基于哈佛分析框架的格力電器財務分析

基于哈佛分析框架的格力電器財務分析

1戰(zhàn)略分析

1.1宏觀環(huán)境分析（PEST模型）

1.1.1政治因素

自2007年12月國家在山東、青島、河南、四川等三省一市試點“家電下鄉(xiāng)”政策以來，家電行業(yè)在后續(xù)數年內持續(xù)受益于各項政策刺激?！凹译娤锣l(xiāng)”等補貼政策無疑對當期行業(yè)短期銷量形成較好拉動，但從需求來源來看其均屬于對未來穩(wěn)定購置需求的提前透支，且對短期行業(yè)競爭格局也存在一定負面擾動，但值得一提的是，其對加速產品結構升級以及短期內減輕企業(yè)經營壓力起到一定帶動作用。另一方面，“以舊換新”政策帶動城鎮(zhèn)家電加速更新，短期內更新率提升推動城鎮(zhèn)家電銷量大幅增長，但兩者從需求本質上來講很大程度上均屬于對未來穩(wěn)定購置需求的潛在透支，補貼政策不利于市場自然出清，對行業(yè)競爭格局存在一定負面影響。

2007-2013年間政府出臺的家電行業(yè)內需刺激政策一覽

1.1.2經濟因素

近年來，我國經濟實力躍上新臺階。近五年國內生產總值從54萬億元增加到82.7萬億元，年均增長7.1%，占世界經濟比重從11.4%提高到15%左右，對世界經濟增長貢獻率超過30%。我國經濟的快速增長為家電行業(yè)的發(fā)展奠定了堅實的基礎，2017年國內家電市場零售額達1.74萬億元，同比增長9.78%，同比增速呈現上行趨勢。隨著人們生活水平的提高，人們對家電的需求量呈現平穩(wěn)遞增的趨勢。而市場對消費品行業(yè)的“消費升級”使得消費者對產品的關注重點逐步由“性價比”向“品質”轉移。對于2018年下半年的家電市場發(fā)展，中國家電市場預計將呈現穩(wěn)健增長態(tài)勢，市場規(guī)模預計達到8586億元，同比增長8.0%。更新需求在總需求中的占比將大幅提高，成為市場增長的主要動力。

我國家電市場零售額規(guī)模及其增速

1.1.3社會因素

面對傳統家電市場的飽和，城鎮(zhèn)更新市場和農村新增市場成為中國家電市場新的增長空間。伴隨中國家電行業(yè)發(fā)展進入新常態(tài)，家電企業(yè)、流通企業(yè)都在探索和尋找新的市場增長點。同時，隨著城鎮(zhèn)化的加速推進、人民收入的增加、住房條件的改善，消費者對家電產品的購買能力顯著增強，對家電產品的期望也越來越高。“85后”和“90后”新生代人群逐步成為消費主力軍，品質化、智能化、個性化、多元化的消費特點也日趨凸顯。搭載量子點、人工智能等功能的彩電產品均出現了強勁增長，凸顯出消費者對高端產品的歡迎。同時，消費者也傾向于追求多樣化、節(jié)能化、智能化的產品，例如大風壓已經成為吸油煙機的又一大賣點，搭載屏幕的智能煙機的比重也在持續(xù)提升，塑造高端品牌形象?？梢灶A見，在整個消費升級的大趨勢下，中高端家電產品將成為整個市場再進一步的全新動力。

1.1.4技術因素

家電產品的特點是機電一體化、技術含量比較高、技術更新速度快、對人民生活有著較大影響。目前，中國家電企業(yè)已經逐步走出了一條由以前的模仿復制轉變?yōu)樽灾鲃?chuàng)新的發(fā)展道路。但是從整體上看，我國的家電技術和管理水平仍然不高，因長期價格戰(zhàn)已經阻礙了我國家電行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)已經到了必須轉型的關頭。目前，節(jié)能、環(huán)保、安全和數字電視等領域已成為家電行業(yè)技術性壁壘的主要雷區(qū)。以節(jié)能為例，高效節(jié)能成為衡量家電產品的一項重要性能指標。在推行能效標識制度的發(fā)達國家和地區(qū)，為了提高能源效率、減少溫室氣體的排放，紛紛出臺嚴格的強制性技術標準或技術法規(guī)，用以限制不符合能效、環(huán)保標準要求的產品進口。

1.2行業(yè)分析（波特五力模型）

1.2.1同行業(yè)的競爭者

格力的產品主要是空調類產品，其競爭對手主要是空調企業(yè)，國內目前主要的競爭品牌有：美的電器、青島海爾、志高控股、海信科龍、奧克斯等。在家用空調領域，出現了格力、美的、海爾三足鼎立的局面，競爭激烈。同時，隨著居民消費的逐步升級，我國高端空調市場的競爭日趨白熱化。另外，在經濟全球化的今天，國外的大品牌也開始和國內企業(yè)展開積極競爭，國外的品牌主要包括：西門子、松下，三菱等。

1.2.2替代品的替代威脅

目前，對格力而言替代威脅最大的仍然是空調產品的替代品。一方面，受技術水平限制，目前空調類產品的功耗以及安裝使用成本相對其他產品而言依然較高。另一方面，空調的日常用途主要包括制冷和制熱，在我國的夏季，消費者更加注重降溫效果。但在降溫方面目前市場上存在多種類型的產品，比如電風扇、加濕器等，這些產品一方面功耗低，降溫效果明顯。另一方面安裝成本低，使用方便。在制熱方面，空調在我國南方地區(qū)冬季用來供暖，但隨著電暖等制暖產品的出現，對空調的銷售產生了一定的影響。而在我國北方地區(qū)，居民更傾向于冬季采用天然氣地暖供暖，對空調供暖的需求并不是很大。

