銀行貨幣講義利率的變動

1、銀行貨幣講義利率的變動（doc 15頁）第二節(jié)利率的變動一、影響利率的因素：一般性的描述1、從貨幣的供求看1）收入。從流動性偏好角度看，收入的增加意味著貨幣的交易需求增加，因而會引起貨幣需求曲 線的右移。因此，在貨幣供給不變的情況下，收 入的增加將導(dǎo)致利率的上升。從可貸資金的角度看，收入的提iWj意 味著儲蓄的增加，從而增大可貸資金的供給；另 一方面又意味著貨幣需求的增加，從而增大可貸 資金的需求，因此導(dǎo)致收入對利率的影響難以最 終確定。2）價格水平。價格水平的上升意味著貨幣的實際購買 力下降。在沒有貨幣幻覺的情況下，人們要完成 相應(yīng)的交易量所需持有的名義貨幣量就會增加, 根據(jù)流動性偏好利率理

2、論，貨幣需求的增加會引起利率的上升，因此價格水平的上升將導(dǎo)致利率 上升。2、從可貸資金的供求看1）邊際消費傾向。邊際消費傾向上升意味著在人們的總收 入中用于儲蓄的部分將會減少，從而可貸資金供 給減少，結(jié)果使均衡利率上升。LsL圖12.3可貸資金市場的均衡2）投資的預(yù)期報酬率。投資預(yù)期報酬率的上升會使投資需求 增加，從而使可貸資金需求曲線右移，因此會引 起利率的上升。2）投資的預(yù)期報酬率。投資預(yù)期報酬率的上升會使投資需求 增加，從而使可貸資金需求曲線右移，因此會引起利率的上升。3）政府的預(yù)算赤字。=1預(yù)算赤字往往是用發(fā)行政府債券向公眾 借貸的方式加以彌補，這種政府的借貸造成可貸 資金需求增大，從

3、而意味著利率的上升。=14）預(yù)期利率。當(dāng)人們預(yù)期未來利率將上升時，會使當(dāng) 前的利率上升。相反，當(dāng)人們預(yù)期利率將下降時， 將使當(dāng)前利率下降。預(yù)期利率就像是一種能自我實現(xiàn)的 預(yù)言:如果人們預(yù)期利率將上升，利率就會上升; 反之亦然。其實，這一有趣的現(xiàn)象在金融市場上ili-J是非常普遍的。ili-J5）預(yù)期通貨膨脹率。說明：在前面曾經(jīng)講過，如果價格水平上升那么 利率也會上升。但是預(yù)期通貨膨脹率與價格水平 是不能混為一談的，前者是與人們預(yù)計的未來價 格水平波動相聯(lián)系的，后者則是指已經(jīng)發(fā)生的價 格水平變動。如果大家認為將來利率將進一步上升， 那么利率會怎樣變化呢？在這里我們可以從可貸資金的供求兩個 方面來

4、分析這個問題：如果大家認為將來利率將進一步上升， 那么利率會怎樣變化呢？在這里我們可以從可貸資金的供求兩個 方面來分析這個問題：首先、從可貸資金的供給來看：可貸資金的供給者關(guān)心的是實際利率， 即扣除物價因素后貨幣的實際購買力。當(dāng)人們認為預(yù)期通貨膨脹率上升時，就意味著貨幣的實際 購買力在下降，因此供給者愿意提供的可貸資金 就會減少，所以可貸資金的供給曲線就會左移。其次，從可貸資金的需求來看：=1借貸方在籌資的時候考慮的是借貸的實 際成本，同樣他們所關(guān)心的也是實際利率。當(dāng)預(yù) 期通貨膨脹率上升時，就意味著每一個給定的名 義利率所對應(yīng)的實際利率在下降，因此在給定的 名義利率下人們對可貸資金的需求就會增

