企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估課件

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)

一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)

(一)企業(yè)的定義企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)

（二）企業(yè)的特點(diǎn)

1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。

2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性。持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。

3.整體性。各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。

4．權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益

（二）企業(yè)的特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象企業(yè)整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值扣減付息債務(wù)之后的余額）股東全部權(quán)益價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值，凈資產(chǎn)價(jià)值）股東部分權(quán)益價(jià)值（部分股權(quán)價(jià)值）二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定

注意：

1．評(píng)估人員應(yīng)謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。

2.由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，所以股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注意：（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)

（1）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。

（2）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括：企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)

有效與無(wú)效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價(jià)值。有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。無(wú)效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題

運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決：（一）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。（二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。（三）在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r式中：

P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；

A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明

2.分段法。

分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。

1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成：

2、假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：

2.分段法。

分段法是將持（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。

2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。

3.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。

式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值

其他符號(hào)含義同前。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定注意以下兩個(gè)方面：

1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價(jià)值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。

2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤(rùn)企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)-追加資本性支出）三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定

選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)？首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是反映股東全部權(quán)益價(jià)值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值），還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長(zhǎng)期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資本價(jià)值，或企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)

如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評(píng)估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值來(lái)。此評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“直接法”。也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和），然后再?gòu)钠髽I(yè)整體價(jià)值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價(jià)值。此種評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“間接法”。如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)首先，是對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，是對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。最后，是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的，是對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)。還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析。要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷。要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。（1）什么是預(yù)期收益預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)，即是否以企業(yè)的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。（2）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。

3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整對(duì)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。研究審計(jì)后報(bào)表的附注和相關(guān)揭示，對(duì)在相關(guān)報(bào)表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，不能用于其他目的。企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是評(píng)估人員預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評(píng)估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè)作為對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的唯一根據(jù)，評(píng)估人員應(yīng)在自身專業(yè)知識(shí)和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客觀、獨(dú)立的判斷。評(píng)估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進(jìn)行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過(guò)程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營(yíng)管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)未來(lái)收益趨勢(shì)做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：對(duì)于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測(cè)的分段較為簡(jiǎn)單：一是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后前若干年的收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后若干年后的積年收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對(duì)其收益預(yù)測(cè)的分段應(yīng)是首先判斷出企業(yè)在何時(shí)步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測(cè)分段的時(shí)點(diǎn)。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。

2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位。（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)估測(cè)方法：1.風(fēng)險(xiǎn)累加法。注意：1.量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗(yàn)判斷的方式測(cè)算。當(dāng)然，在條件許可的情況下，評(píng)估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計(jì)和數(shù)量分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行量化。

2.如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。估測(cè)方法：注意：1.量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采取2.β系數(shù)法。2.β系數(shù)法。（三）折現(xiàn)率的測(cè)算

1.累加法。

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型。

3.加權(quán)平均資本成本模型。（三）折現(xiàn)率的測(cè)算第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于相同及類似企業(yè)應(yīng)該具有相同或類似交易價(jià)值的理論推斷。

2.運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙。被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)之間的“可比”性問(wèn)題企業(yè)交易安全的差異第四節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、市場(chǎng)法在企業(yè)具體方法：參考企業(yè)比較法是指通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。并購(gòu)案例比較法是指通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。具體方法：（一）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟（二）參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法的運(yùn)用（一）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟V/X通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用以下財(cái)務(wù)變量（1）利息、折舊和稅收前利潤(rùn)，即EBIDT；（2）無(wú)負(fù)債凈現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量；（3）凈現(xiàn)金流量，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量；（4）凈利潤(rùn)；（5）銷(xiāo)售收入；（6）凈資產(chǎn)；（7）賬面價(jià)值等。確定價(jià)值比率的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：

1.對(duì)可比企業(yè)的選擇。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)

2.對(duì)可比指標(biāo)的選擇。原則：可比指標(biāo)應(yīng)與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)。V/X通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。式中X參數(shù)通常選用以下財(cái)務(wù)變量

二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用資產(chǎn)加和法具體是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。成本法（資產(chǎn)加和法）是以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)的獲利能力的可能性，而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的資產(chǎn)，如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等。因此，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法（資產(chǎn)加和法）一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法。二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用本章小結(jié)1.了解企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)、企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的程序及企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的范圍

。2.掌握市場(chǎng)法在企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估中的運(yùn)用。*3.系統(tǒng)地理解和掌握收益法及其相關(guān)因素的確定，并能靈活運(yùn)用所學(xué)知識(shí)，解決實(shí)際的評(píng)估問(wèn)題。*本章小結(jié)1.了解企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)、企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的程企業(yè)價(jià)值與整體資產(chǎn)評(píng)估課件第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)

一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)

(一)企業(yè)的定義企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)一、企業(yè)的定義及其特點(diǎn)

（二）企業(yè)的特點(diǎn)

1.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是盈利。

2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)性。持續(xù)經(jīng)營(yíng)是保證正常盈利的一個(gè)重要方面。

3.整體性。各個(gè)要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個(gè)重要特征。

4．權(quán)益可分性。企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益

（二）企業(yè)的特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象企業(yè)整體價(jià)值（總資產(chǎn)價(jià)值扣減付息債務(wù)之后的余額）股東全部權(quán)益價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值，凈資產(chǎn)價(jià)值）股東部分權(quán)益價(jià)值（部分股權(quán)價(jià)值）二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象界定

