中級(jí)會(huì)計(jì)師中級(jí)財(cái)務(wù)管理課件-中級(jí)財(cái)管第五章-籌資管理

中級(jí)財(cái)務(wù)管理

第五章籌資管理（下）

授課老師:張銳考情分析本章為重點(diǎn)章,主要介紹衍生工具籌資方式、資金需要量預(yù)測(cè)方法、資本成本、杠桿效應(yīng)以及資本結(jié)構(gòu)決策等。本章主觀題和客觀題都可能出現(xiàn),并以主觀題為主,而且可能與其他章節(jié)合并作為綜合題的考點(diǎn),平均分值在15分左右。主要考點(diǎn).衍生工具籌資（可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股）.資金需要量預(yù)測(cè)（因素分析法、銷售百分比法、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法）.資本成本的含義及計(jì)算4,杠桿效應(yīng).資本結(jié)構(gòu)及其決策? 衍生工具籌資? ? 資金需要量預(yù)測(cè) ,?資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)衍生工具籌資衍生工具籌資，是指企業(yè)取得的某些兼有股權(quán)資本特征和債權(quán)資本特征的混合融資和其他衍生工具融資,常見的混合性資金形式主要有可轉(zhuǎn)換債券、最常見的其他衍生工具融資是認(rèn)股權(quán)證。ー、可轉(zhuǎn)換公司債券含義可轉(zhuǎn)換債券是ー種混合性證券,是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例,自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。（一）含義與分類分類不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離,持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合,發(fā)行上市后,公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購股票時(shí),需要按照認(rèn)購價(jià)格（行權(quán)價(jià)）出資購買股票。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)

セP牛賺網(wǎng)證券期權(quán)性由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價(jià)格購買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是ー種未來的買入期權(quán)資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期,屬于債權(quán)性質(zhì);轉(zhuǎn)換成股票后,屬于股權(quán)性質(zhì)贖回與回售一般會(huì)有贖回條款和回售條款。①通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會(huì)按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。②公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回賣給發(fā)行公司。rt贖回條款アへ下^j ［股票價(jià)格連續(xù)高于條埶イ ［轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度穿股票價(jià)格連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度【例?判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價(jià)格購買普通股股票的權(quán)利,因此可轉(zhuǎn)換債券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。（）［正確答案』V［答案解析』可轉(zhuǎn)換債券具有證券期權(quán)性,可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán),在事先約定的期限內(nèi),投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票,也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價(jià)格購買股票的權(quán)利,因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是ー種未來的買入期權(quán)。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票,也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率

3.轉(zhuǎn)換價(jià)格（轉(zhuǎn)股價(jià)格）在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格。【提示】在債券發(fā)售時(shí),所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般比發(fā)售日股票市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例，如高出10%?30%。4.轉(zhuǎn)換比率每ー份可轉(zhuǎn)債在既定的價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量?轉(zhuǎn)換比率=債券面值+轉(zhuǎn)換價(jià)格。5.轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同,也可以短于債券的期限。【提示】由于轉(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回條款發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。①贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)髙于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。②設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán),因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后,繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。①回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。②回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定?！纠抗竟善鄙鲜泻?如收盤價(jià)在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)250%或250%以上達(dá)35個(gè)交易日以上;則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票?！咎崾尽口H回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利,而回售條款對(duì)債券持有人有利?！纠?判斷題】對(duì)附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言,當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到ー定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（）【答案】ノ【解析】本題考核回售條款，以上說法是正確的?！纠?多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的是（）。A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份B.能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)D.保護(hù)債券投資人的利益【答案】ABC【解析】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款保護(hù)的是發(fā)行公司的利益。選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的?！纠?單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元,轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股40元,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（）。A.20 6.25 C.30 D.35【答案】B【解析】轉(zhuǎn)換比率=1000/40=25?！?016考題?多選題】下列可轉(zhuǎn)換債券條款中,有利于保護(hù)債券發(fā)行者利益的有（）=A.回售條款 B,贖回條款C.轉(zhuǎn)換比率條款 D.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款［正確答案」BD［答案解析」回售條款是指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥蹢l款是債券持有人的權(quán)カ,所以有利于保護(hù)債券持有人的利益。贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定,贖回條款是債券發(fā)行者的權(quán)カ,所以,有利于保護(hù)債券發(fā)行者利益。轉(zhuǎn)換比率是指每ー張可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率條款并不能保護(hù)債券持有人利益,也不能保護(hù)債券發(fā)行者利益。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是指在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定。所以,有利于保護(hù)債券發(fā)行者利益。（四）發(fā)行條件根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,除了應(yīng)當(dāng)符合增發(fā)股票的一般條件之外,還應(yīng)當(dāng)符合以下條件:1、最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。2、本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%。3、最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息。（五）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):.籌資靈活性可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債務(wù)籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來,籌資性質(zhì)和時(shí)間上具有靈活性。.資本成本較低可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率,降低了公司的籌資成本;此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無需另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本。.籌資效率高可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格往往高于當(dāng)時(shí)本公司的股票價(jià)格。在公司發(fā)行新股時(shí)機(jī)不佳時(shí)，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,以其將來變相發(fā)行普通股。缺點(diǎn)：1.存在一定的財(cái)務(wù)壓カ（1）存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓カ。如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價(jià)處于惡化性的地位,投資者到期不會(huì)轉(zhuǎn)股，會(huì)造成公司集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓カ。（2）存在回售的財(cái)務(wù)壓カ。若公司股價(jià)長(zhǎng)期低迷，在設(shè)計(jì)有回售條款的情況下，投資者集中在一段時(shí)間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司,加大了公司的財(cái)務(wù)壓カ。【例】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司,20X7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為20億元，第二期計(jì)劃投資額為18億元,公司制定了發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn),公司于20X?年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券,合計(jì)20億元,債券期限為5年,票面利率為1%（如果單獨(dú)按面值發(fā)行一般公司債券，票面利率需要設(shè)定為6%）,按年計(jì)息。同時(shí),每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證,權(quán)證總量為30000萬份,該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證;行權(quán)比例為2：1（即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購1股A股股票），行權(quán)價(jià)格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個(gè)月（即20X7年2月1日至20X9年2月1日）,行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。公司20X7年年末A股總股數(shù)為20億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股）,當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20X8年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價(jià)一直維持在每股10元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前タ,每股認(rèn)股權(quán)證價(jià)格將為1.5元。.計(jì)算公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對(duì)于一般公司債券于20X7年節(jié)約的利息支出?！敬鸢浮?0X7年可節(jié)約的利息支出為:20X（6%—1%）X11/12=0.92（億元）.計(jì)算公司20X7年的基本每股收益?！敬鸢浮?0X7年公司基本每股收益為9在0=0.45阮/股）.計(jì)算公司為實(shí)現(xiàn)第二次融資,其股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平;假定公司市盈率維持在20倍,計(jì)算其20X8年基本每股收益至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平?！敬鸢浮繛閷?shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán),為此股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為:12阮）20X8年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平=12/20=0.6（元）.簡(jiǎn)述公司發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)及其風(fēng)險(xiǎn)?！敬鸢浮竣僦饕繕?biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二期所需資金,特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán),以實(shí)現(xiàn)發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資:②主要風(fēng)險(xiǎn)是第二次融資時(shí),股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格,投資者放棄行權(quán),導(dǎo)致第二次融資失敗。5.簡(jiǎn)述公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo),應(yīng)當(dāng)采取何種財(cái)務(wù)策略?！敬鸢浮抗緸榱藢?shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo),應(yīng)當(dāng)采取的具體財(cái)務(wù)策略主要有:（1）最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益,改善經(jīng)營業(yè)績(jī)。（2）改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象,提升公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)小 認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件,持有人有權(quán)在る又一定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。認(rèn)沽權(quán)證く看趺權(quán)證）性質(zhì)證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán),屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是ー種認(rèn)購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是ー種投資エ具投資者可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是ー種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn).認(rèn)股權(quán)證是ー種融資促進(jìn)工具.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)在認(rèn)股權(quán)證有效期間,上市公司管理層及其大股東任何有損公司價(jià)值的行為,都可能降低上市公司的股價(jià),從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性,這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以,認(rèn)股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵(lì)他們更加努力地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過給予管理者和重要員エ一定的認(rèn)股權(quán)證,可以把管理者和員エ的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在ー起，建立一個(gè)管理者與員エ通過提升企業(yè)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制?！纠?多選題】下列各項(xiàng)中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（）。A.認(rèn)股權(quán)證是ー種融資促進(jìn)工具B.認(rèn)股權(quán)證是ー種髙風(fēng)險(xiǎn)融資工具C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制【答案】ACD【解析】認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)有:認(rèn)股權(quán)證是ー種融資促進(jìn)工具;有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu);有利于推進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制?！纠?單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,每張面值100元,轉(zhuǎn)換價(jià)格為!0元。預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平,若公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股,股票的每股收益應(yīng)髙于（）元。A.5 B.10 C.0.5 D.0.25r正確答案』c［答案解析』市盈率=每股市價(jià)/每股收益，根據(jù)題目條件’‘預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平”，所以，每股收益=每股市價(jià)/市盈率=10/20=0.5（元）。三、優(yōu)先股籌資（-）優(yōu)先股的概念優(yōu)先股是指股份有限公司發(fā)行的具有優(yōu)先權(quán)利、相對(duì)優(yōu)先于一般普通種類股份的股份種類。在利潤分配及剩余財(cái)產(chǎn)清償分配的權(quán)利方面,優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普通股股東；但在參與公司決策管理等方面，優(yōu)先股的權(quán)利受到限制。（二）優(yōu)先股的基本性質(zhì)約定股息股利收益是事先約定的，相對(duì)固定。固定股息率各年可以不同，優(yōu)先股也可以采用浮動(dòng)股息率分配利潤

