價值投資基本方法

1、PAGE PAGE 22價值投資基本方法TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc286599538 一、價值投資簡介 PAGEREF _Toc286599538 h 1 HYPERLINK l _Toc286599539 二、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 PAGEREF _Toc286599539 h 3 HYPERLINK l _Toc286599540 三、宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策分析 PAGEREF _Toc286599540 h 4 HYPERLINK l _Toc286599541 四、行業(yè)分分析 PAGEREF _Toc286599541 h 5 HYPERLINK l _To

2、c286599542 五、公司基基本面分分析 PAGEREF _Toc286599542 h 6 HYPERLINK l _Toc286599543 六、公司財財務(wù)分析析 PAGEREF _Toc286599543 h 7 HYPERLINK l _Toc286599544 七、公公司估值值方法 PAGEREF _Toc286599544 h 10 HYPERLINK l _Toc286599545 八、新形勢勢帶來的的新問題題 PAGEREF _Toc286599545 h 11從長期來看看，一家家上市公公司的投投資價值值歸根結(jié)結(jié)底是由由其基本本面所決決定的。影影響投資資價值的的因素既既包括

3、公公司凈資資產(chǎn)、盈盈利水平平等內(nèi)部部因素，也也包括宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)、行業(yè)業(yè)發(fā)展、市市場情況況等各種種外部因因素。在在分析一一家上市市公司的的投資價價值時，應(yīng)應(yīng)該從宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)、行業(yè)業(yè)狀況和和公司情情況三個個方面著著手，才才能對上上市公司司有一個個全面的的認(rèn)識。一、價值投投資簡介介從長期來看看，真正正讓投資資者分享享股市上上漲的仍仍將是大大盤績優(yōu)優(yōu)藍(lán)籌股股，市場場中藍(lán)籌籌股和低低價題材材股的漲漲升其性性質(zhì)是有有區(qū)別的的，因而而投資策策略也是是需要有有所不同同。它從從行業(yè)的的發(fā)展態(tài)態(tài)勢入手手，立足足于預(yù)測測相關(guān)上上市公司司未來的的業(yè)務(wù)收收入和凈凈利潤水水平，從從而選擇擇有潛力力的股票票進(jìn)行投投資，這這

4、種投資資模式不不管從程程序上還還是內(nèi)容容上都是是科學(xué)的的、理性性的，這這種理念念就是價價值投資資。隨著著我國證證券市場場制度建建設(shè)和監(jiān)監(jiān)管的日日益完善善，價值值投資理理念正日日益成為為主流投投資理念念，所謂謂價值投投資，是是指對影影響證券券投資的的經(jīng)濟(jì)因因素、政政治因素素、行業(yè)業(yè)發(fā)展前前景、上上市公司司的經(jīng)營營業(yè)績、財財務(wù)狀況況等要素素的分析析為基礎(chǔ)礎(chǔ)，以上上市公司司的成長長性以及及發(fā)展?jié)摑摿殛P(guān)關(guān)注重點(diǎn)點(diǎn)，從而而判定股股票的內(nèi)內(nèi)在投資資價值的的投資策策略。價價值投資資的真諦諦就在于于通過對對股票基基本面的的經(jīng)濟(jì)分分析，去去估計股股票的內(nèi)內(nèi)在價值值，并通通過對股股價和內(nèi)內(nèi)在價值值的比較較去發(fā)現(xiàn)

5、現(xiàn)并投資資那些市市場價值值低于其其內(nèi)在價價值的潛潛力個股股，從而而以期獲獲得超過過大盤指指數(shù)增長長率的超超額收益益。進(jìn)行行證券投投資分析析有利于于提高投投資決策策的科學(xué)學(xué)性，減減少盲目目性，采采用基本本分析和和技術(shù)分分析等專專業(yè)分析析方法和和手段，指指導(dǎo)投資資決策，從從而保證證了在降降低投資資風(fēng)險的的同時獲獲取較高高的投資資收益。一一般來說說，價值值投資包包括宏觀觀經(jīng)濟(jì)分分析、行行業(yè)分析析、公司司分析。、宏觀經(jīng)濟(jì)分析是價值投資的前提。通過宏觀經(jīng)濟(jì)分析，可以把握證券市場的總體變動趨勢，判斷整個證券市場的影響力度與方向，宏觀經(jīng)濟(jì)分析以國家整體經(jīng)濟(jì)走勢和經(jīng)濟(jì)政策走向為研究基礎(chǔ)，主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、

