智能動(dòng)態(tài)投資組合理論 (IDPT)概要課件

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

-現(xiàn)代投資組合理論、金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)、相對(duì)強(qiáng)勢(shì)投資和

趨勢(shì)技術(shù)交易的統(tǒng)一

潘和平中國(guó)智能金融研究院院長(zhǎng)電子科技大學(xué)預(yù)測(cè)研究中心主任教授西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心講座教授形勢(shì)沖全球宏觀投資基金（籌備中）

郵箱：panhp@網(wǎng)站：,

第三屆國(guó)際智能金融論壇暨第一屆中國(guó)智能金融論壇

（IFIF-III&CFIF-I2009)

2009年2月26-28日，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院思源樓大報(bào)告廳

（2009年3月16日更新）1panhp@智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

-現(xiàn)代投資組合理論、目錄引言–現(xiàn)代投資組合理論與成功投資經(jīng)驗(yàn)方法的異同與統(tǒng)一問題智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思想與理論體系基本假設(shè)–理論的起點(diǎn)–我們對(duì)于世界股市的最好理解牛熊循環(huán)理論（興衰循環(huán)）趨勢(shì)波浪理論（對(duì)數(shù)周期指數(shù)律）行業(yè)輪動(dòng)理論（資金流）多時(shí)間尺度的投資組合–超長(zhǎng)線、長(zhǎng)線、中線、短線、超短線多市場(chǎng)層次的投資組合–全球、國(guó)內(nèi)、行業(yè)、個(gè)股趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一投資組合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化完備的投資組合管理系統(tǒng)2panhp@目錄引言–現(xiàn)代投資組合理論與成功投資經(jīng)驗(yàn)方法的異同1.引言我們的目標(biāo)：

金融投資的一個(gè)最小、而完備的理論

這個(gè)理論不僅在理論上要成立、先進(jìn)，

而且在實(shí)際上要有效、真能解決問題。

現(xiàn)代投資組合理論

(學(xué)界)

成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

(業(yè)界)

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

(基礎(chǔ)科學(xué)+操作框架)

(操作框架導(dǎo)致方法論和系統(tǒng))3panhp@1.引言我們的目標(biāo)：金融投資的一個(gè)最小、而完備的理論

現(xiàn)代投資組合理論單期靜態(tài)投資組合理論

-馬克維茨的均值-方差分析（1952）

-托賓的市場(chǎng)投資組合（1958）被動(dòng)動(dòng)態(tài)投資組合理論

-夏普等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（1963）

-羅斯的無套利定價(jià)理論（APT）（1976）

-指數(shù)跟蹤基金主動(dòng)動(dòng)態(tài)投資組合理論-格里諾德-卡恩的主動(dòng)投資組合管理（1995）

-多期動(dòng)態(tài)投資組合管理（1999-2007）

-直接動(dòng)態(tài)投資組合管理（2004）4panhp@現(xiàn)代投資組合理論4panhp成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

價(jià)值投資

（如巴菲特，包括成長(zhǎng)投資）

強(qiáng)勢(shì)投資

（如歐尼爾，包括成長(zhǎng)投資）

宏觀投資

（如索羅斯，價(jià)值投資與強(qiáng)勢(shì)投資的宏觀多空組合策略）

動(dòng)態(tài)套利

（如西蒙斯，包括對(duì)沖套利、技術(shù)套利、高頻交易等）5panhp@成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

5panh

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論出現(xiàn)的歷史背景

-學(xué)界的現(xiàn)代投資組合理論與業(yè)界的成功投資經(jīng)驗(yàn)方法我們的目標(biāo)：智能動(dòng)態(tài)投資組合理論

（IDPT）

-世界股市中金融投資的一個(gè)最小而完備的理論該理論不僅在理論上要成立、先進(jìn)，而且在實(shí)際上要有效、能解決問題理論上成立、先進(jìn)：

1)provideacoherentunderstandingtostockmarket

2)generalizethemodernportfoliotheories

3)integratesuccessfulinvestmentmethodologies實(shí)際上有效、能解決問題：

1)牛市中要能跑贏大盤

2)熊市中總資產(chǎn)不回落(例如<20%)6panhp@智能動(dòng)態(tài)投資組合理論出現(xiàn)的歷史背景

-學(xué)1880–1950:證券分析與技術(shù)分析在現(xiàn)代投資組合理論出現(xiàn)之前，人們關(guān)于金融投資的探索局限于實(shí)際的見解和技能，涉及會(huì)計(jì)、稅務(wù)、監(jiān)管、財(cái)務(wù)報(bào)表分析及技術(shù)分析等。在這個(gè)階段，主要有兩個(gè)流行的經(jīng)驗(yàn)方法：1）本杰明·格雷厄姆&戴維·多德(1934):

“證券分析”

提出了“安全邊際”作為價(jià)值投資的核心理念和原則

2)

約翰·威廉姆斯(1938):

“投資價(jià)值理論”

提出了分紅折現(xiàn)模型，成為后來現(xiàn)代價(jià)值模型的核心理念。

7panhp@1880–1950:證券分析與技術(shù)分析在現(xiàn)代投資組合理1950-2008:偉大的投資者和投機(jī)者

（價(jià)值，成長(zhǎng)，強(qiáng)勢(shì)，宏觀，套利）

價(jià)值投資：華倫·巴菲特，繼承本杰明·格雷厄姆

成長(zhǎng)投資：彼特·林奇，繼承費(fèi)力普·費(fèi)雪

強(qiáng)勢(shì)投資：威廉·姆歐尼爾

宏觀投資：?jiǎn)讨巍に髁_斯

動(dòng)態(tài)套利：杰姆斯·西蒙斯實(shí)際上，成長(zhǎng)投資一般要么表現(xiàn)為價(jià)值投資的一部分，要么表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)投資。所以我們一般不單列出來。共同點(diǎn)：

相信市場(chǎng)是不有效的

自信能夠超越市場(chǎng)表現(xiàn)

投資的第一有限時(shí)保護(hù)本金

（如通過安全邊際、止損、或?qū)_）

集中投資，并不著意分散化8panhp@1950-2008:偉大的投資者和投機(jī)者

巴菲特關(guān)于集中投資的觀點(diǎn)關(guān)于集中與分散的問題，巴菲特說：分散可能會(huì)保持財(cái)富，但集中會(huì)增加財(cái)富。

寬松的分散只有在投資者不知道他在做什么時(shí)是需要的。9panhp@巴菲特關(guān)于集中投資的觀點(diǎn)關(guān)于集中與分散的問題，巴菲特說：ww索羅斯的反身性哲學(xué)理念我們作為人必須接受一個(gè)事實(shí)：在人類的所有理性建設(shè)中我們都可能犯錯(cuò)誤。錯(cuò)誤的觀念在人類歷史的形成過程中扮演者一個(gè)重要的角色。市場(chǎng)參與者都是基于不完美的理解而行動(dòng)，因而其結(jié)果總是有可能偏離預(yù)期。市場(chǎng)偏離理論均衡同趨向它幾乎是同等經(jīng)常的，市場(chǎng)往往會(huì)陷入一種初始時(shí)

自我加強(qiáng)，而最終是自我失敗的過程，一般稱作泡泡沫經(jīng)常導(dǎo)致金融危機(jī)。危機(jī)又會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的監(jiān)管。每次危機(jī)后市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境的變化將每次危機(jī)植入到一個(gè)獨(dú)一無二的歷史背景

之中所以，金融市場(chǎng)最好應(yīng)被解讀為一個(gè)歷史過程。而一個(gè)歷史過程是不可預(yù)測(cè)的。那么，金融市場(chǎng)可以預(yù)測(cè)嗎？在這里，索羅斯的局限性表現(xiàn)在他的單一時(shí)間尺度的分析視角。在一個(gè)尺度上不可預(yù)測(cè)的隨機(jī)過程，在其它時(shí)間尺度上可能會(huì)變得有序可循。10panhp@索羅斯的反身性哲學(xué)理念我們作為人必須接受一個(gè)事實(shí)：在人類PortfolioTheory:fromQualitativetoQuantitative古訓(xùn)：不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里；否則，覆巢之下豈有完卵。