權(quán)利優(yōu)先優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息;在剩余財(cái)產(chǎn)方面，優(yōu)先股的清償順序先于普通股而次于債權(quán)人權(quán)利范圍小優(yōu)先股股東僅在股東大會(huì)表決與優(yōu)先股股東自身利益直接相關(guān)的特定事項(xiàng)時(shí)，具有有限表決權(quán),如修改公司章程中與優(yōu)先股股東利益相關(guān)的事項(xiàng)。（三）優(yōu)先股的種類1.固定股息率優(yōu)先股VS浮動(dòng)股息率優(yōu)先股固定股息率股權(quán)存續(xù)期內(nèi)不作調(diào)整浮動(dòng)股息率根據(jù)約定的計(jì)算方法進(jìn)行調(diào)整2.強(qiáng)制分紅優(yōu)先股VS非強(qiáng)制分紅優(yōu)先股強(qiáng)制分紅:有可分配稅后利潤時(shí)必須向優(yōu)先股股東分配利潤3.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積公司當(dāng)年可分配利潤不足以支付優(yōu)先股股息時(shí)，將應(yīng)付股息累積到次年或以后某一年盈利時(shí)，在普通股的股息發(fā)放之前，連同本年優(yōu)先股股息ー并發(fā)放非累積所欠股息部分，優(yōu)先股股東不能要求公司在以后年度補(bǔ)發(fā)4.參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股非參與持有人只能獲取一定股息但不能參加公司額外分紅參與持有人除可按規(guī)定的股息率優(yōu)先獲得股息外,還可與普通股股東分享公司的剩余收益5.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換:在規(guī)定的時(shí)間內(nèi),優(yōu)先股股東或發(fā)行人可以按照一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股換成該公司普通股。6.可回購優(yōu)先股和不可回購優(yōu)先股可回購:允許發(fā)行公司按發(fā)行價(jià)加上ー定比例的補(bǔ)償收益回購:包括發(fā)行人要求贖回和投資者要求回售兩種情況:發(fā)行人要求贖回的,必須完全支付所欠股息?！咀⒁狻繐?jù)我國2014年起實(shí)行的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》:優(yōu)先股每股票面金額為!00元;上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股;上市公司公開發(fā)行的優(yōu)先股，應(yīng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng);（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；ーー強(qiáng)制分紅（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度;ーー累積（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后,不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。 非參與（四）優(yōu)先股的特點(diǎn).有利于豐富資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)；ー固定收益型產(chǎn)品,適合看重現(xiàn)金紅利的投資者.有利于股份公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；.有利于保障普通股收益和控制權(quán);.有利于降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);1）優(yōu)先股股利不是公司必須償付的ー項(xiàng)法定債務(wù);2）優(yōu)先股沒有規(guī)定最終到期日,實(shí)質(zhì)上是ー種永續(xù)性借款，其收回由企業(yè)決定，具有較大的靈活性;3）增加了權(quán)益資本,從而改善了公司的財(cái)務(wù)狀況。.可能給股份公司帶來一定的財(cái)務(wù)壓カ。1）優(yōu)先股股息不能抵稅,資本成本高于債務(wù);2）股利支付的固定性可能成為企業(yè)的ー項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)【例題?單選題】下列關(guān)于優(yōu)先股籌資特點(diǎn)的說法中,不正確的是（）?A.有利于豐富資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)B.有利于股份公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整C.對(duì)普通股收益和控制權(quán)影響大D.可能給股份公司帶來一定的財(cái)務(wù)壓カ［正確答案」C［答案解析］優(yōu)先股票每股收益是固定的，只要凈利潤增加并且高于優(yōu)先股股息,普通股票每股收益就會(huì)上升。另外，優(yōu)先股票無表決權(quán),因此不影響普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，也基本上不會(huì)稀釋原普通股的權(quán)益。所以選項(xiàng)C的說法不正確。第二節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)本節(jié)內(nèi)容:因素分析法銷售百分比法資金習(xí)性預(yù)測(cè)法ー、因素分析法含義以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整,來預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。公式資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1+預(yù)測(cè)期銷售增減率）x（l-預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）【提示】如果預(yù)測(cè)期銷售增加,則用（1+預(yù)測(cè)期銷售增加率）;反之用“減”。如果預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度加快,則應(yīng)用（1ー預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度加速率）;反之用“加”?！纠?—2】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元,預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng)5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計(jì)算預(yù)測(cè)年度資金需要量。［答案】預(yù)測(cè)年度資金需要量=（2200-200）X（1+5%）X（1-2%）=2058（萬元）評(píng)價(jià)計(jì)算簡(jiǎn)便,容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目【例?單選題】甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。預(yù)計(jì)下年度銷售增長(zhǎng)5%,資金周轉(zhuǎn)加速2%,則下年度資金需要量預(yù)計(jì)為（）萬元。A.3000 B.3087 C.3150 D.3213【答案】B【解析】（3500—500方（1+5%廿（1-2%）=3087（萬元）二、銷售百分比法一預(yù)測(cè)外部融資需求

