資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)踐

1、 PAGE 69資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)踐 上海電視大學(xué)金融外貿(mào)系 祝小兵 上上海社會(huì)科學(xué)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所博士士生第一章 概概 述第一節(jié)：資產(chǎn)證證券化的概念念一、資產(chǎn)證券化化的定義 證券券化(Seccuritiizatioon)是指將將不可交易的的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為可交易易的證券的過過程。從形式式上講，證券券化可分為融融資證券化(Finanncing Securritizaaton)和和資產(chǎn)證券化化(Asseet Seccuritiizatioon)兩種。所所謂融資證券券化，就是指指資金短缺者者采用在金融融市場(chǎng)上發(fā)行行證券的方式式直接融通資資金，而不是是采取向金融融機(jī)構(gòu)借款的的方式籌措資資金，其

2、實(shí)質(zhì)質(zhì)是間接金融融向直接金融融的轉(zhuǎn)變。隨隨著金融業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展展，金融企業(yè)業(yè)通過向市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支支持證券（AAsset-Backeed Seccuritiies)，將將貸款資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行處理與交交易，把缺乏乏流動(dòng)性的信信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換換為證券，并并通過發(fā)行這這種證券以融融通資金，即即是我們所稱稱的資產(chǎn)證券券化，也是本本文將重點(diǎn)探探討的對(duì)象。 資產(chǎn)證證券化是近幾幾十年來世界界金融領(lǐng)域的的最重大創(chuàng)新新之一。這種種金融創(chuàng)新工工具的推出，改改變了商業(yè)銀銀行傳統(tǒng)的“資金出借者者”的角色，使使銀行同時(shí)具具有了“資產(chǎn)出售者者”的職能，對(duì)對(duì)商業(yè)銀行的的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展展起到了非常常重要的作用用。資產(chǎn)證券券化可以使貸貸款

3、成為具有有流動(dòng)性的證證券，有利于于盤活金融資資產(chǎn)，緩解初初始貸款人的的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)壓力，改善善資產(chǎn)質(zhì)量，提提高金融系統(tǒng)統(tǒng)的安全性。目目前在一些金金融發(fā)達(dá)國(guó)家家，資產(chǎn)證券券化已成為建建立健康、靈靈活的金融體體系所必不可可少的工具。二、資產(chǎn)證券化化的產(chǎn)生與發(fā)發(fā)展 資產(chǎn)證證券化起源于于年代末末美國(guó)的住宅宅抵押貸款市市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)由由于美國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)面臨通貨膨膨脹加劇、利利率攀升的局局面，承擔(dān)美美國(guó)大部分住住宅抵押貸款款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄蓄金融機(jī)構(gòu)，主主要是儲(chǔ)貸協(xié)協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀銀行，在投資資銀行和共同同基金的沖擊擊下，其儲(chǔ)蓄蓄資金被大量量提取，利差差收入日益減減少，而使其其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下下降，經(jīng)營(yíng)狀狀況惡化。為為了擺脫這一

4、一困難局面，政政府決定啟動(dòng)動(dòng)并搞活住宅宅抵押貸款二二級(jí)市場(chǎng)，以以緩解儲(chǔ)蓄金金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)性不足足的問題。年，政政府國(guó)民抵押押協(xié)會(huì)首次公公開發(fā)行“過手證券”(Passs -thrrough securritiess)，從此開開全球資產(chǎn)證證券化之先河河。 年代以來，隨隨著世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)的飛速發(fā)展展，“證券化”成為最時(shí)尚尚、最引人注注目的詞匯，資資產(chǎn)證券化的的內(nèi)含和外延延也發(fā)生了變變化。資產(chǎn)證證券化的概念念按以下順序序擴(kuò)展，住宅宅抵押貸款證證券化銀行信用證證券化資產(chǎn)證券化化。 所謂住住宅抵押貸款款證券化，是是指住宅抵押押貸款的發(fā)放放機(jī)構(gòu)將其所所持有的抵押押貸款資產(chǎn)，匯匯集重組成抵抵押貸款組群群，經(jīng)過

5、擔(dān)保?；蛐庞眉訌?qiáng)強(qiáng)，以證券的的形式出售給給投資者的融融資過程。一一般而言，抵抵押貸款的發(fā)發(fā)放者將其貸貸款資產(chǎn)出售售給政府抵押押機(jī)構(gòu)或私人人投資銀行，再再由其進(jìn)行包包裝重組，以以證券的方式式將債權(quán)進(jìn)一一步出售給其其他投資者。這這里所說的“證券”是指?jìng)鶛?quán)性性證券，而非非權(quán)益性證券券，它的基本本特征是由被被證券化的貸貸款資產(chǎn)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流來確保該證證券之本息的的償付，因此此被稱為抵押押貸款證券，該該證券的持有有者成了住宅宅抵押貸款的的債權(quán)人，并并經(jīng)由抵押貸貸款證券的服服務(wù)者取得對(duì)對(duì)他的支付。通通過證券化這這種方式，住住宅抵押貸款款的原始發(fā)放放者將其貸款款資產(chǎn)從資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表上消消除（因?yàn)榘l(fā)發(fā)行的是

6、無追追索權(quán)的債券券），同時(shí)得得到了現(xiàn)金或或其它流動(dòng)性性較強(qiáng)的資產(chǎn)產(chǎn)。相比而言言，銀行信用用證券化的范范圍比住宅抵抵押貸款證券券化要廣得多多，它包括汽汽車貸款、信信用卡應(yīng)收帳帳款、計(jì)算機(jī)機(jī)貸款和其它它商業(yè)貸款等等銀行資產(chǎn)，均均可作為證券券化的對(duì)象。由由銀行信用證證券化到資產(chǎn)產(chǎn)證券化，在在很大程度上上則屬于一種種邏輯上的推推演。被證券券化資產(chǎn)的原原有者不僅指指商業(yè)銀行等等貸款機(jī)構(gòu)，還還可以是企業(yè)業(yè)等非金融機(jī)機(jī)構(gòu)。并且被被證券化的資資產(chǎn)可以突破破信用資產(chǎn)的的范圍，擴(kuò)展展到其它的資資產(chǎn)形式。至至此，資產(chǎn)證證券化的概念念已不僅指一一種實(shí)際過程程，而在更重重要的意義上上將成為一種種具體內(nèi)容十十分豐富的理理

7、財(cái)觀念和方方式。因此，我我們完全有理理由相信，資資產(chǎn)證券化將將與融資證券券化一樣，成成為金融業(yè)的的一個(gè)趨勢(shì)。三、資產(chǎn)證券化化的本質(zhì) 資產(chǎn)證證券化是指將將已經(jīng)存在的的信貸資產(chǎn)集集中起來，進(jìn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重重組，并重新新分割為證券券轉(zhuǎn)售給市場(chǎng)場(chǎng)上的投資者者，而該信貸貸資產(chǎn)在原持持有者的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表上可可以消失也可可以不消失。資資產(chǎn)證券化的的核心在于對(duì)對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與收益要素素的分離與重重組，使其定定價(jià)和重新配配置更為有效效， 從而使參與與各方均受益益。 資產(chǎn)證證券化是發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家面臨國(guó)國(guó)內(nèi)銀行呆帳帳問題，在開開放國(guó)內(nèi)金融融市場(chǎng)和改革革金融體制，以以適應(yīng)全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)一體化的的過程中出現(xiàn)現(xiàn)的一種金融融創(chuàng)新趨勢(shì)

8、。當(dāng)當(dāng)前國(guó)際金融融領(lǐng)域動(dòng)蕩不不已，金融危危機(jī)時(shí)有發(fā)生生。自19997年爆發(fā)并并延續(xù)至今的的亞洲金融風(fēng)風(fēng)暴更使得日日本、韓國(guó)及及所有東南亞亞國(guó)家暴露出出極其嚴(yán)重的的銀行呆帳、壞壞帳問題。流流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正正在危及各國(guó)國(guó)銀行體系的的穩(wěn)定與安全全。而資產(chǎn)證證券化由于可可以享受特別別的會(huì)計(jì)處理理和法律優(yōu)惠惠（如稅收等等），對(duì)于企企業(yè)不良資產(chǎn)產(chǎn)可以加以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移、隔離和和集中處理，非非常有利于銀銀行進(jìn)行呆帳帳調(diào)整，從而而降低流動(dòng)性性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)報(bào)報(bào)道，日本政政府將采用證證券化處理呆呆帳，仿效美美國(guó)以房地產(chǎn)產(chǎn)作抵押，創(chuàng)創(chuàng)造一個(gè)規(guī)模模達(dá)60000億美元的商商業(yè)抵押證券券市場(chǎng)。許多多急需資金的的亞洲企業(yè)和和政府機(jī)構(gòu)正正熱

