2022年安井食品研究報(bào)告 進(jìn)擊的速凍龍頭-預(yù)制菜業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長期

2022年安井食品研究報(bào)告進(jìn)擊的速凍龍頭_預(yù)制菜業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長期一、進(jìn)擊的速凍龍頭，不斷突破成長空間1.1食以民為天，二十載打造速凍龍頭速凍食品龍頭，營銷網(wǎng)絡(luò)輻射全國。安井食品成立于2001年，主要產(chǎn)品以速凍火鍋料制品（包括速凍魚糜制品、速凍肉制品）為主，是國內(nèi)速凍火鍋料行業(yè)龍頭。公司不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化，2018年推出發(fā)力KA渠道的“丸之尊”，2019年推出“鎖鮮裝”高端小包裝。公司也經(jīng)營速凍面米制品，并專注于發(fā)面點(diǎn)心。2018年公司推出凍品先生系列速凍菜肴制品，積極布局第二增長曲線。公司采取“銷地產(chǎn)”戰(zhàn)略，近年來持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，在全國各地已規(guī)劃有十一大生產(chǎn)基地。銷售模式以經(jīng)銷為主，形成了輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，營銷駐外機(jī)構(gòu)在全國布局5個(gè)分公司和近50個(gè)聯(lián)絡(luò)處及獨(dú)立工作站。同時(shí)，公司研發(fā)水平領(lǐng)先，榮獲國家發(fā)改委、國家科技部等5部委聯(lián)合認(rèn)定的火鍋料行業(yè)首家“國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”等，累計(jì)承擔(dān)國家級(jí)項(xiàng)目12項(xiàng)，主持或參與60余項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的制修定工作。職業(yè)經(jīng)理人管理模式，股權(quán)激勵(lì)助力業(yè)績持續(xù)增長。不同于以家族經(jīng)營為主的國內(nèi)其他火鍋料企業(yè)，安井采用職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，而管理層與公司利益也高度綁定。截至2022年上半年，大股東福建國力民生科技發(fā)展有限公司持有安井30.69%股權(quán)，而公司管理層中董事長劉鳴鳴、總經(jīng)理張清苗分別持有公司5.28%、2.89%股權(quán)。對于其他管理層及員工，公司也于2019年規(guī)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次授予激勵(lì)對象包括高管以及中層管理人員、生產(chǎn)骨干、技術(shù)骨干及營銷骨干人員合計(jì)233人，2020年7月預(yù)留部分授予對象為中層管理人員及生產(chǎn)、技術(shù)、營銷骨干合計(jì)27人。公司2019年首次授予部分限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的兩個(gè)解除限售期解除限售條件均已達(dá)成，根據(jù)2021年業(yè)績，公司預(yù)留授予部分限制性股票的第二個(gè)解除限售期解除限售條件也已經(jīng)完成，激勵(lì)計(jì)劃有效刺激了公司業(yè)績增長。1.2不止于火鍋料，“三劍合璧”打開天花板從“火鍋料為主、面米為輔”到“三劍合璧”，關(guān)注“BC兼顧”類產(chǎn)品打造。公司產(chǎn)品主要分位三類，包括速凍火鍋料、速凍面米制品以及速凍菜肴，2021年?duì)I收占比分別為60.6%、22.2%、15.4%，2022年來速凍菜肴發(fā)展迅速，占比進(jìn)一步提升至26.4%。其中：速凍火鍋料包含Q魚板、魚豆腐、爆汁小魚丸等速凍魚糜制品，以及撒尿肉丸、霞迷餃、親親腸等速凍肉制品等。