1.2.3供應商討價還價的能力

通過分析格力電器2017年前五大供應商的采購額占總體采購額的比例之和22.58%，表明格力電器的供應商分散程度較高，不完全存在單一依靠某一供應商的情況。從總體來看，供應商對格力的討價還價能力是較弱的，格力具有一定的優(yōu)勢。但目前我國的空調企業(yè)針對關鍵部件變頻控制器存在依賴，主要由國外企業(yè)控制，對供應商的討價還價能力普遍較弱。

1.2.4購買者討價還價的能力

隨著居民生活水平的提升以及消費觀念的不斷轉型，我國消費者對空調產品的各種要求也越來越高，市場上的空調產品更新速度不斷加快。為了更好的占據市場，各大空調品牌也在不斷加大研發(fā)投入，降低生產成本；國內和國外知名空調企業(yè)競爭的加劇，不僅推動了產業(yè)的發(fā)展，提升了產品質量，同時也給消費者帶來了更多的選擇。就整個行業(yè)而言，購買者的可選擇性較大，議價能力較強。

1.2.5潛在進入者的進入威脅

一方面空調行業(yè)對技術和人才的要求較高，其進入門檻相比一般制造業(yè)而言較高。另一方面格力、海爾、美的等幾大主要品牌占據國內大部分空調市場，并且其品牌集中度和消費者的認知度越來越高，這些企業(yè)在產品研發(fā)、市場銷售、售后服務方面已經形成了比較完善的產業(yè)鏈。另外，隨著國內消費者對于空調產品質量、能耗指標要求等方面的要求不斷提高，進入門檻又進一步的提高，導致進入成本和退出成本都增加，這些都給擬進入空調行業(yè)的企業(yè)造成了結構性障礙。

1.3SWOT分析

1.3.1機會

世界經濟目前雖然還不穩(wěn)定，但已初見曙光。國內城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)性增長，人民生活水平明顯提高。居民對生活的舒適度要求越來越高；房地產行業(yè)在政府調控中溫和發(fā)展；中高檔空調市場機會增加。中國己成為世界第一大工業(yè)國，但企業(yè)能耗高，環(huán)境污染嚴重。年冬的嚴重霧霾影響了很多人的正常生活，再一次給中國環(huán)境敲響了警鐘。因此，節(jié)能環(huán)保突出的產品，受到了從上到政府下到普通百姓的歡迎。

1.3.2威脅

美的、海爾、志高和海信科龍正在加大研發(fā)投入，增加生產規(guī)模，步步緊逼。國外一些冷凍巨頭也加大了在中國的投資，企圖卷土重來。人民幣升值預期強烈，影響公司產品出口。

1.3.3優(yōu)勢

資金實力雄厚，融資能力強。能通過上游供應商、下經銷商和銀行大規(guī)模融資。規(guī)模經濟，生產設備先進，有完整產業(yè)鏈。有領先世界的制冷核心技術，產品節(jié)能效果和舒適度好。品牌價值高，銷售渠道有較強的競爭力。

1.3.4劣勢

產品以空調為主，小家電所占銷售比例低。原材料、零部件成本相對較高。相比同業(yè)，企業(yè)電子商務的水平不高。

1.3.5戰(zhàn)略選擇

SO戰(zhàn)略：對于城鎮(zhèn)化新增市場和農村市場，利用其規(guī)模大、成本控制較優(yōu)，質量可靠，渠道下沉、售后服務好優(yōu)勢來擴大市場分額。抓住世界經濟有所起色的機會，利用規(guī)模優(yōu)勢，產業(yè)鏈優(yōu)勢，產融結合優(yōu)勢并結合人民幣走向國際化的機會繼續(xù)擴大在國際市場的銷售份額。

WO戰(zhàn)略：利用國家推行節(jié)能環(huán)保產品的機會和國家實行城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的機遇期，減少利潤低、能耗大的定額空調的生產，增加變頻空調的銷售份額，這樣即使市場份額增加不大，利潤也會增大，成本和負債的壓力就會相應減少。在保持原來銷售渠道的同時，也要積極利用電子商務渠道增加市場份額。

ST戰(zhàn)略：格力在質量、技術、售后、融資、渠道優(yōu)勢，可以對付同業(yè)的強有力的競爭。面對卷土重來的國際制冷頭，注意運用技術領先優(yōu)勢和價格優(yōu)勢來擴大在中央空調和變頻空調的市場份額；在定額空調方面上，運用渠道優(yōu)勢，價格優(yōu)勢進行全面的防守，寸土必爭，以求盡量減少其生存空間。

WT戰(zhàn)略：積極參與電子商務，以差異化、節(jié)能化的產品應對競爭和提高利潤率，減少成本和負債的壓力。

2會計分析

2.1應收賬款

格力電器2017年年度報告中應收賬款的會計政策總結為：將單項金額占該項應收款項總額的5.00%（包括5.00%以上的應收款項）確認為單項金額重大的應收款項。在資產負債表日，本公司對單項金額重大的應收款項單獨進行減值測試，經測試發(fā)生了減值的，按其未來現金流量現值低于其賬面價值的差額，確定減值損失，計提壞賬準備。對單項金額非重大的應收款項，以賬齡為信用風險特征劃分組，再按這些應收款項組合在資產負債表日余額的一定比例計算確定減值損失，計提壞賬準備。對于單項金額非重大有確鑿證據表明可收回性存在明顯差異的應收款項，根據其未來現金流量現值低于其賬面價值的差額計提壞賬準備。

格力電器采用賬齡分析法計提壞賬準備：

賬齡

應收賬款計提比例(%)

