2023年度消費(fèi)策略報(bào)告

一、消費(fèi)表現(xiàn)回顧：疫情反復(fù)沖擊，增速再度轉(zhuǎn)負(fù)從總量上看，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、限額以上零售同比增速分別轉(zhuǎn)負(fù)至-0.、-0.，為今年下半年首次錄得負(fù)增長(zhǎng)；1-10月社零累計(jì)增速0.6，較9月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看，各地散發(fā)疫情對(duì)于線下消費(fèi)場(chǎng)景的抑作用再度凸顯，消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能進(jìn)一步減弱，10月社零季調(diào)后的環(huán)比增速為-0.6，遠(yuǎn)低于疫情前（圖2粉色線），亦低于去年同期（圖2灰色線）。消費(fèi)總量疲弱的癥結(jié)在于持續(xù)兩年多的疫情導(dǎo)致居民收入增速下降和確定性差導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。我們認(rèn)為隨著疫情防控“二十條”將防控朝著更科學(xué)、精準(zhǔn)的方向調(diào)整，消費(fèi)的內(nèi)生動(dòng)能有望在2023年逐步修復(fù)，但空間有限，社零環(huán)比增恢復(fù)至疫情每月平均0.75難度較。圖圖：22年10月社零單月下滑05，累計(jì)增長(zhǎng)06圖：22年10月消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能（環(huán)比增速）進(jìn)一步減弱 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前線下線上消費(fèi)剪刀差走擴(kuò)。10月線下消費(fèi)大幅走弱，餐飲收入同比降幅擴(kuò)大至8.1，而同期商品零售同比增長(zhǎng)0.。渠道表現(xiàn)同樣是線上好于線下，10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售同比增速續(xù)升至153，遠(yuǎn)好于整體消費(fèi)增速。五大類別看，10月餐飲類消費(fèi)同比增速為-8.，低于前值-1.。10月石油及制品類消費(fèi)同比增長(zhǎng)0.9，前值為10.，主要系即期油價(jià)和去年基數(shù)大幅波動(dòng)。10月汽車類消費(fèi)同比增長(zhǎng)3.9，低于前值14.。10月網(wǎng)購(gòu)?fù)乳L(zhǎng)15.前為8.3。當(dāng)前必需消費(fèi)韌性強(qiáng)于可選。10月必需消費(fèi)增速回落至0.5，可選消費(fèi)增速回落至0.4。分品類來(lái)看，僅有煙酒類、家具類消費(fèi)降幅收窄，其他品類限額以上零售同比增速均較前月有所下行。1）餐飲收入同比下降8.1（前值-1.7），由于餐飲收入受疫情影響最大，可通過(guò)餐飲收入占比的變動(dòng)來(lái)觀察疫情對(duì)接觸式消費(fèi)的制約，10月餐飲收入占社零的比重為10.，比209年同期下降了13個(gè)百分點(diǎn)；2）除汽車以外的消費(fèi)品零售同比下降0.9（前值1.2），三年復(fù)合增速為3.1（前值3.3），汽車同比負(fù)增一定程度上受基數(shù)效應(yīng)的影響。結(jié)構(gòu)上，部分可選消費(fèi)品的零售額走弱，例如金銀珠寶、紡織的零售額同比分別為-27（前值1.9）、-7.(前值-0.)；3）政策刺激效果減弱以及前期壓制的需求集中釋放疊加10月線下車展受管制無(wú)法舉行，汽車費(fèi)弱其額上售同增長(zhǎng)3.較值+1.2幅大。圖：當(dāng)前必需消費(fèi)好于可選遠(yuǎn)好于地產(chǎn)鏈，10月服裝、日用品、辦公用品、通訊器材社零降幅較大，煙酒類改善數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所在高基效應(yīng)疊加非品價(jià)格偏弱同影響下，10月CPI回落0.7pct至2.1預(yù)漲2.4，除品能后核心CPI月比速為0.6與上持平中品同增較月降了1.8百點(diǎn)而食項(xiàng)降了0.4百點(diǎn)錄得1.1是201年4以的低。