近年來火鍋料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化進(jìn)程，推出玲瓏裝和鎖鮮裝等高檔產(chǎn)品系列，規(guī)劃以鎖鮮裝為龍頭，玲瓏裝做助推，通過口味組合、檔次區(qū)隔形成對消費(fèi)人群的全覆蓋，并實(shí)現(xiàn)渠道、區(qū)域、人群全覆蓋。速凍面米包括傳統(tǒng)面米以及發(fā)面點(diǎn)心，其中傳統(tǒng)面米產(chǎn)品包括湯圓、水餃等，目前處于競爭紅海階段，公司主要專注于成長性更高的手抓餅、豆沙包、手撕紅糖饅頭等發(fā)面點(diǎn)心類產(chǎn)品，2016年以前公司主要規(guī)劃在華東地區(qū)做面米制品強(qiáng)勢品牌，提出“三劍合璧”后加大向薄弱市場的推廣力度。速凍菜肴制品則已經(jīng)形成“自產(chǎn)+并購+OEM”的預(yù)制菜領(lǐng)域布局，進(jìn)入菜肴創(chuàng)新戰(zhàn)略加速期，根據(jù)“BC兼顧”策略有節(jié)奏、分階段的不斷推出符合行業(yè)需求的爆品和自研創(chuàng)新產(chǎn)品，搶占預(yù)制菜肴賽道?；疱伭鲜袌鲞M(jìn)入存量競爭環(huán)節(jié)，高端化趨勢明顯。2015年后，速凍火鍋料行業(yè)市場規(guī)模增速下滑到低位后保持較穩(wěn)定水平，2020年受沖擊而下降，2021年來增速逐步恢復(fù)。從量價(jià)來看，2017年行業(yè)需求量見頂并持續(xù)下滑，市場規(guī)模增長主要靠消費(fèi)升級(jí)趨勢下產(chǎn)品高端化帶來的價(jià)格增長，2020年量價(jià)均受沖擊，隨后銷量逐步恢復(fù)，價(jià)格預(yù)計(jì)在2022年恢復(fù)增長趨勢?；疱伭鲜袌龈窬秩暂^分散，高端化、品牌化空間廣闊。行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量洗牌階段，目前競爭格局仍較為分散，根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，龍頭企業(yè)安井市占率僅5%，行業(yè)CR5僅15%。在消費(fèi)升級(jí)趨勢下，頭部企業(yè)產(chǎn)品和渠道競爭優(yōu)勢更加明顯，消費(fèi)者以及B端商戶也更加傾向于根據(jù)品牌力選擇產(chǎn)品，將促使行業(yè)集中度持續(xù)向頭部企業(yè)集中。公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品矩陣豐富且推出玲瓏裝、鎖鮮裝等高端產(chǎn)品，并擁有強(qiáng)大的渠道競爭優(yōu)勢以及日益增強(qiáng)的品牌影響力，有望在火鍋料行業(yè)中持續(xù)提升市場份額和地位。直接材料為主要成本，價(jià)格隨成本調(diào)整，毛利水平穩(wěn)定。作為食品加工企業(yè)，公司產(chǎn)品主要生產(chǎn)成本為直接材料，除菜肴制品中外購成本占比較高外，面米制品生產(chǎn)成本中直接材料占60%以上，火鍋料中占比更接近80%。而公司產(chǎn)品的整體平均價(jià)格水平也隨著平均成本同步調(diào)整，維持公司各類產(chǎn)品毛利率均在25%上下波動(dòng)。其中菜肴制品2021年毛利率下降較大，主要因?yàn)閮銎废壬靶潞陿I(yè)公司毛利率低于公司主營業(yè)務(wù)導(dǎo)致。1.3不止于區(qū)域市場，加速銷售網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)基地全國化華東市場起步，外地市場持續(xù)擴(kuò)張。公司起步于廈門，發(fā)展前期工廠建設(shè)位于福建和江蘇省，因此市場也主要以華東區(qū)域?yàn)橹?。隨著公司全國化渠道鋪設(shè)推進(jìn)，產(chǎn)品端也重視推廣適合全國范圍內(nèi)多渠道銷售的類型，使得營收區(qū)域結(jié)構(gòu)中華東以外市場占比逐步提升，華東市場則從2011年67.8%連續(xù)下降至2022H1的48.0%?！颁N地產(chǎn)”策略擴(kuò)張產(chǎn)能，物流費(fèi)用明顯下降。