1年以內

5.00

1至2年

20.00

2至3年

50.00

3年以上

100.00

對比美的集團以賬齡為風險特征劃分信用風險組合的應收賬款壞賬計提比例：

賬齡

應收賬款計提比例(%)

半年以內

0或5.00

半年至1年

5.00

1至2年

10.00

2至3年

30.00

3至4年

50.00

5年以上

100.00

從格力電器與美的集團的應收賬款壞賬計提比例可以看出，對于相同的賬齡區(qū)間，格力電器的計提比例高于美的集團，更符合謹慎性原則，提供的應收賬款信息比較穩(wěn)健，同時將減少當期利潤。

2015-2017格力電器應收賬款及壞賬準備：

類別

2017

2016

2015

賬面余額

壞賬準備

計提比例(%)

賬面余額

壞賬準備

計提比例(%)

賬面余額

壞賬準備

計提比例(%)

單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款

515,821,127.36

379,709,258.80

73.61

455,090,253.61

335,028,479.96

73.62

按信用風險特征組合計提壞賬準備的應收賬款

6,091,758,671.51

277,267,030.33

4.55

2,991,849,616.67

167,426,833.86

5.60

2,907,834,967.26

148,684,628.98

5.11

單項金額雖不重大但單項計提壞賬準備的應收賬款

127,676,487.77

127,676,487.77

100.00

20,392,776.82

20,392,776.82

100.00

24,037,956.63

24,037,956.63

100.00

合計

6,219,435,159.28

404,943,518.10

6.51

3,528,063,520.85

567,528,869.48

16.09

3,386,963,177.50

507,751,065.57

14.99

從上表可看出，應收賬款的賬面余額持續(xù)上升，特別是2016年到2017年急劇的上升了76%，這是由于格力電器擴大銷售，營業(yè)收入上升導致的。但是隨著應收賬款賬面余額的上升，壞賬準備反而減少，壞賬準備計提比例由2016年的16.09%下降到6.51%，主要原因是原本計提比例較高的單項金額重大并單項計提壞賬準備的應收賬款賬面余額減少，其次是按賬齡計提的應收賬款計提比例降低。相比于以前年度，公司2017年的壞賬準備計提有下降的趨勢，將會增加高估利潤的可能性。

2.2存貨

格力電器的會計政策總結為：存貨分為原材料、在產品、產成品三大類。存貨發(fā)出的計價方法為各類存貨發(fā)出時按計劃成本計價，月末按當月成本差異，將計劃成本調整為實際成本。公司存貨采用永續(xù)盤存制。

而對比企業(yè)美的集團的存貨包括原材料、委托加工物資、低值易耗品、在產品、已完工未結算及庫存商品等。存貨發(fā)出的計價方法為，除已完工未結算外，存貨發(fā)出時的成本按先進先出法核算。存貨盤存制度為永續(xù)盤存制。

格力電器的存貨分類比較單一，這樣減少了工作量，但是不利于提供精確的存貨信息，可能導致存貨的管理效率不高。計劃成本法的應用，能使企業(yè)分析計劃成本與實際成本的差異，但是難以提供存貨準確的成本信息，不利于反映不同產品實際盈利水平。

2.3固定資產

格力電器固定資產折舊采用年限平均法計提折舊。按固定資產的類別、使用壽命和預計凈殘值率確定的年折舊率如下：

固定資產類別

預計凈殘值率（%）

預計使用年限（年）

年折舊率（%）

房屋、建筑物

5.00

20.00-30.00

3.17-4.75

機器設備

5.00

6.00-10.00

9.50-15.83

電子設備

5.00

2.00-5.00

19.00-47.50

運輸設備

5.00

3.00-6.00

15.83-31.67

其他

5.00

3.00-5.00

19.00-31.67

對比企業(yè)美的集團各項固定資產的預計使用壽命、殘值率及年折舊率列示如下：

固定資產類別

預計凈殘值率（%）

預計使用年限（年）

年折舊率（%）

房屋及建筑物

0.00-10.00

15.00-60.00

6.70-1.50

機器設備

0.00-10.00

2.00-18.00

50.00-5.00

電子設備及其他

0.00-10.00

2.00-20.00

50.00-4.50

運輸工具

0.00-10.00

2.00-20.00

50.00-4.50

土地

不適用

永久

不適用

從上表的對比可以看出，格力電器的預計使用壽命較短，年折舊率整體較高，這樣會導致公司凈利潤下降，更符合謹慎性原則。

2015-2017固定資產折舊情況：

2017

2016

2015

項目

期末余額

累計折舊

折舊計提比例

期末余額

累計折舊

折舊計提比例

期末余額

累計折舊

折舊計提比例

房屋及建筑物

13,608,864,665.43

2,663,636,062.77

20%

13,096,683,326.82

2,243,702,632.28

17%

11,023,730,601.04

1,815,042,931.58

16%

機器設備

11,311,683,883.12

5,195,337,581.13

46%

10,705,336,478.93

4,375,723,535.83

41%

9,134,149,525.49

3,503,123,791.52

38%

運輸設備

701,133,928.31

497,223,922.20

71%

619,057,012.51

393,913,698.63

64%

598,887,765.65

320,585,140.19

54%

電子設備

825,390,904.53

666,054,362.65

81%

757,263,248.83

580,768,875.29

77%

650,098,351.71

438,485,978.44

67%

其他設備

362,272,031.19

295,877,920.31

82%

390,578,463.41

269,374,585.34

69%

316,050,673.13

194,943,254.02

62%

合計

26,809,345,412.58

9,318,129,849.06

35%

25,568,918,530.50

7,863,483,327.37

31%

21,722,916,917.02

6,272,181,095.75

29%

由上表可知，2015年到2017年格力電器的固定資產賬面余額持續(xù)上升，但2016年至2017年的上升幅度小于2015年至2016年的上升幅度?？傮w而言，公司近三年的固定資產、累計折舊的上升幅度不大，固定資產賬面凈值保持相對穩(wěn)定。從上述幾點可以看出格力電器對于其固定資產的折舊計提方式還是相對比較合理的。

