期貨契約種類(lèi)及交易實(shí)務(wù)課件

交換市場(chǎng)

第九章

1交換市場(chǎng)

第九章1本章內(nèi)容交換市場(chǎng)之沿革與現(xiàn)況交換交易的動(dòng)機(jī)交換交易的種類(lèi)交換交易的功能交換合約的評(píng)價(jià)結(jié)語(yǔ)2本章內(nèi)容交換市場(chǎng)之沿革與現(xiàn)況2交換合約定義交易雙方同意於未來(lái)某一特定期間內(nèi)，彼此交換一系列不同現(xiàn)金流量的一種合約。屬於店頭市場(chǎng)交易之商品。種類(lèi)利率交換(CurrencySwap)貨幣交換(InterestRateSwap)股權(quán)交換(EquitySwap)3交換合約定義3表9-1交換市場(chǎng)流通在外總額2001/062001/122002/062002/122003/06金額%金額%金額%金額%金額%外匯交換10,5821610,3361410,4261210,7191112,33211貨幣交換3,83263,94254,21554,50355,1595利率交換51,4077758,8978068,2348279,1208394,58384股權(quán)交換32903200386036404880其他商品交換22902170290040204580合計(jì)66,37910073,71210083,55110095,108100113,0201004表9-1交換市場(chǎng)流通在外總額2001/062001/122圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對(duì)象及存續(xù)期間分類(lèi)5圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對(duì)象及存續(xù)期間交換交易的動(dòng)機(jī)比較利益交易之一方在某些項(xiàng)目上相對(duì)於其他項(xiàng)目較具有利益?！驹]】零和遊戲(Zero-SumGame)

你贏我輸或者你輸我贏的各種遊戲。亦即任何對(duì)手的收穫，就是自己的損失。6交換交易的動(dòng)機(jī)比較利益6【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國(guó)公司希望到臺(tái)灣設(shè)廠(chǎng)，成立亞太地區(qū)營(yíng)運(yùn)中心，經(jīng)由該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)評(píng)估，設(shè)廠(chǎng)資金以向銀行融資資金成本最低，因此希望能向臺(tái)灣的銀行借取七年期的固定利率新臺(tái)幣以融通上述需求。另有一臺(tái)灣公司為了拓展市場(chǎng)，希望到美國(guó)成立分公司，因此計(jì)畫(huà)向美國(guó)的銀行進(jìn)行七年期固定利率美元的資金融通。這兩家公司分別在兩市場(chǎng)取得的貸款利率如下：美元利率新臺(tái)幣利率美國(guó)公司7%6%臺(tái)灣公司8%5%7【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國(guó)公司希望到臺(tái)灣設(shè)廠(chǎng)，成立亞太地區(qū)【解1】-比較利益因?yàn)槊绹?guó)公司融通美元的利率較低，臺(tái)灣公司融通新臺(tái)幣的利率較低，所以美國(guó)公司在美元的融通上具比較利益，臺(tái)灣公司在新臺(tái)幣的融通上具比較利益。因此雙方可以協(xié)議進(jìn)行一項(xiàng)貨幣交換。8【解1】-比較利益因?yàn)槊绹?guó)公司融通美元的利率較低，臺(tái)灣公司融1.期初本金交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)美元1000萬(wàn)91.期初本金交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,02.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元70萬(wàn)(利率7%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)(利率5%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)(利率5%)美元70萬(wàn)(利率7%)102.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元70萬(wàn)3.期末換回本金美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)美元1000萬(wàn)113.期末換回本金美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,0【解1】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%8%貨幣交換後利率5%7%節(jié)省利率1%1%12【解1】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%8%貨幣【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是一知名的國(guó)際公司，債信評(píng)等相當(dāng)好，而臺(tái)灣公司則是債信普通的一個(gè)中小型公司。因此，美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上利率都優(yōu)於臺(tái)灣公司，現(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：美元利率新臺(tái)幣利率臺(tái)灣公司10%7%美國(guó)公司7%6%臺(tái)灣公司-美國(guó)公司利差8%5%13【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是一知名的國(guó)際公司，債信評(píng)等【解2】-比較利益雖然美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上都具有絕對(duì)利益。但是臺(tái)灣公司美元融通利率較美國(guó)公司高出3%，新臺(tái)幣利率則僅高出1%，因此臺(tái)灣公司在新臺(tái)幣的融通上具有相對(duì)比較利益。此時(shí)透過(guò)貨幣交換，兩公司還是可以逹到降低融資成本的目的。14【解2】-比較利益雖然美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上都2.期中利息交換【註】期初及期末的資金流程同上例。美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元90萬(wàn)(利率8%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)新臺(tái)幣2380萬(wàn)美元70萬(wàn)(利率7%)152.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元90萬(wàn)【解2】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%10%貨幣交換後利率5%(=7%-8%+6%)9%(=7%-6%+8%)節(jié)省利率1%1%16【解2】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%10%貨交換交易的種類(lèi)利率交換貨幣交換股權(quán)交換17交換交易的種類(lèi)利率交換17利率交換定義交易之雙方，簽定一項(xiàng)契約，彼此同意在契約規(guī)定之一固定期間中，交換不同計(jì)息方式的債務(wù)利息。種類(lèi)普通型利率交換(PlainVanillaInterestRateSwap)基差交換(BasisSwap)或差異交換(DifferentialSwap)18利率交換定義18【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是信用評(píng)等AAA的國(guó)際型大企業(yè)，臺(tái)灣公司為信用評(píng)等BBB+的中小型企業(yè)，美國(guó)公司目前需要一些浮動(dòng)資金。另一方面，為配合資產(chǎn)負(fù)債管理，臺(tái)灣公司需要固定利率長(zhǎng)期資金，由於其信用評(píng)等屬中上程度，銀行的報(bào)價(jià)較美國(guó)公司略高。現(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：固定利率浮動(dòng)利率臺(tái)灣公司7%六個(gè)月LIBOR+1.25%美國(guó)公司5%六個(gè)月LIBOR+0.25%臺(tái)灣公司-美國(guó)公司利差2%1%19【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是信用評(píng)等AAA的國(guó)際【解3】-普通型利率交換美國(guó)公司以長(zhǎng)天期的固定利率舉債時(shí)，有比較利益；臺(tái)灣公司以短天期的浮動(dòng)利率舉債時(shí)有比較利益。因此雙方可以協(xié)議進(jìn)行一項(xiàng)利率交換。透過(guò)利率交換交易，雙方不僅滿(mǎn)足各自資產(chǎn)負(fù)債管理的需要，並可共享因比較利益所帶來(lái)融資成本降低的好處。20【解3】-普通型利率交換美國(guó)公司以長(zhǎng)天期的固定利率舉債時(shí)，有【解3】-普通型利率交換

