2022年瑞普生物研究報(bào)告 動(dòng)物保健行業(yè)龍頭-禽用產(chǎn)品領(lǐng)軍企業(yè)

2022年瑞普生物研究報(bào)告動(dòng)物保健行業(yè)龍頭_禽用產(chǎn)品領(lǐng)軍企業(yè)1、公司概況：動(dòng)物保健行業(yè)龍頭，禽用產(chǎn)品領(lǐng)軍企業(yè)動(dòng)物保健行業(yè)領(lǐng)軍，產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力雄厚。瑞普生物成立于1998年，為我國(guó)動(dòng)物保健品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括獸用生物制品、獸用藥物制劑（化藥、中獸藥、寵物藥品等）、功能性添加劑（微生態(tài)、酵制劑、天然植物添加劑等）、獸用原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及動(dòng)物疫病整體防治解決方案等。瑞普生物旗下?lián)碛?9家控股子公司和3家研究機(jī)構(gòu)，10個(gè)獸藥GMP生產(chǎn)基地、生產(chǎn)線(xiàn)83條，畜、禽等動(dòng)物產(chǎn)品超過(guò)500種，是集生物疫苗、藥物原料、藥物制劑、飼料添加劑四位一體的動(dòng)物保健產(chǎn)品的中國(guó)龍頭生產(chǎn)商與服務(wù)商。1.1、股權(quán)及組織架構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控股人為李守軍先生，其持股比例為35.76%，股權(quán)結(jié)構(gòu)保持較穩(wěn)定狀態(tài)。高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，引領(lǐng)公司快速成長(zhǎng)。公司董事長(zhǎng)李守軍先生系動(dòng)保行業(yè)資深專(zhuān)家，同時(shí)兼任中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等多個(gè)行業(yè)組織重要職位，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，此外公司核心管理團(tuán)隊(duì)均具備深厚動(dòng)保行業(yè)背景，在核心團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下公司已形成研發(fā)、生產(chǎn)線(xiàn)及產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)于技術(shù)服務(wù)體系、管理創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)，支撐公司發(fā)展成為動(dòng)保行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益，發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁。瑞普生物于2011年實(shí)施首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，共向178名激勵(lì)對(duì)象授予520萬(wàn)份股票期權(quán)。2019年實(shí)施第2期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予限制性股票數(shù)量為539.10萬(wàn)股，占授予前公司股票總額的1.33%。2022年實(shí)施第3期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予限制性股票數(shù)量為409.40萬(wàn)股，占授予前公司股票總額的0.87%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃健全了公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有效綁定核心員工利益，體現(xiàn)公司成長(zhǎng)信心，同時(shí)，支撐核心團(tuán)隊(duì)擁有強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。1.2、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)軌道，短期增速放緩，長(zhǎng)期有望回升業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歷史波動(dòng)主要受下游養(yǎng)殖周期以及需求變化等因素影響。公司2020/2021/2022H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20億元/20.1億元/9.08億元，同比分別增長(zhǎng)36.4%/0.3%/-12.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.98億元/4.13億元/1.40億元，同比分別增長(zhǎng)104.9%/3.7%/-31.3%，我們對(duì)近年業(yè)績(jī)波動(dòng)的簡(jiǎn)要分析如下：2019年：受益于下游禽類(lèi)疫苗景氣度持續(xù)上升催化業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)肉禽銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，公司作為禽用動(dòng)保產(chǎn)品龍頭企業(yè)充分受益，依托高致病性禽流感滅活疫苗等大單品上市提升市占率，同時(shí)加速家畜業(yè)務(wù)領(lǐng)域整合，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)23.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增加63.4%。2020年：受益于下游生豬養(yǎng)殖量?jī)r(jià)齊升以及公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略變革業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。