產(chǎn)能方面，公司“銷地產(chǎn)”策略是促進(jìn)全國化發(fā)展的重要因素，當(dāng)某區(qū)域銷售達(dá)到一定規(guī)模后就地布局建廠，以節(jié)約運(yùn)費(fèi)、提高市場反應(yīng)速度、快速產(chǎn)生效益。目前公司已經(jīng)規(guī)劃了十一大生產(chǎn)基地，其中山東和廣東生產(chǎn)基地在建，建成后公司將實(shí)現(xiàn)在西北區(qū)域以外全國性生產(chǎn)布局。由此帶來公司物流費(fèi)用下降明顯，單噸物流費(fèi)用從2012年高點(diǎn)473.72元下降至2016年低點(diǎn)336.81元，隨著公司全國化進(jìn)一步推進(jìn)，又有所回升，2021年至408.65元，公司在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后有望再次攤低平均運(yùn)輸成本。產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司長期滿產(chǎn)滿銷。受益于公司持續(xù)全國化擴(kuò)張帶來的份額提升，在產(chǎn)能快速擴(kuò)張的情況下公司仍舊保持接近滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)。公司產(chǎn)能利用率2021年以前長期維持100%以上，2021年產(chǎn)能利用率為98.55%，主要因?yàn)樽庸拘潞陿I(yè)并表，其小龍蝦產(chǎn)品季節(jié)性較強(qiáng)，產(chǎn)能利用率偏低。產(chǎn)銷率方面，2015年以來維持在95%以上水平。故現(xiàn)階段限制公司發(fā)展的瓶頸主要在于產(chǎn)能，也將隨在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)而緩解。1.4不止于小B模式，C端品牌、產(chǎn)品強(qiáng)勢增長經(jīng)銷模式為主，特通、電商迅速發(fā)展。公司共有四種銷售模式，即經(jīng)銷模式、商超模式、特通直營模式、電商模式。按照2021全年，經(jīng)銷模式營收占比達(dá)83.3%，2018年以來年復(fù)合增速達(dá)28.5%，2021年底已擁有1652家一級(jí)經(jīng)銷商，2022上半年進(jìn)一步提升至1752家。商超模式營收占比10.0%，包括大潤發(fā)、永輝、沃爾瑪、蘇果等連鎖大賣場均為公司客戶，2018年以來年復(fù)合增速在四種模式中最低，為21.6%，或因影響下商超人流量減少導(dǎo)致。而近年來公司特通直營渠道與電商渠道雖然營收占比較小，但增長迅速，公司與火鍋、麻辣燙等餐飲客戶以及休閑食品上游供應(yīng)鏈企業(yè)等建立了長期合作關(guān)系，特通直營渠道2018年以來年復(fù)合增速達(dá)66.8%。公司加深京東、天貓等平臺(tái)電商的品類拓展，并在抖音、快手等平臺(tái)挖掘市場，電商渠道2018年以來年復(fù)合增速高達(dá)192.5%。而從產(chǎn)品盈利水平上看，商超和電商等主要面向C端的渠道毛利率較高，維持在40%以上水平，經(jīng)銷和特通直營渠道毛利率較低，位于20%左右。與經(jīng)銷商一同成長，近年來經(jīng)銷商數(shù)量迅速擴(kuò)張。經(jīng)銷模式是公司主要的銷售模式，公司在發(fā)展過程中也積累了一批經(jīng)銷商，公司也采用“貼身支持”，包括采用APP等數(shù)字化方式提高經(jīng)銷商經(jīng)營效率、幫助經(jīng)銷商開拓終端等方式，提升經(jīng)銷商的忠誠度與粘性。2014年到2019年間公司經(jīng)銷商數(shù)量較為穩(wěn)定，隨著公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，單經(jīng)銷商平均規(guī)模持續(xù)增長。2020年以來，公司加大經(jīng)銷商數(shù)量擴(kuò)張，這也攤低了按年末值計(jì)算的經(jīng)銷商平均銷售貢獻(xiàn)，但公司單個(gè)經(jīng)銷商規(guī)模仍處于較高水平。同時(shí)，從2022上半年的公司經(jīng)銷商分布來看，華東以外地區(qū)經(jīng)銷商占比68%，超過華東外區(qū)域營收的占比52%，也將促進(jìn)公司全國化渠道鋪設(shè)。