資金面和經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能改變期債面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

目錄一、我們的觀點(diǎn)二、行情回顧三、主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)情況四、

10月PMI大幅回落目錄一、我們的觀點(diǎn)我們的觀點(diǎn)10月份期債大幅走高，推動(dòng)因素主要有兩個(gè)：第一，資金面寬松，資金利率依然顯著低于政策利率，月底在繳稅因素推動(dòng)資金有收緊跡象，但央行通過(guò)擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作，月底央行向市場(chǎng)投放超過(guò)8000億的逆回購(gòu)，同時(shí)對(duì)到期的5000億MLF進(jìn)行等量續(xù)作；第二，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有走弱跡象，主要受疫情防控的影響。另外，美聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鴿信號(hào)，美債十年期收益率也由前期高點(diǎn)回調(diào)近30個(gè)BP。但進(jìn)入11月份后，期債面臨高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，主要理由有以下幾點(diǎn)：1、流動(dòng)性方面，目前央行維持較低數(shù)量的逆回購(gòu)操作，前期投放的資金逐步回收，另外11月份有1萬(wàn)億的MLF到期，資金面面臨一定的挑戰(zhàn)，央行降準(zhǔn)的概率較低，等量續(xù)作的概率較大。資金利率逐步回歸到政策利率附近，預(yù)計(jì)央行維持當(dāng)前利率窄幅波動(dòng)，大幅寬松和收緊的概率都不大；2、宏觀經(jīng)濟(jì)方面，10月份PMI重新回落的50

以下，顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱的可能性。我們認(rèn)為，10月份主要受疫情防控的影響，較多地方疫情散點(diǎn)爆發(fā)，感染的人數(shù)明顯上升?！皠?dòng)態(tài)清零”的政策下對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的抑制作用。但我們還是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在11月份后環(huán)比改善，政策力度加大、房地產(chǎn)銷售回升以及疫情防控政策的調(diào)整有利于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)；3、從中長(zhǎng)期看，寬貨幣政策空間有限。隨著寬貨幣政策的推出，M2增速創(chuàng)下近幾年的新高，但M1增速較慢，兩者的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明寬貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度在減弱，流動(dòng)性陷阱顯現(xiàn)，因此后期央行繼續(xù)寬貨幣的空間有限，反而會(huì)通過(guò)減量續(xù)作MLF的方式不斷回收流動(dòng)性，一方面驅(qū)使市場(chǎng)利率向政策利率靠攏，另一方面也有利于穩(wěn)匯率。4、9月份美國(guó)核心通脹率創(chuàng)出新高，市場(chǎng)對(duì)于11月份美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，通脹依然在較高位置，加息激進(jìn)操作預(yù)期短期看不到回落，美債收益率可能進(jìn)一步上漲，中美利差持續(xù)擴(kuò)大，穩(wěn)匯率要求央行不會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)和降息的動(dòng)作。操作上，前期的T2212合約空單可以繼續(xù)持有。目錄二、行情回顧一、行情回顧10月份期債大幅走高，推動(dòng)因素主要有兩個(gè)：第一，資金面寬松，資金利率依然顯著低于政策利率，月底在繳稅因素推動(dòng)資金有收緊跡象，但央行通過(guò)擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作，月底央行向市場(chǎng)投放超過(guò)8000億的逆回購(gòu)，同時(shí)對(duì)到期的5000億MLF進(jìn)行等量續(xù)作；第二，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有走弱跡象，主要受疫情防控的影響。另外，美聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鴿信號(hào)，美債十年期收益率也由前期高點(diǎn)回調(diào)近30個(gè)BP。2019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1T00.cfeT02.cfeT01.cfe104102100989694921031021011009998972019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS021061041021009896942019-10-182020-10-182021-10-182022-10-1TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe二、行情回顧10月份期債的基差分析：10月份期債各合約CTD券的IRR窄幅震蕩走高。走高的主要原因是現(xiàn)券利率走低推動(dòng)下，期債持續(xù)走高帶動(dòng)期債的做多情緒，出現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)，我們也在周度報(bào)告中提示機(jī)會(huì)。-0.25000109-10-182020-10-182021-10-182022-10--1.0000-1.5000-2.00002.00001.50001.00000.50000.0000T00T01T022.00001.00000.0000-1.20000109-10-18-2.0000-3.0000-4.00002020-10-182021-10-182022-10-TS00TS01TS022.00001.50001.00000.50000.0000-0.25000109-10-18-1.00002020-10-182021-10-182022-10-TF00TF01TF02二、行情回顧10月利率債到期收益下行為主（截止到10月31日）：時(shí)間國(guó)債到期收益率:1年國(guó)債到期收益率:2年國(guó)債到期收益率:5年國(guó)債到期收益率:10年國(guó)開債到期收益率:1年國(guó)開債到期收益率:5年國(guó)開債到期收益率:10年9月底1.90242.11992.55952.751.91062.62012.913210月底1.73122.06692.4252.6411.86572.54862.7685漲跌-0.1712-0.053-0.1345-0.109-0.0449-0.0715-0.14473.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30國(guó)債到期收益率:1年國(guó)債到期收益率:5年國(guó)債到期收益率:2年國(guó)債到期收益率:10年0.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30國(guó)債到期收益率:10年4.0000 國(guó)開債到期收益率:5年3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.5000國(guó)開債到期收益率:1年國(guó)開債到期收益率:10年二、行情回顧國(guó)債利差分析：10月份收益率曲線整體走陡，呈現(xiàn)牛陡特征，資金因素推動(dòng)明顯。1.61.41.210.80.60.40.202019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-3010-1(國(guó)債）0.80.70.60.50.40.30.20.102019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-3010-5（國(guó)債）二、行情回顧中美利差走勢(shì)分析：10月份中美利差持續(xù)回落，1年期利差低于-300個(gè)BP，10年期也低于150個(gè)BP，創(chuàng)下年底的最低值，收美元走強(qiáng)的影響，人民幣顯著貶值，一度超過(guò)7.3個(gè)高位。43210-1-2-3-42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-301year(china-usa)10year(china-usa)7.47.276.86.66.46.262019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-30中間價(jià):美元兌人民幣USDCNH:即期匯率二、行情回顧0.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-30R001 R0076.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3R007DR001DR0070.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302020-09-302021-09-302022-09-3資金面分析：10月份資金面大幅寬松，資金利率從9月的高點(diǎn)回落至較低水平，月底也沒(méi)有出現(xiàn)較大的波動(dòng)。GC001:收盤價(jià)

