公司理財(cái)12-13章-股利政策市公開課一等獎(jiǎng)省名師優(yōu)質(zhì)課賽課一等獎(jiǎng)?wù)n件

第12-13章股利政策重點(diǎn)：1、股利基本知識(shí)2、了解兩種股利理論3、制訂股利政策應(yīng)考慮哪些原因一、股利基本知識(shí)

股利/收益百分比概念每股股利=分配股利總額/發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外1000萬股，支付股利500萬元，每股股利0.5元1、股利支付率=普通股股利/普通股凈收益=普通股每股股利/普通股每股凈收益每股凈收益=企業(yè)凈收入/股份數(shù)反應(yīng)股利與企業(yè)收入關(guān)系2、股息率=普通股每股股利/普通股每股市價(jià)反應(yīng)股利和股價(jià)關(guān)系一、股利基本知識(shí)

股利發(fā)放程序1、確定分紅預(yù)案時(shí)間；（討論分紅預(yù)案停牌一天）2、分紅方案同意即宣告日；（公布分紅方案，停牌半天）3、股權(quán)登記日:只有在股權(quán)登記日前持有股票，才享受分享股利權(quán)利4、除息日（或除權(quán)日）---股權(quán)登記日下一個(gè)交易日；5、送股交易日：紅股在登記日第二個(gè)交易日即可上市交易。6、股利發(fā)放日：股利正式發(fā)放到股東賬戶日期。蘇寧電器公布分紅方案10送2轉(zhuǎn)3派0.3(含稅)(稅后派)0.07

預(yù)案公布日:-02-28

股東大會(huì)審議日:-03-31

股權(quán)登記日:-04-09

除權(quán)除息日:-04-10

派息日:-04-10

送轉(zhuǎn)股上市日:-04-10

一、股利基本知識(shí)

一、現(xiàn)金股利特點(diǎn)：操作簡單；問題：過多分配現(xiàn)金股利會(huì)降低資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金數(shù)量和留存收益數(shù)量；從而影響企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)過沖中資金使用，甚至?xí)绊懫髽I(yè)未來發(fā)展。假如分配現(xiàn)金股利少，可能會(huì)影響股東利益，股票價(jià)格受到影響。現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利發(fā)放致使企業(yè)資產(chǎn)和股東權(quán)益降低同等數(shù)額，是企業(yè)現(xiàn)金流出，會(huì)降低企業(yè)可用資產(chǎn)，是真正股利。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，能夠刺激投資者信心。現(xiàn)金股利側(cè)重于反應(yīng)近期利益，對(duì)于看重近期利益股東很有吸引力。

一、股利基本知識(shí)

二、股票股利用資本公積轉(zhuǎn)增實(shí)收資本或紅利轉(zhuǎn)增資本，屬于無償增資發(fā)行股票。特點(diǎn)：1、因?yàn)樗图t股是按股東持股百分比分配，所以每位股東權(quán)益百分比不發(fā)生改變；2、資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)未發(fā)生改變，不改變?nèi)空邫?quán)益總額；3、不會(huì)因?yàn)榉峙涔衫黾悠髽I(yè)現(xiàn)金流出量；4、在一些國家股票股利能夠取得免稅優(yōu)惠；前后普通股5,000,0005,500,000資本公積400,00010,900,000盈余公積200,000200,000未分配利潤15,000,0004,000,000股東權(quán)益20,600,00020,600,000

股票股利優(yōu)點(diǎn)（1）不增加現(xiàn)金流出；（2）股票數(shù)量增加，有利于調(diào)整股票流通性。

股票股利缺點(diǎn)股票股利傳遞信號(hào)比較含糊股票股利側(cè)重于反應(yīng)久遠(yuǎn)利益，對(duì)看重企業(yè)潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少股東更含有吸引力。股票股利資金起源：保留盈余未分配利潤盈余公積我國要求：派發(fā)股利后盈余公積不得低于注冊(cè)資本25%。特點(diǎn)：將保留盈余賬內(nèi)結(jié)余轉(zhuǎn)入普通股和資本公積金帳。發(fā)放股票股利后，會(huì)使每股收益和每股市價(jià)下降，但股東所持股份百分比不變、股票市場價(jià)值不變一、股利基本知識(shí)