全方位投入品牌建設(shè)，打造大眾知名度和美譽(yù)度。近年來公司持續(xù)加大品牌建設(shè)投入，2021年廣告宣傳費(fèi)提升顯著，投放方向包括傳統(tǒng)的線上線下渠道，如電視綜藝贊助、公交車、戶外廣告等，同時(shí)也在全方位、全覆蓋線上媒體，如在抖音、小紅書、知乎等平臺(tái)集中發(fā)力，觸達(dá)年輕消費(fèi)人群，帶動(dòng)線上銷售平臺(tái)轉(zhuǎn)化。通過持續(xù)的廣告投放，提升安井品牌在大眾消費(fèi)者層面上的知名度和美譽(yù)度，促進(jìn)公司B端和C端渠道同步發(fā)力的渠道策略。2022年由于對銷售費(fèi)用的管控更加精細(xì)化，廣告宣傳費(fèi)率有所下降。二、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，基本盤勢能強(qiáng)勁2.1借助資本市場，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定規(guī)模優(yōu)勢合計(jì)四輪融資，擴(kuò)張產(chǎn)能過百萬噸。公司2017年上市募集5.40億元，建設(shè)泰州、無錫合計(jì)20.5萬噸產(chǎn)能，2018年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集4.87億元，建設(shè)15萬噸速凍食品產(chǎn)能，2020年再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集8.83億元，建設(shè)湖北、河南、遼寧合計(jì)29萬噸產(chǎn)能，2022年通過定向增發(fā)的形式募集資金56.35億元，建設(shè)71.3萬噸新產(chǎn)能以及進(jìn)行老產(chǎn)能技術(shù)改造等。連續(xù)的融資使得公司資產(chǎn)負(fù)債率從2016年底的59.5%下行至2022年一季度的22.4%。投資現(xiàn)金流維持高位，自由現(xiàn)金流承壓。雖然公司主營火鍋料行業(yè)處于存量競爭狀態(tài)，但高端化趨勢下的份額逐步向頭部集中，使得公司產(chǎn)品長期維持滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率經(jīng)常超過100%，產(chǎn)能瓶頸成為制約公司發(fā)展的重要因素。因此公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，尤其在上市之后，資金較為充裕，投資活動(dòng)現(xiàn)金流迅速增長并維持高位。未來產(chǎn)能擴(kuò)張趨穩(wěn)后，現(xiàn)金流壓力有望迅速減小。公司主營火鍋料業(yè)務(wù)處于存量市場的高端化趨勢中，目前公司為解決產(chǎn)能瓶頸，仍處于持續(xù)高投資活動(dòng)現(xiàn)金支出狀態(tài)，預(yù)計(jì)2022-25年產(chǎn)能復(fù)合增速接近20%。公司目前仍處于產(chǎn)能迅速擴(kuò)張期，未來行業(yè)競爭格局趨穩(wěn)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏放緩后，自由現(xiàn)金流也將隨投資性現(xiàn)金支出降低而提升。2.3市場份額持續(xù)向頭部集中，提價(jià)能力彰顯龍頭地位速凍火鍋料市場2017年后產(chǎn)銷見頂下滑，安井市占率持續(xù)提升。鍋料行業(yè)市場規(guī)模整體雖然處于增長趨勢下，但從產(chǎn)銷量來看也已經(jīng)開始下滑，但在消費(fèi)升級(jí)趨勢下行業(yè)份額逐步向頭部企業(yè)集中，體現(xiàn)為行業(yè)整體價(jià)格水平在持續(xù)提升，使得行業(yè)規(guī)模除了2020年影響外仍保持了連續(xù)增長。而安井作為火鍋料行業(yè)龍頭，并處于高速擴(kuò)張階段，營收增速超過行業(yè)市場規(guī)模增長，市場份額穩(wěn)步提升。行業(yè)競爭趨緩，共同維護(hù)利潤水平。存量競爭以及消費(fèi)升級(jí)趨勢下，火鍋料企業(yè)價(jià)格競爭情況減少，在面對成本上升等沖擊時(shí)保持較為一致的價(jià)格策略，表現(xiàn)為集體調(diào)價(jià)。