金融學(xué)利息與利率課件

第三章

利息和利率把經(jīng)濟(jì)體系中任何一個(gè)因素單獨(dú)提出來(lái)，都和利率有一定關(guān)系。——?jiǎng)P恩斯1第三章利息和利率把經(jīng)濟(jì)體系中任何一個(gè)因素單獨(dú)提出來(lái)，都和利第一節(jié)利息的本質(zhì)和利息率

一、利息的定義利息interest：信用活動(dòng)過(guò)程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人的超過(guò)本金的部分，它是本金之外的增加額。

對(duì)債權(quán)人：出借資金的報(bào)酬對(duì)債務(wù)人：使用資金的代價(jià)2第一節(jié)利息的本質(zhì)和利息率

一、利息的定義利息intere二、利息的本質(zhì)（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償流動(dòng)性補(bǔ)償時(shí)間補(bǔ)償通脹補(bǔ)償龐巴維克凱恩斯對(duì)放棄貨幣的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償3二、利息的本質(zhì)（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償流動(dòng)性補(bǔ)償（二）馬克思的利息本質(zhì)學(xué)說(shuō)資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；從形式上看，利息是借貸資本的價(jià)格；從本質(zhì)上看，利息是利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。4（二）馬克思的利息本質(zhì)學(xué)說(shuō)資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離是利息三、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)

和收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)無(wú)論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當(dāng)然的收入；無(wú)論借入資金與否，經(jīng)營(yíng)者也總是把利潤(rùn)分為利息與企業(yè)主收入兩部分。投資回報(bào)率~利率：投資決策依據(jù)5三、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)

和收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為（二）收益的資本化含義：任何有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額，習(xí)慣上稱之為“資本化”。土地、人力資本、證券P：本金或價(jià)格C：收益r：利率6（二）收益的資本化含義：任何有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利四、利息率及其分類定義：利息率即利率，指借貸期間所形成的利息額與帶出資本金的比率。利率的最高界限受到平均利潤(rùn)率的制約最低界限為零。7四、利息率及其分類定義：利息率即利率，指借貸期間所形成的利息（一）平均利率與基準(zhǔn)利率平均利率：指一定時(shí)期（通常是一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期）內(nèi)不斷波動(dòng)的市場(chǎng)利率的平均水平。代表市場(chǎng)利率的整體水平?；鶞?zhǔn)利率：在整個(gè)金融市場(chǎng)上和整個(gè)利率體系中起決定作用的利率?；鶞?zhǔn)利率決定了市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)。8（一）平均利率與基準(zhǔn)利率平均利率：指一定時(shí)期（通常是一個(gè)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在中國(guó)，中國(guó)人民銀行對(duì)各商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的再貸款利率為基準(zhǔn)利率。中國(guó)1年期的存貸款利率具有基準(zhǔn)利率的作用。美國(guó)：聯(lián)邦基金利率9在中國(guó)，中國(guó)人民銀行對(duì)各商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的再貸款利（二）固定利率和浮動(dòng)利率（1）固定利率：借貸期內(nèi)利率固定不變。計(jì)算簡(jiǎn)便，但不可避免通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。（2）浮動(dòng)利率：在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整,計(jì)算復(fù)雜,但可避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般適用于3年以上中長(zhǎng)期借貸和國(guó)際金融市場(chǎng)。10（二）固定利率和浮動(dòng)利率（1）固定利率：借貸期內(nèi)利率固定不變借貸利率=基準(zhǔn)利率+貼水（違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的大?。﹪?guó)際金融市場(chǎng)：LIBOR+b%我國(guó)的浮動(dòng)利率：以基準(zhǔn)利率為中心在一定幅度內(nèi)上下浮動(dòng)的利率。在最高和最低浮動(dòng)利率范圍內(nèi)，各銀行利率的加碼幅度高低不一。11借貸利率=基準(zhǔn)利率+貼水（違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的大?。┪覈?guó)的?。ㄈ┦袌?chǎng)利率、官方利率、公定利率（1）市場(chǎng)利率：由貨幣資金的供求關(guān)系決定的利率。（2）官定利率：金融當(dāng)局規(guī)定的利率水平。對(duì)市場(chǎng)利率指導(dǎo)和參考。貨幣政策?；鶞?zhǔn)利率（3）公定利率：對(duì)會(huì)員有約束作用。12（三）市場(chǎng)利率、官方利率、公定利率（1）市場(chǎng)利率：由貨幣資金（四）實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率：是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利率。（剔除了通貨膨脹因素）名義利率：包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。（沒(méi)有剔除通貨膨脹因素）實(shí)際利率是推算出來(lái)的利率。名義利率的變動(dòng)，取決于對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。名義利率不可為負(fù)。13（四）實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率：是指物價(jià)水平不變，從而貨幣第二節(jié)利息的計(jì)算及其應(yīng)用利率的表示年利率；月利率；日利率（常用于銀行之間的拆息業(yè)務(wù)）。中國(guó)通常以年利率、月利率、日利率表示，以“厘”為計(jì)息單位。而“厘”本身內(nèi)涵是不一致的。如年息10厘指10％，月息10厘指10‰，日息10厘指萬(wàn)分之十。14第二節(jié)利息的計(jì)算及其應(yīng)用利率的表示14一、利率的計(jì)算——單利與復(fù)利