3財務分析

3.1對比企業(yè)介紹

格力電器成立于1991年，屬于家用電器中白色家電行業(yè)，是國內技術領先的集研、產、銷、服務于一體的專業(yè)化空調企業(yè)，注冊資金超過60億。連續(xù)12年，“格力電器”的名字都能在美國《財富》雜志所發(fā)布的“中國上市公司100強”中找到。2012年實現營業(yè)總收入億元，同比增長19.84%，成為中國上市公司中第一家實現千億元的專業(yè)化家電企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)于1968年的美的集團，是一家以家電業(yè)為主，涉足照明天氣、房地產、物流等領域的大型綜合性現代化企業(yè)集團，旗下擁有三家上市公司、四大產業(yè)集團，是中國最具規(guī)模的白色家電生產基地和出口基地之一。1980年，美的正式進入家電業(yè)，1981年開始使用美的品牌。目前，美的集團員工13萬人，旗下擁有美的、小天鵝、威靈、華凌等十余個品牌。美的集團一直保持著健康、穩(wěn)定、快速的增長。上世紀80年代平均增長速度為60%，90年代平均增長速度為50%。21世紀以來，年均增長速度超過30%。

美的、格力、海爾是我國家電行業(yè)的三巨頭，格力電器一直是空調行業(yè)的龍頭，從空調的市場份額上看，美的第二，但美的在小家電的份額比格力高。2018年的半年報顯示，美的集團的總資產為2509.98億元，位列行業(yè)第一，而格力電器的總資產為2190.67億元，位列第二，美的集團和格力電器的凈利潤分別為129.37億元和128.06億元，相差不大。美的相對來說是一個主要的競爭對手，也是行業(yè)中的龍頭，因此，我們選擇美的集團作為對比企業(yè)。

3.2可持續(xù)增長率

從長遠看企業(yè)的價值取決于企業(yè)的盈利和增長能力。這兩項能力又取決于其產品市場戰(zhàn)略和資本市場戰(zhàn)略；而產品市場戰(zhàn)略包括企業(yè)的經營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，資本市場戰(zhàn)略又包括融資戰(zhàn)略和股利政策。財務分析的目的就是評價企業(yè)在經營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和股利政策四個領域的管理效果?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)在保持利潤能力和財務政策不變的情況下能夠達到的增長比率，它取決于凈資產收益率和股利政策。因此，可持續(xù)增長率將企業(yè)的各種財務比率統一起來，以評估企業(yè)的增長戰(zhàn)略是否可持續(xù)。

可持續(xù)增長率=凈資產收益率×（1-股利支付比率）1-凈資產收益率×（1-股利支付比率）

企業(yè)

年份

凈資產收益率

1-股利支付比率

可持續(xù)增長率

格力電器

2017

36.68%

71.81%

35.76%

2016

29.98%

29.98%

9.88%

美的集團

2017

26.58%

54.29%

16.86%

2016

26.11%

55.97%

17.11%

從上表可知，美的集團的股息支付比率較為穩(wěn)定，而格力電器的股息支付比率有較大不確定性，但是按平均來看差別不大。格力電器的凈資產收益率2017年相比于2016年有較大上升，總體上看，格力電器的凈資產收益率要高于美的集團，為了更好的評價企業(yè)，我們將進一步分解凈資產收益率。

3.3凈資產收益率

凈資產收益率=凈利潤率x資產周轉率x財務杠桿

凈資產收益率的主要動因：

企業(yè)

年份

凈利潤率

x總資產周轉率

=資產收益率

x財務杠桿

凈資產收益率

格力電器

2017

15.18%

0.75

11.39%

3.22

36.68%

2016

14.33%

0.63

9.03%

3.32

29.98%

美的集團

2017

7.73%

1.15

8.89%

2.99

26.58%

2016

9.97%

1.06

10.57%

2.47

26.11%

從上表可知，從縱向來看，相較于2016年，格力電器2017年的凈資產收益率有較為明顯的上升，其動因主要是資產收益率的上升，進一步分解，2017年凈利潤率與總資產周轉率都有小幅上升，加上財務杠桿的左右，使得凈資產收益率上升幅度較大。這表明企業(yè)盈利能力和資產管理效率都在提高，而財務杠桿放大了這一效果。從橫向來看，2017年格力電器的凈資產收益率要高于美的集團，主要原因是格力電器有較高的凈利潤率，雖然格力集團的總資產周轉率明顯低于美的集團，但是綜合來看，格力電器的資產收益率高于美的集團，在財務杠桿方面，格力電器要高于美的集團，但差別不大。為了對凈資產收益率的動因有更深的理解，我們將進一步分解凈利潤率、總資產周轉率及財務杠桿，以更好的評估企業(yè)。