6、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對證券市場的影響，并結(jié)合對財政、貨幣政策的分析，來分析和預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經(jīng)濟(jì)政策十分敏感，近年來,我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢一片大好,經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定增長,這加速了藍(lán)籌股股票業(yè)績的提升。因此，對國家預(yù)算、稅收、投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎(chǔ)。、行業(yè)分析是價值投資的基礎(chǔ)。從證券投資分析的角度看，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是為了掌握證券投資的宏觀環(huán)境，把握證券市場的總體趨勢，但宏觀經(jīng)濟(jì)分析并不能提供具體的投資領(lǐng)域和投資對象的建議。行業(yè)分析主要是針對行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，來判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，從而為投資者提供投資

7、依據(jù)。在進(jìn)行行業(yè)分析時，比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向比較，橫向比較是取某一時點(diǎn)的狀態(tài)或某一固定時段（如 一年）的指標(biāo)，在這個橫截面上對研究對象及其比較對象進(jìn)行比較分析；縱向比較是利用行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，如：銷售收入、利潤、企業(yè)規(guī)模等，分析過去的增長情況，并據(jù)此預(yù)測行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和比較優(yōu)勢。投資者通過宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測和行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析，可以判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢，這樣可以進(jìn)一步判斷未來幾年內(nèi)可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。、公司分析是價值投資的關(guān)鍵。公司分析以上市公司財務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。其中，最

8、重要的是公司財務(wù)狀況分析。財務(wù)報表通常被以為是能夠發(fā)現(xiàn)有關(guān)公司信息的工具。在信息披露規(guī)范的前提下，已公布的財務(wù)報表是上市公司投資價值預(yù)測與證券定價的重要信息來源。具有投資價值的股票不但要有良好的業(yè)績，更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展，所以，把公司的行業(yè)競爭能力，經(jīng)理層的管理能力，各種財務(wù)指標(biāo)的綜合評價等統(tǒng)籌起來分析，預(yù)測公司將來的盈利能力，是價值投資理念分析的重要之重。龍頭股是各行業(yè)中最具有投資價值的股票。這類公司往往市場份額很大、競爭優(yōu)勢明顯、業(yè)績增長平穩(wěn)、投資風(fēng)險較小,因此容易受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。具有很高的投資價值。另外，投資者要關(guān)注公司業(yè)績的持久性。具有投資價值的上市公司,不僅要有良好的業(yè)績,

9、而且要具備長久保持穩(wěn)定增長的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益。同時，業(yè)績并非是價值分析的唯一因素。價值投資理念以效率市場理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為有效市場的機(jī)制會使公司將來的股價和內(nèi)在價值趨勢一致，所以，當(dāng)股票的內(nèi)在價值超過其市場價格時，便會出現(xiàn)價值低估現(xiàn)象，其市場價值在未來必然會修正其內(nèi)在價值，由于證券市場存在信息不對稱現(xiàn)象，所以內(nèi)在價值和市場價格的偏離也是常見的現(xiàn)象。即使預(yù)期業(yè)績優(yōu)良的公司,如果其股價過高,使其內(nèi)在價值小于其市場價格,此時,便出現(xiàn)了價值高估的現(xiàn)象,市場機(jī)制將使股價下跌到其內(nèi)在價值的水平。因此，通過上面的分析，投資者可以找出那些內(nèi)在價值大于市場價格的股票，這類股票

10、也是價值投資所要尋找的潛力個股。綜上所述，當(dāng)投資清晰地認(rèn)識到投資交易過程中的各種風(fēng)險，增強(qiáng)風(fēng)險防范意識，運(yùn)用科學(xué)的價值投資理念指導(dǎo)自己的投資活動，并時刻保持理性、平和的心態(tài)，那么，分享上市公司增長所帶來的收益，實(shí)現(xiàn)足額甚至超額回報，將不是一句空話，而是會帶給投資者實(shí)實(shí)在在“驚喜”的諾言。二、宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行分析證券市場歷歷來被看看作“國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的晴雨雨表”，是是宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的先先行指標(biāo)標(biāo)；宏觀觀經(jīng)濟(jì)的的走向決決定了證證券市場場的長期期趨勢。只只有把握握好宏觀觀經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的大大方向，才才能較為為準(zhǔn)確的的把握證證券市場場的總體體變動趨趨勢、判判斷整個個證券市市場的投投資價值值。宏觀觀經(jīng)濟(jì)狀狀況良好