(無(wú)中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行5%六個(gè)月LIBOR-0.25%六個(gè)月LIBOR+1.25%5%美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率六個(gè)月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個(gè)月LIBOR-0.25%6.5%節(jié)省利率0.5%0.5%21【解3】-普通型利率交換

(無(wú)中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)公司借款銀行臺(tái)灣公司借款銀行交換銀行5.1%5%六個(gè)月LIBOR-0.25%六個(gè)月LIBOR-0.15%5%六個(gè)月LIBOR+1.25%美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率六個(gè)月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個(gè)月LIBOR-0.15%6.6%節(jié)省利率0.4%0.4%22【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公利率交換的報(bào)價(jià)方式國(guó)內(nèi)的利率交換市場(chǎng)，實(shí)務(wù)上係以國(guó)內(nèi)具代表性之利率指標(biāo)來(lái)替代LIBOR，例如國(guó)庫(kù)券利率、定期存單利率、九十天商業(yè)本票利率、銀行承兌匯票利率、基本放款利率等。利率交換的報(bào)價(jià)方面，通常銀行會(huì)報(bào)一個(gè)買(mǎi)入價(jià)及一個(gè)賣(mài)出價(jià)，所謂買(mǎi)入或賣(mài)出是以銀行的立場(chǎng)來(lái)看。且銀行通常只報(bào)固定利率，而浮動(dòng)利率是指標(biāo)利率。23利率交換的報(bào)價(jià)方式國(guó)內(nèi)的利率交換市場(chǎng)，實(shí)務(wù)上係以國(guó)內(nèi)具代表性利率交換的報(bào)價(jià)方式(續(xù))下表為銀行進(jìn)行利率交換報(bào)價(jià)的範(fàn)例。以三年期交換利率銀行的報(bào)價(jià)為買(mǎi)入6.16及賣(mài)出6.21為例做說(shuō)明：(假設(shè)指標(biāo)利率為九十天商業(yè)本票利率)買(mǎi)入6.16表示銀行願(yuàn)意支付6.16%的固定利率，同時(shí)收取九十天商業(yè)本票利率。賣(mài)出6.21表示銀行願(yuàn)意收取6.21%的固定利率，同時(shí)支付九十天商業(yè)本票利率。期間收(買(mǎi)入)付(賣(mài)出)一年5.215.25二年5.725.77三年6.166.2124利率交換的報(bào)價(jià)方式(續(xù))下表為銀行進(jìn)行利率交換報(bào)價(jià)的範(fàn)例。期貨幣交換定義交易之雙方，簽定一項(xiàng)契約，彼此同意在契約起始之時(shí)以約定的匯率交換不同幣別的一筆現(xiàn)金流量。種類(lèi)傳統(tǒng)的貨幣交換交叉貨幣交換(CrossCurrencySwap)交叉貨幣基準(zhǔn)交換(CrossCurrencyBasisSwap)25貨幣交換定義25【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺(tái)灣公司持有五年期美元債券1億元，該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)預(yù)期美元將對(duì)新臺(tái)幣貶值，因此希望進(jìn)行貨幣交換，於債券到期時(shí)依事先約定的匯率將美元換成新臺(tái)幣，以規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由於該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)也預(yù)期新臺(tái)幣利率在美元債券到期前將呈上升趨勢(shì)，因此希望以固定利率交換浮動(dòng)利率。經(jīng)承作貨幣交換的銀行報(bào)價(jià)，該公司決定進(jìn)行以5%的固定利率交換LIBOR+0.5%浮動(dòng)利率，且期初不交換本金的貨幣交換。其資金流程如下：26【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺(tái)灣公司持有五年期【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換期末本金交換債券臺(tái)灣公司交換銀行美元利率5%美元利率5%新臺(tái)幣利率債券臺(tái)灣公司交換銀行美金1億元美金1億元新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)27【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換債股權(quán)交換定義交易之雙方簽定一項(xiàng)合約，彼此同意每隔一段期間交換一筆本金的報(bào)酬，這兩筆本金的報(bào)酬至少有一方是屬於股權(quán)的報(bào)酬，通常是股價(jià)指數(shù)的報(bào)酬。與利率交換相同，股權(quán)交換也不對(duì)本金進(jìn)行交換。名詞解釋股權(quán)端：報(bào)酬繫於股權(quán)報(bào)酬的一端浮動(dòng)端或固定端：報(bào)酬繫於利率收益者。浮動(dòng)端報(bào)酬繫於浮動(dòng)利率。固定端報(bào)酬繫於固定利率。28股權(quán)交換定義28【例5】-股權(quán)交換由於國(guó)內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號(hào)皆顯示景氣將復(fù)甦，假設(shè)某保險(xiǎn)公司的投資部經(jīng)理心理正盤(pán)算著如何讓手上的資金獲得更好的報(bào)酬。以往為保守起見(jiàn)，大部分資金不是投入債券市場(chǎng)，就是存在銀行，仔細(xì)想想，這樣的報(bào)酬實(shí)在是不高；可是投資股票沒(méi)什麼經(jīng)驗(yàn)，而且這麼大的資金投入股市，管理成本及交易成本都不低。經(jīng)理找來(lái)了手下心腹小李，看看有沒(méi)有什麼建議，小李是財(cái)金系畢業(yè)的高材生，聽(tīng)了經(jīng)理的想法後，他想到近來(lái)發(fā)展的股權(quán)交換或許是一個(gè)好方法。投資部經(jīng)理聽(tīng)了小李的建議向銀行詢(xún)問(wèn)，看了銀行的報(bào)價(jià)，投資部經(jīng)理選擇了以六個(gè)月LIBOR-0.25%浮動(dòng)利率交換臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬的股權(quán)交換交易。29【例5】-股權(quán)交換由於國(guó)內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號(hào)皆顯示景【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬六個(gè)月LIBOR-0.25%銀行六個(gè)月LIBOR30【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬六個(gè)月交換市場(chǎng)的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