3.4凈利潤率分析

企業(yè)的盈利能力來源于企業(yè)為顧客提供有價值的產品，同時能使各項資源投入發(fā)揮最大效益，從而使企業(yè)維持旺盛的“生命力“。凈利潤率是衡量企業(yè)經營活動盈利能力的重要指標，因此，對凈利潤率進行分解能夠評估企業(yè)的經營管理效率。首先，我們按產品類別對企業(yè)的主營業(yè)務收入構成進行分析，了解企業(yè)的收入來源，從而進一步了解企業(yè)的產品組合、市場定位和發(fā)展前景。其次，我們使用共同尺度損益表對企業(yè)的成本費用進行分析。共同尺度損益表可用于企業(yè)一段時間損益表各項目的縱向比較，也可用于行業(yè)內企業(yè)間的橫向比較。通過分析共同尺度損益表，我們可以了解企業(yè)的毛利率與其競爭戰(zhàn)略的關系、變動的主要原因、期間費用率及其變動的原因、企業(yè)的經營管理的效率等。

3.4.1主營業(yè)務收入構成分析（按產品）

格力電器2016年和2017年主營業(yè)務收入及其構成（按產品）單位：元

2017年度

2016年度

產品名稱

營業(yè)收入

占比

毛利率

營業(yè)收入

占比

毛利率

空調

123,409,767,128

93.36%

37%

88,085,431,144

94.52%

39%

生活電器

2,300,898,578

1.74%

21%

1,717,749,799

1.84%

22%

智能裝備

2,126,418,529

1.61%

6%

161,059,363

0.17%

19%

其他

4,352,511,021

3.29%

22%

3,223,540,296

3.46%

4%

合計

132,189,595,256

36%

93,187,780,602

37%

美的集團2016年和2017年主營業(yè)務收入及其構成（按產品）單位：元

2017年度

2016年度

產品名稱

營業(yè)收入

占比

毛利率

營業(yè)收入

占比

毛利率

空調

95,352,449,000

42.67%

29%

68,726,349,000

46.70%

30%

生活電器

98,748,018,000

44.18%

27%

76,539,889,000

52.01%

28%

智能裝備

27,037,062,000

12.10%

14%

-

-

-

其他

2,352,377,000

1.05%

3%

1,907,746,000

1.30%

3%

合計

223,489,906,000

26%

147,173,984,000

29%

如下圖所示：

1.產品組合分析：

2017年格力主營業(yè)務收入1322億，同比增長42%，占營業(yè)收入比重為89.14%。其中，空調板塊營收1234億，占主營業(yè)務收入比率高達93%，生活電器和智能裝備合計約占主營業(yè)務收入比率為4%，可見空調是格力電器的核心產品，現金牛產品；美的集團占比最大的產品類別為消費電器（44%），而空調產品占比為43%，這表明格力電器和美的集團的產品組合存在較大差異，格力電器的產品線較為單一，而美的集團的產品組合更為均衡，風險更加分散，這也凸顯了格力電器在空調市場的領先地位,而美的集團則在生活電器市場占有更大的份額。

2.空調業(yè)務分析：

2017年格力的空調板塊營收1234億，同比增長40.1%。雖然格力產品線較為單一，但空調產品的毛利率高達37%，遠高于美的集團的毛利率（29%），同時也遠高于行業(yè)平均值（22.60%），這表明在市場行情低迷、行業(yè)價格競爭及成本大幅上升等因素的影響下，格力集團在空調成本控制方面依然成效顯著，同時能集中大量人力、物力提高空調產品品質，繼續(xù)鞏固現有市場份額。

此外，空調產品營收實現約40%增長的重要原因包括：1）長期來看，我國冰箱和洗衣機等生活電器的普及率已較高，未來更新需求為主導。而截至2017年末，我國農村每百戶冰箱擁有量達到91.7臺，農村家庭每百戶空調擁有量較低，空調需求仍有較大提升空間。2）由于大眾“買房→裝修→買家電”的消費習慣，使得白色家電銷售受商品房銷售情況的影響較大。根據以往經驗，商品房銷售變動對白色家電銷量產生影響的時間間隔大約為6-12個月，因此空調業(yè)務的增長也受2016年房地產行情回暖帶來的滯后效應影響。

3.生活電器業(yè)務分析

2017年格力生活電器板塊營收23億，同比增長34%，占主營業(yè)務收入比率為1.74%。而美的集團該板塊2017年實現營收987億元，同比增長29%，遠高于格力電器，可見美的集團在生活電器板塊占有領先地位，美的通過在生活電器細分市場上形成核心競爭力，以此與競爭者爭奪市場份額。從毛利率來看，格力生活電器板塊的毛利率由2016年的22%降低至21%，這主要是相關原材料、人工成本和物流費用等成本上漲所致。

4.智能裝備業(yè)務分析

格力電器的智能裝備產品營業(yè)收入占比由2016年的0.2%上升到2017年的2%，另一方面，美的集團的2016年度報表上并沒有顯示此類產品，而在2017年顯示該類產品收入占比為12%，可見，伴隨著智能、智慧、物聯、互聯等相關要素水平的提升和廣泛應用，各企業(yè)均開始布局智能家電領域，這表明智能化、自動化將會成為白色家電行業(yè)的發(fā)展趨勢，也將成為各廠商開拓新市場、搶占新客戶的“戰(zhàn)場”。從增長率來看，智能裝備業(yè)務實現了約12倍的增長主要是由于格力于2016年開始開展該業(yè)務，營收基數較低。從毛利率來看，該板塊的毛利率由2016年的19%下降至2017年的6%，相關的成本增長了約14倍，而收入只增長了約12倍，表明隨著研發(fā)投入的不斷增大，智能裝備板塊市場的逐步成熟，激烈的市場競爭將會使該板塊的收入面臨著較高程度的不確定性。