假設(shè):某些資產(chǎn)和某些負(fù)債與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）【定義】隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)ーー敏感資產(chǎn)隨銷售額同比例變化的負(fù)債ー一敏感負(fù)債（經(jīng)營負(fù)債）經(jīng)營性資產(chǎn)項(xiàng)目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目;經(jīng)營性負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目,不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債?！舅悸贰縤ー經(jīng)營性負(fù)債同比增長(zhǎng)經(jīng)營性資產(chǎn)負(fù)佶JL上く同比増長(zhǎng)墻長(zhǎng)!外部i肖售ーf及—、籌資性負(fù)債増長(zhǎng)、融資増長(zhǎng)幸敏感感產(chǎn)k1「增發(fā)新股 Z需求E増長(zhǎng)〈權(quán)篙Y1H11預(yù)計(jì)利閏留存額【問題】銷售額增加之后,如何預(yù)計(jì)敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債的增加?方法一:根據(jù)銷售百分比預(yù)測(cè)A/Sl=mAA/AS=mAA=ASXm增加的敏感性資產(chǎn)=增量收入X基期敏感資產(chǎn)占基期銷售額的百分比增加的敏感性負(fù)債=增量收入X基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比方法二:根據(jù)銷售增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)敏感資產(chǎn)增加=基期敏感資產(chǎn)X銷售增長(zhǎng)率敏感負(fù)債增加=基期敏感負(fù)債義銷售增長(zhǎng)率需要增加的資金=資產(chǎn)增加一敏感負(fù)債增加外部融資需求量=資產(chǎn)增加一敏感負(fù)債增加一留存收益增加

【例5—3】光華公司20X2年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如表5—1所示。假定光華公司20X2年銷售額1000〇萬元,銷售凈利率10%,利潤留存率40%。20X3年銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%,公司有足夠的生產(chǎn)能力,無需追加固定資產(chǎn)投資。表5-1光華公司資產(chǎn)負(fù)債表（20X2年12月31日）單位:萬元資產(chǎn)金額與銷售關(guān)系％負(fù)債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系％短期借款2500N貨幣資金5005應(yīng)付賬款100010應(yīng)收賬款150015預(yù)提費(fèi)用5005存貨300030應(yīng)付債券1000N固定資產(chǎn)3000N實(shí)收資本2000N留存收益1000N合計(jì)800050合計(jì)800015首先,確定有關(guān)項(xiàng)目及其與銷售額的關(guān)系百分比（見上表）其次,確定需要增加的資金量需要增加的資金量=2000義50%—2000乂15%=700（萬元）最后,確定外部融資需求量外部融資需求量=700—12000X10%X40%=220（萬元）【例?單選題】某公司20X2年預(yù)計(jì)營業(yè)收入為50000萬元,預(yù)計(jì)銷售凈利率為!0%,股利支付率為60%。據(jù)此可以測(cè)算出該公司20X2年內(nèi)部資金來源的金額為（）。A.2000萬元 B.3000萬元C.5000萬元 D.8000萬元【答案】A【解析】預(yù)測(cè)期內(nèi)部資金來源=預(yù)測(cè)期銷售收入X預(yù)測(cè)期銷售凈利率X（1ー股利支付率），

則本題20X2年內(nèi)部資金來源的金額=50000X10%X（l-60%）=2000（萬元）。所以本題選Ao【例?計(jì)算題】已知:某公司20X1年銷售收入為20000萬元,20X1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下:資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）20X1年12月31日單位:萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長(zhǎng)期借款9000固定資產(chǎn)7000實(shí)收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計(jì)18000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)18000該公司20X2年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)20%,為實(shí)現(xiàn)這ー目標(biāo),公司需新增設(shè)備ー臺(tái),需要320萬元資金。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司20X2年的銷售凈利率可達(dá)到10%,凈利潤的60%分配給投資者。要求：⑴計(jì)算20X2年流動(dòng)資產(chǎn)增加額:【答案】流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率為20%20X1年末的流動(dòng)資產(chǎn)=1000+3000+6000=10000（萬元）20X2年流動(dòng)資產(chǎn)增加額=10000X20%=2000（萬元）⑵計(jì)算20X2年流動(dòng)負(fù)債增加額;【答案】流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率為20%20X1年末的流動(dòng)負(fù)債=1000+2000=3000（萬元）20X2年流動(dòng)負(fù)債增加額=3000X20%=600（萬元）⑶計(jì)算20X2年公司需增加的營運(yùn)資金;【答案】20X2年公司需增加的營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)增加額一流動(dòng)負(fù)債增加額=2000-600=1400（萬元）（4）計(jì)算20X2年的留存收益;【答案】20X2年的銷售收入=20000X（l+20%）=24000（萬元）20X2年的凈利潤=24000X10%=2400（萬元）20X2年的留存收益=2400X（1—60%）=960（萬元）⑸預(yù)測(cè)20X2年需要對(duì)外籌集的資金量。【答案】對(duì)外籌集的資金量=（1400+320）—960=760（萬元）【例?計(jì)算題】A公司是一家汽車配件生產(chǎn)商。公司2009年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）項(xiàng)目及其金額如下（金額單位為億元）：資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金2應(yīng)付賬款8應(yīng)收賬款8長(zhǎng)期借款12存貨6實(shí)收資本4非流動(dòng)資產(chǎn)13留存收益5合計(jì)29合計(jì)29公司營銷部門預(yù)犧,隨著中國汽車行業(yè)的未來增長(zhǎng)，2010年公司營業(yè)收入將在2009年20億元的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)30%。財(cái)務(wù)部門根據(jù)分析認(rèn)為,2010年公司銷售凈利率能夠保持在10%的水平:公司營業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)不會(huì)要求新增非流動(dòng)資產(chǎn)投資,但流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債將隨著營業(yè)收入的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)。公司計(jì)劃2010年外部?jī)艋I資額全部通過長(zhǎng)期借款解決。公司經(jīng)理層將上述2010年度有關(guān)經(jīng)營計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會(huì)審議。根據(jù)董事會(huì)要求,為樹立廣大股東對(duì)公司信心,公司應(yīng)當(dāng)向股東提供持續(xù)的投資回報(bào)。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當(dāng)維持在當(dāng)年凈利潤80%的水平。為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),公司擬定的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”為70%。假定不考慮其他有關(guān)因素。要求:.根據(jù)上述資料和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計(jì)算A公司2010年為滿足營業(yè)收入30%的增長(zhǎng)所需要的流動(dòng)資產(chǎn)增量和外部?jī)艋I資額?！敬鸢浮克枇鲃?dòng)資產(chǎn)增量=(2+8+6)X30%=4.8(億元)銷售增長(zhǎng)引起的流動(dòng)負(fù)債增量=8X30%=2.4(億元)因當(dāng)期利潤留存所提供的內(nèi)部資金量=20X(1+30%)X10%X(1—80%)=0.52(億元)外部?jī)艋I資額=4.8—2.4—0.52=1.88(億元).判斷A公司經(jīng)理層提出的外部?jī)艋I資額全部通過長(zhǎng)期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行,并說明理由?！敬鸢浮颗袛?公司長(zhǎng)期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。理由：如果A公司2010年外部?jī)艋I資額全部通過長(zhǎng)期借款來滿足,將會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到：71.83%[(8+12+2.4+1.88)/(29+4.8)X100%】,這ー比例越過了70%的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”，所以不可行。三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法(一)資金習(xí)性的含義含義資金習(xí)性是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。分類不變資金一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi),不受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響的資金。包括：為維持營業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。

