2022年航發(fā)動(dòng)力研究報(bào)告

2022年航發(fā)動(dòng)力研究報(bào)告

1.軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域唯一整裝上市平臺(tái)

1.1.四大主機(jī)廠先后注入

公司是國(guó)內(nèi)唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，是集團(tuán)旗下航空發(fā)動(dòng)機(jī)整體上市唯一平臺(tái)。在國(guó)際上，公司是能夠自主研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的少數(shù)企業(yè)之一。

公司2008年借殼吉生化將西安航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)的制造相關(guān)資產(chǎn)注入上市，同時(shí)名稱變更為西安航空動(dòng)力股份有限公司。2014年公司進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，重組采取發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，由航空動(dòng)力向中航工業(yè)、中航發(fā)動(dòng)機(jī)控股有限公司、西安航空發(fā)動(dòng)機(jī)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西航集團(tuán)”）、中國(guó)貴州航空工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、貴州黎陽(yáng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)（集團(tuán)）有限公司、中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心等8家資產(chǎn)注入方定向發(fā)行股份，購(gòu)買7家標(biāo)的公司的股權(quán)及西航集團(tuán)擬注入資產(chǎn)。重組后公司名稱變更為中航動(dòng)力股份有限公司，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要主機(jī)廠資源的整體注入上市。

2016年，中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司注冊(cè)成立。2017年，公司更名為“動(dòng)力股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱變更為“航發(fā)動(dòng)力”。2019年，公司引入國(guó)發(fā)基金等6家投資者以債轉(zhuǎn)股方式對(duì)黎明公司、黎陽(yáng)動(dòng)力、南方公司合計(jì)增資人民幣65億元，同時(shí)發(fā)行股份購(gòu)買集團(tuán)以對(duì)三家子公司國(guó)有獨(dú)享資本公積轉(zhuǎn)增的19.8億元注冊(cè)資本。2021年，公司控股股東西航公司向公司實(shí)際控制人集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)公司22.38%股權(quán)，中航工業(yè)集團(tuán)向中國(guó)航發(fā)集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)公司6.6%股權(quán)，股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，公司實(shí)現(xiàn)由集團(tuán)直接控股。

航發(fā)動(dòng)力控股股東及實(shí)際控制人為集團(tuán)，直接持股比例45.79%，合計(jì)持股比例51%。國(guó)內(nèi)四家航空發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠（黎明、黎陽(yáng)、南方、西航）均在航發(fā)動(dòng)力體內(nèi)。此外，航發(fā)動(dòng)力還控股安泰葉片、晉航公司等航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件制造與維修公司。從子公司口徑看，黎明、南方、黎陽(yáng)三家子公司2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.4億元、80.3億元、30.2億元；三家子公司2021年分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為56293萬(wàn)元、31647萬(wàn)元、5692萬(wàn)元，貢獻(xiàn)了公司的主要收入與利潤(rùn)。

1.2.產(chǎn)品譜系齊全，占據(jù)國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)優(yōu)勢(shì)地位

航發(fā)動(dòng)力具備渦扇、渦軸、渦噴、渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)系列研制生產(chǎn)能力，產(chǎn)品譜系齊全，下游市場(chǎng)覆蓋包括戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、直升機(jī)、民機(jī)等各軍民機(jī)型。我國(guó)主要軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)基本全部由航發(fā)動(dòng)力主制，例如渦扇10、渦軸8、渦噴14、渦槳6等。

公司主要業(yè)務(wù)分為三類：航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品和服務(wù)有航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)、部件，維修保障服務(wù)以及航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件出口轉(zhuǎn)包等。公司主要業(yè)務(wù)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造及衍生產(chǎn)品，2021年?duì)I收占比為93%，近5年來占比均在84%以上，是公司收入的主要來源。

1.3.航發(fā)龍頭連續(xù)五年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

航發(fā)動(dòng)力近5年?duì)I收端與利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。收入端：營(yíng)業(yè)收入從2017年的225.55億元增長(zhǎng)至2021年的341.02億元，2021年同比增長(zhǎng)19.10%，近4年復(fù)合增速為10.89％，主要系客戶需求增加帶動(dòng)公司產(chǎn)品交付增加；2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54億元，同比增長(zhǎng)44.30%。利潤(rùn)端：公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤(rùn)從2017年的9.60億元增長(zhǎng)至2021年11.88億元，2021年同比增長(zhǎng)3.63%，近4年復(fù)合增速為5.47％；2022年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)92.51%。

