PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化操作與案例解析第1頁(yè)P(yáng)PP資產(chǎn)證券化課程目錄一、資產(chǎn)證券化概念二、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)三、資產(chǎn)證券化案例解析四、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)隔離五、資產(chǎn)證券化發(fā)行程序六、REITS與資產(chǎn)證券化第2頁(yè)引言、PPP項(xiàng)目證券化一、關(guān)于PPP證券化政策《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作通知》發(fā)改投資[]2698號(hào)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)施專(zhuān)員專(zhuān)崗立案通知》：指定專(zhuān)員負(fù)責(zé)，即報(bào)即審、提升效率，加緊立案速度，優(yōu)先出具立案確認(rèn)函。上海證券交易所《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通知》深圳交易所《深圳證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通知》：即報(bào)即審、專(zhuān)員專(zhuān)崗負(fù)責(zé)”。對(duì)于申報(bào)項(xiàng)目，受理后5個(gè)交易日內(nèi)出具反饋意見(jiàn)，管理人提交反饋回復(fù)確認(rèn)后3個(gè)交易日內(nèi)召開(kāi)掛牌工作小組會(huì)議。財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)事宜通知》55號(hào)

第3頁(yè)引言、PPP項(xiàng)目證券化二、第一批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃”“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃”（“華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃”“廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)境保護(hù)虎門(mén)綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃”序號(hào)名稱(chēng)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型底層資產(chǎn)發(fā)行金額（萬(wàn)元）利率區(qū)間1中信建投網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目杭州慶春途經(jīng)江隧道有限企業(yè)隧道專(zhuān)營(yíng)權(quán)協(xié)議收益權(quán)慶春路過(guò)江隧道700004.05%-4.15%2中信首創(chuàng)污水處理PPP項(xiàng)目首創(chuàng)股份旗下山東地域四家全資水務(wù)企業(yè)污水處理收費(fèi)收益權(quán)污水處理廠(chǎng)530003.7%-4.6%3華夏幸福固安供熱收費(fèi)PPP項(xiàng)目固安九通基業(yè)公用事業(yè)有限企業(yè)供熱收費(fèi)收益權(quán)供熱廠(chǎng)供熱管線(xiàn)706003.9%-5.2%4廣發(fā)恒進(jìn)環(huán)境保護(hù)虎門(mén)綠源PPP項(xiàng)目東莞市虎門(mén)綠源水務(wù)有限企業(yè)污水處理收費(fèi)收益權(quán)污水處理廠(chǎng)34.15%第4頁(yè)引言、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化第二批PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化清單臨沂市陽(yáng)都熱力有限企業(yè)PPP項(xiàng)目青島海灣大橋項(xiàng)目三門(mén)峽市三聯(lián)熱力PPP項(xiàng)目武漢漢西污水處理廠(chǎng)PPP項(xiàng)目惠東凌坑至碧甲高速公路（廣惠東延線(xiàn)）一期工程項(xiàng)目廣西靈峰（桂粵界）至八步公路項(xiàng)目（廣賀高速公路賀州段）成自瀘赤高速公路（瀘州段）黔西至大方高速公路石板至關(guān)東段項(xiàng)目第5頁(yè)

第一部分資產(chǎn)證券化概念※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第6頁(yè)一、資產(chǎn)證券化一、什么是資產(chǎn)證券化？資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給SPV，由其經(jīng)過(guò)一定結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流擔(dān)?？勺杂闪魍ㄗC券，銷(xiāo)售給金融市場(chǎng)上投資者。第7頁(yè)一、資產(chǎn)證券化二、資產(chǎn)證券化性質(zhì)資產(chǎn)證券化性質(zhì)：是一個(gè)資產(chǎn)信用融資方式金融體系發(fā)展三個(gè)階段：1、金融機(jī)構(gòu)本位：間接融資，銀行為紐帶2、市場(chǎng)本位：直接融資，IPO，發(fā)債，基于企業(yè)信用3、強(qiáng)市場(chǎng)本位：資產(chǎn)證券化，基于資產(chǎn)信用第8頁(yè)一、資產(chǎn)證券化三、資產(chǎn)證券化特點(diǎn)資產(chǎn)證券化是一個(gè)結(jié)構(gòu)性融資方式：傳統(tǒng)融資方式投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益受制于融資者整體信用情況，資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)性融資相對(duì)于整體性融資而言，投資者風(fēng)險(xiǎn)和收益只依賴(lài)于融資者部分資產(chǎn)情況。從交易結(jié)構(gòu)上看，借由資產(chǎn)分割方式，將擁有未來(lái)現(xiàn)金流特定資產(chǎn)剝離出來(lái)，并以該特定資產(chǎn)進(jìn)行融資，是一個(gè)結(jié)構(gòu)過(guò)程。從語(yǔ)境上看，結(jié)構(gòu)性是相對(duì)于整體性而言。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分割和重新組合，對(duì)償還債務(wù)現(xiàn)金流進(jìn)行重新組合項(xiàng)目融資：第9頁(yè)一、資產(chǎn)證券化三、資產(chǎn)證券化特點(diǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資：側(cè)重于保護(hù)融資方利益，資產(chǎn)證券化側(cè)重于保護(hù)投資人利益。

項(xiàng)目融資中資產(chǎn)不轉(zhuǎn)移，對(duì)債務(wù)人有限追索。

原始權(quán)益人SPV資產(chǎn)投資者使用者現(xiàn)金流現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)隔離某某電力有限企業(yè)A電廠(chǎng)B電廠(chǎng)C電廠(chǎng)甲乙丙投資者第10頁(yè)一、資產(chǎn)證券化四、資產(chǎn)證券化作用能夠把一些缺乏流動(dòng)性?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高證券資產(chǎn)，進(jìn)而能夠盤(pán)活存量資產(chǎn)；增加企業(yè)現(xiàn)金。一個(gè)表外融資方式：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益和損失。利用出表型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，不會(huì)加大企業(yè)融資杠桿，防止生成金融風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表同一列資產(chǎn)，但不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率；相比較于其它債券產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品含有不一樣類(lèi)型外部增信保障，能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第11頁(yè)一、資產(chǎn)證券化四、資產(chǎn)證券化作用（企業(yè)角度）提前收回投資：原始權(quán)益人能夠經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)方式，提前收回投資和收益，處理投資回收期過(guò)長(zhǎng)問(wèn)題降低融資成本：經(jīng)過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離，可取得更高信用評(píng)級(jí)優(yōu)化財(cái)務(wù)情況：盤(pán)活存量資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性

以債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)表外融資，不增加負(fù)債自主安排資金使用：融資規(guī)模期限靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)將資產(chǎn)限制，沒(méi)有期限要求，由資產(chǎn)期限決定。第12頁(yè)二、資產(chǎn)證券化發(fā)展一、資產(chǎn)證券化發(fā)展自1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐步成為一個(gè)被廣泛采取金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

第13頁(yè)二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展1、最早雛形是1992年三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券形式融資開(kāi)發(fā)丹洲小區(qū)。2、1996年珠海政府利用在開(kāi)曼群島注冊(cè)珠海市大道有限企業(yè)，以當(dāng)?shù)?5年機(jī)動(dòng)車(chē)管理費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行2億美元債券。3、1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)，對(duì)中遠(yuǎn)北美分企業(yè)航運(yùn)收入融資，發(fā)行3億美元浮息票據(jù)。4、2005-，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行17個(gè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模667.83億元。年央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部擴(kuò)大試點(diǎn)，國(guó)務(wù)院批復(fù)500億額度，國(guó)開(kāi)行，交行，中行、上汽通用、工行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，共發(fā)行228.5億元。5、據(jù)中債資信20資產(chǎn)證券化白皮書(shū)統(tǒng)計(jì)，截至去年年底，全國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品超出9000億元，同比增加約50%。20末，資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃產(chǎn)品發(fā)行量與發(fā)行規(guī)模分別為385單和4,630.26億元，分別是2015年發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模1.93倍與2.38倍。二、資產(chǎn)證券化發(fā)展第14頁(yè)三、我國(guó)資產(chǎn)證券化類(lèi)別當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化按監(jiān)管部門(mén)主要有四種類(lèi)型：1、銀監(jiān)會(huì)、央行審批監(jiān)管信貸資產(chǎn)證券化；2、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管證券企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)證券化（專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃）；3、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)；4、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。這四種模式中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)、運(yùn)作相對(duì)最為規(guī)范，資產(chǎn)支持票據(jù)實(shí)質(zhì)更多類(lèi)似為一個(gè)債券，券商專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃則介于二者之間，保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃則是在7月保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》才正式開(kāi)閘，處于剛才起步階段。第15頁(yè)信貸資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支持票據(jù)保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)起機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)主要為非金融企業(yè)非金融企業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理企業(yè)交易模式發(fā)起機(jī)構(gòu)講將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)證券企業(yè)以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持收益憑證，用受益憑證購(gòu)置基礎(chǔ)資產(chǎn)企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應(yīng)設(shè)置合理交易結(jié)構(gòu)，不得損害股東、債權(quán)人利益保險(xiǎn)資管企業(yè)作為受托人，從原始權(quán)益人受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生現(xiàn)金流為償付支持，發(fā)行收益憑證基礎(chǔ)資產(chǎn)信貸資產(chǎn)、重大基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企貸款等主要是企業(yè)應(yīng)收款和收益權(quán)符正當(dāng)律要求、相對(duì)性明確、能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或組合主管機(jī)構(gòu)央行、銀監(jiān)會(huì)（立案）證監(jiān)會(huì)（立案）交易商協(xié)會(huì)（注冊(cè)）保監(jiān)會(huì)（審批）發(fā)行方式全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)或定向發(fā)行公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行公開(kāi)或非公開(kāi)定向發(fā)行交易市場(chǎng)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)證券交易所、證券業(yè)協(xié)議機(jī)構(gòu)件報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券企業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)及證券會(huì)認(rèn)可交易場(chǎng)所全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)登記托管機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算有限企業(yè)中國(guó)證券登記結(jié)算有限企業(yè)中央國(guó)債登記結(jié)算有限企業(yè)第16頁(yè)四、資產(chǎn)證券化要求企業(yè)資產(chǎn)證券化主要要求名

