企業(yè)破產(chǎn)財務(wù)管理藍田八佰伴等課件

高級財務(wù)管理第4模塊企業(yè)破產(chǎn)財務(wù)管理

高級財務(wù)管理任務(wù)教學(xué)

本章任務(wù)：怎樣識別企業(yè)破產(chǎn)？如何避免企業(yè)破產(chǎn)？

高級財務(wù)管理讓我們一起看兩個案例八佰伴：沉沒的航母劉姝威與藍田股份

高級財務(wù)管理案例一：

八佰伴百貨（香港）有限公司破產(chǎn)案

高級財務(wù)管理創(chuàng)立八佰伴百貨的和田一夫，歷經(jīng)滄桑而盛極一時。2000年68歲的八佰伴集團創(chuàng)辦人和田一夫，以其《八佰伴——從零到億萬》的自傳風(fēng)靡全球而成為傳奇式人物。八佰伴興衰史

高級財務(wù)管理和田一夫“阿信”式艱苦奮斗的典型故事，激勵了很多人。日本80集電視連續(xù)劇《阿信》講述了一個出身貧寒的婦女阿信如何經(jīng)歷重重苦難，養(yǎng)家糊口、艱苦創(chuàng)業(yè)的故事。上世紀(jì)80年代連續(xù)劇在中國播放時，曾掀起了一陣“阿信熱”。和田一夫的母親和田加津就是阿信的原型。據(jù)和田一夫的回憶，和田加津在生下和田一夫的時候，還在地里勞動。和田一夫沒滿月，和田加津便讓丈夫用舊木板釘了一輛手推車，她推著這輛車沿街叫賣水果。由于她心地善良，為人厚道，販賣的蔬菜水果新鮮而便宜，很快就贏得了顧客的信任。后來他們以此為基礎(chǔ)，把家里臨街的屋子辟出來，設(shè)了一個蔬菜水果攤，名叫“八佰屋”。

高級財務(wù)管理三十年前，和田只是日本靜崗鄉(xiāng)邦以賣菜為主的八佰伴雜貨店老板，“八佰”之意正是菜檔。六十年代的日本，已出現(xiàn)了全國性的大型超市連鎖店，當(dāng)時只有六、七間雜貨鋪的八佰伴備受威脅。和田一夫為避開本土同業(yè)間的競爭，去海外逐步實施他的雄才大略。八佰伴興衰史

高級財務(wù)管理1972年八佰伴在巴西開設(shè)第一間海外分店，之后又相繼打入新加坡、美國市場。1983年八佰伴終成日本上市公司。1984年，日本八佰伴進軍香港。1990年，和田一夫攜11.5億港幣將八佰伴總部移師香港。

高級財務(wù)管理在香港一連開了9家八佰伴百貨公司，加上澳門一家共發(fā)展了10家分店，短短數(shù)年就建起了一個百貨業(yè)王國。和田家族憑借其過人的膽識和舉債經(jīng)營的方式，使八佰伴在日本本士迅速擁有了71家連鎖店，在海外擁有了27間分店網(wǎng)，其發(fā)展速度之快的確令同業(yè)望塵莫及。

高級財務(wù)管理這種敢于從資本市場直接融資、迅速發(fā)展連鎖店占領(lǐng)市場的做法，一度為日本財經(jīng)界所稱頌。僅從1990年至1994年，八佰伴共發(fā)行了總值約500億日元(約35億元人民幣)的可轉(zhuǎn)換債券。

高級財務(wù)管理然而，1997年9月18日，負(fù)債總額高達1613億日元的八佰伴日本公司宣布破產(chǎn)，成為日本戰(zhàn)后流通業(yè)中規(guī)模最大的一宗破產(chǎn)案。據(jù)披露，八佰伴負(fù)債包括437億日元的銀行借貸、374億日元的可轉(zhuǎn)股債券和490億日元的拖欠其他公司債務(wù)等。日本信貸評佑機構(gòu)已將該公司債券信用評級由原來的B—降至D—，即無法償債類別。