3.4.2成本費用分析（共同尺度損益表）

共同尺度損益表

項目名稱

格力電器

美的集團

年份

2016

2017

2016

2017

主營業(yè)務收入

86.04%

89.14%

92.54%

92.85%

減：主營業(yè)務成本

54.20%

57.23%

66.08%

68.46%

營業(yè)稅金及附加

1.32%

1.02%

0.68%

0.59%

毛利潤

31.85%

31.91%

26.46%

24.38%

減：銷售費用

15.21%

11.24%

11.12%

11.11%

管理費用

5.07%

4.09%

6.05%

6.14%

財務費用

-4.47%

0.29%

-0.63%

0.34%

加：投資收益

-2.05%

0.27%

0.81%

0.76%

營業(yè)利潤

16.12%

17.62%

10.96%

8.98%

加：營業(yè)外收入

1.01%

0.34%

1.14%

0.19%

減：營業(yè)外支出

0.02%

0.01%

0.21%

0.10%

利潤總額

17.11%

17.95%

11.89%

9.08%

減：所得稅

2.78%

2.77%

1.92%

1.35%

凈利潤

14.33%

15.18%

9.97%

7.73%

歸屬于母公司的凈利潤

14.24%

15.11%

9.23%

7.18%

1.毛利率分析

格力電器的毛利率比美的集團高約6%，結合上面的主營業(yè)務收入構成分析，格力電器空調產品的毛利率高達36%，遠高于美的集團的29%；但美的集團的生活電器毛利率為27%，高于格力電器的21%；此外，格力電器其他產品類別的毛利率為22%，也遠高于美的集團的3%。作為白色家電領域的領頭羊，兩者的毛利率均高于行業(yè)平均水平（22.6%），另一方面，受2017年以來原材料及各項費用持續(xù)上升的影響，美的的毛利率在2017年出現了小幅下降。

白色家電企業(yè)的營業(yè)成本主要由原材料、人工成本、固定資產折舊和能源構成，其中，原材料占比最高。根據中國產業(yè)信息數據統計，白色家電生產所需的主要原材料如銅、鋁、鋼材和注塑件等，占全部成本的80%以上。在原材料成本上漲下，若企業(yè)單獨消化上漲的成本，則毛利率將受到較大影響，為此，大多數白色家電企業(yè)于2016年年底都對產品價格實施了不同程度的上調，來緩解原材料等成本上升帶來的壓力。從毛利率變化來看，格力和美的作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，憑借著自身較強的議價能力、先進的生產工藝、品牌渠道和規(guī)模優(yōu)勢等，擁有較強的成本轉嫁能力，從而最大限度地保障了自身的盈利水平。

2.期間費用分析

格力電器和美的集團的銷售費用和管理費用差距不是很大，且根據財報顯示，兩者的銷售費用和管理費用的去向大致相同，其中，銷售費用主要是安裝費、銷售返利及宣傳推廣費，管理費用主要為職工薪酬、物耗、折舊及攤銷。值得注意的是，格力電器的財務費用出現了較大幅度的變動，由2016年的-48億元變?yōu)?017年的4億元，美的集團的財務費用也出現了增長，兩者均主要受匯兌收益的減少影響。由于目前國內企業(yè)進出口訂單多以美元計價，受人民幣匯率波動的影響較明顯，匯率的大幅波動會給企業(yè)帶來匯兌損失，直接導致財務費用的增加。除了優(yōu)先選用人民幣結算、對匯率進行套期保值交易外，加緊海外布局也是白色家電企業(yè)規(guī)避匯率風險的較好選擇。

3.營業(yè)利潤分析

2017年格力電器和美的集團的營業(yè)利潤率差距達到8.64%（17.62%-8.98%）。格力電器的利潤增長主要來自于空調板塊，截至2017年，格力電器家用空調全球市場占有率為21.90%，已連續(xù)23年領跑國內市場。在家用空調銷售結構優(yōu)化方面，格力圍繞“高端化、智能化、精品化”的發(fā)展方向，相繼推出多款變頻空調產品，引領空調市場產品升級換代；格力中央空調2017年度實現了15.42%的市場份額，同樣領跑國內市場。另一方面，格力的核心技術發(fā)展理念也使格力走在行業(yè)發(fā)展的前端，掌握的行業(yè)關鍵技術、在空調領域的深耕以及圍繞著家用電器的產品延伸，都使格力增強核心競爭力，以及在成本控制上發(fā)揮更大優(yōu)勢。

美的集團的營業(yè)利潤主要來源于空調板塊和生活電器板塊，與格力集團相比，美的集團的生活電器板塊2017年實現營收987億元，而格力僅為為23億元，美的集團在生活電器板塊占有絕對優(yōu)勢。

3.5分解資產周轉率

對資產周轉率的詳細分析可評估企業(yè)投資管理的效率。資產管理分為：流動資金管理和長期資產管理。流動資金管理分析的重點在應收賬款、存貨和應付賬款。評估資產管理效率的主要財務指標有：資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率、固定資產周轉率、營運資金周轉率。通過分析這些財務指標可評估企業(yè)的投資管理效果。

公司名稱

截止日期

應收賬款周轉率

存貨周轉率

應付賬款周轉率

營運資金（資本）周轉率

固定資產周轉率

總資產周轉率

格力電器

2017-12-31

34.33

7.78

3.11

7.39

8.44

0.75

格力電器

2016-12-31

37.09

7.88

2.68

8.89

6.54

0.63

美的集團

2017-12-31

15.54

8.01

5.97

8.06

11.03

1.15

美的集團

2016-12-31

13.35

8.87

5.40

8.86

7.99

1.06

1.應收賬款周轉率

應收帳款是企業(yè)流動資金的一個重要組成部分，它的及時收回與否，直接影響到企業(yè)資金的流動性和再生產過程的順利進行。從上表可以看出，2016年和2017年格力電器的應收賬款周轉率遠大于美的集團，說明格力對渠道擁有強大的把控力，擁有對上下游極強的資金占用能力。當格力向上游零部件廠商購入產品時，可以先貨后款；而當格力向下游經銷商賣出產品時，則以先款后貨的形式為主。但兩者的應收賬款周轉率均較上年有所下降，這表明行業(yè)整體應收賬款占用的營運資金增加，壞賬風險上升，這是由于白色家電企業(yè)的業(yè)務規(guī)模擴大導致的，隨著企業(yè)營收的大幅增長，企業(yè)的應收賬款和應收票據也呈現出增長趨勢。