公司盈利能力保持穩(wěn)定，未來提升潛力較大。凈利率：公司近五年來凈利率和ROE穩(wěn)定在3.2%-5.5%。2021年公司新機(jī)快速交付上量導(dǎo)致售后保障任務(wù)增加較多，銷售服務(wù)費(fèi)增加明顯并導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升；同時(shí)自籌項(xiàng)目的研制任務(wù)增加，公司研發(fā)費(fèi)用也相應(yīng)增加，2021年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到1.39%。2017-2021年公司毛利率連續(xù)下降，降幅達(dá)6.48pcts。2021年毛利率進(jìn)一步下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加。期間費(fèi)用：公司近五年來期間費(fèi)用率顯著降低，從2017的16.50%降至2021年的8.54%，提質(zhì)增效效果顯著，未來隨著公司治理結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司降本增效成果將進(jìn)一步凸顯，經(jīng)營(yíng)情況將得到持續(xù)改善。

公司存貨、合同負(fù)債+預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)及賬款等指標(biāo)均處于歷史高位，公司訂單飽滿下游需求景氣。公司近年來存貨、合同負(fù)債+預(yù)收賬款持續(xù)增加，存貨從2017年的130.64億元增加至2021年的205.15億元，2022年一季度公司存貨達(dá)到241.73億元，比2021年年末增加17.83%，表明公司一季度正積極向上游采購(gòu)備產(chǎn)；公司合同負(fù)債+預(yù)收賬款從2017年的15.98億元增加至2021年的217.52億元，2022年一季度為212.82億元，仍處于歷史高位，表明公司在手訂單飽滿、下游需求旺盛。

客戶大訂單預(yù)付款已到賬，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅改善。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從2017年的9.73億元增長(zhǎng)至2021年的167.04億元，2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到公司歷史新高。2022年一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降的主要原因?yàn)槭卿N售回款和收到科研撥款的減少。

公司2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易金額大幅提升，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。公司在生產(chǎn)過程中大量零部件及配套服務(wù)采購(gòu)于集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)，因此關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額與關(guān)聯(lián)交易總額通常作為公司未來業(yè)績(jī)的前瞻指標(biāo)。公司2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售金額207.46億元較2021年實(shí)際金額164.69億元提升26%；預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額264.1億元，比去年實(shí)際金額184.1億元增長(zhǎng)43.5%，表明公司今年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的確定性較高。

2.四大主機(jī)廠型號(hào)放量與擴(kuò)產(chǎn)同步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)向上突破

2.1.西航公司-航發(fā)動(dòng)力本部的中大型航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制基地

渦扇-10與渦扇-20或?qū)⒇暙I(xiàn)西航未來主要業(yè)績(jī)。西安航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司（簡(jiǎn)稱“西航”），始建于1958年，是國(guó)家“一五”計(jì)劃156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一。63年來，西航經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)各類大中型航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制歷程，在零件制造、裝配試車、工藝裝備等領(lǐng)域擁有多項(xiàng)核心技術(shù)，先后完成了我國(guó)第一臺(tái)中型轟炸機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)大型殲擊轟炸機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、第一臺(tái)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)核心機(jī)、第一臺(tái)大功率艦用燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)獍l(fā)生器的生產(chǎn)制造等，代表產(chǎn)品包括“秦嶺”（WS-9）、WS-20等。

在下游軍機(jī)持續(xù)列裝放量的背景下，公司或有機(jī)會(huì)憑借自身在中大型渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)基礎(chǔ)承接渦扇-10整機(jī)制造任務(wù)，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。運(yùn)-20總師唐長(zhǎng)紅介紹：“運(yùn)-20已經(jīng)有了“中國(guó)心”，我們不但有自主研制的發(fā)動(dòng)機(jī)，而且還是兩型”。目前國(guó)內(nèi)能適配運(yùn)20的兩款國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)為渦扇-18與渦扇-20，公司有望受益于運(yùn)-20的批產(chǎn)放量。