圖圖：222年10月CI回落07ct至21，核心CI保持06不變數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所從驅(qū)動(dòng)因素看，食品項(xiàng)7的同比增速主要由豬肉貢獻(xiàn)，豬肉當(dāng)月同比漲幅達(dá)518，較前值繼續(xù)大幅攀升，與此對(duì)應(yīng)的是36個(gè)城市平均豬肉零售價(jià)格，從9月末20.7元/斤上漲至10月末230元/斤，單月漲幅11.。除豬肉外，其余細(xì)分項(xiàng)表現(xiàn)穩(wěn)定甚至穩(wěn)中有降，例如鮮菜同比為-8.、煙酒同比為1.5、奶類同比為1.1。值得注意的是，非食品項(xiàng)同比水平的逐月下滑的趨勢(shì)值得關(guān)注，這也側(cè)面反映了當(dāng)前消費(fèi)能力不足和消費(fèi)意愿的下降的風(fēng)險(xiǎn)。疊加國(guó)際宗價(jià)格點(diǎn)已現(xiàn)，通脹壓減小，中期更大的險(xiǎn)在需求不導(dǎo)致的通縮。圖：10月CI中食品是主要拉動(dòng)項(xiàng)，可選消費(fèi)和居住是主要拖累項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所二、消費(fèi)100盈利持續(xù)改善，ROE底部明確從我們選取的100家有代表性的消費(fèi)上市企業(yè)（簡(jiǎn)稱消費(fèi)100，成分股清單見附表）的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，三季度消費(fèi)企業(yè)盈利水平有所回升，營(yíng)收剔除基數(shù)應(yīng)看穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速持續(xù)改善。223消費(fèi)100營(yíng)收累計(jì)增長(zhǎng)8.7，前值為+73，增速提升1.pct，營(yíng)收單季增長(zhǎng)11.，前值+5.，增速提升6.3ct。由于2021年存在能耗雙控等供給側(cè)擾動(dòng)，基數(shù)影響較大，我們更傾向于采取3年復(fù)合增速來(lái)衡量消費(fèi)企業(yè)營(yíng)收情況。以3年復(fù)合增速計(jì)，22Q3消費(fèi)100營(yíng)收單季增長(zhǎng)10.，較二季度9.4的增速提升1.2ct，說(shuō)明三季度消費(fèi)企業(yè)營(yíng)收有實(shí)質(zhì)性改善。22Q3消費(fèi)100凈利潤(rùn)單季增長(zhǎng)8.3，較二季度4.的速升3.5ct消企盈在季改明，續(xù)季復(fù)態(tài)。圖圖：消費(fèi)10營(yíng)收增速（，原值）圖：消費(fèi)10營(yíng)收增速（，疫情后取復(fù)合增速）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所圖圖：消費(fèi)10凈利潤(rùn)增速（，原值）圖：消費(fèi)10凈利潤(rùn)增速（，疫情后取復(fù)合增速） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所22Q3消費(fèi)上市公司毛利回升，費(fèi)用端繼續(xù)改善。整體法下，223消費(fèi)單季銷售毛利率30.，較22Q2上升1.6pct；銷售費(fèi)用率8.2，較22Q2下降25bs，管理研發(fā)費(fèi)用率3.7，較222微增3bps，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.0，較22Q2降11bs三整下降33bs。圖圖1：2Q3消費(fèi)10毛利率企穩(wěn)回升，單季3.7圖1：2Q3三費(fèi)合計(jì)環(huán)比下降03pt至1.3 22Q3消費(fèi)企凈利率修復(fù)動(dòng)整體ROE回升，費(fèi)企業(yè)ROE底部已出現(xiàn)。三季度消費(fèi)100整體ROETTM為16.1，較二季度提升1.2pct，消費(fèi)企業(yè)RE續(xù)升用邦步分：1消企業(yè)ROE季改得于利修。三季度消費(fèi)100凈利率TTM為10.5，較二季度提升0.7pct，恢復(fù)至21Q4水平。