當下我們?yōu)槭裁纯春脺?00的投資機會

當下我們?yōu)槭裁纯春脺?0的投資機會滬深30指自從21年初高至已持震蕩一半跌已經(jīng)到了約%從個度看我認當滬深0已處中熊的部未中長期配價較中我將以四角討論前深0投機會）滬深0長收預深0盈利滬深0的值深0的技術時們討論前場能在風險綜對下深0投資機會行析判。一、滬深300未來一年收益預測在專報A收測框》，們指未來年益解四分項股息率、股稀釋、盈速和估變化其中增速和值變是構來一年益最重要的兩個部分。因此，下面我們將從盈利增速和估值變化兩個角度剖析當下滬深0指數(shù)的配臵價值，給出滬深0未來一年收益的悲觀、中性和觀種假設。①盈利增速不悲觀兩原因。根我自而宏觀法我認：指數(shù)利增速=中項R*1-息)+期項信脈驅動原因深0的增長力未破圖表1所當滬深0指數(shù)的R*(1派為考成股比后滬深0盈增已低于長期中，意著續(xù)利增下的間限。原因二中國貸脈經(jīng)明顯善。業(yè)融般領先業(yè)盈，因們構建中國貸沖數(shù)預判A未來盈增方和水。圖表2看年以來國信脈沖上行，前已處于上行階，根中國脈沖與滬深0來年利速的關未一深0指盈增處上行周期的率較。圖表：前深0指數(shù)盈利樞R（1派息率）有8% 圖表：貸脈領先深0盈利增速期項年5%

未一年滬深0實盈增速假成股不變）長期內(nèi)生增速：O*(1派息率)

中國信貸脈沖單位:，左軸)周期項：未來一年滬深30盈利增速-OE（1派息率）0 0%0%5%0%

0-%-%%-%-0-%010305070901020406080002，，

0%0%0%-%當然模的預不可全準確為了述模險，我用模預測速與實增速之差的史布基計當模滬深0來年利速預的悲觀假（%位性假（%位）樂觀設分數(shù)如表3所上下觀模型深0未一盈利速悲中樂觀設分3.%9.和15%。圖表：型對深0未來一盈利增的悲、中和樂假分別為：5、95和125%1%1%1%

滬深300未來一年盈利增速假

12.5%9.5%3.5%9.5%3.5%6%4%2%0%，

悲觀假設 中性假設 樂觀假設②估值安全邊際較高于指長的值化海機大喜假未來數(shù)估值將回去0估值樞平不根我們實來，種法的果并不好從D型發(fā)即設盈數(shù)Y與0年國收率率為樞穩(wěn)定序用前的P與來年數(shù)值變率行估算數(shù)的估值化。圖表：深0指數(shù)P與未一年估變化率4.03.53.02.52.01.5

滬深30指數(shù)R：外資調(diào)整后 未來一年估值變化率（右軸

模型擬合模型顯著模型擬合模型顯著4%2%0%%%1.0212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 ，

%當前深0的P毫無問處歷極水平但從表4我看到史上指數(shù)P與指數(shù)未來估值變化率之間的關系也存在過不穩(wěn)定或者失效階段，如-013。此將23年模測平誤作悲假中的項，以05-201的型測平誤作樂假中的圖表5RP模型深0未來一年估值變化率的悲觀、中性和樂觀假設分別為：1.%、3.%和31。圖表：型對深0未來一估值變率的觀、性和觀設分別：41、21和7%4%3%3%2%2%1%1%5%0%

滬深300未來一年估值變化率假

32.1%14.1%32.1%14.1%，

悲觀假設 中性假設 樂觀假設③滬深0收益預測在完對利速及值變四分的模，我可以根據(jù)面提的A股益預框對深0數(shù)未一的益行總和測，其中節(jié)下：預期息：接用nd供指股去2個)；預期本釋：用史長平的本釋；預期利速自而宏觀型悲、性樂觀設；預期值化：P給出悲、性樂假；指數(shù)期益股率本稀率盈增變化；從圖表6的結果來看，當前就算在悲觀的假設下滬深0未來一年的預期收益仍有。因此當下我們認為不應對A股過于悲觀，建議對滬深30指數(shù)執(zhí)行定投策略。圖表：型對深0未來一預期收的悲、中和樂假分別為：86、426和06%預期股息率 預期股本稀釋率 預期盈利增速 預期估值變化42.6%50.6%18.6%42.6%50.6%18.6%12.5%3.5%2.9%-2.0%9.5%2.9%-2.0%2.9%-2.0%32.1%37.1%14.1%0%0%0%0%-%，