2.2.南方公司-型號(hào)齊全的中小航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制基地

渦軸、渦槳、渦扇持續(xù)放量，直-20動(dòng)力配套將是公司未來主要看點(diǎn)。南方公司是我國(guó)中、小型航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要研制生產(chǎn)基地，航空產(chǎn)品主要定位于中小型航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域及航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，先后研制生產(chǎn)了活塞、渦噴、渦槳、渦軸、渦扇和輔助動(dòng)力裝置等眾多類型產(chǎn)品，代表產(chǎn)品包括渦軸-9，渦槳-6等直升機(jī)，運(yùn)輸機(jī)，特種機(jī)動(dòng)力。目前我國(guó)與美國(guó)在通用直升機(jī)領(lǐng)域存在較大差距，隨著直-20的逐漸放量，公司渦軸系列產(chǎn)品有望開啟長(zhǎng)期增長(zhǎng)；公司作為我國(guó)渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)的主要供應(yīng)商，其產(chǎn)品WJ-6技術(shù)成熟穩(wěn)定，有望伴隨下游運(yùn)-8、運(yùn)-9平臺(tái)穩(wěn)定增長(zhǎng)；公司渦扇-11作為我國(guó)教練機(jī)與無人機(jī)配套，有望受益于無人機(jī)需求增長(zhǎng)，同時(shí)在教練機(jī)方面仍存在一定存量替換空間；公司渦軸、渦槳、渦扇三大類發(fā)動(dòng)機(jī)三箭齊發(fā)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。

2.3.黎明公司-中大推力戰(zhàn)斗機(jī)用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制基地

渦扇-10批產(chǎn)提速，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)性向上。黎明公司主要以研制大中推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)為主，依托“透平機(jī)械制造技術(shù)”核心專長(zhǎng)，形成了較為完整的航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)體系和工業(yè)制造體系，代表產(chǎn)品包括“太行”（WS-10）等。黎明公司是新中國(guó)第一個(gè)航空渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)，作為中國(guó)大、中型航空噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)科研生產(chǎn)基地，始終承擔(dān)著國(guó)家重點(diǎn)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制生產(chǎn)任務(wù)，在歷史上創(chuàng)造了多個(gè)第一。目前，黎明主制的三代航發(fā)渦扇-10等已裝配在殲-16、殲-20等主戰(zhàn)飛機(jī)上實(shí)現(xiàn)核心裝備自主可控。WS-10作為現(xiàn)階段我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)幾乎唯一的國(guó)產(chǎn)動(dòng)力，在同等推力等級(jí)內(nèi)目前暫無替代品，隨著軍機(jī)列裝加速與常態(tài)化練兵備戰(zhàn)對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)損耗加劇，預(yù)計(jì)WS-10的需求將進(jìn)一步提升。

2.4.黎陽(yáng)公司-中小推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制基地

第三代中推生產(chǎn)線竣工，公司開啟放量增長(zhǎng)模式。黎陽(yáng)公司致力打造我國(guó)“中小推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制、生產(chǎn)、維修、服務(wù)基地”，形成以航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)、整機(jī)研制、零部件制造、發(fā)動(dòng)機(jī)修理為核心的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，代表產(chǎn)品包括“泰山”（WS13）等。受俄烏沖突影響，我國(guó)教練機(jī)配套動(dòng)力存在進(jìn)口替代的需求，公司產(chǎn)品有望替代進(jìn)口為公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。目前我國(guó)003型航母已下水，我國(guó)航母建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，艦載版第四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)或列裝在即，其配套動(dòng)力需求有望隨之提升，公司有望受益。

2.5.擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建持續(xù)進(jìn)行，生產(chǎn)保障能力有效提升

公司旗下四大主機(jī)廠自2019年起陸續(xù)以國(guó)撥及自籌等方式進(jìn)行了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)充，大部分項(xiàng)目已進(jìn)入尾聲階段。截至2021年末，公司重點(diǎn)在建工程18項(xiàng)，其中4個(gè)項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)99%及以上，有5個(gè)項(xiàng)目工程進(jìn)度在75%—99%之間。此外，黎陽(yáng)動(dòng)力三代中等推力航空發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和南方公司渦軸航空發(fā)動(dòng)機(jī)修理能力建設(shè)項(xiàng)目分別已于2019年和2021年竣工，公司目前已能夠批量生產(chǎn)第三代航空發(fā)動(dòng)機(jī)。受益于國(guó)防軍隊(duì)現(xiàn)代化加速發(fā)展，客戶對(duì)三四代先進(jìn)軍機(jī)需求急速上漲，為配套航空發(fā)動(dòng)機(jī)帶來的更為廣闊的市場(chǎng)空間，公司作為國(guó)內(nèi)唯一基本覆蓋三四代戰(zhàn)機(jī)配套發(fā)動(dòng)機(jī)的供應(yīng)商，有望充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

