公司理財-知識重點

第一篇價值第一章公司理財導(dǎo)論公司理財是對以下三個問題的研究：1）資本預(yù)算（CapitalBudgeting）：長期資產(chǎn)的投資和管理2）資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructure）：公司短期及長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例3）凈營運資本（NetWorkingCapital）：現(xiàn)金流量的短期管理（流動資產(chǎn)流動負(fù)債）財務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價值）。因此，可以把公司理財定義為研究企業(yè)決策和企業(yè)股票價值的關(guān)系。第二章會計報表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)負(fù)債表：流動性、負(fù)債與權(quán)益、市價與成本流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨固定資產(chǎn)：廠房及設(shè)備、無形資產(chǎn)流動負(fù)債：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計費用長期負(fù)債：遞延稅款、長期債務(wù)所有者權(quán)益非現(xiàn)金項目：折舊遞延稅款（會計利潤與應(yīng)稅所得的差額）公司財務(wù)決策考慮邊際稅率財務(wù)現(xiàn)金流量（FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）=經(jīng)營性現(xiàn)金流量資本性支出凈營運資本的增加=折舊資本性支出凈營運資本的增加其中：經(jīng)營性現(xiàn)金流量=折舊=營業(yè)收入營業(yè)支出折舊資本性支出=購入的固定資產(chǎn)賣出的固定資產(chǎn)=期末固定資產(chǎn)凈額期初固定資產(chǎn)凈額+折舊凈營運資本的增加=期末凈營運資本期初凈營運資本注：EBIT=銷售收入銷售成本銷售費用、一般費用及管理費用折舊+其他利潤