稱(chēng)文

號(hào)頒布機(jī)構(gòu)生效日《證券企業(yè)及基金管理企業(yè)子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理要求》及配套《證券企業(yè)及基金管理企業(yè)子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指導(dǎo)》、《證券企業(yè)及基金管理企業(yè)子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指導(dǎo)》中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔〕49號(hào)證券監(jiān)督管理委員會(huì).11.19《資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃立案管理方法》及配套《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指導(dǎo)》、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指導(dǎo)》中基協(xié)函[]459號(hào)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì).12.24《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指導(dǎo)》(修訂)深證會(huì)〔〕130號(hào)深圳證券交易所.11.25《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指導(dǎo)》上證發(fā)[]80號(hào)上海證券交易所.11.26第17頁(yè)四、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)隔離（破產(chǎn)隔離）：將產(chǎn)生現(xiàn)金流資產(chǎn)與發(fā)起人任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確保資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流得以按證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。破產(chǎn)隔離含義（1）資產(chǎn)出售方對(duì)出售資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，當(dāng)出售方出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)都不會(huì)用證券化資產(chǎn)償付，不會(huì)對(duì)證券投資者造成影響；與企業(yè)債有本質(zhì)區(qū)分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)可能高于資產(chǎn)原始全部些人評(píng)級(jí)；（2）當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)損失時(shí)，證券投資者追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能要求資產(chǎn)出售方負(fù)擔(dān)責(zé)任。第18頁(yè)四、什么是SPV一、特殊目標(biāo)載體及其法律地位信托企業(yè)：信托計(jì)劃證券企業(yè)：資產(chǎn)管理計(jì)劃《證券企業(yè)及基金管理子企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》根據(jù)《證券法》《證券投資基金法》《私募投資基金監(jiān)督管理暫行方法》制訂；《證券投資基金法》本法未規(guī)定，適用《中華人民共和國(guó)信托法》、《中華人民共和國(guó)證券法》。資產(chǎn)支持票據(jù)：發(fā)行載體可認(rèn)為特定目標(biāo)信托、特定目標(biāo)企業(yè)或交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可其他特定目標(biāo)載體（以下統(tǒng)稱(chēng)特定目標(biāo)載體），也可認(rèn)為發(fā)起機(jī)構(gòu).保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃第19頁(yè)四、什么是SPVSPV作用：從原始權(quán)益人受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行收益憑證或證券，主要是為了到達(dá)將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人隔離目標(biāo)和稅收方面考慮。SPV功效包含三方面：1、代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或受益憑證發(fā)行主體，SPV只是一個(gè)法律上存在實(shí)體，并沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)支撐，掌管并監(jiān)控整個(gè)服務(wù)體系職責(zé)普通由受托機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)。2、破產(chǎn)隔離：隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品投資者收益與原資產(chǎn)持有些人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)；證券化資產(chǎn)全部權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給SPV，所以當(dāng)資產(chǎn)出售人發(fā)生財(cái)產(chǎn)困難時(shí)，其債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)已證券化資產(chǎn)進(jìn)行追索。3、稅務(wù)優(yōu)惠：稅收中性標(biāo)準(zhǔn)，即證券化本身不會(huì)帶來(lái)更多稅負(fù)。

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第二部分PPP證券化政策※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第21頁(yè)一、

發(fā)改委證券化要求《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作通知》發(fā)改投資[]2698號(hào)：1、項(xiàng)目已嚴(yán)格推行審批、核準(zhǔn)、立案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽署規(guī)范有效PPP項(xiàng)目協(xié)議，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參加方合作順暢；2、項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能連續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)行，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng)；3、項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)行2年以上，已建立合理投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生連續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流；4、原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，含有連續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用統(tǒng)計(jì)。第22頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化一、《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)事宜通知》財(cái)金〔〕55號(hào)1、項(xiàng)目運(yùn)行階段；主動(dòng)探索項(xiàng)目企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)期依靠PPP協(xié)議約定未來(lái)收益權(quán)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，深入拓寬項(xiàng)目融資渠道。2、按照使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助等不一樣類(lèi)型，以能夠給項(xiàng)目帶來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)、協(xié)議債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。3、在項(xiàng)目建成運(yùn)行2年后，項(xiàng)目企業(yè)股東能夠以能夠帶來(lái)現(xiàn)金流股權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，控股股東發(fā)行規(guī)模不得超出股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值50%，其它股東發(fā)行規(guī)模不得超出股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值70%。4、項(xiàng)目運(yùn)行階段，為項(xiàng)目企業(yè)提供融資支持各類(lèi)債權(quán)人，以及為項(xiàng)目企業(yè)提供建設(shè)支持承包商等企業(yè)作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），能夠協(xié)議債權(quán)、收益權(quán)等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，第23頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化資產(chǎn)證券化幾個(gè)方式：1、PPP項(xiàng)目中資產(chǎn)證券化2、金融機(jī)構(gòu)貸款證券化3、建筑企業(yè)工程應(yīng)收款證券化4、股權(quán)收益權(quán)證券化？？第24頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化二、嚴(yán)格篩選開(kāi)展資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目1、開(kāi)展資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目應(yīng)該運(yùn)作規(guī)范、權(quán)屬清楚。項(xiàng)目實(shí)施方案科學(xué)、協(xié)議體系完備、運(yùn)作模式成熟、風(fēng)險(xiǎn)分配合理，并經(jīng)過(guò)物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證。2、項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流，能夠覆蓋項(xiàng)目標(biāo)融資利息和股東投資收益。3、擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)目收益權(quán)、股權(quán)和協(xié)議債權(quán)等權(quán)屬獨(dú)立清楚，沒(méi)有為其它融資提供質(zhì)押或擔(dān)保。4、發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)該分別符合相關(guān)要求。項(xiàng)目企業(yè)作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），應(yīng)該已落實(shí)融資方案，前期融資實(shí)際到賬。5、項(xiàng)目企業(yè)、項(xiàng)目企業(yè)股東作為發(fā)起人（原始權(quán)益人）申請(qǐng)經(jīng)過(guò)發(fā)行主管部門(mén)綠色通道受理，項(xiàng)目還應(yīng)該成功運(yùn)行2年以上，發(fā)起人（原始權(quán)益人）信用穩(wěn)健，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用統(tǒng)計(jì)。第25頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化關(guān)于股權(quán)證券化示意圖第26頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化三、切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)隔離安排。1、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化發(fā)起人（原始權(quán)益人），要嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化規(guī)則與相關(guān)方案、協(xié)議約定，合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行交易結(jié)構(gòu)，經(jīng)過(guò)特殊目標(biāo)載體（SPV）和必要增信辦法，堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離標(biāo)準(zhǔn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人（原始權(quán)益人）資產(chǎn)之間做好風(fēng)險(xiǎn)隔離。2、發(fā)起人（原始權(quán)益人）要配合中介機(jī)構(gòu)推行基礎(chǔ)資產(chǎn)移交、現(xiàn)金流歸集、信息披露、提供增信辦法等相關(guān)義務(wù)，不得經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化改變控股股東對(duì)PPP項(xiàng)目企業(yè)實(shí)際控制權(quán)和項(xiàng)目運(yùn)行責(zé)任，實(shí)現(xiàn)變相“退出”，影響公共服務(wù)供給連續(xù)性和穩(wěn)定性。3、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如出現(xiàn)償付困難，發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)按照資產(chǎn)證券化協(xié)議約定與投資人妥善處理，發(fā)起人（原始權(quán)益人）不負(fù)擔(dān)約定以外連帶償付責(zé)任。第27頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化1、

PPP項(xiàng)目企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行成本應(yīng)該由項(xiàng)目企業(yè)按照協(xié)議約定負(fù)擔(dān)，不得將發(fā)行成本轉(zhuǎn)嫁給政府和社會(huì)資本方。2、PPP項(xiàng)目企業(yè)及其股東可綜合采取擔(dān)保、持有次級(jí)等各種方式進(jìn)行增信，防止單一增信方式增加對(duì)項(xiàng)目企業(yè)或股東負(fù)擔(dān)。3、

PPP項(xiàng)目企業(yè)經(jīng)過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，節(jié)約綜合融資成本帶來(lái)超額收益，應(yīng)按照協(xié)議約定進(jìn)行分配。4、切實(shí)防范剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)，以PPP協(xié)議約定支付責(zé)任為限，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償付責(zé)任，由特殊目標(biāo)載體（SPV）以其持有基礎(chǔ)資產(chǎn)和增信安排負(fù)擔(dān)，不得將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品償付責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給政府或公眾，并影響公共服務(wù)連續(xù)穩(wěn)定供給。5、建立多元化、可連續(xù)資金保障機(jī)制，推進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展，勉勵(lì)各類(lèi)市場(chǎng)資金投資PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。第28頁(yè)二、財(cái)政部PPP項(xiàng)目證券化PPP項(xiàng)目證券化結(jié)構(gòu)圖第29頁(yè)三、房地產(chǎn)信托投資基金一、房地產(chǎn)投資信托基金REITs(RealEstateInvestmentTrusts）是一個(gè)以發(fā)行收益憑證方式聚集特定多數(shù)投資者資金，由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按百分比分配給投資者一個(gè)信托基金。REITs分為三大類(lèi)1、資產(chǎn)類(lèi)（Equity）：投資并擁有房地產(chǎn)；主要收入起源于房地產(chǎn)租金。2、房地產(chǎn)貸款類(lèi)(Mortgage)：投資房地產(chǎn)抵押貸款或房地產(chǎn)貸款支持證券（MBS），收益主要起源于房地產(chǎn)貸款利息。3、混合類(lèi)(Hybrid)：采取上述兩類(lèi)投資策略，投資領(lǐng)域既包含房地產(chǎn)本身也包含房地產(chǎn)貸款。第30頁(yè)三、房地產(chǎn)信托投資基金二、資產(chǎn)證券化與REITS區(qū)分第31頁(yè)三、房地產(chǎn)信托投資基金二、資產(chǎn)證券化與REITS區(qū)分1、法律關(guān)系不一樣

資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)信托或轉(zhuǎn)移，將資產(chǎn)與原始權(quán)益人隔離。REITS是資金信托或募集，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)隔離。2、主體不一樣