例如2019年8-9月期間，由于豬肉、雞肉等大宗原料價(jià)格上漲，安井、海霸王、佳士博等火鍋料企業(yè)在成本壓力上開始集體上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，2021年11月也是同樣的集體調(diào)價(jià)，三家上市火鍋料企業(yè)安井、海欣、惠發(fā)在前后五天內(nèi)上調(diào)價(jià)格，調(diào)價(jià)幅度也保持一致，均為3-10%。2.4高端化與規(guī)模效應(yīng)，共同推動(dòng)盈利能力提升安井銷售費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)明顯，鎖鮮裝占比提升有望明顯增強(qiáng)企業(yè)盈利水平。速凍火鍋料行業(yè)相比傳統(tǒng)速凍面米行業(yè)競爭壓力更小，公司處于高速規(guī)模擴(kuò)張過程中，規(guī)模效應(yīng)仍在持續(xù)降低公司平均費(fèi)用水平，銷售費(fèi)用率自2015年以來持續(xù)下降，雖然毛利率水平也略有下滑，但凈利率水平整體呈持續(xù)提升狀態(tài)。產(chǎn)品方面，公司從原本主要面向B端的大包裝產(chǎn)品為主，開始采用玲瓏裝和鎖鮮裝來主要拓展C端市場，產(chǎn)品單價(jià)明顯高于大包裝產(chǎn)品。隨著未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，以及規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用下降等，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流水平也將持續(xù)提升。三、厚積薄發(fā)，預(yù)制菜業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長期3.1供需兩端共同驅(qū)動(dòng)，預(yù)制菜行業(yè)空間廣闊冷鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，催化BC端需求速增。至2020年，我國冷鏈物流行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到了3,832億元，近6年的CAGR達(dá)到16.92%，保持較快增長趨勢，為預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)。需求端方面，快速、便捷、高效的備餐需求同時(shí)在家庭端與餐飲端快速增長。在家庭端，受影響，家庭場景用餐頻次增加，加速了預(yù)制菜滲透率的提升；在餐飲端，使得餐飲行業(yè)在短期受到了較大的沖擊，預(yù)制菜作為一種半成品，可以降低餐飲企業(yè)對廚師的依賴、縮減后廚使用面積，降低房租成本，從而緩解餐飲行業(yè)成本端壓力，同時(shí)預(yù)制菜可以滿足餐飲連鎖化趨勢下的標(biāo)準(zhǔn)化需求，提升餐企對終端門店的掌控能力，也能利用集約化生產(chǎn)優(yōu)勢進(jìn)一步降低成本。中國預(yù)制菜人均消費(fèi)僅日本三分之一，遠(yuǎn)期發(fā)展空間近萬億。根據(jù)測算，我們認(rèn)為2021年中國狹義預(yù)制菜規(guī)模2200億，其中凈菜500億、調(diào)理肉制品1500億、即熱型料理包和禮盒等200億。參考日本預(yù)制菜消費(fèi)，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2013年日本人均預(yù)制菜消費(fèi)量達(dá)25kg，并維持在20-25kg水平，而中國人均消費(fèi)量從2013年的5.4kg提升至2021年的8.9kg，也僅為日本的1/3水平。僅從量的角度來看，中國預(yù)制菜市場規(guī)模能達(dá)到近7000億元，再考慮消費(fèi)升級(jí)帶來的預(yù)制菜消費(fèi)質(zhì)量的提升，中國預(yù)制菜遠(yuǎn)期市場規(guī)模有望接近萬億水平。行業(yè)參與者眾多，傳統(tǒng)速凍行業(yè)具有供應(yīng)鏈及渠道分銷優(yōu)勢。