濰坊區(qū)域改善突破點在哪

在城投債市場中，山東算得上一個神奇的地方，各項數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)并不差，但在市場認(rèn)可度卻存在明顯分化，尤其是存在不少高收益存量主體的區(qū)縣，一二級倒掛明顯，其中濰坊便是如此。對此，濰坊此前也相應(yīng)召開懇談會，旨在引導(dǎo)區(qū)域認(rèn)可度提升，如何看待和展望？本文作相關(guān)探討：濰坊存量發(fā)債主體分布如何？債務(wù)問題是如何積累的？如何應(yīng)對債務(wù)問題？未來債務(wù)風(fēng)險怎么看？濰坊存量發(fā)債主體如何分布？目前，濰坊市共有46個有存量發(fā)債平臺，其中市本級平臺8個，區(qū)縣級平臺共30個（其中上掛市本級5個，國家級園區(qū)平臺7個、省級園區(qū)平臺1個。從城投平臺股權(quán)關(guān)系來看，市本級平臺有濰坊城投、濰坊投資、濰坊水務(wù)、濰坊金控4大集團(tuán)；濰坊城投、濰坊水務(wù)下分別有1家和3家發(fā)債子公司。國家級園區(qū)中，濱海經(jīng)開區(qū)目前有5家有存量債平臺，其中濱海投資、濱海旅游、渤海水產(chǎn)均被整合至濰坊海投旗下；濰坊高新區(qū)有2家平臺，即山東高創(chuàng)濰坊高新國資。圖：濰坊市市本級及園區(qū)城投平臺股權(quán)關(guān)系圖 資料源wn民證研院注：色框表區(qū)臺灰紋代非存城債臺藍(lán)體代上市級臺。區(qū)縣級平臺中，寒亭區(qū)的3家平臺、坊子區(qū)的1家平臺、安丘市的1家平上掛至市本級。圖：濰坊市區(qū)縣級城投平臺股權(quán)關(guān)系圖 資料源wn民證研院注：色紋表有量投臺。從存量債券規(guī)模及估值水平來看：濰坊市城投債整體規(guī)模在2015-2016年期間大幅擴(kuò)張，除2017-2018年及2021年融資監(jiān)管較嚴(yán)時期增速放緩?fù)?，近年來整體增速較高。市本級：濰坊市本級城投債規(guī)模自2018年以來增長較快，目前估值水平在類似等級城市當(dāng)中不算低，尤其分化較大。其中，濰坊城投及濰坊投資估值水平相對較低，而濰坊水務(wù)存量債規(guī)模不小，然估值水平遠(yuǎn)高于其它市本級平臺；濱海經(jīng)開區(qū)：濱海經(jīng)開區(qū)整體開發(fā)投入力度大，對應(yīng)積累了不小體量的債務(wù)，且濱海經(jīng)開區(qū)對債券融資依賴度較高，整體債券規(guī)?？焖偕仙５l(fā)展至今，濰坊濱海的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)并不強(qiáng)，整體債務(wù)壓力不小，估值水平較高。隨著一級發(fā)行難度愈發(fā)加大，2021年以來債券規(guī)模在壓縮，其中有被動壓縮成分；濰坊高新區(qū)：濰坊高新區(qū)城投債規(guī)模2020年以來進(jìn)入平穩(wěn)期，沒有太多增長。其債券估值在濰坊市內(nèi)相對較低水平，但整體認(rèn)可度也不高；區(qū)縣級：壽光市、寒亭區(qū)、高密市存量債券規(guī)模較大且估值水平較高，包括青州市，屬于典型的一二級倒掛區(qū)域，一級發(fā)行或存在非市場化行為問題。剩余期限(0,1]公募(1,3](3,5]>5私募(0,1](1,3](3,5] >5市本級濱海經(jīng)開濰坊高新區(qū)3.966.484.566.1010.949.3110.353.55剩余期限(0,1]公募(1,3](3,5]>5私募(0,1](1,3](3,5] >5市本級濱海經(jīng)開濰坊高新區(qū)3.966.484.566.1010.949.3110.353.554.004.946.456.89壽光市6.007.439.288.579.179.6510.02寒亭區(qū)5.967.298.45高密市6.727.259.4112.98諸城市3.663.965.706.15青州市8.217.526.485.385.58安丘市7.666.275.626.57濰城區(qū)5.336.596.93奎文區(qū)4.70臨朐縣5.467.54昌樂縣3.425.87坊子區(qū)4.242015201620172018201920202021 2022市本級2699106157201259343374濱海經(jīng)開區(qū)358595146178245214 228濰坊高新區(qū)25507747659996104壽光市4140413258109117121寒亭區(qū)141816419559198高密市1932 34 22 28737572諸城市2014 24 15 15 22716827 34 53 43 4827 34 53 43 48 54 48 55 2 8 16 26 20117261920174263327 22 202010 10 91119515 15 228220 20317總計 238 410 501 511 656 992 1119 1186資料源wn民證研院注：2數(shù)至22年9月6上掛本的亭、子平?jīng)r獨于本平展（同）