資產(chǎn)證券化就是SPV（信托）,REITS可能是企業(yè)。3、運(yùn)行不一樣

資產(chǎn)證券化先建立資產(chǎn)池再發(fā)行證券募集資金，RETIS先募集資金再投項(xiàng)目。4、投向不一樣資產(chǎn)證券化只能做證券化資產(chǎn)，RETIS可投抵押貸款，可投股權(quán)。5、資金募集范圍不一樣

資產(chǎn)證券化是私募，RETIS原來(lái)是公募。第32頁(yè)

第三部分證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第33頁(yè)一、基礎(chǔ)資產(chǎn)要求一、資產(chǎn)證券化基本要求企業(yè)資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)：符正當(dāng)律要求，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流且可特定化財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)，能夠是單項(xiàng)資產(chǎn)也可是資產(chǎn)組合

。（證監(jiān)會(huì)49號(hào)文）詳細(xì)：企業(yè)應(yīng)收款，租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可其它財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。信貸資產(chǎn)證券化：基礎(chǔ)資產(chǎn)：國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)地方政府融資平臺(tái)企業(yè)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車(chē)貸款.非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指導(dǎo)基礎(chǔ)資產(chǎn)：符正當(dāng)律法規(guī)要求，權(quán)屬明確，能夠依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)軌虍a(chǎn)生連續(xù)穩(wěn)定、獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流且可特定化財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利組合。企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利等。第34頁(yè)一、基礎(chǔ)資產(chǎn)要求二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)PPP項(xiàng)目范圍：城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域，如城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等。（113號(hào)文）公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目：燃?xì)?、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設(shè)施，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通等交通設(shè)施，醫(yī)療、旅游、教育培訓(xùn)、健康養(yǎng)老等公共服務(wù)項(xiàng)目，以及水利、資源環(huán)境和生態(tài)保護(hù)等項(xiàng)目。（2724號(hào)文）第35頁(yè)二、PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)一、PPP項(xiàng)目標(biāo)收入起源PPP項(xiàng)目付費(fèi)模式:資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流起源1、使用者付費(fèi)（UserCharge），是指由最終消費(fèi)用戶(hù)直接付費(fèi)購(gòu)置公共產(chǎn)品和服務(wù)。

2、可行性缺口補(bǔ)助（ViabilityGapFunding），是指使用者付費(fèi)不足以滿(mǎn)足社會(huì)資本或項(xiàng)目企業(yè)成本回收和合理回報(bào)，而由政府以財(cái)政補(bǔ)助、股本投入、優(yōu)惠貸款和其它優(yōu)惠政策形式，給予社會(huì)資本或項(xiàng)目企業(yè)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。

3、政府付費(fèi)（GovernmentPayment），是指政府直接付費(fèi)購(gòu)置公共產(chǎn)品和服務(wù)，主要包含可用性付費(fèi)（AvailabilityPayment）、使用量付費(fèi)（UsagePayment）和績(jī)效付費(fèi)（PerformancePayment）。第36頁(yè)二、PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)二、PPP項(xiàng)目付費(fèi)模式示意圖PPP項(xiàng)目含有產(chǎn)生連續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流特點(diǎn)適宜證券化第37頁(yè)三、

證券化PPP項(xiàng)目一、對(duì)于政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目開(kāi)展資產(chǎn)證券化，請(qǐng)問(wèn)相關(guān)PPP項(xiàng)目標(biāo)范圍應(yīng)該怎樣界定？

答：政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目開(kāi)展資產(chǎn)證券化，標(biāo)準(zhǔn)上需為納入財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目名單、國(guó)家發(fā)展改革委PPP推介項(xiàng)目庫(kù)或財(cái)政部公布PPP項(xiàng)目庫(kù)項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流可起源于有明確依據(jù)政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)、政府補(bǔ)助等。其中包括政府支出或補(bǔ)助應(yīng)該納入年度預(yù)算、中期財(cái)政規(guī)劃。沒(méi)有必要一定列入名單、入庫(kù)什么是政府補(bǔ)助，與政府付費(fèi)區(qū)分第38頁(yè)三、證券化PPP項(xiàng)目二、不屬于負(fù)面清單1、以地方政府為直接或間接債務(wù)人基礎(chǔ)資產(chǎn)，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)該支付和負(fù)擔(dān)財(cái)政補(bǔ)助除外。2、以地方融資平臺(tái)為債務(wù)人基礎(chǔ)資產(chǎn)。地方融資平臺(tái)企業(yè)是指依據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件要求，由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等經(jīng)過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)置，負(fù)擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功效，并擁有獨(dú)立法人資格實(shí)體?！蛾P(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見(jiàn)通知》國(guó)辦發(fā){}42號(hào)文：大力推進(jìn)融資平臺(tái)企業(yè)與政府脫鉤，進(jìn)行市場(chǎng)化改制，健全完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對(duì)已經(jīng)建立當(dāng)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)行，在其負(fù)擔(dān)地方政府債務(wù)已納入政府財(cái)政預(yù)算、得到妥善處置并明確公告今后不再負(fù)擔(dān)地方政府舉債融資職能前提下，可作為社會(huì)資本參加當(dāng)?shù)卣蜕鐣?huì)資本合作項(xiàng)目，禁止融資平臺(tái)企業(yè)經(jīng)過(guò)保底承諾等方式參加政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，進(jìn)行變相融資。第39頁(yè)三、

證券化PPP項(xiàng)目三、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化四項(xiàng)基本要求《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作通知》發(fā)改投資[]2698號(hào)：1、項(xiàng)目已嚴(yán)格推行審批、核準(zhǔn)、立案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽署規(guī)范有效PPP項(xiàng)目協(xié)議，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參加方合作順暢；2、項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能連續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)行，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng)；3、項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)行2年以上，已建立合理投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生連續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流；4、原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，含有連續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用統(tǒng)計(jì)。第40頁(yè)三、證券化PPP項(xiàng)目PPP協(xié)議條件限制1、政府及相關(guān)部門(mén)不應(yīng)為項(xiàng)目企業(yè)和社會(huì)資本方融資提供擔(dān)保。2、政府與社會(huì)資本合資設(shè)置企業(yè)，不得在股東協(xié)議中約定由政府股東或政府指定其它機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)資本方股東股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)安排。3、當(dāng)期政府不得以購(gòu)置服務(wù)支出代替PPP項(xiàng)目中長(zhǎng)久支付責(zé)任，躲避PPP項(xiàng)目標(biāo)評(píng)價(jià)論證程序。4、項(xiàng)目實(shí)施不得采取建筑-移交（BT)方式。5、政府不得以固定回報(bào)承諾、回購(gòu)安排、明股實(shí)債等方式負(fù)擔(dān)支出。6、禁止政府以PPP項(xiàng)目名義舉借債務(wù)。7、不得超出當(dāng)?shù)啬昶胀ü差A(yù)算支出10%：不包含政府性基金預(yù)算，以及政府以土地、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等投入部分第41頁(yè)三、證券化PPP項(xiàng)目第42頁(yè)四、PPP程序性要求一、財(cái)政部程序性要求《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南》113號(hào)文1、項(xiàng)目識(shí)別：政府或社會(huì)資本方發(fā)起，財(cái)政部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)物有所值評(píng)價(jià)，財(cái)政承受能力論證。2、項(xiàng)目準(zhǔn)備：確定實(shí)施機(jī)構(gòu)，編制實(shí)施方案，物有所值和財(cái)政承受能力驗(yàn)證。3、項(xiàng)目采購(gòu)：準(zhǔn)備資格預(yù)審文件公布預(yù)審公告，公開(kāi)招標(biāo)、邀請(qǐng)招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判、單一起源采購(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)性磋商：響應(yīng)文件評(píng)審、確認(rèn)談判、公告、政府審核、簽署正式協(xié)議、省級(jí)媒體公告。4、項(xiàng)目執(zhí)行：設(shè)置項(xiàng)目企業(yè)、績(jī)效監(jiān)測(cè)、中期評(píng)定。5、項(xiàng)目移交。第43頁(yè)四、PPP程序性要求二、發(fā)改委程序性要求《傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)嵤┱蜕鐣?huì)資本合作項(xiàng)目工作導(dǎo)則》發(fā)改投資〔〕2231號(hào)1、項(xiàng)目貯備：納入發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)，納入實(shí)施計(jì)劃，確定實(shí)施機(jī)構(gòu)和出資人代表。2、項(xiàng)目論證：編制實(shí)施方案、可研匯報(bào)，完善確定實(shí)施方案，核準(zhǔn)立案，評(píng)審，起草協(xié)議。3、社會(huì)資本方選擇：公開(kāi)招標(biāo)、邀請(qǐng)招標(biāo)、兩階段招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判，PPP協(xié)議確認(rèn)談判，正立項(xiàng)目企業(yè)，正式簽署協(xié)議或補(bǔ)充協(xié)議。4、項(xiàng)目執(zhí)行：設(shè)置項(xiàng)目企業(yè)，項(xiàng)目融資和建設(shè)，管理，移交。第44頁(yè)四、PPP程序性要求PPP協(xié)議政府簽約方適格1、PPP中心主體資格和授權(quán)2、鄉(xiāng)政府簽約資格3、開(kāi)發(fā)區(qū)政府簽約資格財(cái)政部要求：財(cái)政對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化主要思緒是，項(xiàng)目企業(yè)發(fā)行債券必須降低綜合債務(wù)成本，要做到債務(wù)隔離和風(fēng)險(xiǎn)隔離，信息充分披露，打破剛性?xún)陡?，不能倒逼政府買(mǎi)單。財(cái)政部PPP中心主任焦小平果斷阻止“偽PPP”，以PPP進(jìn)行政府兜底融資，必須阻止??；完善制度體系，扎實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施；逐步擴(kuò)大全方面實(shí)施范圍；提升服務(wù)能力，優(yōu)化市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。第45頁(yè)