盡管禽業(yè)自2020年初進(jìn)入下行周期，但受益于下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)豬價(jià)回暖存欄量提升、同時(shí)非瘟再次推動(dòng)養(yǎng)殖行業(yè)免疫意識(shí)加強(qiáng)拉動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品需求提升，2020年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)均取得大幅增長(zhǎng)。2021年：Q2起生豬進(jìn)入下行周期，公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)微增。2021Q2豬價(jià)進(jìn)入下行周期，生豬價(jià)格低迷，2021年7月起能繁母豬產(chǎn)能去化階段開(kāi)啟，行業(yè)景氣度走低，但公司通過(guò)加大研發(fā)、完善產(chǎn)品矩陣、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)微增。2022Q1：短期業(yè)績(jī)承壓，困境改善在即：公司Q1業(yè)績(jī)同比下滑主要受生豬價(jià)格與背景下下游養(yǎng)殖業(yè)低迷影響，2022年一季度生豬價(jià)格仍處于低位，受影響下游養(yǎng)殖業(yè)虧損、市場(chǎng)需求減弱，養(yǎng)殖業(yè)績(jī)下滑。但隨著市場(chǎng)需求回升、新產(chǎn)能逐步釋放與公司一體化經(jīng)營(yíng)賦能，盈利能力逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期看發(fā)展向好。獸用生物制品、原料藥及制劑兩大核心主業(yè)，獸用生物制品以禽用生物制品為主。從收入結(jié)構(gòu)看，獸用生物制品板塊與原料藥及制劑板塊營(yíng)收占比始終超過(guò)90%，為最主要收入貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，近年來(lái)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其中獸用生物制品以禽用生物制品為主。2021獸用生物制品、原料藥及制劑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.69億元/9.46億元，營(yíng)收占比分別為53.3%/47.1%，其中禽用生物制品占獸用生物制品收入比例超過(guò)85%。各大主業(yè)毛利率水平趨穩(wěn)，費(fèi)用端投入效率有所提升。近年來(lái)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率水平保持相對(duì)平穩(wěn)，2021年公司禽用生物制品、畜用生物制品、原料藥及制劑毛利率分別為62.20%/66.55%/42.41%，同比分別變動(dòng)-1.42/-1.88/+1.10PCTs。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用投入效率有所提升，運(yùn)營(yíng)效率逐步釋放，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率近年來(lái)均呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)，2021/2022H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為18.88%/17.80%，管理費(fèi)用率分別13.35%/12.03%。不同業(yè)務(wù)毛利率差異來(lái)自成本結(jié)構(gòu)差異。從各業(yè)務(wù)板塊成本結(jié)構(gòu)看，生物制品產(chǎn)品對(duì)生產(chǎn)過(guò)程及工藝通常有更高要求，制造成本及人工成本等占比較高，2021年獸用生物制品原材料、其他費(fèi)用占成本比例分別為61.82%/38.18%；而原料藥及制劑業(yè)務(wù)主要以原材料成本為主，2021年獸用原料藥及制劑原材料與其他費(fèi)用占成本比例分別為87.61%/12.39%，因此原料藥及制劑產(chǎn)品盈利水平與原材料成本相關(guān)性更高，毛利率水平略低于生物制品產(chǎn)品。盈利水平保持相對(duì)高位，資產(chǎn)負(fù)債水平健康。盈利水平方面，受原材料價(jià)格上漲、生豬價(jià)格低迷等因素影響，近年來(lái)公司毛利率水平略微下降，但總體波動(dòng)較小且仍保持相對(duì)高位，2021銷(xiāo)售毛利率與銷(xiāo)售凈利率分別為51.80%/21.60%，2022H1銷(xiāo)售毛利率與銷(xiāo)售凈利率分別為48.4%/16.91%，2022Q1受豬價(jià)大幅下挫行業(yè)景氣低位影響有所下滑，預(yù)計(jì)隨下游養(yǎng)殖業(yè)回暖以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平有望進(jìn)一步提升。資產(chǎn)負(fù)債水平方面，2021/2022H1資產(chǎn)負(fù)債率分別為24.02%/27.17%，資產(chǎn)負(fù)債水平健康。2、動(dòng)保行業(yè)分析：成長(zhǎng)+周期屬性兼具，受益于下游養(yǎng)殖景氣度提升2.1、動(dòng)保行業(yè)：需求提升+技術(shù)迭代推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展我國(guó)獸藥行業(yè)發(fā)展始于20世紀(jì)初期，目前正處于快速發(fā)展階段。我國(guó)獸藥行業(yè)發(fā)展大致分為四個(gè)階段：1990年以前產(chǎn)業(yè)萌芽階段、1990~2005年畜牧業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)獸藥行業(yè)進(jìn)入探索階段，2005~2011年政策調(diào)整階段使得行業(yè)發(fā)展逐漸規(guī)范化，2012年至今已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。動(dòng)保行業(yè)分為獸用生物制品以及獸用化藥。