使用者可以依據(jù)其預(yù)期，對(duì)於已有之債務(wù)利用利率交換交易重組其債務(wù)組合，例如預(yù)期利率上漲時(shí)，使用者可將固定利率之債務(wù)，利用利率交換換成浮動(dòng)利率。增加資金籌措途徑資產(chǎn)負(fù)債管理的工具

欲改變資產(chǎn)或債務(wù)之組合以配合資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，可以利用交換交易進(jìn)行調(diào)整，而無(wú)需賣(mài)出資產(chǎn)或償還債務(wù)。此外，利用交換交易也可使現(xiàn)金流入與流出相配合。31交換市場(chǎng)的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益31交換合約的評(píng)價(jià)基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點(diǎn)交換合約的價(jià)值應(yīng)為零。利率交換合約的評(píng)價(jià)貨幣交換合約的評(píng)價(jià)32交換合約的評(píng)價(jià)基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點(diǎn)交換利率交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券

在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，利率交換合約可視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出不同利率支付型態(tài)的債券。

Bfix：固定利率債券的價(jià)值k：每個(gè)支付日交換的固定利率現(xiàn)金流量Bfl：浮動(dòng)利率債券的價(jià)值k*：下個(gè)支付日交換的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流量ti：第i筆現(xiàn)金流量交換的時(shí)間(1≦i≦n)L：交換合約的名目本金ri：期間為ti的LIBOR利率33利率交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券33【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，因此與銀行進(jìn)行一項(xiàng)本金為一億元的利率交換交易，公司同意支付6個(gè)月的LIBOR，用以交換每年8%的固定利率(半年付息一次)，現(xiàn)假設(shè)該利率交換合約的存續(xù)期間僅剩1.25年，且3個(gè)月期、9個(gè)月期及15個(gè)月期的LIBOR利率為10%、10.5%及11%，另外，前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBOR利率為10.2%(半年付息一次)，請(qǐng)問(wèn)對(duì)A公司來(lái)說(shuō)目前該利率交換合約的價(jià)值為何?34【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，因此與銀行進(jìn)行一項(xiàng)本【解9-1】(單位：百萬(wàn)元)K=4K*=5.1Bfix=4e-0.1×0.25+4e-0.105×0.75+104e-0.11×1.25=98.24Bfl=(100+5.1)e-0.1×0.25=102.51Vswap=98.24-102.51=-4.2735【解9-1】(單位：百萬(wàn)元)35利率交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合