單利——不管貸款期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，本金所產(chǎn)生的利息不加入本金重復(fù)計(jì)算。15一、利率的計(jì)算——單利與復(fù)利單利——不管貸款期限的長(zhǎng)短，僅復(fù)利——就是按照一定的期限（1年、半年、3個(gè)月），將所生利息加入本金，逐期滾動(dòng)計(jì)算利息。有終值和現(xiàn)值之分。m是利息轉(zhuǎn)換次數(shù)，利息轉(zhuǎn)換次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換期越短，本利和、利息額越大，借款人的利息負(fù)擔(dān)越重。16復(fù)利——就是按照一定的期限（1年、半年、3個(gè)月），將所生利息例：本金1000元，年利率10%，期限3年的貸款。按單利計(jì)算的現(xiàn)金流量

10001000100010010010010001001001000123110012001300按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)金流量

100010001000012317例：本金1000元，年利率10%，期限3年的貸款。按單利計(jì)算r：年利率m：每年的計(jì)息次數(shù)n：年數(shù)18r：年利率18假設(shè)100元的存款以12%的年利率，每年支付一次利息。存款3年獲得的利息？復(fù)利計(jì)息上例，每半年支付一次利息。請(qǐng)問(wèn)，存款3年獲得的利息？上例，如以連續(xù)復(fù)利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)，存款3年獲得的利息？19假設(shè)100元的存款以12%的年利率，每年支付一次利息。存款3對(duì)于給定利率r和給定期限n，每年計(jì)息的次數(shù)越多，即m越大，終值和利息額越高。連續(xù)復(fù)利下的終值最大。20對(duì)于給定利率r和給定期限n，每年計(jì)息的次數(shù)越多，即m越大，終復(fù)利反映利息的本質(zhì)如果強(qiáng)制性規(guī)定只能以單利計(jì)息,則沒(méi)有人會(huì)愿意借出長(zhǎng)期資金。債權(quán)人會(huì)盡量縮短貨幣貸放的時(shí)期,貸放期結(jié)束時(shí)，可把當(dāng)期本息收入一并貸放給其他債務(wù)人。如此循環(huán)，最后所得和復(fù)利計(jì)息相同。我國(guó)的存款利率表遵循：對(duì)同樣的金額來(lái)講，在一定期限內(nèi)，按單利方法計(jì)算的定期存款利息必須大于按復(fù)利計(jì)算出來(lái)的活期儲(chǔ)蓄利息；按單利計(jì)算的長(zhǎng)期定期存款利息必須大于按復(fù)利計(jì)算的期限較短的定期存款的利息。否則，人們會(huì)只存短期定期存款。21復(fù)利反映利息的本質(zhì)如果強(qiáng)制性規(guī)定只能以單利計(jì)息,則沒(méi)有人會(huì)二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)1、相關(guān)概念終值：也就是本利和，或者說(shuō)現(xiàn)在一定金額的貨幣的未來(lái)價(jià)值?，F(xiàn)值（presentvalue）：未來(lái)某一時(shí)間的金額在現(xiàn)在的價(jià)值，也就是倒算出來(lái)的本金。貼現(xiàn)：把未來(lái)某一時(shí)間的資金值按一定的利率水平折算成現(xiàn)時(shí)期的資金值的過(guò)程。22二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)1、相關(guān)概念22一次支付現(xiàn)值系數(shù)23一次支付23假如你買彩票中了大獎(jiǎng)，有兩種支付方式可供選擇（1）現(xiàn)在支付給你50萬(wàn)元；（2）每年末支付給你12萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。假設(shè)市場(chǎng)年利率為8%。你會(huì)選擇哪種方式？24假如你買彩票中了大獎(jiǎng)，有兩種支付方式可供選擇（1）現(xiàn)在支付給

三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)——凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（NPV）未來(lái)各期凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)：如果一項(xiàng)投資預(yù)期的將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于投資的成本，就投資。只有NPV>0時(shí)，才投資。r的選取:可以看作是廠商的資本機(jī)會(huì)成本，適當(dāng)?shù)膔值是廠商能夠從一項(xiàng)“相似的”投資中得到的回報(bào)率?！跋嗨频摹蓖顿Y是指具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資。（包括期限相近）25三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)——凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（NPV）未來(lái)一項(xiàng)工程需10年建成，甲乙兩個(gè)投資方案的投資額如下表。哪個(gè)方案更優(yōu)?甲方案乙方案年份年初投資額現(xiàn)值年份年初投資額現(xiàn)值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10總計(jì)95007879.51100006759.0226一項(xiàng)工程需10年建成，甲乙兩個(gè)投資方案的投資額如下表。哪個(gè)方NPV計(jì)算中，r的取值帶有主觀性甲乙兩項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量

單位：萬(wàn)元年份012345甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目-1000-220030055030060030070030065030060027NPV計(jì)算中，r的取值帶有主觀性年份012345甲項(xiàng)目-10凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系貼現(xiàn)率r（％）甲方案乙方案5810121517298.84197.81137.2581.435.65－40.20477.59265.46138.3021.18－137.85－234.01當(dāng),乙方案優(yōu)；當(dāng)，甲方案優(yōu)。28凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系貼現(xiàn)率r（％）甲方案乙方案5298.8內(nèi)部收益率：

指使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)所選用的折現(xiàn)率。IRR：(InnerRateofReturn)內(nèi)部收益率i<IRR，項(xiàng)目盈利；i>IRR，項(xiàng)目虧損；i=IRR，凈收益剛好償還借入資金的本利和。經(jīng)濟(jì)含義：用項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的全部?jī)羰找鏆w還全部本金以后所能夠支付得起的最大的借款利率，他代表了項(xiàng)目最大可能盈利水平，反映了承受風(fēng)險(xiǎn)的能力?？赡芏鄠€(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。29內(nèi)部收益率：