高級財務(wù)管理1997年11月20日，日資上市公司“八佰伴香港”全資附屬公司——八佰伴(香港)百貨有限公司，以無力償還債項為由，在香港向高等法院申請清盤。隨之，八佰伴旗下10家港澳百貨公司(澳門一家)從11月21日起，全部結(jié)束營業(yè)。八佰伴的這一舉動，宣告了這個日本百貨業(yè)王國在日本本士和港澳的終結(jié)，公司創(chuàng)立者和田一夫成功的神話暫時畫上了一個句號。

高級財務(wù)管理案例二:劉姝威與藍田股份

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2002年被評為感動中國人物頒獎辭：她用自己的大智大勇向一個虛假的神話提出質(zhì)疑，面對一個強大的集團，面對一張深不可測的網(wǎng)，面對死亡的威脅，她以自己個人的力量堅持著這場強弱懸殊的戰(zhàn)爭，堅守著正義和良心的壁壘。正是這種中國知識分子的風(fēng)骨，完美地證明了中國還有一雙揉不進沙子的眼睛，推動了中國股市早日走上正軌，推動了中國經(jīng)濟的發(fā)展。

高級財務(wù)管理二十世紀(jì)末，藍田股份被譽為中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的一面旗幟；2001年10月26日，她的一篇600字的內(nèi)參文章終結(jié)了藍田神話。為此她被藍田推上法庭，人身威脅，生死較量，在無可辯駁的事實面前，藍田失去了“最后一根救命稻草”。問題顯而易見，人人閉口不言，無意中她成了“皇帝新裝”里第一個站出來說實話的人，她就是中央財經(jīng)大學(xué)研究所的劉姝威。

高級財務(wù)管理無心栽柳，柳成蔭，劉姝威不經(jīng)意的一次財務(wù)分析，破解了藍田神話的騙局，600個字，粉碎了一個上市公司的神話。這件事本身我們聽起來，就令人難以置信。讓劉姝威沒想到的是，她也因為此卷入了一場史料不及的風(fēng)波，在接下來的那段時間內(nèi)劉姝威不斷的接到恐嚇電話。藍田公司現(xiàn)在已經(jīng)被查辦，正義終將戰(zhàn)勝邪惡！在與神話的較量中劉姝威也成為中國知識分子良知的化身！

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藍田股份大事記1996年5月，在上交所上市藍田股份的業(yè)績增長就似“放衛(wèi)星”，幾乎年年實現(xiàn)翻番增長：1995年凈利潤2743．72萬元，1996年上市當(dāng)年翻番實現(xiàn)5927萬元，1997年至1999年三年分別為14261．87萬元、36472．34萬元和54302．77萬元。五年間，公司資本擴張360倍。

總裁:瞿兆玉

高級財務(wù)管理劉姝威：

創(chuàng)造了一個神話，粉碎了一個神話2001年11月，劉姝威在《金融內(nèi)參》發(fā)表600字短文，此后藍田資金鏈開始斷裂2002年1月，涉嫌提供虛假財務(wù)信息，董事長保田等10名中高層管理人員被拘傳接受調(diào)查2002年3月，公司實行特別處理，股票簡稱變更為“ST生態(tài)”2002年5月，因連續(xù)3年虧損，暫停上市

高級財務(wù)管理劉姝威

《應(yīng)立即停止對藍田股份發(fā)放貸款》劉姝威于2001年10月26日，將這篇600字的短文以傳真方式交給了《金融內(nèi)參》編輯劉姝威通過分析得出：藍田股份已經(jīng)是一個“空殼”銀行應(yīng)立即停止對藍田股份的貸款

高級財務(wù)管理

第一部分

靜態(tài)分析一、藍田股份的償債能力分析

流動比率

藍田股份2000年流動比率計算如下：

433,106,703.98(流動資產(chǎn)合計)

———————————————

=

0.77(流動比率)

560,713,384.09（流動負(fù)債合計）

藍田股份的流動比率小于1，意味著其短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負(fù)債，償還短期債務(wù)能力弱。