第四部分資產(chǎn)證券化案例解析※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第46頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化一、南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃投資者第47頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化一、南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃“南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃”于3月20日發(fā)行，原始權(quán)益人為南京公用控股（集團(tuán)）有限企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“南京公用控股”），計(jì)劃管理人為中信證券股份有限企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“中信證券”），募集規(guī)模為13.3億元，存續(xù)期為5年，其中，優(yōu)先級(jí)受益憑證（包含寧公控1-5）本金規(guī)模為12.5億元，均為AAA評(píng)級(jí)，預(yù)期收益率依據(jù)1-5年期限不一樣，分別為6.3%、6.8%、6.99%、6.99%、6.99%；次級(jí)受益憑證規(guī)模為0.8億元，由南京公用控股一次性全部認(rèn)購(gòu)，交易流通場(chǎng)所為深圳證券交易所，信用評(píng)級(jí)為AAA?；A(chǔ)資產(chǎn)為南京公用控股依據(jù)政府文件，因建設(shè)和經(jīng)營(yíng)污水處理設(shè)施而取得自專(zhuān)題計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)從南京市財(cái)政局取得污水處理收費(fèi)收益權(quán)。第48頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化二、中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)系指原始權(quán)益人在專(zhuān)題計(jì)劃設(shè)置日轉(zhuǎn)讓給管理人、原始權(quán)益人依據(jù)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議因?yàn)樘峁┪鬯幚矸?wù)自基準(zhǔn)日起對(duì)污水處理服務(wù)付款方享受特定時(shí)間內(nèi)污水處理收費(fèi)收益權(quán)。特定時(shí)間為2月1日至2035年1月31日?；鶞?zhǔn)日系指2月1日，從該日起(含該日)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生污水處理收費(fèi)收入款等回收款項(xiàng)應(yīng)歸入專(zhuān)題計(jì)劃資產(chǎn)。擬發(fā)行金額5.3億元，發(fā)行人為臨沂市羅莊區(qū)第二污水處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（TOT）、沂南縣第二污水處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（BOT）、梁山縣污水處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（TOT+BOT）、微山縣污水處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（TOT）、郯城縣污水處理廠(chǎng)及郯城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)污水處理廠(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（TOT）。第49頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化4月9日，財(cái)政部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合公布了《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作實(shí)施意見(jiàn)》（財(cái)建[2015]90號(hào)）《污水處理費(fèi)征收使用管理方法》（財(cái)稅[2014]151號(hào)10月，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革若干意見(jiàn)》，明確指出“合理提升污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥處理處置成本”《關(guān)于制訂和調(diào)整污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)問(wèn)題通知》（發(fā)改價(jià)格[2015]119號(hào)），“污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)按照‘污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、賠償成本、合理盈利’標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮當(dāng)?shù)赜蛩廴痉乐涡蝿?shì)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)承受能力等原因制訂和調(diào)整。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要賠償污水處理和污泥處置設(shè)施運(yùn)行成本并合理盈利。年底前，設(shè)市城市污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元；縣城、重點(diǎn)建制鎮(zhèn)標(biāo)準(zhǔn)上每噸應(yīng)調(diào)整至居民不低于0.85元，非居民不低于1.2元。[5]

已經(jīng)到達(dá)最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)但還未賠償成本并合理盈利，應(yīng)該結(jié)合污染防治形勢(shì)等深入提升污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)?！绷硗?，各地經(jīng)污水處理企業(yè)成本監(jiān)審、教授論證、集體審議、聽(tīng)證等定價(jià)程序可制訂和調(diào)整差異化污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。第50頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化二、污水處理費(fèi)《江蘇省城市污水處理費(fèi)管理方法》（蘇價(jià)工[1998]279號(hào)、蘇財(cái)綜[1998]173號(hào)）、《省物價(jià)局省財(cái)政廳關(guān)于調(diào)整污水處理費(fèi)相關(guān)問(wèn)題通知》（蘇價(jià)工[]126號(hào)、蘇財(cái)綜[]27號(hào)）《關(guān)于南京市自來(lái)水價(jià)格調(diào)整通知》（寧價(jià)工[]69號(hào)）文件要求，南京市將按要求標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一征收污水處理費(fèi)。第51頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化監(jiān)管問(wèn)答：污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)等收費(fèi)其按照“污染者/使用者付費(fèi)”標(biāo)準(zhǔn)由企業(yè)或個(gè)人繳納，全額上繳地方財(cái)政，專(zhuān)款專(zhuān)用，并按照約定返還給公共產(chǎn)品或公共服務(wù)提供方。是否能夠作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)？答：上述為社會(huì)提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)，最終由使用者付費(fèi)，實(shí)施收支兩條線(xiàn)管理，專(zhuān)款專(zhuān)用，并約定了明確費(fèi)用返還安排相關(guān)收費(fèi)權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。該類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該取得地方財(cái)政部門(mén)或有權(quán)部門(mén)按約定劃付購(gòu)置服務(wù)款項(xiàng)承諾或法律文件。管理人應(yīng)該在盡職調(diào)查過(guò)程中詳細(xì)了解提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)企業(yè)歷史現(xiàn)金流情況，約定明確現(xiàn)金流返還賬戶(hù)。管理人應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金流返還賬戶(hù)取得完整、充分控制權(quán)限。第52頁(yè)一、公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化收支兩條線(xiàn)《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于深化收支兩條線(xiàn)改革深入加強(qiáng)財(cái)政管理意見(jiàn)通知》國(guó)辦發(fā)〔〕93號(hào)第53頁(yè)一、

公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化三、公用事業(yè)類(lèi)資產(chǎn)證券化關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)A、原始權(quán)益人（發(fā)行人）連續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。鑒于公用事業(yè)類(lèi)企業(yè)需要連續(xù)不停提供服務(wù)才能確保一定程度上穩(wěn)定現(xiàn)金流，所以需要關(guān)注在將相關(guān)現(xiàn)金流受讓給專(zhuān)題計(jì)劃后，原始權(quán)益人是否能夠支付對(duì)應(yīng)運(yùn)行成本。B、現(xiàn)金流穩(wěn)定性和特定化。關(guān)注接收公共服務(wù)用戶(hù)或者行業(yè)是否會(huì)在未來(lái)出現(xiàn)較為重大變動(dòng)，是否存在行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流能否實(shí)現(xiàn)特定化，提議設(shè)置合理資金歸集頻率，降低資金混同與被挪用風(fēng)險(xiǎn)。49號(hào)文：穩(wěn)定連續(xù)現(xiàn)金流2698號(hào)文：第3項(xiàng)、項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)行2年以上，已建立合理投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生連續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流；第54頁(yè)一、

公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化大城西黃河大橋違約黃河大橋ABS原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限企業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)政府文件及相關(guān)協(xié)議安排，因建設(shè)和維護(hù)大成西黃河大橋所取得自專(zhuān)題計(jì)劃成立起未來(lái)6年內(nèi)特定時(shí)期（3～12月）大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)。大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地交通樞紐，它通行費(fèi)收入主要依賴(lài)于當(dāng)?shù)孛禾窟\(yùn)輸，當(dāng)煤炭行業(yè)整體景氣度和大城西煤場(chǎng)運(yùn)行情況較差時(shí)，大成西黃河大橋通行費(fèi)收入受到了高度影響。第55頁(yè)一、