如果每一次現(xiàn)金的交換視為一個(gè)遠(yuǎn)期利率合約，利率交換合約也可視為一連串遠(yuǎn)期利率合約的組合。

Vswap=所有遠(yuǎn)期利率合約的價(jià)值加總評(píng)價(jià)流程：先計(jì)算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的LIBOR遠(yuǎn)期利率。假設(shè)LIBOR遠(yuǎn)期利率等於1.計(jì)算的遠(yuǎn)期利率，並計(jì)算交換合約每次交換的現(xiàn)金流量。交換合約的價(jià)值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總36利率交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合，則計(jì)算過(guò)程與結(jié)果為何？37【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBOR利率為10.2%，因此第一次交換(三個(gè)月時(shí))的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.102)e-0.1×0.25=-1.07第二次現(xiàn)金交換先計(jì)算三到九個(gè)月的遠(yuǎn)期利率(註1)(0.105×0.75-0.10×0.25)/0.5=0.1075連續(xù)複利年利率10.75%，半年複利一次的利率變成11.044%(註2)9個(gè)月時(shí)交換的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.11044)e-0.105×0.75=-1.41第三次現(xiàn)金交換先計(jì)算九到十五個(gè)月的遠(yuǎn)期利率(註1)(0.11×1.25-0.105×0.75)/0.5=0.1175連續(xù)複利年利率11.75%，半年複利一次的利率變成12.102%(註2)15個(gè)月時(shí)交換的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.12102)e-0.11×1.25=-1.79利率交換合約總價(jià)值利率交換合約總價(jià)值為三次交換價(jià)值的合計(jì)-1.07-1.41-1.79=-4.27(單位：百萬(wàn)元)38【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBO貨幣交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券

在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，貨幣交換合約可視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出不同幣別的債券。其中BT：新臺(tái)幣債券的價(jià)值BF：外幣債券的價(jià)值(以外國(guó)貨幣衡量)S0：目前即期匯率(以每單位外國(guó)貨幣兌換多少新臺(tái)幣表示)39貨幣交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券39【例9-3】假設(shè)日元及美元各年期的LIBOR皆為4%及9%(連續(xù)複利)，A公司想要進(jìn)行一項(xiàng)貨幣交換交易，條件是每年以年利率8%的美金交換年利率5%的日元，美金的期初本金為一千萬(wàn)美金，而日元的期初本金為十二億日元，另外，這個(gè)交換合約的存續(xù)期間僅剩三年，且目前的即期匯率為110日元兌1美元，請(qǐng)問(wèn)對(duì)A公司來(lái)說(shuō)目前該貨幣交換合約的價(jià)值為何？40【例9-3】假設(shè)日元及美元各年期的LIBOR皆為4%及9%(【解9-3】(單位：百萬(wàn)元)BD=0.8e-0.09×1+0.8e-0.09×2+10.8e-0.09×3=9.644(美元)BF=60e-0.04×1+60e-0.04×2+1,260e-0.04×3=1,230.55(日元)Vswap=1,230.55/110–9.644=1.54341【解9-3】(單位：百萬(wàn)元)41貨幣交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期合約的投資組合