投資業(yè)界早已有之的經(jīng)驗(yàn)性智慧：當(dāng)多個(gè)資產(chǎn)不完全相關(guān)時(shí)，通過形成投資組合我們將能夠消減投資風(fēng)險(xiǎn)。

Markowitz（1952）首次通過統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定理用計(jì)量的方式表明了這樣一個(gè)古老的投資原理。他以此建立了現(xiàn)代投資組合理論。11panhp@PortfolioTheory:fromQualita馬克維茨的均值方差投資組合理論用投資組合收益的方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度；將組合收益和組合風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一起來折衷考慮；

影響組合收益的因素：各資產(chǎn)的平均收益、投資比例；影響組合風(fēng)險(xiǎn)的因素：各資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)、投資比例、協(xié)方差；

擴(kuò)大組合規(guī)模有助于減小組合風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)組合規(guī)模達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)趨于穩(wěn)定，不再繼續(xù)下降；組合的管理成本（交易費(fèi)用等）隨組合規(guī)模的擴(kuò)大而增加。12panhp@馬克維茨的均值方差投資組合理論用投資組合收益的方差作為投資風(fēng)投資組合優(yōu)化問題–狹義或廣義？?jī)?yōu)化目標(biāo)：組合收益最大化、組合風(fēng)險(xiǎn)最小化>>有效前沿優(yōu)化參數(shù)：投資比例（投資組合中各種資產(chǎn)的投資權(quán)重）

隱含意義：通過確定投資比例，本身包括了資產(chǎn)選擇和組合規(guī)模

隱含問題：事實(shí)上，投資組合優(yōu)化管理問題要復(fù)雜的多

1）初始組合：全部資產(chǎn)還是初選？

2）影響資產(chǎn)收益的因素：因果或相關(guān)？

3）影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素

4)資產(chǎn)估值或價(jià)格波動(dòng)？

5)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)–預(yù)期還是預(yù)測(cè)？13panhp@投資組合優(yōu)化問題–狹義或廣義？?jī)?yōu)化目標(biāo)：組合收益最大化、投資組合理論的發(fā)展歷史均值方差投資組合理論

(Markowitz1950’s)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

(Sharpe-M-L-T1960’s)

無套利定價(jià)理論（APT） (Ross1970’s)

主動(dòng)投資組合理論

(Grinold-Kahn1990s)

多期動(dòng)態(tài)投資組合理論(Brandt1999,Ziemba2007)

直接動(dòng)態(tài)投資組合理論(Konno&Yamazaki1991,Oberuc2004)

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論

(Pan2008-2009)

14panhp@投資組合理論的發(fā)展歷史均值方差投資組合理論Markowitz均值-方差分析是一種靜態(tài)投資組合理論，而且方差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度本身同樣處罰高收益和低收益，不合理。

Sharpe等資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和Ross套利定價(jià)理論導(dǎo)向了有效市場(chǎng)假設(shè)下的多因素資產(chǎn)收益單步預(yù)期模型。

多因素資產(chǎn)收益預(yù)期模型和未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與折現(xiàn)模型使得投資組合理論靜態(tài)發(fā)展到動(dòng)態(tài)。投資組合理論：從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)15panhp@Markowitz均值-方差分析是一種靜態(tài)投資組合理論，而有效市場(chǎng)假設(shè)排除了市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)律存在的可能性，牛熊循環(huán)、趨勢(shì)、波浪、周期等沒有反映在理論中；多因素預(yù)測(cè)模型主要是基于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而后者的觀測(cè)頻度最快為一個(gè)月一次，這就限制了投資組合調(diào)整的及時(shí)性；有效市場(chǎng)假設(shè)下的投資組合理論無法集成被動(dòng)、主動(dòng)和反應(yīng)式交易策略，如被動(dòng)指數(shù)跟蹤、主動(dòng)收益預(yù)測(cè)、反應(yīng)式的趨勢(shì)跟隨等。這種有效市場(chǎng)假設(shè)下的動(dòng)態(tài)投資組合理論有重大缺陷16panhp@有效市場(chǎng)假設(shè)排除了市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)律存在的可能性，牛熊循環(huán)、趨勢(shì)、2.智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思路和理論體系風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度：投資組合總資產(chǎn)的最大回落

投資策略：集中于最小分散–強(qiáng)勢(shì)投資探索價(jià)格-時(shí)間的尺度空間

–多時(shí)間尺度的投資組合（超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線-短線-炒短線）集中強(qiáng)勢(shì)宏觀微觀的統(tǒng)一

–多市場(chǎng)層次的投資組合（全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)-個(gè)股）三個(gè)基本假設(shè)–基于事實(shí)的理解

–長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，牛熊循環(huán)，行業(yè)輪動(dòng)牛熊循環(huán)理論

（基本趨勢(shì)）趨勢(shì)波浪理論（趨勢(shì)的內(nèi)在動(dòng)律）行業(yè)輪動(dòng)理論（趨勢(shì)波浪的橫斷面）趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一投資組合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合的技術(shù)交易17panhp@2.智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思路和理論體系風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度：投資一個(gè)完備的金融投資理論框架的三個(gè)必要組件市場(chǎng)模型

-我們對(duì)于金融市場(chǎng)的最好理解

交易規(guī)則

-我們?nèi)绾胃鶕?jù)市場(chǎng)模型進(jìn)行有利的交易

風(fēng)險(xiǎn)模型與風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則

-我們理解的局限性：不理解或誤解

-我們交易活動(dòng)的可能負(fù)面結(jié)果18panhp@一個(gè)完備的金融投資理論框架的三個(gè)必要組件市場(chǎng)模型

-我們對(duì)市場(chǎng)分析市場(chǎng)模型歷史分析生態(tài)分析基本分析技術(shù)分析戰(zhàn)略分析長(zhǎng)期中期短期分時(shí)市場(chǎng)分析交易策略交易規(guī)則市場(chǎng)選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)資本配分進(jìn)入交易計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)模型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在險(xiǎn)價(jià)值組合風(fēng)險(xiǎn)情景測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)分析正確嗎

?加倉平倉否是止損風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)信號(hào)例如：形勢(shì)沖投資交易系統(tǒng)19panhp@市場(chǎng)分析市場(chǎng)模型歷史分析生態(tài)分析基本分析技術(shù)分析戰(zhàn)略分析長(zhǎng)期

投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于一個(gè)收益率目標(biāo)Tt

，投資組合在某一時(shí)段的收益率Rt

可以分成兩種情況：或者目標(biāo)上（Vt

），或者目標(biāo)下（Zt

），

投資組合優(yōu)化的目標(biāo)是控制下方的風(fēng)險(xiǎn)，即所有的（Zt

）。關(guān)于收益率目標(biāo)Tt的設(shè)定：可以用戶給定，如T=20%（年收益率）可以在行業(yè)中同比，如T=行業(yè)收益均值可以在市場(chǎng)中同比，如T=市場(chǎng)收益均值可以設(shè)為自動(dòng)絕對(duì)收益，如T=max{0，行業(yè)均值，市場(chǎng)均值}20panhp@投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于一個(gè)收益率目標(biāo)T

投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)

四個(gè)最簡(jiǎn)單的優(yōu)化目標(biāo)：

I極小化

最大下滑

(HH–最高相對(duì)收益,RR–相對(duì)于起點(diǎn)的收益率)II極小化

最大下方

絕對(duì)偏差

III極小化

平均下方

絕對(duì)偏差

IV極小化

平均下方

絕對(duì)偏差平方21panhp@投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)最簡(jiǎn)單的優(yōu)化目標(biāo)