隨著行業(yè)景氣度的提升，大量新入局者不斷涌入，行業(yè)參與者眾多。其中，專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)深耕行業(yè)多年，是行業(yè)的先行者；上游產(chǎn)業(yè)延伸企業(yè)是指上游原料企業(yè)向中下游延伸；相關(guān)產(chǎn)業(yè)跨界企業(yè)包括餐飲企業(yè)、零售企業(yè)和傳統(tǒng)速凍企業(yè)，其中餐飲企業(yè)和零售企業(yè)屬于是從下游銷售渠道向中上游拓展；而傳統(tǒng)速凍企業(yè)是在自身產(chǎn)品基礎(chǔ)上橫向拓展進(jìn)入預(yù)制菜領(lǐng)域，例如安井食品、三全食品等，具有積累多年的明顯渠道優(yōu)勢。此外，資本也在支持某些企業(yè)跨界布局預(yù)制菜行業(yè)，例如從金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型預(yù)制菜的趣店，通過直播帶貨的形式，迅速成為熱點(diǎn)，2022年7月17日直播中通過補(bǔ)貼優(yōu)惠措施，實(shí)現(xiàn)9000余萬的觀看人次以及2.5億元銷售額。3.2“自產(chǎn)+并購+貼牌”三路并進(jìn)，新品儲(chǔ)備豐富OEM打造凍品先生子品牌，收購小龍蝦預(yù)制菜企業(yè)新宏業(yè)、新柳伍，設(shè)立安井小廚事業(yè)部發(fā)力B端自產(chǎn)。2018年，公司將原來“其他制品”業(yè)務(wù)匯總為“菜肴制品”，并將公司原有“火鍋料為主、面米為輔”產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)換為“三劍合璧”戰(zhàn)略，將火鍋料制品、米面制品和菜肴制品三大制品有機(jī)結(jié)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，產(chǎn)品上則開始推出凍品先生品牌產(chǎn)品，同時(shí)初步收購小龍蝦預(yù)制菜行業(yè)企業(yè)新宏業(yè)19%股權(quán)。2021年進(jìn)一步收購新宏業(yè)股權(quán)，2022年又收購經(jīng)營小龍蝦等水產(chǎn)業(yè)務(wù)的新柳伍食品40%股權(quán)，并提出進(jìn)一步收購的規(guī)劃。同時(shí)，公司設(shè)立安井小廚獨(dú)立事業(yè)部，“B端為主，BC兼顧”模式自產(chǎn)調(diào)理類菜肴。目前，公司已將預(yù)制菜肴規(guī)劃為第二增長曲線，提出“再造新的安井”口號(hào)。速凍菜肴產(chǎn)品矩陣豐富，持續(xù)推出新品。公司凍品先生品牌產(chǎn)品豐富，從2018年剛推出時(shí)的天婦羅魚、天婦羅蝦等，拓展到火鍋周邊產(chǎn)品如水發(fā)系列（毛肚、黃喉等），打造“菜肴三峽”酸菜魚、牛仔骨、扇子骨，以及即熱型梅菜扣肉、佛跳墻等，今年以來也持續(xù)推出新品水煮牛肉、翡翠蝦仁、糖醋里脊、宮保雞丁等。目前凍品先生的酸菜魚、藕盒、天婦羅魚蝦等品類的產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)位于國內(nèi)前列，規(guī)劃未來有望打造10個(gè)有冠軍相的大單品，100個(gè)競爭力產(chǎn)品。新宏業(yè)則以小龍蝦為核心，推出相關(guān)各口味預(yù)制菜產(chǎn)品，也已經(jīng)位于行業(yè)前列水平。安井小廚事業(yè)部則已陸續(xù)推出了小酥肉、荷香糯米雞、炸霞糕等產(chǎn)品。凍品先生ROE較高，專柜模式有望快速促進(jìn)業(yè)績增長。凍品先生是公司發(fā)展預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)重要平臺(tái)，2022年規(guī)劃收購凍品先生剩余30%股權(quán)以實(shí)現(xiàn)全資控股。根據(jù)公司公告，凍品先生2021年總資產(chǎn)1.38億元，凈資產(chǎn)0.61億元，貢獻(xiàn)凈利潤909.28萬元，ROE（加權(quán)）達(dá)16.50%，高于公司平均水平14.66%。