如果將每一次的期中現(xiàn)金流量交換與期末的本金交換視為交換不同幣別的遠(yuǎn)期合約，貨幣交換也可視為一連串遠(yuǎn)期合約的組合。

Vswap=期中與期末各遠(yuǎn)期合約的價(jià)值加總評(píng)價(jià)流程：先計(jì)算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的遠(yuǎn)期匯率。假設(shè)遠(yuǎn)期匯率等於1.計(jì)算的數(shù)字。交換合約的價(jià)值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總42貨幣交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期合約的投資組合42【例9-4】同例9-3，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期合約的投資組合，則計(jì)算過(guò)程與結(jié)果為何？43【例9-4】同例9-3，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期合約的投資組【解9-4】第一次現(xiàn)金交換先計(jì)算第一年的遠(yuǎn)期匯率(註1)0.009091e0.05×1=0.009557第一年交換的價(jià)值為：(60×0.009557–0.8)e-0.09×1=-0.2071第二次現(xiàn)金交換先計(jì)算第二年的遠(yuǎn)期匯率(註1)0.009091e0.05×2=0.010047第二年交換的價(jià)值為：(60×0.010047–0.8)e-0.09×2=-0.1647第三次現(xiàn)金交換先計(jì)算第三年的遠(yuǎn)期匯率(註1)0.009091e0.05×3=0.010562第三年交換的價(jià)值為：(60×0.010562–0.8)e-0.09×3=-0.1269期末本金的交換第三年本金交換的價(jià)值為：(1,200×0.010562–10)e-0.09×3=2.0416貨幣交換合約總價(jià)值貨幣交換合約總價(jià)值為三次期中交換加期末本金交換價(jià)值的合計(jì)-0.2071-0.1647-0.1269+2.0416=1.543(單位：百萬(wàn)元)44【解9-4】第一次現(xiàn)金交換先計(jì)算第一年的遠(yuǎn)期匯率(註1)第一結(jié)語(yǔ)交換合約不但可以用來(lái)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也可用來(lái)作為增加投資收益及隆低融資成本的工具，近年來(lái)臺(tái)灣金融市場(chǎng)也不斷推出各類(lèi)型之交換合約，來(lái)滿(mǎn)足投資者之避險(xiǎn)及投資需求。本章首先介紹了交換市場(chǎng)之沿革與現(xiàn)況，也簡(jiǎn)單說(shuō)明交換交易的動(dòng)機(jī)，以便讀者了解為何會(huì)有交換交易的產(chǎn)生；同時(shí)也闡述可交換交易的種類(lèi)，使讀者可以了解目前交換市場(chǎng)的交換工具有哪些；此外，我們也對(duì)交換市場(chǎng)的功能做一簡(jiǎn)要說(shuō)明，並介紹了交換合約的評(píng)價(jià)方式，相信讀者閱畢本章，必已能了解交換合約之特質(zhì)和應(yīng)用方式。45結(jié)語(yǔ)交換合約不但可以用來(lái)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也可用來(lái)作為增加交換市場(chǎng)

第九章

46交換市場(chǎng)

第九章1本章內(nèi)容交換市場(chǎng)之沿革與現(xiàn)況交換交易的動(dòng)機(jī)交換交易的種類(lèi)交換交易的功能交換合約的評(píng)價(jià)結(jié)語(yǔ)47本章內(nèi)容交換市場(chǎng)之沿革與現(xiàn)況2交換合約定義交易雙方同意於未來(lái)某一特定期間內(nèi)，彼此交換一系列不同現(xiàn)金流量的一種合約。屬於店頭市場(chǎng)交易之商品。種類(lèi)利率交換(CurrencySwap)貨幣交換(InterestRateSwap)股權(quán)交換(EquitySwap)48交換合約定義3表9-1交換市場(chǎng)流通在外總額2001/062001/122002/062002/122003/06金額%金額%金額%金額%金額%外匯交換10,5821610,3361410,4261210,7191112,33211貨幣交換3,83263,94254,21554,50355,1595利率交換51,4077758,8978068,2348279,1208394,58384股權(quán)交換32903200386036404880其他商品交換22902170290040204580合計(jì)66,37910073,71210083,55110095,108100113,02010049表9-1交換市場(chǎng)流通在外總額2001/062001/122圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對(duì)象及存續(xù)期間分類(lèi)50圖9-1利率交換流通在外交易量－以貨幣、交易對(duì)象及存續(xù)期間交換交易的動(dòng)機(jī)比較利益交易之一方在某些項(xiàng)目上相對(duì)於其他項(xiàng)目較具有利益?！驹]】零和遊戲(Zero-SumGame)

