鋼鐵行業(yè)基本面景氣度預(yù)測(cè)研究

1.行業(yè)基本面氣度預(yù)測(cè)中觀包括行業(yè)和風(fēng)格兩類(lèi)劃分方式，我們想要研究的是如何對(duì)其景氣度進(jìn)行刻畫(huà)和預(yù)測(cè)，最終著眼于構(gòu)建具有超額收益的投資組合。在已研究中，我們將基本面景氣度細(xì)分為基本面景氣和交易景氣?；揪皻庋械哪繕?biāo)是行業(yè)和風(fēng)格營(yíng)收或盈利情況進(jìn)行跟蹤預(yù)測(cè)，交易景則是量維度判斷行情是否已提前或充分將基本面景氣的變化反映在了價(jià)格中對(duì)于相研究，我們以基本面景氣預(yù)測(cè)為主。行業(yè)營(yíng)收與量和價(jià)相關(guān)，盈利還需考慮成本價(jià)差。對(duì)應(yīng)到標(biāo)的或行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)可能較為復(fù)雜，對(duì)其進(jìn)行完全準(zhǔn)確的追蹤也并不現(xiàn)實(shí)。系統(tǒng)化基本面景氣研究的目標(biāo)是，把握核心業(yè)務(wù)來(lái)源和篩選關(guān)鍵可追蹤高頻宏觀行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)對(duì)其經(jīng)營(yíng)走勢(shì)進(jìn)行追蹤。與傳統(tǒng)的預(yù)測(cè)方法相比，這一框架更多的是蹤。其目標(biāo)是，將所能獲取的信息納入目標(biāo)變量預(yù)測(cè)的調(diào)整中，對(duì)其趨勢(shì)進(jìn)行分析。在本報(bào)告中，我們鋼鐵及相關(guān)細(xì)分行業(yè)基本面景氣度的預(yù)測(cè)方法進(jìn)行了深入研究，重點(diǎn)研究了如下問(wèn)題：如何系統(tǒng)化的對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析，其上下游行業(yè)是什么？如何對(duì)標(biāo)的進(jìn)行財(cái)務(wù)拆分，獲取可追蹤的關(guān)鍵指標(biāo)？如何搭鋼鐵及細(xì)分行業(yè)基本面景氣度追蹤框架？圖1給出的是模型預(yù)測(cè)結(jié)果走勢(shì)，結(jié)合后文結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨勢(shì)較為一致，且有一定的領(lǐng)先性。從營(yíng)收構(gòu)成看，普鋼主導(dǎo)了鋼鐵行業(yè)，整體預(yù)測(cè)走勢(shì)較為一致；冶鋼料行業(yè)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.0%-15.0%鋼鐵 冶鋼原料 普鋼 特鋼，；時(shí)間區(qū)間，2019-2022年5月鋼鐵行業(yè)產(chǎn)鏈分析對(duì)于行業(yè)或風(fēng)格基本面景氣度預(yù)測(cè)，需要首先明確預(yù)測(cè)的標(biāo)的，即要界定行業(yè)或風(fēng)格的具體構(gòu)成。同時(shí)，為分析營(yíng)收變化和影響因素，需對(duì)其所處產(chǎn)業(yè)鏈位置及上下游行業(yè)構(gòu)成進(jìn)行研究。此部分我們首先對(duì)鋼鐵及細(xì)分行業(yè)構(gòu)成進(jìn)行分析，然后從產(chǎn)業(yè)鏈視角進(jìn)行梳理。行業(yè)基本構(gòu)成：業(yè)務(wù)和成分標(biāo)的從行業(yè)構(gòu)成看，鋼鐵行上游為冶鋼原料，包括鐵礦石；中游為普鋼和特鋼加工普鋼標(biāo)的占比超過(guò)50%其次是特鋼冶鋼原料標(biāo)的占比最。若考慮營(yíng)收構(gòu)成，普鋼標(biāo)的占比更高。從行業(yè)標(biāo)的市值看，多數(shù)在00億以下，即多數(shù)為中小盤(pán)公司。從標(biāo)的營(yíng)收構(gòu)成看，鋼鐵企業(yè)相對(duì)純粹，并沒(méi)有像煤炭等行業(yè)一樣業(yè)務(wù)較為復(fù)雜。不過(guò)部分標(biāo)的劃分存在一定問(wèn)題，尤其是冶鋼原料行業(yè)。因此在后文基本面景氣度預(yù)測(cè)時(shí)，會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的標(biāo)的剔除。