11、好，大部部分的上上市公司司經(jīng)營業(yè)業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)會比較較優(yōu)良，股股價也相相應(yīng)有上上漲的動動力。 為了把把握國內(nèi)內(nèi)宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展趨勢勢，投資資者有必必要對一一些重要要的宏觀觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行變量量給予關(guān)關(guān)注。11) 國國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)總值GGDP 國內(nèi)生生產(chǎn)總值值是一國國（或地地區(qū)）經(jīng)經(jīng)濟(jì)總體體狀況的的綜合反反映，是是衡量宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展?fàn)顮顩r的主主要指標(biāo)標(biāo)。通常常而言，持持續(xù)、穩(wěn)穩(wěn)定、快快速的GGDP增增長表明明經(jīng)濟(jì)總總體發(fā)展展良好，上上市公司司也有更更多的機(jī)機(jī)會獲得得優(yōu)良的的經(jīng)營業(yè)業(yè)績；如如果GDDP增長長緩慢甚甚至負(fù)增增長，宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)處于低低迷狀態(tài)態(tài)，大多多數(shù)上市市公司的的盈利狀狀況也難難以有好好的表

12、現(xiàn)現(xiàn)。我國國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)穩(wěn)定快速速增長，220066年GDDP同比比增長110.77；007年一一季度GGDP同同比增長長率達(dá)到到了111.1。近一一兩年來來，上市市公司業(yè)業(yè)績的快快速增長長正是處處于宏觀觀經(jīng)濟(jì)持持續(xù)向好好、工業(yè)業(yè)企業(yè)效效益整體體提升大大背景下下的增長長，中國國經(jīng)濟(jì)的的快速增增長為上上市公司司創(chuàng)造了了良好的的外部環(huán)環(huán)境。 2) 通貨膨膨脹 通通貨膨脹脹是指商商品和勞勞務(wù)的貨貨幣價格格持續(xù)普普遍上漲漲。通常常，CPPI（即即居民消消費(fèi)價格格指數(shù)）被被用作衡衡量通貨貨膨脹水水平的重重要指標(biāo)標(biāo)。溫和和的、穩(wěn)穩(wěn)定的通通貨膨脹脹對上市市公司的的股價影影響較小小；如果果通貨膨膨脹在一一定的可可容

13、忍范范圍內(nèi)持持續(xù)，且且經(jīng)濟(jì)處處于景氣氣階段，產(chǎn)產(chǎn)量和就就業(yè)都持持續(xù)增長長，那么么股價也也將持續(xù)續(xù)上升；嚴(yán)重的的通貨膨膨脹則很很危險，經(jīng)經(jīng)濟(jì)將被被嚴(yán)重扭扭曲，貨貨幣加速速貶值，企企業(yè)經(jīng)營營將受到到嚴(yán)重打打擊。除除了經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，通通貨膨脹脹還可能能影響投投資者的的心理和和預(yù)期，對對證券市市場產(chǎn)生生影響。CCPI也也往往作作為政府府動用貨貨幣政策策工具的的重要觀觀測指標(biāo)標(biāo)，今年年以來我我國CPPI高位位運(yùn)行，因因此在每每月CPPI數(shù)據(jù)據(jù)公布前前后，市市場也普普遍預(yù)期期政府將將會采取取加息等等措施來來抑制通通貨膨脹脹，引發(fā)發(fā)了股市市波動。 3) 利率 利率對對于上市市公司的的影響主主要表現(xiàn)現(xiàn)在兩個個方

14、面：第一，利利率是資資金借貸貸成本的的反映，利利率變動動會影響響到整個個社會的的投資水水平和消消費(fèi)水平平，間接接地也影影響到上上市公司司的經(jīng)營營業(yè)績。利利率上升升，公司司的借貸貸成本增增加，對對經(jīng)營業(yè)業(yè)績通常常會有負(fù)負(fù)面影響響。第二二，在評評估上市市公司價價值時，經(jīng)經(jīng)常使用用的一種種方法是是采用利利率作為為折現(xiàn)因因子對其其未來現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)，利率率發(fā)生變變動，未未來現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)值會受受到比較較大的影影響。利利率上升升，未來來現(xiàn)金流流現(xiàn)值下下降，股股票價格格也會發(fā)發(fā)生下跌跌。 4) 匯率 通常，匯匯率變動動會影響響一國進(jìn)進(jìn)出口產(chǎn)產(chǎn)品的價價格。當(dāng)當(dāng)本幣貶貶值時，出出口商品品和服務(wù)務(wù)在國際際