最小半絕對(duì)偏差(MSAD)基于Konno&Yamazaki(1991)的最小絕對(duì)偏差準(zhǔn)則和Feinstein&Thepa(1993),及Zenios&Kang(1993)等的下方風(fēng)險(xiǎn)模型，Oberuc(2004)提出了一種直接動(dòng)態(tài)投資組合模型，稱作DynaPorte模型:(AA–資產(chǎn)配置,

F–影響因子)

這個(gè)模型還包括約束條件：

1)資產(chǎn)配置的上限和下限

2)使用杠桿的上限和下限

3)借款成本

4)買賣的傭金

這個(gè)優(yōu)化問題的解法是一套線性規(guī)劃，極小化半絕對(duì)偏差，在所有約束條件下。22panhp@最小半絕對(duì)偏差(MSAD)基于Konno&Yamaz3.三個(gè)基本假設(shè)

–對(duì)于世界股市基于事實(shí)的理解假設(shè)一：股市的長(zhǎng)期上行趨勢(shì)(LRUT)

對(duì)于世界領(lǐng)頭經(jīng)濟(jì)體或主流經(jīng)濟(jì)體股市，大盤指數(shù)存在著一個(gè)長(zhǎng)期上行的趨勢(shì)。假設(shè)二：股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

對(duì)于一個(gè)具有長(zhǎng)期上行趨勢(shì)的股市而言，市場(chǎng)作為一個(gè)總體會(huì)表現(xiàn)出牛市與熊市的交替循環(huán)。

假設(shè)三：股市的行業(yè)輪動(dòng)

在股市牛熊循環(huán)的過程中，各個(gè)行業(yè)指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱會(huì)表現(xiàn)出輪流領(lǐng)漲或領(lǐng)跌的次序性。這種行業(yè)輪動(dòng)要么具有一定的規(guī)律性（與經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)），要么能夠通過基本面預(yù)測(cè)，要么能夠通過技術(shù)面檢測(cè)到。23panhp@3.三個(gè)基本假設(shè)

–對(duì)于世界股市基于事實(shí)的理解

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（線性顯示）24panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（線性顯示）

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（對(duì)數(shù)顯示）25panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（對(duì)數(shù)顯示）

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近30年）（線性顯示）26panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近30年）（線性顯示）www.s

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近15年）（線性顯示）27panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近15年）（線性顯示）www.s

28panhp@28panhp@s

澳大利亞大盤指數(shù)（近30年）（線性顯示）29panhp@澳大利亞大盤指數(shù)（近30年）（線性顯示）www.

澳大利亞大盤指數(shù)（近8年）（線性顯示）30panhp@澳大利亞大盤指數(shù)（近8年）（線性顯示）www.s

31panhp@31panhp@s4.股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

-股市動(dòng)態(tài)模型的必由之路

股指的動(dòng)態(tài)過程模式中最可靠的莫過于牛熊循環(huán)(BBMC)。一個(gè)完整的牛熊循環(huán)一般要3-5年，長(zhǎng)者可達(dá)10年，如1990-2000年的IT泡沫。

四界同歸：股指時(shí)間序列最可靠的動(dòng)態(tài)規(guī)律表現(xiàn)在牛熊循環(huán)，一般3-5年，長(zhǎng)牛市可達(dá)10年，如1990-2000IT。

經(jīng)濟(jì)金融：西方經(jīng)濟(jì)周期平均5年，對(duì)應(yīng)于股市周期，有相位差；技術(shù)分析：查爾斯?道的道氏理論，作為技術(shù)分析的基石，其起點(diǎn)

是牛市-熊市的基本趨勢(shì)，也就是“牛熊循環(huán)”。實(shí)踐大師：索羅斯的平生經(jīng)驗(yàn)最后歸結(jié)為他所謂的“興衰循環(huán)”，

事實(shí)上就是“牛熊循環(huán)”。金融物理：DidierSornette（1996-2006）的股市崩盤模型–

對(duì)數(shù)周期指數(shù)律(log-periodicpowerlaw,LPPL)包含

了金融泡沫（牛市）和反泡沫（熊市）兩個(gè)對(duì)立統(tǒng)一

模型，是“牛熊循環(huán)”的一種金融物理表達(dá)。分析流程：

牛熊循環(huán)→牛熊趨勢(shì)→陰陽波浪→時(shí)間周期→位線比例→價(jià)量形態(tài)

經(jīng)濟(jì)周期→龍頭行業(yè)→行業(yè)輪動(dòng)→資金流向→心理價(jià)位→動(dòng)態(tài)過程32panhp@4.股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

-股市動(dòng)態(tài)模型的必由之

長(zhǎng)期上行趨勢(shì)與牛熊循環(huán)–道氏基本趨勢(shì)33panhp@長(zhǎng)期上行趨勢(shì)與牛熊循環(huán)–道氏基本趨勢(shì)www.swing

牛熊循環(huán)中的波浪-道氏次級(jí)趨勢(shì)34panhp@牛熊循環(huán)中的波浪-道氏次級(jí)趨勢(shì)www.swing

波浪中的波浪–道氏小趨勢(shì)35panhp@波浪中的波浪–道氏小趨勢(shì)www.swingtum.c

5.趨勢(shì)的波浪展開-艾略特波浪原理12345ABC1,3,5是沖動(dòng)浪

2,4

是趨勢(shì)中的回調(diào)浪

A,B,C是主趨勢(shì)1-2-3-4-5的修正浪36panhp@5.趨勢(shì)的波浪展開-艾略特波浪原理12345ABC波浪的分形結(jié)構(gòu)12345abc1,3,5是沖動(dòng)浪

2,4

是趨勢(shì)中的回調(diào)浪

A,B,C是主趨勢(shì)1-2-3-4-5的修正浪37panhp@波浪的分形結(jié)構(gòu)12345abc1,3,5是沖動(dòng)浪對(duì)數(shù)周期指數(shù)律Log-PeriodicPowerLaws(LPPL)

(Sornetteetal1996–2006;Feigenbaumetal1996)金融泡沫的經(jīng)濟(jì)物理模型FinancialBubbles改進(jìn)型(Zhou&Sornette2003)38panhp@對(duì)數(shù)周期指數(shù)律Log-PeriodicPowerLaw39panhp@39panhp@swingt

Ref:Zhou&Sornette2003,“RenormalizationGroup…”,Fig1040panhp@Ref:Zhou&Sornette2003,“R

對(duì)數(shù)周期指數(shù)律作為一種趨勢(shì)波浪模型可用于投資組合動(dòng)態(tài)管理對(duì)數(shù)周期指數(shù)律

的終止41panhp@對(duì)數(shù)周期指數(shù)律作為一種趨勢(shì)波浪模型可用于投資組合動(dòng)態(tài)管理多級(jí)對(duì)數(shù)周期指數(shù)律（一種分形？）42panhp@多級(jí)對(duì)數(shù)周期指數(shù)律（一種分形？）www.swingtum.c6.行業(yè)輪動(dòng)與資金流動(dòng)谷頂峰經(jīng)濟(jì)周期（GDP）股市周期(股指)時(shí)間市場(chǎng)板塊

1–交通2–技術(shù)3–生產(chǎn)資料4–基礎(chǔ)工業(yè)與材料5–能源6–食品、醫(yī)藥、衛(wèi)生7–公用事業(yè)8–金融9–汽車、住房、消費(fèi)品123456789經(jīng)濟(jì)衰退底谷經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張熊市牛市43panhp@6.行業(yè)輪動(dòng)與資金流動(dòng)谷頂峰經(jīng)濟(jì)周期（GDP）股市周期股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（月線圖）

（2005.6-2008.4中國(guó)滬深300指數(shù)）44panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（月線圖）

（2005.6-200股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（周線圖）45panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（周線圖）www.swingtum股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（日線圖）46panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（日線圖）www.swingtum陰陽波浪轉(zhuǎn)折點(diǎn)為行業(yè)輪動(dòng)關(guān)鍵點(diǎn)47panhp@陰陽波浪轉(zhuǎn)折點(diǎn)為行業(yè)輪動(dòng)關(guān)鍵點(diǎn)www.swingtum.co行業(yè)輪動(dòng)