GC007:收盤價(jià)3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-302022-09-30SHIBORO/NSHIBOR1W二、行情回顧公開市場(chǎng)操作：10月份央行逆回購(gòu)操作量為9590億元，逆回購(gòu)到期10170億元，逆回購(gòu)凈回收580億元；10月份MLF操作5000億元，MLF到期5000億元，等量續(xù)作。綜合逆回購(gòu)和MLF操作，央行10月份公開市場(chǎng)操作凈回收580億元。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09中期借貸便利(MLF):投放:當(dāng)月值中期借貸便利(MLF):收回:當(dāng)月值-10,000.00-15,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-042021-10-042021-12-042022-02-042022-04-042022-06-042022-08-042022-10-04公開市場(chǎng)操作:貨幣回籠公開市場(chǎng)操作:貨幣回籠公開市場(chǎng)操作:貨幣凈投放二、行情回顧債券發(fā)行：10月份債券發(fā)行量整體繼續(xù)回落，除地方債和短融中票發(fā)行環(huán)比有所提升外，其他的都出現(xiàn)較大的回落，顯示實(shí)體資金需求較弱。目錄三、主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)情況全球主要股市：整體回落，國(guó)外股市呈現(xiàn)先跌后漲，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)單邊下跌行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低提振期債。三、主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)情況8000.00007000.00006000.00005000.00004000.00003000.00002000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09上證50滬深300中證5000.00005000.000010000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-1839000.0000 道瓊斯工業(yè)指數(shù)34000.000029000.000024000.000019000.000014000.0000納斯達(dá)克指數(shù)20000.000018000.000016000.000014000.000012000.000010000.00008000.00006000.00004000.00002000.00000.000033000.000031000.000029000.000027000.000025000.000023000.000021000.000019000.000017000.000015000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18日經(jīng)225德國(guó)DAX全球商品：商品價(jià)格也出現(xiàn)回落，但幅度較小。三、主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)情況6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18ICE布油連續(xù)COMEX銅連續(xù)0.00004500.00004000.00003500.00003000.00002500.00002000.00001500.00001000.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18南華工業(yè)品指數(shù)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)1400.00001200.00001000.0000800.0000600.0000400.0000200.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18700.0000CRB綜合現(xiàn)貨140.0000600.0000120.0000500.0000100.0000400.000080.0000300.000060.0000200.000040.0000100.000020.00000.00000.0000全球外匯：美元繼續(xù)升值，其他貨幣以貶值為主三、主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)情況0.000050.0000100.0000150.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元指數(shù)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18歐元兌美元80.0000100.0000120.0000140.0000160.00002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兌日元5.50006.00006.50007.00007.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18美元兌人民幣(CFETS)0.00000.50001.00001.50002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-18英鎊兌美元目錄四、10月PMI大幅回落四、10月PMI大幅回落10月制造業(yè)PMI為49.2

，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，再次降至收縮區(qū)間。總體來(lái)看，制造業(yè)生產(chǎn)與市場(chǎng)需求景氣度回落帶動(dòng)PMI降至臨界點(diǎn)以下；從企業(yè)類型的PMI情況看，大中型企業(yè)的PMI均出現(xiàn)較大回落，小型企業(yè)則回落不明顯，顯示政策在向中小企業(yè)傾斜。10月PMI走低主要受疫情的影響。35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI35.0040.0045.0050.0055.002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)四、10月PMI大幅回落需求方面，10月，新訂單指數(shù)為48.1

，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻復(fù)雜，呈現(xiàn)“點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)”的特點(diǎn)；外需方面，10月新出口訂單指數(shù)為47.6

，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)持續(xù)面臨外部需求下滑的挑戰(zhàn)。60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002015-122016-062016-122017-0620