保隆科技專題報告：精耕TPMS細分賽道-新業(yè)務(wù)培育不斷突破

保隆科技專題報告：精耕TPMS細分賽道_新業(yè)務(wù)培育不斷突破

1.極致精耕細分賽道，不斷培育新業(yè)務(wù)

1.1.深耕細分賽道二十余年，產(chǎn)能產(chǎn)地分布全球

保隆科技立足于汽車行業(yè)，致力于汽車智能化和輕量化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）、傳感器和高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）、空氣懸架系統(tǒng)零部件（含空氣彈簧、電子減振器、相關(guān)傳感器等）、汽車金屬管件（含排氣系統(tǒng)管件、汽車結(jié)構(gòu)件、EGR管件）、氣門嘴、平衡塊等產(chǎn)品。

公司在細分領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，在細分行業(yè)賽道中全球排名前列。公司獲得福特汽車Q1認證，并多次獲得通用汽車全球供應(yīng)商優(yōu)秀質(zhì)量獎。

1.1.1.公司成立二十余年，始終精耕零部件細分賽道

1997年5月，公司前身保隆有限于上海成立。1999年，公司在松江建立第一個生產(chǎn)基地。隨后公司持續(xù)擴大生產(chǎn)，2006年在安徽寧國建立生產(chǎn)基地；2014年在武漢設(shè)立研發(fā)中心；同年，設(shè)立上?？ㄟm堡，定位境內(nèi)汽車零部件售后市場銷售。

公司不斷開拓海外市場，2005年收購美國DILL公司，負責在北美銷售公司生產(chǎn)的車輪氣門嘴；2019年，保隆與霍富集團成立合資公司保富電子；同年，保隆與德國沙士基達液壓成立合資公司，收購奧地利MMS。

1.1.2.保隆科技全球布局，主要生產(chǎn)基地產(chǎn)能豐富

保隆科技在全球范圍內(nèi)積極布局，目前已在中國、美國、匈牙利、德國等地建立6個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能充分。

公司在中國和德國設(shè)有研發(fā)中心，在中國、美國、德國、波蘭、日本等地設(shè)有銷售分支機構(gòu)，致力于為全球客戶帶來更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

公司現(xiàn)有6個生產(chǎn)基地，1個生產(chǎn)基地在建。公司在歐洲有3個生產(chǎn)基地，分別位于匈牙利、德國、奧地利；在美國有1個生產(chǎn)基地；在中國有2個生產(chǎn)基地，分別位于上海和寧國，1個在建生產(chǎn)基地位于合肥。2017年，公司與合肥經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)簽訂投資協(xié)議，擬在合肥經(jīng)開區(qū)內(nèi)投資基地項目，投資總額10.1億。

項目一期計劃投資3.9億，主要用于汽車胎壓監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）、車用傳感器、360度環(huán)視系統(tǒng)的研發(fā)、制造、銷售，目前已投產(chǎn)。項目二期計劃投資6.2億元，將用于建設(shè)區(qū)域總部，汽車輕量化研發(fā)中心及生產(chǎn)基地，智能減震器研發(fā)中心。

1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，建立合資公司開拓國際市場

公司屬于典型的民營企業(yè)，決策體系相對靈活快速。公司實際控制人為陳洪凌、張祖秋、宋瑾，分別持有公司22.29%、11.84%、1.7%的股權(quán)。其中；陳洪凌、宋瑾為夫妻關(guān)系；陳洪凌、張祖秋是大學同學，共同創(chuàng)業(yè)奮斗二十多年，對公司發(fā)展戰(zhàn)略及定位高度一致。目前陳洪凌任公司董事長，張祖秋任公司副董事長、總經(jīng)理，形成了陳洪凌側(cè)重公司戰(zhàn)略管理、張祖秋側(cè)重公司經(jīng)營管理的分工格局。

公司擁有13家全資子公司及11家控股子公司，還將繼續(xù)整合收購海外公司，積極開拓國際市場。公司自2005年收購美國DILL以來，持續(xù)開拓國際市場，近年來陸續(xù)收購德國PEX、奧地利MMS等外資公司業(yè)務(wù)，為海內(nèi)外客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)。