9、切地安排排交易，并與與債券評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)接觸。預(yù)預(yù)計(jì)19999年將是證券券化開始騰飛飛的一年，資資產(chǎn)證券化已已成為亞洲政政府和企業(yè)籌籌措資金的新新渠道。第二節(jié) 資資產(chǎn)證券化的的功能 資產(chǎn)證證券化自誕生生以來，雖然然僅有二十多多年歷史，但但卻取得了飛飛速發(fā)展。目目前，美國(guó)的的資產(chǎn)證券化化市場(chǎng)已成為為美國(guó)僅次于于聯(lián)邦政府債債券的第二大大市場(chǎng)。資產(chǎn)產(chǎn)證券化對(duì)優(yōu)優(yōu)化資源配置置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展、強(qiáng)化化銀行監(jiān)管、促促進(jìn)金融體制制改革以及拓拓展投資銀行行業(yè)務(wù)等方面面都具有重要要意義。一、資產(chǎn)證券化化有利于促進(jìn)進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展 在資產(chǎn)產(chǎn)證券化的領(lǐng)領(lǐng)域內(nèi)，住宅宅抵押貸款證證券化，特別別是美國(guó)的住住宅抵押貸款款證券化

10、居于于執(zhí)牛耳的地地位。因?yàn)槊烂绹?guó)的住宅抵抵押貸款證券券化是全球資資產(chǎn)證券化的的起源，且是是目前證券化化最為成功的的品種，其規(guī)規(guī)模占居了全全球資產(chǎn)證券券化總規(guī)模的的絕大部分。其其他國(guó)家如歐歐洲和日本的的住宅抵押貸貸款證券化，以以及其他品種種的證券化，其其原則和方法法都是從美國(guó)國(guó)的住宅抵押押貸款證券化化移植過來的的，從而使其其成為資產(chǎn)證證券化的模板板。 在年代末，美美國(guó)住宅抵押押貸款證券化化的出現(xiàn)有著著深刻的產(chǎn)業(yè)業(yè)契機(jī)。當(dāng)時(shí)時(shí)美國(guó)推行高高利率政策，商商業(yè)銀行和儲(chǔ)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)等金金融機(jī)構(gòu)由于于受存款利率率上限的限制制，面臨著嚴(yán)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危危機(jī)，進(jìn)而引引起住房產(chǎn)業(yè)業(yè)的危機(jī)。這這種危機(jī)源于于儲(chǔ)蓄金融機(jī)機(jī)構(gòu)資

11、產(chǎn)期限限結(jié)構(gòu)的固有有缺陷，他們們的資產(chǎn)絕大大部分為期限限長(zhǎng)達(dá)二、三三十年的固定定利率住宅抵抵押貸款。在在利率上升的的環(huán)境中，其其固定的資產(chǎn)產(chǎn)收益率漸漸漸不能彌補(bǔ)攀攀高的短期負(fù)負(fù)債成本，致致使經(jīng)營(yíng)虧損損。從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的角度來來看，危機(jī)在在于住房金融融市場(chǎng)的資金金來源匱乏，不不能保證房地地產(chǎn)業(yè)的健康康發(fā)展。因此此，作為緩解解危機(jī)的舉措措，由政府導(dǎo)導(dǎo)入的住宅抵抵押貸款證券券化，直接地地指向儲(chǔ)蓄金金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)性不足足的問題，其其更深層次的的意圖在于挽挽救危機(jī)中的的房地產(chǎn)金融融，為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的復(fù)興和和發(fā)展開辟充充裕的資金來來源。可見，資資產(chǎn)證券化的的產(chǎn)生有深刻刻的產(chǎn)業(yè)淵源源，它自一誕誕生起便是為為

12、房地產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展服務(wù)的的。二、資產(chǎn)證券化化有利于強(qiáng)化化商業(yè)銀行監(jiān)監(jiān)管 進(jìn)入年代，西西方發(fā)達(dá)國(guó)家家銀行業(yè)的潛潛在問題逐漸漸暴露，呆帳帳也開始蔓延延和擴(kuò)大。資資產(chǎn)證券化作作為政府幫助助金融業(yè)擺脫脫呆帳困境的的一種措施被被推廣采用。例例如，要求商業(yè)業(yè)銀行的資本本充足率不得得低于，許許多商業(yè)銀行行則通過資產(chǎn)產(chǎn)證券化技術(shù)術(shù)，將部分貸貸款通過證券券化而轉(zhuǎn)移到到資產(chǎn)負(fù)債表表外，以減少少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額額，從而提高高資本充足率率，使貸款成成為具有流動(dòng)動(dòng)性的證券。不不僅如此，資資產(chǎn)證券化還還可將銀行貸貸款的各種潛潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化化為證券市場(chǎng)場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通通過證券二級(jí)級(jí)市場(chǎng)及時(shí)地地分散給資產(chǎn)產(chǎn)擔(dān)保證券的的投資者?？煽梢?，資

13、產(chǎn)證證券化對(duì)改善善資產(chǎn)質(zhì)量，擴(kuò)擴(kuò)大資金來源源，分散信用用風(fēng)險(xiǎn)，緩解解資本充足壓壓力，提高金金融系統(tǒng)安全全性等方面都都有著重要的的作用。這就就說明，資產(chǎn)產(chǎn)證券化的意意義是極為深深刻的，它絕絕不同于一般般意義上的證證券融資活動(dòng)動(dòng)，而在更大大程度上屬于于一種理財(cái)手手段或資產(chǎn)負(fù)負(fù)債管理策略略。三、資產(chǎn)證券化化有利于促進(jìn)進(jìn)金融體制創(chuàng)創(chuàng)新，促使商業(yè)銀行與與投資銀行業(yè)業(yè)務(wù)相融合。 在傳統(tǒng)統(tǒng)的金融體制制下，商業(yè)銀銀行等間接性性的金融中介介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸貸款，并把貸貸款保留在它它們的資產(chǎn)組組合中，這就就自然而然地地承擔(dān)了貸款款所可能引致致的各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券券化的出現(xiàn)促促成了金融體體制的創(chuàng)新，即即由商業(yè)銀行行等中

14、介機(jī)構(gòu)構(gòu)發(fā)放貸款，然然后把它們的的貸款資產(chǎn)適適時(shí)地出售給給從事資產(chǎn)證證券化業(yè)務(wù)的的投資銀行，投投資銀行可以以把貸款資產(chǎn)產(chǎn)的服務(wù)權(quán)出出售給其他的的銀行或?qū)ｉT門從事貸款服服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或或直接將由貸貸款資產(chǎn)所支支持的資產(chǎn)擔(dān)擔(dān)保證券出售售給個(gè)人或機(jī)機(jī)構(gòu)投資者。 資產(chǎn)證證券化使傳統(tǒng)統(tǒng)的金融體制制發(fā)生了深刻刻的變化，它它改變了“貸款回收再貸款”的傳統(tǒng)銀行行業(yè)務(wù)模式，構(gòu)構(gòu)建了“貸款貸款出售再貸款”的新模式，在在新的金融體體制中，除了了原先的商業(yè)業(yè)銀行以外，投投資銀行、保保險(xiǎn)公司、貸貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)以及個(gè)人和和機(jī)構(gòu)投資者者也加入進(jìn)來來，商業(yè)銀行行已不必去獨(dú)獨(dú)自承擔(dān)信用用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)產(chǎn)擔(dān)保證券的的投資者便自自然地成

15、為樂樂于接受風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)者，與保險(xiǎn)險(xiǎn)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)構(gòu)一起承擔(dān)信信用風(fēng)險(xiǎn)。由由資產(chǎn)證券化化所促成的金金融體制的創(chuàng)創(chuàng)新，極充分分地體現(xiàn)了金金融業(yè)內(nèi)部分分工協(xié)作的原原則，各類機(jī)機(jī)構(gòu)利用自己己的比較優(yōu)勢(shì)勢(shì)，在貸款業(yè)業(yè)務(wù)的鏈條中中富有效率地地發(fā)揮自己獨(dú)獨(dú)特的不可替替代的功能。 資產(chǎn)證證券化既延展展著傳統(tǒng)的商商業(yè)銀行的貸貸款業(yè)務(wù)，又又促成了現(xiàn)代代投資銀行的的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成成為金融工程程的新內(nèi)容。因因此，資產(chǎn)證證券化成為商商業(yè)銀行業(yè)務(wù)務(wù)與投資銀行行業(yè)務(wù)結(jié)合部部，是直接金金融與間接金金融的完美結(jié)結(jié)合。第三節(jié) 資產(chǎn)證券券化的分類資產(chǎn)證券化的基基礎(chǔ) 盡管資資產(chǎn)證券化具具有如此重要要的功能，但但是，并非所所有的資產(chǎn)都都可以證券

