投資決策-投資決策實(shí)務(wù)課件

【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.了解投資決策的基本程序；2.熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，掌握投資項(xiàng)目的各種評價標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法；3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等主要評價指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的投資決策；4.了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹法和模擬法；第七章投資決策原理

第八章投資決策實(shí)務(wù)1-【學(xué)習(xí)目標(biāo)】第七章投資決策原理

第八章投資決策實(shí)務(wù)1-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系按投資回收期長短按投資方向按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類第一節(jié)長期投資概述獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目2-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系第一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3-一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析4-投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投（一）初始現(xiàn)金流量

某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年?duì)I運(yùn)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析5-（一）初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)（二）營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。③計(jì)算公式第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析6-（二）營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析7-如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：第【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：

表8-1投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100000-50000-10200=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析8-【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析9-（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue)的含義是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算影響凈現(xiàn)值的因素：◎項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF）◎折現(xiàn)率（r）◎項(xiàng)目周期（n）▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。▽項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)10-一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue)（三）項(xiàng)目決策原則NPV≥0時，項(xiàng)目可行；NPV＜0時，項(xiàng)目不可行。當(dāng)一個投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)；無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)11-（三）項(xiàng)目決策原則NPV≥0時，項(xiàng)目可行；當(dāng)一個投資項(xiàng)目有（一）內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)。★資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。

項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算二、內(nèi)含報(bào)酬率第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)12-（一）內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofret（三）項(xiàng)目決策原則IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。缺點(diǎn)：計(jì)算過程十分麻煩互斥項(xiàng)目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)13-（三）項(xiàng)目決策原則（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價第三節(jié)投資項(xiàng)目（一）獲利指數(shù)(profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。

（二）獲利指數(shù)的計(jì)算三、獲利指數(shù)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)14-（一）獲利指數(shù)(profitabilityindex)（三）項(xiàng)目決策原則PI≥1時，項(xiàng)目可行；PI＜1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。

第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)15-（三）項(xiàng)目決策原則（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價第三節(jié)投資項(xiàng)目評四、投資回收期（一）投資回收期(paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計(jì)算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)16-四、投資回收期（一）投資回收期(paybackperio表1項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元項(xiàng)目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)17-表1項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行。在互斥項(xiàng)目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價值；忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)18-（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時間?！镎郜F(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)折現(xiàn)投資回收期計(jì)算公式：評價優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響缺點(diǎn)：計(jì)算比較復(fù)雜忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)19-以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營★折(一）平均報(bào)酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報(bào)酬率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）平均報(bào)酬率的計(jì)算%100=原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)20-(一）平均報(bào)酬率(averagerateofretu基準(zhǔn)平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如果ARR＞基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)的評價

優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。

缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價值；按投資項(xiàng)目賬面價值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)21-基準(zhǔn)平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如果AIRR六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖1凈現(xiàn)值曲線圖第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)22-IRR六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收2.互斥項(xiàng)目排序矛盾在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。

產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同⑴項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如下表所示。

表投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

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47861.131.09第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)23-2.互斥項(xiàng)目排序矛盾產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同圖C、D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)24-圖C、D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8D－C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如表8-9所示。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)25-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同