公用事業(yè)類(lèi)PPP項(xiàng)目證券化公用事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施分工國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于20深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)通知國(guó)發(fā)〔2017〕27號(hào)大力推行政府和社會(huì)資本合作(PPP)模式。財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委按職責(zé)分工負(fù)責(zé)財(cái)政部關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域深入推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作工作通知90號(hào)國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于切實(shí)做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域1744號(hào)山西省人民政府辦公廳關(guān)于成立山西省推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作工作領(lǐng)導(dǎo)小組通知省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推進(jìn)PPP工作，加強(qiáng)項(xiàng)目貯備，推行項(xiàng)目聯(lián)審，依法依規(guī)推行投資管理程序；省財(cái)政廳負(fù)責(zé)公共服務(wù)領(lǐng)域推進(jìn)PPP工作，做好省本級(jí)PPP項(xiàng)目物有所值評(píng)價(jià)和財(cái)政承受能力論證,將項(xiàng)目財(cái)政支出責(zé)任納入同級(jí)預(yù)算統(tǒng)籌安排，并在中長(zhǎng)久財(cái)政規(guī)劃中統(tǒng)籌考慮，控制防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；第56頁(yè)二、高速公路項(xiàng)目證券化一、高速公路收費(fèi)收益權(quán)第57頁(yè)二、高速公路項(xiàng)目證券化一、高速公路收費(fèi)《公路法》國(guó)家允許依法設(shè)置收費(fèi)公路，同時(shí)對(duì)收費(fèi)公路數(shù)量進(jìn)行控制。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè)公路，必須按照國(guó)家相關(guān)要求辦理審批手續(xù)；公路建成后，由投資者收費(fèi)經(jīng)營(yíng)。收費(fèi)經(jīng)營(yíng)期限按照收回投資并有合理回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，由相關(guān)交通主管部門(mén)與投資者約定并按照國(guó)家相關(guān)要求辦理審批手續(xù)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由物價(jià)部門(mén)同意。《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》經(jīng)營(yíng)性公路建設(shè)項(xiàng)目應(yīng)該向社會(huì)公布，采取招標(biāo)投標(biāo)方式選擇投資者。經(jīng)營(yíng)性公路由依法成立公路企業(yè)法人建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和管理。最長(zhǎng)不得超出25年。國(guó)家確定中西部省、自治區(qū)、直轄市經(jīng)營(yíng)性公路收費(fèi)期限，最長(zhǎng)不得超出30年。關(guān)于在收費(fèi)公路領(lǐng)域推廣利用政府和社會(huì)資本合作模式實(shí)施意見(jiàn)財(cái)建[]111號(hào)收費(fèi)公路權(quán)益包含收費(fèi)權(quán)、廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)和服務(wù)設(shè)施經(jīng)營(yíng)權(quán)。收費(fèi)不足以滿(mǎn)足社會(huì)資本或項(xiàng)目企業(yè)成本回收和合理回報(bào)，在依法給予融資支持，項(xiàng)目沿線(xiàn)一定范圍土地開(kāi)發(fā)使用等支持辦法仍不能完全覆蓋成本，可考慮給予合理財(cái)政補(bǔ)助。第58頁(yè)二、高速公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化一、高速公路收費(fèi)權(quán)第59頁(yè)二、高速公路項(xiàng)目證券化一、高速公路收費(fèi)收費(fèi)權(quán)項(xiàng)目中現(xiàn)金流無(wú)法轉(zhuǎn)讓二、收益權(quán)性質(zhì)擔(dān)保法司法解釋:“以公路橋梁、公路隧道或者公路渡口等不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)出質(zhì)，按照擔(dān)保法第七十五條第（四）項(xiàng)要求處理”，“依法可質(zhì)押其它權(quán)利”物權(quán)法，要求了應(yīng)收賬款能夠作為權(quán)利質(zhì)押，并要求“以應(yīng)收賬款出質(zhì)，當(dāng)事人應(yīng)該訂立書(shū)面協(xié)議。質(zhì)權(quán)自信貸征信機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)置?！比嗣胥y行《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記方法》（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；第60頁(yè)三、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—收益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為收益權(quán)主要關(guān)注以下方面（1）現(xiàn)行法律法規(guī)或司法解釋已明確要求該財(cái)產(chǎn)權(quán)利為收益權(quán)，或者基礎(chǔ)資產(chǎn)包括收費(fèi)含有明確法律依據(jù)；（2）法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)該對(duì)該資產(chǎn)界定為收益權(quán)及其法律依據(jù)發(fā)表明確意見(jiàn)。第61頁(yè)三、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán)二、收費(fèi)權(quán)法律性質(zhì)行政許可法：許可權(quán)特許經(jīng)營(yíng)管理方法第62頁(yè)三、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán)三、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押及實(shí)現(xiàn)3月24日，福建海峽銀行股份有限企業(yè)福州五一支行與長(zhǎng)樂(lè)亞新污水處理有限企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)樂(lè)亞新企業(yè)）簽署單位借款協(xié)議后向其貸款3000萬(wàn)元。與福州市政企業(yè)、案外人長(zhǎng)樂(lè)市建設(shè)局四方簽署了《特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議》，福州市政企業(yè)以長(zhǎng)樂(lè)市污水處理項(xiàng)目標(biāo)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。一、關(guān)于污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)能否出責(zé)問(wèn)題。二、關(guān)于污水處理項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)權(quán)公告問(wèn)題：長(zhǎng)樂(lè)市建設(shè)局同意為原告和福州市政企業(yè)辦理質(zhì)押登記出質(zhì)登記手續(xù)。三、關(guān)于污水處理項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式問(wèn)題第63頁(yè)三、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押及實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)人在行使質(zhì)權(quán)時(shí)，可與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)，或就拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得價(jià)款優(yōu)先受償。但污水處理項(xiàng)目收益權(quán)屬于未來(lái)金錢(qián)債權(quán)，質(zhì)權(quán)人可請(qǐng)求法院判令其直接向出質(zhì)人債務(wù)人收取金錢(qián)并對(duì)該金錢(qián)行使優(yōu)先受償權(quán)，故無(wú)需采取折價(jià)或拍賣(mài)、變賣(mài)之方式。況且收益權(quán)均附有一定之負(fù)擔(dān)，且其經(jīng)營(yíng)主體含有特定性，故依其性質(zhì)亦不宜拍賣(mài)、變賣(mài)。所以，原告請(qǐng)求將《特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議》項(xiàng)下質(zhì)物給予拍賣(mài)、變賣(mài)并行使優(yōu)先受償權(quán)，不予支持。依據(jù)協(xié)議約定，原告海峽銀行五一支行有權(quán)直接向長(zhǎng)樂(lè)市建設(shè)局收取污水處理服務(wù)費(fèi)，并對(duì)所收取污水處理服務(wù)費(fèi)行使優(yōu)先受償權(quán)。因?yàn)楸桓嫒詰?yīng)依約對(duì)污水處理廠(chǎng)進(jìn)行正常運(yùn)行和維護(hù)，若無(wú)法正常運(yùn)行，則將影響到長(zhǎng)樂(lè)市城區(qū)污水處理，亦將影響原告對(duì)污水處理費(fèi)收取，故原告在向長(zhǎng)樂(lè)市建設(shè)局收取污水處理服務(wù)費(fèi)時(shí)，應(yīng)該合理行使權(quán)利，為被告預(yù)留經(jīng)營(yíng)污水處理廠(chǎng)必要合理費(fèi)用。第64頁(yè)三、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—收益權(quán)操作關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)現(xiàn)金流能否實(shí)現(xiàn)特定化，提議設(shè)置合理資金歸集頻率，降低資金混同與被挪用風(fēng)險(xiǎn)。取得地方財(cái)政部門(mén)或有權(quán)部門(mén)按約定劃付購(gòu)置服務(wù)款項(xiàng)承諾或法律文件。管理人應(yīng)該在盡職調(diào)查過(guò)程中詳細(xì)了解提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)企業(yè)歷史現(xiàn)金流情況，約定明確現(xiàn)金流返還賬戶(hù)。管理人應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金流返還賬戶(hù)取得完整、充分控制權(quán)限。第65頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票一、歡樂(lè)谷門(mén)票證券化華僑城A及其子企業(yè)上海華僑城和北京華僑城以其自專(zhuān)題計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定時(shí)間歡樂(lè)谷主題公園入園憑證作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由中信證券（設(shè)置專(zhuān)題計(jì)劃并以專(zhuān)題計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，累計(jì)募集資金18.5億元。募集資金將專(zhuān)款專(zhuān)用，用于歡樂(lè)谷主題公園游樂(lè)設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂(lè)谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)行流動(dòng)資金。華僑城此次專(zhuān)題計(jì)劃預(yù)期收益支付和本金償還方式采取優(yōu)先級(jí)/次級(jí)支付機(jī)制，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一華僑城A全額認(rèn)購(gòu)，按照本金百分比計(jì)算，優(yōu)先級(jí)受益憑證可取得由次級(jí)受益憑證提供5.41%信用支持。第66頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票交易結(jié)構(gòu)圖第67頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票收益組成分配第68頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票第69頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票現(xiàn)金流劃轉(zhuǎn)安排第70頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票二、長(zhǎng)隆主題公園入園憑證證券化2月28日，廣州長(zhǎng)隆主題公園入園憑證專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)隆專(zhuān)題計(jì)劃”）獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，8月29日，伴隨認(rèn)購(gòu)金到達(dá)32億元募集規(guī)模。是否能夠到達(dá)資產(chǎn)證券化要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要會(huì)從行業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、未來(lái)可預(yù)見(jiàn)門(mén)票收入產(chǎn)生現(xiàn)金流情況、企業(yè)內(nèi)部管理能力、擔(dān)保人擔(dān)保能力這四個(gè)大方面第71頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票按照專(zhuān)題計(jì)劃要求每年還本付息支付方式，年1月1日至2012月31日三年間廣州長(zhǎng)隆三個(gè)主題公園入園憑證165元銷(xiāo)售均價(jià)確定。未來(lái)8年特定時(shí)間內(nèi)，廣州長(zhǎng)隆三個(gè)主題公園需要到達(dá)銷(xiāo)售數(shù)量分別為330萬(wàn)張，430萬(wàn)張，445萬(wàn)張，450萬(wàn)張，470萬(wàn)張，480萬(wàn)張，480萬(wàn)張，480萬(wàn)張。

而分析-20廣州長(zhǎng)隆三個(gè)主題公園門(mén)票銷(xiāo)售情況以下：聯(lián)合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行屢次壓力情景模擬匯報(bào)顯示，廣州長(zhǎng)隆專(zhuān)題計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券平均覆蓋比率可到達(dá)109.28%，其中覆蓋比率最小為94.33%，最大到達(dá)126.02%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.02%，覆蓋比率大于100%概率為99.25%。第72頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票三、景區(qū)資產(chǎn)證券化問(wèn)題1、風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)土地、森林等自然資源和房屋等財(cái)產(chǎn)全部權(quán)人、使用權(quán)人正當(dāng)權(quán)益受法律保護(hù)。申請(qǐng)?jiān)O(shè)置風(fēng)景名勝區(qū)人民政府應(yīng)該在報(bào)請(qǐng)審批前，與風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)土地、森林等自然資源和房屋等財(cái)產(chǎn)全部權(quán)人、使用權(quán)人充分協(xié)商。

因設(shè)置風(fēng)景名勝區(qū)對(duì)風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)土地、森林等自然資源和房屋等財(cái)產(chǎn)全部權(quán)人、使用權(quán)人造成損失，應(yīng)該依法給予賠償。在國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)修建纜車(chē)、索道等重大建設(shè)工程，項(xiàng)目標(biāo)選址方案應(yīng)該報(bào)國(guó)務(wù)院建設(shè)主管部門(mén)核準(zhǔn)。第73頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)門(mén)票三、景區(qū)資產(chǎn)證券化問(wèn)題2、進(jìn)入風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票，由風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)出售。門(mén)票價(jià)格依照相關(guān)價(jià)格法律、法規(guī)要求執(zhí)行。

風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)交通、服務(wù)等項(xiàng)目，應(yīng)該由風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)依照相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)劃，采取招標(biāo)等公平競(jìng)爭(zhēng)方式確定經(jīng)營(yíng)者。

風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該與經(jīng)營(yíng)者簽署協(xié)議，依法確定各自權(quán)利義務(wù)。經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該繳納風(fēng)景名勝資源有償使用費(fèi)。

門(mén)票收入和風(fēng)景名勝資源有償使用費(fèi)，實(shí)施收支兩條線(xiàn)管理。

風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票收入和風(fēng)景名勝資源有償使用費(fèi)應(yīng)該專(zhuān)門(mén)用于風(fēng)景名勝資源保護(hù)和管理以及風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)財(cái)產(chǎn)全部權(quán)人、使用權(quán)人損失賠償。風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)不得從事以營(yíng)利為目標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不得將規(guī)劃、管理和監(jiān)督等行政管理職能委托給企業(yè)或者個(gè)人行使。第74頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—園區(qū)四、某園區(qū)資產(chǎn)證券化問(wèn)題1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，甲方應(yīng)向乙方支付建設(shè)費(fèi)用，建設(shè)費(fèi)用由建設(shè)成本和建設(shè)利潤(rùn)組成，建設(shè)利潤(rùn)按建設(shè)項(xiàng)目標(biāo)總投資額15%計(jì)算；2、土地整理投資，甲方應(yīng)向乙方支付土地整理費(fèi)用，土地整理費(fèi)用由土地整理成本和土地整理收益組成，土地整理收益按土地整理成本15%計(jì)算；3