的尺度空間表現(xiàn)（半年-季度-月-周）48panhp@行業(yè)輪動(dòng)的尺度空間表現(xiàn)（半年-季度-月-周）www.swi強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、趨勢(shì)跟隨、技術(shù)交易、風(fēng)險(xiǎn)管理

49panhp@強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、趨勢(shì)跟隨、技術(shù)交易、風(fēng)險(xiǎn)管理www.swingt滬深300指數(shù)vs投資組合總資產(chǎn)（2005-6到2008-4）50panhp@滬深300指數(shù)vs投資組合總資產(chǎn)（2005-6到7.多時(shí)間尺度的投資組合

–超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線-短線-超短線價(jià)格時(shí)間的尺度空間是任何一種投資組合策略要首先考慮的方面。趨勢(shì)等級(jí)或時(shí)間尺度可以分為五種：

超長(zhǎng)線(5-20年)

-買入然后持有

長(zhǎng)線(1-3年)

-走完一輪大牛市

中線(1-6月)

-走完一輪牛市中的一波趨勢(shì)浪

短線(1天–1月)

-走完一波大浪中的一波次級(jí)浪

超短線(一天之內(nèi))

-日內(nèi)波段交易或高頻交易51panhp@7.多時(shí)間尺度的投資組合

–超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線8.多市場(chǎng)層次的投資組合

–全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)-個(gè)股資產(chǎn)聚合水平是另一個(gè)要考慮的方面，尤其是考慮在那里投資和投資什么：

國(guó)家水平上

(長(zhǎng)期趨勢(shì)和牛熊循環(huán))

-世界領(lǐng)頭經(jīng)濟(jì)體（如以前的英國(guó)和現(xiàn)在的美國(guó)）

-發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（如G7–7大工業(yè)化國(guó)家）

-世界領(lǐng)頭新興發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯等）

行業(yè)水平上

(生命周期和牛熊循環(huán))

-金融業(yè)

-資源、新能源等

-房地產(chǎn)

-醫(yī)藥

個(gè)股水平上(生命周期和牛熊循環(huán))

-行業(yè)龍頭股

-行業(yè)藍(lán)籌股

-質(zhì)優(yōu)落后股52panhp@8.多市場(chǎng)層次的投資組合

–全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)9.趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一順應(yīng)動(dòng)勢(shì)是交易的第一原則!!!

在金融投資歷史上，曾有過太多的人，可能比我們要聰明的多，輸?shù)袅藘|萬資產(chǎn)，損失了我們不敢想象的巨大財(cái)富，都是因?yàn)樗麄冞`背了這第一條原則；他們或者逆勢(shì)掙扎過，或者沒有意識(shí)到勢(shì)的存在，或者沒有做到嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。

我們能夠做的事情：

(1)趨勢(shì)預(yù)測(cè)用于投資組合優(yōu)化和交易

(2)趨勢(shì)跟隨用于投資組合管理和交易(3)二者并用:使用趨勢(shì)預(yù)測(cè)和趨勢(shì)跟隨作為入市條件

使用趨勢(shì)預(yù)測(cè)和趨勢(shì)跟隨作為出市條件53panhp@9.趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一順應(yīng)動(dòng)勢(shì)是交易的第一原則市場(chǎng)分析、主動(dòng)交易、反應(yīng)交易

市場(chǎng)分析

-長(zhǎng)期趨勢(shì)

-牛熊循環(huán)

-趨勢(shì)波浪

-行業(yè)輪動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)（主動(dòng)式交易）

-牛熊循環(huán)的階段（極性、相位）

-趨勢(shì)波浪的位置（數(shù)浪、相位）

-資產(chǎn)價(jià)格的月度收益（股指或個(gè)股價(jià)格）

-資產(chǎn)價(jià)格1-5天的價(jià)格走勢(shì)

趨勢(shì)跟隨（反應(yīng)式交易）

-跟隨牛熊循環(huán)

-跟隨趨勢(shì)波浪

-跟隨月度趨勢(shì)用于投資組合管理

-跟隨每日趨勢(shì)用于日間交易

-跟隨日內(nèi)趨勢(shì)用于日內(nèi)交易

(不一定非要高頻，當(dāng)然可以高頻)54panhp@市場(chǎng)分析、主動(dòng)交易、反應(yīng)交易市場(chǎng)分析

-長(zhǎng)趨勢(shì)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)

-股指的情景分析（如美國(guó)S&P500）55panhp@趨勢(shì)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)

-股指的情景分析（如美國(guó)S&P5耐用品新訂單數(shù)

耐用品新訂單數(shù)是股指的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)（美國(guó)情況）56panhp@耐用品新訂單數(shù)耐用品新訂單數(shù)是股指的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)（美國(guó)情SalesintransportofDurableGoods

耐用品出廠數(shù)也是股指的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)57panhp@Salesintransport耐用品出廠數(shù)也是股指失業(yè)率

失業(yè)率也領(lǐng)先于股指，只不過是負(fù)相關(guān)58panhp@失業(yè)率失業(yè)率也領(lǐng)先于股指，只不過是負(fù)相關(guān)www.swing多市場(chǎng)間的動(dòng)力學(xué)融合

(如美國(guó)領(lǐng)先澳大利亞)59panhp@多市場(chǎng)間的動(dòng)力學(xué)融合(如美國(guó)領(lǐng)先澳大利亞)www.swin預(yù)測(cè)股指每天的最高-最低-收盤價(jià)（概率分布）60panhp@預(yù)測(cè)股指每天的最高-最低-收盤價(jià)（概率分布）www.swin61panhp@61panhp@swingt62panhp@62panhp@swingt63panhp@63panhp@swingt64panhp@64panhp@swingt65panhp@65panhp@swingt預(yù)測(cè)下一日（t+1）股指最高-最低-收盤價(jià)的概率分布66panhp@預(yù)測(cè)下一日（t+1）股指最高-最低-收盤價(jià)的概率分布www67panhp@67panhp@swingt

采用18年歷史數(shù)據(jù)(1985-2003)訓(xùn)練系統(tǒng)

然后才用2004年前100天數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)

命中率:

最高:78%

最低:82%

收盤:70%

預(yù)測(cè)(t+1)

最高-最低-收盤價(jià)命中率(2004年的水平)68panhp@ 采用18年歷史數(shù)據(jù)(1985-2003)訓(xùn)練系統(tǒng)

然后

我們有了新的非線性預(yù)測(cè)模型，實(shí)現(xiàn)多級(jí)過程分解和多級(jí)過程預(yù)測(cè)然后再融合。

命中率:

最高:80-90%

最低:80-90%

收盤:70-80%

我們還可以預(yù)測(cè)t+2,t+3,t+4,t+5的最高-最低-收盤價(jià)的概率分布

預(yù)測(cè)(t+1)最高-最低-收盤價(jià)的命中率(2009年的水平)69panhp@ 我們有了新的非線性預(yù)測(cè)模型，實(shí)現(xiàn)多級(jí)過程分解和多級(jí)過程預(yù)測(cè)日內(nèi)模式必須要在日間情況的背景中來考慮70panhp@日內(nèi)模式必須要在日間情況的背景中來考慮www.swingtu71panhp@71panhp@swingt日市的黃金分割區(qū)？

1:42pm72panhp@日市的黃金分割區(qū)？

1:42pmwww.swingtum.c日市的黃金分割區(qū)

1:42pm73panhp@日市的黃金分割區(qū)