資料源wn民證研注：據(jù)至2年9月6日。另外，濰坊也是定融產(chǎn)品發(fā)行較多的區(qū)域，受到市場高度關(guān)注，我們對此進(jìn)行梳理：省內(nèi)來看，濰坊市城投平臺發(fā)行及擔(dān)保定融產(chǎn)品的規(guī)模遠(yuǎn)高于其他各地市，涉及定融產(chǎn)品發(fā)行及擔(dān)保的平臺共有27家，以區(qū)縣級平臺為主，主要是青州市高密市、寒亭區(qū)等區(qū)縣，一定程度上反應(yīng)了其融資狀況。圖：山東各地市城投平臺涉及定融產(chǎn)品規(guī)模（億元）圖：濰坊各區(qū)縣城投平臺涉及定融產(chǎn)品規(guī)模（億元）1401201006040200

城投作為融資方 城投作為擔(dān)保方市市淄博市市市棗莊市市市泰安市市

城投作為融資方 城投作為擔(dān)保方3020100青州市 高密市 寒亭區(qū) 昌邑市 諸城市 壽光市 濰城區(qū)資料源wn民證研院注：2數(shù)至22年9月0

資料源wn民證研院注：據(jù)至2年9月0債務(wù)問題是如何積累的?首先從總量上來看：濰坊市的城投債務(wù)快速上量主要集中在2015-2016年以及2019-2020年這兩個時間段，平臺債券大量發(fā)行也同樣在這兩個時期，直至進(jìn)入2021年嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境之下，有息債務(wù)增速轉(zhuǎn)向大幅下滑，債券凈融資腳步也開始放緩，局部出現(xiàn)少量凈償還。然而從一般公共預(yù)算收入增速來看，濰坊的債務(wù)資金投入并未見很顯著的成效，區(qū)域一般公共預(yù)算收入增速較低，僅2021年在低基數(shù)情況下有明顯回升，但也并未顯著高于全國回暖幅度。其中尤其是濱海經(jīng)開區(qū)，債務(wù)迅速累積，區(qū)域經(jīng)濟(jì)財政實力卻增長緩慢，致使其債務(wù)率攀升、壓力居高，這和區(qū)域整體發(fā)展思路以及債務(wù)管控意識分不開。圖：濰坊市歷年城投有息債務(wù)、一般預(yù)算收入增速 圖：全國歷年城投有息債務(wù)、一般預(yù)算收入增速 全國城投有息債務(wù)增速 全國一般預(yù)算收入增速40%

濰坊城投有息債務(wù)增速 濰坊一般公共預(yù)算收入增速

30%2016年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 202年20%

10%0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

資料源wn民證研院 資料源wn民證研院圖：濰坊市205201年城投債及城投有息債務(wù)規(guī)模及增速（億元） 濰坊城投有息債務(wù) 濰坊城投債濰坊城投有息債務(wù)增速（右） 濰坊城投債增速（右）400030002500200015005000