16、化化。根據(jù)已有有的證券化交交易的例子，一一種可證券化化的理想資產(chǎn)產(chǎn)應(yīng)該具有以以下特征： 、能能在未來產(chǎn)生生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流流； 、持持續(xù)一定時(shí)期期的低違約率率、低損失率率的歷史記錄錄； 、本本息的償還分分?jǐn)傆谡麄€(gè)資資產(chǎn)的存活期期間； 、金金融資產(chǎn)的債債權(quán)人有廣泛泛的地域和人人口統(tǒng)計(jì)分布布； 、金金融資產(chǎn)的原原持有者已持持有該資產(chǎn)一一段時(shí)間，有有良好的信用用記錄； 、金金融資產(chǎn)的抵抵押物有較高高的變現(xiàn)價(jià)值值或它對(duì)于債債務(wù)人的效用用很高； 、金金融資產(chǎn)具有有標(biāo)準(zhǔn)化、高高質(zhì)量的合同同條款。 不利于于金融資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行證券化的的屬性有： 、服服務(wù)者經(jīng)驗(yàn)缺缺乏或財(cái)力單單??； 、資資產(chǎn)組合中資資產(chǎn)的數(shù)

17、量較較小或金額最最大的資產(chǎn)所所占的比例過過高； 、本本金到期一次次償付； 、付付款時(shí)間不確確定或付款間間隔過長(zhǎng)； 、金金融資產(chǎn)的債債務(wù)人有修改改合同條款的的權(quán)利。 依據(jù)以以上標(biāo)準(zhǔn)，我我們可以從現(xiàn)現(xiàn)有的銀行信信貸資產(chǎn)中選選擇適合證券券化的原始資資產(chǎn)來發(fā)行資資產(chǎn)支持證券券（簡(jiǎn)稱ABBS）。二、資產(chǎn)證券化化的分類 迄今為為止，在美國(guó)國(guó)、歐洲和新新興市場(chǎng)上已已被證券化的的金融資產(chǎn)種種類繁多，可可分別按證券券化的資產(chǎn)和和交易結(jié)構(gòu)、類類型進(jìn)行分類類。 （一）按按證券化的資資產(chǎn)分類： 、居居民住宅抵押押貸款； 、汽汽車銷售貸款款、私人資產(chǎn)產(chǎn)抵押貸款和和消費(fèi)貸款； 、信信用卡應(yīng)收帳帳款； 、計(jì)計(jì)算機(jī)租賃、辦辦

18、公設(shè)備租賃賃、汽車租賃賃等； 、人人壽、健康保保險(xiǎn)單； 、各各種有價(jià)證券券（包括高收收益垃圾債債券）組合。 （二）按按證券交易結(jié)結(jié)構(gòu)分類： 雖然然證券化的金金融資產(chǎn)有很很多，但是按按證券交易的的基本結(jié)構(gòu)劃劃分卻只有三三種，即過手手證券、資產(chǎn)產(chǎn)支持債券和和轉(zhuǎn)付債券。其其他創(chuàng)新形式式的證券都是是由這三種證證券衍化而來來。這三種主主要證券的特特征比較如表表1.1所示示。近年來，隨隨著證券化的的蓬勃發(fā)展，在在三種基本類類型的證券的的基礎(chǔ)上，出出現(xiàn)了許多新新的衍生結(jié)構(gòu)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)不不同發(fā)行者對(duì)對(duì)不同金融資資產(chǎn)進(jìn)行證券券化所希望達(dá)達(dá)到的法律、會(huì)會(huì)計(jì)等方面的的目的，吸引引更廣泛的投投資者，其中中抵押貸款債債券

19、（簡(jiǎn)稱）結(jié)構(gòu)構(gòu)比較流行，在在下一章里將將詳細(xì)介紹。 表表1.1 三種主主要證券特征征比較 特 征征 過手證證券 轉(zhuǎn)付付債券 資產(chǎn)支持持債券抵押貸款資產(chǎn) 資產(chǎn)從銀行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給 資產(chǎn)保留在在銀行 資產(chǎn)保留在在銀行是否轉(zhuǎn)移 證券投資人人現(xiàn)金流量的確定定性 相對(duì)不確定定 相對(duì)確確定 相對(duì)確定定 本利的支付 按月支付本利利 與一般債券券相同 與一般債債券相同 平均期限 根據(jù)抵押品提提前 根據(jù)抵押品品提前 多層次結(jié)構(gòu)導(dǎo)導(dǎo)致先償 償付來確定定 償付來來確定 付層次期限限易確定 流動(dòng)性 較較高 充充分 較高 信用級(jí)別基本上在大多為級(jí)級(jí)大多為級(jí) 級(jí)之間間 傳統(tǒng)的抵押貸款款投過手證券投資者者和廣過手證券投資者者和中

20、、 投資者資者和少數(shù)資本本市泛的資本市場(chǎng)投投資者長(zhǎng)期資本市場(chǎng)投投資者場(chǎng)投資者投資者是否承擔(dān)擔(dān)因被證券化金融融資產(chǎn)提前償付而而 承承擔(dān) 承擔(dān) 不不承擔(dān)產(chǎn)生的再投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié) 資資產(chǎn)證券化的的發(fā)展趨勢(shì) 資產(chǎn)產(chǎn)證券化的發(fā)發(fā)展經(jīng)歷了從從表內(nèi)到表外外、從抵押資資產(chǎn)擔(dān)保向一一般資產(chǎn)擔(dān)保保擴(kuò)展的過程程。目前，金金融市場(chǎng)的供供求雙方已越越來越傾向于于接受資產(chǎn)證證券化。截止止到 19994年底，美美國(guó)抵押債券券僅本金余額額即達(dá)到 116839億億美元，相當(dāng)當(dāng)于同期美國(guó)國(guó)的四四分之一；由由聯(lián)邦政府及及有關(guān)機(jī)構(gòu)擔(dān)擔(dān)保發(fā)行的抵抵押債券在11997年突突破了5萬億億美元，占美美國(guó)信用市場(chǎng)場(chǎng)債務(wù)余額的的29.799%，

21、成為僅僅次于國(guó)庫(kù)券券的第二大債債券市場(chǎng)。英英國(guó)是全球證證券化的第二二大市場(chǎng)，也也是資產(chǎn)證券券化國(guó)際性傳傳播的主要橋橋梁。在把資資產(chǎn)證券化技技術(shù)以及歐洲洲貨幣交易的的資產(chǎn)擔(dān)保證證券從美國(guó)向向歐洲乃至日日本的投資者者推廣過程中中，倫敦市場(chǎng)場(chǎng)扮演了重要要角色。19994年底，英英國(guó)國(guó)內(nèi)金融融市場(chǎng)流通的的抵押債券大大約有1600億英磅市值值，資產(chǎn)擔(dān)保保債券則在330億英磅左左右。在南美美的巴西、阿阿根廷、智利利、哥倫比亞亞等國(guó)，資產(chǎn)產(chǎn)證券化交易易額由19994年的70000萬美元猛增增到19955年的27億美元。在在亞洲的印度度尼西亞、巴巴基斯坦和泰泰國(guó)，資產(chǎn)證證券化自19995年興起起以來，其增增長(zhǎng)

22、速度也逐逐年提高，根根據(jù)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普爾公司最最近的估計(jì)，今今后三年包括括中國(guó)在內(nèi)的的亞洲新興工工業(yè)化國(guó)家的的證券化市場(chǎng)場(chǎng)潛力將由668億美元增增長(zhǎng)到1100億美元以上上，年平均增增長(zhǎng)率超過225%，而且且亞洲國(guó)家和和地區(qū)政府近近年來也相繼繼立法支持資資產(chǎn)證券化的的推廣。因此此，資產(chǎn)證券券化將會(huì)在亞亞洲市場(chǎng)得到到迅速而健康康的發(fā)展。 展望望資產(chǎn)證券化化的發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)，有專家預(yù)預(yù)言：隨著資資產(chǎn)證券化技技術(shù)的不斷成成熟，任何可可靠的現(xiàn)金流流收入都能被被成功地證券券化，只要在在傳統(tǒng)的債券券市場(chǎng)和資產(chǎn)產(chǎn)擔(dān)保債券市市場(chǎng)之間存在在套利機(jī)會(huì)。資資產(chǎn)證券化的的發(fā)展趨勢(shì)表表現(xiàn)在以下幾幾個(gè)方面：1、各國(guó)政府的的積極參