1:42pmwww.swingtum.co波動(dòng)突破是趨勢(shì)恢復(fù)或趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵信號(hào)下破做空上破做多做空止損做多止損74panhp@波動(dòng)突破是趨勢(shì)恢復(fù)或趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵信號(hào)下破做空上破做多做空止通過拖動(dòng)止損實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)跟隨做空止損空頭止損空頭止損75panhp@通過拖動(dòng)止損實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)跟隨做空止損空頭止損空頭止損www.sw多級(jí)分形分解的從上到下的算法76panhp@多級(jí)分形分解的從上到下的算法77panhp@77panhp@swingt78panhp@78panhp@swingt79panhp@79panhp@swingt80panhp@80panhp@swingt趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)再次使用趨勢(shì)跟隨的交易法入市點(diǎn)位初始止損位81panhp@趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)再次使用趨勢(shì)跟隨的交易法入市點(diǎn)位初始止損位www.入市點(diǎn)位初始止損位82panhp@入市點(diǎn)位初始止損位82pan當(dāng)前止損位入市點(diǎn)位初始止損位83panhp@當(dāng)前止損位入市點(diǎn)位初始止損位入市點(diǎn)位止損位止損位目標(biāo)位84panhp@入市點(diǎn)位止損位止損位目標(biāo)位8入市點(diǎn)位止損位止損位目標(biāo)位85panhp@入市點(diǎn)位止損位止損位目標(biāo)位810.行業(yè)投資組合與股票投資組合

(通過趨勢(shì)跟隨技術(shù)交易實(shí)現(xiàn))

這里圖示的僅僅是一個(gè)行業(yè)投資組合；更進(jìn)一步的股票投資組合投資收益會(huì)更高。86panhp@10.行業(yè)投資組合與股票投資組合

(通過趨勢(shì)跟滬深300指數(shù)與強(qiáng)勢(shì)行業(yè)投資組合對(duì)比

（2005年6月到2008年29月）:250%對(duì)800%投資組合收益:800%

市場(chǎng)大盤收益:250%這里圖示的僅僅是一個(gè)行業(yè)投資組合；更進(jìn)一步的股票投資組合投資收益會(huì)更高。87panhp@滬深300指數(shù)與強(qiáng)勢(shì)行業(yè)投資組合對(duì)比

（2005年6月到211.一個(gè)完整的投資于交易系統(tǒng)

世界領(lǐng)頭市場(chǎng)分析發(fā)達(dá)市場(chǎng)分析發(fā)展中市場(chǎng)分析國(guó)家投資組合

行業(yè)投資組合(指數(shù)基金ETF投資組合)股票投資組合長(zhǎng)期投資組合(牛熊循環(huán))中期投資組合(趨勢(shì)波浪)短期投資組合(圖標(biāo)模式)價(jià)值與強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)選擇通過非線性預(yù)測(cè)的投資組合優(yōu)化

(預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益，優(yōu)化投資組合權(quán)重)主動(dòng)與反應(yīng)式交易

(多時(shí)間框架的趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨)88panhp@11.一個(gè)完整的投資于交易系統(tǒng)世界領(lǐng)頭市場(chǎng)分析www.s四種最成功投資方法的統(tǒng)一

以及同投資組合理論與計(jì)算智能技術(shù)的對(duì)接與集成價(jià)值投資宏觀投資動(dòng)態(tài)套利強(qiáng)勢(shì)投資89panhp@四種最成功投資方法的統(tǒng)一

以及同投資組合理論與計(jì)

謝謝！90panhp@90panhp@s智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

-現(xiàn)代投資組合理論、金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)、相對(duì)強(qiáng)勢(shì)投資和

趨勢(shì)技術(shù)交易的統(tǒng)一

潘和平中國(guó)智能金融研究院院長(zhǎng)電子科技大學(xué)預(yù)測(cè)研究中心主任教授西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心講座教授形勢(shì)沖全球宏觀投資基金（籌備中）

郵箱：panhp@網(wǎng)站：,

第三屆國(guó)際智能金融論壇暨第一屆中國(guó)智能金融論壇

（IFIF-III&CFIF-I2009)

2009年2月26-28日，中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院思源樓大報(bào)告廳

（2009年3月16日更新）91panhp@智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

-現(xiàn)代投資組合理論、目錄引言–現(xiàn)代投資組合理論與成功投資經(jīng)驗(yàn)方法的異同與統(tǒng)一問題智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思想與理論體系基本假設(shè)–理論的起點(diǎn)–我們對(duì)于世界股市的最好理解牛熊循環(huán)理論（興衰循環(huán)）趨勢(shì)波浪理論（對(duì)數(shù)周期指數(shù)律）行業(yè)輪動(dòng)理論（資金流）多時(shí)間尺度的投資組合–超長(zhǎng)線、長(zhǎng)線、中線、短線、超短線多市場(chǎng)層次的投資組合–全球、國(guó)內(nèi)、行業(yè)、個(gè)股趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一投資組合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化完備的投資組合管理系統(tǒng)92panhp@目錄引言–現(xiàn)代投資組合理論與成功投資經(jīng)驗(yàn)方法的異同1.引言我們的目標(biāo)：

金融投資的一個(gè)最小、而完備的理論

這個(gè)理論不僅在理論上要成立、先進(jìn)，

而且在實(shí)際上要有效、真能解決問題。

現(xiàn)代投資組合理論

(學(xué)界)

成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

(業(yè)界)

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論(IDPT)

(基礎(chǔ)科學(xué)+操作框架)

(操作框架導(dǎo)致方法論和系統(tǒng))93panhp@1.引言我們的目標(biāo)：金融投資的一個(gè)最小、而完備的理論

現(xiàn)代投資組合理論單期靜態(tài)投資組合理論

-馬克維茨的均值-方差分析（1952）

-托賓的市場(chǎng)投資組合（1958）被動(dòng)動(dòng)態(tài)投資組合理論

-夏普等的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（1963）

-羅斯的無套利定價(jià)理論（APT）（1976）

-指數(shù)跟蹤基金主動(dòng)動(dòng)態(tài)投資組合理論-格里諾德-卡恩的主動(dòng)投資組合管理（1995）

-多期動(dòng)態(tài)投資組合管理（1999-2007）

-直接動(dòng)態(tài)投資組合管理（2004）94panhp@現(xiàn)代投資組合理論4panhp成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

價(jià)值投資

（如巴菲特，包括成長(zhǎng)投資）

強(qiáng)勢(shì)投資

（如歐尼爾，包括成長(zhǎng)投資）

宏觀投資

（如索羅斯，價(jià)值投資與強(qiáng)勢(shì)投資的宏觀多空組合策略）

動(dòng)態(tài)套利

（如西蒙斯，包括對(duì)沖套利、技術(shù)套利、高頻交易等）95panhp@成功投資經(jīng)驗(yàn)方法

5panh

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論出現(xiàn)的歷史背景

-學(xué)界的現(xiàn)代投資組合理論與業(yè)界的成功投資經(jīng)驗(yàn)方法我們的目標(biāo)：智能動(dòng)態(tài)投資組合理論

（IDPT）

-世界股市中金融投資的一個(gè)最小而完備的理論該理論不僅在理論上要成立、先進(jìn)，而且在實(shí)際上要有效、能解決問題理論上成立、先進(jìn)：

1)provideacoherentunderstandingtostockmarket

2)generalizethemodernportfoliotheories

3)integratesuccessfulinvestmentmethodologies實(shí)際上有效、能解決問題：

1)牛市中要能跑贏大盤

2)熊市中總資產(chǎn)不回落(例如<20%)96panhp@智能動(dòng)態(tài)投資組合理論出現(xiàn)的歷史背景

-學(xué)1880–1950:證券分析與技術(shù)分析在現(xiàn)代投資組合理論出現(xiàn)之前，人們關(guān)于金融投資的探索局限于實(shí)際的見解和技能，涉及會(huì)計(jì)、稅務(wù)、監(jiān)管、財(cái)務(wù)報(bào)表分析及技術(shù)分析等。在這個(gè)階段，主要有兩個(gè)流行的經(jīng)驗(yàn)方法：1）本杰明·格雷厄姆&戴維·多德(1934):

“證券分析”

提出了“安全邊際”作為價(jià)值投資的核心理念和原則

2)