藍田財務(wù)分析（摘要）

高級財務(wù)管理速動比率

433,106,703.98

－236,384,086.72（存貨凈額）

——————————————————————

=

0.35

(速動比率)

560,713,384.09（流動負(fù)債合計）

藍田股份的速動比率只有0.35，這意味著，扣除存貨后，藍田股份的流動資產(chǎn)只能償還35％的到期流動負(fù)債。

高級財務(wù)管理凈營運資金

433,106,703.98(流動資產(chǎn)合計)

－

560,713,384.09（流動負(fù)債合計）

=

－127,606,680.11（凈營運資金）

藍田股份2000年凈營運資金是負(fù)數(shù)，有1.27億元的凈營運資金缺口。這意味著藍田股份將不能按時償還1.27億元的到期流動負(fù)債。

高級財務(wù)管理一、什么是破產(chǎn)？破產(chǎn)法(2007年6月1日起施行)第二條企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的，依照本法規(guī)定清理債務(wù)。（清算程序就是要解散債務(wù)人，把債務(wù)人的所有財產(chǎn)變價后分配給所有的債權(quán)人。）

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什么是破產(chǎn)？

破產(chǎn)赤字破產(chǎn)黑字破產(chǎn)（香港百富勤公司6000萬美圓；溫州金臺酒店4300萬元）

高級財務(wù)管理破產(chǎn)重整破產(chǎn)清算破產(chǎn)和解破產(chǎn)三大法律制度

高級財務(wù)管理“破產(chǎn)重整”和“破產(chǎn)和解”

有什么區(qū)別?

重整計劃與和解協(xié)議“共同點”：都是為了避免使瀕臨破產(chǎn)但又有挽救希望的企業(yè)最終走上真正意義上的破產(chǎn)。但二者在內(nèi)容和操作程序上有“差別”：和解計劃一旦達成，就由債務(wù)人自己去操作，恢復(fù)經(jīng)營，想方設(shè)法按照和解協(xié)議償還各種債務(wù)，側(cè)重點在于債權(quán)債務(wù)關(guān)系的重新安排；重整計劃的側(cè)重點在于設(shè)計出各種各樣的拯救企業(yè)的方法、措施和對策，力求避免企業(yè)破產(chǎn)清算。

高級財務(wù)管理“破產(chǎn)重整”和“破產(chǎn)和解”

有什么區(qū)別?首先，破產(chǎn)和解的程序價值在于債權(quán)獲得清償，以債權(quán)人利益實現(xiàn)為價值追求，和解的結(jié)果既可能是債務(wù)人企業(yè)復(fù)興，也可能是企業(yè)破產(chǎn)?，F(xiàn)實中進入破產(chǎn)和解程序的債務(wù)人企業(yè)已經(jīng)處于內(nèi)外交困的境地，“和解清償”的結(jié)果往往無異于釜底抽薪，導(dǎo)致其經(jīng)營狀況愈加艱難，最終破產(chǎn)的可能性很大。而“重整”是一種對企業(yè)的積極挽救程序，它的程序價值體現(xiàn)在企業(yè)復(fù)蘇，而非債權(quán)實現(xiàn)上。也就是說，重整程序中盡管包含債權(quán)受償?shù)膬?nèi)容，但債權(quán)受償?shù)陌才攀菫榱似髽I(yè)重生而設(shè)定的，是從有利于企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營的角度出發(fā)的養(yǎng)雞生蛋之舉。

高級財務(wù)管理相關(guān)內(nèi)容，自己查閱《破產(chǎn)法》

高級財務(wù)管理二、怎樣識別企業(yè)破產(chǎn)？

高級財務(wù)管理破產(chǎn)預(yù)警管理企業(yè)財務(wù)危機的早期監(jiān)測（一）企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警分析系統(tǒng)的構(gòu)建（三）企業(yè)破產(chǎn)危機的應(yīng)急預(yù)案（三）

