農業(yè)項目投資評估-楊秋林-農業(yè)項目投資評估教案

農業(yè)項目投資評估_楊秋林_農業(yè)項目投資評估教案第一頁，共268頁。引言項目評估課程的性質——應用性課程本課程所使用的主要分析方法——成本效益分析方法本課程在經濟生活中的實際應用第二頁，共268頁。參考書目農業(yè)項目投資評估，楊秋林主編，中國農業(yè)出版社，2003（第三版）農業(yè)項目的經濟分析，【世界銀行】吉廷格，中國財政經濟出版社，1990建設項目經濟評價方法與參數，原國家計委、建設部編，中國計劃出版社，1994投資項目經濟咨詢評估指南，中國國際工程咨詢公司，中國經濟出版社，2001投資運營的經濟分析：分析方法與實際運用，P.貝利等，中國計劃出版社，2002第三頁，共268頁。第一篇項目概論

1.項目與項目管理周期

2.項目可行性研究與項目評估

第二篇項目投資效益分析原理

3.項目投資成本與效益的確定

4.項目投資成本與效益的估價

5.貨幣的時間價值與貼現

6.項目投資成本與效益的比較

7.投資項目的不確定性分析

8.互斥項目的比較

第三篇項目投資效益分析實務

9.項目投資財務評價

10.項目投資國民經濟評價

11.專題報告第四頁，共268頁。第一篇項目概論第五頁，共268頁。第1章項目與項目管理周期第六頁，共268頁。1.1投資項目的概念與分類第七頁，共268頁。投資項目管理的起源20世紀40年代美國田納西州的開發(fā)及其后可行性研究的開展（1930－1945年）是系統(tǒng)運用項目管理理論和方法的開始真正把“項目”概念予以明確并加以運用，是在20世紀50年代開始的世界銀行對發(fā)展和運用項目概念和理論起了重要作用，認為是“世界銀行對全世界開發(fā)過程中最重要的、獨一無二的貢獻”第八頁，共268頁。項目前世界銀行副行長沃倫.C.鮑姆等：項目是作為包括投資、政策措施、機構以及其他為在規(guī)定期限內達到某項或某系列發(fā)展目標所設計的活動在內的獨立的整體《世界銀行項目管理》：項目一般系指同一性質的投資，或同一部門內一系列有關的或相同的投資，或不同部門的一系列投資第九頁，共268頁。通過增加人力，物力，財力和科技的投入，改善生產條件，增加生產手段，在預定的空間和時間范圍內達到預期效益的擴大再生產行為。是擴大再生產的經濟行為有具體的建設內容和明確的效益目標有明確的區(qū)域范圍和建設起止時間有可靠的資金來源和可行的投資計劃安排有明確的投資主體和健全的組織管理機構第十頁，共268頁。投資項目的分類按投資使用性質分新建，“從無到有”；擴建，是指在現有的規(guī)?；A上，為擴大生產能力或工程效益而增減的項目；改建，主要指設備更新或技術改造的項目；遷建恢復項目第十一頁，共268頁。按投資使用方向分競爭性項目，主要是指投資收益水平比較高、市場調節(jié)比較靈敏、具有市場競爭能力的行業(yè)和部門的相關項目?；A性項目，主要是指具有一定自然壟斷、建設期長、投資量大而收益性較低的基礎產業(yè)和基礎設施項目。公益性項目，是指那些非盈利性和具有社會公益性的項目。第十二頁，共268頁。按資金來源分財政投資項目，包括中央財政、地方財政獨立或聯合投資的各類項目社會投資項目，包括各類經濟主體以社會資本、信貸資金、外資等投資的項目國際援助機構項目，指各類國際援助機構出于發(fā)展目標而投資的項目聯合項目，不同來源資金聯合投資的項目第十三頁，共268頁。按項目之間的關系分互斥項目，是指項目間具有排他性。獨立項目，項目之間彼此獨立；是否選擇，取決于項目本身的可行性和合理性第十四頁，共268頁。1.2投資項目管理周期第十五頁，共268頁。項目周期與項目管理周期項目周期指投資項目從投資行為發(fā)生開始，經過建設到項目建成、投入、營運、受益，直至項目終止的整個周期它包括項目建設期和營運受益期兩個大階段。項目管理周期是根據項目建設過程的活動規(guī)律，分階段地對項目活動進行規(guī)范的程序化管理第十六頁，共268頁。世界銀行項目管理周期篩選準備評定談判&申報理事會執(zhí)行&監(jiān)督評估第十七頁，共268頁。世界銀行項目管理周期：1997年以來項目概念文件PCD

（ProjectConceptDocument）項目選定：申請國提出，世行列入貸款計劃項目評估文件PAD(ProjectAppraisalDocument)項目準備：1-2年，需經費7-10%，世行“項目前期準備金”或其他金融組織，形成項目可行性研究報告項目評估項目談判：形成貸款協議項目執(zhí)行文件PIP(ProjectImplementationPlan)項目執(zhí)行和監(jiān)測；項目總結和評價第十八頁，共268頁。形成項目概念文件PCD-確定項目借款國向世行資金管理部門提交項目計劃書多方審定，包括銀行代表團，聯合國機構，以及私人贊助方確定哪些需要優(yōu)先考慮，適合銀行提供資金，而銀行、政府和借款人有興趣考慮的項目項目確定之后，這些項目就被列入對每個國家多年度的貸款規(guī)劃，這一規(guī)劃就成為銀行在這個國家今后工作的基礎涉及問題:誰將從項目中受益?項目的收益是否大于投入的成本?還有其他什么選擇?它是否具有優(yōu)先權?第十九頁，共268頁。形成項目評估文件PAD-項目準備準備期為1-2年，借款人負有準備的正式責任世行采用多種方式對項目準備給予資金和技術援助特別貸款從新建立的項目準備便利基金(ProjectPreparationFacility)中給予預支在所商定的貸款中償還借款人先期為進行準備工作而墊付的費用將進行這項準備工作所需的資金包括在該部門另一項目的貸款之中其他國際組織或雙邊機構給予贈款第二十頁，共268頁。形成項目評估文件PAD-評估評估純粹是銀行的任務，它由銀行工作人員來做。有時也借助于個別顧問評估包括項目的技術、經濟、制度（機構）、金融、社會和環(huán)境等方面核查所需貨物和設備的規(guī)格確定取得貸款程序審查整個的金融計劃，確保成本精確，基金到位第二十一頁，共268頁。形成項目評估文件PAD-談判和提交執(zhí)董會審批世行成員和借款方進行談判，協商項目成功實施的必要的、具體的細節(jié)落實協議，將貸款正式文本提交世行執(zhí)行董事會批準這一階段的一個核心成果是形成項目貸款協議第二十二頁，共268頁。形成項目執(zhí)行文件PIP－執(zhí)行和監(jiān)督銀行根據其協定條款的要求，要作出安排在“保證貸款款項只能用于為之而給予貸款的目的”借款方若沒有提供證明已完成協議中要求的材料，世行將不予支付款項監(jiān)督的另一功能在于集中所積累的經驗“反饋”到為未來項目的設計和準備中去世行監(jiān)督工作組派出去的次數和項目的復雜程度、執(zhí)行情況、碰到問題的數量和性質相應。有些項目列入特別“問題”類；這類項目一年視察3-4次項目工作人員在支付末期，為每個項目準備一份完成報告，作為監(jiān)督的最后一步竣工驗收（ICR）