2）消費(fèi)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率季度年化后三季度為82，較二季度微升3，主要系三季度供應(yīng)鏈管制減少，發(fā)貨、回款暢通，但值得注意的是，周轉(zhuǎn)率對(duì)RE貢獻(xiàn)有限，目前低于疫情前90-5每年的水平，未來(lái)隨著防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化，有較大改善空間。3）消費(fèi)企業(yè)權(quán)益乘數(shù)三季度為1.78倍，較二季度下降0.02倍，這與三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降相印證。我們認(rèn)為本輪消費(fèi)企業(yè)的ROE改善經(jīng)歷三步走，首先是通過(guò)企業(yè)自發(fā)加杠桿提升權(quán)益乘數(shù)保利潤(rùn)，再通過(guò)“緊褲腰帶”降費(fèi)用率以提升凈利率水平，最后是疫情好轉(zhuǎn)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自改善。前正處于第階段。圖圖1：2Q2消費(fèi)10預(yù)收款同比增長(zhǎng)7(億元/)圖1：2Q3消費(fèi)10權(quán)益乘數(shù)為17x，環(huán)比下降00x數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所在提升盈利水平的同時(shí)，消費(fèi)企業(yè)盈利質(zhì)量也出現(xiàn)改善。三季度消費(fèi)100預(yù)收款和合同負(fù)債合計(jì)1565億元，環(huán)比增加66億元，同比增長(zhǎng)8.，前值為+6.。消費(fèi)企業(yè)的訂單底可能已經(jīng)出現(xiàn)。三季度消費(fèi)企業(yè)銷售商品提供勞務(wù)收的金營(yíng)收為1022較季提升1.7ct消費(fèi)企回款情況良。圖1：2Q3消費(fèi)10預(yù)收款增速上行 圖1：2Q3消費(fèi)10現(xiàn)收比改善三、消費(fèi)細(xì)分行業(yè)景氣度變化一覽圖1：消費(fèi)10指數(shù)三級(jí)行業(yè)打分表數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所C復(fù)短期來(lái)看，企業(yè)不斷產(chǎn)品推新，疊加控費(fèi)得當(dāng)，速凍食品板塊整體營(yíng)收有韌性，歸母凈利穩(wěn)重有升。三季報(bào)落地，202Q1-3速凍食品板塊營(yíng)收1622億元，同比增長(zhǎng)19.，與去年同期增速持平，保持一定韌性。利潤(rùn)方面，202Q1-3歸母凈利潤(rùn)16.1億元，同比增長(zhǎng)29.，其中，202Q3凈利潤(rùn)47億元，增速快于前兩季度達(dá)35.。收入利潤(rùn)均保持高度增長(zhǎng)，行業(yè)整體韌性較強(qiáng)，我們認(rèn)為主要原因有二：1）企業(yè)層面，各企業(yè)大力發(fā)展新品，積極布局預(yù)制菜肴等新領(lǐng)域，尋找第二增長(zhǎng)曲線。2）原材料成本壓力緩解，疊加各企業(yè)前提大落、道細(xì)管、構(gòu)化系動(dòng)，體利可。各大企業(yè)大力發(fā)展新品，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。具體來(lái)看，三全食品前三度新產(chǎn)品動(dòng)銷較好，拉動(dòng)營(yíng)收由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司推出鮮食“生”系列產(chǎn)品，以餃、餛飩、小籠包為主覆蓋多個(gè)品種，已在全國(guó)大型商超系統(tǒng)全面鋪開，受消費(fèi)者廣泛認(rèn)可；微波系列的微波炒飯也已于今年6月份全面鋪開；空氣炸系列產(chǎn)品覆蓋肉類、米面點(diǎn)心類等多個(gè)單品，也于今年7月份陸續(xù)投放市場(chǎng)市場(chǎng)反應(yīng)良好。安井食品在傳統(tǒng)速凍火鍋料、速凍面米制品業(yè)務(wù)方面營(yíng)收穩(wěn)增長(zhǎng)，與此同時(shí)重點(diǎn)布局預(yù)制菜肴板塊且實(shí)現(xiàn)快速放量（22Q-Q3速凍菜肴制品務(wù)去同比+12.6。分看凍先生Q3入億同翻增，其中酸菜魚、藕合、手抓扇子骨等單品高速增長(zhǎng)；安井小廚Q2成立，單季度貢數(shù)萬(wàn)入大品酥實(shí)快放。