約翰·威廉姆斯(1938):

“投資價(jià)值理論”

提出了分紅折現(xiàn)模型，成為后來現(xiàn)代價(jià)值模型的核心理念。

97panhp@1880–1950:證券分析與技術(shù)分析在現(xiàn)代投資組合理1950-2008:偉大的投資者和投機(jī)者

（價(jià)值，成長(zhǎng)，強(qiáng)勢(shì)，宏觀，套利）

價(jià)值投資：華倫·巴菲特，繼承本杰明·格雷厄姆

成長(zhǎng)投資：彼特·林奇，繼承費(fèi)力普·費(fèi)雪

強(qiáng)勢(shì)投資：威廉·姆歐尼爾

宏觀投資：?jiǎn)讨巍に髁_斯

動(dòng)態(tài)套利：杰姆斯·西蒙斯實(shí)際上，成長(zhǎng)投資一般要么表現(xiàn)為價(jià)值投資的一部分，要么表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)投資。所以我們一般不單列出來。共同點(diǎn)：

相信市場(chǎng)是不有效的

自信能夠超越市場(chǎng)表現(xiàn)

投資的第一有限時(shí)保護(hù)本金

（如通過安全邊際、止損、或?qū)_）

集中投資，并不著意分散化98panhp@1950-2008:偉大的投資者和投機(jī)者

巴菲特關(guān)于集中投資的觀點(diǎn)關(guān)于集中與分散的問題，巴菲特說：分散可能會(huì)保持財(cái)富，但集中會(huì)增加財(cái)富。

寬松的分散只有在投資者不知道他在做什么時(shí)是需要的。99panhp@巴菲特關(guān)于集中投資的觀點(diǎn)關(guān)于集中與分散的問題，巴菲特說：ww索羅斯的反身性哲學(xué)理念我們作為人必須接受一個(gè)事實(shí)：在人類的所有理性建設(shè)中我們都可能犯錯(cuò)誤。錯(cuò)誤的觀念在人類歷史的形成過程中扮演者一個(gè)重要的角色。市場(chǎng)參與者都是基于不完美的理解而行動(dòng)，因而其結(jié)果總是有可能偏離預(yù)期。市場(chǎng)偏離理論均衡同趨向它幾乎是同等經(jīng)常的，市場(chǎng)往往會(huì)陷入一種初始時(shí)

自我加強(qiáng)，而最終是自我失敗的過程，一般稱作泡泡沫經(jīng)常導(dǎo)致金融危機(jī)。危機(jī)又會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的監(jiān)管。每次危機(jī)后市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境的變化將每次危機(jī)植入到一個(gè)獨(dú)一無二的歷史背景

之中所以，金融市場(chǎng)最好應(yīng)被解讀為一個(gè)歷史過程。而一個(gè)歷史過程是不可預(yù)測(cè)的。那么，金融市場(chǎng)可以預(yù)測(cè)嗎？在這里，索羅斯的局限性表現(xiàn)在他的單一時(shí)間尺度的分析視角。在一個(gè)尺度上不可預(yù)測(cè)的隨機(jī)過程，在其它時(shí)間尺度上可能會(huì)變得有序可循。100panhp@索羅斯的反身性哲學(xué)理念我們作為人必須接受一個(gè)事實(shí)：在人類PortfolioTheory:fromQualitativetoQuantitative古訓(xùn)：不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里；否則，覆巢之下豈有完卵。

投資業(yè)界早已有之的經(jīng)驗(yàn)性智慧：當(dāng)多個(gè)資產(chǎn)不完全相關(guān)時(shí)，通過形成投資組合我們將能夠消減投資風(fēng)險(xiǎn)。

Markowitz（1952）首次通過統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定理用計(jì)量的方式表明了這樣一個(gè)古老的投資原理。他以此建立了現(xiàn)代投資組合理論。101panhp@PortfolioTheory:fromQualita馬克維茨的均值方差投資組合理論用投資組合收益的方差作為投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度；將組合收益和組合風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一起來折衷考慮；

影響組合收益的因素：各資產(chǎn)的平均收益、投資比例；影響組合風(fēng)險(xiǎn)的因素：各資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)、投資比例、協(xié)方差；

擴(kuò)大組合規(guī)模有助于減小組合風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)組合規(guī)模達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)趨于穩(wěn)定，不再繼續(xù)下降；組合的管理成本（交易費(fèi)用等）隨組合規(guī)模的擴(kuò)大而增加。102panhp@馬克維茨的均值方差投資組合理論用投資組合收益的方差作為投資風(fēng)投資組合優(yōu)化問題–狹義或廣義？?jī)?yōu)化目標(biāo)：組合收益最大化、組合風(fēng)險(xiǎn)最小化>>有效前沿優(yōu)化參數(shù)：投資比例（投資組合中各種資產(chǎn)的投資權(quán)重）

隱含意義：通過確定投資比例，本身包括了資產(chǎn)選擇和組合規(guī)模

隱含問題：事實(shí)上，投資組合優(yōu)化管理問題要復(fù)雜的多

1）初始組合：全部資產(chǎn)還是初選？

2）影響資產(chǎn)收益的因素：因果或相關(guān)？

3）影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素

4)資產(chǎn)估值或價(jià)格波動(dòng)？

5)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)–預(yù)期還是預(yù)測(cè)？103panhp@投資組合優(yōu)化問題–狹義或廣義？?jī)?yōu)化目標(biāo)：組合收益最大化、投資組合理論的發(fā)展歷史均值方差投資組合理論

(Markowitz1950’s)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

(Sharpe-M-L-T1960’s)

無套利定價(jià)理論（APT） (Ross1970’s)

主動(dòng)投資組合理論

(Grinold-Kahn1990s)

多期動(dòng)態(tài)投資組合理論(Brandt1999,Ziemba2007)

直接動(dòng)態(tài)投資組合理論(Konno&Yamazaki1991,Oberuc2004)

智能動(dòng)態(tài)投資組合理論

(Pan2008-2009)

104panhp@投資組合理論的發(fā)展歷史均值方差投資組合理論Markowitz均值-方差分析是一種靜態(tài)投資組合理論，而且方差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度本身同樣處罰高收益和低收益，不合理。

Sharpe等資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和Ross套利定價(jià)理論導(dǎo)向了有效市場(chǎng)假設(shè)下的多因素資產(chǎn)收益單步預(yù)期模型。

多因素資產(chǎn)收益預(yù)期模型和未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與折現(xiàn)模型使得投資組合理論靜態(tài)發(fā)展到動(dòng)態(tài)。投資組合理論：從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)105panhp@Markowitz均值-方差分析是一種靜態(tài)投資組合理論，而有效市場(chǎng)假設(shè)排除了市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)律存在的可能性，牛熊循環(huán)、趨勢(shì)、波浪、周期等沒有反映在理論中；多因素預(yù)測(cè)模型主要是基于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而后者的觀測(cè)頻度最快為一個(gè)月一次，這就限制了投資組合調(diào)整的及時(shí)性；有效市場(chǎng)假設(shè)下的投資組合理論無法集成被動(dòng)、主動(dòng)和反應(yīng)式交易策略，如被動(dòng)指數(shù)跟蹤、主動(dòng)收益預(yù)測(cè)、反應(yīng)式的趨勢(shì)跟隨等。這種有效市場(chǎng)假設(shè)下的動(dòng)態(tài)投資組合理論有重大缺陷106panhp@有效市場(chǎng)假設(shè)排除了市場(chǎng)內(nèi)在動(dòng)律存在的可能性，牛熊循環(huán)、趨勢(shì)、2.智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思路和理論體系風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度：投資組合總資產(chǎn)的最大回落

投資策略：集中于最小分散–強(qiáng)勢(shì)投資探索價(jià)格-時(shí)間的尺度空間

–多時(shí)間尺度的投資組合（超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線-短線-炒短線）集中強(qiáng)勢(shì)宏觀微觀的統(tǒng)一