我國(guó)動(dòng)保行業(yè)分為獸用生藥制品以及獸用化藥兩大板塊，其中獸用生物制品進(jìn)一步細(xì)分為：預(yù)防用生物制品、治療用生物制品以及診斷用生物制品，獸用化藥分為原料藥、制劑以及中藥制劑。化藥占比超過(guò)70%，疫苗與化藥均為剛需產(chǎn)品。從結(jié)構(gòu)看，2020年動(dòng)保行業(yè)生物制品/化藥銷(xiāo)售占比分別為73.9%/26.1%。生物制品產(chǎn)品多用于病毒性疫病的預(yù)防、保健，而化藥產(chǎn)品多用于細(xì)菌性疫病、或部分病毒性疫?。ㄈ缢{(lán)耳?。┑闹委?。下游養(yǎng)殖行業(yè)環(huán)保要求提升以及重大爆發(fā)逼退行業(yè)散養(yǎng)戶(hù)，規(guī)?；厔?shì)明確。2014年4月，《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》修訂通過(guò)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正式步入環(huán)保嚴(yán)管期，2015年《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》要求在2017年底前，依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)（小區(qū)）和養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)戶(hù)，2014年以來(lái)推動(dòng)小散戶(hù)加速退出；2018年非瘟爆發(fā)以來(lái)，生物防疫是目前最有效手段，但對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)硬件要求較高，小散戶(hù)由于改造升級(jí)養(yǎng)殖場(chǎng)以及防疫體系建設(shè)能力薄弱，再次加速退出。規(guī)模養(yǎng)殖占比提升支撐動(dòng)保產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)。規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)生物資產(chǎn)數(shù)量多、價(jià)值大且更加密集，因此規(guī)模場(chǎng)更注重動(dòng)物疫病防控與獸藥品質(zhì)，且具有相對(duì)固定的科學(xué)規(guī)范的免疫程序，受周期波動(dòng)影響小于中小散戶(hù)。養(yǎng)殖規(guī)模化發(fā)展有望支撐動(dòng)保行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，2020年我國(guó)動(dòng)保行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到621億元，同比增長(zhǎng)22%，2010-2020年CAGR為8.8%，而同期海外動(dòng)保市場(chǎng)CAGR為7.1%，成長(zhǎng)性超過(guò)海外動(dòng)保市場(chǎng)。生藥CR10達(dá)50%+集中度較高，化藥市場(chǎng)相對(duì)較為分散。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，生物制品尤其疫苗行業(yè)由于擁有更高的技術(shù)壁壘以及資質(zhì)壁壘（強(qiáng)免產(chǎn)品由有限數(shù)量指定企業(yè)生產(chǎn)），CR10始終超過(guò)50%，集中度較高，而獸用化藥行業(yè)集中度明顯低于獸用生物制品行業(yè)集中度，除化藥原料藥市場(chǎng)CR10超過(guò)40%外，制劑、中獸藥CR10均顯著低于30%，主要由于行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低于生物制劑使得參與企業(yè)數(shù)量多，最終導(dǎo)致很多獸用化藥中小企業(yè)存在生產(chǎn)規(guī)模小、技術(shù)含量低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、盈利能力偏差等問(wèn)題。2.2、獸用生藥：強(qiáng)免市場(chǎng)化與非強(qiáng)免需求提升打開(kāi)市場(chǎng)空間疫苗占比超過(guò)80%，銷(xiāo)售規(guī)模呈現(xiàn)超越行業(yè)增速。從產(chǎn)品分類(lèi)看，獸用生物制品中最主要產(chǎn)品為獸用疫苗，2020年占比超過(guò)80%；獸用生物制品2020年銷(xiāo)售規(guī)模為176.6億元，2015-2020年銷(xiāo)售額CAGR8.6%，同期化藥銷(xiāo)售額CAGR5.8%，同時(shí)呈現(xiàn)超越行業(yè)增速。獸用生物制藥尤其獸用疫苗是養(yǎng)殖業(yè)重要疫病防控手段之一，強(qiáng)制免疫政策有效提升重大疫病免疫密度。我國(guó)獸用生物制品按照其預(yù)防的疫病是否屬于國(guó)家強(qiáng)制免疫疫病，分為國(guó)家強(qiáng)制免疫獸用生物制品和非國(guó)家強(qiáng)制免疫獸用生物制品兩類(lèi)。國(guó)家強(qiáng)制免疫獸用生物制品是國(guó)家對(duì)嚴(yán)重危害養(yǎng)殖生產(chǎn)和人體健康的動(dòng)物疫病實(shí)施強(qiáng)制免疫所使用的疫苗產(chǎn)品，由國(guó)務(wù)院獸醫(yī)行政管理部門(mén)指定的企業(yè)生產(chǎn)?！稄?qiáng)制免疫計(jì)劃》要求，高致病性禽流感、口蹄疫、小反芻獸疫、布魯氏菌病、包蟲(chóng)病的群體免疫密度應(yīng)常年保持在90%以上,其中應(yīng)免畜禽免疫密度應(yīng)達(dá)到100%。高致病性禽流感、口蹄疫和小反芻獸疫免疫抗體合格率應(yīng)常年保持在70%以上。強(qiáng)免苗由政采逐漸轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，目標(biāo)2025年全面取消政采苗。