股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效激勵(lì)效果的影響分析

1、股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效激勵(lì)效果的影響分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效激勵(lì)效果的影響分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效激勵(lì)效果的影響分析資料僅供參考文件編號(hào)：2022年4月股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效激勵(lì)效果的影響分析版本號(hào)： A修改號(hào)： 1頁(yè) 次： 1.0 審 核： 批 準(zhǔn): 發(fā)布日期： 基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)基金（15yjc790044）、廣東省自然科學(xué)基金（2014a0）摘 要：本文對(duì)上市公司的股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)三種股權(quán)激勵(lì)方式及效果進(jìn)行分析。采在2008年至2014年，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的數(shù)據(jù)，分析各種股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。并分別對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的樣本和實(shí)施限制性股票

2、的樣本分開分析。得出結(jié)論：上市公司的股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著的非線性關(guān)系，且存在一定的區(qū)間性。在某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，而在另一區(qū)間，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；股票期權(quán)；限制性股票；股票增值權(quán)一、引言在上市公司，專業(yè)的經(jīng)理人員的報(bào)酬形式一開始僅為固定工資，后來(lái)逐步引入與業(yè)績(jī)相聯(lián)系的獎(jiǎng)金和紅利作為報(bào)酬的組成部分。隨著股份公司大量興起，企業(yè)中開始出現(xiàn)委托代理的問(wèn)題，企業(yè)的物質(zhì)資本和人力資本提供者與經(jīng)營(yíng)管理職能的分離導(dǎo)致了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，企業(yè)主更多的把關(guān)注點(diǎn)放在如何使中高層管理人員能夠真正從所有者和長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)增大公司價(jià)值和利潤(rùn)，

3、為此得出要在工資和獎(jiǎng)金紅利等短期激勵(lì)措施的基礎(chǔ)上引入長(zhǎng)期激勵(lì)措施，代表的有股權(quán)激勵(lì)、延期支付計(jì)劃、特定目標(biāo)長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃等，其中采用最廣泛、效果最理想的是股權(quán)激勵(lì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索也大多認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)有一定積極的提升作用（游春，2010）。劉廣生、馬悅（2013），潘永明等（2010），蒲曉輝（2010）的研究認(rèn)為效果較小，不太顯著。呂長(zhǎng)江等（2011）的研究指出高管持股較多的企業(yè)更有動(dòng)機(jī)選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，希望為自己謀取更多的福利，也得出了相關(guān)的結(jié)合，提出規(guī)范監(jiān)督制約機(jī)制的建議。孫健，盧闖（2012）則認(rèn)為高管權(quán)力越大則股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，股權(quán)激勵(lì)草案宣告會(huì)產(chǎn)生顯著為正

4、的市場(chǎng)反應(yīng)，并且能夠讓市場(chǎng)意識(shí)到高管人員的自利性行為，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與市場(chǎng)反應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，有三種理論假說(shuō)，第一種利益匯聚假說(shuō)認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)有正相關(guān)，存在著一定的促進(jìn)作，第二種認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在著逆向因果關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)，第三種交互影響論認(rèn)為采取股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)存在著相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并不是單一方向的。二、上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析股票期權(quán)本質(zhì)上是一種權(quán)力，是激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買本公司股票的選擇權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在事先約定的時(shí)間內(nèi)，以原先確定的價(jià)格購(gòu)買公司一定數(shù)量的股票。激勵(lì)對(duì)象是否行使該權(quán)利，由持有者自行決定，持有者可以放棄購(gòu)買公司股票的權(quán)利，也可

5、以行使購(gòu)買股票的權(quán)利，如果行使了就是一種激勵(lì)。限制性股票是上公司按照事先約定的條件授予管理者一定數(shù)額的股票，只有在滿足一定條件后，如工作年限、績(jī)效目標(biāo)等，管理者才被允許出售具有限制性的股票，從中獲取利益，大多數(shù)限制性股票采用定向發(fā)行的方法。股票增值權(quán)是公司授予管理者一種權(quán)利，當(dāng)管理人員通過(guò)努力工作，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的改善或者帶來(lái)公司股票價(jià)格的上揚(yáng)，那么管理人員就可以按照一定的比例分得企業(yè)業(yè)績(jī)改善或者股價(jià)上浮而帶來(lái)的收益。本文采用國(guó)泰安上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)（見表1），在2008年至2014年間，已授權(quán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司有319家（簡(jiǎn)稱實(shí)施）、停止實(shí)施118家、董事會(huì)預(yù)案以及股東大

