海外消費(fèi)行業(yè)2023年年度策略：海外消費(fèi)三重修復(fù)底部布局零售及美妝

證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告ngruxyzqcomcnSACS002enyawenxyzqcomcn外消費(fèi)三重修復(fù)，底部布局零售及美妝 投資要點(diǎn)位，?22Q4后預(yù)期利潤(rùn)、收入短期承壓后復(fù)蘇：3大海外消費(fèi)壓制性因素邊際改箱出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)邊際下降，目前為1,959.96，較2021年同比下降40.9%；3)消費(fèi)券帶來(lái)的高基數(shù)壓力消散：2021年美國(guó)消費(fèi)券發(fā)放終止在21Q3，因此22Q4將面臨的更小的高基數(shù)壓力。由此帶來(lái)的三重修復(fù)一環(huán)扣一環(huán)，主要邏輯為利潤(rùn)端率先修復(fù)—為折扣打開(kāi)空間—刺激雙節(jié)消費(fèi)+CPI下修—消費(fèi)者信心修復(fù)—庫(kù)存水平下降。建議關(guān)注：開(kāi)市客、沃爾瑪、塔吉特、百思買(mǎi)。2025年將增至6213億美元，2022E-2025E的CAGR為3.6%，美國(guó)家裝市場(chǎng)滲透率預(yù)計(jì)在2025年提升至69.0%。Pro消費(fèi)者具備單筆成交額大，粘性高等優(yōu)勢(shì)，成為家居建材零售行業(yè)增長(zhǎng)引擎。建議關(guān)注：家得寶、勞氏。?美妝收入底部向上，壓制利潤(rùn)的供應(yīng)鏈壓力得到緩解：短途及中途的旅客數(shù)量正在快速恢復(fù)中，人流量加大將帶動(dòng)旅游零售渠道景氣度提升，刺激美妝消費(fèi)。隨著海運(yùn)成本下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)鏈加速恢復(fù)正先地位，預(yù)計(jì)2022全年收入及同店收入同比增長(zhǎng)3%。2)勞氏：Pro品類(lèi)收入占比進(jìn)一步提升，及DIY室內(nèi)需求回暖，公司收入有望加速。3)達(dá)樂(lè)：折扣零售商作為消費(fèi)降級(jí)受益標(biāo)的，在加息周期中業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。4)名創(chuàng)優(yōu)品：受益于海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)在成本端的控制上成果較好，凈利潤(rùn)扭虧為盈，看好公司收入及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。5)L'OCCITANE：公司多品牌全球化加速成長(zhǎng)中，2023財(cái)年預(yù)計(jì)收入仍將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。6)開(kāi)市客：倉(cāng)庫(kù)式購(gòu)物提供低加價(jià)率可能性，高性?xún)r(jià)比商品吸引力持續(xù)提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2)電商行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；3)新冠疫情變化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明海外行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 5.7、達(dá)樂(lè)(DG.N)折扣銷(xiāo)售龍頭，競(jìng)爭(zhēng)格局好且業(yè)績(jī)確定性高 -25- HK 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文正處至暗時(shí)刻I行消費(fèi)，導(dǎo)致美國(guó)私人凈儲(chǔ)蓄不斷回落，隨著儲(chǔ)蓄跌至較低水位，導(dǎo)致消費(fèi)能力具家裝及家電/園林設(shè)備/日用品的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-研究院整理預(yù)期回升，電視/家電/家具及床上用品2022年線(xiàn)上渠道折扣力度預(yù)期分別為Q者預(yù)期指數(shù)提升，美國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)自7月底部抬升，連續(xù)兩個(gè)月攀升，9月美請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-Q4收入仍將堅(jiān)挺，成本端壓力減弱，利潤(rùn)率有望修復(fù)：在美國(guó)零售行零軟。利潤(rùn)修復(fù)為折扣打開(kāi)空間，看好23年消費(fèi)零售商收入恢復(fù)：利潤(rùn)修復(fù)后，為打修復(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-看好23年零售庫(kù)存全面下降，再次進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期：零售商分板塊來(lái)看，總體/家具家裝及家電/園林設(shè)備/日用品零售板塊2022年8月的庫(kù)銷(xiāo)比分別為業(yè)平均水平。隨著收入提升，高折扣力度下的高動(dòng)銷(xiāo)，消費(fèi)零售商庫(kù)存進(jìn)入低水長(zhǎng)：在請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-院測(cè)算融研究院整理融研究院整理英國(guó)該渠道的銷(xiāo)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-融研究院整理融研究院整理需求較大，未來(lái)家裝行業(yè)壓力主要來(lái)自原材料漲價(jià)：與金融研究院整理與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-百分點(diǎn)。