變動(dòng)資金隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金。包括:直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金,另外，在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。半變動(dòng)資金雖隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的資金。如:ー些輔助材料上占有的資金。⑴半變動(dòng)資金可以分解為不變資金和變動(dòng)資金,最終將資金總額分成不變資金和變動(dòng)資金兩部分,即資金總額(y)=不變資金(a)+變動(dòng)資金(bx)⑵根據(jù)資金總額(y)和產(chǎn)銷量(x)的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b,用預(yù)計(jì)的產(chǎn)銷量代入直線方程,就可以預(yù)測(cè)出資金需要量。(二)資金需求量預(yù)測(cè)的形式.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測(cè)一ー以回歸直線法為例設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x,資金占用量為因變量y,它們之間關(guān)系可用下式表示:y=a+bx吃奇x了ろー,舊物-?。?刃式中:a為不變資金;b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。只要求出a、b,并知道預(yù)測(cè)期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測(cè)算資金需求情況。【例5一4］某企業(yè)20X1年至20X6年歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表5—2所示。20X7年預(yù)計(jì)銷售量為1500萬件，需要預(yù)計(jì)20X7年的資金需要量。產(chǎn)銷量與資金變化情況表年度產(chǎn)銷量(Xり(萬件)資金占用(Yi)(萬元)20X11200100020X2110095020X3100090020X41200100020X51300105020X614001100⑴根據(jù)表5—2整理出表5—3。表5-3 資金需要量預(yù)測(cè)表(按總額預(yù)測(cè))年度產(chǎn)銷量(Xi)(萬件)資金占用(Yi)(萬元)XiYiXi2

20X120X220X320X420X520X6120011001000120013001400100095090010001050110012000001045000900000120000013650001540000144000012100001000000144000016900001960000合計(jì)n=6Xi=7200Yi=6000XiYi =7250000X2i=8740000⑵把表5-3的有關(guān)資料代入公式計(jì)算a、bローツ：￡%-2號(hào)Eq吃ぐー優(yōu)福8740000x6000-7200x7250000?匸ー］=6x87i72（tf =側(cè)畫）ーぜ荘箕6x7250000-7200x6000ハ荘ー、= 3-=0亞兀）（3）把a(bǔ)=400、b=0.5代入y=a+bx得:y=400+0.5x⑷把20X7年預(yù)計(jì)銷售量!500萬件代入上式,得出20X7年資金需要量為:400+0.5X1500=1150（萬元）.采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)（以高低法為例說明）【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理,將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程y=a+bx就可以求出a和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得:ー最高收入期資金占用里=a+bX最高消售收入最低收入期黃金占用里?a+bx最低消售收入解方程得:最高收入期資金占用量一最低收入期資金占用