6、會(huì)通過(guò)尚未授權(quán)實(shí)施的共99家，處于回購(gòu)階段的共118家。股權(quán)激勵(lì)的具體模式多種多樣，如股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票、員工持股計(jì)劃等。根據(jù)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的選擇來(lái)看，大部分公司還是選擇了股票期權(quán)激勵(lì)，共有303家公司選擇了股票期權(quán)的激勵(lì)模式，其中單獨(dú)采用股票期權(quán)方案有47%（290家）公司，采用股票期權(quán)+限制性股票混合模式有%（9家），而采用股票期權(quán)+股票增值權(quán)混合模式則有1家，而同時(shí)采用三種混合模式則有%（3家）上市公司對(duì)股票期權(quán)和限制性股票兩種股權(quán)激勵(lì)方式的偏愛在一定程度上說(shuō)明它們存在的一定合理性，即對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的幫助性。三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管績(jī)效效果實(shí)證分析本文采用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及

7、上市公司公告等公開披露的數(shù)據(jù)信息，從高管特征與激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)水平和股權(quán)集中度出發(fā)分析激勵(lì)效果。為了保障數(shù)據(jù)的有效性，剔除以下情況的公司樣本：（1）沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司；（2）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（3）金融類的上市公司，由于金融市場(chǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)以及其特81殊性會(huì)導(dǎo)致與其他公司差異較大；（4）異常值，避免產(chǎn)生不利的影響。通過(guò)篩選，選取了2013年a股市場(chǎng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共481家，單獨(dú)采用股票期權(quán)的企業(yè)共237家，單獨(dú)采用限制性股票的企業(yè)共161家，單獨(dú)采用股票增值權(quán)的企業(yè)共2家，其中同時(shí)采用股票期權(quán)和限制性股票的企業(yè)共72家，同時(shí)采用股票期權(quán)和股票增

8、值權(quán)的企業(yè)共6家，同時(shí)采用限制性股票和股票增值權(quán)的企業(yè)共3家（見表2）。 本文的被解釋變量有兩個(gè)：凈資產(chǎn)收益率（y1），由于研究的是上市公司，從理論上講，托賓q值法或eva法是理想的方法，但是對(duì)資本市場(chǎng)要求太高。因此本文選用會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率roe為被解釋變量，其也剔除了行業(yè)總體趨勢(shì)的影響也使更加具有說(shuō)服力，資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額*100%。資產(chǎn)報(bào)酬率（y2），資產(chǎn)報(bào)酬率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)，反映的是企業(yè)的獲利能力和投入產(chǎn)出狀況，資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越有效。本文用于分析股權(quán)激勵(lì)因素及影響業(yè)績(jī)的相關(guān)控制變量包括：股權(quán)激勵(lì)水平（x1），本文選擇用激勵(lì)總數(shù)

9、占當(dāng)時(shí)總股本比例作為衡量股權(quán)激勵(lì)水平。股權(quán)集中度（x2），本文選擇用企業(yè)第一大股東的持股比例作為公司股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)，企業(yè)前十大股東持股比例越大說(shuō)明公司的股權(quán)越集中。公司規(guī)模（x3），本文選擇用年末公司總資產(chǎn)余額的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)，資產(chǎn)余額的自然對(duì)數(shù)值越大說(shuō)明公司的規(guī)模越大。公司成長(zhǎng)能力（x4），本期選擇用年末凈利潤(rùn)與上年凈利潤(rùn)的差值與上年凈利潤(rùn)的比值百分比作為公司成長(zhǎng)能力的衡量指標(biāo)，該比值越大反映公司的發(fā)展能力越強(qiáng)，本年的盈利情況較之去年盈利狀況越好。公司資金周轉(zhuǎn)情況（x5）本文選擇用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債比值的百分比作為公司資金周轉(zhuǎn)情況的衡量指標(biāo)，該指比值越大表示公司短期的償