：2021年美國(guó)零售行業(yè)提升了非接觸性取貨方式的滲透率，路邊取貨滲透率從2019年的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-錄得正向增幅的公司包括開(kāi)市客/達(dá)樂(lè)/沃爾瑪/美元樹(shù)/家得寶/塔吉特，Q2收入點(diǎn)。海外行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-截至2022年10月10日，零售行業(yè)2022/2023年平均市盈率分別為.9/17.2。公司市值(億)1A2E3E2022E2023E2E3E09896.HK名創(chuàng)優(yōu)品港元10.84美元137.48.74億港元11.45億美元14.8031.029.3DLTR.ODG.NFIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.N均值美元樹(shù)達(dá)樂(lè)FiveBelow開(kāi)市客塔吉特沃爾瑪家得寶勞氏百思買(mǎi)141.46239.61139.93466.31153.10129.32282.46194.9063.34316.8540.577.72063.9704.73510.12891.61209.7142.613.2823.992.7958.4469.46136.73164.3384.4224.5416.4926.322.4665.1237.17159.70170.1486.3713.9918.3627.923.1072.1053.83178.13174.1987.3215.6424.29.7-46.53.52.3-43.0-0.26.126.044.82.415.520.331.832.122.019.925.229.09.217.2碼公司22Q2A22Q3E22Q4E23Q1E223Q2E23Q3E期09896.HKDLTR.ODG.NFIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.N09896.HKDLTR.ODG.N名創(chuàng)優(yōu)品美元樹(shù)達(dá)樂(lè)FiveBelow開(kāi)市客塔吉特沃爾瑪家得寶勞氏百思買(mǎi)名創(chuàng)優(yōu)品美元樹(shù)達(dá)樂(lè)514期FIVE.OCOST.OTGT.NWMT.NHD.NLOW.NBBY.NFiveBelow開(kāi)市客塔吉特沃爾瑪家得寶勞氏百思買(mǎi)551992.66480318581.6海外行業(yè)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-完全取消室內(nèi)口罩強(qiáng)制性要求，未來(lái)隨著此管制性要求進(jìn)一步放開(kāi)，不用在室內(nèi)大大促進(jìn)美妝消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿，幫助美妝線(xiàn)下渠道恢復(fù)。與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-4.2、功效性護(hù)膚品及香水品類(lèi)增勢(shì)顯現(xiàn)PrecedenceResearch與金融研品類(lèi)拆分，皮膚護(hù)理/頭發(fā)護(hù)理/美妝產(chǎn)品/洗浴產(chǎn)品/香水分別占比與金融研究院整理與金融研究院整理包括1)天然綠色；2)尖端成分產(chǎn)品；3)再生醫(yī)學(xué)；4)網(wǎng)紅創(chuàng)建的品牌；5)微生物學(xué)與美妝結(jié)合產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-與金融研究院整理域最請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-及以上的消費(fèi)者認(rèn)可度。受消費(fèi)者認(rèn)可度較高的護(hù)膚及美妝品牌為凡士林、露得護(hù)膚及美妝品牌排名得分(%)得分(%)頭發(fā)護(hù)理品牌排名得分(%)ellBathBodyworksbalEssencesZiploc6uctis6舒潔ulMitchell0ond0ohnsonsBabyizerdkenWD40ClipssuntyNice'nEasy士ertonesilkterixyeticsananaBoatogaineridermohnFriedaiaNaturalInsinctsl9rin8PineSolNutrisse數(shù)/總?cè)藬?shù)化妝品將醫(yī)學(xué)研究融入到美護(hù)產(chǎn)品之中，CeraVe為這個(gè)部門(mén)增速最快的品牌，utyLeLabo牌的雙位數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-與金融研究院整理與金融研究院整理轉(zhuǎn)變，高端美護(hù)產(chǎn)品消費(fèi)獲得受眾群體，2021年中國(guó)46%的香水消費(fèi)價(jià)格位于出現(xiàn)分化，UltaBeauty/寶潔/紐威/雅詩(shī)蘭黛2022Q2收入同比增速分別為16.8%/3.0%/-6.5%/-9.5%；紐威/UltaBeauty/寶潔/雅詩(shī)蘭黛毛利率分別同比變動(dòng)0.2/-3.7/-3.9個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-Q及同值將對(duì)公司帶來(lái)負(fù)面影響。與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-5.1、家得寶(HD.N)Pro需求韌性較強(qiáng)，全年指引維持不變；收入端及利潤(rùn)端皆符合一致預(yù)期。二季春季庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)等原因。Y季節(jié)性影響。網(wǎng)站搜索能力和改善Pro網(wǎng)站體驗(yàn)，幫助公司實(shí)現(xiàn)ProProXtra信用卡?