3.軍用航發(fā)萬(wàn)億市場(chǎng)坡長(zhǎng)雪厚，公司發(fā)展前景廣闊

3.1.航空發(fā)動(dòng)機(jī)壁壘高筑，公司龍頭優(yōu)勢(shì)地位長(zhǎng)期穩(wěn)固

目前軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)以渦扇、渦軸、渦槳為主，公司產(chǎn)品全覆蓋。航空燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)是以連續(xù)流動(dòng)的氣體為工質(zhì)帶動(dòng)葉輪高速旋轉(zhuǎn)，將燃料的能量轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏霉Φ囊环N旋轉(zhuǎn)葉輪式熱力發(fā)動(dòng)機(jī)。航空燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)主要有渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)、渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)、渦輪軸發(fā)動(dòng)機(jī)、渦輪螺旋槳發(fā)動(dòng)機(jī)、槳扇發(fā)動(dòng)機(jī)五大類型。目前渦扇、渦軸、渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)在航空領(lǐng)域被廣泛使用，公司產(chǎn)品譜系齊全，是國(guó)內(nèi)唯一產(chǎn)品全部覆蓋的航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)上市公司。航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期長(zhǎng)、技術(shù)難度高、投入高，公司龍頭優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固。

從資金角度看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，一款航空發(fā)動(dòng)機(jī)的成功研制通常需要投入數(shù)十億美元。航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制需要經(jīng)過“研發(fā)——設(shè)計(jì)——制造——試驗(yàn)——修改——再制造——再試驗(yàn)”的多次迭代過程，全周期投入資金不菲。一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)從研究到設(shè)計(jì)資金可達(dá)幾十億美元，例如F119發(fā)動(dòng)機(jī)在進(jìn)入研制階段前花費(fèi)為18.32億美元，工程研制階段的花費(fèi)則為24.65億美元。從研制周期看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制周期通常長(zhǎng)達(dá)幾十年。在新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)全壽命期中，從應(yīng)用研究開始到工程研制結(jié)束時(shí)的研究和發(fā)展周期規(guī)劃為30年。以典型的第4代戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)119的研制周期為例，從70年代中期開始核心機(jī)研制到2005年12月裝備飛機(jī)具備初始作戰(zhàn)能力，耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)約30年。

產(chǎn)品型號(hào)一旦批產(chǎn)將開啟長(zhǎng)期回報(bào)周期。航空發(fā)動(dòng)機(jī)高技術(shù)、高投入的特點(diǎn)決定了研制的高風(fēng)險(xiǎn)性，公司一旦有成熟的系列產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，便有望帶來三十年的收益周期，例如公司在產(chǎn)品WJ6目前已生產(chǎn)超過40年。航發(fā)動(dòng)力作為國(guó)內(nèi)唯一擁有全種類航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)制造能力的公司，旗下產(chǎn)品型號(hào)齊全，優(yōu)勢(shì)明顯。

3.2.軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)測(cè)算

我國(guó)軍用飛機(jī)數(shù)量和代際與美國(guó)軍機(jī)相比存在一定差距，在國(guó)防現(xiàn)代化加速推進(jìn)與練兵備戰(zhàn)常態(tài)化背景下，軍機(jī)列裝加速與發(fā)動(dòng)機(jī)消耗增加進(jìn)一步推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求增加。我們測(cè)算2022-2035年國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)新裝和維修市場(chǎng)為10166.52億元。2022-2024年市場(chǎng)分別為524.96億元、663.42億元、765.22億元，增速分別為31%、26%、15%，近三年CAGR為24.16%。