最高消售收入ー最低俏售收入最高收入期資金占用里一bX最高俏售收入ヱ^両郎詞域厘理，^■【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大;低點(diǎn)（銷售收入最小）的資金占用量不一定最小。【應(yīng)用】——先分項(xiàng)后匯總⑴分項(xiàng)目確定每ー項(xiàng)目的a、b。最高收入期資金占用里一最低收入期資金占用里某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（b）某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（b）某項(xiàng)目不變資金總額（a）最高消售收入ー最低消售收入=最高收入期資金占用量一bx最高銷售收入或=最低收入期資金占用量一bx最低銷售收入(2)匯總各個(gè)項(xiàng)目的a、b,得到總資金的a、boa和b用如下公式得到:a=(al+a2+,,,+am)—(am+H Fan)b=(bl+b2+…+bm)—(bm+lT Fbn)式中,al,a2…am分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目不變資金,am+1…an分別代表各項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的不變資金。bl,b2…bm分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目單位變動(dòng)資金,bm+1…bn分別代表各項(xiàng)敏感負(fù)債項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金。⑶建立資金習(xí)性方程,進(jìn)行預(yù)測(cè)?！纠?一5】某企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關(guān)系如表5—4所示。表5—4現(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位:萬元年度銷售收入Xi現(xiàn)金占用Yi20X1200000011000020X2240000013000020X3260000014000020X4280000015000020X53000000160000根據(jù)以上資料采用高低點(diǎn)法計(jì)算如下。160000-110000 =0.0!a=160000-0.05X3000000=10000（萬元）或=110000-0.05X2000000=10000（7i元）存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分,然后匯總列于表5—5中。年度年度不變資金(a)每一元銷售收入所需變動(dòng)資金(b)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金100000.05應(yīng)收賬款600000.14存貨1000000.22小計(jì)1700000.41減:經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款及應(yīng)付費(fèi)用800000.11凈資金占用900000.30固定資產(chǎn)廠房、設(shè)備5100000所需資金合計(jì)6000000.30根據(jù)表5—5的資料得出預(yù)測(cè)模型為:y=600000+0.30x如果20X6年的預(yù)計(jì)銷售收入為3500000萬元,則20X6年的資金需要量=600000+0.3X3500000=1650000（萬元）【引申思考】?jī)煞N方法之間的關(guān)系資產(chǎn)ー敏感負(fù)債=非敏感負(fù)債十股東殯'=c-- 兩年的占用量之老需要増加的資金=ペ、.HaX【問題】采用資金習(xí)性預(yù)測(cè)法,預(yù)測(cè)出Y之后,如何求外部融資需求?外部融資需求=ム丫一留存收益增加【例?計(jì)算題】某公司2005年至2009年各年產(chǎn)品銷售收入分別為2000萬元、2400萬元、2600萬元、2800萬元和3000萬元;各年年末現(xiàn)金余額分別為:110萬元、130萬元、140萬元、165萬元和160萬元。在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下,存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等資金項(xiàng)目與銷售收入的關(guān)系如下表所示:資金需要量預(yù)測(cè)表資金項(xiàng)目年度不變資金（可（萬元）每元銷售收入所需要變動(dòng)資金⑻流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款600.14存貨1000.22流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款600.10其他應(yīng)付款200.01固定資產(chǎn)5100.00該公司2009年銷售凈利率為10%,估計(jì)2010年會(huì)提高2個(gè)百分點(diǎn),公司采用的是固定股利支付率政策,2009年的股利支付率為60%〇公司2010年銷售收入將在2009年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)40%。公司所得稅稅率為25%。要求:（1）計(jì)算2010年凈利潤、應(yīng)向投資者分配的利潤以及留存收益;【答案】?jī)衾麧?3000X（1+40%）*（10%+2%）=504（萬元）向投資者分配利潤=504X60%=302.4（萬元）留存利潤=504—302.4=201.6（萬元）キ、牛賬網(wǎng)（2）采用高低點(diǎn)法計(jì)算“現(xiàn)金”項(xiàng)目的不變資金和每萬元銷售收入的變動(dòng)資金;【答案】每元銷售收入的變動(dòng)資金=（160—110）/（3000—2000）=0Q5（元）不變資金=16〇ー〇.05X3000=10（萬元）（3）按y=a+bx的方程建立資金預(yù)測(cè)模型:【答案】a=10+60+100—（60+20）+510=600（萬元）b=0.05+0.14+0.22-（0.10+0.01）=0.30Y=600+0.3x（4）預(yù)測(cè)該公司2010年資金需要總量、需要新增資金量以及外部融資量。【答案】2010年銷售額=3000X（l+40%）=4200（萬元）資金需要總量=600+0.3X4200=1860（萬元）需要新增資金量=3000X40%X0.3=360（萬元）外部融資量=360—201.6=158.4（萬元）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)本節(jié)內(nèi)容:資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)ー、資本成本（一）資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。內(nèi)容①籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此,視為籌資數(shù)額的ー項(xiàng)扣除?；I資總額f籌資凈額②占用費(fèi)用，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià),如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等?！咎崾尽抠Y本成本通常用相對(duì)數(shù)表示,即資本成本率。（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)其他條件相同時(shí),企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本最低的方式.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)當(dāng)平均資本成本最小時(shí),企業(yè)價(jià)值最大。.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期報(bào)酬率〉資本成本率.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率應(yīng)高于其平均資本成本率，這樣才能帶來剩余收益[2015考題?判斷題】資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。（）『正確答案』V『答案解析」資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn),也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求,通常用資本成本率表示。企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后,只有項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本成本率，才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。（三）影響資本成本的因素投資者要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率因素說明總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響,反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補(bǔ)償率）資本市場(chǎng)條件如果資本市場(chǎng)缺乏效率,證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低,投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大,要求的預(yù)期報(bào)酬率高,那么通過資本市場(chǎng)籌集的資本其資本成本就比較高企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平高,資本成本高企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模大、占用資金時(shí)間長(zhǎng)，資本成本高【例?多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（）。A.通貨膨脹 B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) D.資本市場(chǎng)效率『正確答案』ABCD【例?單選題】下列各項(xiàng)中,通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（）。A.通貨膨脹加劇B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)【答案】D【解析】證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低,企業(yè)的資本成本相應(yīng)地降低?！纠?多選題】下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致公司平均資本成本降低的有（）=A.因總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降低B,企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變C.公司股票上市交易,改善了股票的市場(chǎng)流動(dòng)性D.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)【答案】AC【解析】無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降,投資人要求的報(bào)酬率降低,企業(yè)的平均資本成本降低,所以,選項(xiàng)A正確。經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大,相應(yīng)的資本成本就會(huì)提高,所以，選項(xiàng)B錯(cuò)誤。股票的市場(chǎng)流動(dòng)性改善，投資人的風(fēng)險(xiǎn)降低，要求的報(bào)酬率降低，相應(yīng)的資本成本降低，所以，選項(xiàng)C正確。企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本高,所以，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指單ー融資方式的資本成本，個(gè)別資本成本的高低使用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。1.資本成本率計(jì)算的兩種基本模式稅后資本成本率一般模式不考慮時(shí)間價(jià)值的模式、 年資金占用羨 年資金占用貧E本成平キ籌資總額ー籌資費(fèi)用 籌注總額X（1ー程洛普用主）【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算（融資租賃成本計(jì)算除外）。折現(xiàn)模式考慮時(shí)間價(jià)值的模式籌資凈額現(xiàn)值一未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0資本成本率=所采用的折現(xiàn)率【提示】⑴能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率,即為資本成本。⑵該模式為通用模式。2.個(gè)別資本成本計(jì)算⑴銀行借款資本成本一般模式出，ー但初次卡十?臼借款額X年利率X（1ー斫得稅稅率）銀仃借款資本成本率= 借款額X（卜手續(xù)費(fèi)率）一年利率X《1-所得稅稅率）（1ー手續(xù)落至）折現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值ー現(xiàn)金流出現(xiàn)值=0”求解折現(xiàn)率【例5一6】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元,年利率為10%,每年付息ー次,到期ー次還本,借款費(fèi)用率0.2%,企業(yè)所得稅稅率20%,要求計(jì)算該借款的資本成本率?！敬鸢浮俊景凑找话隳Ｊ接?jì)算】10%X（1-20%）艮行借款資本成本率= =8.016【按照貼現(xiàn)模式計(jì)算】セP牛賺網(wǎng)按照貼現(xiàn)模式計(jì)算現(xiàn)金流入現(xiàn)值=200X(1—0.2%)=：199.6現(xiàn)金流出現(xiàn)值=200X10%X(l-20%)X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)=16X(P/A,Kb,5)+2OOX(P/F,Kb,5)16X(P/A,Kb,5)+200X(P/F,Kb,5)=199.6按照貼現(xiàn)模式計(jì)算用8%進(jìn)行第一次測(cè)試:16X(P/A,8%,5)+200X(P/F,8%,5)=16X3.9927+200X0.6806=200>199.6用9%進(jìn)行第二次測(cè)試:16X(P/A,9%,5)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+200X0,6499=192.22<199.6采用內(nèi)插法:折現(xiàn)率現(xiàn)金流出現(xiàn)值8%200Kb199.69%192.22二=引+1?石二200X〇%一七）=8.05% つ?ーつnn Kb-9%199.6-192.22采用內(nèi)插法:8%-Q%2nn-1Q279解之得Kb=8.05%【例?單選題】甲公司長(zhǎng)期借款的籌資凈額為95萬元,籌資費(fèi)用為籌資總額的5%,年利率為4%,所得稅稅率為25%,假設(shè)用一般模式計(jì)算,則該長(zhǎng)期借款的籌資成本為（）〇A3%B.3.16%C.4%D.4.21%【答案】B【解析】[100X4%X(1—25%)]/95=3.16%【2015考題?單選題】某公司向銀行借款2000萬元,年利率為8%,籌資費(fèi)率為0.5%,該公司適用的所得稅稅率為25%,則該筆借款的資本成本是()?A.6.00% B.6.03% C.8.00% D.8.04%「正確答案』Bf答案解析』資本成本=年資金占用費(fèi)/(籌資總額ー籌資費(fèi)用)=2000X8%X(1-25%)/[2000X(1-0.5%)]=6.03%。⑵公司債券資本成本一般模式【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。折現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值ー現(xiàn)金流出現(xiàn)值=0”求解折現(xiàn)率【例5—7】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券ー批。每年付息ー次,到期一次還本,發(fā)行費(fèi)用率3%,所得稅稅率20%。要求計(jì)算該債券的資本成本率?！敬鸢浮俊景凑找话隳Ｊ接?jì)算】【按照折現(xiàn)模式計(jì)算】1100X(1-3%)=1000X7%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+1000X(P/F,Kb,5)按照插值法計(jì)算,得Kb=4.09%(3)融資租賃資本成本融資租賃各期的租金中,包含有本金每期的償還和各期的手續(xù)費(fèi)用(即租賃公司各期的利潤),其資本成本的計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式?！纠?-8】租賃設(shè)備原值60萬元，租期6年,租賃期滿預(yù)計(jì)殘值5萬元,歸租賃公司。每年租金131283元,要求計(jì)算融資租賃資本成本率?！敬鸢浮楷F(xiàn)金流入現(xiàn)值=租賃設(shè)備原值=600000元現(xiàn)金流出現(xiàn)值=各期租金現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值=131283X(P/A,Kb,6)+50000X(P/F,Kb,6)600000=131283X(P/A,Kb,6)+50000X(P/F,Kb,6)得:融資租賃資本成本Kb=10%【總結(jié)】融資租賃資本成本的計(jì)算⑴殘值歸出租人設(shè)備價(jià)值=年租金X年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值現(xiàn)值⑵殘值歸承租人設(shè)備價(jià)值=年租金X年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)租金在年末支付時(shí),年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù);當(dāng)租金在年初支付時(shí),年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)X(l+i)】⑷普通股資本成本DaDt(1+g) (1+g)流量一ル亠叩マ)+取1氣)\=_R值"+K)0+KF r-.g【補(bǔ)充】現(xiàn)金流量按固定比率增長(zhǎng)時(shí)的現(xiàn)值計(jì)算普通股資本成本率計(jì)算的兩種方法:①股利增長(zhǎng)模型法;②資本資產(chǎn)定價(jià)模型法第一種方法ーー股利增長(zhǎng)模型法假設(shè):某股票本期支付股利為DO,未來各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P0,則普通股資本成本為:【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是折現(xiàn)模式?！咀⒁狻緿O與D1的區(qū)別【例5一9】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率為2%,本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元,預(yù)期股利年增長(zhǎng)率10%〇要求計(jì)算該普通股資本成本?！敬鸢浮?.6X(1+10%) +10%=12.2430X(1-2%)