指使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)所選用的折現(xiàn)率。29第t期初1234567現(xiàn)金流量-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%123456730第t期初1234567現(xiàn)金流量-10003003003003設(shè)有甲乙兩個(gè)投資方案年份01234甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目－1000－2000400800400800400800400800原因：投資規(guī)模不同，但是回報(bào)率相同。31設(shè)有甲乙兩個(gè)投資方案年份01234甲項(xiàng)目－1000400402個(gè)方案一致年份012NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1000550354.30134.5%B凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002250104.53125.0%322個(gè)方案一致年份012NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002個(gè)方案沖突年份01-10年NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-2003939.6414.4%B凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002022.8915.1%A-B增量?jī)衄F(xiàn)金流-1001916.7513.8%332個(gè)方案沖突年份01-10年NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-四、零存整取與整存零?。ㄒ唬┝愦嬲『x：定期存入統(tǒng)一金額，到約定期限本利和一次取出。例：假如你每月初存款1000元，連續(xù)存5年，年利率為12%，5年后你得到的本利和為多少？34四、零存整取與整存零?。ㄒ唬┝愦嬲?4按單利計(jì)息35按單利計(jì)息35按復(fù)利計(jì)息36按復(fù)利計(jì)息36(二)整存零取含義：一次存入若干金額的貨幣，在而后的預(yù)定期限內(nèi)，定期提取等額貨幣。（期末提?。├?0年，每月提取100元，月利率0.8%，現(xiàn)在需存入多少錢(qián)？A定期提取金額；r利率；n期限；P一次性存入金額。37(二)整存零取含義：一次存入若干金額的貨幣，在而后的預(yù)定期限整存零取的本利和整存零取每期提取的年金額38整存零取的本利和整存零取每期提取的年金額38第三節(jié)利率決定理論一、古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論（真實(shí)利率理論）龐巴維克、馬歇爾、費(fèi)雪前提：利息是延期消費(fèi)的補(bǔ)償儲(chǔ)蓄S：資金供給，利率的遞增函數(shù)。邊際儲(chǔ)蓄傾向取決于人們的時(shí)間偏好程度。投資I：資金需求，利率的遞減函數(shù)。預(yù)期回報(bào)率—利率。利率決定于S=I的均衡點(diǎn)，貨幣利率=投資的預(yù)期回報(bào)率。此時(shí)的利率即“自然利率”。39第三節(jié)利率決定理論一、古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論（真實(shí)利率理利率的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能在，隱含假定：當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，充分就業(yè)。純實(shí)物分析。iS,ISIi*i140利率的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能在，iS,ISIi*i140二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論

（貨幣理論）（1）對(duì)古典真實(shí)利率理論的批判：利息不是等待的報(bào)酬，而是流動(dòng)性的補(bǔ)償；古典學(xué)派的分析錯(cuò)誤：儲(chǔ)蓄和投資相互影響，（2）利率不是使S=I的均衡價(jià)格，

而是使的價(jià)格。iS,ISIS'I'41二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論

（貨幣理論）（1）對(duì)古典真實(shí)利率是外生變量，由央行控制，獨(dú)立于利率的變動(dòng)L是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好利率在很大程度上受貨幣需求的影響。（3）非均衡利率向均衡利率的變動(dòng)假定只有貨幣和債券兩種形式的財(cái)富債券價(jià)格高，預(yù)期債券價(jià)格下降、，拋售債券、貨幣需求增加——42是外生變量，由央行控制，獨(dú)立于利率的變動(dòng)42i1i2i3Ms1Ms2Ms3Ms4Md=L=L1（Y）+L2(r)0iM圖3-3流動(dòng)性偏好理論43i1i2i3Ms1Ms2Ms3Ms4Md=L=L1（Y）流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升的預(yù)期，人們會(huì)拋售債券而持有貨幣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，此時(shí)，無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。隱含假定：貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于均衡。44流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升三、可貸資金利率理論

[英]羅伯遜，[瑞典]俄林可貸資金供給可貸資金需求即考慮了實(shí)物因素（S、I），又考慮了貨幣因素（MS、LD)Md=I(i)+△H(i)Ms=S(i)+Dhd(i)+△M(i)0MiieE圖3-4可貸資金利率理論45三、可貸資金利率理論

[英]羅伯遜，[瑞典]俄林可貸四、IS-LM分析的利率理論

[英]?？怂埂h森凱恩斯理論的缺陷：商品市場(chǎng)上，Y-I-r,r在貨幣市場(chǎng)上決定；在貨幣市場(chǎng)上，r-Md-Y。循環(huán)論證：