有關(guān)現(xiàn)金流的幾個基本概念企業(yè)的宜如現(xiàn)金流量的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)解務(wù)轉(zhuǎn)構(gòu),也就是不考慮企業(yè)借柿情猊下,去掉利息因索燒晌的現(xiàn)金糠量EBTTC息稅前利潤）有關(guān)現(xiàn)金流的幾個基本概念企業(yè)的宜如現(xiàn)金流量的涵義:FreeCashFlowtotheFirm自由是指不考慮企業(yè)解務(wù)轉(zhuǎn)構(gòu),也就是不考慮企業(yè)借柿情猊下,去掉利息因索燒晌的現(xiàn)金糠量EBTTC息稅前利潤）-laxesonEBI1（稅收）Freecashfloivr€flechtherasliflow（htiiIsgeneratwlIjyacompfiny-sop^rndonshddavflliabletoallthe=XetOpeiatiugProfitsAfterTaxes（NOPAT）company^capitalpi。胃袋玲bothdebtandeqniiy.NefOperafittgProfitsLessAdjustedTttxesfNOPLAi>+DepiociiHionandAinortlzfition（折I日和攤銷）CapitalExpeuditures（資本性支出）ChangeiuWorkingCapital（營運資本變化）（cliaugeinoperatingcurreutassels-changeinoperaliugcui'reutliabilities）=FreeCashFlowtotheFirm（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（Operatingfreecasbflow）這里，可以看出NOPAT=NOPLAT計算項目的現(xiàn)金流：看第六章。會計現(xiàn)金流量表=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量+籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量第三章財務(wù)報表分析與財務(wù)模型盈余的度量指標(biāo)：）NetIncome:凈利潤=總收入總支出EPS:每股收益=凈利潤/發(fā)行在外的總股份數(shù)EBIT:息稅前利潤=經(jīng)營活動總收入經(jīng)營活動總成本=凈利潤+財務(wù)費用+所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）EBITDA:息稅及折舊和攤銷前利潤=EBIT+折舊和攤銷財務(wù)比率分析一、變現(xiàn)能力比率i流動比率流動資產(chǎn)：流動負(fù)債2速動比率（流動資產(chǎn)一存貨）：流動負(fù)債3、營運資本=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債二、資產(chǎn)管理比率i存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）主營業(yè)務(wù)成本：平均存貨2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)收入：平均應(yīng)收賬款3、營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)三、負(fù)債比率1產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債總額：股東權(quán)益E獲利息倍數(shù)息稅前利潤：利息費用四、盈利能力比率凈資產(chǎn)收益率凈利潤：平均凈資產(chǎn)銷售利潤率=凈利潤/銷售額資產(chǎn)收益率凈利潤總資產(chǎn)權(quán)益收益率凈利潤總權(quán)益五、杜邦財務(wù)分析體系所用指標(biāo)1權(quán)益收益率資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)（負(fù)債權(quán)益比）銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)2、權(quán)益乘數(shù)利資產(chǎn)/總權(quán)益六、上市公司財務(wù)報告分析所用指標(biāo)1每股收益（）（一）（一）普通股總股數(shù)每股凈資產(chǎn)X凈資產(chǎn)收益率（當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用）2、市盈率利普通股每股市價/普通股每股收益3、每股股利利股利總額/年末普通股股份總數(shù)、股利支付率股利總額凈利潤總額市盈率X股票獲利率（當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用）5、股票獲利率利普通股每股股利/普通股每股市價（又叫：當(dāng)期收益率、本期收益率）6、股利保障倍數(shù)利每股收益/每股股利7、每股凈資產(chǎn)利年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)8、市凈率利每股市價/每股凈資產(chǎn)9、凈資產(chǎn)收益率利凈利潤/年末凈資產(chǎn)七、現(xiàn)金流量分析指標(biāo)（一）現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析經(jīng)營活動流量利經(jīng)營活動流入一經(jīng)營活動流出（二）流動性分析（反映償債能力）1、現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/本期到期債務(wù)2、現(xiàn)金流動負(fù)債比（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債（反映短期償債能力）3、現(xiàn)金債務(wù)總額比（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/債務(wù)總額（三）獲取現(xiàn)金能力分析1、銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/銷售額2、每股營業(yè)現(xiàn)金流量（重點）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/普通股股數(shù)3全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額全部資產(chǎn)X（四）財務(wù)彈性分析1、現(xiàn)金滿足投資比率2、現(xiàn)金股利保險倍數(shù)（重點）=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利（五）收益質(zhì)量分析現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金的凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金毛流量比率分析法相關(guān)指標(biāo)詳解1、變現(xiàn)能力比率變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。（1）流動比率公式：流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：2意義：體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則流動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強。分析提示：低于正常值，企業(yè)的短期償債風(fēng)險較大。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。（2）速動比率公式：速動比率=（流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負(fù)債合計保守速動比率=0（.8貨幣資金+短期投資+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額）/流動負(fù)債企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1意義：比流動比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。因為流動資產(chǎn)中，尚包括變現(xiàn)速度較慢且可能已貶值的存貨，因此將流動資產(chǎn)扣除存貨再與流動負(fù)債對比，以衡量企業(yè)的短期償債能力。分析提示：低于1的速動比率通常被認(rèn)為是短期償債能力偏低。影響速動比率的可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變現(xiàn)，也不一定非常可靠。變現(xiàn)能力分析總提示：（1）增加變現(xiàn)能力的因素：可以動用的銀行貸款指標(biāo)；準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)；償債能力的聲譽。（2）減弱變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債；擔(dān)保責(zé)任引起的或有負(fù)債。2、資產(chǎn)管理比率（1）存貨周轉(zhuǎn)率公式：存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/（期[初存貨+期末存貨）/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3意義：存貨的周轉(zhuǎn)率是存貨周轉(zhuǎn)速度的主要指標(biāo)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)公式：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=36存0貨/周轉(zhuǎn)率=[36（0期*初存貨+期末存貨）/2]產(chǎn)/品銷售成本企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：120意義：企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)到銷售出去所需要的天數(shù)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率定義：指定的分析期間內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/［（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2］企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)定義：表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間。