第九課時(shí)證券投資組合管理

第九章證券投資組合管理本章預(yù)習(xí)要覽1.證券投資預(yù)期收益.2.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義、構(gòu)成及度量方法.3.無(wú)差異曲線(xiàn)的含義、特點(diǎn)及類(lèi)型.4.Markowitz均值方差模型.5.證券組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算.6.可行區(qū)域、有效邊界、最優(yōu)證券組合、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合.7.證券組合選擇步驟.8.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入.本章重點(diǎn)與難點(diǎn)1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及度量方法.2.投資者效用函數(shù)與無(wú)差異曲線(xiàn).3.Markowitz均值方差模型.4.資產(chǎn)組合的效率邊界.5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸對(duì)有效邊界的影響.三、練習(xí)題（一）名詞解釋1.證券投資組合2.風(fēng)險(xiǎn)3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券4.β系數(shù)5.變異系數(shù)（方差系數(shù)）6.可行集7.有效邊界8.有效組合9.最優(yōu)證券組合10.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合11.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出12.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入（二）單選題1.一般情況下，證券投資的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間呈（）關(guān)系A(chǔ)．線(xiàn)性B.正相關(guān)C.負(fù)相關(guān)D.不相關(guān)2.下列屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）A．匯率風(fēng)險(xiǎn)B.操作風(fēng)險(xiǎn)C.違約風(fēng)險(xiǎn)D.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)3.根據(jù)資料分析，大部分證券的收益率服從（）A．均勻分布B.指數(shù)分布C.正態(tài)分布D.幾何分布4.β系數(shù)表示市場(chǎng)收益率變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，某股票的（）變動(dòng)的百分?jǐn)?shù)。A．市場(chǎng)價(jià)格B.收益率C.成交量D.換手率5.如果某股票的β系數(shù)小于1，表示該股票的風(fēng)險(xiǎn)程度（）整個(gè)市場(chǎng)水平A．大于B.等于C.無(wú)關(guān)D.小于6.投資者持有一種普通股股票，一年前的買(mǎi)入價(jià)是20000元，一年中得到的稅后股息是500元，一年后出售該股票得到的稅后凈收入為25000元，則期間收益率為（）A．27.5%B.25%C.15%D.28%7.不知足且厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者偏好的無(wú)差異曲線(xiàn)具有的特征是（）A．無(wú)差異曲線(xiàn)向左上方傾斜B．收益增加的速度快于風(fēng)險(xiǎn)增加的速度C．無(wú)差異曲線(xiàn)之間可能相交D．無(wú)差異曲線(xiàn)位置與該曲線(xiàn)上的組合給投資者帶來(lái)的滿(mǎn)意程度無(wú)關(guān)8.方案A的期望收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為2%，則其變異系數(shù)為（）A．0.2B.0.5C.5D.0.1A.0.3B.0.2C.-0.4D.0.4(三)判斷題1.β值反映非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。()2.接近垂直型的無(wú)差異曲線(xiàn)表示投資者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)毫不在乎。()3.證券組合風(fēng)險(xiǎn)的大小，直接等于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。()4.在不允許賣(mài)空的情況下，多個(gè)證券構(gòu)成的可行集是閉合區(qū)域（如果是兩個(gè)證券則為曲線(xiàn)段）()5.一般情況下，可行區(qū)域的左邊界是向左上方凸的，不會(huì)出現(xiàn)凹陷。()6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券其標(biāo)準(zhǔn)差為零。()7.一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的協(xié)方差為1。()8.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的回報(bào)率與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的相關(guān)系數(shù)為零。()9.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合：有效邊界就是可行區(qū)域。()10.增加資產(chǎn)組合的資產(chǎn)數(shù)，可以完全消除風(fēng)險(xiǎn)。()11.在資產(chǎn)組合中證券品種越多越好。()（四）簡(jiǎn)答題1.簡(jiǎn)述證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2.簡(jiǎn)述風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成以及它們之間的區(qū)別。3.簡(jiǎn)述無(wú)差異曲線(xiàn)的含義及特點(diǎn)。4.風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者的投資準(zhǔn)則是什么？5.使用Markowitz均值方差模型進(jìn)行投資分析的基本步驟是什么？6.簡(jiǎn)述資產(chǎn)組合管理理論的局限性（五）論述題1.論述Markowitz均值方差模型的前提假設(shè)和基本結(jié)論。2.解釋可行區(qū)域與有效邊界。在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情況下，可行集與有效邊界如何變化？3.請(qǐng)論述應(yīng)如何選擇最優(yōu)投資組合4.依據(jù)均值方差模型，你如何選擇證券、構(gòu)造投資組合來(lái)達(dá)到降低組合風(fēng)險(xiǎn)的目的？（六）計(jì)算題1.