17.4%普鋼54.3%28.3%圖2鋼鐵細(xì)分行業(yè)標(biāo)的數(shù)量分布 圖17.4%普鋼54.3%28.3%，；截至2022531 券研究；截至2022531砂石1.8%球團(tuán)53.0%鐵精粉45.2%管材10.4%型材1.4%線棒材15.1%63.1%圖4冶鋼原料公司D營(yíng)收分-2021年 圖砂石1.8%球團(tuán)53.0%鐵精粉45.2%管材10.4%型材1.4%線棒材15.1%63.1%鋼鐵上游企業(yè)開(kāi)采成本相對(duì)固定，產(chǎn)能產(chǎn)量也基本不會(huì)有較大的變動(dòng)，主要受價(jià)格影響；中游企業(yè)一方面成本受制于鐵礦石和煤炭?jī)r(jià)格，另一方面也與下游需求和定價(jià)權(quán)有關(guān)。下圖給出的是細(xì)分行業(yè)相對(duì)一級(jí)行業(yè)指數(shù)超額收益走勢(shì)?？梢园l(fā)現(xiàn)冶鋼原料波動(dòng)相對(duì)較大，特鋼行業(yè)超額收益顯著，普鋼行業(yè)區(qū)間跑基準(zhǔn)。因此，由于自身收益成本因素的差別較大，也導(dǎo)致行情走勢(shì)部分區(qū)間并不一致。對(duì)于行業(yè)分類(lèi)，部分會(huì)使用歷史收益表現(xiàn)進(jìn)行聚類(lèi)。但在基本面驅(qū)動(dòng)視角下，如何能夠把握各行業(yè)核心的收益成本因素，我們認(rèn)為是更重要和可靠的。2.221.81.61.41.210.80.6冶鋼原料 普鋼2.221.81.61.41.210.80.6冶鋼原料 普鋼 特鋼212121鋼鐵行業(yè)是以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)為主的工業(yè)行業(yè)，包括金屬鐵、鉻、錳等的礦物采選業(yè)、煉鐵業(yè)、煉鋼業(yè)、鋼加工業(yè)、鐵合金冶煉業(yè)、鋼絲及其制品業(yè)等細(xì)分行業(yè)。從鐵礦石儲(chǔ)量看，我國(guó)占比并不低，但品味相對(duì)不高，鋼鐵冶煉所需要的鐵礦石原料嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國(guó)際上鐵礦石主要集中在四大礦山手中。我國(guó)鋼鐵企業(yè)大多自備煉焦設(shè)備，焦炭自給率通常較高，基本能滿足自身生產(chǎn)需求因此在考慮成本因素時(shí)海外價(jià)格影響較大需重點(diǎn)關(guān)注。美國(guó)哈薩克斯坦瑞典1.7%1.4%伊朗1.5%南非0.7% 0.6%其他國(guó)家10.2%加拿大美國(guó)哈薩克斯坦瑞典1.7%1.4%伊朗1.5%南非0.7% 0.6%其他國(guó)家10.2%加拿大3.4%澳大利亞28.9%烏克蘭3.7% 中國(guó)1.3%俄羅斯14.2%巴西19.3%印度3.1%03 04 05 06 07 08 09 00 01產(chǎn)量進(jìn)口數(shù)量下圖給出的是鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)業(yè)鏈及各環(huán)節(jié)可追蹤指標(biāo)。上游主要是鐵礦石和煤炭采選，其價(jià)格決定了行業(yè)成本端。鐵礦石主要依賴于進(jìn)口，焦煤冶金焦國(guó)內(nèi)自給率相對(duì)較高。中游為加工環(huán)節(jié)，經(jīng)系列流程得到生鐵和粗鋼，以及螺紋鋼和熱卷等產(chǎn)品。下游需求行業(yè)主要是房地產(chǎn)、汽車(chē)和機(jī)械等。若更具體的考慮普鋼和特鋼的差異，產(chǎn)品價(jià)格和下游需求端存在一定差別，需分別進(jìn)行指標(biāo)篩選。在我們所搭建的基本面景氣度預(yù)測(cè)框架中，更多關(guān)注的是基于當(dāng)前可得的信息，能夠推斷出的結(jié)論，而不會(huì)對(duì)這些影響因素的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此也可認(rèn)為是基本面景氣度的追蹤或者監(jiān)測(cè)也就是說(shuō)，我們更偏向于應(yīng)對(duì)的思路。對(duì)于中游，又可區(qū)分為長(zhǎng)流程和短流程，二者的投入品存在一定差異。目前我國(guó)以長(zhǎng)流程為主，因此后文考慮收益成本因素時(shí)，以此作為分析基準(zhǔn)。從國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)毛利率來(lái)看，整體較低，原因主要是成本端可控性和定價(jià)權(quán)較弱。上游采選毛利率顯著高于中游加工，且盈利彈性相對(duì)更大。