2020年11月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫補(bǔ)助政策實(shí)施機(jī)制改革的通知》，繼續(xù)深入推進(jìn)“先打后補(bǔ)”政策，目標(biāo)定于：1）2020-2021年在10個(gè)省份的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)開(kāi)展深入推進(jìn)“先打后補(bǔ)”改革試點(diǎn)，其他省份根據(jù)本地實(shí)際自行確定試點(diǎn)范圍和對(duì)象；2）2022年全國(guó)所有省份的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)實(shí)現(xiàn)“先打后補(bǔ)”，年底前政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗停止供應(yīng)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)；3）2025年逐步全面取消政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗。具備研發(fā)+生產(chǎn)+渠道多重優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望受益于強(qiáng)免苗市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。政采轉(zhuǎn)市場(chǎng)有利于供需市場(chǎng)化匹配與獸藥資源充分利用、鼓勵(lì)獸藥企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)、以及強(qiáng)化養(yǎng)殖端主體責(zé)任與防疫意識(shí)等。由于市場(chǎng)渠道競(jìng)爭(zhēng)更加充分，產(chǎn)品力成為競(jìng)爭(zhēng)的最核心因素，同時(shí)市場(chǎng)化銷(xiāo)售能力出色的企業(yè)已形成直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)多渠道布局，具備研發(fā)+生產(chǎn)+渠道多重優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望受益于強(qiáng)免苗市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)。豬、雞生物制品產(chǎn)品占比超過(guò)80%。按照下游使用動(dòng)物進(jìn)行分類(lèi)，2020年豬/禽/牛羊/兔/寵物及其他占獸用生物制品和獸用疫苗市場(chǎng)比重分別為42.6%/44.8%/10.9%/0.22%/1.4%和46.7%/40.0%/11.7%/0.2%/1.4%，豬、雞兩大經(jīng)濟(jì)動(dòng)物占比始終超過(guò)80%。豬用生物制品：規(guī)?；B(yǎng)殖趨勢(shì)是行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)規(guī)模受下游養(yǎng)殖周期以及強(qiáng)免政策變化等擾動(dòng)。目前豬用疫苗中最大單品為強(qiáng)免要求的口蹄疫疫苗，占比大概維持30%左右。受益于下游生豬養(yǎng)殖集約化、規(guī)?；潭忍嵘约靶袠I(yè)防疫意識(shí)改善等因素，豬用疫苗市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，雖2017年由于豬瘟及高致病性藍(lán)耳病不再納入強(qiáng)制免疫范圍市場(chǎng)規(guī)模有所下滑，豬用疫苗強(qiáng)免苗占比由2016年的68.7%下降至2017年的30.1%，但銷(xiāo)售規(guī)模在2018年迅速反彈回升。隨著非瘟進(jìn)入穩(wěn)健防控，生豬產(chǎn)能自2019Q4開(kāi)始逐步恢復(fù)，疊加規(guī)模場(chǎng)疫病防控要求逐步提升、豬價(jià)處于相對(duì)高位行業(yè)盈利水平較佳，豬用強(qiáng)免疫苗及非強(qiáng)免疫苗需求均實(shí)現(xiàn)快速反彈，且非強(qiáng)免苗銷(xiāo)售占比顯著提升，體現(xiàn)下游周期上行階段非強(qiáng)免苗需求彈性。禽用生物制品：2020年銷(xiāo)售額增長(zhǎng)至72.8億元，后周期屬性突出。目前禽用疫苗中禽流感疫苗為最大單品，占比約為33%。禽用疫苗銷(xiāo)售規(guī)模緊跟下游禽養(yǎng)殖景氣度呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。2019年雞周期迎來(lái)歷史級(jí)行情，在產(chǎn)父母代在2019~2020年達(dá)到近幾年峰值，禽用疫苗市場(chǎng)銷(xiāo)售額呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2020年銷(xiāo)售額達(dá)到72.8億元，同比大幅增長(zhǎng)29%。隨行業(yè)防疫意識(shí)逐步提升。非強(qiáng)免品種占比呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年強(qiáng)免/非強(qiáng)免占比分別為33.3%/66.7%。禽流感等疫病對(duì)養(yǎng)殖業(yè)影響仍需持續(xù)關(guān)注。禽流感是禽流行性感冒的簡(jiǎn)稱(chēng)，它是由甲型流感病毒引起的一種急性、烈性動(dòng)物傳染病。據(jù)禽流感病毒對(duì)雞和火雞致病性的不同，分為高致病性、中致病性、低/非致病性三種類(lèi)型。其中高致病性禽流感發(fā)病急、死亡大，且可感染人，被世界動(dòng)物衛(wèi)生組織(OIE)列為A類(lèi)傳染病。近年來(lái)高致病性禽流感在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，病毒已經(jīng)發(fā)生了諸多變異，所造成的經(jīng)濟(jì)損失依然慘重。今年以來(lái)海外禽流感頻發(fā)，高質(zhì)量疫苗是我國(guó)防控主要手段。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度全球家禽流感共發(fā)生1526起（不含野禽），同比增幅高達(dá)116.15%，比2020年全年增幅120.84%；死亡及撲殺數(shù)量近2853萬(wàn)羽，同比增幅61.91%；共涉及38個(gè)國(guó)家，比去年同期增加6個(gè)。高質(zhì)量疫苗仍然是我國(guó)禽業(yè)疫病防控的主要手段。