第二十三頁，共268頁。后評價為了保證審核的獨立性和客觀性，它由“業(yè)務評價局”(OED)負責該機構與銀行的業(yè)務人員完全分開，通過由執(zhí)行董事會任命的評價局局長直接向執(zhí)行董事會和行長提出報告OED對項目的計劃和實際完成情況進行比較，包括進度、成本和收益從項目的篩選到最終的評估，跨越時間大約是9-12年包括評價了109個項目的業(yè)務評價局(OED)最近的年度審查表明，91％以上的投資仍是值得的第二十四頁，共268頁。國內項目管理周期項目前期準備項目建議書項目可行性研究項目評估項目立項項目投資（貸款協議）項目實施項目竣工驗收第二十五頁，共268頁。討論：什么是完整的項目管理周期？項目前期準備項目實施項目竣工項目營運項目結束項目管理周期1項目管理周期2項目周期建設期營運期投產期達產期第二十六頁，共268頁。第2章投資項目可行性研究與評估第二十七頁，共268頁。2.1項目可行性研究第二十八頁，共268頁。項目可行性研究的含義

是指項目實施單位在項目準備階段，對擬實施項目的若干備選方案，組織有關專家從技術、組織管理、社會與生態(tài)、市場、財務、經濟等方面進行調查研究，分析各方案在上述六個方面是否可行，并對它們進行比較，從中選出最優(yōu)方案的過程。第二十九頁，共268頁。項目可行性研究的工作程序籌劃準備：應由具有相應資質的工程咨詢公司完成收集資料分析研究編制可行性研究報告第三十頁，共268頁。項目可行性研究的主要內容1.市場營銷方面（1）項目所需投入物的供給分析項目所需投入物的供給渠道和供應能力物資供應方面的資金融通狀況合理價格、送貨時間等因素的理想組合物資采購的具體安排及方式原材料供應有無保證第三十一頁，共268頁。（2）項目產品銷售分析項目產品需求量的分析項目產品的銷售市場在哪里，市場吸收能力有多大項目產品數量和規(guī)格、花色、品種、款式、質量等與市場需求是否相符項目產品的貯藏、加工和保鮮問題是否得到合理解決，需不需要另立加工項目項目產品是供國內消費還是供出口使用，出口渠道是否暢通、落實是否有優(yōu)惠政策第三十二頁，共268頁。（3）市場分析方面應注意的問題不僅要進行產出品市場分析，而且要進行投入品市場分析市場分析應是具體的、針對特定目標和企業(yè)的，而不是僅僅針對宏觀市場背景的分析市場分析應充分注意對重要相關品市場變化趨勢的考察需求分析應與一定的價格水平相聯系在對產品價格進行預測時，應遵循謹慎性原則

案例－“內蒙古呼倫貝爾盟草業(yè)產業(yè)化項目的市場分析”第三十三頁，共268頁。

2.技術方面（1）主要內容項目規(guī)模項目具體的地點和布局土地情況水源情況農業(yè)生產現狀農業(yè)機械化情況，農業(yè)病蟲害及防治情況，旱、澇、風、雹等災情。綜合農業(yè)技術第三十四頁，共268頁。（2）技術評估的原則先進性原則：技術方案應具有國際水平或領先國內現有水平適用性原則：適應現階段的技術條件和經濟狀況經濟性原則：注重經濟效果合理性原則：表現為生產綱領、技術方案、工藝流程的最優(yōu)組合可靠性原則：技術的軟件和硬件可靠安全性原則第三十五頁，共268頁。（3）技術分析應注意的問題技術方案必須與項目目標相一致要有不同的可供選擇的方案進行對比分析必須注意技術的適宜性：考慮當地經濟發(fā)展水平、習俗、技術采用者的素質等因素要注意分析相關技術是否可行：如配套技術、儲存、加工技術等技術方案的確定必須與投資效益分析相聯系第三十六頁，共268頁。3.組織管理方面分析項目的組織管理機構設置是否與當地現行社會格局和行政體制相適應對于農業(yè)項目，應特別注意項目組織管理方式是否能將項目與農戶緊密聯系在一起對于有眾多農戶參與的貸款項目，應設計合理的貸款發(fā)放和本息回收機制討論：項目設計中的參與式理念第三十七頁，共268頁。4.社會與生態(tài)方面所設計項目的實施應有助于當地的社會發(fā)展：社會關系的協調、就業(yè)機會的創(chuàng)造、財富分配的合理和貧困的減輕等；項目的實施至少不能對生態(tài)和環(huán)境帶來不利的影響。第三十八頁，共268頁。5.財務方面項目對受益者在財務上所產生的影響第三十九頁，共268頁。6.經濟方面

·擬建的項目對國民財富的增加起什么作用

·有限的資源是否得到了最有效的利用

第四十頁，共268頁。項目可行性研究報告框架包括四部分：文字報告，附表，圖紙和附件文字報告項目概論：項目背景，目標，主要內容，投資概算，主要技術經濟指標市場研究與產品方案項目位置選擇與項目規(guī)模項目技術方案項目組織管理項目實施進度安排第四十一頁，共268頁。投資估算與資金籌措項目財務分析項目國民經濟分析項目生態(tài)效益和社會效益評價結論和建議附表：為文字報告所涉及的多種結論提供計算依據。附圖：項目位置布局圖，技術工藝流程圖，項目進度條形圖，組織機構系統(tǒng)圖附件：建設單位營業(yè)執(zhí)照副本復印件、擔保單位資質復印件、技術鑒定書，等第四十二頁，共268頁。2.2項目評估第四十三頁，共268頁。項目評估定義

在項目準備完成后，貸款方組織有關專家對項目實地考察，對項目的可行性研究報告的可靠程度作出評價。第四十四頁，共268頁。項目評估與項目可行性研究的異同同理論基礎評價內容格式工作性質：投資決策的前期工作異時間：可研在前；評估在后內容詳簡程度：可研詳細；評估簡單時間長短：可研時間長；評估時間短承擔單位：可研是項目企業(yè)；評估是貸款金融機構第四十五頁，共268頁。第二篇項目投資效益分析原理第四十六頁，共268頁。第3章項目投資成本與效益的確定第四十七頁，共268頁。案例A公司承包了1萬畝山坡地種植牧草，總投資中，由公司自有資金、銀行貸款以及國家退耕還林草財政補助資金組成，公司通過出售牧草獲取收入。該項目的投資效益應如何分析？第四十八頁，共268頁。3.1確定項目成本與效益的若干原則

第四十九頁，共268頁。應根據項目目標來確定項目的成本與效益：凡是有利于目標實現的，就是效益；凡是為實現目標而付出的代價，就是成本。對于不同的項目參與者來說，由于立場不同、利益不同，其成本與效益就不同。這也是理解項目財務分析和國民經濟分析的關鍵。

項目目標標準原則第五十頁，共268頁。有無項目對比原則“項目前后比較原則”是指同一地點在項目前和項目后兩個不同時期之間的成本效益的比較“有無項目比較原則”是指同一地點同一時間“有項目”(WithProject)和“無項目”(WithoutProject)兩種不同狀態(tài)之間的成本效益比較

第五十一頁，共268頁?！坝许椖俊敝割A測項目實施后，項目各年給項目參與者帶來的效益增加（現金流入）和相應所必須的投入（成本流出）有項目狀態(tài)凈效益=有項目狀態(tài)的收入-有項目狀態(tài)支出

