長(zhǎng)期投資決策解析課件

1、6 長(zhǎng)期投資決策6.1 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其計(jì)算6.2 投資決策的基本方法6.3 投資決策方法的比較分析6.4 投資決策方法的應(yīng)用6.5 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法6.1 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其計(jì)算6.1.1現(xiàn)金流量的概念6.1.2現(xiàn)金流量的構(gòu)成6.1.3現(xiàn)金流量的確定與計(jì)算6.1.4現(xiàn)金流量與企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)6.1.1 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量6.1.2 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 初始和終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資流動(dòng)資金的墊支其他投資費(fèi)用終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價(jià)凈收入原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)

2、資金回收停止使用的土地變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后成本+稅負(fù)減少 =營(yíng)業(yè)收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）+折舊稅率其中：折舊稅率被稱為“折舊抵稅額”或“稅收檔板” 6.1.3 現(xiàn)金流量的確定與計(jì)算區(qū)分相關(guān)成本與不相關(guān)成本增量現(xiàn)金流量機(jī)會(huì)成本沉沒(méi)成本附帶效應(yīng)現(xiàn)金流量的計(jì)算【例6-1】 某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備，以擴(kuò)大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響。現(xiàn)有A和B兩個(gè)方案可供選擇：方案A：新設(shè)備需要投資額200000元，設(shè)備的使用壽命為5年，企業(yè)采用直線法計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘

3、值。在5年中，每年的銷售收入為150000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元?，F(xiàn)金流量的計(jì)算方案B：新設(shè)備需投資額220000元，使用壽命期也是5年，5年后有設(shè)備殘值20000元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來(lái)5年中每年的銷售收入也是150000元，而在設(shè)備的使用過(guò)程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長(zhǎng)的，在未來(lái)5年中每年的付現(xiàn)成本分別是60000、65000、70000、75000和80000元。另外，在B方案實(shí)施過(guò)程中，還需要墊支營(yíng)運(yùn)資金60000元。假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請(qǐng)計(jì)算這兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的計(jì)算解：方案A的每年折舊額=200000/5=40000（元）

4、方案B的每年折舊額=（22000020000）/5=40000（元）方案A的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算：每年的所得稅=（1500008000040000）40%=12000（元）年凈利潤(rùn)=（1500008000040000）（140%）=18000（元）年凈現(xiàn)金流量=1500008000012000=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=150000（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）現(xiàn)金流量的計(jì)算方案B的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的計(jì)算6.1.4 現(xiàn)金流量與企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確認(rèn)的在整個(gè)投資的有效期限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)

5、與現(xiàn)金凈流量的總計(jì)數(shù)是相等的在企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況有時(shí)比盈虧狀況更為重要采用現(xiàn)金流量更有利于科學(xué)地考慮到投資資金的時(shí)間價(jià)值因素會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)在各年的分布存在著一定的人為因素的影響，運(yùn)用現(xiàn)金流量進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)可以保證評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性。6.2 投資決策的基本方法6.2.1 投資回收期法6.2.2 平均報(bào)酬率法6.2.3 凈現(xiàn)值法6.2.4 獲利指數(shù)法6.2.5 內(nèi)部報(bào)酬率法6.2.1 投資回收期法投資回收期（PP）收回投資所需要的年限 靜態(tài)投資回收期例6-1中的方案A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計(jì)算為：靜態(tài)投資回收期例6-1中的方案B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計(jì)算

6、如下： 靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便容易理解未考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒(méi)有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限沿用例6-1的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，則其中方案A的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下：動(dòng)態(tài)投資回收期方案B的動(dòng)態(tài)投資回收期計(jì)算如下： 動(dòng)態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)更重視未來(lái)前期的現(xiàn)金流量更強(qiáng)調(diào)投資的流動(dòng)性和變現(xiàn)性缺點(diǎn)容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄較為長(zhǎng)期的成功項(xiàng)目。沒(méi)有考慮回收期滿后的項(xiàng)目收益6.2.2 平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率（ARR）投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 獨(dú)立方案：平均報(bào)酬率高于必要的平均報(bào)酬率的方案可行互斥方

7、案：平均報(bào)酬率高的方案為優(yōu) 6.2.2 平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率（ARR）投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 以例6-1中的數(shù)據(jù)為例平均報(bào)酬率法的特點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便未考慮到資金的時(shí)間價(jià)值不同時(shí)間的現(xiàn)金流量的價(jià)值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。6.2.3 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV） 特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。 式中：C初始投資額； NCFk第k年的凈現(xiàn)金流量 i預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報(bào)酬率） 獨(dú)立方案：凈現(xiàn)值大于0 時(shí)可行互斥方案：NPV大者為優(yōu)凈現(xiàn)值的計(jì)算以例6-1中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求A和B方案的凈現(xiàn)值。解：方案A的凈現(xiàn)值 NPV