2.3、獸用化藥：飼料端禁抗推動(dòng)結(jié)構(gòu)性需求提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)確定化藥銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍為動(dòng)保行業(yè)重要組成部分。2020年國(guó)內(nèi)獸用化藥銷(xiāo)售規(guī)模為457.6億元，同比增長(zhǎng)18.7%，2016-2020年CAGR為5.8%。近年來(lái)獸用化藥占動(dòng)保行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模比例始終超過(guò)70%，根據(jù)海外動(dòng)保行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2020年海外動(dòng)保市場(chǎng)中化藥占比59%，藥物飼料添加劑占比10.8%，因此預(yù)計(jì)未來(lái)獸用化藥仍為我國(guó)動(dòng)保行業(yè)重要組成部分?？刮⑸锼帪楂F用化藥最大品類(lèi)。根據(jù)銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)對(duì)獸用化藥原料藥、制劑產(chǎn)品進(jìn)行拆分，可見(jiàn)抗微生物藥均為占比最大品類(lèi)，2020年獸用化藥原料藥中抗微生物藥銷(xiāo)售占比超過(guò)80%，同期獸用化藥制劑中抗微生物藥銷(xiāo)售占比接近70%，抗生素為抗微生物藥的最主要組成部分，獸用抗生素的使用源于20世紀(jì)60年代美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)開(kāi)始的普遍使用。飼料端全面“禁抗”，獸用化藥使用規(guī)范化發(fā)展。飼用抗生素添加劑具有抗菌和促生長(zhǎng)的作用，能夠幫助動(dòng)物預(yù)防疾病、改善營(yíng)養(yǎng)吸收，從而提高養(yǎng)殖效率，我國(guó)從20世紀(jì)70年代開(kāi)始較多使用，經(jīng)歷長(zhǎng)期發(fā)展生產(chǎn)工藝成熟、行業(yè)產(chǎn)能充裕，因此有價(jià)格低廉的特征。隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展體系逐漸完善，除養(yǎng)殖企業(yè)防控防疫意識(shí)提升外，終端消費(fèi)對(duì)食品安全亦提出更高要求，目前，我國(guó)從2016年開(kāi)始逐步出臺(tái)“禁抗”相關(guān)政策，2020年7月1日起，飼料生產(chǎn)企業(yè)停止生產(chǎn)含有促生長(zhǎng)類(lèi)藥物飼料添加劑（中藥類(lèi)除外）的商品飼料。隨著獸藥行業(yè)快速發(fā)展，治療類(lèi)化藥優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)且產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，飼料端禁抗政策推動(dòng)下，以非混飼使用途徑為主的高品質(zhì)治療類(lèi)化藥需求有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。新版GMP過(guò)度期結(jié)束，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻顯著提升，獸用化藥集中度提升可期。2020年4月農(nóng)業(yè)部印發(fā)《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（2020年修訂）》，更嚴(yán)格細(xì)化獸藥生產(chǎn)管理和質(zhì)量控制等標(biāo)準(zhǔn)，并明確要求所有獸藥生產(chǎn)企業(yè)均應(yīng)在2022年6月1日前達(dá)到新版獸藥GMP要求。截止2022年5月31日兩年過(guò)渡期已結(jié)束，截止2022年7月31日，國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示目前共有980家動(dòng)保企業(yè)在冊(cè)，相較5月31日前1400+企業(yè)數(shù)量已大幅減少，退出企業(yè)以中小微獸用化藥企業(yè)為主，隨著行業(yè)規(guī)范化發(fā)展趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)獸用化藥行業(yè)將呈現(xiàn)顯著集中度提升，研發(fā)、生產(chǎn)、管理能力領(lǐng)先的行業(yè)龍頭份額提升可期。2.4、養(yǎng)殖行業(yè)：生豬、黃雞高景氣+白雞逐步去化，支撐動(dòng)保需求回暖2.4.1、生豬養(yǎng)殖：供給端支撐價(jià)格上漲，理性補(bǔ)欄決定行情可持續(xù)4月中旬以來(lái)供需波動(dòng)支撐豬價(jià)上漲，產(chǎn)能去化階段結(jié)束。從供給趨勢(shì)看，由于2021Q3行業(yè)產(chǎn)能加速去化，行業(yè)配種率降低等現(xiàn)象大幅增加，同時(shí)2021年7月起母豬進(jìn)入去化階段，以能繁配種至商品豬出欄10個(gè)月左右生產(chǎn)周期，2022年4~5月逐漸進(jìn)入供給下降階段；從階段性變化看，2022年3月至5月期間全國(guó)各地反復(fù)，運(yùn)輸受阻，行業(yè)存在一定被動(dòng)壓欄情況，同時(shí)導(dǎo)致物資囤積需求旺盛。多重因素推動(dòng)下，4月中旬以來(lái)豬價(jià)持續(xù)上漲，6月加速上揚(yáng)，價(jià)格高點(diǎn)觸及25元/公斤左右。價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)行業(yè)虧損快速收窄，中小散戶(hù)作為產(chǎn)能去化主體率先實(shí)現(xiàn)正向盈利，行業(yè)產(chǎn)能去化結(jié)束，5月起能繁存欄數(shù)據(jù)開(kāi)始環(huán)比正增長(zhǎng)，2022年7月能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)0.49%至4298.1萬(wàn)頭。