5 6 7 2018 9 0

80%60%40%0%資料源wn民證研院進(jìn)一步細(xì)化來看各層級平臺的有息債務(wù)及其結(jié)構(gòu)：市本級平臺有息債務(wù)及債券規(guī)模自2019年以來增長較快，債券占比穩(wěn)定在43%左右，但整體呈現(xiàn)出債務(wù)短期化趨勢。短期債務(wù)占比上升，對應(yīng)觀察貨幣資金/短期債務(wù)有所下降。濱海經(jīng)開區(qū)2018年來有息債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，2021年止住了增長態(tài)勢，債券規(guī)模收斂。2015年以來，濱海經(jīng)開區(qū)的融資結(jié)構(gòu)中，長期借款占比下滑嚴(yán)重，短期債務(wù)占比上升至50%左右，且貨幣資金/短期債務(wù)降至較低水平，資金流動性較為緊張。濰坊高新區(qū)近3年債務(wù)規(guī)模增長較多，但融資結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。近年來債券融資占比下降，更多地依賴銀行貸款融資，其長期借款占比較高（50%左右，整體債務(wù)結(jié)構(gòu)更為合理。區(qū)縣級中，壽光市、高密市、青州市對債券融資的依賴度較高，各區(qū)縣呈短期債務(wù)占比上升的趨勢，尤其是壽光市、高密市，目前短期債務(wù)占比均超50%。有息債務(wù)規(guī)模 存量債券規(guī)模 債券占比 長期借款占比 短期債務(wù)占比貨幣資金/短期債務(wù) 付息支出市本級有息債務(wù)規(guī)模 存量債券規(guī)模 債券占比 長期借款占比 短期債務(wù)占比貨幣資金/短期債務(wù) 付息支出市本級濱海經(jīng)開濰坊高新區(qū)壽光寒亭高密諸城青州安丘濰城奎文臨朐昌樂坊子昌邑市資料源wn民證研院從債券凈融資情況來看，濰坊市自20202以來債券凈融資走弱，發(fā)行端縮量、同時償還端增加。圖1：2112021濰坊市凈融資情況（億元） 行 還 2001002015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1資料源wn民證研院分市本級及各區(qū)縣來看凈融資：市本級整體凈融資情況尚可，濰坊高新區(qū)2021年以來凈融資水平也開始有所下滑，這或與融資環(huán)境以及區(qū)域發(fā)展節(jié)奏有關(guān)。濰坊市中凈融資下滑最顯著的是濱海經(jīng)開區(qū)，2021年以來處于大額凈償還狀態(tài)，也是濰坊債務(wù)較重、市場較為關(guān)注邊際變化的區(qū)域。此外區(qū)縣級中，壽光市和高密市的凈融資2021年以來下滑較多，主要因為一二級嚴(yán)重倒掛之下發(fā)行規(guī)模有所下降。圖2：112221濰坊市各行政層級凈融資情況（億元） 分類2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12018H1-2022H1凈融資走勢市本級20309363523394528濱海經(jīng)開2)(25)(8)濰坊高新區(qū)(9)(8)810826(8)64壽光市9(4)1122943711寒亭區(qū)(8)(5)0151990192高密市(10)(3)(3)922234(1)(3)諸城市(2)(7)0010(3)39100青州市(8)(3)9(2)(2)10(2)(4)12安丘市370(6)10(4)2(2)0濰城區(qū)000015544(5)奎文區(qū)0000119000臨朐縣00090(2)0(2)0昌樂縣0(2)0(2)0(2)0(2)6資料源wn民證研院圖3：112221濰坊市主要平臺凈融資情況（億元） 