8、A=NCFPVIFAi,n C =58000PVIFA10%,5 200000 =580003.7908 200000 =19866.4（元）方案B的凈現(xiàn)值 NPVB=700000.9091+670000.8264+640000.7513 +610000.6830+1380000.6209280000 =14436.2（元）凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值在理論上比其它方法更加完善具有最廣泛的適用性缺點(diǎn)不能揭示各方案實(shí)際可達(dá)到的報(bào)酬率不便于對(duì)初始投資額不同的方案進(jìn)行比較6.2.4 獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（PI）未來(lái)每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值的比率。 獨(dú)立方案：PI大于1 時(shí)可行互

9、斥方案：PI大者為優(yōu)6.2.5內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。評(píng)價(jià)準(zhǔn)則獨(dú)立方案：IRR大于投資者要求的必要報(bào)酬率的方案可行互斥方案：IRR大者為優(yōu)內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算以例6-1中的方案A為例計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。方案A： NPV=NCFPVIFAi,n C =58000 PVIFAi,5 200000=0 則有：PVIFAi,5=200000/58000=3.4483內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算以例6-1中的方案B為例計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算運(yùn)用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 內(nèi)部報(bào)酬率方法的特點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜6.3 投資決策方法的

10、比較分析6.3.1 貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較6.3.2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 6.3.1 貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值因素，使不同時(shí)期的現(xiàn)金具有可比性。貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)部報(bào)酬率在考慮資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上計(jì)算，反映了項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)于投資額、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。 6.3.2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較哪個(gè)項(xiàng)目更好？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 哪個(gè)項(xiàng)目更好

11、？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較由此可求出凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率決策結(jié)論取決于項(xiàng)目適用的貼現(xiàn)率的高低6.4 投資決策方法的應(yīng)用6.4.1 壽命期不相等的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法6.4.2 差量分析法的應(yīng)用6.4.3 固定資產(chǎn)更新決策的平均年成本法6.4.4 資金限量條件下的投資決策6.4.1 壽命期不相等的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法例：宏偉公司有兩個(gè)備選投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目需要20000元的初始投資，每年產(chǎn)生12000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命期為3年，項(xiàng)目結(jié)束后設(shè)備必須更新，且假設(shè)設(shè)備無(wú)殘值。B項(xiàng)目需要初始投資38000元，使用壽命為6年，每年會(huì)產(chǎn)生13000元的凈現(xiàn)金流量，6年后設(shè)備必須更新也無(wú)殘值。企業(yè)的資金成本率為

12、16%。請(qǐng)問(wèn)該公司應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目？壽命期不相等的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法解：兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為哪個(gè)項(xiàng)目最優(yōu)？最小公倍壽命法由于B項(xiàng)目未作調(diào)整，所以B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值不變。因此，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目 年均凈現(xiàn)值法以前例的兩個(gè)項(xiàng)目為例，計(jì)算年均凈現(xiàn)值 項(xiàng)目A的年均凈現(xiàn)值要比B項(xiàng)目高，所以公司應(yīng)該選擇A項(xiàng)目 6.4.2 差量分析法的應(yīng)用例：潤(rùn)達(dá)公司正在考慮用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)替代原來(lái)的舊設(shè)備。舊設(shè)備原來(lái)的購(gòu)置成本為60000元，已經(jīng)使用了5年，已計(jì)提折舊30000元，預(yù)計(jì)還可以使用5年，使用期滿無(wú)殘值。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備，可以得到價(jià)款30000元，使用該設(shè)備每年可以獲得收入75000元，每年的付現(xiàn)成本為45000元。如果

13、使用新設(shè)備來(lái)替代原來(lái)的舊設(shè)備，則新設(shè)備的購(gòu)置成本為90000元，估計(jì)可以使用5年，期滿殘值為15000元。使用新設(shè)備后，每年收入可以達(dá)到120000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。假設(shè)該公司的資金成本率為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。請(qǐng)做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。差量分析法的應(yīng)用差量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 所以，應(yīng)進(jìn)行更新。 6.4.3 固定資產(chǎn)更新決策的平均年成本法 例：某企業(yè)繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新設(shè)備的有關(guān)數(shù)據(jù)如下所示。 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，請(qǐng)做出是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備的決策。固定資產(chǎn)更新決策的平均年成本法不考慮資金的時(shí)間