23、與對(duì)對(duì)資產(chǎn)證券化化影響日趨加加大。一般說說來，推行資資產(chǎn)證券化應(yīng)應(yīng)具備三個(gè)條條件：一是較較強(qiáng)的市場(chǎng)需需求，這主要要靠政府對(duì)機(jī)機(jī)構(gòu)投資者的的扶植和放手手讓商業(yè)銀行行進(jìn)行金融創(chuàng)創(chuàng)新；二是適適宜的法律和和經(jīng)濟(jì)政策環(huán)環(huán)境，這需要要政府在會(huì)計(jì)計(jì)稅務(wù)準(zhǔn)則以以及證券交易易監(jiān)管方面作作出修改，以以保護(hù)資產(chǎn)證證券化有關(guān)各各方的權(quán)益；三是發(fā)達(dá)的的金融市場(chǎng)，尤尤其要有一定定規(guī)模的抵押押信貸市場(chǎng)和和相對(duì)活躍的的證券流通市市場(chǎng)，這與政政府推行金融融深化戰(zhàn)略、促促進(jìn)商業(yè)銀行行和投資銀行行業(yè)務(wù)往來分分不開。2、資產(chǎn)證券化化有加速發(fā)展展的趨勢(shì)。進(jìn)進(jìn)入90年代，許許多國(guó)家銀行行業(yè)潛在問題題逐漸暴露，呆呆帳也開始蔓蔓延和擴(kuò)大，資

24、資產(chǎn)證券化作作為政府幫助助金融業(yè)擺脫脫呆帳困境的的一種措施被被推廣采用，它它不但在國(guó)別別地域上有擴(kuò)擴(kuò)展的趨勢(shì)，在在予以證券化化的資產(chǎn)種類類和規(guī)模上也也急劇擴(kuò)大，證證券化趨勢(shì)越越來越滲透到到各國(guó)經(jīng)濟(jì)的的各個(gè)部門和和社會(huì)財(cái)富的的各個(gè)領(lǐng)域。3、資產(chǎn)證券化化有繼續(xù)創(chuàng)新新的趨勢(shì)。資資產(chǎn)證券化本本身就是一個(gè)個(gè)最大的創(chuàng)新新，即從概念念上突破了舉舉債和償債的的舊框架，把把借貸關(guān)系建建立在非傳統(tǒng)統(tǒng)的基礎(chǔ)上動(dòng)態(tài)的現(xiàn)現(xiàn)金流上，它它蘊(yùn)含的繼續(xù)續(xù)創(chuàng)新衍生金金融產(chǎn)品的能能力非常強(qiáng)?？煽梢灶A(yù)計(jì)在下下一輪的國(guó)際際金融創(chuàng)新中中，資產(chǎn)證券券化將會(huì)是最最具生命力的的一個(gè)主導(dǎo)領(lǐng)領(lǐng)域，會(huì)有越越來越多的國(guó)國(guó)家把資產(chǎn)證證券化與國(guó)內(nèi)內(nèi)金融深

25、化聯(lián)聯(lián)系起來。 第二章 資資產(chǎn)證券化的的運(yùn)作程序第一節(jié) 資資產(chǎn)證券化的的操作步驟一、資產(chǎn)證券化化過程中的參參與者 資產(chǎn)證證券化作為一一種新興的金金融工具，由由于它具有比比傳統(tǒng)融資方方式更為經(jīng)濟(jì)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，因因而近年來發(fā)發(fā)展迅速，被被證券化的金金融資產(chǎn)種類類越來越多，證證券化交易的的組織結(jié)構(gòu)也也越來越復(fù)雜雜。一般來說說，資產(chǎn)證券券化過程的主主要參與者有有：發(fā)起人、特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)（SPV)、承銷商、投投資銀行、信信用提高機(jī)構(gòu)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管管人、投資者者等組成。在在這里，特設(shè)設(shè)信托機(jī)構(gòu)是是由能獲得國(guó)國(guó)際上權(quán)威性性資信評(píng)估機(jī)機(jī)構(gòu)授予較高高信用等級(jí)(AAA級(jí)或或AA級(jí))的信托投資資公司、信用用

26、擔(dān)保公司、投投資保險(xiǎn)公司司或其他獨(dú)立立法人機(jī)構(gòu)來來擔(dān)任，信用用提高機(jī)構(gòu)可可以是母公司司、子公司或或其他金融機(jī)機(jī)構(gòu)，它可以以是擔(dān)保公司司或者保險(xiǎn)公公司。資產(chǎn)證證券化的基本本結(jié)構(gòu)如圖22.1所示： 購(gòu)買價(jià)格 信用評(píng)級(jí) 發(fā)起人人 真實(shí)交易 特設(shè)信托托機(jī)構(gòu) 信用提高機(jī)機(jī)構(gòu) 余款退回 現(xiàn)金流 票據(jù) 投資資銀行 資產(chǎn)托管 金融資產(chǎn)組組合 本息 托管管人 回報(bào)報(bào) 票據(jù) 投投資者 圖2.1 資產(chǎn)證券化化的基本結(jié)構(gòu)構(gòu)圖2.1揭示資資產(chǎn)證券化的的基本結(jié)構(gòu)是是發(fā)起人將交交易的金融資資產(chǎn)組合與發(fā)發(fā)起人完全剝剝離，過戶給給特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作作，信托機(jī)構(gòu)構(gòu)將金融資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)過信用評(píng)評(píng)級(jí)后在資本本市場(chǎng)上發(fā)行行資產(chǎn)支持證證券

27、，確保有有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金金流收入在不不太理想的情情況下向投資資者的本息回回報(bào)的流向仍仍然暢通。二、資產(chǎn)證券化化的操作步驟驟 資產(chǎn)證證券化的基本本運(yùn)作程序主主要有以下幾幾個(gè)步驟： 、確確定資產(chǎn)證券券化目標(biāo)，組組成資產(chǎn)池：發(fā)起人一般般是發(fā)放貸款款的金融機(jī)構(gòu)構(gòu)或資產(chǎn)負(fù)債債表上發(fā)生資資產(chǎn)的企業(yè)，首首先分析自身身的資產(chǎn)證券券化融資要求求，根據(jù)清理理、估算、信信用考核等程程序決定借款款人信用、抵抵押擔(dān)保貸款款的抵押價(jià)值值等，將應(yīng)收收和可預(yù)見現(xiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行組合，根根據(jù)證券化目目標(biāo)確定資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)，最后將將這些資產(chǎn)匯匯集成一個(gè)資資產(chǎn)池。 、組組建特設(shè)信托托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)真實(shí)出售。特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)有時(shí)由發(fā)起起人設(shè)立，

28、但但它是一個(gè)以以資產(chǎn)證券化化為唯一目的的的、獨(dú)立的的信托實(shí)體，注注冊(cè)后的特設(shè)設(shè)信托機(jī)構(gòu)的的活動(dòng)必須受受法律的嚴(yán)格格限制，其資資本化程度必必須很低，資資金全部來源源于發(fā)行證券券的收入。特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)成立后，與與發(fā)起人鑒定定買賣合同，發(fā)發(fā)起人將資產(chǎn)產(chǎn)池中的資產(chǎn)產(chǎn)出售給特設(shè)設(shè)信托機(jī)構(gòu)。這這一交易必須須以真實(shí)出售售(Truee Salee)的方式進(jìn)進(jìn)行，即出售售后的資產(chǎn)在在發(fā)起人破產(chǎn)產(chǎn)時(shí)不作為法法定財(cái)產(chǎn)參于于清算，資產(chǎn)產(chǎn)池不列入清清算范圍，從從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破破產(chǎn)隔離使得得資產(chǎn)池的質(zhì)質(zhì)量與發(fā)起人人自身的信用用水平分離開開來，投資者者就不會(huì)再受受到發(fā)起人的的信用風(fēng)險(xiǎn)影影響。 、完完善交易結(jié)

29、構(gòu)構(gòu)，進(jìn)行信用用提高（Crredit enhanncemennt)。特設(shè)設(shè)信用機(jī)構(gòu)在在與發(fā)起人就就資產(chǎn)證券化化的資產(chǎn)池簽簽定真實(shí)出售售的買賣合同同之后，和發(fā)發(fā)起人一起確確定一家托管管銀行并簽定定托管合同，與與銀行達(dá)成必必要時(shí)提供流流動(dòng)性支持的的周轉(zhuǎn)協(xié)議，與與投資銀行達(dá)達(dá)成承銷協(xié)議議等，來完成成資產(chǎn)證券化化的交易結(jié)構(gòu)構(gòu)。為了吸引引更多的投資資者，改善發(fā)發(fā)行條件，特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)必須提高資資產(chǎn)支持證券券的信用等級(jí)級(jí)，使投資者者的利益能得得到有效的保保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。因因?yàn)橘Y產(chǎn)債務(wù)務(wù)人的違約、拖拖欠或債務(wù)償償還期與SPPV安排的資資產(chǎn)證券償付付期不相配合合都會(huì)給投資資者帶來損失失，所以信用用提高技術(shù)代代表