1.3.拓展智能化與輕量化產(chǎn)品，下游客戶優(yōu)質(zhì)

公司自成立以來不斷拓展業(yè)務(wù)，目前在排氣系統(tǒng)管件、氣門嘴、平衡塊等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面處于領(lǐng)先地位。近年來受汽車行業(yè)不景氣影響，整車企業(yè)的降本壓力進一步向配套零部件企業(yè)傳遞，傳統(tǒng)零部件利潤率有所降低。

隨著技術(shù)進步以及環(huán)保政策的提出，汽車產(chǎn)業(yè)逐漸向新能源及智能化方向發(fā)展，為零部件細分領(lǐng)域市場創(chuàng)造了新的成長空間。公司積極布局智能化、輕量化方向產(chǎn)品線，從零部件企業(yè)向總成系統(tǒng)供應(yīng)商發(fā)展。

公司在零部件領(lǐng)域精耕多年，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，有利于新產(chǎn)品的市場開拓。

公司的客戶以整車企業(yè)、一級供應(yīng)商以及售后市場為主。在整車企業(yè)方面，公司不僅與上汽、東風、長安、一汽、吉利、長城、奇瑞和比亞迪等國內(nèi)車企有業(yè)務(wù)往來，還與大眾、奧迪、寶馬、奔馳等全球知名整車企業(yè)合作，公司還與電動車龍頭企業(yè)特斯拉、小鵬、蔚來、理想等建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。

公司與全球大型一級供應(yīng)商如佛吉亞、天納克、延鋒、麥格納、大陸等建立了長期供貨關(guān)系；在售后市場方面，公司向歐美知名售后市場流通商如DiscountTire、TireKingdom等供應(yīng)產(chǎn)品。

1.4.營業(yè)收入與歸母凈利潤呈增長趨勢，盈利能力穩(wěn)定

近5年公司營業(yè)收入與歸母凈利潤保持增長趨勢，銷售毛利率始終保持30%以上，盈利能力穩(wěn)定。

2.內(nèi)生+外延雙管齊下，打造TPMS國內(nèi)龍頭

近5年來，公司銷售毛利率總體有所下降，但始終維持在30%以上，2020年銷售毛利率達31.88%。

1.5.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市占率位于前列，TPMS業(yè)務(wù)占比不斷提升

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司早在2015年左右就成為全球尾管、氣門嘴等領(lǐng)域領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率處于細分市場前列。

過去五年內(nèi)，公司TPMS業(yè)務(wù)快速發(fā)展，逐漸成為支柱業(yè)務(wù)。2016年公司支柱業(yè)務(wù)為汽車金屬件和氣門嘴，分別占營業(yè)收入的40%與28%，TPMS業(yè)務(wù)僅占營業(yè)收入的18%。2020年TPMS已成為公司支柱業(yè)務(wù)，占營業(yè)收入34%，汽車金屬件和氣門嘴的營業(yè)收入占比下降至29%與18%。

1.6.增發(fā)加碼傳感器、ADAS等智能化業(yè)務(wù)

隨著新能源與智能化的快速發(fā)展，公司看到了智能化與輕量化方向的巨大市場，逐漸轉(zhuǎn)變策略，發(fā)展TPMS、傳感器、ADAS等智能化業(yè)務(wù)。

2017年，保隆科技與合肥市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)簽訂協(xié)議，投資總金額10.1億元，用于對TPMS、車用傳感器、360度環(huán)視的研發(fā)制造以及建設(shè)生產(chǎn)基地與研發(fā)中心。2021年，公司通過非公開發(fā)行A股股票的方法募集9.18億元，將投資于合肥基地年產(chǎn)2680萬支車用傳感器項目。