考察一項(xiàng)投資，其相關(guān)數(shù)據(jù)如下：年份期初價(jià)值期末價(jià)值持有期收益率1100.0115.00.152115.0138.00.203138.0110.4-0.20計(jì)算算術(shù)平均收益率及幾何平均收益率。2.不同經(jīng)濟(jì)狀況下的估計(jì)如下：經(jīng)濟(jì)條件概率收益率經(jīng)濟(jì)繁榮0.150.20經(jīng)濟(jì)衰退0.15-0.20經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)0.700.10計(jì)算預(yù)期收益率，方差，標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)3.在過(guò)去的五年里，你擁有具有如下收益率的兩種股票：年份股票T股票B10.190.0820.080.033-0.12-0.094-0.030.0250.150.04（1）計(jì)算每種股票的年收益率算術(shù)平均值（2）計(jì)算每種股票的年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。通過(guò)計(jì)算的結(jié)果比較，哪種股票更值得投資？（3）計(jì)算每種股票的變異系數(shù)。（4）計(jì)算每種股票的年收益率幾何平均值。討論每種股票收益率的算術(shù)平均值和幾何平均值的區(qū)別4.假設(shè)有兩個(gè)投資方案A和B,A的期望收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為2%,B的期望收益率為11%,標(biāo)準(zhǔn)差為3%,哪個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)小?5.假設(shè)證券投資組合由兩個(gè)證券A和B組成，它們的投資比例分別是40%和60%。已知這兩個(gè)證券的期望收益率分別是10%、15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別是20%、28%，其相關(guān)系數(shù)為0.3。求出組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)。6.有一兩個(gè)證券的組合，它們的期望收益率分別為10%與15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為20%與25%，其權(quán)數(shù)分別為0.35與0.65，對(duì)于各種相關(guān)系數(shù)水平，最大的投資組合標(biāo)準(zhǔn)差是多少？最小的又是多少？（最終結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）7.三種組合的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示，問(wèn)其組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)為多少？資產(chǎn)類(lèi)型股票（S）股票（B）現(xiàn)金等價(jià)物收益率期望值0.120.080.04標(biāo)準(zhǔn)差0.200.100.03相關(guān)關(guān)系所占比例0.600.300.108.根據(jù)五年的月數(shù)據(jù)，得出以下公司的信息：公司(%)英特爾0.2212.100.72福特0.1014.600.33AnheuserBusch0.177.600.55默克0.0510.200.60標(biāo)準(zhǔn)普爾5000.005.501.00計(jì)算每種股票的系數(shù)四、參考答案（一）名詞解釋1.證券投資組合是指依據(jù)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)程度，通過(guò)證券分析，對(duì)各種證券進(jìn)行有效地選擇、搭配，創(chuàng)造多種投資選擇機(jī)會(huì)并確定降低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。證券投資組合應(yīng)遵循的基本原則是證券風(fēng)險(xiǎn)水平相同時(shí)，選擇收益率高的證券；證券收益率相同時(shí)，投資者應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券。2.風(fēng)險(xiǎn)被定義為由于未來(lái)的不確定性，引起未來(lái)實(shí)際收益的不確定性；或者將其描述為未來(lái)的不確定性使投資者蒙受損失的可能性。3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指投資于該證券的回報(bào)率是確定的、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。4.β系數(shù)是某一證券的收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感性和反映程度。5.變異系數(shù)（方差系數(shù)）是一種風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)計(jì)量指標(biāo)，用來(lái)計(jì)量每單位期望收益率的風(fēng)險(xiǎn)。6.可行集或可行區(qū)域是由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在坐標(biāo)平面中形成的區(qū)域。7.有效邊界包括了整個(gè)可行集中所有風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)其期望收益率最高或者期望收益率一定時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合。投資者根據(jù)Markowitz均值方差模型篩選原則“在給定相同期望收益率水平的組合中選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，在給定相同風(fēng)險(xiǎn)水平的組合中選擇期望以此為準(zhǔn)收益率最高的證券組合。”從可行區(qū)域中篩選出的組合構(gòu)成可行域的左上邊界，稱(chēng)為有效邊界。8.有效組合是指在期望收益率一定時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)（即標(biāo)準(zhǔn)差）最小的證券組合或指在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)其期望收益率最大的證券組合，有效邊界上的點(diǎn)所代表的投資組合也稱(chēng)之為有效組合。9.位于有效邊界上的、與無(wú)差異曲線(xiàn)相切的點(diǎn)對(duì)應(yīng)的證券投資組合稱(chēng)為最優(yōu)證券組合。由于有效邊界的特性與無(wú)差異曲線(xiàn)的特性決定了它們之間的切點(diǎn)只有一個(gè)。10.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合為切點(diǎn)組合，是加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券后的有效邊界與風(fēng)險(xiǎn)證券的有效邊界相切的切點(diǎn)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)證券組合。