創(chuàng)新產(chǎn)品滿(mǎn)足存量房屋換新需求：盡管美國(guó)新屋開(kāi)工數(shù)出現(xiàn)下滑，但存量老Q出創(chuàng)新型產(chǎn)品滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，如MakitaXGT40V和80VMax無(wú)繩工具，要來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為15.4%，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響下，預(yù)計(jì)2022H2收入增速將慢于2H1。速不及預(yù)期。5.2、勞氏(LOW.N)DIY室內(nèi)需求回暖，PRO增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-架等銷(xiāo)IYProFLEXMetaboPro，截止2022Q2，公司Pro收入已連續(xù)9個(gè)季度達(dá)雙位數(shù)增速。速不及預(yù)期。2.?、沃爾瑪(從nL.功)通脹改善后庫(kù)存壓力有望緩解由于沃爾瑪美國(guó)的降價(jià)銷(xiāo)售及食品品類(lèi)快速增長(zhǎng)(自有品牌食品2023Q2增率分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-可保證分店貨架平均每周補(bǔ)貨2次，相對(duì)于同類(lèi)商多種方式擴(kuò)張海外市場(chǎng)，并根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r本土化適應(yīng)。目前沃爾瑪已經(jīng)在全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。簩?dǎo)致市場(chǎng)份額受到侵蝕；4)新冠疫情變化及其他宏觀(guān)因素：收入增速不及預(yù)期。5.4、塔吉特(TGT.N)2022Q2庫(kù)存持續(xù)出清，利潤(rùn)率承壓品飲料、美容(包含護(hù)膚品、沐浴產(chǎn)品等)和家居必需品(寵物用品等)的的主要驅(qū)動(dòng)力，Q2客流量同比增長(zhǎng)2.7%，服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。于實(shí)施了成本高于預(yù)期的庫(kù)存清理行動(dòng)以及運(yùn)輸成本上升，此外服裝和家居潤(rùn)率類(lèi)別的收入占比下降為毛利率帶來(lái)約10bps的壓力。近期返校季銷(xiāo)售狀況良好，以及下半年即將到來(lái)的萬(wàn)圣節(jié)等節(jié)假日以及與漫威、樂(lè)供應(yīng)鏈。在保持正常項(xiàng)目步伐及通貨膨脹的影響下，公司預(yù)計(jì)全年資本支出請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-塔吉特2022Q2銷(xiāo)售額及客流量持續(xù)增長(zhǎng)，反映其在必需消費(fèi)品上的持續(xù)強(qiáng)勁。毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，但公司已大力實(shí)施庫(kù)存清理行動(dòng)，初步來(lái)修復(fù)。將影響經(jīng)營(yíng)損益，或?qū)е陆?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，溢出效應(yīng)或同時(shí)影響臨近國(guó)家出口貿(mào)易；4)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。簩?dǎo)致市場(chǎng)份額受到侵蝕；5)新冠疫情變化及其他宏觀(guān)因素：或?qū)е率杖朐鏊俨患邦A(yù)期。5.5、百思買(mǎi)(BBY.N)促銷(xiāo)力度超預(yù)期，4季度利潤(rùn)率有望回升家庭影院產(chǎn)品。毛利個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)槭杖攵讼陆?、消費(fèi)電子產(chǎn)品促銷(xiāo)活動(dòng)等原因?qū)е?。公?6%，主要因?yàn)楣句N(xiāo)售產(chǎn)品組合發(fā)生變化，包括更高單價(jià)的家電以及大屏Q級(jí)現(xiàn)象，例如在電視品類(lèi)，消費(fèi)者傾向于選擇低價(jià)位電視產(chǎn)品，此外消費(fèi)者為要旨在長(zhǎng)期拉動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平的提升。此外，百思買(mǎi)信用卡的使用人數(shù)持續(xù)增?8月收入同比下降10%，維持全財(cái)年指引不變：FY2023Q3預(yù)計(jì)收入同比下Totaltech對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生影響減弱(FY2022同期已推出)。FY2023收入同比)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-速不及預(yù)期。5.6、開(kāi)市客(COST.O)22Q4客流量增加，通脹帶來(lái)庫(kù)存壓力?憑借大包裝+低人力+精簡(jiǎn)SKU的倉(cāng)庫(kù)式購(gòu)物，為低加價(jià)率打開(kāi)空間：客提供高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。，抵消美元升值帶來(lái)其中員費(fèi))食品和雜物/非食品/新鮮食品/倉(cāng)庫(kù)輔助和其他業(yè)務(wù)分別占比38%/27%/13%/21%。比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，COSTCO吸引力持續(xù)提升。會(huì)員制度提升消費(fèi)群體忠格傳導(dǎo)有望優(yōu)于同行。級(jí)，提供高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品以及較高的會(huì)員粘性，獲得加息周期中優(yōu)于行業(yè)平均，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：導(dǎo)致市場(chǎng)份額受到侵蝕；4)新冠疫情變化及其他宏觀(guān)因素：收入增速不及預(yù)期。