電力水/溶劑鐵礦石焦煤中厚板冷軋熱卷螺紋鋼下游需求鋼鐵中游上游價(jià)格房地機(jī)械船舶電力水/溶劑鐵礦石焦煤中厚板冷軋熱卷螺紋鋼下游需求鋼鐵中游上游價(jià)格房地機(jī)械船舶重卡汽車(chē)家電生鐵粗鋼螺紋鋼冷軋熱卷鋼鐵鋼鐵產(chǎn)量成本鋼鐵鋼鐵價(jià)格鋼廠庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存終端庫(kù)存鋼出價(jià)鋼出價(jià)終出價(jià)期貨價(jià)格庫(kù)存2010201120122010201120122013201420152016201720182019長(zhǎng)流程短流程粗鋼電爐煉鋼廢鋼短流程 粗鋼電爐煉鋼廢鋼煉焦煤鐵礦石 鐵精粉 焦高爐煉鐵轉(zhuǎn)爐煉鋼數(shù)據(jù)來(lái)源：2黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)黑色金屬2黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)212121小結(jié)為追蹤公司盈利，需對(duì)其收益和成本因素進(jìn)行梳理。此部分我們鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)進(jìn)行了梳理。那么在對(duì)行業(yè)基本面景氣度進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要做的是：一，確定其所處產(chǎn)業(yè)鏈位置；二，確定其營(yíng)收驅(qū)動(dòng)因素；三，提取可追蹤定量指標(biāo)。后文我們對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行具體分析。財(cái)務(wù)拆分模和可追指標(biāo)前文我們鋼行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)進(jìn)行了梳理，對(duì)各環(huán)節(jié)成本收益因素有了一定了解基本景氣預(yù)測(cè)的目標(biāo)是追蹤企業(yè)的盈利變化，方法是對(duì)其各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。此部分我們首先鋼行業(yè)代表性標(biāo)的財(cái)務(wù)拆分模型進(jìn)行分析，梳理其追蹤原理；在此基礎(chǔ)上，對(duì)各細(xì)分行業(yè)可追蹤使用的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行討論。財(cái)務(wù)拆分框架：如何對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行追蹤基于圖9中鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈邏輯，以及數(shù)據(jù)庫(kù)中可獲取的高頻數(shù)據(jù)，可對(duì)熱軋板、冷軋板、螺紋鋼和中厚板等主要鋼鐵產(chǎn)品的盈利進(jìn)行追蹤。表1中給出了幾類(lèi)鋼鐵產(chǎn)品的盈利追蹤指標(biāo)及計(jì)算方法。鐵礦石及運(yùn)費(fèi)是基礎(chǔ)的成本來(lái)源，冶金焦和煤炭是中間成本，廢鋼和硅錳作為額外的原料計(jì)入成本?；趯?shí)際冶煉流程和原料比例，可計(jì)算得到鋼坯成本，在此基礎(chǔ)上加上溢價(jià)得到四類(lèi)產(chǎn)品的最終成本。與產(chǎn)品時(shí)點(diǎn)報(bào)價(jià)結(jié)合，可得到產(chǎn)品噸毛利?；诒?指標(biāo)對(duì)應(yīng)的周度數(shù)據(jù)，計(jì)算得到四類(lèi)產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)噸毛利。熱軋板噸毛冷軋板噸毛利螺紋鋼噸毛利和中厚板噸毛利與-TM的相關(guān)系數(shù)分別為77.46%67.88%、7.90%和83.80%，即與行業(yè)財(cái)報(bào)實(shí)際盈利具有很強(qiáng)的相關(guān)性。從圖走勢(shì)看，模擬毛利與實(shí)際盈利走勢(shì)較為一致，即可通過(guò)高頻數(shù)據(jù)對(duì)行業(yè)盈利情況進(jìn)行較好地追蹤。同時(shí)，圖中財(cái)報(bào)時(shí)點(diǎn)是報(bào)告期，實(shí)際披露具有一定的時(shí)滯。因此，可較為領(lǐng)先的對(duì)行業(yè)基本面情況進(jìn)行追蹤。不過(guò)可以發(fā)現(xiàn)201-2014年，噸毛利與-TTM走勢(shì)出現(xiàn)了一定的背離。因此除價(jià)格因素外，量的因素也會(huì)有重要影響。