分類發(fā)行人2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12018H1-2022H1凈融資走勢市本級05005955533037濱海經(jīng)開區(qū)濰坊高新區(qū)88壽光市93544410085070寒亭區(qū)002高密市0003000諸城市0000000青州市0006009資料源wn民證研院從發(fā)行偏離情況來看，可以看出濱海經(jīng)開區(qū)的發(fā)行困難較為突出，2022平均發(fā)行偏離近-200p，說明其一級很難市場化發(fā)行，主要依靠區(qū)域金融資源或者非市場化行為發(fā)行，這種情況短期或暫且能維持，但中長期之下存在壓力。市本級整體發(fā)行并未體現(xiàn)出這種特征，濰坊高新區(qū)自20212以來也發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。區(qū)縣級當(dāng)中，高密一二級倒掛最為顯著，成為高收益關(guān)注重心，壽光則在2021年以來有些變化。圖4：112021濰坊市各層級發(fā)行偏離情況（BP） 分類2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1市本級(12)12184685825516171濱海經(jīng)開區(qū)47(188)(256)67(266)732(28)(204)濰坊高新區(qū)(38)(47)(68)(34)(51)16860壽光市953490(156)(41)179123寒亭區(qū)10399(28)36527高密市(186)(161)(226)(143)諸城市4456(28)青州市17091(20)安丘市55565796濰城區(qū)12463(20)(27)奎文區(qū)237206坊子區(qū)184資料源wn民證研院注：發(fā)行偏離=發(fā)行利率-發(fā)行日中債中短期票據(jù)到期收益率曲線對應(yīng)期限及隱含評級的收益率；級利曲使中城債期率曲。對應(yīng)觀察信用利差的走勢，濰坊市信用利差自2016年以來大幅走闊，目前在山東省內(nèi)處于高位，問題很明顯。圖5：5年以來濰坊、濟(jì)寧、威海、日照信用利差走勢（BP） 濰坊市 濟(jì)寧市 日照市 威海市5004003002001002015-2-012015-8-012016-2-012016-8-012017-2-012017-2015-2-012015-8-012016-2-012016-8-012017-2-012017-8-012018-2-012018-8-012019-2-012019-8-012020-2-012020-8-012021-2-012021-8-012022-2-012022-8-01資料源wn民證研院濰坊如何應(yīng)對債務(wù)問題？面對近年來融資不暢且償債壓力大的局面，濰坊市主要有以下舉措：第一，積極開展懇談會，與金融機(jī)構(gòu)謀合作。濰坊市在2021年7月及10月舉辦了金融機(jī)構(gòu)懇談會；期間有濱海經(jīng)開區(qū)的專場洽談會，重點對接濱海經(jīng)開區(qū)的投融資合作。第二，設(shè)立債務(wù)增信基金規(guī)模為0億元。一方面作為增信措施，另一方面作為應(yīng)急提供流動性的手段，僅在困難時期動用；第三，設(shè)立債券投資基金，規(guī)模為0億元。用于助力債券發(fā)行端的問題，區(qū)域內(nèi)主體債券發(fā)行時的可尋求相關(guān)基金投資。時間 會議 主要內(nèi)容表：濰坊市舉辦的金融機(jī)構(gòu)懇談會時間 會議 主要內(nèi)容//7 濰坊市投集舉辦層次融構(gòu)懇談//0 濰坊市資機(jī)對接會//0 濱海區(qū)資機(jī)懇談會//7 濰坊國融資信計和債投基金資料源民證研院