IS-LM認(rèn)為：收入和利率同時(shí)決定。46四、IS-LM分析的利率理論

[英]希克斯、漢森凱恩斯47474848IS：實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)處于均衡狀態(tài)，LM：貨幣部門(mén)處于均衡狀態(tài)，IS與LM共同決定利率，屬于一般均衡。LM曲線是一條折線，水平線段即處于流動(dòng)性陷阱。此時(shí)，貨幣政策無(wú)效，財(cái)政政策完全有效。中國(guó)1997-200149IS：實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)處于均衡狀態(tài)，49五、決定和影響利率的因素①平均利潤(rùn)率利息是借貸資本的伴生物上限制約②借貸資金的供求利率實(shí)際上是借貸資本的價(jià)格③央行貨幣政策④國(guó)際利率水平⑤預(yù)期通脹⑥匯率擴(kuò)張，利率下降；緊縮，利率上升。案例：墨西哥貨幣危機(jī)通貨膨脹會(huì)引起物價(jià)上漲，紙幣貶值費(fèi)雪效應(yīng)外幣升值——國(guó)內(nèi)利率水平上升決定因素影響因素50五、決定和影響利率的因素①平均利潤(rùn)率利息是借貸資本的伴生物515152525353利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)即期限相同的各債券利率之間的關(guān)系，主要由債券的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及稅收等因素決定。54利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)即期限相同的各債券利率之間的關(guān)系，主要由債券的1.違約風(fēng)險(xiǎn)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，他對(duì)投資者的吸引力越小，利率就越高。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）：有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差。551.違約風(fēng)險(xiǎn)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，他對(duì)投資者的吸引力越小，利率P↑P↑i↓i↓公司債券的數(shù)量政府債券的數(shù)量SCST具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總為正，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加。56P↑P↑i↓i↓公司債券的數(shù)量政府債券的數(shù)量SCST具有違約穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)2003年公開(kāi)發(fā)行債券的公司AAAAAABBBBBBCCCCD通用電氣、美孚石油公司(投資級(jí)債券)沃爾瑪、麥當(dāng)勞惠普、福特公司摩托羅拉公司斯特勞斯公司(junkbonds)西北航空公司露華濃、聯(lián)合航空公司寶麗來(lái)公司安然公司57穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)2003年公開(kāi)發(fā)行2.流動(dòng)性流動(dòng)性越高的債券利率越低；3.稅收因素稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高；582.流動(dòng)性3.稅收因素58第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系，可以用債券的回報(bào)率曲線（即利率曲線）來(lái)表示。債券的回報(bào)率：是指把期限不同，但風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收等因素都相同的債券的回報(bào)率連成的一條曲線。三個(gè)事實(shí)：期限不同的債券，其利率隨著時(shí)間一起波動(dòng)；短期利率偏低，收益率曲線更可能向上傾斜，反之向下；長(zhǎng)期利率總是高于短期利率（收益率曲線總是向上傾斜）。59第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)三個(gè)事實(shí)：59債券的收益率曲線期限利率O期限利率O期限利率O60債券的收益率曲線期限利率O期限利率O期限利率O60（一）預(yù)期假說(shuō)?？怂辜僭O(shè)：人們沒(méi)有期限偏好，不同期限的債券是完全替代品?！貓?bào)率必須相等基本觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券的利率等于當(dāng)期短期利率與長(zhǎng)期債券到期之前人們對(duì)短期利率預(yù)期的平均值。61（一）預(yù)期假說(shuō)?？怂辜僭O(shè)：人們沒(méi)有期限偏好，不同期限的預(yù)期11%9%兩種投資策略：A.購(gòu)買1年期債券，1年期滿，再購(gòu)買1年期的債券；B.購(gòu)買2年期債券并持至期滿。要想讓人們購(gòu)買每一種債券，必須使二者有相同的預(yù)期回報(bào)率。策略A兩年的預(yù)期回報(bào)率平均值所以，2年期債券的利率=10%62預(yù)期11%9%兩種投資策略：62債券市場(chǎng)均衡狀態(tài)下：優(yōu)點(diǎn)：解釋了前兩種現(xiàn)象缺陷：不能解釋長(zhǎng)期利率向上傾斜的變動(dòng)趨勢(shì)。63債券市場(chǎng)均衡狀態(tài)下：優(yōu)點(diǎn)：解釋了前兩種現(xiàn)象63（二）市場(chǎng)分割理論假設(shè)：人們具有強(qiáng)烈的期限偏好，不同期限的債券根本不是替代品。一般說(shuō)來(lái)，投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，所以，對(duì)長(zhǎng)期債券的需求相對(duì)于短期債券較少，價(jià)格較低，利率較高，向上傾斜。優(yōu)點(diǎn)：解釋了收益率曲線幾乎總是向上傾斜。缺陷：無(wú)法解釋長(zhǎng)短期利率趨于一起波動(dòng)的現(xiàn)象。64（二）市場(chǎng)分割理論假設(shè)：人們具有強(qiáng)烈的期限偏好，不同期限的（三）期限選擇和流動(dòng)性升水理論假設(shè)：人們具有一定的期限偏好，不同期限的債券是替代品，但并非完全替代品。只有當(dāng)能夠獲得更高一點(diǎn)的預(yù)期回報(bào)率時(shí)，人們才愿意購(gòu)買非偏好期限的債券。投資者一般更偏好短期債券，長(zhǎng)期債券必須有一個(gè)正值的期限升水。65（三）期限選擇和流動(dòng)性升水理論假設(shè)：人們具有一定的期限偏好，基本觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求條件變化而變化的流動(dòng)性升水。能同時(shí)解釋三個(gè)事實(shí)。66基本觀點(diǎn)：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平收益率曲線和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率走勢(shì)的預(yù)期

期限利率O期限利率O期限利率O期限利率O67收益率曲線和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率走勢(shì)的預(yù)期期限利率O期限利率第五節(jié)利率的作用和中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革一、利率的作用途徑（一）利率—儲(chǔ)蓄—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行YSC國(guó)民收入究竟增加還是減少？取決于：消費(fèi)的乘數(shù)效應(yīng)：儲(chǔ)蓄的乘數(shù)效應(yīng)：68第五節(jié)利率的作用和中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革一、利率的作用途徑（二）利率—投資—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行托賓的q理論q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)的重置成本重置成本：是指企業(yè)重新取得與其所擁有的某項(xiàng)資產(chǎn)相同或與其功能相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)需要支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。反映通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值這兩個(gè)因素