高級財務(wù)管理企業(yè)財務(wù)危機的“外在特征”交易記錄惡化過度依賴借款及關(guān)聯(lián)交易通過收購或資本支出方式大規(guī)模擴張財務(wù)報表及相關(guān)信息公布遲緩管理層持股數(shù)下降領(lǐng)導(dǎo)班子更換頻繁等等

高級財務(wù)管理企業(yè)財務(wù)危機的“財務(wù)特征”企業(yè)財務(wù)危機的征兆判斷財務(wù)指標(biāo)：現(xiàn)金流量、銷售額、應(yīng)收賬款、財務(wù)比率報表

高級財務(wù)管理現(xiàn)金流量收入利潤

高級財務(wù)管理第一類現(xiàn)象收入下降、利潤上升，同時流量上升。此類病情為一級，用“+”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是企業(yè)產(chǎn)品銷路不暢，主營業(yè)務(wù)收入下降，企業(yè)靠其他業(yè)務(wù)、對外投資、營業(yè)外收入增加利潤和流量。診斷企業(yè)資產(chǎn)配置不合理，影響其長期穩(wěn)定發(fā)展。若舉債進行證券投資，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進一步加大。企業(yè)應(yīng)盡快調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)適銷對路產(chǎn)品，才能使企業(yè)穩(wěn)步健康發(fā)展。

高級財務(wù)管理第二類現(xiàn)象收入下降、利潤下降，而流量上升。此類病情為二級，用“++”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是企業(yè)產(chǎn)品銷路不暢，成本上升，企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤為負(fù)值，其他業(yè)務(wù)、投資活動等增加的利潤有限，仍然扭轉(zhuǎn)不了利潤下降的局面。從短期看，當(dāng)虧損額小于折舊額，在固定資產(chǎn)不需要更新之前，企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍可維持。一旦虧損額大于折舊額，若外部籌資不能及時到位，企業(yè)將很快破產(chǎn)。診斷短期內(nèi)扭虧為盈或進行資產(chǎn)重組。

高級財務(wù)管理第三類現(xiàn)象收入上升、流量上升，而利潤下降。此類病情為一級，用“+”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是成本費用上升幅度快于收入上升幅度，或投資損失超過主營業(yè)務(wù)利潤。診斷加強成本控制及投資風(fēng)險管理。

高級財務(wù)管理第四類現(xiàn)象收入上升、利潤上升，而流量下降。此類病情為一級，用“+”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是企業(yè)放寬信用條件，增加了賒銷量，但現(xiàn)金回籠狀況差，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順暢或長期投資占用資金過大，建設(shè)周期過長致使現(xiàn)金流量下降。診斷加強應(yīng)收賬款管理及投資風(fēng)險管理。

高級財務(wù)管理第五類收入下降、流量下降，而利潤上升。此類病情為二級，用“++”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是產(chǎn)品市場占有率下降，現(xiàn)金回籠狀況差，投資收益未形成現(xiàn)金流入。診斷：開發(fā)新產(chǎn)品，盡早實現(xiàn)產(chǎn)品更新?lián)Q代；立足主營，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加快貨幣回籠，增強外部籌資能力。

高級財務(wù)管理第六類收入下降、利潤下降，同時流量下降。此類病情為三級，用“+++”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是產(chǎn)品市場占有率下降，其他業(yè)務(wù)及投資收益欠佳，外部籌資困難。診斷：盡快進行資產(chǎn)重組。

高級財務(wù)管理第七類收入上升、利潤下降，同時流量下降。此類病情為二級，用“++”表示。出現(xiàn)該類病情的可能原因是企業(yè)采用賒銷作為促銷手段，信用標(biāo)準(zhǔn)降低而使收益質(zhì)量下降。另外，成本上升或投資損失、營業(yè)外支出過大等均會導(dǎo)致利潤下降。診斷：進行賬齡分析，調(diào)整信用標(biāo)準(zhǔn)；加強成本控制及投資風(fēng)險管理。

高級財務(wù)管理四川長虹——浮華背后的營運資金危機

長虹，中國民族品牌的驕傲，2004年“長虹”品牌的無形資產(chǎn)價值高達330.73億元。然而，同年末，四川長虹電器股份有限公司發(fā)布了一個驚人的消息：