三、股票回購按照一定程序購回發(fā)行或者流通在外本企業(yè)普通股股票行為。美國該業(yè)務(wù)發(fā)展超前，我國發(fā)展滯后。《企業(yè)法》要求，企業(yè)不得收購本企業(yè)股份，國以下幾個(gè)情況能夠回購股票：①降低企業(yè)注冊(cè)資本；——經(jīng)股東大會(huì)同意，回購后10日內(nèi)注銷；②與持有本企業(yè)股份其它企業(yè)合并；——經(jīng)股東大會(huì)同意，六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷；③將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本企業(yè)職員；不得超出本企業(yè)已發(fā)行股份總額5%，回購資金從企業(yè)稅后利潤中支出，一年內(nèi)轉(zhuǎn)給員工。④股東因?qū)蓶|大會(huì)做出企業(yè)合并、分立決議持異議，要求企業(yè)收購其股份；——經(jīng)股東大會(huì)同意，六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷；一、股利基本知識(shí)

三、股票回購回購形式：1、公開市場回購：按照企業(yè)股票當(dāng)前市場價(jià)格回購2、要約回購：固定價(jià)格要約回購和荷蘭式拍賣回購固定價(jià)格要約回購：以高出當(dāng)前市場價(jià)格價(jià)格水平回購荷蘭式拍賣回購：由企業(yè)指定回購價(jià)格范圍和回購數(shù)量，再由股東進(jìn)行投標(biāo)3、協(xié)議回購：以協(xié)議價(jià)向一個(gè)或幾個(gè)主要股東回購股票，協(xié)議購置價(jià)格通常要低于市場價(jià)。因?yàn)榛刭彶皇敲嫦蛉w股東，價(jià)格假如定不合理會(huì)損害一部分未出售股票股東利益一、股利基本知識(shí)

三、股票回購股票回購目標(biāo)：1、增加每股收益：在外流通股數(shù)降低，帶來每股收益上升。2、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用：適度舉債提升資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用負(fù)債稅盾作用，提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，更加好發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。3、在方便股東選擇股利支付方式同時(shí)為股東提供避稅優(yōu)惠。我國要求股利收入按5%-20%稅率繳納個(gè)人所得稅，而股票轉(zhuǎn)讓收入個(gè)人所得稅還未開始征收。所以開展股票回購業(yè)務(wù)，對(duì)于那些對(duì)稅款考慮較多股東來說，是一個(gè)比較有誘惑力股利分配形式。4、有利于提升企業(yè)股票價(jià)值。企業(yè)假如持有多出現(xiàn)金又沒有更加好投資渠道，那么在進(jìn)行分配時(shí)，企業(yè)很有可能采取股票回購股利分配政策。企業(yè)宣告回購股票常被認(rèn)為是向市場傳遞其認(rèn)為自己股票被市場低估信號(hào)，市場會(huì)做出主動(dòng)回應(yīng)。一、股利基本知識(shí)

三、股票回購【財(cái)新網(wǎng)】（記者黎慧玲）萬科年7月宣告百億回購A股股份計(jì)劃，截至回購期限結(jié)束實(shí)際僅回購約1.6億元，占100億元回購份額不到2%。201月4日晚，萬科A（000002.SZ）在深交所公布了這一回購情況。萬科201月4日公告顯示，截至年12月31日，企業(yè)回購A股股份數(shù)量為12,480,299股，占企業(yè)總股本百分比為0.113%，成交最高價(jià)為13.16元/股，最低價(jià)為12.57元/股，支付總金額為人民幣1.60億元（含交易費(fèi)用）。去年7月，萬科董事會(huì)經(jīng)過100億元額度內(nèi)回購A股股份計(jì)劃，擬在不超出13.70元/股條件下以自有資金進(jìn)行回購，分紅派息方案實(shí)施后,回購價(jià)格上限對(duì)應(yīng)調(diào)整為13.20元/股，預(yù)計(jì)全額回購股份占萬科回購前已發(fā)行總股本百分比不低于6.86%?；刭徸h案決議至年12月31日有效。萬科當(dāng)初稱，推出回購方案目標(biāo)是為在A股股票市場大幅震蕩背景下，穩(wěn)定市場信心，保護(hù)投資者利益。然而百億回購計(jì)劃引來了市場質(zhì)疑。年12月20日，在“寶萬之爭”白熱化階段，萬科董事會(huì)主席王石在北京見了多位基金經(jīng)理，基金經(jīng)理席間曾質(zhì)疑萬科100億回購執(zhí)行情況，認(rèn)為萬科管理層是不是愿意看到股價(jià)被壓制，提議萬科再建立股票回購機(jī)制來托市。利潤分配次序1、按稅后凈利潤（減補(bǔ)虧）10％計(jì)提法定盈余公積金。2、計(jì)提任意盈余公積金。3、向投資者分配利潤。