與此同時，公司與多家知名企業(yè)及科技公司展開合作，整合各自資源，發(fā)展TPMS及ADAS業(yè)務(wù)。

2018年，公司與知名TPMS供應(yīng)商霍富集團成立合資公司，整合雙方TPMS業(yè)務(wù)。2020年，公司與領(lǐng)目科技成立合作公司，研發(fā)商用車及乘用車ADAS控制應(yīng)用。領(lǐng)目科技作為專業(yè)開發(fā)和生產(chǎn)汽車智能駕駛系統(tǒng)（包括L2ADAS系統(tǒng)及L3控制器）的高新技術(shù)企業(yè)，將增強公司在ADAS領(lǐng)域的研發(fā)實力。2021年，公司與楚航科技成立合作公司，楚航科技作為一家專業(yè)科技企業(yè)，將在研發(fā)、生產(chǎn)基于77/79GHz及高頻率段毫米波雷達的ADAS和自動駕駛系統(tǒng)方面提供豐富經(jīng)驗。

2021年，公司與黑芝麻智能達成戰(zhàn)略合作關(guān)系，充分發(fā)揮各自在汽車零部件供應(yīng)領(lǐng)域和自動駕駛、人工智能、高性能車規(guī)計算芯片領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，引領(lǐng)自動駕駛再進化。

2.內(nèi)生+外延雙管齊下，打造TPMS國內(nèi)龍頭

2.1.公司提供多種TPMS產(chǎn)品，TPMS車上滲透率提升

輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）是繼防抱死系統(tǒng)（ABS）、安全氣囊之后的又一汽車安全產(chǎn)品，通過對輪胎的氣壓進行實時監(jiān)測，對異常情況進行報警，降低汽車在行駛過程中爆胎的風險。

TPMS主要包括傳感器與ECU。傳感器安裝在汽車輪胎內(nèi)，用于檢測汽車輪胎氣壓和溫度的大??；ECU隱藏安裝于車身內(nèi)，用于接收傳感器信號和ABS信號，通過計算實現(xiàn)輪胎定位并將輪胎數(shù)據(jù)信息通過CAN總線傳輸?shù)絻x表中顯示。

2019年1月，保隆科技與霍富集團整合各自TPMS業(yè)務(wù)，設(shè)立合資公司保富電子，為乘用車、商用車和工程車提供多種TPMS解決方案。

TPMS最早配備豪華車型，隨后由于安全性能良好進入中高端汽車市場，并逐漸成為部分國家、地區(qū)的汽車標準配置。美國及歐洲相繼立法對TPMS的安裝做出強制規(guī)定。

我國也陸續(xù)出臺相關(guān)政策，對TPMS的功能要求及裝配率作出規(guī)定。在我國TPMS法規(guī)的不斷完善下，消費者安全意識得以增強，TPMS車上滲透率得到提升，市場規(guī)模持續(xù)增長。

2.2.TPMS法規(guī)強制政策出臺，未來市場空間超30億

我國在2006年正式啟動國內(nèi)TPMS產(chǎn)品應(yīng)用和技術(shù)發(fā)展工作。2009年，我國制定推薦性國家標準《基于胎壓監(jiān)測模塊的汽車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)》(GB/T26149-2010)，提出了世界上最為嚴格的TPMS功能及性能要求。但對于TPMS滲透率提升作用并不明顯。

2017年10月14日，國家標準化管理委員會正式批準了強制性國家標準《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗方法》（GB26149-2017），TPMS滲透率得到迅速提升。

GB26149-2017標準要求自2019年1月1日起，中國市場所有新認證乘用車必須安裝TPMS；自2020年1月1日起，所有生產(chǎn)的乘用車開始實施強制安裝要求，為TPMS創(chuàng)造了新的市場空間。

預計強制要求實施后，我國TPMS滲透率將在2019-2021三年內(nèi)逐步提升至60%、90%、100%。根據(jù)中汽協(xié)預測，2021年我國乘用車年產(chǎn)量將同比提升4%，即達到2079.38萬輛，假設(shè)2022年乘用車產(chǎn)量持續(xù)增長至2162.55萬輛。預計在規(guī)模效應(yīng)的影響下，TPMS單車價值量將逐年下降，在2021-2022降至160、158元。