第二種方法ーー資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ks=Rf+P(Rm-Rf)【例5—101某公司普通股B系數(shù)為1.5,此時(shí)一年期國債利率5%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%,求計(jì)算該普通股資本成本率?！敬鸢浮科胀ü少Y本成本=5%+1.5X(15%—5%)=20%⑸優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股優(yōu)先股資本成本率=年固定股息發(fā)行價(jià)格x(lー痔資費(fèi)用率)②浮動(dòng)股息率優(yōu)先股只能按照貼現(xiàn)模式計(jì)算,假定各期股利的變化呈一定的規(guī)律性，與普通股資本成本的股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算方式相同。例如,某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行,發(fā)行價(jià)格為120元:發(fā)行時(shí)籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為:優(yōu)先股資本成本率="要:等%),773%(6)留存收益資本成本與普通股資本成本計(jì)算相同,也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法,不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用?！纠?判斷題】由于內(nèi)部籌集一般不產(chǎn)生籌資費(fèi)用,所以內(nèi)部籌資的資本成本最低。()【答案】X【解析】債務(wù)成本低于權(quán)益成本,留存收益屬于權(quán)益成本,高于債務(wù)成本，所以,本題說法錯(cuò)誤?！纠?單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元ノ股，籌資費(fèi)用率為6%,剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%,則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為()。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%【答案】A【解析】2X(1+2%)/10X100%+2%=22.40%【總結(jié)】個(gè)別資本成本比較

［舫飜］峨吒洞觴］【提示】ー一般情況下個(gè)別資本成本按高低排序長(zhǎng)期借款〈債券〈融資租賃く留存收益〈普通股【例?計(jì)算分析題】公司擬添置ー套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬元的設(shè)備,需籌集ー筆資金。現(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)；(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的B系數(shù)為2,一年期國債利率為4%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%,(2)發(fā)行債券。該債券期限10年,票面利率8%,按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%〇(3)融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年,每年租金1400萬元,期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。要求:(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。［答案］普通股資本成本=4%+2X(10%-4%)=16%要求:(2)利用非折現(xiàn)模式(即一般模式)計(jì)算債券資本成本?！捍鸢浮粋Y本成本=8%X(1-25%)=6%要求:(3)利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本?！捍鸢浮?000=1400X(P/A,i,6)(P/A,i,6)=6000/1400=4.2857因?yàn)?(P/A,10%,6)=4.3553(P/A,12%,6)=4.1114所以:(12%-i)/(12%-10%)=(4.1114-4.2857)/(4.1114-4.3553)解得:i=10.57%要求：(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果,為A公司選擇籌資方案。『答案』由于債券資本成本最低,故應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案。(五)平均資本成本平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為：其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇,即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

賬面價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來的資本成本,不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本是現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本,不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得,且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來的籌資決策。其缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性?！纠?單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平,計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是()。A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)C.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)D.歷史價(jià)值權(quán)數(shù)【答案】C【解析】市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平,有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策?！纠}?單選題】某企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中,產(chǎn)權(quán)比率(負(fù)債/所有者權(quán)益)為が,債務(wù)稅前資本成本為14%〇目前市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%,市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為16%,公司股票的B系數(shù)為1.2,所得稅稅率為30%,則平均資本成本為()。A.14.48% B.16% C.18% D.12%『正確答案』AI1答案解析』債務(wù)稅后成本=14%X(1-30%)=9.8%；普通股成本=8%+1.2X(16%-8%)=17.6%；平均資本成本=9.8%Xソ(2+3)+17.6%xy(2+3)=14.48%〇【例5—11】萬達(dá)公司本年末的長(zhǎng)期資本賬面總額1000萬元，其中:銀行長(zhǎng)期貸款400萬元,占40%;長(zhǎng)期債券150萬元,占15%;普通股450萬元,占45%；長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為:5%、6%、9%〇普通股市場(chǎng)價(jià)值為1600萬元，債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。要求計(jì)算該公司平均資本成本。【答案】按賬面價(jià)值計(jì)算:平均資本成本=5%X40%+6%X15%+9%X45%=6.95%按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算;平均資本成本=5%x400400+150+1600+6%x150400+150+1600+9%x1600平均資本成本=5%x400400+150+1600+6%x150400+150+1600+9%x1600400+150+1600=8.05%(六)邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本計(jì)算方法加權(quán)平均法