69（二）利率—投資—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行托賓的q理論q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企（三）利率—國(guó)際收支—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)利率調(diào)節(jié)國(guó)際收支70（三）利率—國(guó)際收支—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)利率調(diào)節(jié)國(guó)際收支70（四）利率—物價(jià)—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行1、調(diào)節(jié)商品市場(chǎng)的需求2、調(diào)節(jié)貨幣的供給和需求71（四）利率—物價(jià)—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行1、調(diào)節(jié)商品市場(chǎng)的需求71二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革72二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革72二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革西方：20世紀(jì)30年代大蕭條，管制利率；20世紀(jì)70年代后，逐步實(shí)施利率自由化利率市場(chǎng)化：是指由國(guó)家控制基準(zhǔn)利率，其他利率則由市場(chǎng)決定或資金供求關(guān)系決定。73二、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革西方：利率市場(chǎng)化：是指由國(guó)家控制基準(zhǔn)國(guó)際上利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)，包括三步：1、通過(guò)提高利率，使市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)，從而保持經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的穩(wěn)定；2、完善利率浮動(dòng)制，擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，下放利率浮動(dòng)權(quán)；3、實(shí)行基準(zhǔn)利率引導(dǎo)下的市場(chǎng)利率體系。（我國(guó)）（1）金融交易主體享有利率決定權(quán)；（2）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由市場(chǎng)自發(fā)選擇；（3）同業(yè)拆借利率或短期國(guó)債利率將成為市場(chǎng)利率的基本指針；（4）政府（或中央銀行）享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。74國(guó)際上利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)，包括三步：（1）金融交易主體享有利率我國(guó)的利率市場(chǎng)化歷程：1989年起，央行開(kāi)始逐步放開(kāi)貸款利率，允許貸款利率在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。幅度很??；1996年，部分國(guó)債實(shí)行發(fā)行利率招標(biāo)；1996年6月1日，放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率；2000年9月21日，放開(kāi)外幣存貸款利率；2002年3月，8家縣市的農(nóng)村信用社“浮動(dòng)利率試點(diǎn)”2004年10月29日起，央行宣布放開(kāi)貸款利率上限和存款利率下限，實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2005年3月17日，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)75我國(guó)的利率市場(chǎng)化歷程：1989年起，央行開(kāi)始逐步放開(kāi)貸款利率我國(guó)利率市場(chǎng)化的總體框架先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先農(nóng)村、后城市；先批發(fā)、后零售。利率市場(chǎng)化的影響1、加大了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力和經(jīng)營(yíng)壓力；2、加劇了銀行利率風(fēng)險(xiǎn)；3、銀行可根據(jù)信用等級(jí)實(shí)行差別利率；4、儲(chǔ)戶可根據(jù)利率和信用情況選擇銀行。76我國(guó)利率市場(chǎng)化的總體框架76第三章

利息和利率把經(jīng)濟(jì)體系中任何一個(gè)因素單獨(dú)提出來(lái)，都和利率有一定關(guān)系。——?jiǎng)P恩斯77第三章利息和利率把經(jīng)濟(jì)體系中任何一個(gè)因素單獨(dú)提出來(lái)，都和利第一節(jié)利息的本質(zhì)和利息率

一、利息的定義利息interest：信用活動(dòng)過(guò)程中，債務(wù)人支付給債權(quán)人的超過(guò)本金的部分，它是本金之外的增加額。

對(duì)債權(quán)人：出借資金的報(bào)酬對(duì)債務(wù)人：使用資金的代價(jià)78第一節(jié)利息的本質(zhì)和利息率

一、利息的定義利息intere二、利息的本質(zhì)（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償流動(dòng)性補(bǔ)償時(shí)間補(bǔ)償通脹補(bǔ)償龐巴維克凱恩斯對(duì)放棄貨幣的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償79二、利息的本質(zhì)（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償流動(dòng)性補(bǔ)償（二）馬克思的利息本質(zhì)學(xué)說(shuō)資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；從形式上看，利息是借貸資本的價(jià)格；從本質(zhì)上看，利息是利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。80（二）馬克思的利息本質(zhì)學(xué)說(shuō)資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離是利息三、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)

和收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)無(wú)論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當(dāng)然的收入；無(wú)論借入資金與否，經(jīng)營(yíng)者也總是把利潤(rùn)分為利息與企業(yè)主收入兩部分。投資回報(bào)率~利率：投資決策依據(jù)81三、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)