11.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出是指投資者對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資，投資者將一部分資金貸出，即買(mǎi)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，也就是說(shuō)投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比例為正。12.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入是指投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入一部分資金，或者賣(mài)空無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，也就是說(shuō)投資在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比例為負(fù)。（二）選擇題1.B2.A3.C4.B5.D6.A7.B8.A9.D（三）判斷題1.錯(cuò)2.錯(cuò)3.錯(cuò)4.對(duì)5.對(duì)6.對(duì)7.錯(cuò)8.對(duì)9.對(duì)10.錯(cuò)11.錯(cuò)（四）簡(jiǎn)答題1.答：證券投資理論認(rèn)為，證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)同增（或同減）規(guī)律，即預(yù)期收益越高的證券風(fēng)險(xiǎn)也越大。收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是辨證的，理論上二者存在著正相關(guān)關(guān)系，即：（1）收益越高，風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性越大；（2）收益越低，風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性越??；（3）收益適中，則風(fēng)險(xiǎn)中性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的不確定性。在證券投資的實(shí)踐中，收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系并不是絕對(duì)的，有時(shí)表現(xiàn)出多種對(duì)應(yīng)關(guān)系。因此，提高證券投資分析的能力，是一項(xiàng)獲取投資收益、減少投資風(fēng)險(xiǎn)的重要工作。2.答：風(fēng)險(xiǎn)被定義為由于未來(lái)的不確定性，引起未來(lái)實(shí)際收益的不確定性；或者將其描述為未來(lái)的不確定性使投資者蒙受損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))，它由共同因素引起，影響所有證券的收益，是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于兩個(gè)方面，一是每一資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)的大小，二是這一資產(chǎn)的收益變化與資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)收益變化的相關(guān)關(guān)系。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)），它由特殊因素引起，影響某種股票收益，可以通過(guò)證券組合來(lái)分散或回避。主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。個(gè)別資產(chǎn)所具有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由其收益率的方差表示。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，各資產(chǎn)本身風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響逐漸減少，但是各個(gè)資產(chǎn)間相互作用，共同運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不能隨資產(chǎn)數(shù)目的增大而消失，它始終是存在的。3.答：用無(wú)差異曲線(xiàn)來(lái)表達(dá)如何選擇最合乎需要的證券，這些無(wú)差異曲線(xiàn)代表著投資者對(duì)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的偏好，或者說(shuō)代表著投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求的收益補(bǔ)償。無(wú)差異曲線(xiàn)畫(huà)在一個(gè)二維坐標(biāo)圖上時(shí)，以風(fēng)險(xiǎn)為橫軸、收益為縱軸特點(diǎn)：（1）投資者對(duì)同一條曲線(xiàn)上任意兩點(diǎn)其投資效用(即滿(mǎn)意程度)一樣。（2）無(wú)差異曲線(xiàn)具有正的斜率。投資者一般都具有非滿(mǎn)足性和風(fēng)險(xiǎn)回避的特征。所謂非滿(mǎn)足性是指若要在風(fēng)險(xiǎn)相同而收益不同的投資對(duì)象中加以選擇，投資者會(huì)選擇收益較高的那種。（3）投資者更偏好位于左上方的無(wú)差異曲線(xiàn)。4.答：收益偏好：最大收益率準(zhǔn)則；最大期望收益率準(zhǔn)則。風(fēng)險(xiǎn)厭惡：一般假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，最小風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)則。收益偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡：在收益率一定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小，或在風(fēng)險(xiǎn)一定條件下收益率最大，通常用均值方差表示。5.答：第一，確定一系列證券作為考慮對(duì)象既考慮各種可能的證券組合。第二，估計(jì)單個(gè)證券的期望收益率、方差，以及每?jī)蓚€(gè)證券之間的相關(guān)系數(shù)。第三，計(jì)算有效組合（有效邊界），即給定一個(gè)期望收益率計(jì)算其對(duì)應(yīng)的最小方差組合。第四，根據(jù)投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)來(lái)確定最優(yōu)投資組合。6.答：（1）這一理論將收益率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差作為實(shí)際收益和風(fēng)險(xiǎn)的代表，但真實(shí)情況顯然會(huì)與這一假設(shè)有所不同。