權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)應(yīng)用是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)【例5—121某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為:銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元,按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為:銀行借款7%,公司債券12%,普通股權(quán)益15%。要求計(jì)算追加籌資300萬元的邊際資本成本。資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本邊際資本成本銀行借款20%60萬元7%1.4%公司債券15%45萬元12%1.8%普通股65%195萬元15%9.75%合計(jì)100%300萬元一12.95%【例?計(jì)算題】某上市公司計(jì)劃建造ー項(xiàng)固定資產(chǎn),壽命期為5年,需要籌集資金凈額600萬元。有以下資料:資料一:目前市場(chǎng)平均收益率為10%,無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%,B系數(shù)為0.4。資料二：如果向銀行借款，則手續(xù)費(fèi)率為1%,年利率為5%,每年計(jì)息ー次，到期ー次還本。資料三：如果發(fā)行債券,債券面值1000元、期限5年、票面利率為9%,每年計(jì)息ー次,發(fā)行價(jià)格為1100元,發(fā)行費(fèi)率為5%。假定：公司所得稅稅率為25%。要求：(1)根據(jù)資料一利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股籌資成本;【答案】A公司普通股籌資成本=4%+0.4X(10%—4%)=6.4%要求：(2)根據(jù)資料二計(jì)算長(zhǎng)期借款籌資成本;(應(yīng)用一般模式)【答案】長(zhǎng)期借款籌資成本=[5%X(1—25%)/(1—1%)]X1OO%=3.79%要求：(3)根據(jù)資料三計(jì)算債券籌資成本。(應(yīng)用折現(xiàn)模式)【答案】1000X9%X(1-25%)X(P/A,K,5)+1000X(P/F,K,5)=1100X(1-5%)=1045用插值法計(jì)算,得：Kb=5.70%要求：⑷假定公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：普通股40%、長(zhǎng)期借款30%、公司債券30%,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為普通股50%、長(zhǎng)期借款20%、公司債券30%,根據(jù)以上結(jié)果計(jì)算公司邊際資本成本?！敬鸢浮窟呺H資本成本=6.4%X50%+3.79%X20%+5.7%X30%=5.67%【2016考題?計(jì)算分析題】甲公司2015年年末長(zhǎng)期資本為5000萬元,其中長(zhǎng)期銀行借款為1000萬元,年利率為6%:所有者權(quán)益(包括普通股股本和留存收益)為4000萬元。公司計(jì)劃在2016年追加籌集資金5000萬元,其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%,期限5年,每年付息ー次,到期一次還本,籌資費(fèi)用率為2%:發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%,籌集費(fèi)用率為3%。公司普通股B系數(shù)為2,一年期國債利率為4%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為9%。公司適用的所得稅稅率為25%。假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價(jià)。要求:（1）計(jì)算甲公司長(zhǎng)期銀行借款的資本成本?！刚_答案」（1）長(zhǎng)期銀行借款資本成本=6%X（1-25%）=4.5%要求:（2）假設(shè)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，計(jì)算甲公司發(fā)行債券的資本成本。『正確答案』（2）債券的資本成本=2000X6.86%X（1-25%）/[2000X（1-2%）]=5.25%要求：（3）計(jì)算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本?！刚_答案』（3）優(yōu)先股資本成本=3000X7.76%/[3000X（1-3%）]=8%要求:（4）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司留存收益的資本成本?！刚_答案』（4）留存收益資本成本=4%+2X（9%-4%）=14%要求：（5）計(jì)算甲公司2016年完成籌資計(jì)劃后的平均資本成本?！赫_答案』（5）平均資本成本=1000/10000X4.5%+2000/10000X5.25%+3000/10000X8%+4000/10000X14%=總結(jié)⑴注意計(jì)算資本成本要求應(yīng)用的模式。（2）采用試算法時(shí),需要注意試算起點(diǎn)。⑶注意邊際資本成本的計(jì)算要采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。二、杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng),是指由于特定固定支出或費(fèi)用,當(dāng)某ー財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另ー相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。當(dāng)某ー財(cái)務(wù)變當(dāng)某ー財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另ー相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象給我ー個(gè)支點(diǎn),我能翹個(gè)蛔（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)ー單位變動(dòng)成本=P—Vc邊際貢獻(xiàn)總額!\/1=銷售收入一變動(dòng)成本總額=（P-Vc）XQ邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1息稅前利潤=收入ー變動(dòng)成本一固定成本=邊際貢獻(xiàn)一固定成本EBIT=(P-Vc)XQ-F盈虧臨界點(diǎn)銷售量=F/(P-Vc)盈虧臨界點(diǎn)銷售額=F/邊際貢獻(xiàn)率.經(jīng)營杠桿【思考】在息稅前利潤大于〇、其他因素不變的情況下,銷售量增加10%,則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%?例如,M公司生產(chǎn)和銷售ー種產(chǎn)品,單價(jià)10元,單位變動(dòng)成本6元,每年固定經(jīng)營成本總額200萬元,2013年的銷量為100萬件。則2013年的息稅前利潤=100X(10-6)-200=200(萬元)。若預(yù)計(jì)2014年銷量提高10%,達(dá)到110萬件，其他條件不變，則2014年預(yù)計(jì)息稅前利潤=110X(10-6)-200=240(萬元),與2013年相比提高20%,是銷量提高幅度的2倍?！痉治觥縀BIT=(P-Vc)Q-F=M-F經(jīng)營杠桿:由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。.經(jīng)營杠桿系數(shù)(l)DOL的定義公式:經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷變動(dòng)率△EBIT/EBITDOL= AQ/Q⑵簡(jiǎn)化公式：報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)いーM。_EBITZ+FO_基期邊際貢獻(xiàn)ー立「焦~~EBH^ーー基期息稅前利潤【提示】經(jīng)營杠桿系數(shù)簡(jiǎn)化公式推導(dǎo)假設(shè)基期的息稅前利潤EBIT=PQ-VcQ-F,產(chǎn)銷量變動(dòng)△Q,導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng),AEBIT=(P-Vc)XAQ,代入經(jīng)營杠桿系數(shù)公式:(p-vc)XAQ/EBIT<P-Vc)XQ經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL) =EBIT=M=基期邊際貢獻(xiàn)M-E 基期息稅前利潤【例5—13】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝,固定成本500萬元,變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí),變動(dòng)成本3500萬元，固定成本500萬元,息前稅前利潤1000萬元;年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí),變動(dòng)成本為4900萬元,固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯?該公司產(chǎn)銷量增長(zhǎng)了40%,息前稅前利潤增長(zhǎng)了60%,產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)?！?KEB1T/AQ=600/2OOO EB1Tヘメ ~1000/5000