–多市場(chǎng)層次的投資組合（全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)-個(gè)股）三個(gè)基本假設(shè)–基于事實(shí)的理解

–長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，牛熊循環(huán)，行業(yè)輪動(dòng)牛熊循環(huán)理論

（基本趨勢(shì)）趨勢(shì)波浪理論（趨勢(shì)的內(nèi)在動(dòng)律）行業(yè)輪動(dòng)理論（趨勢(shì)波浪的橫斷面）趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一投資組合的動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合的技術(shù)交易107panhp@2.智能動(dòng)態(tài)投資組合理論的基本思路和理論體系風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度：投資一個(gè)完備的金融投資理論框架的三個(gè)必要組件市場(chǎng)模型

-我們對(duì)于金融市場(chǎng)的最好理解

交易規(guī)則

-我們?nèi)绾胃鶕?jù)市場(chǎng)模型進(jìn)行有利的交易

風(fēng)險(xiǎn)模型與風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則

-我們理解的局限性：不理解或誤解

-我們交易活動(dòng)的可能負(fù)面結(jié)果108panhp@一個(gè)完備的金融投資理論框架的三個(gè)必要組件市場(chǎng)模型

-我們對(duì)市場(chǎng)分析市場(chǎng)模型歷史分析生態(tài)分析基本分析技術(shù)分析戰(zhàn)略分析長(zhǎng)期中期短期分時(shí)市場(chǎng)分析交易策略交易規(guī)則市場(chǎng)選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)資本配分進(jìn)入交易計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)模型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在險(xiǎn)價(jià)值組合風(fēng)險(xiǎn)情景測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)分析正確嗎

?加倉平倉否是止損風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)信號(hào)例如：形勢(shì)沖投資交易系統(tǒng)109panhp@市場(chǎng)分析市場(chǎng)模型歷史分析生態(tài)分析基本分析技術(shù)分析戰(zhàn)略分析長(zhǎng)期

投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于一個(gè)收益率目標(biāo)Tt

，投資組合在某一時(shí)段的收益率Rt

可以分成兩種情況：或者目標(biāo)上（Vt

），或者目標(biāo)下（Zt

），

投資組合優(yōu)化的目標(biāo)是控制下方的風(fēng)險(xiǎn)，即所有的（Zt

）。關(guān)于收益率目標(biāo)Tt的設(shè)定：可以用戶給定，如T=20%（年收益率）可以在行業(yè)中同比，如T=行業(yè)收益均值可以在市場(chǎng)中同比，如T=市場(chǎng)收益均值可以設(shè)為自動(dòng)絕對(duì)收益，如T=max{0，行業(yè)均值，市場(chǎng)均值}110panhp@投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于一個(gè)收益率目標(biāo)T

投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)

四個(gè)最簡(jiǎn)單的優(yōu)化目標(biāo)：

I極小化

最大下滑

(HH–最高相對(duì)收益,RR–相對(duì)于起點(diǎn)的收益率)II極小化

最大下方

絕對(duì)偏差

III極小化

平均下方

絕對(duì)偏差

IV極小化

平均下方

絕對(duì)偏差平方111panhp@投資組合優(yōu)化目標(biāo)–極小化下滑風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)最簡(jiǎn)單的優(yōu)化目標(biāo)

最小半絕對(duì)偏差(MSAD)基于Konno&Yamazaki(1991)的最小絕對(duì)偏差準(zhǔn)則和Feinstein&Thepa(1993),及Zenios&Kang(1993)等的下方風(fēng)險(xiǎn)模型，Oberuc(2004)提出了一種直接動(dòng)態(tài)投資組合模型，稱作DynaPorte模型:(AA–資產(chǎn)配置,

F–影響因子)

這個(gè)模型還包括約束條件：

1)資產(chǎn)配置的上限和下限

2)使用杠桿的上限和下限

3)借款成本

4)買賣的傭金

這個(gè)優(yōu)化問題的解法是一套線性規(guī)劃，極小化半絕對(duì)偏差，在所有約束條件下。112panhp@最小半絕對(duì)偏差(MSAD)基于Konno&Yamaz3.三個(gè)基本假設(shè)

–對(duì)于世界股市基于事實(shí)的理解假設(shè)一：股市的長(zhǎng)期上行趨勢(shì)(LRUT)

對(duì)于世界領(lǐng)頭經(jīng)濟(jì)體或主流經(jīng)濟(jì)體股市，大盤指數(shù)存在著一個(gè)長(zhǎng)期上行的趨勢(shì)。假設(shè)二：股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

對(duì)于一個(gè)具有長(zhǎng)期上行趨勢(shì)的股市而言，市場(chǎng)作為一個(gè)總體會(huì)表現(xiàn)出牛市與熊市的交替循環(huán)。

假設(shè)三：股市的行業(yè)輪動(dòng)

在股市牛熊循環(huán)的過程中，各個(gè)行業(yè)指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱會(huì)表現(xiàn)出輪流領(lǐng)漲或領(lǐng)跌的次序性。這種行業(yè)輪動(dòng)要么具有一定的規(guī)律性（與經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)），要么能夠通過基本面預(yù)測(cè)，要么能夠通過技術(shù)面檢測(cè)到。113panhp@3.三個(gè)基本假設(shè)

–對(duì)于世界股市基于事實(shí)的理解

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（線性顯示）114panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（線性顯示）

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（對(duì)數(shù)顯示）115panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（對(duì)數(shù)顯示）

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近30年）（線性顯示）116panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近30年）（線性顯示）www.s

美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近15年）（線性顯示）117panhp@美國(guó)道瓊斯指數(shù)（近15年）（線性顯示）www.s

118panhp@28panhp@s

澳大利亞大盤指數(shù)（近30年）（線性顯示）119panhp@澳大利亞大盤指數(shù)（近30年）（線性顯示）www.

澳大利亞大盤指數(shù)（近8年）（線性顯示）120panhp@澳大利亞大盤指數(shù)（近8年）（線性顯示）www.s

121panhp@31panhp@s4.股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

-股市動(dòng)態(tài)模型的必由之路

股指的動(dòng)態(tài)過程模式中最可靠的莫過于牛熊循環(huán)(BBMC)。一個(gè)完整的牛熊循環(huán)一般要3-5年，長(zhǎng)者可達(dá)10年，如1990-2000年的IT泡沫。

四界同歸：股指時(shí)間序列最可靠的動(dòng)態(tài)規(guī)律表現(xiàn)在牛熊循環(huán)，一般3-5年，長(zhǎng)牛市可達(dá)10年，如1990-2000IT。

經(jīng)濟(jì)金融：西方經(jīng)濟(jì)周期平均5年，對(duì)應(yīng)于股市周期，有相位差；技術(shù)分析：查爾斯?道的道氏理論，作為技術(shù)分析的基石，其起點(diǎn)

是牛市-熊市的基本趨勢(shì)，也就是“牛熊循環(huán)”。實(shí)踐大師：索羅斯的平生經(jīng)驗(yàn)最后歸結(jié)為他所謂的“興衰循環(huán)”，

事實(shí)上就是“牛熊循環(huán)”。金融物理：DidierSornette（1996-2006）的股市崩盤模型–

對(duì)數(shù)周期指數(shù)律(log-periodicpowerlaw,LPPL)包含

了金融泡沫（牛市）和反泡沫（熊市）兩個(gè)對(duì)立統(tǒng)一

模型，是“牛熊循環(huán)”的一種金融物理表達(dá)。分析流程：

牛熊循環(huán)→牛熊趨勢(shì)→陰陽波浪→時(shí)間周期→位線比例→價(jià)量形態(tài)

經(jīng)濟(jì)周期→龍頭行業(yè)→行業(yè)輪動(dòng)→資金流向→心理價(jià)位→動(dòng)態(tài)過程122panhp@4.股市的牛熊循環(huán)(BBMC)