5.7、達(dá)樂(lè)(DG.N)折扣銷(xiāo)售龍頭，競(jìng)爭(zhēng)格局好且業(yè)績(jī)確定性高l供每日低價(jià)(10美元及以請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-下)產(chǎn)品，主要銷(xiāo)售品類(lèi)包括食品、健康美容用品、清潔用品、服飾、家庭DG上市。加息周期中的高業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的，利潤(rùn)率持續(xù)提升：復(fù)盤(pán)2007-2012年加息l售市場(chǎng)份額加速增長(zhǎng)。公司指引指出2022年全年收入將同比增長(zhǎng)11%，提供每日低價(jià)且門(mén)店規(guī)模效應(yīng)凸顯下，有望獲得同店銷(xiāo)售額提升及門(mén)店擴(kuò)張?風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料價(jià)格波動(dòng)：或?qū)⒂绊懝纠麧?rùn)率；2)門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃不司收入產(chǎn)生影響；4)公司管理風(fēng)險(xiǎn)：可能引發(fā)輿情導(dǎo)致公司名譽(yù)受損。5.8、美元樹(shù)(DLTR.O)折扣銷(xiāo)售龍頭，提價(jià)有望帶來(lái)利潤(rùn)率改善提供商品。商店中有大約7000種商品，包括消費(fèi)品(生活用紙、食品、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品等)，各類(lèi)商品(玩具、禮品等)、季節(jié)性商品(圣誕節(jié)、復(fù)活節(jié)等的商品)。旗下品牌FamilyDollar店鋪主要加息周期中的高業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的，利潤(rùn)率持續(xù)提升：復(fù)盤(pán)2007-2012年加息請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-好產(chǎn)品提價(jià)后公司利潤(rùn)率的改善。ollar息周期消費(fèi)需求，收入端確定性較大，利潤(rùn)端有望因提價(jià)帶來(lái)改善。我們預(yù)?風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料價(jià)格波動(dòng)：或?qū)⒂绊懝纠麧?rùn)率；2)門(mén)店擴(kuò)張計(jì)劃不司收入產(chǎn)生影響；4)公司管理風(fēng)險(xiǎn)：可能引發(fā)輿情導(dǎo)致公司名譽(yù)受損。5.9、名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)利潤(rùn)率修復(fù)，海外業(yè)務(wù)超預(yù)期年公司收入達(dá)100.9就門(mén)店數(shù)量和GMV而言，亞洲其他國(guó)家和美洲國(guó)家已成長(zhǎng)為公司的前兩大利率為內(nèi)品牌升級(jí)戰(zhàn)略下新產(chǎn)品的推出。全年毛利率為30.4%，凈利潤(rùn)扭虧為盈達(dá)6.4面對(duì)生產(chǎn)成本上漲，公司采取多種方式降低成本，第四季度銷(xiāo)售成本同比減Y線(xiàn)城市，受疫情影響開(kāi)店數(shù)量及店鋪業(yè)績(jī)不及預(yù)期，門(mén)店數(shù)量22財(cái)年增加Y凈利潤(rùn)扭虧為盈。隨著疫情形勢(shì)的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-效應(yīng)或同時(shí)影響臨近國(guó)家出口貿(mào)易；4)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。簩?dǎo)致市場(chǎng)份額受到侵蝕；5)新冠疫情變化及其他宏觀(guān)因素：或?qū)е率杖朐鏊俨患邦A(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-織物護(hù)理、家庭護(hù)理、嬰統(tǒng)和精益的多品牌布局。市場(chǎng)。寶潔通過(guò)自身的高供應(yīng)鏈效率、豐富的產(chǎn)品種類(lèi)，向零售商傳達(dá)自己財(cái)年/2021財(cái)年/2020財(cái)年，對(duì)沃爾瑪及其附屬公司的銷(xiāo)售額占寶潔總銷(xiāo)售額Q財(cái)年Q1收入206億美元，同比增長(zhǎng)1%，剔除外匯等因素后的有機(jī)收入同比增長(zhǎng)7%(價(jià)格/定性強(qiáng)，日化品必選屬性重，營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。我2)經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)及其他可能影響宏觀(guān)環(huán)境因素：各地疫情爆發(fā)及其他可能性期：公司收入增速或受當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)局勢(shì)、法律體系和監(jiān)管制度影響，海外收入或因上述因素導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期。6.2、雅詩(shī)蘭黛(EL.N)Q1業(yè)績(jī)短期承壓，預(yù)計(jì)H2起渠道逐漸恢復(fù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-主要因?yàn)檎劭哿Χ燃哟笠约巴泿?lái)的供應(yīng)鏈成本壓力，產(chǎn)品漲價(jià)仍未能完至-19%，主要因?yàn)槁糜瘟闶劭土髁肯陆祵?dǎo)致的庫(kù)存壓力以及不利的外匯影Q至-8%(前值為+3%至+5%)。