【例】假設(shè)E、F兩個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)26-⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金圖8-3E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)27-圖8-3E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)28-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)生的根本原因：兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計(jì)算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率）計(jì)算IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=項(xiàng)目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率MIRR第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)29-（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)【例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本(r=8%)相等，則E和F兩項(xiàng)目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計(jì)算如下：MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項(xiàng)目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)30-【例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本M（二）NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下，采用NPV和PI評價投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1?！纠咳砸訡和D兩個投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表所示。表投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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1.131.09第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)31-（二）NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1應(yīng)該接受項(xiàng)目D－C在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)32-解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1結(jié)論：★若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；★在評估計(jì)算期相同互斥項(xiàng)目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)33-結(jié)論：第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)33-一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。對于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率以及投資回收期、平均報(bào)酬率等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價值。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)34-一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析：①“接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：NPV≥0，IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI≥1；輔助指標(biāo)：PP≤n/2，ARR≥基準(zhǔn)會計(jì)收益率。②“拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：NPV＜0，IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI＜1時，輔助指標(biāo)：PP＞n/2，ARR＜基準(zhǔn)會計(jì)收益率。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)35-獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析：第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)35-二、互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目。互斥項(xiàng)目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項(xiàng)目中只能選擇其中之一的決策分析。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)36-二、互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目。在【例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價值25000元,預(yù)計(jì)使用10年，年付現(xiàn)成本3200元，期末無殘值。此時如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)37-【例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價第四節(jié)①假設(shè)公司支付8000元購置P型設(shè)備：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)38-①假設(shè)公司支付8000元購置P型設(shè)備：48000②假設(shè)公司支付25000元購置Q型設(shè)備：32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)39-②假設(shè)公司支付25000元購置Q型設(shè)備：3200投資規(guī)模：公司在一定時期用于項(xiàng)目投資的資本總量。三、資本限額決策第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)項(xiàng)目組合法分析的假定條件（1）假設(shè)各項(xiàng)目都是相互獨(dú)立的，如果在項(xiàng)目中存在互斥項(xiàng)目，應(yīng)把所有項(xiàng)目都列出來，但在分組時必須注意，在每一組中，互斥的項(xiàng)目只能排一個。（2）假設(shè)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度相同，且資本成本相一致。（3）假設(shè)資本限額只是單一的時間周期，但在實(shí)施資本限額時，限額通常要持續(xù)若干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。40-投資規(guī)模：公司在一定時期用于項(xiàng)目投資的資本總量。三、資本限額四、風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法－－決策樹法

此法通過繪制決策樹作出有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的一種方法。決策樹需要標(biāo)出方塊和圓圈方塊即決策點(diǎn)：表示可能的方案圓圈即機(jī)會點(diǎn)：表示某方案的可能機(jī)會第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)適用：在項(xiàng)目周期內(nèi)進(jìn)行多次決策（如追加投資或放棄投資）的情況41-四、風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法－－決策樹法此法通過繪制【例】假設(shè)RIC公司正在考慮為電視機(jī)生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機(jī)器人，這一項(xiàng)目的投資支出可分為三個階段：（1）市場調(diào)研，即對電視機(jī)裝配線上使用機(jī)器人的潛在市場進(jìn)行市場調(diào)查研究，調(diào)研費(fèi)50萬元在項(xiàng)目初始(t=0)時一次支付。（2）如果該項(xiàng)產(chǎn)品未來市場潛力較大，則在t=1時支付100萬元設(shè)計(jì)和裝配不同型號的機(jī)器人模型，并交由電視機(jī)廠家進(jìn)行評價，RIC公司將根據(jù)反饋意見決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目。（3）如果對機(jī)器人的模型評價良好，那么，在t=2時再投1000萬元建造廠房，購置設(shè)備。在此基礎(chǔ)上，項(xiàng)目分析人員預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在以后的4年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量及其概率分布，見下圖。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)42-【例】假設(shè)RIC公司正在考慮為電視機(jī)生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機(jī)器第圖機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價值）=0.8×0.6×0.3=0.144×1525第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)43-圖機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價值）=0.8×0.6×圖機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價值）第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)44-圖機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價值）第四節(jié)投資決【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.了解投資決策的基本程序；2.熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，掌握投資項(xiàng)目的各種評價標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法；3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等主要評價指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的投資決策；4.了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹法和模擬法；第七章投資決策原理

第八章投資決策實(shí)務(wù)45-【學(xué)習(xí)目標(biāo)】第七章投資決策原理

第八章投資決策實(shí)務(wù)1-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系按投資回收期長短按投資方向按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類第一節(jié)長期投資概述獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目46-一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系第一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析47-一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析48-投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投（一）初始現(xiàn)金流量