表1:主要鋼鐵產(chǎn)品盈利高頻追蹤指標(biāo)記號(hào)單位指標(biāo)計(jì)算方法鐵礦普氏指數(shù)P1--指數(shù)點(diǎn)位人民幣美元H--時(shí)點(diǎn)美元兌人民幣內(nèi)河運(yùn)費(fèi)J1元噸時(shí)點(diǎn)值礦石到廠成本1元噸P1*H+J1唐山二級(jí)冶金焦-報(bào)價(jià)P2元噸時(shí)點(diǎn)值優(yōu)混大同(平倉(cāng)價(jià))P3元噸時(shí)點(diǎn)值生鐵成本P4元噸1*1.6+P21.17*0.5+P3*0.11.17+220張家港廢鋼（不含稅）:6-8mmP5元噸時(shí)點(diǎn)值硅錳（n65S17）P6元噸時(shí)點(diǎn)值鋼坯成本元噸P4*1+P5*0.1+P6*0.021.17+220全現(xiàn)貨熱軋成本元噸C2+300全現(xiàn)貨冷軋成本元噸C3+700全現(xiàn)貨螺紋鋼成本元噸C2+120全現(xiàn)貨中厚板成本元噸C2+450上海市場(chǎng)3M熱軋報(bào)價(jià)P7元噸時(shí)點(diǎn)值冷軋:1.0M上海報(bào)價(jià)P8元噸時(shí)點(diǎn)值螺紋鋼:20M上海-報(bào)價(jià)P9元噸時(shí)點(diǎn)值中板:20M上海-報(bào)價(jià)P10元噸時(shí)點(diǎn)值熱軋板噸毛利-即時(shí)成本1元噸P7-冷軋板噸毛利-即時(shí)成本2元噸P8-螺紋鋼噸毛利-即時(shí)成本3元噸P9-中厚板噸毛利-即時(shí)成本4元噸P10-鋼鐵O，右中板噸毛利鋼鐵O，右中板噸毛利螺鋼噸毛利冷板噸毛利熱板噸毛利-15.0%-20.0-40.0-10.0%0.0 -5.00%200.00.00%40.05.00%600.010.00%800.015.00%1000.020.00%1200.0前我們鋼行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)拆分框架進(jìn)行了梳。從結(jié)看，首先確定公司主要營(yíng)收來(lái)源，然后各業(yè)務(wù)的收入和成本端分別進(jìn)行追蹤價(jià)格端主要考慮鐵礦石和焦煤冶金焦價(jià)格，以及普鋼和特鋼產(chǎn)品價(jià)格需求端主考慮房地產(chǎn)汽車(chē)等投資和產(chǎn)量數(shù)據(jù)具體到冶鋼原料、普鋼和特鋼，還需針對(duì)分析和篩選，以獲取核心的經(jīng)營(yíng)影響指標(biāo)。表2:鋼鐵及細(xì)分行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)頻率鐵精粉價(jià)格唐山、河北球團(tuán)礦62%等日周價(jià)格價(jià)格螺紋鋼HRB40020上海、中厚板中國(guó)市場(chǎng)價(jià)等日周相對(duì)價(jià)格指數(shù)鐵礦石進(jìn)口礦等日周鐵礦石產(chǎn)量當(dāng)月值、螺紋鋼產(chǎn)量當(dāng)月值 月產(chǎn)量粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月值、生鐵產(chǎn)量當(dāng)月值等 月庫(kù)存 鐵礦石港口庫(kù)存、庫(kù)存螺紋鋼:社會(huì)合計(jì)等 日周需求 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月值、汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)值等 月宏觀 工業(yè)增加值當(dāng)月同比、PMI、社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值等 月運(yùn)費(fèi) 鐵礦石運(yùn)價(jià)巴西圖巴朗-青島(BCI-)等 日數(shù)據(jù)來(lái)源：小結(jié)傳統(tǒng)的量化研究中，我們一般會(huì)梳理很多指標(biāo)，然后基于一定的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行樣本內(nèi)篩選，并預(yù)期其可能在樣本外也是有效的。從更具邏輯的視角，我們認(rèn)為可以借鑒行業(yè)分析師的方法。具體來(lái)說(shuō)，首先對(duì)其營(yíng)收來(lái)源進(jìn)行細(xì)分；其次，對(duì)于每一塊業(yè)務(wù)，確定其產(chǎn)品是什么，價(jià)格和成本可追蹤哪些指標(biāo)，產(chǎn)量和銷(xiāo)量如何界定。