注意：

1．評(píng)估人員應(yīng)謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明。

2.由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，所以股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注意：（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值，股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)

（1）評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。

（2）決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。

（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

從產(chǎn)權(quán)角度界定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括：企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的界定一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)

有效與無(wú)效資產(chǎn)的劃分的目的在于要正確揭示企業(yè)價(jià)值。有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運(yùn)營(yíng)或雖未正在運(yùn)營(yíng)但具有潛在運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)能力，并能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。無(wú)效資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能對(duì)企業(yè)盈利能力做出貢獻(xiàn)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但在被評(píng)估企業(yè)已失去經(jīng)營(yíng)能力和獲得能力的資產(chǎn)的總稱。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題

運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值關(guān)鍵在于以下三個(gè)問(wèn)題的解決：（一）要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）。（二）要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。（三）在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。第三節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.年金法年金法的公式為：

P=A/r式中：

P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；

A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。二、收益法的計(jì)算公式及其說(shuō)明

2.分段法。

分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。

1、假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成：

2、假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：

2.分段法。

分段法是將持（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的適用。

2.企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是從最有利于回收企業(yè)投資的角度爭(zhēng)取在不追加資本性投資的前提下，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，最大限度地獲取投資收益，直至企業(yè)無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)為止。

3.對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。

式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值

其他符號(hào)含義同前。

（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法

1.關(guān)于企業(yè)三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定注意以下兩個(gè)方面：

1.從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價(jià)值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。

2.凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤(rùn)企業(yè)凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)-追加資本性支出）三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)（一）企業(yè)收益的界定

選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)？首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是反映股東全部權(quán)益價(jià)值（企業(yè)所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)價(jià)值），還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及長(zhǎng)期債權(quán)人權(quán)益之和的投資資本價(jià)值，或企業(yè)整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和）。其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)。選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)

如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值），使用凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）最為直接，即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）評(píng)估出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值來(lái)。此評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“直接法”。也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量），首先估算出企業(yè)的整體價(jià)值（所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和），然后再?gòu)钠髽I(yè)整體價(jià)值中扣減企業(yè)的付息債務(wù)后得到股東全部權(quán)益價(jià)值。此種評(píng)估方式也被稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“間接法”。如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值（凈資（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)首先，是對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，是對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。最后，是對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷的目的，是對(duì)企業(yè)正常的盈利能力進(jìn)行掌握和了解，為企業(yè)收益的預(yù)測(cè)創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。首先要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點(diǎn)。還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進(jìn)行分析。要對(duì)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進(jìn)行分析與判斷。要對(duì)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場(chǎng)地位有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。對(duì)影響企業(yè)發(fā)展的可以預(yù)見(jiàn)的宏觀因素，評(píng)估人員也應(yīng)該加以分析和考慮。1.對(duì)企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行分析和判斷2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。（1）什么是預(yù)期收益預(yù)測(cè)的出發(fā)點(diǎn)，即是否以企業(yè)的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。（2）如何客觀把握新的產(chǎn)權(quán)產(chǎn)體的行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。

3.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)2.企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整對(duì)審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，主要是損益表和現(xiàn)金流量表的調(diào)整。研究審計(jì)后報(bào)表的附注和相關(guān)揭示，對(duì)在相關(guān)報(bào)表中揭示的影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析，并在該分析的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行調(diào)整，使之能反映企業(yè)的正常盈利能力。評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的參考依據(jù)，不能用于其他目的。企業(yè)提供的關(guān)于預(yù)期收益的預(yù)測(cè)是評(píng)估人員預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的重要參考資料。但是，評(píng)估不員不可以僅僅憑企業(yè)提供的收益預(yù)測(cè)作為對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益預(yù)測(cè)的唯一根據(jù)，評(píng)估人員應(yīng)在自身專業(yè)知識(shí)和所收集的其他資料基礎(chǔ)上做出客觀、獨(dú)立的判斷。評(píng)估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，與企業(yè)的核心管理層進(jìn)行充分的交流，了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過(guò)程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營(yíng)管理水平，再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)未來(lái)收益趨勢(shì)做出合乎邏輯的總體判斷。企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷：企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：對(duì)于已步入穩(wěn)定期的企業(yè)而言，收益預(yù)測(cè)的分段較為簡(jiǎn)單：一是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后前若干年的收益進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后若干年后的積年收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于仍處于發(fā)展期，其收益尚不穩(wěn)定的企業(yè)而言，對(duì)其收益預(yù)測(cè)的分段應(yīng)是首先判斷出企業(yè)在何時(shí)步入穩(wěn)定期，其收益呈現(xiàn)穩(wěn)定性。而后將其步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測(cè)分段的時(shí)點(diǎn)。企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)：四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。

2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。

3.貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位。（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)估測(cè)方法：1.風(fēng)險(xiǎn)累加法。注意：1.量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采取參照物類比加經(jīng)驗(yàn)判斷的方式測(cè)算。當(dāng)然，在條件許可的情況下，評(píng)估人員應(yīng)盡量采取統(tǒng)計(jì)和數(shù)量分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行量化。

2.如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通貨膨脹率因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。估測(cè)方法：注意：1.量化上述各種風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，可以采