中信銀行青島分行、交通銀行山東省分行、興業(yè)銀行濟(jì)南分行、工商銀行濰坊分行、中國銀行山東省分行等做了交流發(fā)言，表示下一步將以此次懇談會為契機(jī)，持續(xù)加強(qiáng)市城集團(tuán)交流作進(jìn)一步進(jìn)戰(zhàn)互信拓寬作間。濰坊市城投集團(tuán)、濰坊市投資集團(tuán)、濰坊市水務(wù)投資公司、濰坊濱海投資發(fā)展公司、濰市財投資團(tuán)分進(jìn)路演推。濰坊市教育投資集團(tuán)有限公司、濰坊濱海國投集團(tuán)、濰坊濱城建設(shè)集團(tuán)有限公司、濰坊濱海港口發(fā)展集團(tuán)有限公司、濰坊濱海投資發(fā)展有限公司的主要負(fù)責(zé)人依次做了路演介。濰坊國融資信計總規(guī)模0億元，心就增信由市控團(tuán)具體施，著力化解企債違約險，護(hù)市地方融和用環(huán)穩(wěn)定。濰坊國債券資基總規(guī)模0億元，市金集團(tuán)責(zé)管運(yùn)，核心用就是解決國債券行端問題。圖6：山東省主要金融資源（億元） 金融機(jī)構(gòu)類型總資產(chǎn)2019年2020年2021年恒豐銀行股份制銀行102881114212173青島銀行城商行373645985222齊魯銀行城商行307536024334青島農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)商行341740684304威海市商業(yè)銀行城商行224526763045日照銀行城商行167421022489濰坊銀行城商行144317562043齊商銀行城商行131915011915萊商銀行城商行134015411712東營銀行城商行109212771512濟(jì)寧銀行城商行102712391484臨商銀行城商行88410791294煙臺銀行城商行103811641230德州銀行城商行545604678中泰證券證券公司146617452047資料源wn民證研院未來濰坊整體債務(wù)風(fēng)險怎么看？首先看絕對到期規(guī)模：從未來到期及回售壓力來看，濰坊的核心壓力點在濱海經(jīng)開區(qū)，濱海經(jīng)開區(qū)到期回售集中于2023年，尤其是2023年上半年，且絕對規(guī)模大，疊加其再融資能力不佳，濱海經(jīng)開區(qū)將面臨較大的償債壓力，區(qū)域一二級倒掛現(xiàn)象壓力下或面臨挑戰(zhàn)。此外，壽光市、寒亭區(qū)2023年的到期回售壓力也不小，高密盡管一二級倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重且估值水平較高，但2023年內(nèi)到期回售壓力不算大。3815000010000000000100221919634440381500001000000000010022191963444010000901309038441911527658791711257722179465400176202200171022006852841543323557111240335651131123301823261壽光寒亭高密諸城青州安丘濰城奎文臨朐昌樂坊子區(qū)32602649620728714116232625166533116157904712830市本級濱海經(jīng)開濰坊高新占比2022 2023 2024到期 到期+回售2022 2023 2024 2022 2023 2024224 464705158資料源wn民證研院注：2為2年9月6日的債到。其次，對應(yīng)觀察濰坊市財政收入對利息的覆蓋情況：由于財稅收入的增速遠(yuǎn)不及債務(wù)規(guī)模的增速，濰坊市整體的利息覆蓋倍數(shù)連年走低。關(guān)注當(dāng)前償債壓力居高的幾個區(qū)域：濱海經(jīng)開區(qū)的一般公共預(yù)算收入/付息出已降至較低水平，加上其2023年大規(guī)模的債券到期壓力，區(qū)域內(nèi)財力對城投償債的支撐力度或有限；此外，寒亭區(qū)、青州市的覆蓋倍數(shù)也較低。圖8：21201年濰坊市及各區(qū)縣一般公共預(yù)算收入對城投付息支出的覆蓋情況（億元） 20152016付息支出（億元）2017 2018 20192020202120152016一般公共預(yù)算收入/付息支出2017 2018 201920202021濰坊市73.489.095.2111.5143.2188.4222.812.6510.519.848.416.534.984.22濱海經(jīng)開區(qū)濰坊高新區(qū)12.114.715.218.824.330.736.42.302.162.302.011.481.171.106.35.97.46.312.014.016.15.937.216.738.934.914.314.42壽光寒亭高密諸城青州安丘濰城奎文臨朐昌樂縣14.013.516.512.017.625.729.46.4110.907.017.645.487.805.383.663.511.52.37.29.99.319.119.12.592.062.341.161.434.14.18.19.69.49.810.012.99.011.013.111.513.615.412.917.823.311.0411.686.105.175.564.394.436.78.810.248.367.387.285.914.463.609.414.14.463.274.953.753.733.122.311.30.00.01.40.00.01.91.20.02.42.22.64.04.85.315.1814.3811.8016.6810.259.5410.096.353.907.005.445.905.48.912.62.441.963.44.94.84.936.331.00.61.21.01.60.32.10.72.20.