“無項目”指假定不實施項目，項目各年給項目參加者帶來的效益增加（現金流入）和相應所必須的投入（成本流出）無項目狀態(tài)凈效益=無項目狀態(tài)收入-無項目狀態(tài)支出“項目增量凈效益”－項目真正的效益指項目的實施比不實施所能給項目參與者增加的凈效益，反映項目實施的真正效益項目增量凈效益=有項目狀態(tài)凈效益-無項目狀態(tài)凈效益＝（有項目狀態(tài)收入－無項目狀態(tài)收入）＋（有項目狀態(tài)支出－無項目狀態(tài)支出）第五十二頁，共268頁。“有無項目”原則的一個簡單示例假定某耕地原來種糧食，每年銷售收入為1500元，種子、化肥、水、農藥等投入為500元（“無項目”）；現擬將之改為魚塘，估計挖掘、設備費用為2000元，1年可挖好，從第2年起產魚，年收入為4000元，年魚苗、飼料等費用為1000元（“有項目”）。假定魚塘可用10年。第五十三頁，共268頁。年份1234－111.有項目狀態(tài)1.1有項目現金流入（收入）04000400040001.2有項目現金流出（支出）20001000100010001.3有項目凈效益（=1.1-1.2）－20003000300030002.無項目狀態(tài)2.1無項目現金流入（收入）15001500150015002.2無項目現金流出（支出）5005005005002.3無項目凈效益(=2.1-2.2)10001000100010003.項目（增量）凈效益（＝1.3-2.3）-3000200020002000第五十四頁，共268頁。常見錯誤:混淆“有無項目”對比和“項目前后”對比無項目時，產量可能也會增長，只是相對有項目而言速度慢些，但可能在項目全過程持續(xù)增長。如果在“項目前后”對比時假定產量不增長，就會導致高估項目效益無項目時，如果沒有新的投資，產量也可能會降低；而有項目時，產量也可能或者維持現有水平，或者有所增長，亦即，采用“項目前后”對比方法也許導致低估項目效益

第五十五頁，共268頁。無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份無項目有項目凈效益年份有無項目比較的五種情況（陰影部分為增量凈效益）第五十六頁，共268頁。確定無項目狀態(tài)的方法固定法，即假定項目區(qū)如果不開展項目建設，無項目狀態(tài)穩(wěn)定不變歷史推算法，即用項目區(qū)歷史資料（五年以上），根據歷史發(fā)展的趨勢和幅度，和對未來科技等方面的變化，推算出有項目狀態(tài)下的無項目狀態(tài)對照法，即在項目區(qū)選擇與項目點自然條件、生產條件、社會經濟條件等方面基本相同的無項目點作為對照點，以對照點的自然發(fā)展狀態(tài)作為有項目狀態(tài)的無項目狀態(tài)DID（DifferenceInDifference）第五十七頁，共268頁。沉入成本處理原則沉入成本是指在項目評估前已經發(fā)生、決策無法改變的成本在進行項目決策時，對沉入成本不予考慮但在評估項目的總體效益時，應將沉入成本考慮在內。第五十八頁，共268頁。3.2兩種性質的項目投資效益分析

第五十九頁，共268頁。項目財務分析與國民經濟分析：含義財務分析從項目參加者的立場出發(fā)，考察項目能給他們帶來的凈效益國民經濟分析從整個國民財富的角度出發(fā)，考察項目所造成的國民財富的真實的增減，即計算和分析項目為國民經濟所作的貢獻和國民經濟為項目所付出的代價

實質是站在不同的立場和角度上考察項目效益（目標標準原則）第六十頁，共268頁。項目財務分析與經濟分析的區(qū)別財務分析經濟分析立場具體的項目參加者/項目本身國民經濟整體價格實際市場價（財務價格）影子價格（經濟價格）內容項目本身的實際收支國民財富的真實增減，包括外部效益和外部成本，不考慮轉移支付第六十一頁，共268頁。項目財務分析與經濟分析的聯系

?經濟分析一般在財務分析的基礎上，對數據進行調整后做出

?經濟分析不可行的項目，應予以否定

?財務分析不可行而經濟分析可行的項目，必須采取措施首先使財務分析可行，才能成功。第六十二頁，共268頁。財務價格與經濟價格財務價格指項目參加者出售產品實際所獲得的價格，以及購買原材料所實際支付的價格投入和產出的財務價格（市場價格）應該按農戶大門價計算，即農戶在產出地點可能賣到的價格。經濟價格（影子價格）經濟價格反映產品和服務針對社會而言的機會成本，即項目產出和投入的實際價值

例子：有補貼的化肥；保護價收購的糧食經濟價格的確定理論上：線形規(guī)劃法；機會成本法操作上：見下一章第六十三頁，共268頁。轉移支付含義某些項目參加者的收支事項并沒有真正創(chuàng)造或者耗費資源，因而不造成國民經濟財富的實際增減，而只是這部分資源的控制權力從社會的一部分人手中轉移到另一部分人手中，這部分收支稱為轉移支付主要的轉移支付項目稅款補貼貸款的取得及本息償還

對轉移支付的處理在進行經濟分析時，不考慮轉移支付，既不作為收入也不作為支出第六十四頁，共268頁。外部成本與外部效益含義由項目所產生或造成的，但不是由項目參加者承擔的成本和不是由項目參加者所獲得的效益例子污染－外部成本；植樹－外部效益處理財務分析不考慮，但在經濟分析時，要分別列入經濟成本與經濟效益，即外部效應“內部化”實在不能定量的外部效益或成本，應該用定性的方式來描述第六十五頁，共268頁。為什么有些項目要進行國民經濟分析項目國民經濟分析的理論基礎完全競爭市場理論市場失靈理論意義反映項目對國民經濟的真實貢獻，合理配置資源討論：為什么下列項目一般要進行國民經濟評價涉及國民經濟若干部門的重大工業(yè)項目和重大技改項目重大基礎設施建設（交通、電力、水利等）項目有關稀缺資源開發(fā)和利用的項目生態(tài)項目其他產品或原材料價格明顯失真的項目第六十六頁，共268頁。如何以財務分析為基礎進行國民經濟分析以財務估算數據為基礎，刪除轉移支付；把外部成本和效益作為項目成本與效益的一部分考慮進來；把財務價格調整為影子價格；進行項目的國民經濟效益分析第六十七頁，共268頁。3.3項目投資成本與效益的基本內容

第六十八頁，共268頁。投資項目成本（現金流出）固定資產投資流動資金投資經營成本：原材料、能源、包裝、勞動力、地租等貸款還本付息外部成本第六十九頁，共268頁。投資項目收益（現金流入）增產增收提高產品質量改變銷售季節(jié)改變銷售地點改變產品形態(tài)降低成本避免損失補貼收入貸款收入節(jié)約并轉移勞動力創(chuàng)造新價值外部收益第七十頁，共268頁。第4章項目投資成本與效益的估價第七十一頁，共268頁。4.1財務價格的確定

第七十二頁，共268頁。非外貿品的財務價格非外貿品指的是那些不宜于進出口貿易或不允許進出口貿易的物品大門價在項目評估中，通常都把項目參加者第一次在最近銷售地點的銷售價格作為大門價，以此作為項目參加者效益分析的財務價格土地價格以應該支付的價格作為入賬價格工業(yè)項目：若土地出讓金一次支付，計入固定資產投資若土地使用費分年支付，則計入經營成本農業(yè)項目：因為采用有無項目比較法，無項目凈效益就是土地原有使用情況下的貢獻，因此為了避免重復計價，不需要將土地成本單獨入賬第七十三頁，共268頁。勞動力價格按實際支付額計入財務賬戶對于農戶自家勞動力（自我雇傭），可不作為財務成本入帳通貨膨脹問題建設期投資，通常有兩種處理方式：(1)在投資額中考慮物價上漲因素；(2)計入漲價預備費營運期：在通貨膨脹情況下，由于成本和效益往往同比例上漲，相互抵消，因此在營運期不考慮物價上漲的因素。中間產品定價要盡量避免對中間產品進行估價，而是作為整個項目的一個組成部分第七十四頁，共268頁。外貿品的財務價格外貿品外貿品是項目造成直接進出口或影響國家進出口貿易的物品或勞務