和收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為（二）收益的資本化含義：任何有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額，習(xí)慣上稱之為“資本化”。土地、人力資本、證券P：本金或價(jià)格C：收益r：利率82（二）收益的資本化含義：任何有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利四、利息率及其分類定義：利息率即利率，指借貸期間所形成的利息額與帶出資本金的比率。利率的最高界限受到平均利潤(rùn)率的制約最低界限為零。83四、利息率及其分類定義：利息率即利率，指借貸期間所形成的利息（一）平均利率與基準(zhǔn)利率平均利率：指一定時(shí)期（通常是一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期）內(nèi)不斷波動(dòng)的市場(chǎng)利率的平均水平。代表市場(chǎng)利率的整體水平?；鶞?zhǔn)利率：在整個(gè)金融市場(chǎng)上和整個(gè)利率體系中起決定作用的利率?；鶞?zhǔn)利率決定了市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)。84（一）平均利率與基準(zhǔn)利率平均利率：指一定時(shí)期（通常是一個(gè)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在中國(guó)，中國(guó)人民銀行對(duì)各商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的再貸款利率為基準(zhǔn)利率。中國(guó)1年期的存貸款利率具有基準(zhǔn)利率的作用。美國(guó)：聯(lián)邦基金利率85在中國(guó)，中國(guó)人民銀行對(duì)各商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的再貸款利（二）固定利率和浮動(dòng)利率（1）固定利率：借貸期內(nèi)利率固定不變。計(jì)算簡(jiǎn)便，但不可避免通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。（2）浮動(dòng)利率：在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整,計(jì)算復(fù)雜,但可避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一般適用于3年以上中長(zhǎng)期借貸和國(guó)際金融市場(chǎng)。86（二）固定利率和浮動(dòng)利率（1）固定利率：借貸期內(nèi)利率固定不變借貸利率=基準(zhǔn)利率+貼水（違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的大?。﹪?guó)際金融市場(chǎng)：LIBOR+b%我國(guó)的浮動(dòng)利率：以基準(zhǔn)利率為中心在一定幅度內(nèi)上下浮動(dòng)的利率。在最高和最低浮動(dòng)利率范圍內(nèi)，各銀行利率的加碼幅度高低不一。87借貸利率=基準(zhǔn)利率+貼水（違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的大?。┪覈?guó)的浮（三）市場(chǎng)利率、官方利率、公定利率（1）市場(chǎng)利率：由貨幣資金的供求關(guān)系決定的利率。（2）官定利率：金融當(dāng)局規(guī)定的利率水平。對(duì)市場(chǎng)利率指導(dǎo)和參考。貨幣政策?；鶞?zhǔn)利率（3）公定利率：對(duì)會(huì)員有約束作用。88（三）市場(chǎng)利率、官方利率、公定利率（1）市場(chǎng)利率：由貨幣資金（四）實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率：是指物價(jià)水平不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利率。（剔除了通貨膨脹因素）名義利率：包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。（沒(méi)有剔除通貨膨脹因素）實(shí)際利率是推算出來(lái)的利率。名義利率的變動(dòng)，取決于對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。名義利率不可為負(fù)。89（四）實(shí)際利率與名義利率實(shí)際利率：是指物價(jià)水平不變，從而貨幣第二節(jié)利息的計(jì)算及其應(yīng)用利率的表示年利率；月利率；日利率（常用于銀行之間的拆息業(yè)務(wù)）。中國(guó)通常以年利率、月利率、日利率表示，以“厘”為計(jì)息單位。而“厘”本身內(nèi)涵是不一致的。如年息10厘指10％，月息10厘指10‰，日息10厘指萬(wàn)分之十。90第二節(jié)利息的計(jì)算及其應(yīng)用利率的表示14一、利率的計(jì)算——單利與復(fù)利

單利——不管貸款期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，本金所產(chǎn)生的利息不加入本金重復(fù)計(jì)算。91一、利率的計(jì)算——單利與復(fù)利單利——不管貸款期限的長(zhǎng)短，僅復(fù)利——就是按照一定的期限（1年、半年、3個(gè)月），將所生利息加入本金，逐期滾動(dòng)計(jì)算利息。有終值和現(xiàn)值之分。m是利息轉(zhuǎn)換次數(shù)，利息轉(zhuǎn)換次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換期越短，本利和、利息額越大，借款人的利息負(fù)擔(dān)越重。92復(fù)利——就是按照一定的期限（1年、半年、3個(gè)月），將所生利息例：本金1000元，年利率10%，期限3年的貸款。按單利計(jì)算的現(xiàn)金流量

10001000100010010010010001001001000123110012001300按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)金流量

100010001000012393例：本金1000元，年利率10%，期限3年的貸款。按單利計(jì)算r：年利率m：每年的計(jì)息次數(shù)n：年數(shù)94r：年利率18假設(shè)100元的存款以12%的年利率，每年支付一次利息。存款3年獲得的利息？復(fù)利計(jì)息上例，每半年支付一次利息。請(qǐng)問(wèn)，存款3年獲得的利息？上例，如以連續(xù)復(fù)利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)，存款3年獲得的利息？95假設(shè)100元的存款以12%的年利率，每年支付一次利息。存款3對(duì)于給定利率r和給定期限n，每年計(jì)息的次數(shù)越多，即m越大，終值和利息額越高。連續(xù)復(fù)利下的終值最大。96對(duì)于給定利率r和給定期限n，每年計(jì)息的次數(shù)越多，即m越大，終復(fù)利反映利息的本質(zhì)如果強(qiáng)制性規(guī)定只能以單利計(jì)息,則沒(méi)有人會(huì)愿意借出長(zhǎng)期資金。債權(quán)人會(huì)盡量縮短貨幣貸放的時(shí)期,貸放期結(jié)束時(shí)，可把當(dāng)期本息收入一并貸放給其他債務(wù)人。如此循環(huán)，最后所得和復(fù)利計(jì)息相同。我國(guó)的存款利率表遵循：對(duì)同樣的金額來(lái)講，在一定期限內(nèi)，按單利方法計(jì)算的定期存款利息必須大于按復(fù)利計(jì)算出來(lái)的活期儲(chǔ)蓄利息；按單利計(jì)算的長(zhǎng)期定期存款利息必須大于按復(fù)利計(jì)算的期限較短的定期存款的利息。否則，人們會(huì)只存短期定期存款。97復(fù)利反映利息的本質(zhì)如果強(qiáng)制性規(guī)定只能以單利計(jì)息,則沒(méi)有人會(huì)二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)1、相關(guān)概念終值：也就是本利和，或者說(shuō)現(xiàn)在一定金額的貨幣的未來(lái)價(jià)值?，F(xiàn)值（presentvalue）：未來(lái)某一時(shí)間的金額在現(xiàn)在的價(jià)值，也就是倒算出來(lái)的本金。貼現(xiàn)：把未來(lái)某一時(shí)間的資金值按一定的利率水平折算成現(xiàn)時(shí)期的資金值的過(guò)程。98二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)1、相關(guān)概念22一次支付現(xiàn)值系數(shù)99一次支付23假如你買彩票中了大獎(jiǎng)，有兩種支付方式可供選擇（1）現(xiàn)在支付給你50萬(wàn)元；（2）每年末支付給你12萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。假設(shè)市場(chǎng)年利率為8%。你會(huì)選擇哪種方式？100假如你買彩票中了大獎(jiǎng)，有兩種支付方式可供選擇（1）現(xiàn)在支付給