在此基礎(chǔ)上按照產(chǎn)品生/業(yè)務(wù)運(yùn)行流程確定如何逐步得到子營(yíng)收最終匯總得到實(shí)時(shí)營(yíng)收。鋼鐵行業(yè)基面景氣預(yù)測(cè)基于前文鋼及細(xì)分行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)拆分模型的梳理，此部分我們對(duì)其基本面景氣度進(jìn)行預(yù)測(cè)。首先，我們對(duì)預(yù)測(cè)模型和數(shù)據(jù)處理方法進(jìn)行說(shuō)明，然后給出各細(xì)分行業(yè)預(yù)測(cè)流程和結(jié)果，并進(jìn)行分析。預(yù)測(cè)方法和模型對(duì)于行業(yè)基本面景氣我們使用-TTM作為代理變1基于可得的宏觀行業(yè)景氣數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。這些數(shù)據(jù)，包括價(jià)格、產(chǎn)量、庫(kù)存和需求等數(shù)據(jù)，涵蓋日、周、月和季度等不同頻率的數(shù)據(jù)。因此，我們使用混頻數(shù)據(jù)抽樣IS，進(jìn)行模型構(gòu)2。在實(shí)際使用中，還會(huì)面臨如下問(wèn)題：同一類(lèi)指標(biāo)或有多個(gè)數(shù)據(jù)可對(duì)應(yīng)，如果將其全部納入模型，對(duì)參數(shù)估計(jì)和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度產(chǎn)生影響。在ocstng框架下使用因子化來(lái)解決這一問(wèn)題將與IS結(jié)，可得Fctor-IS模型框，其一般形式：y W(1/m;)?

m向前預(yù)測(cè)值為：

th0 1

tw thy ??W(1/m;?)?mTh|T0 1 twt與一般模型形式的差別，需要首先對(duì)解釋變量?t

進(jìn)行估。實(shí)際應(yīng)用中，我們使用動(dòng)態(tài)因子模型框架對(duì)潛在因子進(jìn)行估計(jì)。對(duì)于基本面景氣度預(yù)測(cè)，被解釋變量為行業(yè)-TT，解釋變量包括前者滯后一個(gè)季度的值，以及所涉及的宏觀行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)于這一設(shè)1細(xì)節(jié)可見(jiàn)《中觀景氣研究：如何刻畫(huà)基本面景氣度。2細(xì)節(jié)可見(jiàn)《MIDA：混頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)通用框架。定，我們并不追求對(duì)目標(biāo)變量進(jìn)行最為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而是更為關(guān)注其變化趨勢(shì)。因此，我們使用的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化值，即同比或者環(huán)比。從最新數(shù)據(jù)的向上或向下變化中，獲取其對(duì)目標(biāo)變帶來(lái)的綜合影響。基本面景氣度預(yù)測(cè)結(jié)果基于前文所做的工作，此部分我們給鋼鐵及細(xì)分行業(yè)基本面景氣度預(yù)測(cè)流程和結(jié)果。對(duì)于基本面景氣度預(yù)測(cè)，邏輯基礎(chǔ)是對(duì)其成本和收益端進(jìn)行分析，這包括量和價(jià)的綜合影響。同時(shí)，宏觀貨幣財(cái)政指標(biāo)也會(huì)有相應(yīng)的影響。具體來(lái)說(shuō)我們首先冶鋼原普鋼和特鋼這三個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行研究，然后給出鋼鐵行業(yè)基本面景氣度預(yù)測(cè)結(jié)果。冶鋼原-鐵礦石鐵礦石行業(yè)屬于黑色金屬礦采選業(yè)，產(chǎn)品為鋼鐵行業(yè)的原料，其需求量及價(jià)格主要受鋼鐵行業(yè)和其他下游行業(yè)的影響。鐵礦石下游的鋼鐵行業(yè)具有強(qiáng)周期屬性，作為其上游，鐵礦石行業(yè)也具有周期性等特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度低對(duì)于鐵礦石行業(yè)，需要關(guān)注的指標(biāo)包括海外鐵礦石價(jià)格，國(guó)內(nèi)鐵精粉和球團(tuán)價(jià)格；鐵礦石產(chǎn)量；下游生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量等。