（2）用這一理論要求利用股票的歷史數(shù)據(jù)來(lái)求出其期望收益率，標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)，但未來(lái)并不是歷史的重演，用過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)和判斷未來(lái)顯然是不夠準(zhǔn)確的。（3）需要利用復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行計(jì)算。（五）論述題1.答：假設(shè)條件：（1）證券市場(chǎng)是完善的，無(wú)交易成本，而且證券可以無(wú)限細(xì)分（即證券可以按任一單位進(jìn)行交易）；（2）投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，即在收益相等的條件下，投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合；（3）投資者追求效用最大化原則（即投資者都是非滿(mǎn)足的）；（4）投資者將根據(jù)均值、方差以及協(xié)方差來(lái)選擇最佳投資組合；（5）投資期為一期；（6）資金全部用于投資，但不允許賣(mài)空；（7）證券間的相關(guān)系數(shù)都不是-1，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，而且至少有兩個(gè)證券的預(yù)期收益是不同的?；窘Y(jié)論：（1）每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況與其他資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系決定了它在資產(chǎn)組合中所占的比重大小。（2）少量的資產(chǎn)組合便可大幅度地減少投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資者的主要精力應(yīng)放在估算各資產(chǎn)的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和與其他資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)上。（4）在一定條件下，為構(gòu)造理想的投資組合，投資者可以借錢(qián)買(mǎi)股票。2.答：可行集/可行區(qū)域：由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在坐標(biāo)平面中形成的區(qū)域。有效邊界：可行域的左上邊界，只有這一邊界上的點(diǎn)（代表一個(gè)證券組合）是有效的（偏好收益、厭惡風(fēng)險(xiǎn)原則確定），有效邊界包括了整個(gè)可行集中所有風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)其期望收益率最高或者期望收益率一定時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合?？尚袇^(qū)域的形狀：兩個(gè)證券：一般情況下，兩個(gè)證券構(gòu)成的可行集是平面區(qū)域中的一條曲線(xiàn)。如果兩個(gè)均是風(fēng)險(xiǎn)證券則是曲線(xiàn)，其曲線(xiàn)的彎曲程度由它們的相關(guān)系數(shù)決定，隨著兩風(fēng)險(xiǎn)證券間的相關(guān)系數(shù)由1變?yōu)?1，曲線(xiàn)向左變得愈來(lái)愈彎曲。如果其中有一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出），則曲線(xiàn)變?yōu)橹本€(xiàn)。三個(gè)及三個(gè)以上證券：一般情況下，多個(gè)證券構(gòu)成的可行集是標(biāo)準(zhǔn)差-期望收益率坐標(biāo)系中的一個(gè)平面區(qū)域。在不允許賣(mài)空的情況下，組合中每一證券的投資比例系數(shù)均為正的，因此所形成的可行域是閉合區(qū)域（如果是兩個(gè)證券則為曲線(xiàn)段）。在允許賣(mài)空的情況下，組合中每一證券的投資比例系數(shù)可以為負(fù)數(shù)，因此所形成的可行域就是由左上曲線(xiàn)構(gòu)成的無(wú)限區(qū)域（如果是兩個(gè)證券則為一條有延伸的曲線(xiàn)）。在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的情況下，可行域就是由左上直線(xiàn)構(gòu)成的無(wú)限區(qū)域。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)有效邊界的影響:投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券，則有效邊界就是可行區(qū)域；投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券與多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券，改變了原來(lái)有效邊界的左邊一部分，有效邊界是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與切點(diǎn)的連線(xiàn)+切點(diǎn)右邊的上邊界。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入對(duì)有效邊界的影響：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合則有效邊界就是可行區(qū)域；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入與多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，改變了原來(lái)有效邊界的右邊一部分，有效邊界是切點(diǎn)左邊的左邊界+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與切點(diǎn)連線(xiàn)的延長(zhǎng)線(xiàn)。3.答：（1）確定可行集和有效集可行集/可行區(qū)域：由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在座標(biāo)平面中形成的區(qū)域。有效邊界：可行域的左上邊界，只有這一邊界上的點(diǎn)（代表一個(gè)證券組合）是有效的（偏好收益、厭惡風(fēng)險(xiǎn)原則確定），有效邊界包括了整個(gè)可行集中所有風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)其期望收益率最高或者期望收益率一定時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合。（2）最優(yōu)投資組合的確定最優(yōu)投資組合必然在有效集中，但是究竟是有效集中的哪一種組合，則因投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好而異。對(duì)于一個(gè)理性投資者來(lái)說(shuō)，他必然會(huì)在有效集中選擇能使其效用最大化的投資組合，因此，最優(yōu)投資組合必然是投資者的效用無(wú)差異曲