-股市動(dòng)態(tài)模型的必由之

長(zhǎng)期上行趨勢(shì)與牛熊循環(huán)–道氏基本趨勢(shì)123panhp@長(zhǎng)期上行趨勢(shì)與牛熊循環(huán)–道氏基本趨勢(shì)www.swing

牛熊循環(huán)中的波浪-道氏次級(jí)趨勢(shì)124panhp@牛熊循環(huán)中的波浪-道氏次級(jí)趨勢(shì)www.swing

波浪中的波浪–道氏小趨勢(shì)125panhp@波浪中的波浪–道氏小趨勢(shì)www.swingtum.c

5.趨勢(shì)的波浪展開-艾略特波浪原理12345ABC1,3,5是沖動(dòng)浪

2,4

是趨勢(shì)中的回調(diào)浪

A,B,C是主趨勢(shì)1-2-3-4-5的修正浪126panhp@5.趨勢(shì)的波浪展開-艾略特波浪原理12345ABC波浪的分形結(jié)構(gòu)12345abc1,3,5是沖動(dòng)浪

2,4

是趨勢(shì)中的回調(diào)浪

A,B,C是主趨勢(shì)1-2-3-4-5的修正浪127panhp@波浪的分形結(jié)構(gòu)12345abc1,3,5是沖動(dòng)浪對(duì)數(shù)周期指數(shù)律Log-PeriodicPowerLaws(LPPL)

(Sornetteetal1996–2006;Feigenbaumetal1996)金融泡沫的經(jīng)濟(jì)物理模型FinancialBubbles改進(jìn)型(Zhou&Sornette2003)128panhp@對(duì)數(shù)周期指數(shù)律Log-PeriodicPowerLaw129panhp@39panhp@swingt

Ref:Zhou&Sornette2003,“RenormalizationGroup…”,Fig10130panhp@Ref:Zhou&Sornette2003,“R

對(duì)數(shù)周期指數(shù)律作為一種趨勢(shì)波浪模型可用于投資組合動(dòng)態(tài)管理對(duì)數(shù)周期指數(shù)律

的終止131panhp@對(duì)數(shù)周期指數(shù)律作為一種趨勢(shì)波浪模型可用于投資組合動(dòng)態(tài)管理多級(jí)對(duì)數(shù)周期指數(shù)律（一種分形？）132panhp@多級(jí)對(duì)數(shù)周期指數(shù)律（一種分形？）www.swingtum.c6.行業(yè)輪動(dòng)與資金流動(dòng)谷頂峰經(jīng)濟(jì)周期（GDP）股市周期(股指)時(shí)間市場(chǎng)板塊

1–交通2–技術(shù)3–生產(chǎn)資料4–基礎(chǔ)工業(yè)與材料5–能源6–食品、醫(yī)藥、衛(wèi)生7–公用事業(yè)8–金融9–汽車、住房、消費(fèi)品123456789經(jīng)濟(jì)衰退底谷經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張熊市牛市133panhp@6.行業(yè)輪動(dòng)與資金流動(dòng)谷頂峰經(jīng)濟(jì)周期（GDP）股市周期股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（月線圖）

（2005.6-2008.4中國(guó)滬深300指數(shù)）134panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（月線圖）

（2005.6-200股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（周線圖）135panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（周線圖）www.swingtum股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)

（日線圖）136panhp@股市牛熊循環(huán)中的行業(yè)輪動(dòng)（日線圖）www.swingtum陰陽波浪轉(zhuǎn)折點(diǎn)為行業(yè)輪動(dòng)關(guān)鍵點(diǎn)137panhp@陰陽波浪轉(zhuǎn)折點(diǎn)為行業(yè)輪動(dòng)關(guān)鍵點(diǎn)www.swingtum.co行業(yè)輪動(dòng)

的尺度空間表現(xiàn)（半年-季度-月-周）138panhp@行業(yè)輪動(dòng)的尺度空間表現(xiàn)（半年-季度-月-周）www.swi強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、趨勢(shì)跟隨、技術(shù)交易、風(fēng)險(xiǎn)管理

139panhp@強(qiáng)勢(shì)行業(yè)、趨勢(shì)跟隨、技術(shù)交易、風(fēng)險(xiǎn)管理www.swingt滬深300指數(shù)vs投資組合總資產(chǎn)（2005-6到2008-4）140panhp@滬深300指數(shù)vs投資組合總資產(chǎn)（2005-6到7.多時(shí)間尺度的投資組合

–超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線-短線-超短線價(jià)格時(shí)間的尺度空間是任何一種投資組合策略要首先考慮的方面。趨勢(shì)等級(jí)或時(shí)間尺度可以分為五種：

超長(zhǎng)線(5-20年)

-買入然后持有

長(zhǎng)線(1-3年)

-走完一輪大牛市

中線(1-6月)

-走完一輪牛市中的一波趨勢(shì)浪

短線(1天–1月)

-走完一波大浪中的一波次級(jí)浪

超短線(一天之內(nèi))

-日內(nèi)波段交易或高頻交易141panhp@7.多時(shí)間尺度的投資組合

–超長(zhǎng)線-長(zhǎng)線-中線8.多市場(chǎng)層次的投資組合

–全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)-個(gè)股資產(chǎn)聚合水平是另一個(gè)要考慮的方面，尤其是考慮在那里投資和投資什么：

國(guó)家水平上

(長(zhǎng)期趨勢(shì)和牛熊循環(huán))

-世界領(lǐng)頭經(jīng)濟(jì)體（如以前的英國(guó)和現(xiàn)在的美國(guó)）

-發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（如G7–7大工業(yè)化國(guó)家）

-世界領(lǐng)頭新興發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯等）

行業(yè)水平上

(生命周期和牛熊循環(huán))

-金融業(yè)

-資源、新能源等

-房地產(chǎn)

-醫(yī)藥

個(gè)股水平上(生命周期和牛熊循環(huán))

-行業(yè)龍頭股

-行業(yè)藍(lán)籌股

-質(zhì)優(yōu)落后股142panhp@8.多市場(chǎng)層次的投資組合

–全球-國(guó)內(nèi)-行業(yè)9.趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一順應(yīng)動(dòng)勢(shì)是交易的第一原則!!!

在金融投資歷史上，曾有過太多的人，可能比我們要聰明的多，輸?shù)袅藘|萬資產(chǎn)，損失了我們不敢想象的巨大財(cái)富，都是因?yàn)樗麄冞`背了這第一條原則；他們或者逆勢(shì)掙扎過，或者沒有意識(shí)到勢(shì)的存在，或者沒有做到嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。

我們能夠做的事情：

(1)趨勢(shì)預(yù)測(cè)用于投資組合優(yōu)化和交易

(2)趨勢(shì)跟隨用于投資組合管理和交易(3)二者并用:使用趨勢(shì)預(yù)測(cè)和趨勢(shì)跟隨作為入市條件

使用趨勢(shì)預(yù)測(cè)和趨勢(shì)跟隨作為出市條件143panhp@9.趨勢(shì)預(yù)測(cè)與趨勢(shì)跟隨的對(duì)立統(tǒng)一順應(yīng)動(dòng)勢(shì)是交易的第一原則市場(chǎng)分析、主動(dòng)交易、反應(yīng)交易

市場(chǎng)分析

-長(zhǎng)期趨勢(shì)

-牛熊循環(huán)

-趨勢(shì)波浪

-行業(yè)輪動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)（主動(dòng)式交易）

-牛熊循環(huán)的階段（極性、相位）

-趨勢(shì)波浪的位置（數(shù)浪、相位）

-資產(chǎn)價(jià)格的月度收益（股指或個(gè)股價(jià)格）

-資產(chǎn)價(jià)格1-5天的價(jià)格走勢(shì)

趨勢(shì)跟隨（反應(yīng)式交易）

-跟隨牛熊循環(huán)

-跟隨趨勢(shì)波浪

-跟隨月度趨勢(shì)用于投資組合管理

-跟隨每日趨勢(shì)用于日間交易