軍機(jī)列裝帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求增加。飛行國(guó)際發(fā)布的《Worldairforces2022》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)軍機(jī)總量為3285架，同期美國(guó)軍機(jī)總量為13246架，中國(guó)總量不及美國(guó)的25%。其中戰(zhàn)斗機(jī)先進(jìn)程度大幅落后于美國(guó)，2021年美國(guó)三代機(jī)與四代機(jī)占比為分別為81%、19%，同期中國(guó)三代機(jī)與四代機(jī)占比分別僅為52%、1%。中國(guó)空軍副司令員徐安祥中將提出中國(guó)空軍現(xiàn)代化建設(shè)按照三步走戰(zhàn)略設(shè)計(jì)和展開，到2020年基本跨入戰(zhàn)略空軍門檻，2035年初步建成現(xiàn)代化戰(zhàn)略空軍，本世紀(jì)中葉全面建成世界一流戰(zhàn)略空軍。按照以上信息我們預(yù)計(jì)，中國(guó)空軍將于2035年部分達(dá)到美國(guó)軍用飛機(jī)機(jī)隊(duì)作戰(zhàn)能力，2050年全面補(bǔ)齊與美國(guó)軍用飛機(jī)機(jī)隊(duì)的差距。2022-2035年將是我國(guó)軍機(jī)列裝放量的關(guān)鍵時(shí)期，將同步帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求的增長(zhǎng)。

全面練兵備戰(zhàn)加速航空發(fā)動(dòng)機(jī)損耗，推動(dòng)替換與維修需求增長(zhǎng)。我國(guó)軍用發(fā)動(dòng)機(jī)的壽命通常在幾千小時(shí)，戰(zhàn)斗機(jī)由于需要進(jìn)行高強(qiáng)度機(jī)動(dòng)動(dòng)作因此加劇了發(fā)動(dòng)機(jī)損耗導(dǎo)致其使用壽命較短，我軍練兵備戰(zhàn)全面進(jìn)行更是進(jìn)一步加速了發(fā)動(dòng)機(jī)的損耗提升了其維修更換需求。據(jù)南方周末2011報(bào)道，北約國(guó)家空軍年飛行時(shí)間在180小時(shí)到250小時(shí)左右，而我國(guó)飛行員也早就達(dá)到190小時(shí)以上。未來隨著軍隊(duì)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練推進(jìn)，我國(guó)航空兵年飛行時(shí)間或進(jìn)一步增大，從而導(dǎo)致航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗損加速，為公司軍用航發(fā)提供大量維修需求支撐。

全壽命周期維護(hù)費(fèi)用與整機(jī)采購(gòu)費(fèi)用相當(dāng)。在航空發(fā)動(dòng)機(jī)的全壽命過程中，除了購(gòu)買發(fā)動(dòng)機(jī)所支付的采購(gòu)費(fèi)用，后期更換零件、維修、保養(yǎng)的費(fèi)用同樣巨大。航空發(fā)動(dòng)機(jī)的全生命周期中，發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)費(fèi)用與使用維護(hù)費(fèi)用相當(dāng)，均占航空發(fā)動(dòng)機(jī)全生命周期的45-50%左右。

關(guān)鍵假設(shè)1：殲擊機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.美國(guó)三代/三代半戰(zhàn)機(jī)數(shù)量按照《Worldairforces2022》預(yù)測(cè)，還會(huì)采購(gòu)142架F15、58架F18，假設(shè)2035年前完成采購(gòu)，之后不再新增三代/三代半戰(zhàn)機(jī)配置；四代戰(zhàn)機(jī)F35數(shù)量按照《Worldairforces2022》預(yù)測(cè)，在166架的基礎(chǔ)上未來，還會(huì)采購(gòu)2014架（空軍1473+海軍225），采購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)，將保有2443架，考慮到美國(guó)計(jì)劃將現(xiàn)有F-22逐步退役（假設(shè)2035年仍在服役），F(xiàn)-35即為未來美四代機(jī)配置。Ⅱ.按照建軍目標(biāo)，假設(shè)2035年中國(guó)三代/三代半戰(zhàn)機(jī)追平美國(guó)、四代戰(zhàn)機(jī)的配置量可以達(dá)到美國(guó)空軍+海軍配置數(shù)量的2/3水平。