14、價(jià)值時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的年均成本舊設(shè)備平均年成本=（12000+6140004000）/6=15333（元）新設(shè)備平均年成本=（48000+1080006000）/10=12200（元）固定資產(chǎn)更新決策的平均年成本法考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的平均年成本 因此，不宜更新設(shè)備。 6.4.4資金限量條件下的投資決策獲利指數(shù)法的應(yīng)用（1）計(jì)算所有投資方案的獲利指數(shù)，并列出所有方案的初始投資；（2）接受PI1的項(xiàng)目。如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資本，則說(shuō)明資本無(wú)限量，決策即可完成；（3）如果公司資金不能滿足所有PI1的項(xiàng)目，則對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并把每個(gè)組合閑置的資金按PI=1計(jì)，然

15、后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)；（4）選擇加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。 資金限量條件下的投資決策凈現(xiàn)值法的應(yīng)用（1）計(jì)算所有投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出所有方案的原始投資；（2）接受NPV0的項(xiàng)目。如果資本無(wú)限量，決策即可完成；（3）如果公司資本不能滿足所有的NPV0的投資項(xiàng)目，則對(duì)所有項(xiàng)目都在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總和；（4）選擇凈現(xiàn)值總和最大的一組投資方案。資金限量條件下的投資決策例：某公司有A、B、C、D四個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目。如果全部付諸實(shí)施，需要資金290萬(wàn)元。但該公司資本的最大限量為220萬(wàn)元。四個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)信息如下表所示。資金限量條件下的投資決

16、策解：該公司應(yīng)該選擇BCD投資組合方案 6.5 長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法6.5.1 投資項(xiàng)目的敏感性分析6.5.2 決策樹(shù)分析法6.5.3 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法6.5.4 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 6.5.1 投資項(xiàng)目的敏感性分析例：某投資項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為10萬(wàn)噸，計(jì)劃總投資1800萬(wàn)元，投資期初一次性投入。年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)為630萬(wàn)元，年付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本為250萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期10年，期末預(yù)計(jì)殘值收入為60萬(wàn)元，不考慮項(xiàng)目的所得稅因素。項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率為10%。試就投資額、營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本三個(gè)因素對(duì)該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行敏感性分析。以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析解：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為由于NPV0，所以該

17、投資項(xiàng)目可行。對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行敏感性分析的基本步驟為：（1）選擇投資額、營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本三個(gè)不確定因素；（2）以凈現(xiàn)值作為項(xiàng)目投資效益的評(píng)價(jià)指標(biāo)；（3）確定不確定因素的變動(dòng)范圍為-10%+10%；（4）分別計(jì)算相對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值的變化情況，得出結(jié)果；（5）繪制敏感性分析圖，計(jì)算臨界值和敏感度系數(shù)。以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析由此可判斷各因素的敏感性強(qiáng)弱以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析由此也可判斷各因素的敏感性強(qiáng)弱敏感性分析敏感性分析圖示6.5.2 決策樹(shù)分析法例：某公司開(kāi)發(fā)了一種新產(chǎn)品，如果進(jìn)行試生產(chǎn)和營(yíng)銷試驗(yàn)，需要100萬(wàn)元的投資。試驗(yàn)成功和失敗的概率預(yù)計(jì)分別為75%和25%。生產(chǎn)和營(yíng)銷試驗(yàn)的期限為1

18、年。試驗(yàn)成功后如果投入生產(chǎn)，需要投資生產(chǎn)設(shè)備1500萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期5年，預(yù)計(jì)每年可為企業(yè)帶來(lái)每年900萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流量。若試驗(yàn)失敗，即使投資1500萬(wàn)元進(jìn)行生產(chǎn)，在5年中也只能每年帶來(lái)年400萬(wàn)元的凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。該公司基準(zhǔn)收益率為15%。請(qǐng)進(jìn)行是否進(jìn)行測(cè)試和生產(chǎn)的決策。決策樹(shù)分析公司該投資項(xiàng)目的決策樹(shù)分析圖注：空心圈表示決策點(diǎn)，實(shí)心圈表示信息接受點(diǎn)。決策樹(shù)分析首先分析第二階段1500萬(wàn)元的投資問(wèn)題 。試驗(yàn)成功并投入生產(chǎn)的凈現(xiàn)值試驗(yàn)不成功并投入生產(chǎn)的凈現(xiàn)值因此，如果公司的生產(chǎn)營(yíng)銷測(cè)試成功，則應(yīng)進(jìn)行生產(chǎn)投資；反之，如果生產(chǎn)營(yíng)銷測(cè)試不成功，公司應(yīng)放棄生產(chǎn)投資。 決策樹(shù)分析再回到第一階段，公司是否該投資進(jìn)行生產(chǎn)營(yíng)銷測(cè)試 決策結(jié)論：應(yīng)該進(jìn)行新產(chǎn)品的生產(chǎn)營(yíng)銷測(cè)試， 如果測(cè)試成功則進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)； 如果測(cè)試不成功，則放棄大規(guī)模生