財務進出口平價對于外貿物，不能簡單按國內市場價格來確定大門交付價格，而應按照國際貿易價格進行調整以后求得項目參加者或項目邊界的估算價格，這個稱為項目參加者大門或項目邊界的財務進出口平價第七十五頁，共268頁。外貿品的幾種情況直接進口物，如項目需用的機器、設備、原材料等間接進口物，如某些項目的投入物擠占了其他企業(yè)的投入物，因而造成其他企業(yè)的進口增加進口替代品，如某些項目生產的產品，雖然沒有直接出口，但它的供給減少了國家原來進口該類產品的數量，節(jié)約了外匯支出直接出口物，如出口的項目產品轉用于國內的出口品，如某些投入物非直接進口，但它的使用減少了國家原來出口這類產品的數量，放棄出口而減少了國家的外匯收入間接出口物第七十六頁，共268頁。兩個概念到岸價格（CIF）是國際貿易中，以出口商負責將貨物交到裝運船上并支付到目的港的運費和保險費為條件的價格。包括：出口地點的離岸成本運至目的港的運費運輸途中的保險費從船艙到港口碼頭的卸貨費離岸價格（FOB）是國際貿易中以出口方負責將貨物交到裝運船上為條件的價格。包括：貨物的項目邊界價當地從項目地點運至港口的營銷費、運輸費；貨物運至船艙的全部裝卸費及其他費用當地的港口費出口稅和出口補貼第七十七頁，共268頁。項目區(qū)直接出口fob項目區(qū)直接進口cif產區(qū)間接出口fob項目區(qū)市場替代進口cif項目區(qū)市場口岸口岸口岸口岸T1T1T2T3T1T1T2fob-T1fob-T1+T2–T3Cif+T1Cif+T1-T2第七十八頁，共268頁。例1：直接出口1.確定出口對象港口的到岸價格，這可以查閱世界銀行及世界貿易組織等機構的有關出版物得到;2.按官方匯率（或牌價匯率）將外匯值換算成本國貨幣值;3.從到岸價格中考慮商品買賣過程中發(fā)生的所有營銷費用進行調整，求得農戶大門出口平價?！景咐考僭O某農業(yè)項目生產供出口的棉花，項目生產出來的總產品籽棉中40％為可供出口的皮棉，59％為可供出口的棉籽，1％為不能出口的短棉絨。按照上述步驟調整求農戶出口平價。

第七十九頁，共268頁。第八十頁，共268頁。

例2：替代進口某農業(yè)項目生產小麥，不用于出口，但減少了本國的小麥進口量。如何確定該項目生產的小麥的農戶進口平價？第八十一頁，共268頁。4.2經濟價格的確定

第八十二頁，共268頁。外匯溢價含義所謂外匯溢價指的是按官方匯率把外匯價格換算成國內價格時，相對于非外貿商品而言，外貿商品價格的低估程度第八十三頁，共268頁。影子匯率法影子匯率法是在官方匯率（或牌價匯率）基礎上加上外匯溢價因素求出影子匯率；然后用影子匯率把外貿商品和勞務的外匯價格換算成以國內貨幣計算的價格的一種方法影子匯率＝官方匯率（或牌價匯率）×（1＋外匯溢價）外貿商品的經濟定價＝外匯值×影子匯率第八十四頁，共268頁。例如：進口一臺機器的到岸價格外匯5000美元，牌價匯率1美元等于8.28元，外匯溢價20％，試應用影子匯率法求該機器的經濟價格。

分析計算步驟如下：

財務分析時，機器的財務計價為：

5000×8.28=41400（元）

經濟分析時，先根據外匯溢價計算出影子匯率：

影子匯率＝8.28×（1＋0.20）＝9.936

然后，機器經濟計價為：

5000×9.936=49680（元）

第八十五頁，共268頁。換算因數法換算因數法換算因數法是按照外匯溢價程度推算出一個標準換算因數，按照換算因數來減少非外貿商品的國內貨幣價值，并使減少的幅度能足以反映外匯溢價的程度。是對影子匯率法的反向分析標準換算因數＝1/（1＋外匯溢價）上例中的標準換算因數=1/(1+20%)=0.833第八十六頁，共268頁。影子匯率法與換算因數法的關系

影子匯率法——對外貿物進行調整換算因數法——對非外貿物進行調整

【案例】影子匯率法和換算因素法的比較第八十七頁，共268頁。第八十八頁，共268頁。外貿品的經濟價格

外貿品財務價格調整為經濟價格的步驟確定該類物品的口岸價格。一般情況，對于進口物品，通常用到岸價格；對于出口物品，通常用離岸價格；對于“進口替代品”，通常用到岸價格；對于“轉用于國內的出口品”，通常用離岸價格?？紤]外匯溢價，將外貿品的外匯價格換算成等值的國內貨幣而求得其經濟價格。 在以上考慮的基礎上，進一步考慮進口或出口地點同項目所在地之間的國內運輸及營銷成本，進行若干方面的調整，求得項目邊界或農戶的經濟進出口平價。外貿品如屬間接進出口物，將其財務價格調整為經濟價格時，還應考慮項目地和受影響的其他企業(yè)以及用戶三者之間的運輸、貿易費等費用的調整。第八十九頁，共268頁。非外貿品的經濟價格土地土地從無項目的使用情況改變?yōu)橛许椖繒r的使用情況時，原來的用途就喪失了，失去的原用途的損失就是該土地的影子價格，也叫做土地的機會成本為了開展農業(yè)項目而購置土地或為取得土地使用權而支付租金，財務成本為購買土地或取得土地使用權而發(fā)生的成本，土地經濟價格的估算方法可以是首先按地租和經濟收益率計算土地的資本化價值，將其列入經濟賬放棄土地產量凈值資料不可靠，而土地的購買價格和地租價數據都難以獲得。應通過直接估算土地的生產能力并推算出本項目為使用該土地而放棄的產量凈值來求得土地的經濟價格土地經濟價格確定之后，在納入經濟分析時有兩種處理方法：把土地的經濟價值以年租金的形式，加入各年的經營費用中按年土地經濟價格和項目壽命期計算土地的總價，計入項目的總投資額中，從總效益中扣除總投資來考察項目的經濟效益第九十頁，共268頁。勞動力對農業(yè)勞動力年度影子工資的推算，可以用這一年中大多數鄉(xiāng)村勞動力能夠預期找到工作的天數，再乘以這個期限內每日的工資率，再乘以換算因數以降低其價值可以考慮某一地區(qū)農村勞力的平均收入，用這種“平均收入”來確定影子工資如果某農業(yè)項目只要求在農忙季節(jié)使用勞動力的話，那么就應該以農忙季節(jié)的市場工資作為農村勞動力的影子工資如果農業(yè)項目是在農閑季節(jié)使用鄉(xiāng)村勞動力，就應分別具體情況進行分析第九十一頁，共268頁。勞動力如果項目使用的少數熟練工人是來自別的工業(yè)企業(yè)，他們從某工業(yè)企業(yè)轉移到農業(yè)項目時，則損失了他在該工業(yè)企業(yè)創(chuàng)造的凈產值農業(yè)項目中的高級管理人員的工資，在發(fā)展中國家一般偏低，可以參照國外標準，或按實際工資加大倍數來估算影子工資。有時忽略不考慮也可以農業(yè)項目中付給勞動力的報酬采用貨幣工資形式或實物報酬形式，在進行經濟分析時要統(tǒng)一綜合考慮進去第九十二頁，共268頁。其它非外貿品項目比較小，不會影響市場價格。在這種情況下，一般地說，可以直接把市場競爭價格作為該非外貿產出物的經濟價格的估算值假設項目規(guī)模很大，產出量很大，可能使產品的市場價格下跌。新產品的經濟價格應是新老價格的加權平均的估算值一些項目生產產品的目的不是為了滿足社會新的需求，而是要取代市場上某種商品或勞務。新項目增量凈效益流的經濟價值應該是同無項目相比所帶來的節(jié)約第九十三頁，共268頁。間接外貿品間接外貿品指的是實際包含有進口物組成部分的非外貿品在財務分析中，通常采用現行市場價格。在經濟分析中，最好的辦法是分解法。即將這些產品逐次分解為非外貿品和外貿品，然后分別定價。第九十四頁，共268頁。財務價格調整為經濟價格