15、市場上上以外幣幣表示的的價格就就會降低低，有利利于促進(jìn)進(jìn)本國商商品和服服務(wù)的出出口，因因此本幣幣貶值時時出口導(dǎo)導(dǎo)向型的的公司經(jīng)經(jīng)營趨勢勢向好；進(jìn)口商商品以本本幣表示示的價格格將會上上升，本本國進(jìn)口口趨于減減少，成成本對匯匯率敏感感的企業(yè)業(yè)將會受受到負(fù)面面影響。當(dāng)當(dāng)本幣升升值，出出口商品品和服務(wù)務(wù)以外幣幣表示的的價格上上升，國國際競爭爭力相應(yīng)應(yīng)降低，一一國的出出口會受受到負(fù)面面影響；進(jìn)口商商品相對對便宜，較較多采用用進(jìn)口原原材料進(jìn)進(jìn)行生產(chǎn)產(chǎn)的企業(yè)業(yè)成本降降低，盈盈利水平平提升。 目前，人人民幣正正處于漸漸進(jìn)的升升值進(jìn)程程中，出出口導(dǎo)向向型公司司特別是是議價能能力弱的的公司盈盈利前景景趨于黯黯淡，

16、亟亟待產(chǎn)業(yè)業(yè)升級，提提高利潤潤率和產(chǎn)產(chǎn)品的國國際競爭爭力；需需要進(jìn)口口原材料料或者部部分生產(chǎn)產(chǎn)部件的的企業(yè)，因因其生產(chǎn)產(chǎn)成本會會有一定定程度的的下降而而受益；國內(nèi)的的投資品品行業(yè)能能夠享受受升值收收益也會會受到資資金的追追捧。人人民幣小小幅升值值，房地地產(chǎn)、金金融、航航空等行行業(yè)將直直接受益益，而對對紡織服服裝、家家電、化化工等傳傳統(tǒng)出口口導(dǎo)向型型行業(yè)而而言則帶帶來負(fù)面面影響。三、宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策策分析在市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)條件下下，國家家用以調(diào)調(diào)控經(jīng)濟(jì)濟(jì)的財政政政策和和貨幣政政策將會會影響到到經(jīng)濟(jì)增增長的速速度和企企業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益，進(jìn)進(jìn)而對證證券市場場產(chǎn)生影影響。 1) 財政政政策 財政政政策的手手段主要

17、要包括國國家預(yù)算算、稅收收、國債債、財政政補(bǔ)貼、財財政管理理體制和和轉(zhuǎn)移支支付制度度等。其其種類包包括擴(kuò)張張性財政政政策、緊緊縮性財財政政策策和中性性財政政政策。具具體而言言，實(shí)施施積極財財政政策策對于上上市公司司的影響響主要有有以下幾幾個方面面： 減少少稅收，降降低稅率率，擴(kuò)大大減免稅稅范圍。這這將會直直接增加加微觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)主體體的收入入，促進(jìn)進(jìn)消費(fèi)和和投資需需求，從從而促進(jìn)進(jìn)國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展，改改善公司司的經(jīng)營營業(yè)績，進(jìn)進(jìn)而推動動股價的的上漲。 擴(kuò)擴(kuò)大財政政支出，加加大財政政赤字。這這將會直直接擴(kuò)大大對商品品和勞務(wù)務(wù)的總需需求，刺刺激企業(yè)業(yè)增加投投資，提提高產(chǎn)出出水平，改改善經(jīng)營營業(yè)績；同