指標(biāo)見(jiàn)表3?；谏鲜鲋笜?biāo)，我們冶鋼原行業(yè)基本面景氣度，即-TTM進(jìn)行即時(shí)預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)圖15圖中給出了指數(shù)價(jià)格走勢(shì)報(bào)告期對(duì)應(yīng)的行業(yè)景氣度和預(yù)測(cè)得到的基本面景氣度。從結(jié)果看，行情走勢(shì)與基本面走勢(shì)較為一致，景氣度預(yù)測(cè)值領(lǐng)先于財(cái)務(wù)報(bào)，且一致性較強(qiáng)。指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)更新頻率指標(biāo)處理方法國(guó)內(nèi)價(jià)格鐵礦石、鐵精粉和球團(tuán)價(jià)格等日頻環(huán)比海外價(jià)格鐵礦石、粉礦價(jià)格等指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)更新頻率指標(biāo)處理方法國(guó)內(nèi)價(jià)格鐵礦石、鐵精粉和球團(tuán)價(jià)格等日頻環(huán)比海外價(jià)格鐵礦石、粉礦價(jià)格等日頻環(huán)比產(chǎn)量鐵礦石產(chǎn)量、進(jìn)口量等月頻同比需求生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量等月頻同比經(jīng)濟(jì)環(huán)境工業(yè)、貨幣、社融指標(biāo)等月頻同比指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值 OE-T指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值 OE-TM-10.0%600.00-5.00%1100.000.0%105.0%2010.00%2600.0015.00%3100.0020.00%3600.00普鋼經(jīng)加工處理的冶金焦和鐵礦按設(shè)定比例投入高爐中進(jìn)行冶煉，即為鋼鐵中游。這一流程包括長(zhǎng)流程和短流程兩種工藝，目前國(guó)內(nèi)以長(zhǎng)流程為主。根斷面形狀的不同，普鋼一可劃分板材、型材、管材、鋼絲四類(lèi)。下面首先以具體例子對(duì)其營(yíng)收和成本構(gòu)成進(jìn)行分析。圖16中給出的是普鋼公司H成本構(gòu)成，其中原燃料和動(dòng)力主導(dǎo)，包括有鐵礦石、焦煤、焦炭等；圖17中對(duì)其營(yíng)收和成本進(jìn)行了模擬拆分，分別為45.31%和51.96%；二者實(shí)際增速分別為4644%和4896%。因此，對(duì)于普鋼行業(yè)，收益因素即關(guān)注鋼材產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)銷(xiāo)量；成本因素主要關(guān)注鐵礦石和焦/焦炭?jī)r(jià)格普鋼行業(yè)基本面景氣度預(yù)測(cè)指標(biāo)見(jiàn)表4。原料及動(dòng)力 工 制費(fèi)用及他無(wú)縫管板材長(zhǎng)材鋼鐵業(yè)8原料及動(dòng)力 工 制費(fèi)用及他無(wú)縫管板材長(zhǎng)材鋼鐵業(yè)883.9%量格互石營(yíng)業(yè)本營(yíng)業(yè)入，；2021年 券研究；021年圖18普鋼下游需求行業(yè)結(jié)構(gòu)：建筑為主要下游行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，；2019年基于上述指標(biāo)，我們普行業(yè)基本面景氣度，即-TTM進(jìn)行即時(shí)預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)圖19圖中給出了指數(shù)價(jià)格走勢(shì)報(bào)告期對(duì)應(yīng)的行業(yè)景氣度和預(yù)測(cè)得到的基本面景氣度從結(jié)果看，基本面景氣度預(yù)測(cè)值與實(shí)際財(cái)報(bào)E趨勢(shì)基本一致，且具有一定的領(lǐng)先性。