悲觀假設 中性假設 樂觀假設二、滬深300盈利本章要論深0利的際動察當深0的利速是已經(jīng)開始底出好章主從個面行論表濟經(jīng)長指是否已經(jīng)出張?zhí)柋硇潘傻娜诩?shù)是仍持松勢。經(jīng)濟增長指數(shù)進入擴張區(qū)間，預計滬深00盈利增速有望企穩(wěn)回升我們使工業(yè)量、品價格指標過擴數(shù)的方構建經(jīng)濟指數(shù)，數(shù)可用預深0盈利經(jīng)增數(shù)于0代了項濟指開始擴擴區(qū)中深0盈增往處上行圖表7看濟增長數(shù)年7份始進了張模型計深00利速當已經(jīng)處于部域并有企穩(wěn)升。圖表：濟增指數(shù)于弱區(qū)間，計深0盈利增速企穩(wěn)回升經(jīng)濟增長指數(shù)（右） 滬深3盈利增速-20%-40%-60%-80%0%

-10%-20%-30%-40%%資料來：，d當前已連續(xù)兩個季度處于寬信用環(huán)境中，預計經(jīng)濟與企業(yè)盈利企穩(wěn)恢復我們使《宏經(jīng)濟系列之：中經(jīng)濟指》構建金融指數(shù)作當前信寬水的理，融件數(shù)均先于義P拐約-3季。今年季代信金融件數(shù)始穩(wěn)行而年季的GP相較上半年也現(xiàn)善因我預計當中經(jīng)已由底開逐恢，時深的盈增預也從部逐回與善。圖表：融條指數(shù)今年度企穩(wěn)行，義GP三季度始上行30%

名GD同比 金融條件指數(shù)右軸

11525%20%15%10%5%

1101051000%95% 902005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021，三、滬深300估值參考前報《斷深30值低三法我這可從三個度來去待深0數(shù)前估水的低深0當前PPB所歷史分位數(shù)股風溢型）CF絕定模；滬深300指數(shù)當前P、PB都處于的分位數(shù)如下所我滾動5年計了深0數(shù)PB處值位前PPB均處史的位，屬歷極低水。圖表：深0指數(shù)E估值于3的分位數(shù) 圖表：深0指數(shù)PB估值于3的分位數(shù)滬深0：PE PE所處過去年分位數(shù)（右） 滬深0：PB PB所處過去五年分位數(shù)（右）

012345678901

資料來：，d 資料來：，d股債性價比：滬深300股權風險溢價當前接近2倍標準差，低估明顯股權風溢價型也量股票值水的一法，核思想用市的倒數(shù)無風險率作較這我們用深0PM的倒作股回率代理量，用十國收率為風險率代變，后構的權險價標如：??????=1滬深00????十年國到收率指標味股價比值低后對P指滾動5做標化處理，到下果：明顯低估：標，是在2標差上；低估：指介(,2之，也是于1倍準，于2標差；正常：指介(-,1間，就大-1倍標差，于1倍準；高估：指介(-,-間，就大-2倍標差，于1標差；明顯高估：標也是在2標下；最新果下所前深30股風溢也已近2標差水要進入顯估域。圖表：深0股權風險也已經(jīng)近2標準差資料來：，d絕對估值定價：CF估值模型股票值價本還得回到DF型這我們考前過?！豆乐颠\行的邏輯可基于階增長模來深0合理值價：??1(1+???? (1+????1PE=∑ 1+ 1 ???=1

(1+

(1+??)??1其中：折率r以公的CC加平資成)代A市的AC中在-1%間了簡起，以一設為0；永續(xù)率g可近于通率這統(tǒng)假等于%；1般取5年為起見取3go*(-利配)roe和利配均用M數(shù)；V果用續(xù)長，么(+)(-)但是際永增的設過于格一選固年限常取在0之，里值，此時：??2(1+??)????=∑(1+??)????=1基于DF型算理值的果下所，深0合估中長來在倍左，且樞著深0的RE行下，其估高的義下：明顯低估：也是第階限5年出來估為顯估；低估：低這年限估水意著經(jīng)進低狀；合理估值：，年限算來估水定義合估中樞高估：高這年限估水意著經(jīng)進高狀；明顯高估：高這個限估水意著已進明高狀；最新果下所從DF型價角來前深0估接近顯低估的上的指標深0當估值平臵深0性價比較且行險低。圖表：深0指數(shù)絕對定價模型滬深：PTTM