5、加，從 而使可貸資金的需求曲線向右移動。=1liiJliiJ預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致可貸資金供 給曲線向左上移動；預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致 可貸資金需求曲線向右移動。從而導(dǎo)致利率的大 幅度上升。liiJliiJliiJ利率隨預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升 的現(xiàn)象，在經(jīng)濟學(xué)中有一個專門的名詞，叫作 “費雪效應(yīng)”。liiJ注意：費雪效應(yīng)指的是預(yù)期通貨膨脹率的上升導(dǎo) 致的名義利率的上升的現(xiàn)象，而不是斷言通貨膨 脹率上升就會導(dǎo)致名義利率上升。注意：費雪效應(yīng)指的是預(yù)期通貨膨脹率的上升 導(dǎo)致的名義利率的上升的現(xiàn)象，而不是斷言通貨 膨脹率上升就會導(dǎo)致名義利率上升。詳細內(nèi)容請參看教材386頁欄 12.1通貨膨脹與

6、名義利率二、貨幣供給與利率表面上貨幣供給對利率的影響似乎很簡單:單:因為根據(jù)流動性偏好利率理論，貨幣供給的增加會導(dǎo)致可貸資金供給曲線的右移，從而=1給的增加會導(dǎo)致可貸資金供給曲線的右移，從而=1導(dǎo)致利率下降（請參看教材圖123）1、幾種可能的影響: 首先，在沒有充分就業(yè)之前，貨幣的增加可以通過多種渠道引起需求的增加，從而引起實際國民 面的分析，這將使利率上升。收入的增加，進而使貨幣交易需求增加。根據(jù)上=i收入的增加，進而使貨幣交易需求增加。根據(jù)上=i其次，貨幣供給的增加還會引起價格水平上 漲，價格水平的上升會使人們對貨幣的需求上 升，從而使利率上升。最后，當(dāng)物價因貨幣供給增加而上升時，人們往

7、往會形成物價繼續(xù)上升的預(yù)期，這種預(yù)期的通貨 膨脹同樣會導(dǎo)致利率的上升。1）流動性效應(yīng);2）收入效應(yīng)；3）價格水平效應(yīng)；4）預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)。事實上，貨幣供給對利率的影響就可以 歸納成上述四種效應(yīng)相互作用的結(jié)果。二、貨幣供給與利率2、利率變動的軌跡可能出現(xiàn)的情況請參看教材貨幣金融 學(xué)123頁 圖6-16。雖然四種效應(yīng)都會對利率發(fā)生作用，但 是作用的時間是有所不同的。一般說來，流動性效應(yīng)的作用是比較 快的。在流動性效應(yīng)發(fā)揮作用之后，隨著貨幣供給的增加所導(dǎo)致的產(chǎn)出和價格的上升開始慢 慢的發(fā)揮影響。所以說，價格水平效應(yīng)和收入效 應(yīng)的作用有一個時滯。liiJ預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)的快慢取決于人們 形成預(yù)期的方

8、式。liiJ=1如果人們形成的是適應(yīng)性預(yù)期，那么預(yù) 期通貨膨脹效應(yīng)的作用就會比較晚；如果人們形 成的預(yù)期是比較理性的，那么預(yù)期通貨膨脹效應(yīng) 就會在貨幣增加后立即起作用。=1liiJ價格水平效應(yīng)和收入效應(yīng)一般是經(jīng)過 一段滯后時間才發(fā)揮作用的；流動性效應(yīng)是馬上 產(chǎn)生作用的；預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)產(chǎn)生作用的快慢 取決于人們形成預(yù)期的方式如何，是否是理性 的。liiJL 1 I- 在現(xiàn)實中，當(dāng)貨幣供給增長的時候往往 會出現(xiàn)利率水平也跟著上升，顯然1）這種情況 與現(xiàn)實不符。而2）和3）又很難判斷究竟哪一 種情況更符合實際，因為我們所擁有的數(shù)據(jù)經(jīng)常 是年度或季度數(shù)據(jù)，這樣的數(shù)據(jù)不能反映當(dāng)期的 情況。第三節(jié) 利率