10、債能力和變現(xiàn)能力越強(qiáng)。公司營(yíng)運(yùn)能力（x6），本文選擇用營(yíng)業(yè)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的百分比作為公司營(yíng)運(yùn)能力的衡量指標(biāo)，該比值越大表示公司從投入資產(chǎn)到得到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度越快，公司的營(yíng)運(yùn)效率越高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?。資產(chǎn)負(fù)債率（x7），本文選擇企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，資產(chǎn)負(fù)債率越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。在實(shí)施不同股權(quán)激勵(lì)方式的樣本公司里，股權(quán)激勵(lì)水平整體一般。不同于國(guó)外公司的激勵(lì)水平普遍高于5%，我國(guó)上市公司用于股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)占總股本比例均值為。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)水平企業(yè)之間差異較大。企業(yè)規(guī)模差異明顯，這些公司的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)從到，說(shuō)明公司規(guī)模分布比較分散，規(guī)模差異大。在公司成長(zhǎng)性方面，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率極差接近8

11、%，可能是由于行業(yè)的不同、企業(yè)戰(zhàn)略方針的不同、市場(chǎng)的變化等的導(dǎo)致不同企業(yè)差距明顯。模型設(shè)計(jì)根據(jù)變量的選取，建立多元線性回歸方程如下所示：其中y為被解釋變量，xi為解釋變量，u為誤差項(xiàng)。對(duì)481家實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)回歸，回歸結(jié)果見表3。解釋變量股權(quán)激勵(lì)水平、股權(quán)激勵(lì)水平的平方以及股權(quán)激勵(lì)水平的三次方都通過(guò)了10%的置信水平顯著性的檢驗(yàn)，股權(quán)激勵(lì)水平與績(jī)效（凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率）存在顯著的非線性關(guān)系。通過(guò)對(duì)非線性回歸方程進(jìn)行求導(dǎo)，可以求出兩個(gè)極值點(diǎn)，說(shuō)明了某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，達(dá)不到促進(jìn)效果，而在另一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升，但若實(shí)施激勵(lì)水平太高

12、的話，又會(huì)使績(jī)效降低，達(dá)不到促進(jìn)的效果，股權(quán)激勵(lì)水平對(duì)公司績(jī)效是呈現(xiàn)區(qū)間性。通過(guò)回歸得出激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈非線性關(guān)系，激勵(lì)效果呈現(xiàn)區(qū)間效應(yīng)。企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)績(jī)效的重要影響因素。在所有樣本的回歸中，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)為，公司規(guī)模越大，可利用資產(chǎn)也越多，可以更大規(guī)模生產(chǎn)，進(jìn)行創(chuàng)新和開拓更多的渠道，提高市場(chǎng)占有率，而且組織結(jié)構(gòu)也會(huì)相對(duì)成型，權(quán)責(zé)更分明，管理更規(guī)范化，企業(yè)績(jī)效也會(huì)穩(wěn)定地提高。企業(yè)成長(zhǎng)能力也是影響企業(yè)績(jī)效的一個(gè)因素，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為，企業(yè)成長(zhǎng)能力越高，發(fā)展速度越快，技術(shù)和人才儲(chǔ)備更新速度越快，核心競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)提高，而且有較好的市場(chǎng)前景，更能吸引投資者，得到更多的資金進(jìn)行

13、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提高業(yè)績(jī)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償還能力越高，流動(dòng)資產(chǎn)越多，但會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)配置不太高效，資產(chǎn)沒(méi)有充分利用，以致獲利不大，企業(yè)績(jī)效下降。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力也對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向關(guān)系，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)投入產(chǎn)出周轉(zhuǎn)越快，資產(chǎn)配置效率也更高，能夠較好地對(duì)人力資源和生產(chǎn)資源進(jìn)行統(tǒng)籌配置，使獲利周期短，利于組織內(nèi)部提升發(fā)展，也能較好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高企業(yè)績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，負(fù)債水平越高，遇到風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越多，資金不充足，導(dǎo)致發(fā)展受限制，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低。對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的樣本公司進(jìn)行回歸分析，激勵(lì)水平的回歸