關(guān)鍵假設(shè)2：轟炸機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.《Worldairforces2022》預(yù)測(cè)，美空軍計(jì)劃新增100架B-21轟炸機(jī)，B21是美國(guó)最新型隱身戰(zhàn)略轟炸機(jī)，假設(shè)2035年可以完成新增配置計(jì)劃，戰(zhàn)略轟炸機(jī)總數(shù)達(dá)到252架左右。Ⅱ.中國(guó)目前轟炸機(jī)構(gòu)成為空軍120架H-6K+海軍30架H-6J，為中程轟炸機(jī)。假設(shè)H-6在2025年前還有一定老型號(hào)存量替換需求，往后隨著H-20的定型量產(chǎn)H-6將停產(chǎn)。H-20為新一代遠(yuǎn)程轟炸機(jī)有望對(duì)標(biāo)美國(guó)B-21,假設(shè)2035年我國(guó)H-20可以配置100架。

關(guān)鍵假設(shè)3：運(yùn)輸機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.美軍運(yùn)輸機(jī)的數(shù)量規(guī)模按照《Worldairforces2022》披露數(shù)量和披露的新增訂單為基礎(chǔ)，假設(shè)2035年前新訂單完全執(zhí)行，到2050年美國(guó)運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模保持2035年?duì)顟B(tài)。Ⅱ.中國(guó)按照2035年實(shí)現(xiàn)亞洲地區(qū)投送能力、2050年實(shí)現(xiàn)與美國(guó)相當(dāng)?shù)娜蛲端湍芰槟繕?biāo)進(jìn)行測(cè)算，假設(shè)到2035年輕型戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)Y7/Y12、中型運(yùn)輸機(jī)（Y8/Y9）可以達(dá)到美國(guó)現(xiàn)役的水平。

關(guān)鍵假設(shè)4：特種飛機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.假設(shè)中國(guó)2035年預(yù)警機(jī)可以達(dá)到美國(guó)當(dāng)前配置比例，其他各類特種作戰(zhàn)飛機(jī)與殲擊機(jī)的配置比例可以達(dá)到美國(guó)現(xiàn)有水平的1/2，暫不考慮中國(guó)當(dāng)前缺失的細(xì)分機(jī)種。

關(guān)鍵假設(shè)5：教練機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.在機(jī)隊(duì)規(guī)?？焖偕仙?、先進(jìn)飛機(jī)占比提升的情況下，加強(qiáng)飛行員的訓(xùn)練，滿足裝備人員需求是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)軍目標(biāo)的重要保障，我們假設(shè)到2035年，我國(guó)教練機(jī)的配置比例可以達(dá)到當(dāng)前美國(guó)的1/3。關(guān)鍵假設(shè)6：直升機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.美軍直升機(jī)的數(shù)量規(guī)模按照《Worldairforces2022》披露數(shù)量和披露的新增訂單為基礎(chǔ)，到2035年我國(guó)直升機(jī)數(shù)量可以達(dá)到當(dāng)前美國(guó)的1/2。

關(guān)鍵假設(shè)7：艦載機(jī)配置數(shù)量空間測(cè)算Ⅰ.假設(shè)2035年我國(guó)將擁有航母6艘，參考美國(guó)海軍四代機(jī)三代機(jī)比例大約為1：1，我國(guó)6艘航母三代四代比例也按1:1配置。假設(shè)艦載機(jī)數(shù)量為：001型24架；002型36架；003型60架；004~006型各72架；戰(zhàn)斗機(jī)總數(shù)336架，其中168架殲-15，168架殲-35。

關(guān)鍵假設(shè)8：航空發(fā)動(dòng)機(jī)新增空間測(cè)算Ⅰ.航空發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量按照預(yù)測(cè)配套機(jī)型數(shù)量確定，考慮50%備份數(shù)量。例如：1架殲-16裝配2臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，需要另外1臺(tái)備份以便換發(fā)，則新增1架殲-16需要新增3臺(tái)配套型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵假設(shè)9：航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修空間測(cè)算Ⅰ.航空發(fā)動(dòng)機(jī)的全生命周期中，維護(hù)階段所需的費(fèi)用占比為45-50%左右，與采購(gòu)費(fèi)用接近，我們預(yù)計(jì)2022-2035年航空發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用之比為1：1。Ⅱ.戰(zhàn)斗機(jī)因?yàn)樾枰?jīng)常性承受大機(jī)動(dòng)大過載，教練機(jī)因?yàn)橛?xùn)練強(qiáng)度較大，這兩種機(jī)型對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)消耗較大，預(yù)計(jì)其發(fā)動(dòng)機(jī)2年大修一次，其余機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)則三年大修一次。隨著練兵備戰(zhàn)常態(tài)化，發(fā)動(dòng)機(jī)損耗加速，大修次數(shù)逐漸增加至3次，我們按照每臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)大修3次預(yù)估，每次大修價(jià)值量約在整機(jī)價(jià)值量的1/3左右。