30、了投資銀銀行的業(yè)務(wù)水水平，成為資資產(chǎn)證券化成成功與否的關(guān)關(guān)鍵之一。 、資資產(chǎn)證券化的的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)產(chǎn)支持證券的的評(píng)級(jí)為投資資者提供證券券選擇的依據(jù)據(jù)，因而構(gòu)成成資產(chǎn)證券化化的又一重要要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)產(chǎn)證券化的評(píng)評(píng)級(jí)與一般債債券評(píng)級(jí)相似似，但有自身身特點(diǎn)。信用用評(píng)級(jí)由專門門評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)發(fā)起人或投資資銀行的請(qǐng)求求進(jìn)行。評(píng)級(jí)級(jí)考慮因素不不包括由利率率變動(dòng)等因素素導(dǎo)致的市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主主要考慮資產(chǎn)產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的的資產(chǎn)必須與與發(fā)起人信用用風(fēng)險(xiǎn)相分離離。由于出售售的資產(chǎn)都經(jīng)經(jīng)過了信用提提高，一般地地，資產(chǎn)支持持證券的信用用級(jí)別會(huì)高于于發(fā)起人的信信用級(jí)別。證證券定級(jí)后，評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要要進(jìn)行跟蹤

31、監(jiān)監(jiān)督，根據(jù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)勢(shì)，發(fā)起人、證證券發(fā)行人有有關(guān)信息，資資產(chǎn)債務(wù)的履履行情況，信信用提高情況況，及提供信信用提高的變變化等因素，作作出監(jiān)督報(bào)告告定期向外公公布。因此資資產(chǎn)證券的評(píng)評(píng)級(jí)較好地保保證了證券的的安全度，這這是資產(chǎn)證券券化比較有吸吸引力的一個(gè)個(gè)重要因素。 、安安排證券銷售售，向發(fā)起人人支付購(gòu)買價(jià)價(jià)格。在信用用提高和評(píng)級(jí)級(jí)結(jié)果向投資資者公布之后后，由投資銀銀行負(fù)責(zé)向投投資者銷售資資產(chǎn)支持證券券（ABS)，銷售的方方式可采用包包銷或代銷。特特設(shè)信用機(jī)構(gòu)構(gòu)從投資銀行行處獲取證券券發(fā)行收入，再再按資產(chǎn)買賣賣合同中規(guī)定定的購(gòu)買價(jià)格格，把發(fā)行收收入的大部分分支付給發(fā)起起人。 、證證券掛牌上

32、市市交易，資產(chǎn)產(chǎn)售后管理和和服務(wù)。資產(chǎn)產(chǎn)支持證券發(fā)發(fā)行完畢后到到證券交易所所申請(qǐng)掛牌上上市，從而真真正實(shí)現(xiàn)了金金融機(jī)構(gòu)的信信貸資產(chǎn)流動(dòng)動(dòng)性的目的。但但資產(chǎn)證券化化的工作并沒沒有全部完成成。發(fā)起人要要指定一個(gè)資資產(chǎn)池管理公公司或親自對(duì)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行行管理，負(fù)責(zé)責(zé)收取、記錄錄由資產(chǎn)池產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收收入，并將這這些收入全部部存入托管行行的收款專戶戶。托管行按按約定建立積積累金，交給給特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu)，由其對(duì)對(duì)積累金進(jìn)行行資產(chǎn)管理，以以便到期時(shí)對(duì)對(duì)投資者還本本付息。待資資產(chǎn)支持證券券到期后，還還要向聘用的的各類機(jī)構(gòu)支支付專業(yè)服務(wù)務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)產(chǎn)池產(chǎn)生的收收入在還本付付息、支付各各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之之后，若有剩剩余，

33、按協(xié)議議規(guī)定在發(fā)起起人和SPVV之間進(jìn)行分分配，整個(gè)資資產(chǎn)證券化過過程即告結(jié)束束。第二節(jié) 資資產(chǎn)證券化的的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金金流 在上一一節(jié)里我們提提到了資產(chǎn)證證券化過程中中一些主要的的參與方式以以及資產(chǎn)證券券化的主要結(jié)結(jié)構(gòu)，這一節(jié)節(jié)里我們將重重點(diǎn)討論資產(chǎn)產(chǎn)支持證券(ABS)幾幾種主要形式式的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)現(xiàn)金流。過手證券(Paass-tthrouggh)過手證券是最普普遍的一種資資產(chǎn)支持證券券，它代表具具有相似的到到 期日、利率率和特點(diǎn)的組組合資產(chǎn)的直直接所有權(quán)。當(dāng)當(dāng)一個(gè)或一個(gè)個(gè)以上的抵押押貸款被組合合在一起，然然后將其股份份出售給另一一些投資者時(shí)時(shí)，便形成了了過手證券。之之所以稱之為為過手證券，是是因?yàn)?/p>

34、其發(fā)行行機(jī)構(gòu)只是居居中將資產(chǎn)的的債務(wù)人如抵抵押貸款之借借款人所償還還的本息過手手移交給投資資者，當(dāng)然發(fā)發(fā)行機(jī)構(gòu)要為為這些資產(chǎn)提提供服務(wù)，并并收取本金和和利息，從中中扣除服務(wù)費(fèi)費(fèi)，將剩余款款項(xiàng)過手給投投資者。 回避風(fēng)險(xiǎn)的投資資者傾向于投投資過手證券券（雖然只是是眾多的抵押押貸款的簡(jiǎn)單單組合）而非非單個(gè)的抵押押貸款，正如如股票投資者者持有眾多性性質(zhì)各異的股股票一樣，單單個(gè)的抵押貸貸款會(huì)給投資資者帶來非系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。系統(tǒng)性提提前支付風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)由市場(chǎng)抵押押貸款利率下下跌所致，普普遍的經(jīng)濟(jì)蕭蕭條引起系統(tǒng)統(tǒng)性的違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)統(tǒng)性提前支付付風(fēng)險(xiǎn)，由其其他非利率因因素所致。以以過手證券的的形式

35、持有多多個(gè)抵押貸款款可以減少大大部分的非系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而而且過手證券券的流動(dòng)性大大大強(qiáng)于單個(gè)個(gè)貸款，因而而為投資者所所青睞。目前前在美國(guó)不僅僅抵押貸款，而而且汽車貸款款、信用卡應(yīng)應(yīng)收帳款、計(jì)計(jì)算機(jī)租賃等等都被以過手手證券的形式式證券化了。 購(gòu)買信用提提高 出售貸款10%信用提高高 發(fā)起人/服服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu)SPV 信用提高機(jī)機(jī)構(gòu) 發(fā)行 證書 評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu) 級(jí)別發(fā)布 投投資銀行 銷售 證書 投資者圖2.2過手證證券結(jié)構(gòu)的“典型”資產(chǎn)支持證證券發(fā)行 圖2.2通過過手手證券結(jié)構(gòu)標(biāo)標(biāo)示了資產(chǎn)出出售的程序，其其中信用提高高，即發(fā)起人人購(gòu)買的保險(xiǎn)險(xiǎn)證券，占有有發(fā)行日的優(yōu)優(yōu)先金融資產(chǎn)產(chǎn)的一定比例例，如上

36、圖中中比例是100%，這種信信用提高的水水平由信用評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)確定定。投資人、受受托管理人以以及信用提高高機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)起起人沒有追索索權(quán)，但若發(fā)發(fā)起人違反他他對(duì)于每個(gè)合合同合法性的的保證，或者者違反他對(duì)于于抵押貸款合合同的真實(shí)性性、有效性、完完善性和利息息優(yōu)先性的保保證，這些情情況會(huì)對(duì)貸款款合同產(chǎn)生負(fù)負(fù)面影響，可可以要求發(fā)起起人有義務(wù)再再買回該合同同或者改正其其違規(guī)行為。 債務(wù)人本金和利息 本金和利息 服務(wù)人 特設(shè)設(shè)信托機(jī)構(gòu) 投資者 本金和利利息 托收帳戶 賠 拖拖欠和違 償 約支付 信信用提高圖2.3過手證證券結(jié)構(gòu)的“典型”資產(chǎn)支持證證券的現(xiàn)金流流 圖2.3演示了一一個(gè)典型的過過手證券結(jié)構(gòu)構(gòu)中的現(xiàn)

37、金流流。過手證券券的現(xiàn)金流量量依賴于其基基礎(chǔ)資產(chǎn)如住宅抵押押貸款、汽車車貸款等的現(xiàn)現(xiàn)金流量：每每月支付的利利息、本金以以及一些提前前支付，每月月支付給持有有者，但是無無論是在支付付的數(shù)量還是是在支付的時(shí)時(shí)間上都與抵抵押貸款的支支付稍有不同同。在數(shù)量上上，由于中介介機(jī)構(gòu)的服務(wù)務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)費(fèi)等要求，證證券持有人的的所得略低于于借款人的支支付。因此過過手證券的息息票率也低于于基礎(chǔ)資產(chǎn)之之利率。在支支付的時(shí)間上上，由于中介介機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)手手，也略滯于于借款人的支支付，由于提提前支付的存存在，傳遞證證券的現(xiàn)金流流量具有相對(duì)對(duì)的不確定性性，因此在計(jì)計(jì)算過手證券券的收益時(shí)需需要對(duì)有關(guān)抵抵押資產(chǎn)組合合在整個(gè)借貸貸