2.存貨周轉率

存貨周轉率可以判斷存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理。從上表可以看出，2016年和2017年美的集團的存貨周轉率都大于格力電器，但兩者差距不大，2016年美的集團存貨周轉率高出格力電器0.99%，2017年高出格力電器0.23%，差距正在逐漸縮小，說明兩者的存貨變現能力接近。此外，兩者的存貨周轉率都有所下降，這主要因為2012-2015年是國內白色家電的價格戰(zhàn)去庫存的階段，而2015-2017年，隨著消費結構升級加快，白色家電企業(yè)生產庫存大幅增長所致，同時，庫存增加衍生出存貨減值風險。

3.應付賬款周轉率

應付賬款周轉率反映了企業(yè)免費使用供貨企業(yè)資金的能力。從上表得知，2016年和2017年美的集團的應付賬款周轉率均高于格力電器，說明格力電器管理欠款的能力高于美的集團，其盡可能地利用供應商的無息資金，降低財務成本，這進一步證明了格力對渠道的強大把控力。因為應付賬款周轉率越高，說明付款條件并不有利，公司總是需要盡快付清欠款。此外，兩者的應付賬款周轉率都表現出了上升趨勢，這與2017年白色家電企業(yè)原材料、人工成本和物流費用上漲，供應商議價能力增強的背景相關。

4.營運資金周轉率

營運資金周轉率表明企業(yè)營運資本的經營效率，反映每投入1元營運資本所能獲得的銷售收入，同時也反映了每年每一元銷售收入需要配備多少營運資金。2016年格力電器的營運資金周轉率為8.89，高于美的集團的8.85，而2017年格力電器的營運資金周轉率降為7.39，美的集團為8.06，美的集團的營業(yè)資金周轉率反超格力電器。這說明2017年美的集團的營運資本運用效率更優(yōu)。

5.固定資產周轉率

固定資產周轉率反映企業(yè)固定資產周轉情況，從而衡量固定資產利用效率的一項指標。由表可得，美的集團的固定資產周轉率都高于格力電器，說明格力電器的固定資產利用效率和管理水平不及美的集團高效。此外，由于2017年格力和美的的營業(yè)收入實現較大幅度增長，相應固定資產的周轉率也實現增長。

6.總資產周轉率

總資產周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。由表可得，2016年和2017年美的集團的總資產周轉率均高于格力電器，差額均為0.4，且兩者的總資產的周轉率都增強了，綜合反映了整體資產的營業(yè)能力增強。

3.6檢驗財務杠桿作用

我們知道，財務管理水平主要體現在財務杠桿帶來的效益和風險上，當債務成本低于這些資金產生的收益時，財務杠桿就可以提高企業(yè)的ROE。下面從短期償債能力和長期償債能力對二者進行對比分析。

1.短期償債能力分析

如下圖所示，流動比率表明格力的短期償債能力在2017年較2016年有所提高，但均比美的集團要低；從速動比率來看，兩者的差距十分微??；從保守速動比率來看，2016年和2017年格力電器均高于美的集團，說明格力電器擁有充足的變現能力較強的貨幣資金等資產。（保守速動比率是現金、短期證券投資、應收票據和應收賬款凈額之和，再除以流動負債的比值，是指從流動資產中扣除流動性較差的存貨，和其他一些可能與當前現金流量無關的項目后，再用以計算衡量企業(yè)短期償債能力的指標。因此，能夠更好地評價企業(yè)變現能力的強弱和償債能力的大小。）

營業(yè)現金流動比率是經營活動產生的現金凈流量與期末流動負債的比率，該比率用于衡量企業(yè)經營活動所產生的現金流量可以抵償流動負債的程度。比率越高，說明企業(yè)的財務彈性越好。格力電器2017年的營業(yè)現金流動比率較2016年有所增長，說明企業(yè)的經營活動產生的現金流量較為充足，財務彈性較好。

短期償債能力

年份

流動比率

速動比率

保守速動比率

營業(yè)現金流動比率

格力電器

2017

1.16

1.05

0.94

0.11

2016

1.13

1.06

1.02

0.04

美的集團

2017

1.32

1.08

0.65

0.21

2016

1.24

1.06

0.43

0.18

2.長期償債能力分析

下表的長期債務償付比率說明，若企業(yè)發(fā)生清算，格力電器債權人投入的資本受股東權益的保護程度更好。1）首先，從利息保障倍數來看，利息保障倍數是企業(yè)生產經營所獲得的息稅前利潤與利息費用相比，倍數越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強。2017年格力電器的利息保障倍數53.19遠高于美的集團的23.81，表明格力電器債權的安全程度更高。2）其次，從資產負債率來看，2017年格力電器的資產負債率較2016年基本維持穩(wěn)定，而美的集團2017年的資產負債率較上年提高了6%，主要是由于美的集團為并購海外從事機器人及自動化系統業(yè)務的KUKA集團而取得銀行抵押借款。3）從有形凈值債務率來看，2017年格力電器的有形凈值債務率與美的集團非常接近。有形凈值債務率是企業(yè)負債總額與有形凈值的百分比，有形凈值是股東權益減去無形資產凈值，即股東具有所有權的有形資產的凈值。有形凈值債務率指標實質上是產權比率指標的延伸，是更為謹慎、保守地反映在企業(yè)清算時債權人投入的資本受到股東權益的保障程度。從長期償債能力來講，比率越低越好。