你贏我輸或者你輸我贏的各種遊戲。亦即任何對(duì)手的收穫，就是自己的損失。51交換交易的動(dòng)機(jī)比較利益6【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國(guó)公司希望到臺(tái)灣設(shè)廠(chǎng)，成立亞太地區(qū)營(yíng)運(yùn)中心，經(jīng)由該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)評(píng)估，設(shè)廠(chǎng)資金以向銀行融資資金成本最低，因此希望能向臺(tái)灣的銀行借取七年期的固定利率新臺(tái)幣以融通上述需求。另有一臺(tái)灣公司為了拓展市場(chǎng)，希望到美國(guó)成立分公司，因此計(jì)畫(huà)向美國(guó)的銀行進(jìn)行七年期固定利率美元的資金融通。這兩家公司分別在兩市場(chǎng)取得的貸款利率如下：美元利率新臺(tái)幣利率美國(guó)公司7%6%臺(tái)灣公司8%5%52【例1】-比較利益現(xiàn)有一美國(guó)公司希望到臺(tái)灣設(shè)廠(chǎng)，成立亞太地區(qū)【解1】-比較利益因?yàn)槊绹?guó)公司融通美元的利率較低，臺(tái)灣公司融通新臺(tái)幣的利率較低，所以美國(guó)公司在美元的融通上具比較利益，臺(tái)灣公司在新臺(tái)幣的融通上具比較利益。因此雙方可以協(xié)議進(jìn)行一項(xiàng)貨幣交換。53【解1】-比較利益因?yàn)槊绹?guó)公司融通美元的利率較低，臺(tái)灣公司融1.期初本金交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)美元1000萬(wàn)541.期初本金交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,02.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元70萬(wàn)(利率7%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)(利率5%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)(利率5%)美元70萬(wàn)(利率7%)552.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元70萬(wàn)3.期末換回本金美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)美元1000萬(wàn)563.期末換回本金美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元1,0【解1】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%8%貨幣交換後利率5%7%節(jié)省利率1%1%57【解1】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%8%貨幣【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是一知名的國(guó)際公司，債信評(píng)等相當(dāng)好，而臺(tái)灣公司則是債信普通的一個(gè)中小型公司。因此，美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上利率都優(yōu)於臺(tái)灣公司，現(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：美元利率新臺(tái)幣利率臺(tái)灣公司10%7%美國(guó)公司7%6%臺(tái)灣公司-美國(guó)公司利差8%5%58【例2】-比較利益現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是一知名的國(guó)際公司，債信評(píng)等【解2】-比較利益雖然美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上都具有絕對(duì)利益。但是臺(tái)灣公司美元融通利率較美國(guó)公司高出3%，新臺(tái)幣利率則僅高出1%，因此臺(tái)灣公司在新臺(tái)幣的融通上具有相對(duì)比較利益。此時(shí)透過(guò)貨幣交換，兩公司還是可以逹到降低融資成本的目的。59【解2】-比較利益雖然美國(guó)公司不論在美元融資或新臺(tái)幣融資上都2.期中利息交換【註】期初及期末的資金流程同上例。美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元90萬(wàn)(利率8%)新臺(tái)幣1700百萬(wàn)新臺(tái)幣2380萬(wàn)美元70萬(wàn)(利率7%)602.期中利息交換美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行美元90萬(wàn)【解2】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%10%貨幣交換後利率5%(=7%-8%+6%)9%(=7%-6%+8%)節(jié)省利率1%1%61【解2】-比較利益(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率6%10%貨交換交易的種類(lèi)利率交換貨幣交換股權(quán)交換62交換交易的種類(lèi)利率交換17利率交換定義交易之雙方，簽定一項(xiàng)契約，彼此同意在契約規(guī)定之一固定期間中，交換不同計(jì)息方式的債務(wù)利息。種類(lèi)普通型利率交換(PlainVanillaInterestRateSwap)基差交換(BasisSwap)或差異交換(DifferentialSwap)63利率交換定義18【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是信用評(píng)等AAA的國(guó)際型大企業(yè)，臺(tái)灣公司為信用評(píng)等BBB+的中小型企業(yè)，美國(guó)公司目前需要一些浮動(dòng)資金。另一方面，為配合資產(chǎn)負(fù)債管理，臺(tái)灣公司需要固定利率長(zhǎng)期資金，由於其信用評(píng)等屬中上程度，銀行的報(bào)價(jià)較美國(guó)公司略高?，F(xiàn)在雙方融資的資金成本如下表：固定利率浮動(dòng)利率臺(tái)灣公司7%六個(gè)月LIBOR+1.25%美國(guó)公司5%六個(gè)月LIBOR+0.25%臺(tái)灣公司-美國(guó)公司利差2%1%64【例3】-普通型利率交換現(xiàn)假設(shè)美國(guó)公司是信用評(píng)等AAA的國(guó)際【解3】-普通型利率交換美國(guó)公司以長(zhǎng)天期的固定利率舉債時(shí)，有比較利益；臺(tái)灣公司以短天期的浮動(dòng)利率舉債時(shí)有比較利益。因此雙方可以協(xié)議進(jìn)行一項(xiàng)利率交換。透過(guò)利率交換交易，雙方不僅滿(mǎn)足各自資產(chǎn)負(fù)債管理的需要，並可共享因比較利益所帶來(lái)融資成本降低的好處。65【解3】-普通型利率交換美國(guó)公司以長(zhǎng)天期的固定利率舉債時(shí)，有【解3】-普通型利率交換

(無(wú)中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)銀行臺(tái)灣銀行5%六個(gè)月LIBOR-0.25%六個(gè)月LIBOR+1.25%5%美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率六個(gè)月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個(gè)月LIBOR-0.25%6.5%節(jié)省利率0.5%0.5%66【解3】-普通型利率交換

(無(wú)中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公司美國(guó)公司借款銀行臺(tái)灣公司借款銀行交換銀行5.1%5%六個(gè)月LIBOR-0.25%六個(gè)月LIBOR-0.15%5%六個(gè)月LIBOR+1.25%美國(guó)公司臺(tái)灣公司原本利率六個(gè)月LIBOR+0.25%7%利率交換後利率六個(gè)月LIBOR-0.15%6.6%節(jié)省利率0.4%0.4%67【解3】-普通型利率交換