38、期預(yù)付率作作一假定，這這樣就可以計(jì)計(jì)算現(xiàn)金流的的收益了。通通?，F(xiàn)金流收收益是建立在在某一標(biāo)準(zhǔn)預(yù)預(yù)付數(shù)據(jù)的基基礎(chǔ)之上，一一般是年不變變預(yù)付率(CCPR)。它它測(cè)度的是一一年中預(yù)計(jì)要要支付的金額額占當(dāng)年抵押押組合的未償償還余額的百百分比，一旦旦給出現(xiàn)金流流，就可以計(jì)計(jì)算出使現(xiàn)金金流現(xiàn)值與證證券價(jià)格相等等的利率。由于過手證券具具有簡(jiǎn)單、可可操作性強(qiáng)的的特點(diǎn)，因此此它是實(shí)施資資產(chǎn)證券化的的首選品種。二、資產(chǎn)支持債債券 資產(chǎn)支支持債券是一一種比較簡(jiǎn)單單的資產(chǎn)支持持證券形式。最最常見的是抵抵押貸款支撐撐債券，它是是發(fā)起人的負(fù)負(fù)債業(yè)務(wù)，作作為抵押的貸貸款組合仍在在發(fā)起人的資資產(chǎn)負(fù)債表中中以資產(chǎn)表示示，抵押債

39、券券則以負(fù)債表表示，由抵押押物產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流并不立立刻用于資產(chǎn)產(chǎn)支持債券的的本金和利息息。利息通常常半年支付一一次，本金到到期才支付。資資產(chǎn)支持債券券的一個(gè)重要要特征就是它它們一般都是是超額抵押。超超額抵押對(duì)債債券持有人提提供了額外保保護(hù)，可免受受組合中個(gè)別別貸款違約的的影響，以及及保護(hù)債券持持有人免受在在估價(jià)期間抵抵押物市價(jià)下下降的影響，但但是因?yàn)樽鳛闉榈盅旱馁Y產(chǎn)產(chǎn)仍保留在發(fā)發(fā)起人的帳戶戶上，發(fā)行抵抵押支持債券券的機(jī)構(gòu)必須須用一定比例例資金對(duì)貸款款進(jìn)行擔(dān)保，這這使得資產(chǎn)支支持債券的發(fā)發(fā)行費(fèi)用要比比過手證券的的發(fā)行費(fèi)用高高，因此發(fā)行行數(shù)量受到限限制，如19988年美國(guó)國(guó)發(fā)行的抵押押支持債券只只

40、占當(dāng)年發(fā)行行的過手證券券數(shù)量的5%。 典型的的資產(chǎn)支持債債券的結(jié)構(gòu)和和現(xiàn)金流如圖圖2.4 、圖圖2.5所示 發(fā)起人級(jí)別發(fā)布抵押貸款 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 資產(chǎn)組合 特設(shè)信托托機(jī)構(gòu) 通過投資銀行向投資 投資銀行者發(fā)行證券 投資人圖2.4 典型的資資產(chǎn)支持債券券的結(jié)構(gòu)本金利息本金利息 借款人 債券發(fā)起人人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 托收收帳戶 債券券 本息息 債券投資資者圖2.5 典型的資產(chǎn)產(chǎn)支持債券的的現(xiàn)金流 三、抵押擔(dān)保債債務(wù)證券(） 是一種轉(zhuǎn)付付債券。它是是一種由一個(gè)個(gè)抵押組合或或一些抵押權(quán)權(quán)過手證券的的組合作擔(dān)保保的債券，由由于抵押貸款款證券的現(xiàn)金金流動(dòng)是從基基本擔(dān)保品中中派生出來的的，因此又稱稱為“衍生證券”

41、，在CMO結(jié)構(gòu)中中，存在著若若干等級(jí)具有有不同的合同同規(guī)定期限的的債券持有人人。來自基本本擔(dān)保品的本本金償付連續(xù)續(xù)地被用于償償付這種債券券。 本金與與利息支付機(jī)機(jī)制的變化是是與過過手證券的本本質(zhì)區(qū)別。在在過手證券中中，投資者按按比例接收由由借款人支付付的任何本金金和利息，而而則改改變了現(xiàn)金流流的支付，它它利用長(zhǎng)期的的、每月支付付的抵押現(xiàn)金金流去創(chuàng)造短短、中、長(zhǎng)期期不同級(jí)別的的證券，從而而滿足了不同同投資者的需需求。如中的短期期證券對(duì)尋求求規(guī)避利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者者具有吸引力力，而長(zhǎng)期的的證券由于有有贖回保護(hù)條條款，因而滿滿足了投資者者規(guī)避贖回及及再投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。 在一個(gè)個(gè)典型的抵押押擔(dān)保債務(wù)證證

42、券（）中，有四四類債券，一一般被稱為類、類、類和類。前前三類可以從從基本擔(dān)保品品中獲得定期期的利息支付付。類債券券是一種應(yīng)計(jì)計(jì)利息累積債債券，在其他他三類債券被被清償之前不不能定期獲得得利息。當(dāng)受托人人獲得本金償償還時(shí)，這些些款項(xiàng)被用于于償付類債債券；當(dāng)全部部類債券被被償清之后，所所獲得償還的的本金被用于于償付類債債券；當(dāng)、三類債債券被全部清清償后，從余余下的基本擔(dān)擔(dān)保品中獲得得的全部現(xiàn)金金流量才被用用于滿足類類債券的債權(quán)權(quán)要求（原始始本金加上應(yīng)應(yīng)計(jì)利息）。的典型結(jié)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流流見圖2.66圖2.100： CMO發(fā)發(fā)起人代理應(yīng)收款 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 受托管理理人 級(jí)別別問題 A類債券

43、B類債債券 C類債券 Z類債債券 投資銀銀行A類債券投資者者 B類債券投投資者C類債券投資者者Z類債券投資者者圖2.6 典型型的CMO結(jié)構(gòu) 本金和利息息本金和利息 債務(wù)人人 服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 收入帳戶戶 利息 本金金和利息 利息 累積但 不支付 A類投資者者 B類和C類類投資者 Z類投資資者圖2.7 11-3年的的典型的CMMO現(xiàn)金流 本金和利息息 本金和利息息 債務(wù)人 服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 收入入帳戶 利利息本金和利息利息 累積但但 不支付付B類投資者C類投資者 Z類投投資者 圖2.8 47年的典型型CMO現(xiàn)金流流 本金和利息息 本金和利息息 債務(wù)人 服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 收入入帳

44、戶 利利息本金和利息 持持續(xù) 累累積C類投資者 Z類投投資者 圖圖2.9 8-122年的典型CMMO現(xiàn)金流 本金和利息息 本金和利息息 債務(wù)人 服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)機(jī)構(gòu) 收入帳帳戶 本金和 全部累 計(jì)利息 Z類投投資者 圖2.10 第13年的典型型CMO現(xiàn)金流流 CMO的業(yè)務(wù)快快速增長(zhǎng)。11983年CCMO 的發(fā)發(fā)行總額僅為為47億美元元，但是到了了1992年年，發(fā)行總額額已是19883年的366倍。第三節(jié) 資產(chǎn)證券化化的收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析 資產(chǎn)產(chǎn)證券化正在在許多國(guó)家以以不可阻擋的的勢(shì)頭迅速發(fā)發(fā)展，這種趨趨勢(shì)是金融行行業(yè)內(nèi)外多種種因素影響的的結(jié)果。資產(chǎn)產(chǎn)證券化過程程的所有參與與者都會(huì)從中中獲得收益

45、，但但也會(huì)遇到不不利的方面。為為使風(fēng)險(xiǎn)最小小化，使這些些參與方能在在證券化過程程中做出明智智的決策，本本節(jié)將闡述證證券化進(jìn)程中中的收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。一、資產(chǎn)證券化化對(duì)各參與者者的收益分析析 、發(fā)發(fā)起人：資產(chǎn)產(chǎn)證券化的發(fā)發(fā)起人通常是是金融機(jī)構(gòu)，也也可以是其他他類型的公司司，金融機(jī)構(gòu)構(gòu)通常發(fā)行過過手證券來出出售證券化的的資產(chǎn)，而其其他類型的公公司大多趨向向于以債務(wù)形形式發(fā)行轉(zhuǎn)付付證券。根據(jù)據(jù)所使用的結(jié)結(jié)構(gòu)類型，證證券化可以給給發(fā)起人提供供更低的融資資成本，多樣樣化資金來源源，以及更好好的資產(chǎn)負(fù)債債管理，使得得金融機(jī)構(gòu)能能夠更充分地地利用現(xiàn)有的的能力，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通通過證券化的的資產(chǎn)在公開開市場(chǎng)中出