18、時還還可以增增加居民民收入，使使其投資資和消費(fèi)費(fèi)能力增增強(qiáng)，進(jìn)進(jìn)一步促促進(jìn)國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展，此此時上市市公司的的股價也也趨于上上漲。 減減少國債債發(fā)行（或或回購部部分短期期國債）。國國債發(fā)行行規(guī)模縮縮減，使使市場供供給量減減少，將將導(dǎo)致更更多的資資金轉(zhuǎn)向向股票，推推動上市市公司股股價的上上漲。增加加財政補(bǔ)補(bǔ)貼。財財政補(bǔ)貼貼往往使使財政支支出擴(kuò)大大，擴(kuò)大大社會總總需求、刺刺激供給給增加，從從而改善善企業(yè)經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績，推動動股價上上揚(yáng)。 實(shí)施擴(kuò)擴(kuò)張性財財政政策策有利于于擴(kuò)大社社會的總總需求，將將刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展，而實(shí)實(shí)施緊縮縮性財政政政策則則在于調(diào)調(diào)控經(jīng)濟(jì)濟(jì)過熱，對對上市公公司及其其股價的的影響與

19、與擴(kuò)張性性財政政政策所產(chǎn)產(chǎn)生的效效果相反反。 2) 貨幣政政策貨幣幣政策是是政府為為實(shí)現(xiàn)一一定的宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)目標(biāo)所所制定的的關(guān)于貨貨幣供應(yīng)應(yīng)和貨幣幣流通組組織管理理的基本本方針和和基本準(zhǔn)準(zhǔn)則。其其調(diào)控作作用主要要表現(xiàn)在在：通過過調(diào)控貨貨幣供應(yīng)應(yīng)總量保保持社會會總供給給與總需需求的平平衡；通通過調(diào)控控利率和和貨幣總總量控制制通貨膨膨脹；調(diào)調(diào)節(jié)國民民收入中中消費(fèi)與與儲蓄的的比例；引導(dǎo)儲儲蓄向投投資的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化并實(shí)實(shí)現(xiàn)資源源的合理理配置。 貨幣政政策的工工具可以以分為一一般性政政策工具具（包括括法定存存款準(zhǔn)備備金率、再再貼現(xiàn)政政策、公公開市場場業(yè)務(wù)）和和選擇性性政策工工具（包包括直接接信用控控制、間間接

20、信用用指導(dǎo)等等）。如如果市場場物價上上漲、需需求過度度、經(jīng)濟(jì)濟(jì)過度繁繁榮，被被認(rèn)為是是社會總總需求大大于總供供給，中中央銀行行就會采采取緊縮縮貨幣的的政策以以減小需需求。反反之，央央行將采采用寬松松的貨幣幣政策手手段以增增加需求求。 法定定存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金政政策。央央行通過過調(diào)整商商業(yè)銀行行上繳的的存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率，改變變貨幣乘乘數(shù)，控控制商業(yè)業(yè)銀行的的信用創(chuàng)創(chuàng)造能力力，最終終影響市市場的貨貨幣供應(yīng)應(yīng)量。如如果央行行提高存存款準(zhǔn)備備金率，將將使貨幣幣供應(yīng)量量減少，市市場利率率上升，投投資和消消費(fèi)需求求減少，對對公司經(jīng)經(jīng)營產(chǎn)生生負(fù)面影影響，公公司股價價將趨于于下跌。再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對商業(yè)

21、銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會信用收縮，市場貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少，證券市場上市公司的股價走勢趨于下跌。 公開市場業(yè)務(wù)政策。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時，央行將會大量購進(jìn)有價證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動利率下調(diào)，資金成本降低，從而刺激企業(yè)和個人的投資和消費(fèi)需求，使得生產(chǎn)擴(kuò)張，公司利潤增加，進(jìn)而推動證券市場公司股價上漲。近年來，我國一直堅持實(shí)施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召

22、開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，當(dāng)前要繼續(xù)堅持實(shí)施穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動性過剩問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動性過剩矛盾。四、行業(yè)分分析由于所處行行業(yè)不同同，上市市公司的的投資價價值會存存在較大大的差異異。進(jìn)行行行業(yè)分分析，我我們需要要關(guān)注的的是：行行業(yè)本身身所處發(fā)發(fā)展階段段及其在在國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的地位；影響行行業(yè)發(fā)展展的各種種因素及及其對行行業(yè)影響響的力度度；行業(yè)業(yè)未來發(fā)發(fā)展趨勢勢；行業(yè)業(yè)的投資資價值及及投資風(fēng)風(fēng)險。、行業(yè)業(yè)與經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期 宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)運(yùn)行呈現(xiàn)現(xiàn)周期性性特點(diǎn)，一一個經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期包包括繁榮榮、衰退退