公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360應(yīng)收/賬款周轉(zhuǎn)率=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2］產(chǎn)/品銷售收入企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：100意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。（5）營業(yè)周期公式：營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=｛（［期初存貨+期末存貨）/2］*產(chǎn)3品6銷0售｝成/本+｛（［期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2］*產(chǎn)3品6銷0售｝收/入企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：200意義：營業(yè)周期是從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的時間。一般情況下，營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快；營業(yè)周期長，說明資金周轉(zhuǎn)速度慢。分析提示：營業(yè)周期，一般應(yīng)結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況一并分析。營業(yè)周期的長短，不僅體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，還會影響企業(yè)的償債能力和盈利能力。（6）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/［（期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn)）/2］企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1意義：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，相當(dāng)于擴(kuò)大資產(chǎn)的投入，增強企業(yè)的盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需補充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資產(chǎn)的浪費，降低企業(yè)的盈利能力。分析提示：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要結(jié)合存貨、應(yīng)收賬款一并進(jìn)行分析，和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評價企業(yè)的盈利能力。（7）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2]企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.8意義：該項指標(biāo)反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強。企業(yè)可以采用薄利多銷的方法，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。分析提示：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)一起使用，全面評價企業(yè)的盈利能力。3、負(fù)債比率負(fù)債比率是反映債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)關(guān)系的比率。它反映企業(yè)償付到期長期債務(wù)的能力。（1）資產(chǎn)負(fù)債比率公式：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）*100%企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.7意義：反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營比率。分析提示：負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，獲取利潤的能力也越強。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險就應(yīng)該特別注意了。資產(chǎn)負(fù)債率在6％0—70％，比較合理、穩(wěn)??；達(dá)到8％5及以上時，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號，企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意。三個指標(biāo)：、息稅前利潤B、息前稅后利潤（一）；、息稅后利潤凈利潤。息稅、折舊及攤銷前利潤率股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤=1留存收益增加額/凈利潤=1留存比率b內(nèi)部增長率：沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率皿DD內(nèi)部增長率口口可持續(xù)增長率：在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實現(xiàn)的最高增長率皿DD可持續(xù)增長率口□田口口口瓜口口實際中，，，其中用的是期初數(shù)。因此，一個企業(yè)的增長來自追加的投資量b和投資的效果ROE?？偨Y(jié)：一家公司的增長率取決于四個因素(與b相關(guān)的一個和與ROE相關(guān)的三個)股利政策銷售利潤率融資政策(是否提高公司的財務(wù)杠桿)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇估值與資本預(yù)算第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益法APRAnnualPercentageRate名義年利率=每期利息X一年中的期數(shù)市場中公布的利率都是APREAREffectiveAnnualRate實際年利率口口田口見□□□，其中口□血D連續(xù)復(fù)利：血巾田口用口田口□□口口，若多年：口m口口，口為年數(shù)UD貨幣的時間價值Firstbasicprincipleoffinance:AdollartodayisworthmorethanadollarinthefutureSecondbasicprincipleoffinance:AsafedollarisworthmorethanariskydollarIffuturecashflowsarenotcertain:UseexpectedfuturecashflowsAndusehigherdiscountrate（expectedrateofreturnonotherinvestmentsofcomparablerisk）Abankwilllendyoumoneyat8%fortheproject.Is8%thecostofcapitalfortheproject?No.Thebankisofferingyoua8%loanbasedontheoverallfinancialconditionofyourfirm.現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡化（最好看一遍課件第三講）1）永續(xù)年金田口工D2）永續(xù)增長年金田口工皿注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流3）后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。田DDDM，一口口支田口口D吼皿加D□皿加=C*年金系數(shù)第六章投資決策(NPV).關(guān)鍵：決定要不要投資于某個項目時，對項目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)是關(guān)鍵。從整體評價一家公司時，對股利進(jìn)行折現(xiàn)，因為股利是投資者收到的現(xiàn)金流。.在計算項目現(xiàn)金流時，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費用，即公司通常在項目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計算項目的現(xiàn)金流，對債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中。.在計算項目NPV中，采用名義現(xiàn)金流或?qū)嶋H現(xiàn)金流計算得出的結(jié)果是一致的。因為若分子用名義現(xiàn)金流，分母就要用名義折現(xiàn)率；若分子用實際現(xiàn)金流，分母就用實際折現(xiàn)率。折回當(dāng)期計算的NPV與未來通脹無關(guān)。.項目的現(xiàn)金流(NPV中的分子)=投資性現(xiàn)金流+經(jīng)營性現(xiàn)金流+凈營運資本的變化其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)投資(與殘值)、機會成本經(jīng)營性現(xiàn)金流=折舊第八章利率和債券估值債券現(xiàn)值公式：DiscountBonds零息債券：EEEEEEEEEECouponBonds平息債券：EEEEEEE—吟EEEEEEEEEeeeeeeB上式中，r=YTM=YieldtoMaturity，為到期承諾收益率，指持有到期，且不考慮利率風(fēng)險、違約風(fēng)險的收益率。利率風(fēng)險：利率浮動帶來的風(fēng)險在其他條件相同的情況下，距離到期日時間越長，利率風(fēng)險越大；在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險越大。(因為較低票息債券在其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價值對折現(xiàn)率的變動更敏感)注：利率風(fēng)險以遞減的速率增長。E.g.:10年期債券所包含的利率風(fēng)險遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險只略高于10年期債券。債券收益率的決定因素實際利率通貨膨脹溢價利率風(fēng)險溢價違約風(fēng)險溢價應(yīng)稅溢價流動性溢價注：1,2,3點為國債收益率的決定因素第七章風(fēng)險分析、實物期權(quán)和資本預(yù)算敏感性分析、場景分析實物期權(quán)第五章資本預(yù)算法則的比較其他資本預(yù)算法則(了解即可)：回收期法平均會計收益率法內(nèi)部收益率法盈利指數(shù)法資本配置條件下的資本預(yù)算NPV凈現(xiàn)值法相對于上面各方法的優(yōu)點：凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)第十章風(fēng)險與收益的度量收益率叫口嘰4口口股利收益率口資本收益率口口□口持有期間收益率HoldingPeriodReturn迎DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD

DDD一般來說，收益率高的風(fēng)險（用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動性）也大第十一章現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）和B的含義、現(xiàn)代投資組合理論基本公式1,期望收益率：Ra=tP產(chǎn)R一T=1-工方差：（月--京力r=I工標(biāo)準(zhǔn)差：J二J無心Cov(R^R3)="p：x氏，—鼠卜［Rst-R"5.相關(guān)系數(shù)：5.相關(guān)系數(shù)：P越=Cov(RaRb).投資組合的期赳收益率工不F二￡叫露F=1.投資組合的方"狙｝二）-ZZ%叫Ck傀-Rj）F=1i=lJ=11.，其中：實際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風(fēng)險。風(fēng)險分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和：非系統(tǒng)性風(fēng)險。2.多元化的本質(zhì)：不可分散風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險;市場風(fēng)險組合的風(fēng)險與股票的數(shù)量（P349）在大型投資組合中.收益波動的方差可被有效地抵消分°散，：實際總收益；：期望收益；：非期望收益部分，即風(fēng)險。風(fēng)險分為：系統(tǒng)性風(fēng)險和：非系統(tǒng)性風(fēng)險。2.多元化的本質(zhì)：不可分散風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險;市場風(fēng)險組合的風(fēng)險與股票的數(shù)量（P349）在大型投資組合中.收益波動的方差可被有效地抵消分°散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的.組合的風(fēng)險可分散風(fēng)險；非系統(tǒng)性風(fēng)險;公司特有風(fēng)險：.標(biāo)準(zhǔn)差。衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險；B衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險.投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：兩種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系—1<a兩種資產(chǎn)的投資組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系—1<a<1ymvAMV-MinunumVariance最小方W只要，兩證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。當(dāng)只涉及兩種證券時，所有組合位于一條曲線上；當(dāng)設(shè)計多種證券時，所有組合位于一個區(qū)域中。事實上，投資者只會選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點，包括多種證券的各種組合。投資者最優(yōu)風(fēng)險組合的確定［MaFknwiiz1952）投資者最優(yōu)風(fēng)險組合的確定［MaFknwiiz1952）療效邊界MVB上圖為未考慮無風(fēng)險資產(chǎn)時，每個人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對自己效用最大的點。引人無風(fēng)險資產(chǎn)后的有效資本組合風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的組合（Tobin1958}上圖為未考慮無風(fēng)險資產(chǎn)時，每個人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對自己效用最大的點。引人無風(fēng)險資產(chǎn)后的有效資本組合風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的組合（Tobin1958}資本市場線CML原有，效邊界K1VB―*現(xiàn)仃效邊界CML如果能以無風(fēng)險利率借貸，任何投資者都會持有市場組合M（SharpeRatio最高）。而持有M與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例則取決于其風(fēng)險厭惡程度。市場組合包括了所有風(fēng)險資產(chǎn)，其中每個資產(chǎn)的權(quán)重=如果能以無風(fēng)險利率借貸，任何投資者都會持有市場組合M（SharpeRatio最高）。而持有M與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例則取決于其風(fēng)險厭惡程度。市場組合包括了所有風(fēng)險資產(chǎn)，其中每個資產(chǎn)的權(quán)重=該資產(chǎn)市值占總市值的比例。CXIL與分離定理（托賓19SS）■投貫決策士決定是否借貸,借貸多少一決定CML線上的位置/CMLBcErawiii^L^IIbI(tig投資于市場組合-決定在CML線上?融資決策:二、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM主要假設(shè)AllinvestorsareMarkowitzefficientinvestors理(性投資者)Allinvestorshavehomogeneousexpectations(共同期望假設(shè))PerfectMarkets(可放松的假設(shè))PerfectcompetitionNotaxes¬ransactioncostsAllassetsaretradedandperfectlydivisibleNoshortsaleconstraintsBorrowandlendatthesamerate當(dāng)以上假設(shè)滿足時