表4:基本面景氣度預(yù)測(cè)指標(biāo)：普鋼指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)更新頻率指標(biāo)處理方法價(jià)格-鐵礦石62%FCFR、進(jìn)口鐵礦石62%品位等日頻環(huán)比價(jià)格-焦炭焦炭、冶金焦價(jià)格等日頻環(huán)比價(jià)格-產(chǎn)品螺紋鋼、中板、長(zhǎng)材價(jià)格等日頻環(huán)比價(jià)格-運(yùn)費(fèi)圖巴朗-青島、西澳-青島等日頻環(huán)比產(chǎn)量生鐵、粗鋼產(chǎn)量等月頻同比需求房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、挖掘機(jī)、汽車(chē)等月頻同比經(jīng)濟(jì)環(huán)境工業(yè)、貨幣、社融指標(biāo)等月頻同比指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值 OE-TM5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%21.00%19.00%23.00%特鋼特殊鋼是在冶煉過(guò)程中，加入了較多的合金元素及采取了特殊的生產(chǎn)、加工工藝。特鋼的化學(xué)成分、組織結(jié)構(gòu)以及機(jī)械性能均優(yōu)于一般鋼鐵，在汽車(chē)、機(jī)械、化工、船舶、鐵路、航空航天、國(guó)防和軍工等對(duì)鋼材質(zhì)量要求較高的領(lǐng)域得到廣泛使用。根據(jù)用途來(lái)分類(lèi)，特鋼可分為結(jié)構(gòu)鋼、工具鋼和特殊用鋼。結(jié)構(gòu)鋼分為合金結(jié)構(gòu)鋼、優(yōu)質(zhì)碳素結(jié)構(gòu)鋼等；工具鋼分為合金工具鋼碳素工具鋼和高速工具鋼等特殊用鋼分為彈簧鋼、不銹鋼、軸承鋼和高溫合金等。對(duì)于行業(yè)成本因素，與普鋼基本一致：鐵礦石和焦煤冶金焦；對(duì)于收益因素，使用工模具鋼、圓鋼、齒輪鋼等產(chǎn)品價(jià)格指標(biāo)；對(duì)于下游需求，包括汽車(chē)、機(jī)械、船舶等。各類(lèi)指標(biāo)見(jiàn)表5。特?zé)o縫鋼管1.7%特種鋼板15.1%合金鋼線材17.8%合金鋼棒材55.4%工模具鋼 螺紋鋼右0特?zé)o縫鋼管1.7%特種鋼板15.1%合金鋼線材17.8%合金鋼棒材55.4%工模具鋼 螺紋鋼右0工業(yè)制20%汽車(chē)40%發(fā)電6%其他9%造船工業(yè)制20%汽車(chē)40%發(fā)電6%其他9%造船1%鐵路2%石油化5%金屬產(chǎn)品17%數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼鐵工業(yè)年鑒，；2019年基于上述指標(biāo)，我們特行業(yè)基本面景氣度，即-TTM進(jìn)行即時(shí)預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)圖23圖中給出了指數(shù)價(jià)格走勢(shì)報(bào)告期對(duì)應(yīng)的行業(yè)景氣度和預(yù)測(cè)得到的基本面景氣。從結(jié)果看，多數(shù)時(shí)間預(yù)測(cè)與實(shí)際值走勢(shì)一致性較強(qiáng)。指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)更新頻率指標(biāo)處理方法價(jià)格-鐵礦石62%F指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)更新頻率指標(biāo)處理方法價(jià)格-鐵礦石62%FCFR、進(jìn)口鐵礦石62%品位等日頻環(huán)比價(jià)格-焦炭焦炭、冶金焦價(jià)格等日頻環(huán)比價(jià)格-產(chǎn)品特鋼產(chǎn)品價(jià)格等日頻環(huán)比價(jià)格-運(yùn)費(fèi)圖巴朗-青島、西澳-青島等日頻環(huán)比需求汽車(chē)、機(jī)械產(chǎn)量等月頻同比經(jīng)濟(jì)環(huán)境工業(yè)、貨幣、社融指標(biāo)等月頻同比指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值指數(shù)價(jià)格 景氣度滾動(dòng)均值 OE-TM8.00%010.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%24.00%22.00%26.00%鋼鐵行業(yè)從市值和營(yíng)收構(gòu)成看，普鋼行業(yè)起到了主導(dǎo)作用，其次是特鋼行業(yè)。因此在篩選收益成本因素時(shí)，與普鋼行業(yè)基本一致。不同的是，對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格，納入了特