圖圖1：營(yíng)業(yè)收入保有韌性（億元/）圖1：歸母凈利穩(wěn)重有升（億元/）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd國(guó)家統(tǒng)計(jì)局百度中信期貨研究所速凍食品板塊整體毛利可控。202Q1-3毛利率/毛銷差分別達(dá)20./1.4，較去年同期有所抬升。毛利率提升主要系原材料成本壓力緩解，疊加各企業(yè)前期提價(jià)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道精細(xì)化管理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷推陳出所致。毛銷差有所改善主要由于疫情之下，食品制造企業(yè)主動(dòng)或被動(dòng)控費(fèi)，售費(fèi)用率較去年有所下降。未來(lái)隨著新品生產(chǎn)效率不斷改進(jìn)優(yōu)化，規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利或進(jìn)步升間。圖圖1：毛利率趨穩(wěn)（）圖2：毛銷差有韌性（）資料來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 資料來(lái)源：Wnd中信期貨研究所展望2023年，短期來(lái)看，防控政策適度放松，B端速凍食品需求底部基本確立。今年以來(lái)，餐飲行業(yè)持續(xù)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，年5月以來(lái)，餐飲收入累計(jì)同比降幅不斷收窄，但9月收窄速率放緩，疫情點(diǎn)發(fā)生，餐飲不慍不火。就在本月11日，優(yōu)化防控工作二十條措施部署完成，其中幾條重要內(nèi)容包括但不限于：1）密接者隔離政策從7+3縮短至5+3；2）不再判定密接的密接；3）高風(fēng)險(xiǎn)外溢人員不再集中隔離，改為居家；4）取消風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。政策適度放松有利于防止“一刀切”及“層層加碼”現(xiàn)象發(fā)生，幅度減少疫情對(duì)于社會(huì)發(fā)展的影響，包括餐飲業(yè)在內(nèi)的線下各類消費(fèi)場(chǎng)景有到復(fù)短內(nèi)飲道求暖有定，議住飲應(yīng)條性，部局。前期疫情加速了消費(fèi)者的市場(chǎng)培育，速凍食品C端囤貨需求漸漲。根據(jù)聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年9月速凍食品線下商超銷售額同比+16，較上月增速提升超11pt；環(huán)比小幅提升1。我們認(rèn)為，隨著速凍食品步入備貨旺季，疊加疫情防政的化基面健速食將持氣間另，估角看，前加食板估在28.史位安邊逐凸。圖2圖2：餐飲弱復(fù)蘇，B端速凍需求回歸需要時(shí)間（）圖2：線下商超數(shù)據(jù)重回增長(zhǎng)（）資料來(lái)源：Wnd中信期貨研究所 資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)木丁商品信息中信期貨研究所長(zhǎng)期來(lái)看，速凍食品有望保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)制菜有望進(jìn)入快車道，長(zhǎng)空間廣闊。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，速凍米面和速凍火鍋料在過(guò)去十年CAGR分別保持9.3/128，在B端滲透的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)CAGR有望保持6.3/10。隨著我國(guó)餐飲連鎖化率的提升，B端對(duì)降本增效和菜品標(biāo)準(zhǔn)化的訴求不斷提升。未來(lái)在城鎮(zhèn)化率不斷提升，家庭人口不斷縮小，工作節(jié)奏不斷變快的趨勢(shì)下，居對(duì)于速凍食品和預(yù)制菜的囤貨需求會(huì)逐步提高。從節(jié)奏上看，B端的滲透相對(duì)確定，而C端需求則需要更長(zhǎng)久的市場(chǎng)培育，不過(guò)在疫情催化之下，消費(fèi)者居隔離期間做飯及囤貨意識(shí)提升，“宅經(jīng)濟(jì)”助推下消費(fèi)者培育提速，為未來(lái)C需爆打基。