三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)——凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（NPV）未來(lái)各期凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)：如果一項(xiàng)投資預(yù)期的將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于投資的成本，就投資。只有NPV>0時(shí)，才投資。r的選取:可以看作是廠商的資本機(jī)會(huì)成本，適當(dāng)?shù)膔值是廠商能夠從一項(xiàng)“相似的”投資中得到的回報(bào)率?！跋嗨频摹蓖顿Y是指具有相同風(fēng)險(xiǎn)的投資。（包括期限相近）101三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)——凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值（NPV）未來(lái)一項(xiàng)工程需10年建成，甲乙兩個(gè)投資方案的投資額如下表。哪個(gè)方案更優(yōu)?甲方案乙方案年份年初投資額現(xiàn)值年份年初投資額現(xiàn)值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10總計(jì)95007879.51100006759.02102一項(xiàng)工程需10年建成，甲乙兩個(gè)投資方案的投資額如下表。哪個(gè)方NPV計(jì)算中，r的取值帶有主觀性甲乙兩項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量

單位：萬(wàn)元年份012345甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目-1000-2200300550300600300700300650300600103NPV計(jì)算中，r的取值帶有主觀性年份012345甲項(xiàng)目-10凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系貼現(xiàn)率r（％）甲方案乙方案5810121517298.84197.81137.2581.435.65－40.20477.59265.46138.3021.18－137.85－234.01當(dāng),乙方案優(yōu)；當(dāng)，甲方案優(yōu)。104凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關(guān)系貼現(xiàn)率r（％）甲方案乙方案5298.8內(nèi)部收益率：

指使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)所選用的折現(xiàn)率。IRR：(InnerRateofReturn)內(nèi)部收益率i<IRR，項(xiàng)目盈利；i>IRR，項(xiàng)目虧損；i=IRR，凈收益剛好償還借入資金的本利和。經(jīng)濟(jì)含義：用項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的全部?jī)羰找鏆w還全部本金以后所能夠支付得起的最大的借款利率，他代表了項(xiàng)目最大可能盈利水平，反映了承受風(fēng)險(xiǎn)的能力?？赡芏鄠€(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。105內(nèi)部收益率：

指使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)所選用的折現(xiàn)率。29第t期初1234567現(xiàn)金流量-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%1234567106第t期初1234567現(xiàn)金流量-10003003003003設(shè)有甲乙兩個(gè)投資方案年份01234甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目－1000－2000400800400800400800400800原因：投資規(guī)模不同，但是回報(bào)率相同。107設(shè)有甲乙兩個(gè)投資方案年份01234甲項(xiàng)目－1000400402個(gè)方案一致年份012NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1000550354.30134.5%B凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002250104.53125.0%1082個(gè)方案一致年份012NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002個(gè)方案沖突年份01-10年NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-2003939.6414.4%B凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-1002022.8915.1%A-B增量?jī)衄F(xiàn)金流-1001916.7513.8%1092個(gè)方案沖突年份01-10年NPVIRRA凈現(xiàn)金流（萬(wàn)元）-四、零存整取與整存零?。ㄒ唬┝愦嬲『x：定期存入統(tǒng)一金額，到約定期限本利和一次取出。例：假如你每月初存款1000元，連續(xù)存5年，年利率為12%，5年后你得到的本利和為多少？110四、零存整取與整存零取（一）零存整取34按單利計(jì)息111按單利計(jì)息35按復(fù)利計(jì)息112按復(fù)利計(jì)息36(二)整存零取含義：一次存入若干金額的貨幣，在而后的預(yù)定期限內(nèi)，定期提取等額貨幣。（期末提?。├?0年，每月提取100元，月利率0.8%，現(xiàn)在需存入多少錢(qián)？A定期提取金額；r利率；n期限；P一次性存入金額。113(二)整存零取含義：一次存入若干金額的貨幣，在而后的預(yù)定期限整存零取的本利和整存零取每期提取的年金額114整存零取的本利和整存零取每期提取的年金額38第三節(jié)利率決定理論一、古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論（真實(shí)利率理論）龐巴維克、馬歇爾、費(fèi)雪前提：利息是延期消費(fèi)的補(bǔ)償儲(chǔ)蓄S：資金供給，利率的遞增函數(shù)。邊際儲(chǔ)蓄傾向取決于人們的時(shí)間偏好程度。投資I：資金需求，利率的遞減函數(shù)。預(yù)期回報(bào)率—利率。利率決定于S=I的均衡點(diǎn)，貨幣利率=投資的預(yù)期回報(bào)率。此時(shí)的利率即“自然利率”。115第三節(jié)利率決定理論一、古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論（真實(shí)利率理利率的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能在，隱含假定：當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，充分就業(yè)。純實(shí)物分析。iS,ISIi*i1116利率的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能在，iS,ISIi*i140二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論