目前凍品先生采用快手菜專柜模式，在銷售終端、菜場、超市、大賣場等投放，并有望在近年內(nèi)全國推廣，助力凍品先生業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。同時(shí)，公司也可以通過這種方式，搶占“快手菜”定位，成為預(yù)制菜肴行業(yè)快手菜的代名詞，而公司的代言人蘇炳添也與預(yù)制菜快速特點(diǎn)相吻合，逐步加深消費(fèi)者對于快手菜與凍品先生綁定的認(rèn)知。酸菜魚消費(fèi)火熱，市場需求增長助力黑魚片發(fā)展為大單品。在公司預(yù)制菜產(chǎn)品中，免漿黑魚片是酸菜魚、水煮魚等菜品的原材料之一，且品質(zhì)好于草魚、巴沙魚等其他原材料，價(jià)格相對也更高。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2021年酸菜魚市場約300億規(guī)模，至2024年CAGR在30%以上。下游高速增長的需求也帶動(dòng)原材料需求上漲，根據(jù)水產(chǎn)養(yǎng)殖網(wǎng)數(shù)據(jù)，廣東地區(qū)黑魚生魚塘口收購價(jià)格已從2019年初的每斤5-6元上漲至2022年6月的8-10元。酸菜魚預(yù)制菜逐漸起勢，凍品先生C端影響力領(lǐng)先。公司黑魚片產(chǎn)品BC兼顧，既有B端大包裝，也有小包裝且添加配料的C端產(chǎn)品，C端市場也在迅速發(fā)展中。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國酸菜魚預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)5.9億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到16.9億元，CAGR達(dá)30.1%。而根據(jù)艾媒咨詢的消費(fèi)者調(diào)研，酸菜魚預(yù)制菜各品牌中，安井凍品先生購買比例位列第一，公司在C端積累的品牌力和影響力已經(jīng)在持續(xù)推動(dòng)預(yù)制菜新業(yè)務(wù)的發(fā)展。小龍蝦預(yù)制菜空間廣闊，新宏業(yè)、新柳伍實(shí)力雄厚。水產(chǎn)方面，除酸菜魚外，小龍蝦也是消費(fèi)火熱的產(chǎn)品之一，近年來行業(yè)總產(chǎn)值除2020年影響外均保持增長，2021年也迅速恢復(fù)至2019年水平。小龍蝦天然具備預(yù)制菜屬性的產(chǎn)品之一，是預(yù)制菜肴行業(yè)中較早出現(xiàn)的大單品，在行業(yè)中已有一定規(guī)模。公司于2018年、2022年分別開始逐步收購水產(chǎn)企業(yè)新宏業(yè)和新柳伍，不僅保障了主業(yè)的上游原材料魚漿的供應(yīng)，也是在加速布局小龍蝦預(yù)制菜業(yè)務(wù)。新宏業(yè)與新柳伍均位于小龍蝦養(yǎng)殖占全國比重超過40%的湖北省，產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源豐富。且兩家公司自身小龍蝦業(yè)務(wù)在國內(nèi)均較為領(lǐng)先，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部漁業(yè)漁政管理局發(fā)布的報(bào)告，2021年我國小龍蝦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家級(jí)企業(yè)合計(jì)12家，其中新宏業(yè)年加工產(chǎn)量位居第二，年產(chǎn)值位居第一，龍蝦即食食品生產(chǎn)國家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)8家，新宏業(yè)也是其中之一，省級(jí)28家，新柳伍是其中之一。這兩項(xiàng)收購，將持續(xù)提高公司在小龍蝦菜肴這一有著巨大發(fā)展?jié)摿︻I(lǐng)域的市場占有率，并積累菜肴方面更多的經(jīng)驗(yàn)和渠道。設(shè)立安井小廚獨(dú)立事業(yè)部發(fā)力B端，小酥肉產(chǎn)品有望迅速發(fā)展。