9、的結(jié)構(gòu)在前面的研究中，為了方便我們假定只 有一種生息資產(chǎn)，而現(xiàn)實中生息資產(chǎn)的種類繁 多，各自的利率也不相同。要了解他們利率差異 的決定因素，實際上就涉及到了利率的結(jié)構(gòu)問 題。利率的結(jié)構(gòu)問題大體分兩類：1、期限完全相同的各種債權(quán)的利率差異，即 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)；2、特征相同而期限不同的各種債權(quán)的利率差 異，即利率的期限結(jié)構(gòu)。一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要是由債券的違約風(fēng) 險，債券的流動性，以及稅收等因素決定的。1、違約風(fēng)險：債券發(fā)行人不能按期還本付息 的風(fēng)險。風(fēng)險補償：有風(fēng)險債券和無風(fēng)險債券的利率差。 無風(fēng)險債券：沒有任何還本付息問題的債券。中央政府發(fā)行的債券，通常被認為是無 風(fēng)險的，因為中

10、央政府總可以通過征稅甚至發(fā)行 貨幣等方式來償付債券的本息。美國的四家權(quán)威私人評級機構(gòu)：穆迪投資者服務(wù)公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司， 費奇公司，價值線投資調(diào)查公司。1=1以標(biāo)準(zhǔn)普爾公司為例，債券被分為:AAA、 AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 十個等級， 其安全性逐次遞減。1=12、流動性流動性是指變現(xiàn)的難易程度，流動性越 高的債券，利息回報越低。如果一種資產(chǎn)的流動性很低，那么持 有這樣的資產(chǎn)在一定程度上就相當(dāng)于這部分資 產(chǎn)被扣牢了。3、稅收因素因為每一個投資者關(guān)心的是稅后利潤， 所以如果利息所得稅率越高債券發(fā)行者向投資 人支付的稅前利率就會越高。如果債券利息收入的稅收待遇因債 券種類不

11、同而存在差異，那么這種差異必然要反 映到稅前利率上來。相關(guān)例題請參看教材395頁上述內(nèi)容是利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，主要是 由違約風(fēng)險，流動性和稅收因素決定的。此外還 可能存在一些其它因素，例如：債券本身的附加 權(quán)利。二、利率的期限結(jié)構(gòu)：定義：不同期限的同種債券的利率之間的關(guān)系， 叫利率的期限結(jié)構(gòu)。收益曲線：又稱收益率曲線，描述的是不同期限 的同鐘債券之間利率的關(guān)系，或者說是債券的期 限與利率之間的關(guān)系?？赡艽嬖诘年P(guān)系：1）各種期限的同種債券，它們的利率相同。即 利率與期限無關(guān)，叫水平收益曲線。2）債券的期限越長，債券的利率越高，稱為向 上傾斜的收益曲線。（這種情況在現(xiàn)實中最常見）3）債券的期限越長，債

12、券的利率越低，稱為向 下傾斜的收益曲線。利率曲線的特征：（兩個典型的事實）（一）收益曲線一般向上傾斜。（二）不同期限的債券，它們的利率往往是同向 波動的。三種理論：1、預(yù)期理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率 是同向波動的。缺點：不能解釋為什么短期利率要低于長期利 率。2、分割市場理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜的。缺點：不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利 率是同向波動的。3、優(yōu)先聚集地理論：該理論能夠很好地同時解釋前面的兩個典型的經(jīng)驗事實。1、預(yù)期理論：假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報。例1：討論1年期債券與2年期債券

13、之間年利率 有什么關(guān)系。結(jié)論：2年期的債券利率等于1年期債券利率和 預(yù)期的一年以后的1年期債券利率的平均數(shù)。由此我們可以看出，如果1年期債券的利率上升，那么2年期債券的利率也會跟著上 升。n年期債券的年利率：通過這一理論將不同期限債券的利率有 機地聯(lián)系在一起了，解釋了不同期限債券利率的 同向波動，但它無法解釋為什么長期債券利率會 高于短期債券利率。2、分割市場理論：假定條件：各種不同期限的債券完全沒有替代 性。這種理論的理由：1）投資者可能對某種期限的債券具有特殊的偏好。2）某些機構(gòu)投資者的負債結(jié)構(gòu)決定了他們在 短期債券和長期債券之間的選擇。3）不同的借款人往往也只對某種期限的債券 感興趣。分