由CML到證券市場線SecurityMarketLine(SML)現(xiàn)實中，在中國的用一年期定存。KCML和SML之間的關(guān)系TheRelationBetweeutheMeaii-StaiidartlDeviationDiagramandaMean-BetaDiagramCML只描述有效投資組合如何被定價。有效投資組合既位于CML上，也位于SML上。單個證券與無效組合僅位于SML上，在CML以下。SML揭示了市場上所有風(fēng)險資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的替代關(guān)系。這些風(fēng)險資產(chǎn)包括：單個證券、證券組合和有效證券組合（M）即每一種證券或證券組合，無論它們是否有效，只要被正確定價，都將位于SML上。3）兩圖的對應(yīng)：知道了security1在圖A的位置R知道security1在圖B的位置。反之不行。在CML圖中同一個R水平線上，對應(yīng)的都是SML中同一個0點。資本資產(chǎn)定價模型式人「乂）的涵義單個證券的期望收益率由兩部分組成：無風(fēng)險利率+對所承擔(dān)風(fēng)險的補償（風(fēng)險溢價）。2）風(fēng)險溢價的大小取決于值的大小。越高，表明單個證券的風(fēng)險越高，得到的補償也越高。度量的是單個證券的系統(tǒng)性風(fēng)險（協(xié)方差），非系統(tǒng)風(fēng)險沒有風(fēng)險補償（因為可通過多元化投資分散）三、B的含義關(guān)于BI仇:3仃姓ChB是度量一種證券對于市場組合變動反應(yīng)程度的指標(biāo)市場組合的B為1投資組合的B是組合中各項資產(chǎn)p的加權(quán)平均p通常以統(tǒng)計方法通過股票價格對市場指數(shù)的回歸取得注tP與佛方差和相關(guān)系數(shù)的區(qū)別見134P267.對的另一個理解：B，某股票收益變化，度量該證券對市場變動的反應(yīng)。市場收益變化.理論上，的決定因素（了解即可，可看第六講PPT41/42頁）：1）收入周期性越高，越高2）經(jīng)營杠桿越高，越高3）財務(wù)杠桿越高，越高.、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場的方差與相關(guān)系數(shù)：值度量股票收益率相對市場收益率回歸后回歸線的斜率，而相關(guān)系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章WACC（加權(quán)平均資本成本）加權(quán)平均資本成本（WACC）WACC^([-Tc)口丁匚-公山所得稅□B/S+Bf資產(chǎn)負(fù)債率（常見川D農(nóng)示債務(wù)，E表示權(quán)益），理論上應(yīng)為市值比率，實務(wù)中使用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)◎二0-債務(wù)成本（貸款利率或債券的到期收益率）二大一權(quán)益成本（一般用資產(chǎn)定價模型確定，例如CAPM）注：是真正的債務(wù)利息成本，因為利息不用交稅產(chǎn)生了稅盾。*rr2）用CAPM計算權(quán)益成本rr：rrrrrrrrr「rrj其中，可從市場中查得，一般用一年期定存；可以用歷史數(shù)據(jù)，也可以DDM模型計算出（rr皿rr,r為市場整體的預(yù)期收益率）；B可以通過回歸得到。或：也可以用DDM直接估計單只股票的r。rr—rr，其中rrrrrrr。rrWACC估計的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實現(xiàn)的最低收益率。也可以用于計算有用債務(wù)進(jìn)行新項目融資的企業(yè)的項目凈現(xiàn)值折現(xiàn)率。第十二章套利定價理論（APT）ArbitragePricingIlieory（APT）-Ross（1976）凡=%+%F]++限F*+%與=fitin-specificreturn：FK=thevalueoffactor瓦：B1K-thesensitivitytofacrorKCovchf^on5ofAPTJ?-我尸+胃八次I—Rp）+/52伍2_Rf）+■*-8%瓜宣-Rf）瓦：某種證券或某個投資組合對應(yīng)的第『個因素的戶為1而對應(yīng)「此它因素的〃等于0的期望收益CAPMandAPTDifferencesAPTrequiivsfewerassmn])tionsAPTisbasedontheconcepttlutrheniaiketmovestoeliminaterisk-fi'eearbinageC'APMisb3sed011thatthemaiketmovessoa5touiaximizeanexcessivmniiiskraTio.APTisamultifactoimodelwhileCAPMisasinglefacroimodelSiimlaritiesBotliconcludeslinearrelaTioiishi])burw淺11nskandretimiSecmiTiesarepricedinadynamicsetting.Hieprices口f$11assetsmustbedetenuinedsiumltaneouslyrathertlianinisolation更多的看投資學(xué)的內(nèi)容。第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章資本結(jié)構(gòu)MM命題I&II.公司價值：.看P325頁例16-1.看P332頁里16-2一、MM命題I、II(無稅)假設(shè)無稅無交易成本個人和公司的借貸利率相同結(jié)論MM命題I：杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。％V%MMPropositionI:Inaperfectmarket,thevalueofthefirmisunaffectedbyitschoiceofcapitalstructure.1)命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。(由上面的WACC公式推出，令%V%.)V%V%V.VVYV%V1)公司的資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，。KKKKKKKKK杠桿與收益率BSrD完全權(quán)益公司資本成本；rUACC企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；B債務(wù)的價值;S股票的價值或權(quán)益的價值；rB利息率，也即債務(wù)成本；1權(quán)益的期望收益率，也即權(quán)益成本2)通過自制財務(wù)杠桿，個人能復(fù)制或消除公司財務(wù)杠桿的影響二、MM命題I、II(有稅)假設(shè)公司的息后所得稅率為無交易成本個人和公司可以以相同利率借貸結(jié)論MM命題I：杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅盾的價值