總體來看，格力的資產負債率維持在較高位，但有息負債率較低，因此財務杠桿運用十分充分。

長期償債能力

年份

利息保障倍數

資產負債率

有形凈值債務率

格力電器

2017

53.190

0.689

2.343

2016

-2.204

0.699

2.471

美的集團

2017

23.809

0.666

2.438

2016

-14.768

0.596

1.636

4.前景分析

從長遠看，企業(yè)的價值取決于企業(yè)的盈利和增長能力，這兩項能力又取決于其產品市場戰(zhàn)略和資本市場戰(zhàn)略。其中，產品市場戰(zhàn)略包括企業(yè)的經營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略；資本市場戰(zhàn)略包括融資戰(zhàn)略和股利政策。財務分析的目的是為了評價企業(yè)在經營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和股利政策四個領域的管理效果，而從前文的財務分析看出，格力電器已經處于發(fā)展成熟期，業(yè)務表現良好，尤其是空調板塊表現突出，占據著行業(yè)領先者的位置，同時，維持著良好的資產負債率，償債風險低。另一方面，面對著未來白色家電行業(yè)的技術變更，格力也將面臨著新的挑戰(zhàn)和機遇。下面將從業(yè)務表現、創(chuàng)新研發(fā)、未來風險的角度對其進行前景分析。

4.1業(yè)務表現

目前，白色家電行業(yè)競爭格局基本形成，格力電器、美的集團、青島海爾占有的市場份額較高，未來短期內行業(yè)集中度仍將維持較高水平。格力電器主營家用空調、中央空調、生活電器、空氣能熱水器、洗衣機、冰箱、智能裝備等產品，在全球建有多個生產基地，下轄6大工業(yè)制品領域的子公司，覆蓋了從上游零部件生產到下游廢棄產品回收的全產業(yè)鏈條。據格力電器最新公布的2018年半年報顯示，公司實現營業(yè)總收入920.05億元，較上年同期增長31.40%；利潤總額153.04億元，較上年同期增長36.80%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤128.06億元，較上年同期增長35.48%；基本每股收益2.13元，較上年增長35.67%，經營業(yè)績再創(chuàng)新高。

此外，2017年是格力時隔11年不分紅。公開數據顯示，自1996年上市以來，格力電器只有3年不分紅，分別為1996年，2006年和2017年，格力電器方面解釋，2017年不進行利潤分配，不實施送股和資本公積轉增股本是因為，“根據2018年經營計劃和遠期產業(yè)規(guī)劃，公司預計未來在產能擴充及多元化拓展方面資本性支出較大，為謀求公司長期發(fā)展及股東長期利益，公司需做好相應的資金儲備。公司留存資金將用于生產基地建設、智慧工廠升級以及智能設備、智能家電、集成電路等新產業(yè)的技術研發(fā)和市場推廣?！笨梢?，面臨著技術更迭時代的到來，格力將自有資金用于啟動新一輪的長期發(fā)展計劃，爭取走在行業(yè)前端。

（1）空調主業(yè)市場份額領跑行業(yè)

2018年上半年空調市場增長勢頭依然強勁，中國空調總銷量同比增長14.3%，為各家電產品增長率之首。其中，截至2017年，格力電器家用空調全球市場占有率為21.90%，已連續(xù)23年領跑國內市場。另一方面，根據《2018上半年度中央空調行業(yè)發(fā)展報告》，格力中央空調以17.03%的市場占有率繼續(xù)領跑國內中央空調行業(yè)，較2017年度全年15.42%的市場份額，領先優(yōu)勢擴大了1.61個百分點。結合當前我國農村家庭每百戶空調擁有量較低的情況，未來格力的空調主業(yè)仍有較大的提升空間。

（2）智能裝備提高企業(yè)核心競爭力

一方面，2017年格力的智能裝備板塊收入較2016年增長了約12倍，主要是因為2016年的基數較小，隨著越來越多的企業(yè)加入智能家居的市場，爭奪新的市場份額，該板塊的收入也將面臨較大的不確定性。另一方面，格力集團一直堅持“掌握核心技術”的發(fā)展理念，在智能裝備領域的布局有助于格力提高自主研發(fā)能力，打破國外設備的壟斷，進一步提高產品質量，降低生產成本。此外，未來隨著物聯網的發(fā)展，智能家居將成為空調行業(yè)的另一個突破點，打破空調行業(yè)原有的天花板，助推空調行業(yè)的大爆發(fā)。

近年來格力開展多元化經營戰(zhàn)略，包括進入智能裝備領域，收購銀隆布局新能源領域，做手機，研發(fā)芯片等等。雖然從目前來看，格力并沒有成功進入手機市場，新能源領域和芯片研發(fā)的投資還收效甚微。但回顧格力的“自主研發(fā)之路”，其實，不管是智能裝備研發(fā)制造還是芯片研發(fā)等等，格力始終環(huán)繞著家電產業(yè)這一鏈條在做產品的拓展延伸，因而格力并非多元惡化，而是不斷深耕，不斷完善。

4.2創(chuàng)新研發(fā)

（1）智能裝備領域

格力的智能裝備領域主要業(yè)務涵蓋了工業(yè)機器人、數控機床、工廠自動化、熱交換器設備、鈑金注塑設備、智能物流倉儲設備、智能環(huán)保設備、智能檢測設備、精密傳動部件、工業(yè)信息化等十大板塊。在工業(yè)機器人方面，格力