我們測(cè)算得到2022-2035年，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)總市場(chǎng)空間為10166.52億元，其中新裝發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)為5083.26億元，發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)費(fèi)用約按1：1進(jìn)行測(cè)算。最近三年，2022-2024年市場(chǎng)分別為524.96億元、663.42億元、765.22億元，增速分別為31%、26%、15%，近三年CAGR為24.16%。

3.3.民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)到2040年我國(guó)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間或?qū)⑦_(dá)到3.8萬(wàn)億元。根據(jù)中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)發(fā)布的《民用飛機(jī)中國(guó)市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)2021~2040》中的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021~2040年間，中國(guó)需要補(bǔ)充民用客機(jī)7646架，其中寬體客機(jī)1561架，窄體客機(jī)5276架、支線客機(jī)809架。若每架飛機(jī)裝備兩臺(tái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)且存有一定量備用發(fā)動(dòng)機(jī)（備用替換發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量50%），其潛在航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求或?qū)⑼黄?萬(wàn)臺(tái)。再考慮運(yùn)營(yíng)維修部分，運(yùn)營(yíng)維修和采購(gòu)費(fèi)基本相當(dāng)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)合計(jì)市場(chǎng)空間或?qū)⑦_(dá)到3.8萬(wàn)億元。

4.內(nèi)生變革提升效率，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航

4.1.AEOS生產(chǎn)制造體系為公司生產(chǎn)任務(wù)保駕護(hù)航

AEOS生產(chǎn)制造體系以生產(chǎn)計(jì)劃為主線，能實(shí)現(xiàn)基于流程和信息化管理方式轉(zhuǎn)變，優(yōu)化生產(chǎn)組織方式，強(qiáng)化生產(chǎn)保障能力，提高生產(chǎn)執(zhí)行力，逐步實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的精益化轉(zhuǎn)型，提升我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件的制造能力。公司在研在產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)譜系較多，我們認(rèn)為AEOS建設(shè)有利于公司提高型號(hào)生產(chǎn)管理能力與生產(chǎn)效率，是應(yīng)對(duì)目前多型號(hào)快交付的生產(chǎn)壓力的有效手段。

運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)（AEOS）是中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)提出的針對(duì)各運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)流程建立、運(yùn)行、控制和持續(xù)改進(jìn)的一整套管理規(guī)范，是集團(tuán)研發(fā)、制造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，保障企業(yè)卓越運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。公司先期啟動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)體系、生產(chǎn)制造體系、供應(yīng)商管理體系和服務(wù)保障體系四個(gè)體系的建設(shè)工作。其中AEOS生產(chǎn)制造體系構(gòu)建在信息化平臺(tái)上，形成生產(chǎn)制造體系文件，提高生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理的規(guī)范性，積累大量生產(chǎn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，調(diào)整設(shè)備布局，形成精益化生產(chǎn)模式，保證生產(chǎn)節(jié)拍，實(shí)現(xiàn)基于流程和工藝體系的生產(chǎn)管理方式轉(zhuǎn)變，保證生產(chǎn)過程流暢性。

2022年公司AEOS建設(shè)應(yīng)用將迎來“初步建成”的重大節(jié)點(diǎn)，AEOS管理變革促使公司在均衡生產(chǎn)，一次試車合格率等方面取得了較大突破。航發(fā)動(dòng)力子公司南方公司作為集團(tuán)各單位生產(chǎn)計(jì)劃體系變革的先行者，聯(lián)合黎明、航發(fā)動(dòng)力、西控、東安、黎陽(yáng)、航發(fā)科技等單位組成了推廣團(tuán)隊(duì)，開展全方位變革。今年以來南方公司訂單完成率逐月攀升、設(shè)備利用率不斷提高、“2332”均衡生產(chǎn)目標(biāo)首次實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為南方公司生產(chǎn)計(jì)劃變化效果顯著或已開始在相關(guān)單位推