調整轉移支付對財務分析中包含的成本和效益的內容，經過調整，確定經濟分析包含的成本和效益的內容然后再對其進行估價，即在財務價格的基礎上進一步調整為經濟價格調整外貿品的價格失真調整非外貿品的價格失真第九十五頁，共268頁。第5章貨幣的時間價值和貼現第九十六頁，共268頁。5.1貨幣的時間價值

第九十七頁，共268頁。案例

某項目的兩個投資方案A方案

123456合計收入01002002003003001100支出4002050509090700凈收入-40080150150210210400B方案

1234566收入01002002003003001100支出200307575160160700凈收入-20070125125140140400第九十八頁，共268頁。概念是指現在一單位貨幣所代表的價值量會大于今后任一時間一單位貨幣所代表的價值量。這種貨幣價值隨時間推移而發(fā)生變化的現象稱為貨幣的時間價值原因任何資金的使用均具有機會成本；與通貨膨脹無關意義使不同時間的收入和效益具有可比性使決策科學化

貨幣時間價值：概念及意義第九十九頁，共268頁。

第1年年末的10000元，與第2年年末的10000元在價值上是不同的。原因在于：如果第1年年末取得了10000元，那么可以用它來投資，如果投資收益率為10％，則它就相當于第2年年末的11000元；反過來，第2年年末的10000元在這種情況下其實只相當于第1年年末的

10000/（1＋10％）＝9090.9元這一過程其實就是將第2年的貨幣值貼現；10％就是所采用的貼現率。第一百頁，共268頁。貨幣時間價值的基本要素F=P+I

F—終值；P—現值；I—貨幣時間價值I的處理

?單利

I=PrnF=P+Prn=P(1+rn)

?復利

I=P(1+r)n-1

F=P(1+r)n

也就是說，如果貼現率為r，那么，第n年的F元相當于第1年的：F/(1+r)n

第一百零一頁，共268頁。5.2貼現

第一百零二頁，共268頁。貼現的定義與一般計算貼現將貨幣收入或支出折合為第1年年初的價值，稱為貼現。貼現時采用的利率r稱為貼現率貼現因數表示為：(P/F,r,n)=1/(1+r)n

則：P=F/(1+r)n=F(P/F,r,n)項目評估中的兩個假定評估的時間單位一般為一年無論是收入還是支出，均假定發(fā)生在年末—年末法練習第一百零三頁，共268頁。年金現象含義如果項目在幾年中，每年的收支都相同，則這些收支稱為年金。年金的現值之和稱為年金現值計算

以A代表年金，則

P=A(P/A,r,n)，(P/A,r,n)稱為年金現值因數。練習第一百零四頁，共268頁。貼現分析的意義

以3.1節(jié)案例為例：

在不考慮貨幣時間價值（即不采取貼現分析）時，用兩種方法計算出的項目在10年受益期內的凈效益是相同的，都為17000元；

但是，如果考慮貨幣的時間價值，即采取貼現分析，則項目在10年受益期內的凈效益僅為7411.1元（設定貼現率為12％），遠低于17000元。

由此可見，如果不采取貼現分析，將可能使投資決策發(fā)生重大偏差。

第一百零五頁，共268頁。為何一般項目的分析期定在20年內就足夠了？假設某項目投資評估期限從25年延長到50年，貼現率為14%時，貼現因數的變化：14%貼現率時50年的年金現值因數7.133；14%貼現率時25年的年金現值因數6.733；14%貼現率時26~50年的年金現值因數0.260.長遠將來的數值對現值影響很小第一百零六頁，共268頁。例表某項目壽命增加一倍對經濟收益率的影響第一百零七頁，共268頁。幾個關于貨幣時間價值計算的練習現在將10萬元投資于一個年利率為12%的基金，并且把利息與本金都留在基金中，那么10年后，賬戶中共有多少錢？（復利終值）如果要在5年后使賬戶中積累10萬元，年利率為12%，那么現在需要存入多少錢？（復利現值）如果你在將來的15年中每年7月1日存入2000元，年利率為12%，那么在第15年的7月1日能夠取出多少錢？（年金終值）

如果要在8年后得到包括利息在內的15億元，年利率為12%，問每年存入的資金是多少？（償債基金）設某一項目投產以后，計劃在8年內每年收回800萬元，利率為12%，問投資總額最多是多少？（年金現值）

某投資項目投資總額為50萬元，計劃在6年內用企業(yè)的利潤收回，企業(yè)的投資利潤率預測為15%，那么企業(yè)每年的利潤最少為多少？（資金回收值）第一百零八頁，共268頁。5.3貼現率的確定

第一百零九頁，共268頁。貼現率的確定：原理貼現率實質是資金使用的機會成本，貼現率代表了資金如果不用于項目而用于其他方面可以獲得的年收益率因此，從理論上講，貼現率應當根據資金使用者的投資機會和可能的投資收益率來確定；IRR（內部收益率）即是項目投資可以承擔的最大機會成本第一百一十頁，共268頁。貼現率的確定：加權資金成本法對企業(yè)而言，貼現率通常就是分析所涉及的企業(yè)的資金邊際成本，也就是該企業(yè)能夠借到資金的利率如果企業(yè)獲得的增量資本不僅包括借貸資本，而且還包括一部分新增的權益資本（即有各自獨立的企業(yè)主所有并提供的資金，如新增股份資本）。那么，應一方面考慮借貸利率，另一方面還得考慮為吸收權益資本所必需的收益率，然后對他們加權求的貼現率。其計算公式如下：貼現率＝（權益資本×權益資本收益率＋借貸資本×借貸利率

）/資本總額

第一百一十一頁，共268頁。

案例：假設企業(yè)增量資本為100000元，其中60000元為新增股份資本，為吸引股份所必須的收益率為20%，其余40000元為借貸資本，利率7%，貼現率計算如下：

r＝(6000×0.2+40000×0.07)/100000＝14.8%

所以該企業(yè)的財務貼現率應是14.8%。我們按14.8%利率分析一下企業(yè)經營狀況。100000元獲利14.8%是14800元，其中支付股利12000元，支付借貸利息2800元，正好還本付息。可以說這個貼現率就是企業(yè)的資本邊際成本，企業(yè)在進行財務分析時，要考慮它的投資收益率不能低于截止收益率，否則，經營失利。為了考慮不同項目的風險，可以采用“風險調整貼現率法”來確定項目貼現率，即給予高風險的項目以更高的貼現率。第一百一十二頁，共268頁。貼現率的確定：風險調整貼現率法-在給定風險水平條件β條件下項目i的合理預期投資收益率