23、、蕭條條、復(fù)蘇蘇四個階階段。由由于不同同行業(yè)對對于經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期的的敏感性性不同，其其業(yè)績可可能會出出現(xiàn)比較較大的差差異。根根據(jù)行業(yè)業(yè)與經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期變變動關(guān)系系，可將將行業(yè)分分為增長長型行業(yè)業(yè)、周期期型行業(yè)業(yè)和防守守型行業(yè)業(yè)。增長長型行業(yè)業(yè)的運(yùn)動動狀態(tài)與與經(jīng)濟(jì)活活動總水水平的周周期及其其振幅無無關(guān)，主主要依靠靠技術(shù)的的進(jìn)步、新新產(chǎn)品推推出及更更優(yōu)質(zhì)的的服務(wù)實(shí)實(shí)現(xiàn)增長長，如高高科技行行業(yè)；周周期型行行業(yè)的運(yùn)運(yùn)動狀態(tài)態(tài)直接與與經(jīng)濟(jì)周周期相關(guān)關(guān)，如鋼鋼鐵業(yè)、耐耐用品及及高檔消消費(fèi)品行行業(yè)；防防守型行行業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)品需求求相對穩(wěn)穩(wěn)定，受受經(jīng)濟(jì)周周期的影影響小，如如食品業(yè)業(yè)和公用用事業(yè)。 、行業(yè)生命周期 通常，行

24、業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè)，其增長具有明確性，投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回報的可能性比較高。 根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。 此外，一個行業(yè)的興衰還會受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣的改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競爭結(jié)構(gòu)也決定了競爭的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾?波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭、潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、買方討價還價

25、的能力和供應(yīng)方討價還價的能力這五種基本競爭力量決定了行業(yè)競爭的激烈度以及收益率水平。五、公司基基本面分分析公司行業(yè)地地位分析析 ：在在行業(yè)中中的綜合合排序以以及產(chǎn)品品的市場場占有率率決定了了公司在在行業(yè)中中的競爭爭地位。行行業(yè)中的的優(yōu)勢企企業(yè)由于于處于領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)地位位，對產(chǎn)產(chǎn)品價格格有很強(qiáng)強(qiáng)的影響響力，從從而擁有有高于行行業(yè)平均均水平的的盈利能能力。 公司經(jīng)經(jīng)濟(jì)區(qū)位位分析 ：經(jīng)濟(jì)濟(jì)區(qū)位內(nèi)內(nèi)的自然然和基礎(chǔ)礎(chǔ)條件包包括礦業(yè)業(yè)資源、水水資源、能能源、交交通等等等，如果果上市公公司所從從事的行行業(yè)與當(dāng)當(dāng)?shù)氐淖宰匀缓突A(chǔ)條件件相符合合，更利利于促進(jìn)進(jìn)其發(fā)展展。區(qū)位位內(nèi)政府府的產(chǎn)業(yè)業(yè)政策對對于上市市公司的的

26、發(fā)展也也至關(guān)重重要，當(dāng)當(dāng)?shù)卣鶕?jù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展戰(zhàn)略規(guī)規(guī)劃，會會對區(qū)位位內(nèi)優(yōu)先先發(fā)展和和扶植的的產(chǎn)業(yè)給給予相應(yīng)應(yīng)的財政政、信貸貸及稅收收等方面面的優(yōu)惠惠措施，相相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)的上上市公司司得到政政策支持持的力度度較其他他產(chǎn)業(yè)大大，有利利于公司司進(jìn)一步步的發(fā)展展。 公公司產(chǎn)品品分析 ：提供供的產(chǎn)品品或服務(wù)務(wù)是公司司盈利的的來源。產(chǎn)產(chǎn)品競爭爭能力、市市場份額額、品牌牌戰(zhàn)略等等的不同同，通常常對其盈盈利能力力產(chǎn)生比比較大的的影響。一一般而言言，公司司的產(chǎn)品品在成本本、技術(shù)術(shù)、質(zhì)量量方面具具有相對對優(yōu)勢，更更有可能能獲取高高于行業(yè)業(yè)平均盈盈利水平平的超額額利潤；產(chǎn)品市市場占有有率越高高，公司司的實(shí)力力越