（貨幣理論）（1）對(duì)古典真實(shí)利率理論的批判：利息不是等待的報(bào)酬，而是流動(dòng)性的補(bǔ)償；古典學(xué)派的分析錯(cuò)誤：儲(chǔ)蓄和投資相互影響，（2）利率不是使S=I的均衡價(jià)格，

而是使的價(jià)格。iS,ISIS'I'117二、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論

（貨幣理論）（1）對(duì)古典真實(shí)利率是外生變量，由央行控制，獨(dú)立于利率的變動(dòng)L是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好利率在很大程度上受貨幣需求的影響。（3）非均衡利率向均衡利率的變動(dòng)假定只有貨幣和債券兩種形式的財(cái)富債券價(jià)格高，預(yù)期債券價(jià)格下降、，拋售債券、貨幣需求增加——118是外生變量，由央行控制，獨(dú)立于利率的變動(dòng)42i1i2i3Ms1Ms2Ms3Ms4Md=L=L1（Y）+L2(r)0iM圖3-3流動(dòng)性偏好理論119i1i2i3Ms1Ms2Ms3Ms4Md=L=L1（Y）流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升的預(yù)期，人們會(huì)拋售債券而持有貨幣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，此時(shí)，無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。隱含假定：貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于均衡。120流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升三、可貸資金利率理論

[英]羅伯遜，[瑞典]俄林可貸資金供給可貸資金需求即考慮了實(shí)物因素（S、I），又考慮了貨幣因素（MS、LD)Md=I(i)+△H(i)Ms=S(i)+Dhd(i)+△M(i)0MiieE圖3-4可貸資金利率理論121三、可貸資金利率理論

[英]羅伯遜，[瑞典]俄林可貸四、IS-LM分析的利率理論

[英]?？怂?、漢森凱恩斯理論的缺陷：商品市場(chǎng)上，Y-I-r,r在貨幣市場(chǎng)上決定；在貨幣市場(chǎng)上，r-Md-Y。循環(huán)論證：

IS-LM認(rèn)為：收入和利率同時(shí)決定。122四、IS-LM分析的利率理論

[英]?？怂埂h森凱恩斯1234712448IS：實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)處于均衡狀態(tài)，LM：貨幣部門(mén)處于均衡狀態(tài)，IS與LM共同決定利率，屬于一般均衡。LM曲線是一條折線，水平線段即處于流動(dòng)性陷阱。此時(shí)，貨幣政策無(wú)效，財(cái)政政策完全有效。中國(guó)1997-2001125IS：實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)處于均衡狀態(tài)，49五、決定和影響利率的因素①平均利潤(rùn)率利息是借貸資本的伴生物上限制約②借貸資金的供求利率實(shí)際上是借貸資本的價(jià)格③央行貨幣政策④國(guó)際利率水平⑤預(yù)期通脹⑥匯率擴(kuò)張，利率下降；緊縮，利率上升。案例：墨西哥貨幣危機(jī)通貨膨脹會(huì)引起物價(jià)上漲，紙幣貶值費(fèi)雪效應(yīng)外幣升值——國(guó)內(nèi)利率水平上升決定因素影響因素126五、決定和影響利率的因素①平均利潤(rùn)率利息是借貸資本的伴生物127511285212953利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)即期限相同的各債券利率之間的關(guān)系，主要由債券的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及稅收等因素決定。130利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)即期限相同的各債券利率之間的關(guān)系，主要由債券的1.違約風(fēng)險(xiǎn)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，他對(duì)投資者的吸引力越小，利率就越高。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）：有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差。1311.違約風(fēng)險(xiǎn)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，他對(duì)投資者的吸引力越小，利率P↑P↑i↓i↓公司債券的數(shù)量政府債券的數(shù)量SCST具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總為正，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升而增加。132P↑P↑i↓i↓公司債券的數(shù)量政府債券的數(shù)量SCST具有違約穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)2003年公開(kāi)發(fā)行債券的公司AAAAAABBBBBBCCCCD通用電氣、美孚石油公司(投資級(jí)債券)沃爾瑪、麥當(dāng)勞惠普、福特公司摩托羅拉公司斯特勞斯公司(junkbonds)西北航空公司露華濃、聯(lián)合航空公司寶麗來(lái)公司安然公司133穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)2003年公開(kāi)發(fā)行2.流動(dòng)性流動(dòng)性越高的債券利率越低；3.稅收因素稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高；1342.流動(dòng)性3.稅收因素58第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系，可以用債券的回報(bào)率曲線（即利率曲線）來(lái)表示。債券的回報(bào)率：是指把期限不同，但風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收等因素都相同的債券的回報(bào)率連成的一條曲線。三個(gè)事實(shí)：期限不同的債券，其利率隨著時(shí)間一起波動(dòng)；短期利率偏低，收益率曲線更可能向上傾斜，反之向下；長(zhǎng)期利率總是高于短期利率（收益率曲線總是向上傾斜）。135第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)三個(gè)事實(shí)：59債券的收益率曲線期限利率O期限利率O期限利率O136債券的收益率曲線期限利率O期限利率O期限利率O60（一）預(yù)期假