短期看二元母豬增加或有限，中期景氣度無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。仔豬價(jià)格與未來(lái)5~6月后行情預(yù)期直接相關(guān)，4月中旬以來(lái)豬價(jià)上漲疊加行業(yè)對(duì)下半年豬價(jià)上漲預(yù)期較為一致，仔豬價(jià)格呈現(xiàn)堅(jiān)定上漲趨勢(shì)，7月以來(lái)豬價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，近期仔豬已進(jìn)入價(jià)格調(diào)整階段；而母豬補(bǔ)欄需求通常需未來(lái)10個(gè)月以上一致看多預(yù)期推動(dòng)，2021年10月二元母豬價(jià)格跌至相對(duì)低位以來(lái)基本呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，近期再次進(jìn)入價(jià)格調(diào)整狀態(tài)，因此我們認(rèn)為現(xiàn)階段二元母豬產(chǎn)能增加或有限，補(bǔ)欄或存在部分三元母豬肥轉(zhuǎn)母現(xiàn)象，但由于生產(chǎn)效率差異較大，預(yù)計(jì)對(duì)中期供給擾動(dòng)或有限。行業(yè)整體補(bǔ)欄需求相較Q2有所減弱，中期看2023年上半年供給端仍無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，預(yù)計(jì)目前相對(duì)高景氣狀態(tài)可持續(xù)。2.4.2、黃羽雞養(yǎng)殖：供給偏緊狀態(tài)支撐高景氣可持續(xù)2020年初以來(lái)行業(yè)觸底回升，虧損周期已長(zhǎng)達(dá)兩年左右。2022年2月雞價(jià)跌至歷史低位后，對(duì)需求的極端影響逐步改善，需求恢復(fù)至正常水平支撐雞價(jià)回升至正常范圍，但在行業(yè)成本提升以及行業(yè)產(chǎn)能仍處高位供給量偏高難以對(duì)價(jià)格形成足夠等因素影響，直至2021Q1行業(yè)仍處于普遍虧損狀態(tài)。在產(chǎn)父母代存欄量已降至近四年最低水平附近，供給縮量支撐雞價(jià)上漲并保持高景氣。經(jīng)歷2018~2019年的產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，行業(yè)產(chǎn)能增至歷史高位，2020年5月起在產(chǎn)父母代在行業(yè)深度虧損推動(dòng)下進(jìn)入去化階段，2022Q2在產(chǎn)父母代存欄環(huán)比進(jìn)一步下降，目前禽業(yè)協(xié)會(huì)存欄量基本已降至近四年產(chǎn)能水平最低位附近。且協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)預(yù)計(jì)包含行業(yè)前30家企業(yè)，而中小散戶(hù)產(chǎn)能去化幅度或大于協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)從需求端看，由于黃雞消費(fèi)主要來(lái)自家庭活禽熱鮮以及中高端餐飲，因此3月以來(lái)封控對(duì)黃雞消費(fèi)抑制較嚴(yán)重，隨疫情影響逐步減弱，需求有所恢復(fù)，供需雙方支撐下雞價(jià)自5月以來(lái)呈現(xiàn)“淡季不淡”的上漲趨勢(shì)。從代際傳導(dǎo)時(shí)間看，從在產(chǎn)祖代到商品代出欄需要至少十個(gè)月左右時(shí)間，因此預(yù)計(jì)供給整體偏緊行情可至少延續(xù)至2023H1，期間雞價(jià)行情預(yù)計(jì)以上漲趨勢(shì)為主。2.4.3、白羽雞養(yǎng)殖：產(chǎn)能逐步去化，盈利有望逐步走出底部引種受限等因素背景下祖代種雞有所去化。我國(guó)白羽雞祖代以海外引種為主，祖代海外引種比例預(yù)計(jì)超過(guò)80%，主要國(guó)家包括美國(guó)、新西蘭、西班牙等，2022年4月底，美國(guó)祖代引種受航班問(wèn)題以及管控等影響，引種在5-7月停滯，直至8月初逐步恢復(fù)，導(dǎo)致全國(guó)后備祖代種雞存欄快速下降，中期看引種量受多個(gè)國(guó)家封關(guān)以及祖代雞健康狀況多重因素影響，仍存在較大不確定性。通常在產(chǎn)祖代趨勢(shì)滯后于后備祖代半年左右，因此后備祖代去化在祖代環(huán)節(jié)體現(xiàn)或從2022Q4開(kāi)始去化。在產(chǎn)父母代仍處于高位，未來(lái)一年去化可期。從生產(chǎn)周期看，預(yù)計(jì)祖代去化影響有望在2023年傳導(dǎo)至父母代環(huán)節(jié)。同時(shí)從目前父母代補(bǔ)欄情況看，父母代雞苗價(jià)格仍處于相對(duì)低位，2022Q2后備父母代存欄環(huán)比、同比有所下降，主要由于2021H2~2022Q1行情低迷行業(yè)虧損影響下養(yǎng)殖端中長(zhǎng)期預(yù)期仍待修復(fù)，因此未來(lái)一年維度在產(chǎn)父母代有望迎來(lái)去化。短期供需支撐雞價(jià)回暖，行業(yè)盈利有所改善，周期反轉(zhuǎn)有望在2023H2到來(lái)。6月以來(lái)受供給端高溫天氣影響、垂直疾病較多，以及需求端餐飲消費(fèi)逐步恢復(fù)、開(kāi)學(xué)季以及消費(fèi)逐漸臨近等多重影響，白羽肉雞毛雞價(jià)格有所上漲，雞苗價(jià)格亦隨之呈現(xiàn)一定程度上漲，但中秋節(jié)后需求端支撐略有減弱，雞價(jià)近期呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)。展望中期行情，由于祖代引種到商品代雞苗供應(yīng)需一年左右時(shí)間，因此2023年下半年商品代供應(yīng)或呈縮量趨勢(shì)，疊加下半年旺季密集有望呈現(xiàn)，白雞周期反轉(zhuǎn)可期。3、公司分析：優(yōu)勢(shì)禽苗產(chǎn)品為基，疫苗+化藥業(yè)務(wù)全面發(fā)力3.1、苗+藥雙龍頭，多領(lǐng)域拓展領(lǐng)先行業(yè)3.1.1、禽用疫苗：行業(yè)先發(fā)龍頭，全方位領(lǐng)先行業(yè)收購(gòu)華南生物，禽苗實(shí)力加碼。公司于2015年6月通過(guò)發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購(gòu)華南農(nóng)大生物藥品有限公司70.25%股權(quán)，華南生物大股東由華南農(nóng)業(yè)大學(xué)變更為瑞普生物。