長虹的美國進口商Apex公司拖欠長虹的應(yīng)收賬款高達4.675億美元，而可能收回的資金約計1.5億美元，長虹2004年度巨額虧損達37億元！

人們不禁問：“長虹”怎么了？

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長虹概況

長虹創(chuàng)業(yè)于1958年，是我國研制生產(chǎn)軍用、民用雷達的重要基地，是我國建國初期重點建設(shè)項目之一。1994年，長虹股票在上海證券交易所掛牌上市。長虹依靠低價傾銷策略，成功占領(lǐng)了國內(nèi)彩電市場四分之一以上的市場分額。與此同時，長虹的經(jīng)營業(yè)績也經(jīng)歷了大幅度增長，并在1997年創(chuàng)記錄地實現(xiàn)了26億元凈利潤，達到上市以來業(yè)績頂峰。

高級財務(wù)管理低價傾銷在為長虹奠定了“龍頭老大”地位的同時，也帶來了麻煩。彩電價格大幅度跳水，致使公司利潤從1998年開始一路下滑。為扭轉(zhuǎn)頹勢，長虹開始囤積彩管，意圖通過壟斷關(guān)鍵元件資源將競爭對手?jǐn)D出市場，獲得壟斷利潤。但隨著政府增加彩管進口配額政策的出臺，長虹的“壟斷夢”被徹底粉碎。

高級財務(wù)管理壟斷夢的破滅，不僅是長虹夢寐以求的高額壟斷利潤化為泡影，更使長虹原本充裕的營運資金變成壓得公司透不過氣來的庫存。1998年，長虹庫存達到77億元，比1987年上升了116.78%！

接下來的幾年中，當(dāng)主要競爭對手海爾已經(jīng)開始著手實施國際化戰(zhàn)略時，長虹卻還在為消化庫房里的大量積壓彩電而疲于奔命。

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受巨額拖累，長虹利潤一降再降。到了2001年，僅實現(xiàn)0.88億元的凈利潤，只及1997年頂峰時的3.4%。

危急之中，來自美國的Apex公司把長虹從虧損的懸崖邊拉了回來。依靠對Apex的出口，長虹2002年和2003年的凈利潤增長了99%和37%。

然而，凈利潤增長的同時，公司的應(yīng)收賬款也像滾雪球一樣越滾越大，而頭號債務(wù)人就是長虹的救命稻草——Apex公司。2002年，長虹應(yīng)收賬款的91%來自Apex的欠款。

高級財務(wù)管理巨額的庫存和應(yīng)收賬款使長虹的先進儲備迅速消耗殆盡。2002年，長虹的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。為彌補周轉(zhuǎn)中的現(xiàn)金不足，長虹的短期借款從2001年的0.85億元猛增到2003年的27億元。在業(yè)績增長的浮華背后，營運資金危機已經(jīng)像火山噴發(fā)前的巖漿一樣在暗暗涌動了。

2004年，長虹對應(yīng)收賬款計提了巨額的壞賬準(zhǔn)備，由此導(dǎo)致公司虧損達37億元！其中，與Apex公司應(yīng)收賬款有關(guān)的虧損就達22億元！

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長虹主要財務(wù)數(shù)據(jù)：項目時間2001年12月31日2002年12月31日2003年12月31日應(yīng)收賬款凈額（萬元）288070.76422020.90498513.35應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重（%）16.3322.6023.29壞賬準(zhǔn)備（萬元）206.93334.659837.80主營業(yè)務(wù)收入（萬元）951461.851258518.471413319.55應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）30.2833.5335.27經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（萬元）137343.45-298795.69-74402.61

高級財務(wù)管理長虹公司2003年末應(yīng)收帳款主要明細(xì)項目:單位名稱應(yīng)收賬款余額(萬元)欠款時間欠款原因ApexDigialInc.444660.607年以上貨款陳氏輝煌家電4000.741年以內(nèi)貨款ThomsonMultimedia3300.521年以內(nèi)貨款KIhAudioSystem18905.511年以內(nèi)貨款