自產(chǎn)方面，公司2022年成立“安井小廚”獨(dú)立事業(yè)部，通過現(xiàn)有廠房改造和新增產(chǎn)能，按照“B端為主，BC兼顧”模式自產(chǎn)調(diào)理類菜肴。其中，公司推出的小酥肉預(yù)制菜產(chǎn)品是一道特色傳統(tǒng)名菜，具有較高的知名度，并且易于標(biāo)準(zhǔn)化，早在現(xiàn)代化食品企業(yè)工業(yè)化生產(chǎn)之前就有提前預(yù)加工的制作習(xí)慣，具有明顯的預(yù)制菜潛力。根據(jù)解數(shù)咨詢，在預(yù)制菜各品類中小酥肉銷售火熱，目前小酥肉預(yù)制菜頭部品牌新希望六和食品美好農(nóng)家在2021年小酥肉銷售額突破10億元，品類市場前景廣闊。而安井作為小B端起家的企業(yè)，有望依托渠道優(yōu)勢，在小酥肉等品類中迅速追趕。安井研發(fā)力度領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)地研模式契合預(yù)制菜業(yè)務(wù)。預(yù)制菜行業(yè)產(chǎn)品品類豐富，且消費(fèi)者偏好各異，持續(xù)推出新品、打造多元化產(chǎn)品組合是提升預(yù)制菜業(yè)務(wù)整體銷售的重要途經(jīng)。公司在速凍行業(yè)以及各預(yù)制菜企業(yè)中，無論是研發(fā)費(fèi)用投入還是人員投入都是領(lǐng)先水平。此外，公司新品管理實(shí)行“產(chǎn)地研”模式，每個(gè)子公司均有研發(fā)團(tuán)隊(duì)，生產(chǎn)基地總經(jīng)理承擔(dān)研發(fā)任務(wù)，采用就地開發(fā)、就地研發(fā)的方式，實(shí)施“全國性新品+區(qū)域性新品”策略，并要求各生產(chǎn)基地每年需推出區(qū)域新品1-3個(gè)，其中必須有本區(qū)域銷售達(dá)到一定考核標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)域新品。由于預(yù)制菜消費(fèi)者口味、偏好差別與其所在地域具有重要相關(guān)性，公司“產(chǎn)地研”模式更能靈活根據(jù)當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對食材和口味需求，針對性開發(fā)新產(chǎn)品，更有利于本地業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，多個(gè)生產(chǎn)基地分別研發(fā)，也能更多對不同類別預(yù)制菜產(chǎn)品進(jìn)行市場測試，也將更有機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)有潛力進(jìn)行全國化推廣的大單品。3.3渠道優(yōu)勢有利于新品快速放量，建立先發(fā)優(yōu)勢安井銷售隊(duì)伍規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)，人員效率持續(xù)提升。公司擁有同業(yè)中規(guī)模最大的銷售人員隊(duì)伍，2021年銷售人數(shù)達(dá)4367人，超過傳統(tǒng)速凍食品龍頭，更遠(yuǎn)超目前其他以預(yù)制菜為重要業(yè)務(wù)板塊的其他企業(yè)，且公司單位銷售人員貢獻(xiàn)營收也呈增長趨勢，效率持續(xù)提升。預(yù)制菜行業(yè)門檻較低，格局分散，銷售隊(duì)伍規(guī)模是各公司拓展市場、獲取更大市場份額的重要因素。安井全國化更加充分，銷地產(chǎn)策略有望進(jìn)一步助推業(yè)務(wù)推廣。華東是公司基地市場，2021年?duì)I收占比近一半，近年來公司在鞏固華東、東北等傳統(tǒng)強(qiáng)勢市場基礎(chǔ)上，加大對西南、西北等外圍市場的開發(fā)，其他市場營收及占比也均在提升，2021年公司開始規(guī)劃向低線市場延伸拓展，加強(qiáng)西南、華南、西北等地三四線城市的開發(fā)，并進(jìn)一步加大縣鄉(xiāng)層級(jí)市場拓展力度。而對于預(yù)制菜業(yè)務(wù)的發(fā)展，全國化的渠道鋪設(shè)，也有利于公司產(chǎn)品的迅速推廣，對打造大單品的戰(zhàn)略規(guī)劃產(chǎn)生