-無風險投資收益率-項目i的風險校正系數，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度-資本市場的平均投資收益率根據CAPM（CapitalAssetsPriceModel）模型，投資者在做出投資決策時，只需考慮項目的系統(tǒng)風險，即該項目與資本市場上其他投資機會相比較所具有的帶有共性的風險，以及由于承擔了這種項目風險而應得到的收益。因而有：以Ri作為計算項目凈現值時的貼現率。第一百一十三頁，共268頁。無風險投資收益率通常在資本市場上選擇與項目預期經濟生命期相近的政府債券的收益率來代表資本市場平均投資收益率在資本市場相對發(fā)達的工業(yè)國家，通常采用一個較長時間段（一般為10年）內的平均股票價格指數收益來代表風險校正系數理論上，可用該公司股票價格與資本市場整體運動趨勢之間的相對應關系的歷史數據加以統(tǒng)計回歸做出相關曲線來完成，曲線斜率即為值。目前通用的方法是根據資本市場上已有的同一工業(yè)部門內相似公司的風險校正系數來作為擬投資項目的這一系數第一百一十四頁，共268頁。

練習：如果某國國債市場的年收益率為3%，資本市場的年平均收益率為13%，行業(yè)的風險校正系數為0.5，則對該行業(yè)中的投資項目現金流進行貼現時，適于采用的貼現率為多少？第一百一十五頁，共268頁。貼現率的確定：行業(yè)基準收益率法以行業(yè)基準收益率作為項目的貼現率意味著投資項目的資本回報率不應低于行業(yè)平均的資本回報率例如，國家計委1993年編制的《建設項目經濟評價方法與參數》中要求：農藥項目的行業(yè)基準收益率為14％在項目投資分析中，一般將貼現率定為10％－12％，目前農業(yè)項目一般定為10%或12%，對于農村能源項目，可采用8%第一百一十六頁，共268頁。第6章項目投資成本與效益的比較第一百一十七頁，共268頁。6.1兩種項目投資效益分析方法

第一百一十八頁，共268頁。虛擬案例

假定擬將某塊荒地改為魚塘，估計工程費用為2000元，1年可挖好，從第2年起產魚，年收入為4000元，年魚苗、飼料等費用為1000元。假定魚塘可用11年。第一百一十九頁，共268頁。分析方法一：權責發(fā)生制方法收支事項金額年收入＋4000年經營成本支出（魚苗、飼料）－1000年折舊費（工程折舊）－200年凈利潤＋280010年利潤合計＋28000這一方法的思路是：第1年的工程費用2000元是為10年的收入服務的，因此，作為成本，應分攤到10年中去，而不能僅作為1年的成本支出。第一百二十頁，共268頁。分析方法二：收付實現制方法（現金流量分析）年份12－11（每年）1.收入0＋40002.支出－2000－10002.1工程費－20002.2飼料和魚苗費0－10003.凈收入－2000＋30004.10年收益期凈收入合計＝3000×10－2000＝28000這一方法的思路是：不同時期的收支對不同年份的影響是不同的；更重要的是，不同年份的收支在價值上是不能直接加減的。因此，所謂10年凈收益為28000的計算是不準確的。第一百二十一頁，共268頁。兩種分析方法的運用權責發(fā)生制方法（非貼現分析）目前主要運用在會計分析中現金流量分析（貼現分析）是項目投資效益分析的主要分析方法，非貼現方法是輔助分析方法第一百二十二頁，共268頁?，F金流量的含義

現金流量現金流量：指一個投資項目在整個生命周期內所引起的現金支出和現金收入增加的數量，包括現金流入、現金流出和凈現金流量三個具體概念?，F金流入：指該投資項目實施所引起的整個項目生命周期內現金收入的增加量現金流出：指該投資項目實施所引起的整個項目生命周期內所發(fā)生的現金支出的增加量凈現金流量：又稱凈效益流，是指一定時期內現金流入量和現金流出量的差額。即：

現金流入-現金流出=凈現金流量(凈效益流)增量凈效益

增量凈效益才是項目新增投資的真正效益。

有項目凈效益＝有項目狀態(tài)現金流入－有項目狀態(tài)現金流出無項目凈效益＝無項目狀態(tài)現金流入－無項目狀態(tài)現金流出項目增量凈效益＝有項目凈效益－無項目凈效益第一百二十三頁，共268頁?，F金流量的確定原則收支活動以其發(fā)生的實際時間為準，即收付實現制，不要人為分攤“現金”可以指貨幣也可能是實物目標標準原則，即確定項目財務現金流量時，應注意從哪一部門的立場來考慮問題第一百二十四頁，共268頁。6.2非貼現分析

第一百二十五頁，共268頁。

投資回收期投資回收期，是指以項目的凈收益來抵償全部投資(固定資產投資、投資方向調節(jié)稅和流動資金)所需要的時間。CI為現金流入量；CO為現金流出量；(CI-CO)t為第t年的凈現金流量；Pt為投資回收期。第一百二十六頁，共268頁。例表某項目的現金流量表第一百二十七頁，共268頁。

投資報酬率R：投資報酬率E：預計從投資可得到的年平均增量生產凈值I：投資總額第一百二十八頁，共268頁。

投資利潤率

指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與項目總投資的比率年利潤總額=年產品銷售(營業(yè))收入-年產品銷售稅金及附加一年總成本費用項目總投資=固定資產投資+投資方向調節(jié)稅+建設期利息+流動資金第一百二十九頁，共268頁。投資利稅率

指項目達到設計生產能力后的一個正常年份的年利稅總額或項目生產期內的年平均利稅總額與項目總投資的比率。年利稅總額=年銷售收入—年總成本費用或：年利稅總額=年利潤總額+年銷售稅金及附加第一百三十頁，共268頁。

資本金利潤率

指項目達到設計生產能力后的一個正常年份的年利潤總額或項目生產期內的年平均利潤總額與資本金的比率。第一百三十一頁，共268頁。6.3貼現分析

第一百三十二頁，共268頁。凈現值（NPV）凈現值（NetPresentValue，簡稱NPV）是將項目期內各年的成本和收益折算為現在值，然后從全部收益折現值之和當中減去全部成本折現值之和，從而得出該項目的凈現值。計算步驟確定一個適當的貼現率具體計算凈現值用凈現值判斷項目在財務或經濟上是否可行FNPV>0，則項目在財務上可行ENPV>0，則項目在經濟上可行第一百三十三頁，共268頁。凈現值的計算(1)

t=1,2,3,…,nn——年數；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——貼現率。第一百三十四頁，共268頁。凈現值的計算(2)

t=1,2,3,…,n

NPV=PV(B)-PV(C)

PV(B)——收益流現值；PV(C)——成本流現值；n——年數；Bt——第t年收益；Ct——第t年成本；r——貼現率。第一百三十五頁，共268頁。10%貼現率時凈現值=385.5(萬元)例表按凈效益流計算凈現值第一百三十六頁，共268頁。10%貼現率時：凈現值=收益流現值-成本流現值

=385.5(萬元)例表按收益流現值和成本流現值計算凈現值第一百三十七頁，共268頁。運用凈現值法時應注意的問題影響凈現值大小的因素項目的成本流、收益流項目延續(xù)的時間長短有直接關系選用的貼現率項目選擇問題獨立項目凈現值大于或等于零即可接受。如果所有的獨立項目的現值大于或等于零，究竟哪個優(yōu)先，則不能依據凈現值的大小來排列優(yōu)劣第一百三十八頁，共268頁。