、產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)，甲方應(yīng)向乙方支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)費(fèi)用。當(dāng)年產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)費(fèi)總額，按照委托區(qū)域內(nèi)入?yún)^(qū)項(xiàng)目當(dāng)年新增落地投資額45%計(jì)算；4、規(guī)劃設(shè)計(jì)、咨詢(xún)等服務(wù)費(fèi)由雙方按照成本費(fèi)用10%計(jì)算，詳細(xì)以審計(jì)匯報(bào)為準(zhǔn)；5、物業(yè)管理、公共項(xiàng)目維護(hù)及公用事業(yè)服務(wù)等按照國(guó)家定價(jià)執(zhí)行，無(wú)國(guó)家定價(jià)，按照政府指導(dǎo)價(jià)或經(jīng)甲方審計(jì)市場(chǎng)價(jià)確定。第75頁(yè)四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—特色小鎮(zhèn)五、特色小鎮(zhèn)

1、住宅、耕地（30年）等2、土地、建設(shè)用地（40年）鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)建設(shè)用地，企業(yè)，文物3、荒山（70年），林木（林業(yè)局，林權(quán)證），4、河流（河道管理局）5、灘涂（海洋管理局）1、農(nóng)村承包經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄈ韵抻谵r(nóng)業(yè)用途）2、宅基地租賃3、建設(shè)用地租賃4、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)廠(chǎng)房租賃5、與農(nóng)民集體合作6、與鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)合作7、農(nóng)民或鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出資合作8、荒山、林業(yè)流轉(zhuǎn)承包第76頁(yè)五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—棚戶(hù)區(qū)改造一、棚戶(hù)區(qū)改造資產(chǎn)證券化《棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指導(dǎo)（試行）》（中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)8月3日）棚改貸款資產(chǎn)支持證券，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將棚改貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該棚改貸款所產(chǎn)生現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益。揚(yáng)州保障房信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃：發(fā)行總規(guī)模為人民幣10.5億元，其中優(yōu)先級(jí)分三層，總規(guī)模為10億元，信用級(jí)別均為AA+級(jí)，次級(jí)資產(chǎn)支持證券為0.5億元，不設(shè)評(píng)級(jí)。操作模式為：廣州銀行作為發(fā)起人，經(jīng)過(guò)華融信托向揚(yáng)州市保障房建設(shè)發(fā)展有限企業(yè)（下稱(chēng)“揚(yáng)州保障房）發(fā)放信托貸款，取得華融-揚(yáng)州保障房信托貸款單一資金信托信托受益權(quán)。揚(yáng)州保障房將相關(guān)保障房未來(lái)銷(xiāo)售應(yīng)收賬款質(zhì)押給該信托，作為信托貸款還款起源“證券企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃+信托計(jì)劃”特殊目標(biāo)載體（SPV）雙結(jié)構(gòu)。棚改貸款證券化、棚改協(xié)議債權(quán)證券化、信托受益權(quán)證券化第77頁(yè)五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—棚戶(hù)區(qū)改造二、揚(yáng)州保障房證券化交易結(jié)構(gòu)圖1、第78頁(yè)五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—棚戶(hù)區(qū)改造三、政府補(bǔ)助或限制《負(fù)面清單》中，關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品要求為：待開(kāi)發(fā)或在建占比超出10%基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，不得進(jìn)行資產(chǎn)證券化，且包含“最終投資標(biāo)為上述資產(chǎn)信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)?！薄爱?dāng)?shù)卣C實(shí)已列入國(guó)家保障房計(jì)劃并已開(kāi)工建設(shè)項(xiàng)目除外?！?、徐州市保障性安居工程專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃，2、建發(fā)禾山后埔-枋湖片區(qū)棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目專(zhuān)題資產(chǎn)管理計(jì)劃，3、第三期開(kāi)元信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券第79頁(yè)五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—棚戶(hù)區(qū)改造四、《國(guó)務(wù)院關(guān)于深入做好城鎮(zhèn)棚戶(hù)區(qū)和城鎮(zhèn)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)工作意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2015〕37號(hào)推進(jìn)政府購(gòu)置棚改服務(wù)。各省（區(qū)、市）應(yīng)依據(jù)棚改目標(biāo)任務(wù)，統(tǒng)籌考慮財(cái)政承受能力等原因，制訂當(dāng)?shù)赜蛘?gòu)置棚改服務(wù)管理方法。市、縣人民政府要公開(kāi)擇優(yōu)選擇棚改實(shí)施主體，并與實(shí)施主體簽署購(gòu)置棚改服務(wù)協(xié)議。市、縣人民政府將購(gòu)置棚改服務(wù)資金逐年列入財(cái)政預(yù)算，并按協(xié)議要求向提供棚改服務(wù)實(shí)施主體支付。推廣政府與社會(huì)資本合作模式。截至末，全國(guó)共改造各類(lèi)棚戶(hù)區(qū)住房2080萬(wàn)套、農(nóng)村危房1565萬(wàn)戶(hù)。同時(shí)，《提議》提出目標(biāo)：到年，我國(guó)基本完成現(xiàn)有城鎮(zhèn)棚戶(hù)區(qū)、城中村和危房改造。20年中，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議深入明確指出，在三年內(nèi)改造包含城市危房、城中村在內(nèi)各類(lèi)棚戶(hù)區(qū)1800萬(wàn)套、農(nóng)村危房1060萬(wàn)戶(hù)。第80頁(yè)六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—政府購(gòu)置服務(wù)一、富誠(chéng)海富通-浦發(fā)銀行PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃1、該產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為15.25億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)系信托受益權(quán)，采取結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)，其中優(yōu)先級(jí)分為15檔，金額10.54億元，評(píng)級(jí)均為AA+，次級(jí)金額4.7億元。項(xiàng)目最終還款起源為PPP項(xiàng)目企業(yè)鞍山市東環(huán)路工程有限企業(yè)獲取鞍山市興業(yè)環(huán)城大道（東環(huán)段）PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)收入，該P(yáng)PP項(xiàng)目采取TOT模式，盈利模式為政府購(gòu)置服務(wù)，納入鞍山市本級(jí)財(cái)政預(yù)算。負(fù)面清單了解：以地方政府為直接或間接債務(wù)人基礎(chǔ)資產(chǎn)。但地方政府按照事先公開(kāi)收益約定規(guī)則，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)該支付或負(fù)擔(dān)財(cái)政補(bǔ)助除外。政府購(gòu)置服務(wù)與PPP區(qū)分第81頁(yè)六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—政府購(gòu)置服務(wù)二、安慶市外環(huán)北路外環(huán)北路位于安慶市東、北部，道路等級(jí)為城市主干路，設(shè)計(jì)速度60km/h。該工程按工程量清單方式計(jì)價(jià)，工程建設(shè)投資控制價(jià)為15.26億元人民幣，包干工程建設(shè)其它費(fèi)用為4.5億元人民幣(如項(xiàng)當(dāng)前期工作費(fèi)用、征地拆遷費(fèi)用等)，共計(jì)19.76億元人民幣。本項(xiàng)目合作期限為十三年，其中建設(shè)期兩年，運(yùn)行期十一年。采取DBFOT運(yùn)作方式，項(xiàng)目企業(yè)詳細(xì)負(fù)責(zé)本項(xiàng)目設(shè)計(jì)(就本項(xiàng)目而言，指優(yōu)化設(shè)計(jì))、投資、融資、建設(shè)、運(yùn)行維護(hù)、移交等，政府為基于可用性績(jī)效指標(biāo)公共產(chǎn)品和基于運(yùn)維績(jī)效指標(biāo)公共服務(wù)付費(fèi)。首先是創(chuàng)新“政府購(gòu)置服務(wù)”方式，并將付費(fèi)義務(wù)納入跨年度財(cái)政預(yù)算，重視政府履約能力。由政府經(jīng)過(guò)向項(xiàng)目企業(yè)支付可用性服務(wù)費(fèi)方式購(gòu)置項(xiàng)目可用性(符合驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)公共資產(chǎn))，以及支付運(yùn)維績(jī)效服務(wù)費(fèi)方式購(gòu)置項(xiàng)目企業(yè)為維持項(xiàng)目可用性所需運(yùn)行維護(hù)服務(wù)(符合績(jī)效要求公共服務(wù))。第82頁(yè)七、

證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—中央財(cái)政補(bǔ)助中央財(cái)政補(bǔ)助對(duì)于現(xiàn)金流入中包含中央財(cái)政補(bǔ)助可再生能源發(fā)電、節(jié)能減排技術(shù)改造、能源清潔化利用、新能源汽車(chē)及配套設(shè)施建設(shè)、綠色節(jié)能建筑等領(lǐng)域項(xiàng)目，現(xiàn)金流中中央財(cái)政補(bǔ)助部分是否能夠作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)？

答：我會(huì)主動(dòng)支持勉勵(lì)綠色環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目比照各交易場(chǎng)所關(guān)于開(kāi)展綠色企業(yè)債券試點(diǎn)通知相關(guān)要求，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。上述項(xiàng)目現(xiàn)金流中來(lái)自按照國(guó)家統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放中央財(cái)政補(bǔ)助部分（包含價(jià)格補(bǔ)助），可納入資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。第83頁(yè)七、