某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年?duì)I運(yùn)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析49-（一）初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)（二）營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。③計(jì)算公式第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析50-（二）營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析51-如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：第【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：

表8-1投資項(xiàng)目的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100000-50000-10200=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析52-【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析53-（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue)的含義是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算影響凈現(xiàn)值的因素：◎項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF）◎折現(xiàn)率（r）◎項(xiàng)目周期（n）▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。▽項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)54-一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue)（三）項(xiàng)目決策原則NPV≥0時，項(xiàng)目可行；NPV＜0時，項(xiàng)目不可行。當(dāng)一個投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)；無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)55-（三）項(xiàng)目決策原則NPV≥0時，項(xiàng)目可行；當(dāng)一個投資項(xiàng)目有（一）內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)?！镔Y本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。

項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算二、內(nèi)含報(bào)酬率第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)56-（一）內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofret（三）項(xiàng)目決策原則IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。缺點(diǎn)：計(jì)算過程十分麻煩互斥項(xiàng)目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)57-（三）項(xiàng)目決策原則（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價第三節(jié)投資項(xiàng)目（一）獲利指數(shù)(profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。

（二）獲利指數(shù)的計(jì)算三、獲利指數(shù)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)58-（一）獲利指數(shù)(profitabilityindex)（三）項(xiàng)目決策原則PI≥1時，項(xiàng)目可行；PI＜1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。

第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)59-（三）項(xiàng)目決策原則（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價第三節(jié)投資項(xiàng)目評四、投資回收期（一）投資回收期(paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計(jì)算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)60-四、投資回收期（一）投資回收期(paybackperio表1項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元項(xiàng)目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)61-表1項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在實(shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行。在互斥項(xiàng)目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價值；忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)62-（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時間?！镎郜F(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)折現(xiàn)投資回收期計(jì)算公式：評價優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響缺點(diǎn)：計(jì)算比較復(fù)雜忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)63-以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營★折(一）平均報(bào)酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報(bào)酬率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）平均報(bào)酬率的計(jì)算%100=原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)64-(一）平均報(bào)酬率(averagerateofretu基準(zhǔn)平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如果ARR＞基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)平均報(bào)酬率，應(yīng)放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)的評價

優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。

缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價值；按投資項(xiàng)目賬面價值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)65-基準(zhǔn)平均報(bào)酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如果AIRR六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。圖1凈現(xiàn)值曲線圖第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)66-IRR六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收2.互斥項(xiàng)目排序矛盾在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。

產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同⑴項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如下表所示。

表投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)67-2.互斥項(xiàng)目排序矛盾產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同圖C、D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)68-圖C、D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8D－C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如表8-9所示。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)69-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同

【例】假設(shè)E、F兩個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)70-⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個投資項(xiàng)目的現(xiàn)金圖8-3E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn)第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)71-圖8-3E、F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖15.解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)72-解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)生的根本原因：兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計(jì)算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本成本（或投資者要求的收益率）計(jì)算IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=項(xiàng)目本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率MIRR第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)73-（3）NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析矛盾產(chǎn)【例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本(r=8%)相等，則E和F兩項(xiàng)目的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計(jì)算如下：MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項(xiàng)目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)74-【例】在前述E,F兩項(xiàng)目比較中，假設(shè)再投資利率與資本成本M（二）NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下，采用NPV和PI評價投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1?！纠咳砸訡和D兩個投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表所示。表投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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1.131.09第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)75-（二）NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1應(yīng)該接受項(xiàng)目D－C在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)76-解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1結(jié)論：★若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；★在評估計(jì)算期相同互斥項(xiàng)目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)77-結(jié)論：第三節(jié)投資項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)33-一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。對于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率以及投資回收期、平均報(bào)酬率等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。獨(dú)立項(xiàng)目的決策是指對待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價值。第四節(jié)投資決策實(shí)務(wù)78-一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、