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同行業(yè)比較長虹公司與同行業(yè)2003年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)橫向比較:項目類別行業(yè)平均值長虹應(yīng)收賬款(萬元)69597.89498513.35應(yīng)收賬款凈額占總資產(chǎn)比重(%)14.9023.29主營業(yè)務(wù)收入(萬元)390561.481413319.55應(yīng)收賬款凈額占主營業(yè)務(wù)收入比重(%)17.8235.27

高級財務(wù)管理長虹危機的原因:營銷政策制定失誤(擴張---應(yīng)收款---壞賬）國外經(jīng)銷商選擇失誤過度的政府色彩，使所有者缺位……

高級財務(wù)管理判斷企業(yè)財務(wù)危機的

主要財務(wù)指標(biāo)（P317)財務(wù)指標(biāo)公式財務(wù)危機的征兆資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈額/平均總資產(chǎn)大幅度下降資本經(jīng)常收益率經(jīng)常收益/資本平均總額大幅度下降或負(fù)數(shù)銷售經(jīng)常收益率經(jīng)常收益/銷售凈額大幅度下降或負(fù)數(shù)經(jīng)常收益增長率本期收益/前期收益小于1，并逐年下降銷售利息率利息總額/銷售凈額接近或超過6%資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額大幅度上升權(quán)益/負(fù)債比率權(quán)益總額/負(fù)債總額大幅度下降長期適應(yīng)比率固定資產(chǎn)/（權(quán)益資本+固定負(fù)債）降低到100%以下流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債小于1.5經(jīng)營債務(wù)比率（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/月銷售額接近或超過4倍

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從報表結(jié)構(gòu)判斷企業(yè)安排狀態(tài)課本P420表1-5圖11-2C

高級財務(wù)管理案例：雅戈爾（2007半年報）經(jīng)營收益=1，984，496，751.71元經(jīng)常收益=1，936，572，845.29元當(dāng)期收益=1，941，258，610.09元屬于：F型——正常狀態(tài)

高級財務(wù)管理案例：唐山陶瓷（2007半年報）經(jīng)營收益=-9，341，561.81元經(jīng)常收益=-18，693，613.94元當(dāng)期收益=-18，406，769.99元屬于：A型——接近破產(chǎn)狀態(tài)

高級財務(wù)管理案例：杉杉股份經(jīng)營收益=？經(jīng)常收益=？當(dāng)期收益=？屬于：？型

高級財務(wù)管理三、如何避免企業(yè)破產(chǎn)？——構(gòu)建財務(wù)預(yù)警分析系統(tǒng)

高級財務(wù)管理財務(wù)預(yù)警分析模型單變量判定模型多變量判定模型——Z計分（Z-score）模型小企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警分析模型

高級財務(wù)管理單變量判定模型通過個別財務(wù)比率走勢惡化來預(yù)測財務(wù)危機狀況。威廉.比弗認(rèn)為，按預(yù)測能力的大小，這些指標(biāo)排序為：債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量/債務(wù)總額）資產(chǎn)收益率（凈收益/資產(chǎn)總額）資產(chǎn)負(fù)債率。

高級財務(wù)管理多變量判定模型

—Z計分（Z-score）模型

（“埃德沃德.艾.艾特曼”于20世紀(jì)60年代末提出）Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1——營運資金與資產(chǎn)總額的比值；X2——留存收益與資產(chǎn)總額的比值；X3——息稅前收益與資產(chǎn)總額的比值；X4——權(quán)益市價與債務(wù)總額賬面價值的比值；X5——銷售額與資產(chǎn)總額的比值。

高級財務(wù)管理Z值計算判斷：Z值越低，企業(yè)越有可能破產(chǎn)。Z大于2.675，為非破產(chǎn)企業(yè)；Z小于1.81，為破產(chǎn)企業(yè)；Z介于1.81---2.675之間，為“灰色地帶”。

高級財務(wù)管理小企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警分析模型

“埃德米斯特”于1972年提出：Z=0.951-0.423X1-0.293X