加放疫情防控政策優(yōu)化，消費(fèi)醫(yī)療延期需求有望釋放。國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制11月11日發(fā)布新版防疫措施，對(duì)隔離轉(zhuǎn)運(yùn)、核酸檢測(cè)、人員流動(dòng)、醫(yī)療服務(wù)、疫苗接種、服務(wù)保障企業(yè)和校園等疫情防控、滯留人員疏解等方面做出了優(yōu)調(diào)整。通過(guò)提升疫情防控的精準(zhǔn)性、有效性和科學(xué)性，防控優(yōu)化政策有助于治“一刀切”和“層層加碼”等問(wèn)題，在保障人民群眾安全的同時(shí)為社會(huì)生穩(wěn)序展造利件疫防對(duì)療療序生一的利響，例如擇期診療需求的延后和跨區(qū)域診療需求的減少。今年以來(lái)在疫情反復(fù)的響下診療人次增速承壓，1-5月全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次26.1億人次，同比增長(zhǎng)0.9。消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)中醫(yī)美、牙科、眼科等細(xì)分領(lǐng)域由于診療場(chǎng)景的因素對(duì)感控的要求更為嚴(yán)格，需求受到抑制。在疫情防控機(jī)制優(yōu)化的環(huán)境下，費(fèi)醫(yī)療前期積壓的延后需求后續(xù)將得到加速釋放。我們看好疫情防控優(yōu)化下秩恢正帶的療務(wù)消醫(yī)行業(yè)的速暖。圖2：全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)資料來(lái)源：衛(wèi)健委中信期貨研究所展望2023年，消費(fèi)醫(yī)療將延續(xù)高成長(zhǎng)性量?jī)r(jià)齊升邏輯，景氣度有望進(jìn)一步提高。隨著我國(guó)居民保健支出的持續(xù)增長(zhǎng)及資本和政策的扶持，消費(fèi)醫(yī)療長(zhǎng)趨勢(shì)上行并擁有龐大的潛在消費(fèi)群體。作為兼具“消費(fèi)”和“醫(yī)療”的優(yōu)質(zhì)賽道，消費(fèi)醫(yī)療的高成長(zhǎng)性和量?jī)r(jià)齊升的長(zhǎng)期邏輯不受短期擾動(dòng)影響。從口腔分領(lǐng)域看，行業(yè)受益于種植牙集采政策和服務(wù)價(jià)格調(diào)控的落地，溫和的降價(jià)度及實(shí)現(xiàn)“技耗分離”的服務(wù)指導(dǎo)價(jià)推動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)。從醫(yī)美端看，頭部業(yè)業(yè)績(jī)逐步反彈，醫(yī)美產(chǎn)品進(jìn)一步放量推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。在優(yōu)化防控機(jī)制下客量有望進(jìn)一步回暖。從眼科角度看，行業(yè)整體受益于屈光不正和白內(nèi)障患者數(shù)上行帶來(lái)的診療人次的提升疊加消費(fèi)需求升級(jí)下毛利空間的增加，在疫情優(yōu)后療次望速?gòu)?fù)。利復(fù)家電板塊整體承壓，傳統(tǒng)廚房小家電需求邊際復(fù)蘇。2022年以來(lái)，在地產(chǎn)海出下壓之，電塊體壓而廚小電度據(jù)看，9月電飯煲銷量595億元，同比增加0.4，料理機(jī)銷售額4.75億元，同比-7.3，在沒(méi)有打價(jià)格戰(zhàn)的前提下，均相對(duì)年初的需求底有所復(fù)蘇。分析雙十一大促高頻數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，廚房小家電（破壁機(jī)/空氣炸鍋/電飯煲）銷售額與售量累計(jì)值同比上漲4.4/4.4，我們認(rèn)為廚小電價(jià)格彈性較大，需求較為剛，隨費(fèi)蘇入彈段。圖2：電飯煲月度銷售額 圖2：料理機(jī)月度銷售額數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究所圖2：電飯煲月度銷售量 圖2：料理機(jī)月度銷售量數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究圖2：雙十一廚小電銷售額累計(jì)值（百萬(wàn)元） 圖2：雙十一廚小電銷售量累計(jì)值（千臺(tái)） 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資中信期貨研究所原材料成本價(jià)格下行，小家電成本端壓力減緩。