27、強(qiáng)，其其盈利水水平也越越穩(wěn)定；品牌已已成為產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量量、性能能、可靠靠性等方方面的綜綜合體現(xiàn)現(xiàn)，擁有有品牌優(yōu)優(yōu)勢的公公司產(chǎn)品品往往能能獲取相相應(yīng)的品品牌溢價價，盈利利能力也也高于那那些品牌牌優(yōu)勢不不突出的的產(chǎn)品。分分析預(yù)測測公司主主要產(chǎn)品品的市場場前景和和盈利水水平趨勢勢，也能能夠幫助助投資者者更好的的預(yù)測公公司未來來的成長長性和盈盈利能力力。 公公司經(jīng)營營戰(zhàn)略與與管理層層：公司司的經(jīng)營營戰(zhàn)略是是對公司司經(jīng)營范范圍、成成長方向向、速度度以及競競爭對策策等的長長期規(guī)劃劃，直接接關(guān)系著著公司未未來的發(fā)發(fā)展和成成長。管管理層的的素質(zhì)與與能力對對于公司司的發(fā)展展也起著著關(guān)鍵性性作用，卓卓越的管管理者能

28、能夠帶領(lǐng)領(lǐng)公司不不斷進(jìn)取取發(fā)展。 投資者者要尋找找的優(yōu)秀秀公司，必必然擁有有可長期期持續(xù)的的競爭優(yōu)優(yōu)勢，具具有良好好的長期期發(fā)展前前景。這這也正是是最著名名的投資資家巴菲菲特所確確定的選選股原則則。以巴巴菲特投投資可口口可樂公公司股票票為例，他他所看重重的是軟軟飲料產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展展的美好好前景、可可口可樂樂的品牌牌價值、長長期穩(wěn)定定并能夠夠持續(xù)增增長的業(yè)業(yè)務(wù)、產(chǎn)產(chǎn)品的高高盈利能能力以及及領(lǐng)導(dǎo)公公司的天天才經(jīng)理理人。119888年至220044年十七七年間，可可口可樂樂公司股股票為巴巴菲特帶帶來5441的的投資收收益率。六、公司財財務(wù)分析析公司財務(wù)分分析是公公司分析析中最為為重要的的一環(huán)，一一家公司

29、司的財務(wù)務(wù)報表是是其一段段時間生生產(chǎn)經(jīng)營營活動的的一個縮縮影，是是投資者者了解公公司經(jīng)營營狀況和和對未來來發(fā)展趨趨勢進(jìn)行行預(yù)測的的重要依依據(jù)。上上市公司司公布的的財務(wù)報報表主要要包括資資產(chǎn)負(fù)債債表、利利潤表和和現(xiàn)金流流量表。資資產(chǎn)負(fù)債債表反映映的是公公司在某某一特定定時點(diǎn)（通通常為季季末或年年末）的的財務(wù)狀狀況，反反映了該該時點(diǎn)公公司資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)債債和股東東權(quán)益三三者之間間的情況況；利潤潤表反映映的是公公司在一一定時期期的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營成成果，反反映了公公司利潤潤的各個個組成部部分；現(xiàn)現(xiàn)金流量量表則反反映公司司一定時時期內(nèi)現(xiàn)現(xiàn)金的流流入流出出情況，表表明公司司獲取現(xiàn)現(xiàn)金和現(xiàn)現(xiàn)金等價價物的能能力。我我

30、們通常常采用財財務(wù)比率率分析，用用公司財財務(wù)報表表列示的的項目之之間的關(guān)關(guān)系揭示示公司目目前的經(jīng)經(jīng)營狀況況。1) 償債債能力分分析流動比比率流動動比率=流動資資產(chǎn)/流流動負(fù)債債 流動動比率反反映的是是公司短短期償債債能力，公公司流動動資產(chǎn)越越多，流流動負(fù)債債越少，公公司的短短期償債債能力越越強(qiáng)。一一般認(rèn)為為，流動動比率應(yīng)應(yīng)該大于于2；但但絕對數(shù)數(shù)值并不不能解釋釋所有的的問題，在在運(yùn)用這這項指標(biāo)標(biāo)的時候候，應(yīng)應(yīng)該將公公司的流流動比率率與行業(yè)業(yè)平均水水平、本本公司近近年來的的流動比比率進(jìn)行行比較。 速速動比率率速動比比率=（流流動資產(chǎn)產(chǎn)-存貨貨）/流流動負(fù)債債 速動動比率與與流動比比率一樣樣，同樣