明顯低

低估

模型：合理估值 高估 明顯高估2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 資料來：，d四、復盤顯示滬深300處于熊市底部，牛市可期歷史復盤顯示滬深300處于中期熊市底部滬深30自02年經(jīng)了7牛漲9輪熊下，21年的周下跌就第9輪市跌從前8輪熊來，跌時的位數(shù)為8，下幅度的中為3，結構中為-5段。圖表：深0歷史周線走勢復盤d圖表：深0歷史周線下跌統(tǒng)計d滬深30自21年初到現(xiàn)在的這波熊市時間已經(jīng)持續(xù)了2周，持續(xù)時間僅次于-012那熊跌幅達.%下幅度于--6的三波熊，跌構走出歷上構復的的7結。以從時，還是幅滬深0的周線市已認為深0前于期熊底部無疑。圖表：深0本輪周線走勢d事實，便上綜，上證50的史據(jù)納入來滬深0波下充分的結依沒改。圖表：證0歷史周級別跌統(tǒng)計d圖表：上綜指歷周線別跌統(tǒng)計d滬深300未來牛市可期從歷來，波市后的線市碼續(xù)3個月上幅起碼在%上，從中數(shù)看持時在1年右幅在%上因我們?yōu)樯?-6月市期。圖表：深0歷史周線統(tǒng)計料來源，wd圖表：證0歷史周牛市計d圖表：上綜指歷周線市計周線狀態(tài)起始日期終止日期持續(xù)時間(周)起點收盤價終點收盤價幅度日線段數(shù)上漲2003-1-32004-4-2601319.871768.6534.0%5上漲2005-6-32007-10-191161013.645818.05474.0%5上漲2008-10-312009-7-31371728.793412.0697.4%3上漲2012-11-302013-2-8101980.122432.4022.8%1上漲2013-6-282015-6-12961979.215166.35161.0%3上漲2016-1-292018-1-26982737.603558.1330.0%9上漲2018-12-282021-9-101322493.903703.1148.5%7中位數(shù)9648.5%5資料來：，d五、市場可能存在的風險點增量資金入市傾向不明顯北向金流幅從0年高起開現(xiàn)下。們現(xiàn)國權DS利差對向金入較的解力自202，北資的流在定程上反應的海對國權用風的憂中國權DS利是外投中產(chǎn)時違約風補果DS差很并繼上的就含外認中經(jīng)濟較高的不定北資傾向流8月中國DS利開始速行應北資金近也現(xiàn)大度流出表外對國濟預表存一的憂。圖表：00年開北金脈沖在滑 圖表：S利差行體了資對中經(jīng)濟擔憂北向金25002000150010005000

北向資金個月凈流入億元滬深30指數(shù)(右軸)

70005000400030001000

2500150010005000

北向資金個月凈流入億元)中國5年主權CD利差右軸,逆序)

02040608010014000 020152016201720182019202020212022

00202012020720211202172022120227

160， ，b，經(jīng)濟指標恢復力度仍需觀察盡管當各項濟指較于今年中在著的恢復但是場仍當前的濟恢復力有著定的。我們《宏經(jīng)濟系列之：中經(jīng)濟指數(shù)》構建的融件數(shù)信代變將高頻數(shù)“理變。同時我將濟頻數(shù)進拆，看項標最的現(xiàn)由表-4見兩個可的險：信用與實體經(jīng)濟之間導可能不暢。般說信用先經(jīng)一季左右，今年一度金條件見底企，隨經(jīng)濟指數(shù)于季度底。寬信用帶動各經(jīng)濟標開底恢復然而體經(jīng)恢復力較弱由信松到實體經(jīng)的導徑能暢。各項經(jīng)濟指標恢復力度弱。我將經(jīng)高指細分工指、出指與房地產(chǎn)數(shù)。此可現(xiàn)，工指數(shù)進出數(shù)自今二季開始恢復，然而最兩個恢復較弱。于房產(chǎn)銷況沒有轉，今年始房地產(chǎn)指基處底震的階，顯恢。由此可，未需持注寬信是否有效工業(yè)與出口標繼行趨勢以及帶房產(chǎn)標底開始穩(wěn)上。圖表：信與實體濟的導能不通暢 圖表：各經(jīng)濟指恢復度弱104103102101100999897

金融條件指數(shù) 經(jīng)濟高頻指數(shù)右軸)999795938987

工業(yè)指數(shù) 進出口指數(shù)105 房地產(chǎn)指數(shù)10090859620201，

8520207 20211 20217 2022120227

8020201 20207 20211 20217 20221 20227，5.3美國的貨幣政策仍存在不確定性的風險我們利美