14、割市場理論的缺陷：1）市場是完全分割的假設(shè)過于苛刻和理想化。2）無法解釋不同期限債券利率的同向波動。3、優(yōu)先聚集地理論：該理論考慮到了投資者對不同債券期限的偏好，但它認為這種偏好并不是絕對的。例2：假定投資者更偏好于1年期債券，其他條件與例1相同。則：投資于2年期債券到期后的本利和為：投資于1年期債券兩年后的本利和為:課后習(xí)題：教材 402 頁第 3、4、6、9、10、11、12題。liiJ第十五章通貨膨脹liiJ本章的四部分基本內(nèi)容：liiJ通貨膨脹的定義，類型及影響；liiJ通貨膨脹與失業(yè)的關(guān)系；通貨膨脹的成因；通貨膨脹的對策。第一節(jié)通貨膨脹的定義，類型及影響一、通貨膨脹：總體價格水平的持

15、續(xù)的和較為明顯的上liiJliiJliiJ升。三個含義：1）總體價格水平，而不是個別價格。2）價格水平的持續(xù)上升，某些暫時性的或一 次性的價格水平上升不能算通貨膨脹。3）應(yīng)該是較為明顯的價格上漲，而不是輕微 的上漲。通貨緊縮：總體價格水平的持續(xù)的和較為明顯的下liiJliiJ降。二、通貨膨脹的度量：通貨膨脹率是中體價格水平上漲的幅liiJliiJi=jw度。衡量總體價格水平的三種指數(shù)：1）消費者價格指數(shù)（cpi）:該指數(shù)是根據(jù)家 庭消費的代表性商品和勞務(wù)的價格變動狀況而 編制的。用消費者價格指數(shù)度量的通貨膨脹 率：這一價格指數(shù)的局限性就在于它不包括 資本品、中間品的價格變動。2）生產(chǎn)者價格指數(shù)

16、：該指數(shù)是根據(jù)企業(yè)，而不是消費者，所 購買的商品的價格變化狀況編制的。生產(chǎn)者價格指數(shù)的意義:該指數(shù)所反映的生產(chǎn)成本的變化，最終 會通過企業(yè)的定價行為反映到消費者所購買的 商品和勞務(wù)的價格中來。3）國民生產(chǎn)總值價格平減指數(shù)：該指數(shù)反映了一國生產(chǎn)的各種最終產(chǎn)品價格變 化狀況。指數(shù)的計算方法：就是將按當(dāng)期價格計算的國民生產(chǎn)總值 與按基期價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率乘以 100。國民生產(chǎn)總值價格平減指數(shù)的優(yōu)缺點：優(yōu)點：涵蓋面廣，能夠全面地反映價格的變動情點：優(yōu)點：涵蓋面廣，能夠全面地反映價格的變動情III況。缺點：編制該指標(biāo)所需的數(shù)據(jù)不易搜集，難以經(jīng) 常性地統(tǒng)計公布。liiJ三、通貨膨脹的類型：lii

17、JliiJ根據(jù)通貨膨脹的表現(xiàn)形態(tài)，可以分為公 開型通貨膨脹和隱蔽型通貨膨脹。liiJliiJliiJ根據(jù)通貨膨脹的嚴(yán)重程度，可以分為 把通貨膨脹分為爬行式通貨膨脹、奔跑式通貨膨 脹和極度通貨膨脹三類。liiJliiJ專欄15.1國民黨統(tǒng)治時期的惡性通貨膨脹liiJliiJ此外，按照通貨膨脹發(fā)生的原因，可以 將它分為需求拉上型，成本推動型，結(jié)構(gòu)型；根 據(jù)通貨膨脹是否在事先被公眾預(yù)期，可以把它分 為被預(yù)期道的通貨膨脹和未被預(yù)期到的通貨膨 脹；根據(jù)各種商品和勞務(wù)的價格是否同比例上 升，可將通貨膨脹分為平衡的通貨膨脹和不平衡 的通貨膨脹。liiJliiJ四、通貨膨脹的影響通貨膨脹對經(jīng)濟的三方面影響：1