Mu5000x30^,「（像!1000ヽI?J3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高,表明資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)程度越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！咎崾尽拷?jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源,只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤波動(dòng)的影響。降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)途徑提高單價(jià)和銷售量DOJ"Q降低固定成本和單位變動(dòng)成本 （P-Vc）Q-F【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品,固定成本:100萬元,變動(dòng)成本率60%,當(dāng)銷售額分別為1000萬元，500萬元,250萬元時(shí),經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為:DOLiooo=1000X40%1000X40%-100一=1.33DOLsoo~-500X40%=2nr?T=.500X40%-100250X40%?co250X40%-100銷售額越小,DOL越大盈虧臨界點(diǎn)時(shí),DOL趨于無窮大?！纠?判斷題】經(jīng)營杠桿的存在導(dǎo)致了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（）【答案】X【解析】經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營的不確定性導(dǎo)致的,經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源。因此本題的說法錯(cuò)誤。【例?單選題】下列各項(xiàng)中,將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額【答案】C【解析】當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí),企業(yè)的息稅前利潤為0,此時(shí)經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母為〇,經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大,這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大,所以選項(xiàng)C正確?！纠?多選題】在其他因素一定,且息稅前利潤大于〇的情況下,下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營杠桿系數(shù)降低的有（）。A.提高基期邊際貢獻(xiàn)B.降低本期邊際貢獻(xiàn)C.提高本期的固定成本D.降低基期的變動(dòng)成本【答案】AD【解析】注意計(jì)算本期經(jīng)營杠桿系數(shù)用的是基期數(shù)據(jù),因?yàn)檫x項(xiàng)B、C是本期因素,所以不正確?！纠?單選題】某公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度,下列措施中，無法達(dá)到這ー目的的是（）。A.降低利息費(fèi)用B.降低固定成本水平C.降低變動(dòng)成本D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)【答案】A【解析】因?yàn)榇颂幰档偷氖墙?jīng)營杠桿效應(yīng),利息費(fèi)用影響的是財(cái)務(wù)杠桿,所以選項(xiàng)A是答案。選項(xiàng)B、C、D根據(jù)指標(biāo)聯(lián)動(dòng)法分析都是正確的。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng).財(cái)務(wù)杠桿【思考】在凈利潤大于。、其他因素不變的情況下,如果息稅前利潤增加20%,那么每股收益變動(dòng)率是大于、小于還是等于20%?例如，假設(shè)前例M公司2013年度實(shí)現(xiàn)息稅前利潤200萬元,承擔(dān)債務(wù)利息費(fèi)用100萬元,適用50%的所得稅率，流通在外的普通股數(shù)為50萬股，則M公司2013年的每股收益為:若預(yù)計(jì)2014年息稅前利潤提高20%,達(dá)到240萬元，其他條件不變，則2014年預(yù)計(jì)每股收益為:與2013年相比提高40%,是息稅前利潤變動(dòng)率的2倍?！窘馕觥咯`ー假設(shè)不存在優(yōu)先股(EBIT-I)X(1-T)EBITX(l-T)-IX(1-T)EPS= = 在EPS的計(jì)算公式中，息稅前利潤增加20%,利息并不發(fā)生變動(dòng)，這樣，EPS的變動(dòng)率就會(huì)大于20%。之所以會(huì)存在EPS變動(dòng)率大于EBH?變動(dòng)率這種現(xiàn)象,原因在于存在固定的利息費(fèi)用。由于固定資本成本（利息、優(yōu)先股利、固定融資租賃費(fèi)）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑴定義公式:△EPS/EPSDFL=- ;——△EBIT/EBIT（2）簡(jiǎn)化公式:①不存在優(yōu)先股基期息稅前利閏一基期利息EBIT__ERTT-T ②存在優(yōu)先股基期息稅前利閏基期息稅前利閏一利息ー優(yōu)先股股利/（1ー所得稅稅率）V V 稅前固定性資本成本基期息稅前利潤ー EB1TZ基期利潤總額 EBHふみ【例】有A、B、C三個(gè)公司,資本總額均為1000萬元,所得稅稅率均為30%,每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成:B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%）,普通股700萬元;C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%）,普通股500萬元。三個(gè)公司20X1年EBR"均為200萬元,20X2年EBH?均為300萬元,EBIT?增長(zhǎng)了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表所示:普通股盈余及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算單位:萬元利潤項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股EBIT20X1年200萬200萬200萬20X2年300萬300萬300萬增長(zhǎng)率50%50%50%利潤總額20X1年20017014620X2年300270246增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%凈利潤20X1年140119102.220X2年210189172.2增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%普通股盈余及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算單位;萬元普通股收益20X1年140119102.220X2年210189172.2增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%每股收益20X1年0.14元0.17元0.20元20X2年0.2I元0.27元0.34元增長(zhǎng)率50%58.82%68.49%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.0001.1761.370【注】本題也可以按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式計(jì)算。A公司20X2年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-0）=1B公司20X2年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-30）=1.176C公司20X2年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-54）=1.370【提示】本題需要注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系:息稅前利潤一利息=利潤總額（稅前利潤）利潤總額X（1-所得稅稅率）=凈利潤每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大降低DFL途徑降低債務(wù)水平提高息稅前利潤【提示】不存在優(yōu)先股的情況下，所得稅稅率不影響DFL【例?多選題】在其他因素一定,且息稅前利潤大于。的情況下,下列可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低的有（）。A.提高基期息稅前利潤B.增加基期的有息負(fù)債資金C.減少基期的有息負(fù)債資金D.降低基期的變動(dòng)成本【答案】ACD【解析】提高基期的有息負(fù)債資金會(huì)提高基期的利息費(fèi)用,利息費(fèi)用和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間是同方向變動(dòng)的,因此選項(xiàng)B不是答案。【例題?單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5,息稅前利潤（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%,假定其他因素不變,則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（）。A.4% B.5% C.20% D.25%［正確答案』D『答案解析J根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義公式可知:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益增長(zhǎng)率/息稅前利潤增長(zhǎng)率=每股收益增長(zhǎng)率/10%=2.5,所以每股收益增長(zhǎng)率為25%。V牛賬網(wǎng)【例?計(jì)算題】某公司20X1年的凈利潤為750萬元,所得稅稅率為25%。該公司全年固定成本總額為1500萬元,公司年初發(fā)行了一種債券,數(shù)量為10萬張,每張面值為1000元,發(fā)行價(jià)格為!100元,債券票面利率為10%,發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。要求:⑴計(jì)算20X1年的利潤總額;【答案】利潤總額=750/（1—25%）=1000（萬元）（2）計(jì)算20Xく年的利息總額;【答案】20X1年利息總額=10X1000X10%=1000（萬元）⑶計(jì)算20X1年的息稅前利潤總額;【答案】息稅前利潤總額=利潤總額+利息總額=1000+1000=2000（萬元）⑷計(jì)算20X2年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);【答案】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2000/（2000-1000）=2⑸計(jì)算20X2年的經(jīng)營杠桿系數(shù);【答案】DOL=【答案】DOL=1500+2000^1,75⑹計(jì)算20X1年的債券資本成本（按一般模式計(jì)算,結(jié)果保留兩位小數(shù)）?！敬鸢浮可稀┵飅亠!000X10%【答案】生上々亠i亠!000X10%X（1-25%）債券資本成本ニ 1100X(1-2%)=6.96%（三）總杠桿效應(yīng)1.總杠桿總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在,導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。2.總杠桿系數(shù)⑴定義公式OTL=△EPS/EPS△Q/Q-△EPS/EPSXAEBIT/EBITAebit/ebitXAQ/Q【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系:DTL=DOLxDFL⑵簡(jiǎn)化公式,①不存在優(yōu)先股股息的情況下:

基期邊際貢獻(xiàn) M基期利潤總類 基期邊際貢獻(xiàn) M基期利潤總類 M-F-T②存在優(yōu)先股股息的情況下:DTL=M/[M-F-I-(DP/1-T)【例5j某企業(yè)有關(guān)資料如下表所示,可以分別計(jì)算其20X2年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。杠桿效應(yīng)計(jì)算表 單位:萬元項(xiàng)目20X1年20X2年變動(dòng)率銷售收入(售價(jià)10元)10001200+20%邊際貢獻(xiàn)(單位4元)400480+20%固定成本200200一息稅前利潤(EBIT)200280+40%利息5050一利潤總額150230+53.33%凈利潤(稅率20%)120184+53.33%每股收益(200萬股,元)0.600.92+53.33%經(jīng)營杠桿(DOL)2.000財(cái)務(wù)杠桿(DFL)1.333總杠桿(DTL)2.6673.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)①公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平;②在總杠桿系數(shù)一定的情況下,經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)應(yīng)用①固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)高,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大,企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本,以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);②變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè),經(jīng)營杠桿系數(shù)低,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小,企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金,保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)①在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低,產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本,在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿;②在企業(yè)擴(kuò)張成熟期,產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大,經(jīng)營杠桿系數(shù)小,此時(shí),企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本比重,在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿【例?判斷題】在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)能カー定且利率相同的情況下,對(duì)于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè),應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平,而對(duì)于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè),則可以保持較高的負(fù)債水平。（）【答案】V【解析】在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng),所以題干的描述是正確的?！纠?單選題】假定某企業(yè)的權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例為60：40,據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。A.只存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)B.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【答案】D【解析】根據(jù)權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但是無法根據(jù)權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)誰大誰小?！纠?單選題】在通常情況下，適宜采用較