華南生物是農(nóng)業(yè)部指定的高致病性禽流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)，在禽流感疫苗尤其H5亞型領(lǐng)域領(lǐng)先行業(yè)，是華南地區(qū)規(guī)模較大的獸用生物制品企業(yè)。禽流感疫苗領(lǐng)軍地位，產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)迭代。華南生物現(xiàn)擁有多個(gè)禽流感系列產(chǎn)品，已經(jīng)歷近20年產(chǎn)品升級(jí)迭代。其中重組禽流感病毒（H5+H7）三價(jià)滅活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rGD76株）于2019年上市，是中國(guó)兩種H5+H7疫苗之一，具有全禽源，高抗體，高保護(hù)率等特點(diǎn)。最新產(chǎn)品新禽元——重組禽流感病毒（H5+H7）三價(jià)滅活疫苗（H5N2rHN5801株+rGD59株，H7N9rHN7903株）于2022年2月獲得批文，除延續(xù)2019年三價(jià)滅活苗產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)外，該產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)最新H5、H7高致病性禽流感病毒全覆蓋，同時(shí)具有低甲醛、低雜蛋白等特點(diǎn)。常規(guī)禽苗產(chǎn)品矩陣豐富，市場(chǎng)認(rèn)可度高。除高致病性禽流感產(chǎn)品外，公司常規(guī)禽苗產(chǎn)品亦布局豐富，基本覆蓋家禽全部常見(jiàn)疫病，并持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品與生產(chǎn)工藝升級(jí)。以華南生物倍優(yōu)系列產(chǎn)品為例，公司對(duì)現(xiàn)有油乳劑滅活疫苗生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)了全系列產(chǎn)品無(wú)甲醛殘留、無(wú)添加硬脂酸鋁的工藝升級(jí)，同時(shí)具備高倍濃縮、高抗體水平、高交叉攻毒保護(hù)率、低免疫計(jì)量以及低應(yīng)激等多重優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先。禽苗收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。公司2021/2022H1禽苗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.6億元/4.0億元，同比分別-5.3%/-11.5%，主要受2021H2至2022H1下游行情低迷影響，2012-2021年公司禽苗業(yè)務(wù)收入CAGR為15.9%。主要受益于產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，以及新產(chǎn)品迭代推動(dòng)銷(xiāo)售均價(jià)亦呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。禽苗毛利率水平領(lǐng)先行業(yè)。禽用疫苗行業(yè)毛利率水平通常在40%-60%之間，橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)毛利率水平，受益于卓越產(chǎn)品力，公司成本控制與定價(jià)水平均領(lǐng)先行業(yè)，毛利率始終處于領(lǐng)先地位，保持在60%左右。3.1.2、畜用疫苗：豬用疫苗快速發(fā)展，新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富公司畜用疫苗產(chǎn)品以豬用產(chǎn)品為主。公司豬用疫苗產(chǎn)品以常規(guī)產(chǎn)品為主，產(chǎn)品覆蓋豬鏈球菌病、副豬嗜血桿菌病、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬繁殖與呼吸綜合征、豬瘟、偽狂犬病、豬支原體肺炎、豬細(xì)小病毒病。收入規(guī)模跟隨周期波動(dòng)，未來(lái)隨新產(chǎn)品研發(fā)投放有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。公司畜用疫苗收入與生豬周期波動(dòng)相關(guān)性較高，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6億元，同比降低2.0%，主要受2021下半年下游生豬行情低迷需求疲軟影響。3.1.3、獸用化藥：原料藥制劑一體化，龍翔產(chǎn)能有待釋放“禁抗”背景下，化藥朝規(guī)范化方向發(fā)展，促進(jìn)化藥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提速。公司化藥營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2020/2021/2022H1分別實(shí)現(xiàn)化藥營(yíng)收8.85/9.46/4.42億元，同比分別增長(zhǎng)39.54%/6.87%/-10.55%，2022H1主要受下游養(yǎng)殖板塊行情低迷影響需求減少，加之管控因素。但隨著下游畜禽行情回暖，6月起化藥需求顯著恢復(fù)，公司化藥產(chǎn)品銷(xiāo)售已呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。公司化藥業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)原料藥制劑一體化。公司化藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原料藥制劑一體化，在保質(zhì)控本等多方面具備多重優(yōu)勢(shì)。目前制劑為公司化藥業(yè)務(wù)營(yíng)收最主要組成部分，2021/2022H1制劑占化藥業(yè)務(wù)營(yíng)收比重分別為75.9%/89.5%，相較以往進(jìn)一步提升，主要原因由系湖北龍翔新廠(chǎng)建設(shè)老廠(chǎng)停產(chǎn)、新廠(chǎng)產(chǎn)能逐步爬坡。