證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)—中央財(cái)政補(bǔ)助政府補(bǔ)助：《關(guān)于調(diào)整新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)助政策通知》財(cái)建[]958號(hào)《可再生能源發(fā)展專(zhuān)題資金管理暫行方法》財(cái)建[]87號(hào)《節(jié)能減排補(bǔ)助資金管理暫行方法》財(cái)建[]161號(hào)財(cái)政補(bǔ)助是對(duì)政府債權(quán)嗎？屬于債權(quán)轉(zhuǎn)讓嗎？屬于支付收入起源，不屬于債權(quán)轉(zhuǎn)讓第84頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求一、49號(hào)文：符正當(dāng)律要求，權(quán)屬明確1.原始權(quán)益人擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)法律支持要件或權(quán)屬證實(shí)文件，法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)對(duì)此發(fā)表意見(jiàn)。2.原始權(quán)益人含有與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)運(yùn)行許可，對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)必備土地、設(shè)備、資產(chǎn)等應(yīng)含有全部權(quán)或使用權(quán)。3.基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其它權(quán)利限制，但經(jīng)過(guò)專(zhuān)題計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｎ}計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其它權(quán)利限制除外。4.關(guān)注產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)是否附帶權(quán)利限制及風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，比如：高速公路收費(fèi)收益權(quán)對(duì)應(yīng)收費(fèi)權(quán)、電力收益權(quán)對(duì)應(yīng)發(fā)電設(shè)備、污水處理收益權(quán)對(duì)應(yīng)污水處理設(shè)施等。5.管理人應(yīng)該經(jīng)過(guò)相關(guān)登記系統(tǒng)查詢(xún)確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)權(quán)屬和權(quán)利限制情況。第85頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求49號(hào)文：符正當(dāng)律要求，權(quán)屬明確原始權(quán)益人擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)法律支持要件或權(quán)屬證實(shí)文件，法律意見(jiàn)書(shū)應(yīng)對(duì)此發(fā)表意見(jiàn)。主題公園經(jīng)營(yíng)者：正當(dāng)擁有土地使用權(quán)，項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，安保消防文件。原始權(quán)益人含有與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)運(yùn)行許可，對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)必備土地、設(shè)備、資產(chǎn)等應(yīng)含有全部權(quán)或使用權(quán)。發(fā)電設(shè)備經(jīng)營(yíng)者（發(fā)電廠(chǎng)）：《并網(wǎng)協(xié)議》，《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》，《年度購(gòu)售電協(xié)議》，《省發(fā)改委關(guān)于電廠(chǎng)統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)通知書(shū)》高速公路收費(fèi)權(quán)已質(zhì)押給銀行，可否在獲批后解除質(zhì)押，怎樣操作？第86頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求二、基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為債權(quán)1、原始權(quán)益人向?qū)ｎ}計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)（含循環(huán)購(gòu)置）時(shí)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)應(yīng)有效存在；2、原始權(quán)益人對(duì)債務(wù)人負(fù)有義務(wù)，關(guān)注該義務(wù)是否推行完成；若原始權(quán)益人需連續(xù)推行義務(wù)，尤其關(guān)注原始權(quán)益人連續(xù)履約能力，債務(wù)人對(duì)債權(quán)人是否享受抗辯權(quán)、抵銷(xiāo)權(quán)及其風(fēng)險(xiǎn)緩釋辦法；3、協(xié)議債權(quán)應(yīng)該含有真實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。第87頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求三、基礎(chǔ)資產(chǎn)上存在抵押質(zhì)押產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)底層資產(chǎn)存在抵押、質(zhì)押等權(quán)利限制時(shí)，是否需要解除？在包括到供水、供暖、供熱、供電協(xié)議、高速公路收費(fèi)、票證收入、物業(yè)租賃協(xié)議等基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，底層資產(chǎn)權(quán)利限制情況（如管道、設(shè)備、路面資產(chǎn)、土地、物業(yè)等存在抵質(zhì)押）可能對(duì)專(zhuān)題計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù)、現(xiàn)金流連續(xù)產(chǎn)生造成較大影響。盡職調(diào)查過(guò)程中，應(yīng)該關(guān)注相關(guān)權(quán)利限制是否可能造成底層資產(chǎn)被處置從而影響到原始權(quán)益人連續(xù)經(jīng)營(yíng)，假如底層資產(chǎn)可能影響到原始權(quán)益人連續(xù)經(jīng)營(yíng)和專(zhuān)題計(jì)劃投資者利益，應(yīng)該做好解除底層資產(chǎn)權(quán)利限制安排。抵押質(zhì)押登記部門(mén)：第88頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求四、底層資產(chǎn)解押?jiǎn)栴}第89頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求五、底層資產(chǎn)解押?jiǎn)栴}1、按物權(quán)法：抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其它債權(quán)擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑩?dān)保該債權(quán)抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓?zhuān)闪碛幸蠡蛘弋?dāng)事人另有約定除外。2、最高法院判例：抵押轉(zhuǎn)讓不需要再行登記做成貸款收益權(quán)證券化第90頁(yè)八、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求抵押:按《物權(quán)法》和《擔(dān)保法》，抵押屬于物權(quán)，物權(quán)能夠反抗債務(wù)、查封等。應(yīng)收賬款質(zhì)押：《物權(quán)法》第二百二十三條債務(wù)人或者第三人有權(quán)處罰以下權(quán)利能夠出質(zhì)：（六）應(yīng)收賬款；《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記方法》本方法所稱(chēng)應(yīng)收賬款包含以下權(quán)利：（一）銷(xiāo)售產(chǎn)生債權(quán)，包含銷(xiāo)售貨物，供給水、電、氣、暖，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用等；（二）出租產(chǎn)生債權(quán)，包含出租動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)；（三）提供服務(wù)產(chǎn)生債權(quán)；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；（五）提供貸款或其它信用產(chǎn)生債權(quán)。第91頁(yè)八、證券化要求--現(xiàn)金流要求項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)行2年以上，已建立合理投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生連續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流；第92頁(yè)八、證券化資產(chǎn)要求--現(xiàn)金流要求第93頁(yè)八、證券化資產(chǎn)要求--現(xiàn)金流要求第94頁(yè)八、證券化資產(chǎn)要求--現(xiàn)金流要求基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與原始權(quán)益人其它現(xiàn)金流混同現(xiàn)金流混同情況下其它資產(chǎn)引入風(fēng)險(xiǎn)明確從產(chǎn)生進(jìn)入專(zhuān)題計(jì)劃賬戶(hù)所經(jīng)過(guò)賬戶(hù)步驟，時(shí)點(diǎn)及觸發(fā)條件收款帳戶(hù)詳細(xì)監(jiān)管安排，現(xiàn)金款項(xiàng)在何種情況下可由企業(yè)支配，誰(shuí)有權(quán)劃撥款項(xiàng)，是否有金額限制或其它監(jiān)管要求循環(huán)購(gòu)置情況下，專(zhuān)題計(jì)劃賬戶(hù)資金再投資劃付安排和監(jiān)管辦法第95頁(yè)九、資產(chǎn)證券化中問(wèn)題1、資產(chǎn)情況首先，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化是對(duì)過(guò)去已形成資產(chǎn)進(jìn)行證券化，

PPP項(xiàng)目標(biāo)未來(lái)收益情況和發(fā)起人經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)。2、歷史業(yè)績(jī)不明傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化可經(jīng)過(guò)歷史業(yè)績(jī)作為評(píng)級(jí)指標(biāo)之一，PPP項(xiàng)目沒(méi)有任何歷史數(shù)據(jù)，從而造成PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化愈加依賴(lài)經(jīng)營(yíng)管理和政府付費(fèi)保障。3、利率（成本）現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資PPP本身就抱著主動(dòng)態(tài)度，債權(quán)融資利率已經(jīng)很低，所以采取ABS時(shí)，實(shí)際成本可能高于債權(quán)融資成本。第96頁(yè)九、資產(chǎn)證券化中問(wèn)題4、期限匹配問(wèn)題PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期普通在10-30年，最少不能低于。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期限普通在5年以?xún)?nèi)，最長(zhǎng)極少能超出7年。5、對(duì)PPP項(xiàng)目標(biāo)要求和質(zhì)押處理資產(chǎn)證券化對(duì)PPP項(xiàng)目標(biāo)要求更高，需要引入信用評(píng)級(jí)，尤其項(xiàng)目企業(yè)成立后，在建設(shè)初始就會(huì)把收費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保。6、PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題7、當(dāng)前PPP模式?jīng)]有為證券化留出結(jié)構(gòu)接口第97頁(yè)

第五部分真實(shí)銷(xiāo)售和信用增級(jí)※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第98頁(yè)

一、真實(shí)銷(xiāo)售真實(shí)銷(xiāo)售：是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)相關(guān)權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV,使SPV取得對(duì)資產(chǎn)正當(dāng)權(quán)利，當(dāng)發(fā)起人發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起人信用和其它資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起人破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。一、真實(shí)銷(xiāo)售方式1、更新：債務(wù)人、發(fā)起人和SPV三方達(dá)成一致協(xié)議，解除債務(wù)人與發(fā)起人之間基礎(chǔ)資產(chǎn)協(xié)議關(guān)系，將與其相同權(quán)利義務(wù)用債務(wù)人與SPV之間一個(gè)新協(xié)議來(lái)代替。新協(xié)議確實(shí)立需要債務(wù)人同意，在資產(chǎn)證券化中取得債務(wù)人同意工作量巨大；更新毀滅了債務(wù)人與發(fā)起人之間關(guān)系，對(duì)于有擔(dān)保債權(quán)，需要尋求新?lián)＃幌肱c債務(wù)人保持業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)發(fā)起人（銀行）也不希望以這種方式破壞或終止與債務(wù)人關(guān)系。

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一、真實(shí)銷(xiāo)售2、讓與：發(fā)起人將資產(chǎn)權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，繼更新之后最徹底轉(zhuǎn)讓方式。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)協(xié)議中沒(méi)有限制債權(quán)轉(zhuǎn)讓條款；（2）資產(chǎn)性質(zhì)沒(méi)有禁止轉(zhuǎn)讓限制；（3）遵照法律手續(xù)和通知要求。3、信托：發(fā)起人（委托人）將擬證券化資產(chǎn)委托給SPV（受托人、信托企業(yè)），由受托人按自己名義，為受益人利益和特定目標(biāo)，進(jìn)行管理和處罰。用信托形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售與SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離是同時(shí)完成。4、隸屬參加：隸屬性參加人與發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間協(xié)議繼續(xù)有效，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無(wú)協(xié)議關(guān)系，資產(chǎn)也無(wú)須由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，而是由SPV發(fā)行證券，取得發(fā)行收入，轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，其轉(zhuǎn)貸金額等于資產(chǎn)組合價(jià)值，貸款附有追索權(quán)，其償付起源是資產(chǎn)組合現(xiàn)金流。隸屬參加實(shí)際上是擔(dān)保融資，沒(méi)有真正出售資產(chǎn)，資產(chǎn)依然停留在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表上，SPV和發(fā)起人之間破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有隔離，同時(shí)投資者對(duì)發(fā)起人含有追索權(quán)，所以發(fā)起人無(wú)法徹底轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)表外處理。