(有中介者)(續(xù))美國(guó)公司臺(tái)灣公利率交換的報(bào)價(jià)方式國(guó)內(nèi)的利率交換市場(chǎng)，實(shí)務(wù)上係以國(guó)內(nèi)具代表性之利率指標(biāo)來(lái)替代LIBOR，例如國(guó)庫(kù)券利率、定期存單利率、九十天商業(yè)本票利率、銀行承兌匯票利率、基本放款利率等。利率交換的報(bào)價(jià)方面，通常銀行會(huì)報(bào)一個(gè)買(mǎi)入價(jià)及一個(gè)賣(mài)出價(jià)，所謂買(mǎi)入或賣(mài)出是以銀行的立場(chǎng)來(lái)看。且銀行通常只報(bào)固定利率，而浮動(dòng)利率是指標(biāo)利率。68利率交換的報(bào)價(jià)方式國(guó)內(nèi)的利率交換市場(chǎng)，實(shí)務(wù)上係以國(guó)內(nèi)具代表性利率交換的報(bào)價(jià)方式(續(xù))下表為銀行進(jìn)行利率交換報(bào)價(jià)的範(fàn)例。以三年期交換利率銀行的報(bào)價(jià)為買(mǎi)入6.16及賣(mài)出6.21為例做說(shuō)明：(假設(shè)指標(biāo)利率為九十天商業(yè)本票利率)買(mǎi)入6.16表示銀行願(yuàn)意支付6.16%的固定利率，同時(shí)收取九十天商業(yè)本票利率。賣(mài)出6.21表示銀行願(yuàn)意收取6.21%的固定利率，同時(shí)支付九十天商業(yè)本票利率。期間收(買(mǎi)入)付(賣(mài)出)一年5.215.25二年5.725.77三年6.166.2169利率交換的報(bào)價(jià)方式(續(xù))下表為銀行進(jìn)行利率交換報(bào)價(jià)的範(fàn)例。期貨幣交換定義交易之雙方，簽定一項(xiàng)契約，彼此同意在契約起始之時(shí)以約定的匯率交換不同幣別的一筆現(xiàn)金流量。種類(lèi)傳統(tǒng)的貨幣交換交叉貨幣交換(CrossCurrencySwap)交叉貨幣基準(zhǔn)交換(CrossCurrencyBasisSwap)70貨幣交換定義25【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺(tái)灣公司持有五年期美元債券1億元，該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)預(yù)期美元將對(duì)新臺(tái)幣貶值，因此希望進(jìn)行貨幣交換，於債券到期時(shí)依事先約定的匯率將美元換成新臺(tái)幣，以規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由於該公司財(cái)務(wù)長(zhǎng)也預(yù)期新臺(tái)幣利率在美元債券到期前將呈上升趨勢(shì)，因此希望以固定利率交換浮動(dòng)利率。經(jīng)承作貨幣交換的銀行報(bào)價(jià)，該公司決定進(jìn)行以5%的固定利率交換LIBOR+0.5%浮動(dòng)利率，且期初不交換本金的貨幣交換。其資金流程如下：71【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)假設(shè)臺(tái)灣公司持有五年期【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換期末本金交換債券臺(tái)灣公司交換銀行美元利率5%美元利率5%新臺(tái)幣利率債券臺(tái)灣公司交換銀行美金1億元美金1億元新臺(tái)幣3億4000萬(wàn)72【例4】-貨幣交換

(期初不交換本金)(續(xù))期中利息交換債股權(quán)交換定義交易之雙方簽定一項(xiàng)合約，彼此同意每隔一段期間交換一筆本金的報(bào)酬，這兩筆本金的報(bào)酬至少有一方是屬於股權(quán)的報(bào)酬，通常是股價(jià)指數(shù)的報(bào)酬。與利率交換相同，股權(quán)交換也不對(duì)本金進(jìn)行交換。名詞解釋股權(quán)端：報(bào)酬繫於股權(quán)報(bào)酬的一端浮動(dòng)端或固定端：報(bào)酬繫於利率收益者。浮動(dòng)端報(bào)酬繫於浮動(dòng)利率。固定端報(bào)酬繫於固定利率。73股權(quán)交換定義28【例5】-股權(quán)交換由於國(guó)內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號(hào)皆顯示景氣將復(fù)甦，假設(shè)某保險(xiǎn)公司的投資部經(jīng)理心理正盤(pán)算著如何讓手上的資金獲得更好的報(bào)酬。以往為保守起見(jiàn)，大部分資金不是投入債券市場(chǎng)，就是存在銀行，仔細(xì)想想，這樣的報(bào)酬實(shí)在是不高；可是投資股票沒(méi)什麼經(jīng)驗(yàn)，而且這麼大的資金投入股市，管理成本及交易成本都不低。經(jīng)理找來(lái)了手下心腹小李，看看有沒(méi)有什麼建議，小李是財(cái)金系畢業(yè)的高材生，聽(tīng)了經(jīng)理的想法後，他想到近來(lái)發(fā)展的股權(quán)交換或許是一個(gè)好方法。投資部經(jīng)理聽(tīng)了小李的建議向銀行詢(xún)問(wèn)，看了銀行的報(bào)價(jià)，投資部經(jīng)理選擇了以六個(gè)月LIBOR-0.25%浮動(dòng)利率交換臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬的股權(quán)交換交易。74【例5】-股權(quán)交換由於國(guó)內(nèi)景氣持續(xù)好轉(zhuǎn)，各種景氣訊號(hào)皆顯示景【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬六個(gè)月LIBOR-0.25%銀行六個(gè)月LIBOR75【例5】-股權(quán)交換(續(xù))投資部經(jīng)理交換銀行臺(tái)股指數(shù)報(bào)酬六個(gè)月交換市場(chǎng)的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