在上述假設(shè)下，測算出2021-2022年我國TPMS市場規(guī)模將分別達到33.25、34.24億元。

2.3.TPMS市占率持續(xù)提升，與海外企業(yè)合資客戶升級

公司近年來TPMS業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全球市場份額持續(xù)提升。2018年TPMS全球市場呈寡頭壟斷格局，森薩塔、大陸、太平洋工業(yè)三家企業(yè)總共占據(jù)了近90%的市場份額，保隆科技僅占2%。近兩年來，隨著我國TPMS強制法規(guī)的實施以及與霍富集團業(yè)務(wù)的整合，公司的TPMS業(yè)務(wù)持續(xù)提升。如今，公司已成為TPMS全球第三大供應(yīng)商，2020年TPMS業(yè)務(wù)全球市場占有率超過15%。

2018年7月，公司與德國知名零部件企業(yè)霍富集團簽署《合資意向書》，整合雙方在全球的TPMS業(yè)務(wù)，成立合資公司，保隆科技持股55%。

霍富集團于1908年成立于汽車強國德國，自1993年開始研發(fā)TPMS，擁有近百項專利，主要針對歐洲市場，配套車型包括寶馬、奔馳、大眾、奧迪等高端品牌。

保隆科技TPMS業(yè)務(wù)包括北美的外購業(yè)務(wù)與國內(nèi)的自制業(yè)務(wù)兩部分，其中外購業(yè)務(wù)為采購墨西哥Conti的TPMS發(fā)射器銷往美國售后市場，自制業(yè)務(wù)主要在國內(nèi)生產(chǎn)并供應(yīng)國內(nèi)自主品牌整車廠。

此次合資一方面將實現(xiàn)雙方客戶資源的優(yōu)勢互補，彌補保隆科技在高端品牌上的短板，實現(xiàn)客戶資源的升級；另一方面有利于公司的全球化布局，幫助公司拓展歐洲市場業(yè)務(wù)。

2.4.TPMS業(yè)務(wù)營收及銷量激增，客戶升級改善毛利率

近5年公司TPMS業(yè)務(wù)營業(yè)收入與銷量迅速增長，銷售毛利率先降后升，最后維持在23%左右。

保隆科技在國內(nèi)有上海松江和安徽合肥兩個基地可生產(chǎn)傳感器產(chǎn)品，可分別提供1000萬支和800萬支的產(chǎn)能，產(chǎn)能充分。

由于規(guī)模效應(yīng)與降本壓力，公司TPMS毛利率從2016的27.61%降至2018年的21.03%。2018年與霍富集團成立合資公司后，吸收霍富集團高端品牌資源，客戶得到升級，毛利率上升到22.79%，2020年穩(wěn)定保持。

3.視覺傳感不斷突破，空懸業(yè)務(wù)潛力巨大

3.1.順勢推出國六標準傳感器，產(chǎn)銷大幅提升

汽車傳感器作為汽車電控系統(tǒng)的信息源，能夠反映車輛的運行狀態(tài)、駕駛操控狀態(tài)、車輛控制情況等多種重要信息。隨著汽車智能化的發(fā)展，傳感器將成為評價汽車控制系統(tǒng)優(yōu)劣的關(guān)鍵指標。

保隆科技2009年進軍傳感器業(yè)務(wù)，除了傳統(tǒng)的雨量光線傳感器以及車用壓力傳感器外，始終保持技術(shù)創(chuàng)新。針對“國六”標準，公司提供一系列滿足排放要求的傳感器產(chǎn)品。目前保隆科技推出的滿足國六排放要求的傳感器有：曲軸箱通風壓力傳感器、碳罐脫附壓力傳感器、GPF壓差傳感器、燃油蒸發(fā)泄漏壓力傳感器等。

目前商用車市場較好，未來的高端化趨勢明顯，商用車空氣彈簧業(yè)務(wù)將隨著商用車高端化進入成長期，為公司業(yè)務(wù)帶來增長機會。

2018年8月，保隆科技與德國PRETTL集團簽署股權(quán)收購協(xié)議，全資收購該集團旗下的PEX以及集團持有的德國TESONA51%股權(quán)。