我國上市企業(yè)股利發(fā)放特點(diǎn)1、總體分紅水平較低。2、分紅連續(xù)性和穩(wěn)定性較差。3、分紅存在結(jié)構(gòu)性倒置。①主板市場分紅水平低于中小板，中小板低于創(chuàng)業(yè)板②行業(yè)倒置：科技類企業(yè)分紅高于公共事業(yè)③代際倒置：上市歷史越短企業(yè)分紅水平越高4、存在一邊融資一邊分紅現(xiàn)象。IPO企業(yè)上市當(dāng)年及隨即分紅水平較高。一、兩種股利理論1.股利無效論-MM2.股利政策信息效應(yīng)股利無關(guān)論代表人物：莫迪格萊尼、米勒(MM)主要觀點(diǎn)：

股利政策不影響企業(yè)價(jià)值投資者不關(guān)心企業(yè)股利分配企業(yè)價(jià)值由資產(chǎn)盈利能力決定理論假設(shè)：不存在稅負(fù)和交易費(fèi)用等；信息是對(duì)稱；

一、股利無效論-MM股利無關(guān)論一、股利無效論-MM企業(yè)支付股利幾個(gè)方式：第一，有足夠留存收益，現(xiàn)金流量足以支付股東股利，企業(yè)能夠留存收益一部分，也能夠?qū)⒘舸媸找嫒恳怨衫问街Ц督o股東。第二，沒有足夠現(xiàn)金流支付股利，必須發(fā)行部分新股或債券籌集資金支付股利。總股數(shù)增加，股票市值下降，不影響企業(yè)總價(jià)值。第三，企業(yè)決定不發(fā)放股利，投資者需要現(xiàn)金時(shí)，將自己擁有一部分股利讓渡給新投資者，即“自制股利”。這是實(shí)現(xiàn)了股票在不一樣投資者之間轉(zhuǎn)移，在沒有轉(zhuǎn)移費(fèi)用假設(shè)下，企業(yè)總價(jià)值不變。結(jié)論：不論企業(yè)發(fā)放股利是否，也不論企業(yè)發(fā)放股利是多少，企業(yè)總價(jià)值不變。一、股利無效論-MM評(píng)價(jià)：1、現(xiàn)實(shí)世界中，假設(shè)條件不存在。如，①股票交易需要繳納印花稅、支付券商傭金，交易成本是真實(shí)存在且昂貴。②現(xiàn)實(shí)中，稅收是存在，資本利得稅率通常會(huì)低于股利所得稅率，在很多國家稅收差異也是真實(shí)存在。③真實(shí)世界中，投資者對(duì)企業(yè)信息獲取上，信息不對(duì)稱。2、結(jié)論上看，MM股利無效論，中心思想是闡述股利政策不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，企業(yè)投資政策是事先確定，不會(huì)受到股利政策影響，但實(shí)際上企業(yè)投資決議不可能全部事先確定，一樣不可能不受股利政策影響。假如企業(yè)有好投資決議，即投資酬勞率為正投資項(xiàng)目，而企業(yè)又沒有更加好籌資渠道，這時(shí)企業(yè)很有可能不發(fā)放或少發(fā)覺金股利，節(jié)約下來錢用于投資。二、股利政策信息效應(yīng)模型假設(shè)：資本市場信息不對(duì)稱，企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況等情況比普通投資者愈加了解。所以企業(yè)管理者采取行動(dòng)，都會(huì)被投資者了解為帶有一定經(jīng)濟(jì)含義，所以企業(yè)股利政策往往被市場認(rèn)為是企業(yè)向公眾傳遞經(jīng)營情況、未來盈利能力等信息。假如高現(xiàn)金股利政策，傳遞給市場企業(yè)經(jīng)營情況良好信號(hào)。林特勒（JohnLintner）提出企業(yè)股利政策實(shí)際上是組成企業(yè)未來一項(xiàng)固定費(fèi)用，所以企業(yè)經(jīng)理人在確定企業(yè)股利政策時(shí)一定要慎重。公式為取得投資人認(rèn)可，為了證實(shí)自己在未來經(jīng)營過程中含有良好投資項(xiàng)目，含有良好回報(bào)，含有確保企業(yè)正常經(jīng)營、發(fā)展現(xiàn)金流，會(huì)采取一些確保企業(yè)利益不被侵害，其它競爭者不易模仿辦法。如，經(jīng)過股利政策防止道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。如，較高現(xiàn)金股利，競爭對(duì)手假如模仿，必須付出高昂成本。股利政策含有粘性。股東組成理論不一樣股利政策會(huì)吸引不一樣投資者，有股東喜歡高現(xiàn)金分紅股利政策企業(yè)，有些喜歡低股利政策，這種現(xiàn)象成為股利追隨者效應(yīng)或股利群落效應(yīng)、用戶效應(yīng)。我國資本利得免稅，而現(xiàn)金股利征收5%-20%所得稅，所以在稅收存在差異情況下，股東更傾向于從股票升值產(chǎn)生資本利得中取得投資收益，從而股東愈加歡迎低股利政策。個(gè)人企業(yè)高股利收入低低稅率者，現(xiàn)金股利基金企業(yè)等機(jī)構(gòu)：現(xiàn)金股利免稅，法律要求不允許動(dòng)基金本金低股利收入高人，稅收損失長久企業(yè)前景：低估利，資金再投資股利相關(guān)論在手之鳥理論