使用者可以依據(jù)其預(yù)期，對(duì)於已有之債務(wù)利用利率交換交易重組其債務(wù)組合，例如預(yù)期利率上漲時(shí)，使用者可將固定利率之債務(wù)，利用利率交換換成浮動(dòng)利率。增加資金籌措途徑資產(chǎn)負(fù)債管理的工具

欲改變資產(chǎn)或債務(wù)之組合以配合資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，可以利用交換交易進(jìn)行調(diào)整，而無(wú)需賣(mài)出資產(chǎn)或償還債務(wù)。此外，利用交換交易也可使現(xiàn)金流入與流出相配合。76交換市場(chǎng)的功能降低資金成本或增加資產(chǎn)收益31交換合約的評(píng)價(jià)基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點(diǎn)交換合約的價(jià)值應(yīng)為零。利率交換合約的評(píng)價(jià)貨幣交換合約的評(píng)價(jià)77交換合約的評(píng)價(jià)基於交易雙方公平的原則，在合約成立的起始點(diǎn)交換利率交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券

在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，利率交換合約可視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出不同利率支付型態(tài)的債券。

Bfix：固定利率債券的價(jià)值k：每個(gè)支付日交換的固定利率現(xiàn)金流量Bfl：浮動(dòng)利率債券的價(jià)值k*：下個(gè)支付日交換的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流量ti：第i筆現(xiàn)金流量交換的時(shí)間(1≦i≦n)L：交換合約的名目本金ri：期間為ti的LIBOR利率78利率交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及賣(mài)出債券33【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，因此與銀行進(jìn)行一項(xiàng)本金為一億元的利率交換交易，公司同意支付6個(gè)月的LIBOR，用以交換每年8%的固定利率(半年付息一次)，現(xiàn)假設(shè)該利率交換合約的存續(xù)期間僅剩1.25年，且3個(gè)月期、9個(gè)月期及15個(gè)月期的LIBOR利率為10%、10.5%及11%，另外，前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBOR利率為10.2%(半年付息一次)，請(qǐng)問(wèn)對(duì)A公司來(lái)說(shuō)目前該利率交換合約的價(jià)值為何?79【例9-1】假設(shè)A公司希望規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，因此與銀行進(jìn)行一項(xiàng)本【解9-1】(單位：百萬(wàn)元)K=4K*=5.1Bfix=4e-0.1×0.25+4e-0.105×0.75+104e-0.11×1.25=98.24Bfl=(100+5.1)e-0.1×0.25=102.51Vswap=98.24-102.51=-4.2780【解9-1】(單位：百萬(wàn)元)35利率交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合

如果每一次現(xiàn)金的交換視為一個(gè)遠(yuǎn)期利率合約，利率交換合約也可視為一連串遠(yuǎn)期利率合約的組合。

Vswap=所有遠(yuǎn)期利率合約的價(jià)值加總評(píng)價(jià)流程：先計(jì)算用以決定每一次現(xiàn)金流量交換的LIBOR遠(yuǎn)期利率。假設(shè)LIBOR遠(yuǎn)期利率等於1.計(jì)算的遠(yuǎn)期利率，並計(jì)算交換合約每次交換的現(xiàn)金流量。交換合約的價(jià)值等於各期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值加總81利率交換合約的評(píng)價(jià)(續(xù))將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投資組合，則計(jì)算過(guò)程與結(jié)果為何？82【例9-2】同例9-1，若目前將交換合約視為遠(yuǎn)期利率合約的投【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBOR利率為10.2%，因此第一次交換(三個(gè)月時(shí))的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.102)e-0.1×0.25=-1.07第二次現(xiàn)金交換先計(jì)算三到九個(gè)月的遠(yuǎn)期利率(註1)(0.105×0.75-0.10×0.25)/0.5=0.1075連續(xù)複利年利率10.75%，半年複利一次的利率變成11.044%(註2)9個(gè)月時(shí)交換的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.11044)e-0.105×0.75=-1.41第三次現(xiàn)金交換先計(jì)算九到十五個(gè)月的遠(yuǎn)期利率(註1)(0.11×1.25-0.105×0.75)/0.5=0.1175連續(xù)複利年利率11.75%，半年複利一次的利率變成12.102%(註2)15個(gè)月時(shí)交換的價(jià)值為：0.5×100×(0.08－0.12102)e-0.11×1.25=-1.79利率交換合約總價(jià)值利率交換合約總價(jià)值為三次交換價(jià)值的合計(jì)-1.07-1.41-1.79=-4.27(單位：百萬(wàn)元)83【解9-2】第一次現(xiàn)金交換因已知前次交換時(shí)的6個(gè)月期LIBO貨幣交換合約的評(píng)價(jià)將交換合約視為