18、）對總體就業(yè)和產(chǎn)出的影響；2）對財富和收入再分配的影響；3）對微觀經(jīng)濟效率的影響。liiJ1、通貨膨脹與就業(yè)和產(chǎn)出：liiJiiij一般說來，通貨膨脹有可能在短期內(nèi)擴 大就業(yè)和產(chǎn)出。同時理論和實踐上也證明了，利 用通貨膨脹來刺激就業(yè)和產(chǎn)出只能在短期有效。iiij2、通貨膨脹與財富和收入的再分配。沒有被預(yù)期到的通貨膨脹，會造成財富 在債權(quán)人和債務(wù)人之間的再分配。iiij通貨膨脹造成的這種財富再分配，有 時候規(guī)模是非常大的，所以通貨膨脹對經(jīng)濟的這 種影響是不可以輕視的。iiijiiij3、通貨膨脹與效率損失iiij四、通貨膨脹的影響：Iiij3、通貨膨脹與效率損失：Iiij首先，在高通貨膨脹的條件

19、下，持有現(xiàn)金的成本 將大大上升。皮鞋成本：指的是為了現(xiàn)金管理而付出的時間和 精力。其次，在高通貨膨脹的條件下，名義利率往往 不能隨通貨膨脹率的上升而進行充分調(diào)整，以呢 日人們儲蓄的積極性將受到打擊。第三、在許多國家，價格并不是充分放開的， 政府往往對某些行業(yè)進行物價管制。這樣，在通 貨膨脹的條件下，那些價格放開的行業(yè)價格上 漲、利潤豐厚，而受管制的行業(yè)得不到發(fā)展，因 而導(dǎo)致一些錯誤的資源配置。liiJ第四、在高通貨膨脹的條件下，各種商品的相 對價格不斷變化，企業(yè)和消費者難以作出正確的 投資決策和消費決策。liiJliiJ此外，通貨膨脹還會造成稅收負擔(dān)的扭曲，許 多國家實行的都是累進稅，在發(fā)生通

20、貨膨脹時， 企業(yè)和個人將因為名義收入的上升而承擔(dān)較高 的稅率。liiJ第一節(jié)要點回顧：1、通貨膨脹的定義。liiJ2、通貨膨脹的類型。liiJ3、通貨膨脹的影響。liiJ4、通貨膨脹的度量。liiJ第二節(jié)通貨膨脹與失業(yè)這里不作講解，有興趣的同學(xué)可以自行 學(xué)習(xí)。第三節(jié) 通貨膨脹的成因這一節(jié)的學(xué)習(xí)主要分為兩個部分：liiJ1、論述貨幣與通貨膨脹之間的關(guān)系。liiJiiij2、通貨膨脹貨幣政策的根源。iiij一、通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象：liiJ1、貨幣的持續(xù)擴張與通貨膨脹liiJ總需求曲線向下傾斜是因為:當(dāng)價格水平降低的時候，實際的貨幣余 額就增大了，從而導(dǎo)致利率下降，而利率的下降 會導(dǎo)致投資的增加

21、，這就意味著總需求的增加。 這是凱恩斯主義對總需求曲線增加的論述。貨幣主義認為：在貨幣供給量一定的情況下MV=PY，Y就 是總需求，當(dāng)MV不變時，隨著價格P的下降每 個人所能購買得的商品和勞務(wù)就增加了，也就是 需求Y增加了，即價格和總需求成反向關(guān)系。 總供給為什么向上傾斜？因為，在企業(yè)的生產(chǎn)成本中有很多是不 能靈活調(diào)整的，當(dāng)總體價格水平上升時就意味著 企業(yè)的利潤在增加，這樣就增加了企業(yè)生產(chǎn)的積 極性，從而導(dǎo)致總供給的增加，所以供給曲線向 上傾斜。分析貨幣的持續(xù)擴張是如何導(dǎo)致通貨膨=1=1=1I=J=1=1脹的。通過上述分析我們得出結(jié)論：只要有持 續(xù)的貨幣擴張，就會有持續(xù)的物價上漲。由于財政赤字