46、售售，金融機(jī)構(gòu)構(gòu)可迅速獲得得流動(dòng)性。證證券化可以使使一個(gè)金融機(jī)機(jī)構(gòu)通過在市市場(chǎng)中較好地地匹配長(zhǎng)期和和短期的投資資者與融資者者，而真正發(fā)發(fā)揮金融中介介的作用。通通過將資產(chǎn)包包裝設(shè)計(jì)成多多等級(jí)證券，金金融機(jī)構(gòu)能滿滿足大范圍的的投資者要求求，而不是只只限于尋找購(gòu)購(gòu)買預(yù)先設(shè)置置的包裝的單單一投資者。這這種協(xié)調(diào)各方方的能力，通通過資產(chǎn)證券券化和出售，賣賣方能夠?qū)⑵淦淅曙L(fēng)險(xiǎn)分分散給那些更更愿意和能夠夠吸收風(fēng)險(xiǎn)的的投資者承擔(dān)擔(dān)，通過證券券化出售利率率敏感的資產(chǎn)產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)構(gòu)可以更加靈靈活地為消費(fèi)費(fèi)者提供金融融工具。 、特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)：特設(shè)信托托機(jī)構(gòu)是一個(gè)個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它它購(gòu)買發(fā)起人人的原始信用用產(chǎn)品，加以

47、以整合，然后后出售包裝后后的證券。SSPV以某種種價(jià)格購(gòu)買信信貸資產(chǎn)，通通過將它們包包裝市場(chǎng)交易易商品，而增增添了信貸資資產(chǎn)的價(jià)值，然然后以一個(gè)較較高的價(jià)格出出售。通過購(gòu)購(gòu)買、證券化化和出售，SSPV幾乎將將信用風(fēng)險(xiǎn)都都分散給投資資者承擔(dān)，這這樣使得SPPV降低其所所有者權(quán)益成成本，因?yàn)檫@這些資產(chǎn)將不不再出現(xiàn)在資資產(chǎn)負(fù)債表中中。由于SPPV不產(chǎn)生與與證券化貸款款的產(chǎn)生、保保留和承銷相相關(guān)聯(lián)的費(fèi)用用，避免了這這些環(huán)節(jié)中的的員工成本，這這樣也為金融融機(jī)構(gòu)提供了了一個(gè)機(jī)會(huì)使使其利潤(rùn)來源源多樣化，同同時(shí)有利于機(jī)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中中尋求一席之之地，廣泛建建立與上游投投資者和下游游客戶之間的的關(guān)系，充分分發(fā)揮專

48、業(yè)特特長(zhǎng)。 、信信用提高機(jī)構(gòu)構(gòu)：信用提高高機(jī)構(gòu)可以是是母公司、子子公司或者其其他金融機(jī)構(gòu)構(gòu)，它可以是是擔(dān)保公司或或者保險(xiǎn)公司司。它作為一一個(gè)第三方實(shí)實(shí)體更適合于于使這類交易易成為“真實(shí)出售”，信用提高高機(jī)構(gòu)通常按按比例收取一一定的服務(wù)費(fèi)費(fèi)用，如按擔(dān)擔(dān)保金額的00.5%收取取。 、投投資銀行：資資產(chǎn)證券化為為投資銀行開開辟了一項(xiàng)新新業(yè)務(wù)。投資資銀行在資產(chǎn)產(chǎn)證券化過程程中充當(dāng)承銷銷商的角色。由由于投資銀行行具備了必要要的專業(yè)知識(shí)識(shí)和良好的信信譽(yù)，有利于于資產(chǎn)支持證證券的成功發(fā)發(fā)行，而投資資銀行則進(jìn)一一步開辟市場(chǎng)場(chǎng)，加強(qiáng)了與與銀行之間的的溝通聯(lián)系，同同時(shí)也增加了了發(fā)行收入。 、投投資者：證券券化過程

49、為投投資者在市場(chǎng)場(chǎng)中提供了一一個(gè)高質(zhì)量的的投資選擇機(jī)機(jī)會(huì)。在許多多情況下，當(dāng)當(dāng)金融機(jī)構(gòu)將將其資產(chǎn)通過過信用提高轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為AAAA級(jí)資產(chǎn)支持持證券時(shí)，便便為投資方創(chuàng)創(chuàng)造了一個(gè)合合格的投資機(jī)機(jī)會(huì)。大多數(shù)數(shù)組合資產(chǎn)都都是由許多小小額信用資產(chǎn)產(chǎn)集合而構(gòu)成成，促進(jìn)了組組合的多樣化化，其中的一一兩個(gè)貸款違違約不會(huì)對(duì)整整個(gè)組合有質(zhì)質(zhì)的影響。而而且許多組合合資產(chǎn)保持地地理區(qū)域多樣樣化，因此，某某一地區(qū)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)的低速發(fā)發(fā)展不會(huì)深刻刻或迅速地影影響到整個(gè)組組合資產(chǎn)的績(jī)績(jī)效，而且投投資者通過購(gòu)購(gòu)買不同的組組合資產(chǎn)的部部分證券而能能夠避免地理理和行業(yè)的集集中帶來的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。由于信信用評(píng)級(jí)由第第三方執(zhí)行，然然后公布等級(jí)級(jí)，

50、投資者不不用自己去分分析每個(gè)發(fā)起起人的資信，這這也是吸引投投資者的一個(gè)個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。二、資產(chǎn)證券化化的風(fēng)險(xiǎn)分析析 由于資資產(chǎn)證券化的的絕對(duì)的復(fù)雜雜性，每一次次交易無論怎怎樣被相當(dāng)好好的結(jié)構(gòu)化，徹徹底地研究和和精確地用文文件證明，都都仍然存在一一些風(fēng)險(xiǎn)。常常見的資產(chǎn)證證券化風(fēng)險(xiǎn)有有如下幾種： 、欺欺詐風(fēng)險(xiǎn)：從從美國(guó)證券市市場(chǎng)及其他國(guó)國(guó)家證券市場(chǎng)場(chǎng)中我們可以以知道，由于于欺詐的發(fā)生生而使投資者者受損的例子子屢見不鮮。陳陳述書、保證證書、法律意意見書、會(huì)計(jì)計(jì)師的無保留留意見書及其其他類似文書書被證明不足足以控制欺詐詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生生。 、法法律風(fēng)險(xiǎn)：雖雖然法律函件件及意見書原原本是為了消消除外部的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因

51、素的，但但有時(shí)法律的的不明確性及及條款的變化化本身往往成成為整個(gè)交易易過程中的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素，事事實(shí)上法律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證證券化過程中中一直伴隨且且起關(guān)鍵作用用的一種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 、金金融管理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券券化是金融管管理發(fā)展的高高峰，它代表表了履約、技技術(shù)和結(jié)構(gòu)技技巧的完美的的平衡。如果果任一因素發(fā)發(fā)生故障，整整個(gè)交易可能能面臨風(fēng)險(xiǎn)。我我們把這種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)稱為金融融管理風(fēng)險(xiǎn)，主主要包括參與與者不能按協(xié)協(xié)議進(jìn)行交易易，設(shè)備不能能按要求運(yùn)作作如電腦故障障，以及交易易機(jī)制出現(xiàn)故故障等。 、等等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：從已有的的證券化條例例中人們已經(jīng)經(jīng)證實(shí)，資產(chǎn)產(chǎn)證券化特別別容易受到等等級(jí)下降的損損害，因?yàn)橘Y資產(chǎn)證券化交

52、交易的基礎(chǔ)包包含許多復(fù)雜雜多樣的因素素，如果這些些因素之一惡惡化，整個(gè)證證券發(fā)行的等等級(jí)就會(huì)陷入入危險(xiǎn)境地，從從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)產(chǎn)生巨大的影影響。 除了上上述幾種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之外，還存存在一些其他他風(fēng)險(xiǎn)，諸如如政策性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意意外的風(fēng)險(xiǎn)、合合同協(xié)議或證證券失效、對(duì)對(duì)專家的依賴賴風(fēng)險(xiǎn)等等。所所有這些風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都不是彼此此獨(dú)立地存在在著，而是相相互聯(lián)系的。這這些證券化風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的影響及及發(fā)生的可能能性因交易的的不同而有所所不同。因此此投資者必須須識(shí)別這些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，分析它它們的規(guī)模，審審查減少風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的方法，以以及正確估計(jì)計(jì)那些減少風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的手段的的有效性。投投資者在任何何資產(chǎn)證券化化過程中，應(yīng)應(yīng)閱讀資產(chǎn)支支持證券交易