14、系數(shù)顯著為正值，在股票期權(quán)樣本組中，激勵(lì)水平是與凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率也成顯著非線性關(guān)系。對(duì)實(shí)施限制性股票的樣本公司進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在限制性股票樣本組中，可能由于樣本量不夠多或存在誤差，激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效存在不顯著相關(guān)性，但也能大致看出有一定的若相關(guān)性。對(duì)比兩種的激勵(lì)方式，實(shí)施股票期權(quán)的樣本組的回歸系數(shù)相對(duì)高于實(shí)施限制性股票的樣本組，實(shí)施股票期權(quán)的激勵(lì)效果比實(shí)施限制性股票的效果較好，可能是因?yàn)閷?shí)施股票期權(quán)激勵(lì)方式的時(shí)候，只有股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)格，員工才能享受激勵(lì)，員工為了創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)而更加努力工作，也能更好地促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。四、總結(jié)上市公司的股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)績(jī)效呈顯著的非線性關(guān)系，且存在一定

15、的區(qū)間性。某一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而下降，達(dá)不到促進(jìn)效果，而在另一區(qū)間內(nèi)，企業(yè)績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而上升，但若實(shí)施激勵(lì)水平太高的話，又會(huì)使績(jī)效降低，達(dá)不到促進(jìn)的效果。這說(shuō)明了在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要選擇合適股權(quán)激勵(lì)水平和力度，才能有效的提高企業(yè)績(jī)效，提高員工的工作積極度，有效地提高激勵(lì)效果。而會(huì)有這種顯著的非線性關(guān)系，可能是由于利益趨同效應(yīng)等其他效應(yīng)的相互影響。實(shí)施股票期權(quán)的上市公司比實(shí)施限制性股票的上市公司的激勵(lì)效果要好，實(shí)施股票期權(quán)的上市公司回歸系數(shù)較高，這也符合我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的現(xiàn)狀，有較多的企業(yè)選擇實(shí)施股票期權(quán)。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候，企業(yè)規(guī)模越大，可利用資產(chǎn)也

16、越多，可以更大規(guī)模生產(chǎn)，進(jìn)行創(chuàng)新和開拓更多的渠道，提高市場(chǎng)占有率，管理更規(guī)范化，組織架構(gòu)相對(duì)成型，企業(yè)績(jī)效也會(huì)穩(wěn)定地提高。成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力越好，說(shuō)明企業(yè)有較好的發(fā)展?jié)摿ΓY產(chǎn)配置效率也更高，更能吸引投資者，得到更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提高業(yè)績(jī)。同時(shí)在企業(yè)不斷地?cái)U(kuò)大發(fā)展中，管理也會(huì)越來(lái)越規(guī)范，促進(jìn)管理層和員工們更加努力的工作，把自身的目標(biāo)和企業(yè)的價(jià)值緊密聯(lián)系在一起，從而達(dá)成形成企業(yè)利益的共同體。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)營(yíng)會(huì)出現(xiàn)較多的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致發(fā)展受限制，影響企業(yè)績(jī)效的下降。因此在制定公司股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)候，應(yīng)該結(jié)合公司自身具體情況，留意到相關(guān)的拐點(diǎn)與激勵(lì)區(qū)間，制定合理的股權(quán)激勵(lì)水平和激勵(lì)模式，提高實(shí)施激勵(lì)效果。當(dāng)企業(yè)有一個(gè)良好的資本結(jié)構(gòu)，公司持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，給予管理層股權(quán)激勵(lì)，讓他們分享企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，促進(jìn)他們會(huì)把個(gè)人利益與公司的發(fā)展聯(lián)系在一起，通過(guò)公司的利益增加達(dá)到個(gè)人財(cái)富水平增長(zhǎng)的