31、樣反映的的公司短短期償債債能力；不同的的是在計計算時，將將存貨從從流動資資產(chǎn)中進(jìn)進(jìn)行了扣扣除，因因為在流流動資產(chǎn)產(chǎn)中存貨貨的變現(xiàn)現(xiàn)能力最最差。一一般認(rèn)為為，速動動利率應(yīng)應(yīng)該大于于1；同同流動比比率的運(yùn)運(yùn)用一樣樣，需要要將其與與行業(yè)平平均水平平、本公公司歷史史水平進(jìn)進(jìn)行比較較，以分分析變動動趨勢。資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100 資產(chǎn)負(fù)債率反映的是公司長期償債能力，表示在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占的比例。資產(chǎn)負(fù)債率較低，說明公司長期償債能力較高，財務(wù)風(fēng)險相對較低。不過，資產(chǎn)負(fù)債率過低也會使公司不能充分利用財務(wù)杠桿，影響到盈利能力。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在50較為合理，但這也并非定式，不

32、同行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率通常也不太一樣。 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用 利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長期償債能力的指標(biāo)。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，利息保障倍數(shù)應(yīng)該大于2，但同時也應(yīng)該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。 2) 營運(yùn)能力分析 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨，其中，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2 存貨在流動資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動性對公司的流動比率有很大的影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)

33、能力越強(qiáng)。不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率會有不同的表現(xiàn)，在運(yùn)用此指標(biāo)時也應(yīng)該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進(jìn)行比較。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款，其中，平均應(yīng)收賬款=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款的收回越快。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額，其中，平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。公司如果采用薄利多銷的策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會比較高；如果公司主要依

34、靠單位產(chǎn)品的邊際利潤來創(chuàng)造收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對就較低。 3) 盈利能力分析主營業(yè)務(wù)毛利率：主營業(yè)務(wù)毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入*100 主營業(yè)務(wù)毛利率表示每一元的主營業(yè)務(wù)收入扣除主營業(yè)務(wù)成本后所帶來的利潤額?？梢酝ㄟ^與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價策略。 主營業(yè)務(wù)凈利率 主營業(yè)務(wù)凈利率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入*100 主營業(yè)務(wù)凈利率表示每一元主營業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤，反映了公司主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。 資產(chǎn)收益率（ROA） 資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100 其中：平均資產(chǎn)總額=（期初資產(chǎn)總額+期末

35、資產(chǎn)總額）/2 資產(chǎn)收益率反映公司資產(chǎn)的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產(chǎn)的利用效率越高，利用資產(chǎn)獲利的能力越強(qiáng)。 凈資產(chǎn)收益率（ROE） 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末凈資產(chǎn)*100 凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報酬率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營因素后的資本回報率。 通過財務(wù)分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經(jīng)營狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營中存在的問題或者識別虛假會計信息。在藍(lán)田股份案例分析中，劉姝威教授就運(yùn)用財務(wù)分析方法揭露了藍(lán)田股份提供虛假會計報表的真相：2000年藍(lán)田股份流動比率和速動比率分別是0.77和0.35，說明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負(fù)債，

36、扣除存貨后僅能償還35的到期流動負(fù)債；其流動比率和速動比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動比率逐年下降，到2000年二者均小于1，其償還短期債務(wù)能力越來越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析（在此不一一贅述），劉姝威教授得出藍(lán)田股份的償債能力越來越惡化，扣除各項成本和費(fèi)用后，公司沒有凈收入來源；不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息。七、公司估估值方法法進(jìn)行公司估估值的邏邏輯在于于“價值值決定價價格”。上上市公司司估值方方法通常常分為兩兩類：一一類是相相對估值值方法（如

37、如市盈率率估值法法、市凈凈率估值值法、EEV/EEBITTDA估估值法等等）；另另一類是是絕對估估值方法法（如股股利折現(xiàn)現(xiàn)模型估估值、自自由現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)模型估估值等）。 1) 相對估值方法 相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：市盈率=每股價格/每股收益 市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn) EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤 （其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資） 運(yùn)用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)

38、部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標(biāo)對公司價值進(jìn)行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。 與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。 2) 絕對估值方法 股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。 股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下： 其中，V代表股票的內(nèi)在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率。 如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當(dāng)年追加的投資金額后所剩余的資金。與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價值，但是如何正確的選