主要觀點(diǎn)：在投資者眼中，現(xiàn)金股利風(fēng)險(xiǎn)比資本利益風(fēng)險(xiǎn)小得多股利收入比資本利得愈加穩(wěn)定可靠“雙鳥在林，不如一鳥在手”

其它股利理論稅差理論主要觀點(diǎn)：

股利適用稅率高于長久資本利得適用稅率，從避稅角度考慮，投資者更愿意企業(yè)多留少派

其它股利理論

股利相關(guān)論二、怎樣制訂股利政策可供選擇股利政策類型選擇股利政策類型時(shí)應(yīng)考慮原因股利分配形式選擇股利支付程序確實(shí)定影響股利政策原因一、投資機(jī)會(huì)外部股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)原有股東股權(quán)，為了維護(hù)原股東利益，內(nèi)部融資，先將留存收益用于項(xiàng)目投資，剩下再分配股利。--即剩下股利政策。優(yōu)點(diǎn)：能夠降低融資成本，提升企業(yè)價(jià)值。缺點(diǎn)：依據(jù)投資機(jī)會(huì)多少，股利政策變動(dòng)，影響股利政策穩(wěn)定性。二、收入穩(wěn)定性股利政策含有粘性，保持股利政策穩(wěn)定前提是含有穩(wěn)定收入。開發(fā)階段，現(xiàn)金流量為負(fù)，沒有股利發(fā)行新股；快速擴(kuò)張階段，現(xiàn)金流變多，沒有或低股利；成熟階段，現(xiàn)金流占企業(yè)百分比上升，增加股利；衰退階段，現(xiàn)金流降低，特殊股利政策，股票回購；影響股利政策原因三、企業(yè)融資能力大小內(nèi)部融資：大量留存收益且股東同意，會(huì)降低股利分配，影響股東現(xiàn)時(shí)利益。外部股權(quán)和債務(wù)融資：企業(yè)經(jīng)營情況好壞、金融市場發(fā)達(dá)程度。成本比較高，此時(shí)會(huì)較少留存收益，可能會(huì)使企業(yè)采取改變企業(yè)高股利分配政策辦法，節(jié)約資金。影響股利政策原因四、法律規(guī)范和協(xié)議限制法律：1、資本保全要求。不得動(dòng)用本金發(fā)放股利，保護(hù)產(chǎn)權(quán)完整，保護(hù)債權(quán)人利益。2、企業(yè)發(fā)展需要。企業(yè)發(fā)展強(qiáng)調(diào)連續(xù)性。企業(yè)必須按照一定百分比提取留存收益。只有當(dāng)期利潤及以前提取留存收益才能用于發(fā)放股利，當(dāng)企業(yè)當(dāng)年無利潤時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)上不發(fā)放股利，假如派發(fā)股利應(yīng)在填補(bǔ)虧損后，假如存在剩下，經(jīng)股東大會(huì)同意后才能夠發(fā)放股利。3、出于保護(hù)債權(quán)人利益考慮，當(dāng)企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，不得分配股利。因?yàn)楣衫峙鋾?huì)加速企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展，危害債權(quán)人求償權(quán)實(shí)施。協(xié)議契約要求：高股利政策會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人為了保護(hù)本身利益，在借款協(xié)議上加入限制股利發(fā)放條款，如盈利未到達(dá)一定水平不得發(fā)放現(xiàn)金股利。以此來確保企業(yè)有更多稅后盈余用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)盈利能力，為企業(yè)按期還本付息提供保障。影響股利政策原因五、信息效應(yīng)股利政策傳遞企業(yè)經(jīng)營情況信號(hào)。高股利-經(jīng)營情況良好，現(xiàn)金流充分反應(yīng)；低股利-企業(yè)困難等信息了解。六、股東偏好個(gè)人企業(yè)高股利收入低低稅率者，現(xiàn)金股利基金企業(yè)等機(jī)構(gòu)：現(xiàn)金股利免稅，法律要求不允許動(dòng)基金本金低股利收入高人，稅收損失長久企業(yè)前景：低估利，資金再投資信息傳輸理論