家電原材料包括塑料、材、鋁、銅、不銹鋼等。小家電中以小熊電器為例，2021年原材料在成本中占比達(dá)到61，企業(yè)盈利能力的變化與原材料價(jià)格同比變化相關(guān)，自年初起，原材成同進(jìn)下通，在022年陸同由轉(zhuǎn)，本壓減。圖3：小家電成本中原材料占比較高 圖3：小家電原材料以塑料和鋼材、鋁等五金件為主數(shù)據(jù)來(lái)源：某上市公司年報(bào)中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：wnd中信期貨研究所圖3：小家電原材料價(jià)格回落同比轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所提價(jià)延續(xù)，盈利端持續(xù)轉(zhuǎn)好。根據(jù)9月奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，電飯煲價(jià)格同比增長(zhǎng)10.3，料理機(jī)價(jià)格同比增長(zhǎng)13.8，在成本下行后仍持續(xù)提價(jià)，具有較強(qiáng)議價(jià)能力。在成本與價(jià)格的剪刀差穩(wěn)步擴(kuò)大之下，廚房小家電板塊毛利率從21Q4的9.6提升到22Q3的6.7，提升.1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為廚房小家盈有持轉(zhuǎn)。圖3：電飯煲價(jià)格持續(xù)同比提升 圖3：料理機(jī)價(jià)格持續(xù)同比提升 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：蘿卜投資奧維云網(wǎng)中信期貨研究圖3：廚房小家電盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wnd中信期貨研究所展望2023年，廚房小家電行業(yè)景氣度有望提升。為什么我們2023年建議關(guān)注廚房小家電行業(yè)？廚小電板塊兼具相對(duì)剛性需求帶來(lái)的確定性與新興品帶來(lái)的成長(zhǎng)性。從地產(chǎn)端來(lái)看，在地產(chǎn)端銷售仍可能承壓的情況下，廚房小電更多被定義為作為具有消費(fèi)屬性的生活改善型工具，與地產(chǎn)市場(chǎng)較為脫鉤從消費(fèi)端來(lái)看，小家電單價(jià)較低，具有明顯長(zhǎng)尾效應(yīng)，因此在年輕消費(fèi)者更追求生活“品價(jià)比”的當(dāng)下，廚房小家電需求有望逆勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)。疊加我們盈端判，價(jià)戰(zhàn)率低情下成與格剪差步大，們計(jì)利持好，業(yè)氣有穩(wěn)有。穿越不定性，海外期回暖帶動(dòng)CXO景氣度升CXO板塊業(yè)績(jī)維持較高增長(zhǎng)，在手訂單充足提升業(yè)績(jī)確定性。CXO板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，驗(yàn)證了板塊的高成長(zhǎng)性。202Q1Q3，CXO板塊整體營(yíng)收為67900億元，同比+67，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到18.71億元，同比+85，扣非歸母凈利潤(rùn)為15350億元，同比+10。板塊龍頭公司在手訂單體量可觀并維持較高增速，隨著大金額訂單在Q4及明年上半年的陸續(xù)交付，近期業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)具有一定確定性。隨著全球投融資景氣度的邊際回暖，需求端預(yù)期回暖下Q4及明年新增單得待。海外醫(yī)藥生物市場(chǎng)預(yù)期回暖,需求端有望復(fù)蘇。從2022年全球生物醫(yī)藥域投融資情況看，7-9月投融資總額為22.2/2.68/2491億美元，環(huán)比變化分別為（-3.01）/4.3/.24。7-9月相關(guān)投融資事件分別為73/3/92件，環(huán)比分別為（-1412）/1370/1.84。