N1M命題I（公司稅）杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值+稅盾的現(xiàn)值EBIT（I-Tc）“飛vL=七+小注：①這里用EEEEEEEE%E來表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡化的表示，實際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用FCFF，即第二章中提到的計算方法。②生E是針對具有永續(xù)性債務(wù)的公司。計算稅盾的價值：每年節(jié)約的稅（現(xiàn)金流）：，風(fēng)險：，因此增加的價值：，為稅盾的價值。匕匕匕匕MM命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險隨財務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。EEEEE-EEEEEEEEEEEE

EEEEEEMM命題II（有稅）根據(jù)VV命題T杠桿公司的市場價值資產(chǎn)負(fù)債表B二債務(wù)S=權(quán)益3%二債權(quán)人的期望現(xiàn)金%、二股東的期策現(xiàn)金%B二債務(wù)S=權(quán)益3%二債權(quán)人的期望現(xiàn)金%、二股東的期策現(xiàn)金%為二資產(chǎn)對應(yīng)的期望現(xiàn)金流《夕G=稅盾對應(yīng)的期望現(xiàn)金%布%丁的*=5n+Bvb3*七l（「心卜的心="與',丁

■JQJO二%一（1-7c卜（%一7）墨推論由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財務(wù)杠桿使稅收支付減少。WACC和公司稅：EE耳EEEE彳鏟E4EE彳耳EEEEEEEEEEELEEeE

3）財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時，rrrrr3）財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時，rrrrr隨;增大而降低）財務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響Costofcapital:rDebt-to-^quiKratio仍⑸p和杠桿>無稅1.戶b="〃二二尸尸牙Q〃『二Az[1+§）二出=C即=*戶5-,姓>有公司稅%=0U+（1一丁匚）（乃/一第十七章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運用的制約因素看第八講所有的PPT。第十八章杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算總結(jié)無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注Vv%VVMM命題I%%VVMM命題IIVv%VVr與V對應(yīng)Vvvv%v%wvVVMM命題推論一、APV,FTE和WACC的比較1.調(diào)整凈現(xiàn)值法(APV)調(diào)整凈現(xiàn)值法AdjustedPresentValue(APV)APV=BaseCaseNPV+NPVFBaseCase=無杠桿企業(yè)的項R掙價值NPVF=籌資方式附帶影響產(chǎn)生的凈現(xiàn)值債務(wù)的稅收收益新債券發(fā)行成本財務(wù)困境成本債務(wù)融資貼息簡單來說，與是一個道理。簡單來說，與是一個道理。WWVWWVVV@VVWvwvwvyvNPVF一般包括四個方面:債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)新債券的發(fā)行成本財務(wù)困境成本(難以量化)債務(wù)融資的利息補貼2.權(quán)益現(xiàn)金流法(FTE)1)實際上公司項目的NPV是歸屬于股東的。因此可以直接用股東所得股東的投資成本。2)計算方法：Vvwv%vvvyv%vVvwv%vvvyv%vwvvwvvvvvwvvvvv

vvvy_yNNNNNNNNNNNN%加權(quán)平均資本成本法(WACC)NNXnnnN/”NNN及州nnnNNNnnnNNNXnnnNNNNNNNNN及N