護(hù)理產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了所有地區(qū)和品牌的增長(zhǎng)，主要由于奢侈和手工香水需求增eda戶(hù)積累使得公司充分發(fā)揮品牌積累優(yōu)勢(shì)和新品擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，通過(guò)高重復(fù)銷(xiāo)售和同的適合每個(gè)品牌的模式和產(chǎn)品重點(diǎn)吸引新消費(fèi)者。在營(yíng)銷(xiāo)方面，公司利用產(chǎn)消費(fèi)。?研發(fā)創(chuàng)新積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)者需求變化：隨著護(hù)膚品、美妝行業(yè)越發(fā)注重研不斷滿(mǎn)足消費(fèi)者變化的需求，擴(kuò)展產(chǎn)品組合。2022財(cái)年、2021元，公司研發(fā)部門(mén)與多家美國(guó)和國(guó)際皮膚病學(xué)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、大學(xué)和教育機(jī)構(gòu)建他可能性宏觀(guān)因素或影響公司收入；3)新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期：公司收入增速或?qū)⒎啪彛?)匯率變動(dòng)：收入或?qū)⒉贿_(dá)預(yù)期；5)海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：海外市場(chǎng)受當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)局勢(shì)、法律體系和監(jiān)管制度影響，海外收入或因上述因素導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期。的2.42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-利潤(rùn)率中1.1個(gè)百分點(diǎn)的改善來(lái)自投資估值的增加，排除非持續(xù)性的因素影旗下各個(gè)品牌在保持天然調(diào)性一致的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)區(qū)域互補(bǔ)，利用自身優(yōu)秀2財(cái)年帶來(lái)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有3.6億歐元現(xiàn)金，不排除新的投資計(jì)劃，推動(dòng)公司持續(xù)向全球化多品牌集團(tuán)邁進(jìn)。?管理層更換，2023財(cái)年預(yù)計(jì)收入突破20億歐元：Christian-MatthiasKleverSchaffhausen總監(jiān)。歐舒丹自2022Q4逐步暫停在俄羅斯的自營(yíng)零售店綜合以上原因，我們維持“審慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36港元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)?風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。杭ち腋?jìng)爭(zhēng)或?qū)е鹿臼袌?chǎng)份額提升不達(dá)預(yù)期；地政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、法律體系和監(jiān)管制度影響，海外收入或因上述因素導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇:中國(guó)及海外品牌數(shù)量增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司市占率不及2)電商行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：帶動(dòng)快遞包裹量不及預(yù)期；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-師聲明本投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露有關(guān)財(cái)務(wù)權(quán)益及商務(wù)關(guān)系的披露興證國(guó)際證券有限公司及/或其有關(guān)聯(lián)公司在過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)與信銀(香港)投資有限公司、泰安市泰山財(cái)金投資集團(tuán)市建設(shè)集團(tuán)有限公司、華立大學(xué)集團(tuán)有限公司、曠世控股有限公司、寧波曠世智源工藝設(shè)計(jì)股份有限公司、尚晉(國(guó)際)控融控股(集團(tuán))有限公司、河南鐵路投資有限責(zé)任公司、青島開(kāi)發(fā)區(qū)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司、青島市即墨區(qū)城市旅游開(kāi)發(fā)投集團(tuán)有限責(zé)任公司、中原證券股份有限公司、城市發(fā)展投資有限公司、南京未來(lái)科技城經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司、商丘市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司、揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)(集團(tuán))有限公司、泰興市襟江投資有限公司、南洋商業(yè)銀行有限公司、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)(國(guó)際)控股有限公司、ChinaGreatWall城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司、曹妃甸國(guó)控投資集團(tuán)有限公司、長(zhǎng)沙金霞新城城市發(fā)展有限公司、太原國(guó)有投資集團(tuán)有限成都經(jīng)開(kāi)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限