22、的擴大是有限度的，所以 單純的一次性的財政擴張，如果沒有貨幣政策配 合是很難產(chǎn)生持續(xù)的物價上漲。2、1）財政支出擴張與通貨膨脹由于財政支出不能無限制地擴張，這也 就意味著它不能帶來持續(xù)的物價上漲，這種財政 支出擴張可能會引起一次性的物價上漲，但不可 能引起持續(xù)的物價上漲，因此財長支出擴張不可 能構(gòu)成通貨膨脹的根源。liiJ2）減稅與通貨膨脹liiJ減稅與財政支出擴張一樣也不具有持續(xù)性，因此也不可能構(gòu)成通貨膨脹的根源。3、供給沖擊與通貨膨脹結(jié)論：如果供給沖擊發(fā)生后，即使政府不采取措 施也不會發(fā)生通貨膨脹，供給沖擊雖然可以帶 來一次性的價格上漲，但這種價格上漲并不持liiJ續(xù)。因此，單純的供給沖擊

23、也不能構(gòu)成通貨膨脹 產(chǎn)生的理由。liiJliiJ4、結(jié)構(gòu)性因素與通貨膨脹liiJ=1主要是勞動生率增長速度的差異造成 的。部門間勞動生產(chǎn)率增長的不同會引起整體物 價水平的上升，這就是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論。=1實際上，在結(jié)構(gòu)性因素的背后也仍然是 貨幣的擴張在起作用。liiJ這樣，通過上述分析我們知道，貨幣擴 張可以導(dǎo)致通貨膨脹，除此之外的財政支出擴 張、減稅、供給沖擊、結(jié)構(gòu)性因素在沒有貨幣因 素的加入都不可能導(dǎo)致通貨膨脹，通貨膨脹只有 在貨幣擴張的情況下才成為可能，因此說通貨膨 脹是一種貨幣現(xiàn)象。liiJliiJ二、通貨膨脹性貨幣政策的根源：liiJ1、高就業(yè)目標(biāo)liiJ1）需求拉上型通貨膨脹li

24、iJ這種持續(xù)的物價上漲，叫需求拉上型的通貨膨脹。它的根源就在于政府制定了比充分就 業(yè)水平更高的就業(yè)目標(biāo)。2）成本推動型通貨膨脹當(dāng)政府制定了一個較高的就業(yè)目標(biāo)或者政府的整體目標(biāo)函數(shù)中具有一個維持就 業(yè)量的目標(biāo)時，那么成本方面的因素可能帶來物 價的上漲。兩種通貨膨脹的區(qū)別: 了高于充分就業(yè)水平的就業(yè)目標(biāo)；在成本推動型 的通貨膨脹中，政府的目標(biāo)是使經(jīng)濟盡快擺脫低 于充分就業(yè)的狀況。在需求拉上型通貨膨脹中，是政府制定liiJ在需求拉上型通貨膨脹中，是政府制定liiJ2、持續(xù)的財政赤字財政赤字的貨幣化這種財政赤字可能跟就業(yè)有關(guān)，也可能 和其他因素有關(guān)，例如戰(zhàn)爭因素，發(fā)展中國家的 趕超戰(zhàn)略，刺激經(jīng)濟等等。通過對通貨膨脹成因的分析我們可以得到兩 個結(jié)論：A、造成通貨膨脹的直接原因是貨幣供給的持 續(xù)擴張。B、采取通貨膨脹性貨幣政策的原因是:1）就業(yè)的目標(biāo)2）政府有持續(xù)的財政赤字第四節(jié)通貨膨脹的對策一、抑制總需求的政策缺點：在抑制總需求的過程中可能會帶來較高的失業(yè)。1、抑制總需求的方法：1）控制貨幣供給的增長。=1例：減少貼現(xiàn)貸款，增加法定準(zhǔn)備金率等。=12）提高利率。此外，在某些國家還會通過直接控制銀l=jw行的信貸量來實現(xiàn)對總需求的抑制。l=jw3）緊縮性的財政政策，它通常采取增加稅收或減少政府支出的形式。liiJ犧牲比率：是為了使通貨膨脹率