XnnnNNNNaNN注：NNNN麗玉訥簡化版，實際上要算公司FCFF?？偨Y(jié)：APV,FTE,andWACCSummary:APV7,FTE,andXVACC(17.4,P330)APVWACCFTE初始投資全部全部權(quán)益的部分現(xiàn)金流量UCFUCFLCF貼現(xiàn)率%rTACC心融資的連帶效應(yīng)的現(xiàn)低XX究竟使用哪種方法？■若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債APVwhenthe5,RofdebtisccmstaiiT■UseWACCandFIEwhenrhedebtrcirioisconstantThelevelofdebt:意思是要知道債務(wù)的規(guī)模。如杠桿收購、三峽工程等，剛開始初期投資時債務(wù)很大，比例很高，后建成正常運營了債務(wù)比例又回歸正常，并且又知道了還款計劃，此時只能用APV。二、非擴(kuò)張性項目的資本預(yù)算當(dāng)公司要進(jìn)入新行業(yè)時，計算其項目在這個行業(yè)適用的折現(xiàn)率：選擇一個新行業(yè)中的可比公司，刪除其杠桿的影響，算其先用CAPM算風(fēng)，再代入下式算出風(fēng)N*N*NrNNMN及NNNyNl^N將作為自己的，加上自己的杠桿算自己新項目的三、APV法實例看P37618.6第十九章股利政策和其他支付政策

例題：自制股利(與P408,1931的題目近似)問題：你持有的5Q0股安達(dá)霍公司股票.若公司在一年后的今天每股派現(xiàn)2美元，兩年后的今天公司則將破產(chǎn)，股東可收到每股17.5375美元清算股利。安達(dá)霍股票的必要報酬率為15%。b)如果你希望在兩年里每年收到的現(xiàn)僉相等，你應(yīng)該怎么做?￡15x500=—^―+1.151.15X=$4613.3721第一年還剩500￡15x500=—^―+1.151.15X=$4613.3721第一年收到股利$2x500=$1000，需要賣出價值為$4613.3721-S1COO=$3613.3721的股票第一年末的股票價值為，第一年末需要賣出更產(chǎn)2工=/8942股總結(jié)■見書P402,19曰合理的股利政策.隨著時間的推移，發(fā)放所有的自由現(xiàn)金流..不通過削減正的凈現(xiàn)值的項目來支付股利或回購股票.3,同有當(dāng)公司積累了大量的自由現(xiàn)金端時，才開始進(jìn)行股利發(fā)放..使當(dāng)前的常規(guī)股利與長期目標(biāo)股利支付率一致.(SetthecurrentregulardividendcaasEtentwithalong-mntargetpavontratio).設(shè)定的股利水平應(yīng)低到足以避免未來成本高昂的外部籌資活動”(Setthelevtlof(Ihidenrlslowenoughtoaioidexpensivefnnueexternalilunuelng).運用回購來分配暫時性的現(xiàn)金流增長.(UserepurchasestodistfibiiteIrHiisitorvrushflowincreases)■見書P400,發(fā)放股利的利弊第九章股票估值零增長：月二持續(xù)增長：PG不同增氐股利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計（9.2P177）1s凈投資=總投資-折舊如果凈投資=0T公司下年度的盈利=本年度明年的盈利=今年的通利+今年的留存存益X留存收益的回報率兩邊同除以今年的盈利.得]+且=1+留存收益比率X密存收益的回報率I假設(shè)等于歷史權(quán)益資木回報率EOE

公司增長率g二留存收益比率X留存收益的回報率或再Off）tv『二等■+g=股利收益率+股利增匕率

市盈率P/E的涵義（9.4,P185）零增長有增長零增長有增長Ge決定因素1.NPVGO2.r星會計方法根據(jù)估值的依據(jù)不同，估值方法可以分為以下三大類根據(jù)損蓬柑￡資產(chǎn)負(fù)債根據(jù)現(xiàn)金流量P/ERatio價格收益比P/S價格/銷售收入EV/EBITDA企業(yè)價位/攤銷、折舊、利息r稅收前收益■P/BV價格/股本帳囪價由（凈資產(chǎn)）市凈率■AdjustedBookValue按M場價調(diào)整帳面價值FreeCashFlow（自由現(xiàn)金流量）EquitvCashFlow（股未現(xiàn)金流量）EccnomicValueAdded（經(jīng)濟(jì)增加值方法）Vr二相對（倍數(shù)）估值法絕對估值法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）I?:ir參照上市的可比公司參照可比的交易先例第二章時間價值的計算（終值與現(xiàn)值）：終值現(xiàn)值年金終值現(xiàn)值年金利率1、單利和復(fù)利:單利與復(fù)利終值與現(xiàn)值的關(guān)系：終值現(xiàn)值X終值系數(shù)現(xiàn)值終值X現(xiàn)指系數(shù)終值系數(shù)現(xiàn)指系數(shù)單利:1+ni1/（1+n）i復(fù)利（,,）（）（,,）（）2、二個基本年金：普通年金的終值與現(xiàn)值的關(guān)系：年金終值年金2、二個基本年金：普通年金的終值與現(xiàn)值的關(guān)系：年金終值年金X年金終值系數(shù)年金X年金現(xiàn)值系數(shù)F=（AF/，Ai，n）n）年金系數(shù)：年金終值系數(shù)普通年金:（F，/i，An）=[（即付年金:（F/，Ai，n+）1-1年金現(xiàn)值（=、A/，Ai，年金現(xiàn)值系數(shù)/，Ai，n）=[1-（-1n]+/i）（、/，Ai，n-）3、二個特殊年金:遞延年金3、二個特殊年金:遞延年金P=（AP[/，Ai，m+）n-（P=A[（，Pi，/nA）（P/，F(xiàn)永續(xù)年金P=A/i4折現(xiàn)率推算（已知終值、現(xiàn)值、普通年金：首先計算a或1系數(shù)表中的列找出與a兩個上下臨界數(shù)值（B