Q3全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域投融資數(shù)據(jù)環(huán)上，月間據(jù)為穩(wěn)整景度現(xiàn)際善勢(shì)。圖3：222全球生物醫(yī)藥投融資金額 圖3：222全球生物醫(yī)藥投融資事件資料來(lái)源：公開資料整理中信期貨研究所 資料來(lái)源：公開資料整理中信期貨研究所行業(yè)不定性得到緩，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)的起符合產(chǎn)業(yè)期良性發(fā)展勢(shì)。CXO作為生物醫(yī)藥行業(yè)降本增效趨勢(shì)下的產(chǎn)物，在創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)中發(fā)揮了重要作用。市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)CXO市場(chǎng)的主要擔(dān)憂在于脫鉤風(fēng)險(xiǎn)，但短期的情緒擾動(dòng)并未改變行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯。今年上半年被列入“未經(jīng)核實(shí)名單”（UVL）的藥明生物于10月發(fā)布公告聲明其無(wú)錫工廠被移出UVL同時(shí)上海工廠完成了美國(guó)商務(wù)部的現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)。CXO行業(yè)整體的不確定性得到緩解，市場(chǎng)悲觀情緒得到修復(fù)。在生物醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的良性分工的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)與全球新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)深度綁定，訂單具備一定的粘性。同時(shí)眾多CXO龍頭已經(jīng)前瞻性的進(jìn)行全球局通去心的略署障業(yè)和應(yīng)的全定。四、總結(jié)受疫情影響，2022年消費(fèi)整體表現(xiàn)不佳，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能弱于疫情前。110月社零下降0.5，1-0月僅名義增長(zhǎng)0.6。2）疫情前四年社零的月均環(huán)比增速在0.7左右，今年僅有1個(gè)月高于該水平，10月社零季調(diào)環(huán)比下降0.6。結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前線下線上消費(fèi)剪刀差走擴(kuò)。必需消費(fèi)韌性強(qiáng)于可選消費(fèi)，地產(chǎn)費(fèi)現(xiàn)弱。輸入性通脹壓力消去，內(nèi)生性通縮風(fēng)險(xiǎn)漸顯。10月CPI上漲2.1，前值為2.8，核心CPI上漲0.6，環(huán)比持平。其中食品項(xiàng)漲幅較上月下降了1.pct，而非食品項(xiàng)下降了0.4ct，錄得201年4月以來(lái)的最低值。當(dāng)前非食品項(xiàng)漲幅月滑趨從面映當(dāng)消能不和費(fèi)愿下的險(xiǎn)。消費(fèi)企業(yè)(消費(fèi)100)三季報(bào)顯示本輪盈利底已經(jīng)出現(xiàn)。1）22Q3消費(fèi)企業(yè)營(yíng)收凈利增速雙升，毛利率回升，費(fèi)用率繼續(xù)下降，盈利能力顯著回升。2）22Q3消費(fèi)企業(yè)ROE繼續(xù)回升，主要受凈利率拉動(dòng)，權(quán)益乘數(shù)保持穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有轉(zhuǎn)仍顯于情常。隨著防精準(zhǔn)化，消企業(yè)運(yùn)營(yíng)效提升，資產(chǎn)周率上升疊加利能力改善望在下一階段動(dòng)消費(fèi)企業(yè)ROE繼續(xù)修。通過(guò)景氣度量化分析，我們橫向比較了消費(fèi)各細(xì)分行業(yè)，梳理了近期景氣度有較大變化行業(yè)的基本面邏輯。展望明年，我們看好三條主線：1）受益于疫情防控政策優(yōu)化，以消費(fèi)復(fù)蘇為主線的速凍食品、消費(fèi)醫(yī)療。具體來(lái)看，速凍食品