53、易中所提供的的陳述書、保保證書及賠償償文書等文件件，了解他們們的責(zé)任范圍圍，查看是否否有法律顧問問出具的法律律意見書以及及注冊(cè)會(huì)計(jì)師師的無保留意意見書。要對(duì)對(duì)證券化結(jié)構(gòu)構(gòu)中存在的大大量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行防范，最重重要是看信用用提高的手段段，是否有一一家信譽(yù)卓著著的銀行或保保險(xiǎn)公司提供供百分之百的的擔(dān)保。只要要投資者經(jīng)過過謹(jǐn)慎調(diào)查，從從資產(chǎn)證券化化過程中獲得得的收益還是是大于風(fēng)險(xiǎn)的的。 第三章 資資產(chǎn)證券化涉涉及的會(huì)計(jì)和和稅收問題 前面一一章我們?cè)敿?xì)細(xì)地介紹了資資產(chǎn)證券化的的運(yùn)作程序、資資產(chǎn)證券化的的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金金流以及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與收益分析析，而在資產(chǎn)產(chǎn)證券化的過過程當(dāng)中所涉涉及的會(huì)計(jì)、稅稅收和法律問問題是資

54、產(chǎn)證證券化成功與與否的關(guān)鍵所所在，它們涉涉及到證券資資產(chǎn)的合法性性、盈利性以以及流動(dòng)性，關(guān)關(guān)系到每一參參與者的利益益，影響資產(chǎn)產(chǎn)證券化的動(dòng)動(dòng)機(jī)和結(jié)果。我我國(guó)目前在這這些方面還沒沒有制訂出具具體條例，本本章主要以美美國(guó)的實(shí)際情情況為主進(jìn)行行闡述，希望望能對(duì)我國(guó)資資產(chǎn)證券化過過程起一些借借鑒作用。 第一節(jié) 資產(chǎn)證券化化的會(huì)計(jì)問題題 資產(chǎn)產(chǎn)證券化交易易在會(huì)計(jì)處理理上，主要考考慮這樣兩個(gè)個(gè)問題：1、被被證券化的資資產(chǎn)和相關(guān)債債務(wù)是否應(yīng)該該被分離出資資產(chǎn)負(fù)債表，即即是表外處理理還是表內(nèi)處處理的問題，這這里還包括會(huì)會(huì)計(jì)確認(rèn)問題題，即收益和和損失的確認(rèn)認(rèn)；2、合并并問題，即特特設(shè)信托機(jī)構(gòu)構(gòu)（SPV）是是否需

55、要和證證券化發(fā)起人人合并財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表的問題。表外處理還是表表內(nèi)處理？對(duì)于是否把被證證券化的資產(chǎn)產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)務(wù)分離出資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)個(gè)問題，主要要取決于該證證券化行為被被當(dāng)作銷售處處理還是擔(dān)保保融資處理，這這是發(fā)起人（賣賣方）所關(guān)心心的一個(gè)關(guān)鍵鍵問題，因?yàn)闉椴煌奶幚砝矸椒〞?huì)對(duì)發(fā)發(fā)起人的財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重重大影響，這這種影響可列列表如下： 處理方式 融資處理理（表內(nèi)處理理） 出售售處理（表外外處理） 會(huì)計(jì)要素 證證券化資產(chǎn) 保留在資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表內(nèi) 移出資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表 證券化化收益或損失失 作作為負(fù)債記錄錄 歸入入到期間凈收收益的確定 表3-1 表表內(nèi)處理與表表外處理比較較在了解了上述影影響之后，我我們來

56、比較一一下傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)處理方法和和近年來最新新采用的金融融合成分析方方法對(duì)資產(chǎn)證證券化所產(chǎn)生生的后果。對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處理理方法的評(píng)價(jià)價(jià) 傳統(tǒng)的的會(huì)計(jì)處理方方法往往只是是針對(duì)借貸合合同進(jìn)行規(guī)范范，隨著金融融創(chuàng)新的不斷斷發(fā)展，使得得源于基本金金融工具之上上的各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、權(quán)利和義義務(wù)，通過各各種形式的金金融創(chuàng)新工具具，分散給了了不同的持有有者，這使得得原有的會(huì)計(jì)計(jì)處理方法顯顯得越來越不不合時(shí)宜，而而且還有相當(dāng)當(dāng)部分新型交交易方式?jīng)]有有得到合理的的解釋?？梢砸哉f，傳統(tǒng)的的會(huì)計(jì)方法對(duì)對(duì)資產(chǎn)證券化化交易的處理理更多地是依依賴于其法律律形式而非經(jīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，如如美國(guó)的777號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則（SFFAS NOO、77

57、）：“轉(zhuǎn)讓者轉(zhuǎn)讓讓帶有追索權(quán)權(quán)的應(yīng)收款項(xiàng)項(xiàng)的報(bào)告問題題”，85-22號(hào)技術(shù)公告告（TB NO、855-2）：“擔(dān)保抵押債債券(CMOO)會(huì)計(jì)”都明顯地帶帶有“形式重于實(shí)實(shí)質(zhì)”的傾向，因因而受到人們們的普遍責(zé)難難。以法律形形式作為會(huì)計(jì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)的的最大弊端在在于它的主觀觀臆向性，易易于被人為操操縱。高明的的設(shè)計(jì)者，可可利用金融工工程技術(shù)，設(shè)設(shè)計(jì)出復(fù)雜的的金融合約，利利用法規(guī)只重重形式不重實(shí)實(shí)質(zhì)的盲點(diǎn)，造造成會(huì)計(jì)確認(rèn)認(rèn)界限模糊，從從而達(dá)到表外外處理的目的的，而交易的的實(shí)質(zhì)可能根根本不是一種種銷售行為。例例如，按照美美國(guó)的77號(hào)號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則規(guī)定，只只有無追索權(quán)權(quán)的證券化才才被確認(rèn)為銷銷售，這種保

58、保守的規(guī)則旨旨在防止非善善意表外處理理的可能性，但但證券化體系系的設(shè)計(jì)者，可可創(chuàng)出新的金金融合約形式式來達(dá)到其表表外處理的目目的。如“超額服務(wù)費(fèi)費(fèi)合約”安排，使得得超額服務(wù)費(fèi)費(fèi)被強(qiáng)制性累累積起來，用用以彌補(bǔ)可能能出現(xiàn)的信用用風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)實(shí)際上是為投投資者提供了了一種追索權(quán)權(quán)，但由于法法律上沒有確確認(rèn)為是追索索的一種表現(xiàn)現(xiàn)形式，因而而通過這種合合約安排就可可輕松繞過這這層防線，達(dá)達(dá)到表外處理理的目的。目前，最典型的的證券化傳統(tǒng)統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)方方法當(dāng)然要屬屬“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬酬”分析法了。按按照這種方法法，如果發(fā)起起人（賣方）仍仍保留已轉(zhuǎn)讓讓資產(chǎn)的絕大大部分收益和和風(fēng)險(xiǎn)，則證證券化交易視視同擔(dān)保融資資，證券化

59、資資產(chǎn)仍繼續(xù)被被確認(rèn)為一項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)，通過過證券化所募募集的資金被被確認(rèn)為發(fā)起起人（賣方）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資資產(chǎn)的絕大部部分收益和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，那么該該證券化交易易被作為銷售售處理，所轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表，所募募集資金作為為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓收入，并并同時(shí)確認(rèn)相相關(guān)的損益（即即表外處理）。在在“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬酬”分析法下，金金融工具及其其所附屬的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被被看成是一個(gè)個(gè)不可分割的的整體，因此此，如果發(fā)起起人（賣方）仍仍保留證券化化資產(chǎn)相關(guān)的的一部分風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬，且且被保留的這這部分被判斷斷為很重要的的話，則發(fā)起起人在其資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表上仍仍然要繼續(xù)確確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)，同時(shí)將來來自于證券化化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓讓所得

60、稅為擔(dān)擔(dān)保負(fù)債的結(jié)結(jié)果。但在當(dāng)當(dāng)今金融技術(shù)術(shù)飛速發(fā)展，使使得基于基本本金融工具上上的各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與報(bào)酬能被被有效地分解解開來，并以以各種相互獨(dú)獨(dú)立的金融衍衍生工具作為為載體，分散散給不同的持持有方。毫無無疑問，“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬酬”分析法只對(duì)對(duì)證券化交易易作了非常簡(jiǎn)簡(jiǎn)單和不全面面的反應(yīng)，這這很明顯與會(huì)會(huì)計(jì)所追求的的“公允（Trrue annd Faiir）反映”背道而馳。同同時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬酬”分析法中“絕大部分”的判斷，定定質(zhì)容易定量量難，它要求求辯認(rèn)和估價(jià)價(jià)證券化過程程所帶來的各各種風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)報(bào)酬所保留或或轉(zhuǎn)讓部分是是否占有絕大大部分，這無無疑會(huì)增加實(shí)實(shí)際操作上的的難度和主觀觀性。 22、資產(chǎn)證券券化