湖北龍翔藥業(yè)為公司原料藥主要生產(chǎn)企業(yè)，新產(chǎn)能逐步釋放，提供化藥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)新動(dòng)力。湖北龍翔創(chuàng)建于2002年，2008年瑞普生物注資控股，截止2022H1瑞普生物持有龍翔藥業(yè)80.18%股權(quán)。龍翔藥業(yè)擁有氟苯尼考、替米考星、磷酸替米考星、鹽酸沃尼妙林、妥曲珠利、噁喹酸等原料藥及制劑共30多個(gè)產(chǎn)品，2022H1龍翔原料藥廠(chǎng)整體從武穴市龍坪鎮(zhèn)搬遷到武穴市馬口醫(yī)藥化工專(zhuān)屬園區(qū)，龍坪老廠(chǎng)區(qū)原料藥生產(chǎn)線(xiàn)于2021年2月起全面停產(chǎn)，馬口工業(yè)園新獸用原料藥廠(chǎng)區(qū)全面建成并開(kāi)始陸續(xù)生產(chǎn)，目前各生產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)行平穩(wěn)產(chǎn)能在逐步釋放中，年內(nèi)能夠達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)龍翔二期產(chǎn)能建成后滿(mǎn)產(chǎn)產(chǎn)值可達(dá)8-10億元。3.1.4、寵物產(chǎn)品：國(guó)產(chǎn)先發(fā)品牌，重磅產(chǎn)品逐步推出國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)處于高成長(zhǎng)階段。發(fā)達(dá)國(guó)家大致于20世紀(jì)80年代出現(xiàn)寵物行業(yè)的高速發(fā)展階段，根據(jù)美國(guó)APPA數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)養(yǎng)寵家庭數(shù)量已達(dá)到8490萬(wàn)戶(hù)，滲透率高達(dá)67%。而我國(guó)寵物行業(yè)仍處于初期快速增長(zhǎng)期，2015~2020年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由725億元增至2988億元，對(duì)應(yīng)CAGR32.7%，而寵物食品及用品銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售均價(jià)亦呈現(xiàn)可觀(guān)增長(zhǎng)。寵物行業(yè)從最初期的賺取寵物買(mǎi)賣(mài)差價(jià)逐漸延伸至其他細(xì)分市場(chǎng)，寵物醫(yī)療市場(chǎng)空間廣闊。以2019年數(shù)據(jù)為例，寵物食品以及寵物醫(yī)療已成為寵物行業(yè)市場(chǎng)份額最高的兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，占比分別為34%、23%。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，隨著寵物行業(yè)快速發(fā)展以及國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵量快速提升，寵物醫(yī)療有望成為寵物行業(yè)最大市場(chǎng)，以2017年美國(guó)寵物行業(yè)數(shù)據(jù)為例，寵物醫(yī)療已占據(jù)美國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)50%份額。寵物藥品是寵物醫(yī)療的重要細(xì)分市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)更多依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)寵物疫苗行業(yè)一片藍(lán)海。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2019年北美地區(qū)寵物醫(yī)療市場(chǎng)中寵物藥品占據(jù)16%市場(chǎng)份額，而寵物藥品可大致分為寵物疫苗及寵物化藥，主要用于犬、貓、馬三類(lèi)動(dòng)物，目前以進(jìn)口產(chǎn)品為主。對(duì)比我國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)分布與全球數(shù)據(jù)，2018年全球動(dòng)物疫苗市場(chǎng)中寵物占比為44%，而我國(guó)寵物及其他占比僅為2%，隨著寵物市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)這一占比提升空間廣闊。加之海外市場(chǎng)發(fā)展更為成熟、市場(chǎng)教育較為完善等因素，目前國(guó)內(nèi)寵物疫苗的使用以進(jìn)口產(chǎn)品為主。國(guó)內(nèi)獸藥企業(yè)從近幾年開(kāi)始逐漸涉足寵物疫苗研發(fā)生產(chǎn)，藍(lán)海市場(chǎng)空間廣闊。寵物驅(qū)蟲(chóng)藥需求剛需屬性強(qiáng)，前景廣闊。近年來(lái)，隨著中國(guó)寵物數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，寵物藥品消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。驅(qū)蟲(chóng)藥為養(yǎng)寵的必需藥品之一，參照寵物行業(yè)發(fā)展高度發(fā)達(dá)的美國(guó)，寵物驅(qū)蟲(chóng)藥占寵物藥品市場(chǎng)份額超50%。2021年我國(guó)寵物藥品市場(chǎng)規(guī)模為47.2億元，《2021中國(guó)寵物醫(yī)療白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，在寵物醫(yī)院動(dòng)保產(chǎn)品銷(xiāo)售板塊中，驅(qū)蟲(chóng)藥銷(xiāo)售額占比約25.1%，除寵物醫(yī)院銷(xiāo)售渠道外，寵物驅(qū)蟲(chóng)藥銷(xiāo)售表現(xiàn)依舊亮眼。淘寶電商平臺(tái)寵物藥品旗艦店TOP10排行榜中，福來(lái)恩、