股利給投資者傳輸了企業(yè)收益情況信息財(cái)務(wù)匯報(bào)可能有假，但股利發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)，是難以作假

其它股利理論股利相關(guān)論

股利政策相關(guān)論兩種觀點(diǎn)1、負(fù)相關(guān)。觀點(diǎn)：企業(yè)應(yīng)采取低股息政策以提升價(jià)值

理由：稅考慮交易費(fèi)用

2、正相關(guān)。觀點(diǎn)：企業(yè)應(yīng)采取高股息政策以提升價(jià)值理由：當(dāng)期收入偏好降低不確定性良好信息傳遞

（一）可供選擇股利政策類型剩下股利政策固定或穩(wěn)定增加股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策本政策關(guān)鍵點(diǎn)：

盈余先滿足投資需要，如有剩下才向股東發(fā)放股利采取理由：在于保持理想資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

主要缺點(diǎn)：與偏好穩(wěn)定收益股東產(chǎn)生矛盾。股利數(shù)額波動(dòng)大，易產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)感覺。

（一）可供選擇股利政策類型剩余股利政策舉例：假定某企業(yè)提取了公積金后稅后凈利潤為1000萬元，度投資計(jì)劃所需資金支出總額為1200萬元，企業(yè)最正確資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。按照最正確資本結(jié)構(gòu)要求，企業(yè)投資方案所需股東權(quán)益數(shù)額為：1200×60%＝720（萬元）企業(yè)當(dāng)年全部可用于分配股利盈余為1000萬元，能夠滿足上述投資方案所需權(quán)益資本數(shù)額并有剩下，剩下部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放股利額為：1000-720＝280（萬元）

（一）可供選擇股利政策類型剩余股利政策本政策關(guān)鍵點(diǎn)：每年發(fā)放股利額固定在某一特定水平上并在較長時(shí)期內(nèi)保持不變采取本政策理由：能夠使投資者認(rèn)為企業(yè)在穩(wěn)定正常發(fā)展，還有利于投資者安排股利收入和其它支出主要缺點(diǎn)股利支付與盈余相脫節(jié)；當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定股利，這可能造成資金短缺。

（一）可供選擇股利政策類型固定或穩(wěn)定增長股利政策金額（元）每股利潤每股股利時(shí)間

（一）可供選擇股利政策類型固定或穩(wěn)定增長股利政策本政策關(guān)鍵點(diǎn)：企業(yè)確定一個(gè)股利占盈利百分比，長久按此百分比支付股利；股利發(fā)放額隨企業(yè)經(jīng)營好壞而波動(dòng)。采取本政策理由：能使股利與企業(yè)盈利緊密地結(jié)合起來

主要缺點(diǎn)：股利支付額不穩(wěn)定，輕易給人造成企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定感覺

（一）可供選擇股利政策類型固定股利支付率政策（一）可供選擇股利政策類型固定股利支付率政策金額（元）每股利潤每股股利

時(shí)間

本政策關(guān)鍵點(diǎn)：在普通情況下每年都只支付數(shù)額較低正常股利，在盈余較多年份里，再依據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利采取本政策理由：不但能夠使企業(yè)含有較大靈活性，而且還能夠讓那些依靠股利生活投資者每年都能夠得到數(shù)額較低但穩(wěn)定股利（一）可供選擇股利政策類型低正常股利加額外股利政策（一）可供選擇股利政策類型低正常股利加額外股利政策金額（元）每股利潤每股股利低正常股利時(shí)間

二、怎樣制訂股利政策法律原因股東原因企業(yè)原因影響股利政策因素法律原因資本保全限制企業(yè)積累限制債務(wù)契約約束

二、怎樣制訂股利政策影響股利政策因素二、怎樣制訂股利政策影響股利政策因素股東原因股東穩(wěn)定收入股東股權(quán)稀釋股東稅負(fù)

二、怎樣制訂股利政策影響股利政策因素企業(yè)原因資產(chǎn)流動(dòng)性盈余穩(wěn)定性舉債能力投資機(jī)會(huì)資本成本再融資動(dòng)機(jī)

現(xiàn)金股利股票股利

二、怎樣制訂股利政策股利分配形式[例]某企業(yè)在發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況見下表。