PEX是專業(yè)的傳感器供應(yīng)商，客戶包括奔馳、大眾、奧迪、保時捷、賓利和布加迪等高端品牌；TESONA是傳感器及智能加熱系統(tǒng)設(shè)計與工程開發(fā)公司，為德國的整車企業(yè)和一級供應(yīng)商提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)。此次收購將推進公司汽車傳感器業(yè)務(wù)的全球化布局與發(fā)展。

收購完成后，公司傳感器產(chǎn)銷量得到大幅提升，主要來自PEX的汽車剎車磨損傳感器、排氣溫度（EGT）傳感器、霍爾傳感器業(yè)務(wù)。產(chǎn)量由2018年的98.5萬支提升至2019年的250.9萬支；銷量由2018年的84.4萬支提升至2019年的247.2萬支，增幅為155%和193%。

3.2.布局動態(tài)視覺傳感器，護航助力自動駕駛

準確感知周圍環(huán)境是確保自動駕駛安全的首要條件，為此自動駕駛汽車需要搭載包括超聲波、攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等在內(nèi)的多種傳感器。保隆科技致力于做汽車的“眼睛”和“耳朵”，研發(fā)動態(tài)視覺傳感器與毫米波雷達傳感器，為實現(xiàn)自動駕駛提供支撐。

（1）毫米波雷達

保隆科技研發(fā)的77GHz與24GHz毫米波雷達在惡劣天氣的穿透力強、體積小、測量精度高，能夠?qū)崿F(xiàn)BSD（盲區(qū)監(jiān)測功能）、LCA（變道輔助）、RCTA（后方交叉預警）、DOW（開門預警）、ACC（自適應(yīng)巡航）、AEB（緊急制動）、FCW（前向防撞）等多種功能。

（2）全景影像系統(tǒng)

全景影像（360°環(huán)視）系統(tǒng)是在在汽車周圍架設(shè)能覆蓋車輛周邊所有視場范圍的4到8個廣角攝像頭，對同一時刻采集到的多路影像進行處理，形成一幅車輛周邊360度的車身俯視圖，最后在中控臺的屏幕上顯示。全景影像系統(tǒng)除了可以為駕駛員提供泊車輔助功能外，也可以為基于圖像的車載電子技術(shù)提供基礎(chǔ)平臺。全景環(huán)視系統(tǒng)可以幫助車輛獲取外界環(huán)境信息，為后續(xù)車道偏離預警、行人防撞、車外環(huán)境三維建模等智能處理提供基礎(chǔ)，保障行駛安全。

（3）動態(tài)視覺傳感器

保隆科技研發(fā)的動態(tài)視覺傳感器集成了芯侖科技的芯片技術(shù)和武漢大學的算法技術(shù)，像素可達100萬，反應(yīng)速度極快，能夠在信息提取過程中有效過濾背景，降低信號處理復雜度；同時用較少算力在感知層完成目標識別算法，能夠在大霧、強光、弱光等環(huán)境條件下快速清晰的顯示圖像并捕捉物體運動軌跡，屬于國際領(lǐng)先的視覺系統(tǒng)。

公司在發(fā)布會上表示，動態(tài)視覺傳感器相關(guān)產(chǎn)品將首先在宇通客車上裝車使用。

3.3.布局空氣懸架系統(tǒng)，未來業(yè)務(wù)將迎來較大增長

隨著汽車技術(shù)的不斷發(fā)展，人們對駕乘體驗的要求越來越高，空氣懸架系統(tǒng)擁有較大的市場。公司已在空氣懸架系統(tǒng)業(yè)務(wù)布局許久，未來業(yè)務(wù)將迎來較大增長。

3.3.1.自主開發(fā)空氣彈簧，覆蓋商用車及乘用車

作為空氣懸架系統(tǒng)的核心部件，空氣彈簧不僅能減少車輛對道路的破壞，還可以增加車輛的平順性、舒適性和安全性，近年來逐漸得到批量推廣。目前，公司開發(fā)的膜式空氣彈簧和袖式空氣彈簧已在多家知名商用車底盤供應(yīng)商和空氣懸架供應(yīng)