用內(nèi)插法計算：（）a0，Ai，m），m））]期間，求）=然后查（年金終值）或（年金現(xiàn)值）a0）及其相對應(yīng)的和。（-I）/0（-0）第四章項目投資計算：項目投資決策的評價指標(biāo)：1、非折現(xiàn)評價指標(biāo)：投資利潤率年平均利潤投資總額32（基準(zhǔn)投資利潤率）靜態(tài)投資回收期：累計為零的年限l,W、W2、折現(xiàn)評價指標(biāo)：

凈現(xiàn)值（）V32（）￡經(jīng)營期（/,）（）￡建設(shè)期（/,）凈現(xiàn)值率（）R32=建設(shè)期（,,）（）獲利指數(shù)（I32I經(jīng)營期（，，）￡建設(shè)期（，，）內(nèi)部收益率（）32（資金成本）就是為零的年限。內(nèi)插原理：（）（）（I（P112121第六章債券發(fā)行價格計算：，n），n）每年計息一次：價格票面金額X（,,）+票面金額X票面利率（到期一次還本付息（單利）：價格票面金額X（票面利率X年限）（到期一次還本付息（復(fù)利）：價格票面金額X（票面利率）年限（/零息債券折價發(fā)行：價格票面金額X（，n），n）以上折現(xiàn)率一指市場利率第七章資金成本計算：1、個別資金成本：資金成本=稅后用資費用/（實際籌資總額-相關(guān)籌資費用）銀行借款資金成本利率X（所得稅率）發(fā)行債券資金成本面值X利率X（所得稅率）發(fā)行價X（籌資費率）優(yōu)先股資金成本面值X股利率發(fā)行價X（籌資費率）普通股資金成本第一年每股股利發(fā)行價X（籌資費率）+股利增長率留存收益資金成本=普通每股股利/發(fā)行價+股利增長率普通股資本資產(chǎn)定價（成本）無風(fēng)險利率+BX（期望收益率無風(fēng)險收益率）2、綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）：綜合資金成本z個別資金成本X個別資金比重杠桿原理一銷量一變動成本成本一息稅前利潤一每股收益一銷量一變動成本成本一息稅前利潤一每股收益）一銷售收入一固定成本一利息1經(jīng)營杠桿（）LTOC\o"1-5"\h\z（△）（△（P－V）/[Q（P－V）－F]2財務(wù)杠桿（）LT/)E=B=XDDOF(△)T/)E=B=XDDOF(△)3復(fù)合杠桿（）：含義：（△第九章放棄現(xiàn)金折扣的資金成本(機會成本)計算：放棄現(xiàn)金折扣資金成本折扣率(折扣率)X(信用期折扣期)存貨經(jīng)濟(jì)批量計算：相關(guān)總成本=變動性進(jìn)貨費用+變動性儲存成本(需求量進(jìn)貨量)X每次進(jìn)貨量(進(jìn)貨量2X單位儲存成本經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量(X需求量X每次進(jìn)貨費用單位儲存成本)最低總成本(X需求量X每次進(jìn)貨費用X單位儲存成本)最佳訂貨批次=需用量／經(jīng)濟(jì)訂貨量進(jìn)貨間隔時間=36次0數(shù)/經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金(經(jīng)濟(jì)批量X單價)Assets=Liabilities+ShareholdersequityRevenuesExpenses=IncomeEarningspershare=Netincome/TotalsharesoutstandingDividendspershare=Totaldividends/TotalsharesoutstandingCashflowfromassets=Cashflowtocreditors(bondholders)+Cashflowtostockholders(