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一、真實(shí)銷(xiāo)售思索問(wèn)題：假如PPP項(xiàng)目企業(yè)作SPV優(yōu)點(diǎn)：真正證券化，處理了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，無(wú)須再使用收益權(quán)，保護(hù)投資者問(wèn)題1、PPP項(xiàng)目企業(yè)股東會(huì)和董事會(huì)權(quán)利設(shè)置和議事規(guī)則問(wèn)題2、PPP協(xié)議對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制問(wèn)題3、SPV實(shí)際管理問(wèn)題，社會(huì)資本方責(zé)任4、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)第101頁(yè)

一、真實(shí)銷(xiāo)售三、交易所對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)注關(guān)鍵點(diǎn)1.管理人以及律師等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)隔離有效性、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓正當(dāng)有效性、從屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓正當(dāng)有效性作出判斷。2.在權(quán)屬轉(zhuǎn)讓登記步驟，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身需辦理權(quán)屬登記，應(yīng)該辦理相關(guān)變更登記手續(xù)。如不能辦理權(quán)屬登記，應(yīng)對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)緩釋辦法充分披露。3.對(duì)債權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)該明確債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知或者向債務(wù)人進(jìn)行公告詳細(xì)安排，明確債務(wù)人支付對(duì)象、支付流程是否發(fā)生改變。其中，對(duì)于以租賃形成債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，假如租賃物權(quán)屬不隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓?zhuān)桕P(guān)注采取何種辦法預(yù)防第三方取得該租賃物權(quán)屬。4.基礎(chǔ)資產(chǎn)如有擔(dān)保等從屬擔(dān)保權(quán)益，標(biāo)準(zhǔn)上應(yīng)該同時(shí)轉(zhuǎn)讓?zhuān)桕P(guān)注轉(zhuǎn)讓后擔(dān)保權(quán)益是否受影響。第102頁(yè)

一、真實(shí)銷(xiāo)售四、權(quán)利完善事件資產(chǎn)證券化中債權(quán)合約含有同質(zhì)性高、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)量龐大、小額化特征。逐一通知債務(wù)人方式無(wú)疑將大大增加資產(chǎn)證券化成本。實(shí)踐中采取暫不通知或不進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為，在一定情況發(fā)生，可能危及證券化資產(chǎn)安全時(shí)，再通知債務(wù)人債權(quán)轉(zhuǎn)移事實(shí)，或?qū)⒆C券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV.原始權(quán)益人包括訴訟原始權(quán)益人可能破產(chǎn)第103頁(yè)

一、真實(shí)銷(xiāo)售權(quán)利完善辦法當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（或原始權(quán)益人）長(zhǎng)久主體信用評(píng)級(jí)低于A(yíng)級(jí)時(shí)，將觸發(fā)權(quán)利完善事件，此時(shí)將采取向承租人、確保人、保險(xiǎn)人等相關(guān)方面發(fā)送通知，并向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件全部權(quán)等權(quán)利完善辦法，將有效降低不利原因發(fā)生時(shí)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品遭受損失風(fēng)險(xiǎn)。廣發(fā)恒進(jìn)-南方水泥租賃資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃（南方水泥ABS）資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為量通租賃有限企業(yè)。在量通租賃包括仲裁及訴訟事件后，計(jì)劃管理人廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣發(fā)資管”)經(jīng)過(guò)主動(dòng)管理開(kāi)啟對(duì)應(yīng)辦法，將專(zhuān)題計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)租賃物全部權(quán)移交予專(zhuān)題計(jì)劃、變更專(zhuān)題計(jì)劃資金歸集方式、經(jīng)過(guò)投資者大會(huì)解任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)第104頁(yè)

一、真實(shí)銷(xiāo)售會(huì)計(jì)上出表與法律上隔離區(qū)分會(huì)計(jì)重點(diǎn)看最終、實(shí)質(zhì)收益權(quán)屬，針對(duì)出讓和受讓兩方，在二者之間有效即可。

法律要以社會(huì)公眾來(lái)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，須社會(huì)公眾均認(rèn)可所以，當(dāng)會(huì)計(jì)把幾個(gè)交易認(rèn)定為一個(gè)會(huì)計(jì)事實(shí)（如出售回購(gòu)），而法律只按社會(huì)公信角度逐一認(rèn)定。

收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑫?huì)計(jì)認(rèn)為是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，法律不認(rèn)可，只認(rèn)可是協(xié)議行為。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在中美不一樣意義1、美國(guó)證券化重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)隔離，用資產(chǎn)信用代替企業(yè)信用2、中國(guó)資產(chǎn)化重點(diǎn)在融資3、中國(guó)證券化重點(diǎn)在會(huì)計(jì)和監(jiān)管指標(biāo)躲避會(huì)計(jì)出表與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及國(guó)有資產(chǎn)管理第105頁(yè)

二、信用增級(jí)信用增級(jí)：指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中經(jīng)過(guò)協(xié)議安排所提供信用保護(hù)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)在相關(guān)法律文件中所承諾義務(wù)和責(zé)任，向信貸資產(chǎn)證券化交易其它參加機(jī)構(gòu)提供一定程度信用保護(hù)，并為此負(fù)擔(dān)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。信用增級(jí)能夠采取內(nèi)部信用增級(jí)和/或外部信用增級(jí)方式提供。內(nèi)部信用增級(jí)包含但不限于超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金抵押賬戶(hù)和利差賬戶(hù)等方式。外部信用增級(jí)包含但不限于備用信用證、擔(dān)保和保險(xiǎn)等方式。（一）“超額抵押”是指在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)池價(jià)值超出資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值差額作為信用保護(hù)，該差額用于填補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能會(huì)產(chǎn)生損失。

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二、信用增級(jí)（二）“資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)”是指在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)支持證券按照受償次序分為不一樣檔次證券。在這一分層結(jié)構(gòu)中，較高檔次證券比較低級(jí)次證券在本息支付上享受優(yōu)先權(quán)，所以含有較高信用評(píng)級(jí)；較低級(jí)次證券先于較高檔次證券負(fù)擔(dān)損失，以此為較高檔次證券提供信用保護(hù)。（三）“現(xiàn)金抵押賬戶(hù)”由發(fā)起機(jī)構(gòu)提供或者起源于其它金融機(jī)構(gòu)貸款，用于填補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能產(chǎn)生損失。（四）“利差賬戶(hù)”資金起源于信貸資產(chǎn)利息收入和其它證券化交易收入減去資產(chǎn)支持證券利息支出和其它證券化交易費(fèi)用之后所形成超額利差，用于填補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能產(chǎn)生損失。

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二、信用增級(jí)華夏幸福供熱收費(fèi)收益權(quán)第108頁(yè)

二、信用增級(jí)首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)第109頁(yè)

二、信用增級(jí)華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)PPP項(xiàng)目增信方式1、優(yōu)先、次級(jí)分層2、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流超額覆蓋3、華夏幸福為優(yōu)先級(jí)提供差額支付承諾4、華夏幸福為原始權(quán)益人提供流動(dòng)性支持5、華夏幸福為原始權(quán)益人購(gòu)回或售回價(jià)款支付義務(wù)提供確保擔(dān)保首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目證券化增信方式1、優(yōu)先/次級(jí)分層2、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流超額覆蓋3、首創(chuàng)股份為優(yōu)先級(jí)提供差額支付承諾4、首創(chuàng)股份提供運(yùn)行流動(dòng)性支持5、首創(chuàng)股份對(duì)優(yōu)先級(jí)持有些人回售承諾第110頁(yè)

二、信用增級(jí)紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)題計(jì)劃標(biāo)物業(yè)紅博會(huì)展購(gòu)物中心，位于哈爾濱市南崗區(qū)，是哈爾濱地域成功運(yùn)行首家體驗(yàn)式shoppingmall，物業(yè)估值22.77億元，抵押率僅為39.52%，質(zhì)押物估值20.77億元，現(xiàn)金流覆蓋本息1.6倍以上。擬發(fā)行規(guī)模9.5億元，優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行規(guī)模9.0億元，共9檔，預(yù)計(jì)期限9年，均取得聯(lián)合信用評(píng)級(jí)給予AA+評(píng)級(jí)。超額利差內(nèi)部分層物業(yè)抵押應(yīng)收賬款質(zhì)押差額支付擔(dān)保3000萬(wàn)確保金每年500萬(wàn)留存金第111頁(yè)

二、信用增級(jí)信用增級(jí)存在問(wèn)題看發(fā)行主體（原始權(quán)益人，資產(chǎn)出讓方）信用看母企業(yè)：上市企業(yè)，大型國(guó)企看擔(dān)保人，差額補(bǔ)足人信用增級(jí)對(duì)會(huì)計(jì)出表影響超額抵押原始權(quán)益人擔(dān)保母企業(yè)擔(dān)保差額補(bǔ)足義務(wù)第112頁(yè)

第六部分證券化發(fā)行※銀監(jiān)會(huì)※銀監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※證監(jiān)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)※基金業(yè)協(xié)會(huì)第113頁(yè)二、資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一、交易結(jié)構(gòu)第114頁(yè)二、資產(chǎn)證券化參加人1、債務(wù)人：債務(wù)人向銀行借貸形成債權(quán)債務(wù)合約，然后依據(jù)合約向銀行支付貸款本息，這些合約組成了證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流起源。2、原始權(quán)益人（發(fā)起人）：原始權(quán)益人是信貸資產(chǎn)債權(quán)人，也是證券化發(fā)起人，是信貸資產(chǎn)出售方，原始權(quán)益人篩選現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)同質(zhì)資產(chǎn)，作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。3、特殊目標(biāo)載體SPV（specialpurposevehicle):是證券化關(guān)鍵機(jī)構(gòu)，從原始權(quán)益人受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品名義發(fā)行人。SPV設(shè)置目標(biāo)僅為發(fā)行證券和收購(gòu)資產(chǎn)，不再進(jìn)行其它投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。SPV有企業(yè)、信托、合作形式。SPV自己并不論理資產(chǎn)，而是交由受托機(jī)構(gòu)管理。4、服務(wù)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)向債務(wù)人收取每期應(yīng)付本金和利息，用于支付投資者和其它中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，在債務(wù)人違約時(shí)，處理相關(guān)違約事宜。普通資產(chǎn)原始權(quán)益人尤其是銀行在出售資產(chǎn)后，同時(shí)擔(dān)任資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)服務(wù)人。第115頁(yè)二、資產(chǎn)證券化參加