收益成本率（B/C）收益成本率：是項目增量收益流的現值與增量成本流的現值之間的比率，又稱益本比?；蛘叩谝话偃彭?，共268頁。使用收益成本率法時要注意的問題當收益成本率小于1時，說明此時成本的現值將超過收益的現值采用收益成本率衡量項目價值時，可推算出項目成本允許提高多少或收益下降多少而不致于使項目在經濟上失去吸引力一般來說，在其他條件相同時，收益成本率較高的項目更可取。但，僅依據收益成本率會使總收益和營運費用相對較高的項目被棄用與凈現值法相比，收益成本率也受貼現率高低和項目期限長短的制約第一百四十頁，共268頁。貼現率為10%時，收益成本率為1.4例表益本比的計算第一百四十一頁，共268頁。

內部收益率(IRR)內部收益率：（InternalRateofReturn，簡稱IRR）通過計算，找出使凈現值等于零或使收益成本率等于1的貼現率用IRR判斷項目在財務或經濟上是否可行FIRR>基準財務貼現率，則項目在財務上可行EIRR>基準經濟貼現率，則項目在經濟上可行IRR越高，則項目財務效益越好NPV和IRR是一致的第一百四十二頁，共268頁。凈現值與貼現率的關系圖NPVACBrA’B’W第一百四十三頁，共268頁。練習運用Excel計算NPV和IRR第一百四十四頁，共268頁。第7章

項目投資的不確定性分析第一百四十五頁，共268頁。7.1不確定性分析概述

第一百四十六頁，共268頁。不確定性與風險風險：是指事前可以知道所有可能的結果，以及每種結果的概率不確定性：是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能后果，但不知道它們出現的概率因此又通常把風險定義為可測定概率的不確定性第一百四十七頁，共268頁。不確定性分析的含義與重要性不確定分析不確定性分析是以計算和分析各種不確定性因素（如產品價格、產量、經營成本、投資費用等）的變化對投資項目財務（經濟）效益的影響程度為目的的一種經濟分析方法投資項目的可行性研究是依據過去或者現有的資料、預測數據和必要的假設條件下進行的，即是有偏差的應貫徹謹慎性原則第一百四十八頁，共268頁。在確定性分析的基礎之上做好不確定性分析，可以明確不確定因素對投資效益指標的影響范圍，從而了解項目投資效益變動的大小確定項目評估結論的有效范圍,提高項目評估結論的可靠性盡量避免或減少因不確定性因素的影響而造成的各項損失，取得預期的投資效益第一百四十九頁，共268頁。不確定性分析的種類第一百五十頁，共268頁。7.2盈虧平衡分析

第一百五十一頁，共268頁。盈虧平衡分析原理0虧損區(qū)盈利區(qū)盈虧平衡點銷售收入總成本固定成本銷售量收入或支出可變成本盈虧平衡的條件：收入＝總成本＝固定成本+可變成本銷售量×銷售價格＝固定成本＋銷售量×單位可變成本第一百五十二頁，共268頁。盈虧平衡分析方法用產量（銷售量）表示的盈虧平衡點用項目設計生產能力利用率表示的盈虧平衡點第一百五十三頁，共268頁。盈虧平衡分析的假設條件所用數據為正常年份內達到設計生產能力時的數據銷售成本和銷售收入是銷售量的線性函數產品銷售量與生產量是相等的產品品種的結構相對穩(wěn)定第一百五十四頁，共268頁。7.3敏感性分析

第一百五十五頁，共268頁。敏感性分析

敏感性分析：是測定各種項目影響因素的變化對項目效益影響程度的一種分析方法敏感性因素：某種因素較小的變化造成原項目方案效益較大的波動，這樣的因素稱為敏感性因素不敏感因素：如果某種因素的變化對原項目方案的效益影響不大，這樣的因素稱為不敏感因素敏感性分析能做到：測定項目各因素的相對重要性，確定影響項目效益最敏感的因素確定不利因素的影響可以允許達到什么程度項目仍然可行判斷項目的風險程度明確在實施管理中需嚴格控制的敏感性因素，保證項目順利實施第一百五十六頁，共268頁。項目投資中的主要敏感性因素價格項目執(zhí)行時期的延誤成本超支產量投資額第一百五十七頁，共268頁。敏感性分析的步驟選擇需要分析的不確定因素，并設定其變動范圍：一般為向不利方向變動10％、20%或者5％、15％、25％確定分析的指標：一般為IRR計算各不確定因素在各自擬定的變動范圍內變動對各分析指標的影響結果，或者：計算各不確定因素允許的變動范圍，編制敏感性分析表和繪制敏感性分析圖確定敏感性因素，判斷項目的風險程度：抗風險能力較強、一般、較弱？第一百五十八頁，共268頁。單因素敏感性分析單因素敏感性分析，指針對單個不確定因素的變動對項目效益的影響所作的分析。在測定某個因素變動的影響時，需要假定其他因素保持不變。第一百五十九頁，共268頁。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是從考察多個因素同時變動對方案產生的影響出發(fā)來判斷方案的風險情況第一百六十頁，共268頁。敏感性分析案例據測算四方揚聲器廠產量盈虧平衡點BEP1＝4萬只；銷售收入的盈虧平衡點BEP2＝8萬元；生產能力利用率盈虧平衡點BEP3＝40％。試就銷售單價P、可變成本V、固定成本F的變化進行敏感性分析。（F=2萬元，V=1.5元/只）解：最大設計能力10萬只，產品價格2元/只，設各因素的變動范圍為10％第一百六十一頁，共268頁。（1）銷售價格（假定F、V不變）+10%，P=2.2元/只

BEP1＝2/(2.2-1.5)=2.86萬只BEP2＝2.86×2.2=6.29萬元BEP3＝2.86/10×100％=28.6%

-10%，P=1.8元/只BEP1＝2/(1.8-1.5)=6.67萬只BEP2＝6.67×1.8=12萬元BEP3＝6.67/10×100％=66.7%第一百六十二頁，共268頁。（2）固定成本（假定P、V不變）+10%F=2.2萬元

BEP1＝2.2/(2-1.5)=4.4萬只

BEP2＝4.4×2=8.8萬元

BEP3＝4.4/10×100％=44%-10%F=1.8萬元

BEP1＝1.8/(2-1.5)=3.6萬只

BEP2＝3.6×2=7.2萬元

BEP3＝3.6/10×100％=36%第一百六十三頁，共268頁。（3）變動成本（假定P、F不變）+10%V=1.65元/只BEP1＝2/(2-1.65)=5.71萬只

BEP2＝5.71×2=11.42萬元

BEP3＝5.71/10×100％=57.1%-10%V=1.35元/只BEP1＝2/(2-1.35)=3.08萬只

BEP2＝3.08×2=6.16萬元

BEP3＝3.08/10×100％=30.8%第一百六十四頁，共268頁。7.4概率分析

第一百六十五頁，共268頁。敏感性分析的缺陷敏感性分析沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率，這可能會影響到分析結論的準確性概率分析方法可解決此類問題，其常規(guī)方法有期望值分析法與方差分析法第一百六十六頁，共268頁。期望值分析若X表示某一隨機變量，X1，X2，…，Xn表示X的n個可能的取值，Pi(Xi)(i=1，2，…，n)表示X取值Xi的概率，則它的期望值定義為：第一百六十七頁，共268頁。案例：某項目有三個方案可供選擇，它們各自面臨的經濟前景有三種可能，即最理想、最可能、最悲觀。各種狀態(tài)發(fā)生的概率和有關數據如下表所示。試按期望值進行評估。狀態(tài)概率NPV（萬元）A方案B方案C方案最理想0.3180160200最可能0.5160120160最悲觀0.28010050各方案凈現值的期望值分別為：E（X）A=180×0.3+160×0.5+80×0.2=145(萬元)E（X）B=160×0.3+120×0.5+100×0.2=128(萬元)E（X）C=200×0.3+160×0.5+50×0.2=150(萬元)由此可見，方案C的期望值很大，因而應選擇方案C。

第一百六十八頁，共268頁。方差分析期望值雖然也考慮了概率因素，但它并沒有真正反映取這一數值的風險程度在實際的應用中，通常將期望值與方差結合起來考慮。方差大的方案，表明實際值偏離期望值的可能性就大，風險也就大。從減少風險的角度出發(fā)，方差小者為好。在上例中，利用方差的計算公式不難得出A、B、C三方案的方差分別為1225、496和2800應選擇哪個方案？第一百六十九頁，共268頁。第8章

互斥項目的比較第一百七十頁，共268頁。獨立項目與互斥項目獨立項目指一個項目方案的實施不會影響到另一個項目方案的實施。在這種情況下，項目方案實施與否只取決于方案本身的經濟合理性?；コ忭椖恐付鄠€項目方案不能同時被采納，實施了一個方案就不同同時實施另一方案。例如，在同一塊地上，辦了養(yǎng)豬場就不能辦養(yǎng)雞場。二者只能取其一。對于計算期相同的互斥方案的選擇，可以用凈現值法或凈現值率法加以判斷。第一百七十一頁，共268頁。生命期相同的互斥方案的選擇可以分別計算兩個方案的凈現值（NPV）或凈現值率(NPVR)，NPV或NPVR大的項目方案作為優(yōu)選方案。NPVR＝NPV/IP其中：NPV為該方案的凈現值；IP為該方案全部投資的現值。實際上是以現值表示的投入產出比。第一百七十二頁，共268頁。案例：某畜牧項目投資有兩個互斥的方案A、B，項目生命期均為10年，建設期均為1年。兩方案的凈現金流量表如下（貼現率取10%）：

年份方案12－10AB－300－2005940第一百七十三頁，共268頁。經過計算，可知：

NPVA=-300（P/F,10%,1）+59(P/A,10%,9)（P/F,10%,1）=-300*0.91+59*5.76*0.91=36.17（萬元）

NPVRA=36.17/[300（P/F,10%,1）]

=13.3%NPVB=-200（P/F,10%,1）+40(P/A,10%,9)（P/F,10%,1）=-200*0.91+40*5.76*0.91=

27.6（萬元）

NPVRB=27.6/[200（P/F,10%,1）]=

15.2%

如果希望盈利相對較多，可取方案A；如果希望有較好的投資效果，可取方案B。第一百七十四頁，共268頁。生命期不同的互斥方案的選擇凈年值法即將兩個方案的凈現值求出來之后，折算為年金，得到項目的凈年值（NAV），比較兩個項目的NAV以決定項目方案的取舍現值法先將兩項目均假定為相等的生命期，比較其凈現值大小該生命期的確定應取兩方案受益期的最小公倍數，并考慮生命期延長后的更新投資第一百七十五頁，共268頁。案例：某企業(yè)有兩個互斥投資方案。A方案是建一個養(yǎng)魚場，投資較大，生命期為10年；B方案是建養(yǎng)雞場，投資較小，生命期為7年。兩方案預計的凈現金流量如下表所示（單位：萬元）。

年份項目12－78－10養(yǎng)魚場養(yǎng)雞場－1200－500350200350－第一百七十六頁，共268頁。方法1：凈年值法

取10%的貼現率，兩方案的凈現值分別為：

NPVA=742（萬元）

NPVB=337（萬元）兩方案的凈年值分別為：

NAVA=NPVA/(P/A,10%,10)=120.75（萬元）

NAVB=NPVB/(P/A,10%,7)=69.23（萬元）由此，應選擇A方案。第一百七十七頁，共268頁。方法2：現值法根據這一方法，A、B兩方案在延長生命期后的凈現金流如下表所示：根據上述凈現金流，分別計算A、B兩方案的凈現值為1056萬元和635萬元，由此，應選擇A方案。第一百七十八頁，共268頁。效益相同或難以估計的互斥方案的選擇

最小費用法對于效益也相同或基本相同的互斥項目，或者不以盈利為目的的互斥項目（如公益性工程項目），或雖有收益但難以具體估算的項目，如果這些不同項目能達到同一目標，就只需比較其費用大小，并選用費用最小的項目為最優(yōu)項目。這種方法稱為最小費用法可分為費用現值法和年費用法兩種方法前者適用于計算期相同的項目，后者則也可用于計算期不同互斥項目的比較第一百七十九頁，共268頁。費用現值法：這種方法先計算各項目的費用現值，再選擇費用現值最小的項目為最優(yōu)項目。一般地，費用現值的表達式可表示為：PC=式中：I為全部投資（包括固定資產投資和流動資金）；C為年經營成本；SV為計算期末回收固定資產余值；SF為計算期末回收流動資金；（P/F,i0,t）為折現系數；i0為基準收益率或社會折現率；t為計算期。第一百八十頁，共268頁。年費用法：這種方法利用資金回收系數計算各個項目的等額年費用并進行對比，年費用較低的項目為優(yōu)選項目。一般地，年費用的表達式可表示為：

C=式中：（A/P，i0，n）為等額序列資金回收系數。資金回收系數（A/P，i0，n）＝第一百八十一頁，共268頁。練習：某農業(yè)公益項目兩個備選方案甲與乙，他們的費用現金流量下表所示，i0＝12%，試在兩方案之間做出選擇。年份方案01~15甲乙30020013.6828.94第一百八十二頁，共268頁。方法1：費用現值法PC甲=300+13.68（P/A，12%，15）=300+13.68×6.8109=393.17（萬元）PC乙=200+28.94（P/A，12%，15）=200+28.94×6.8109=397.11（萬元）方法2：年費用法AC甲＝［300＋13.68（P/A，12%，15）］（A/P，12%，15）＝（300＋13.68×6.811）×0.1468＝57.72（萬元）AC乙＝［200＋28.94（P/A，12%，15）］（A/P，12%，15）＝（200＋28.94×6.811）×0.1468=58.30（萬元）因為AC甲＜AC乙，故甲項目為優(yōu)選項目，這與費用現值法比較的結果一致。第一百八十三頁，共268頁。多目標項目與互斥單一目標項目的選擇

單一目標項目是指建成后只提供一種產品或勞務的項目多目標項目是指建成后提供一組有聯系的產品或勞務的項目如果在多目標項目的目標中包含著單一目標項目的目標，則這兩類項目是同類目標項目。一般來說，同類目標項目相互排斥一般情況下，多目標項目比單一目標項目提供同樣的效益更高在對多目標項目與互斥單一目標項目選擇時，要對每一個目標的成本、效益進行系統(tǒng)的比較分析，選出合理的目標組合第一百八十四頁，共268頁。第三篇項目投資效益分析實務第一百八十五頁，共268頁。第9章

項目投資財務評價第一百八十六頁，共268頁。9.1項目投資效益分析基本框架

第一百八十七頁，共268頁。

項目財務與經濟分析的一般框架

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