信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析課件

信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析

2012.8.28信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析2012.8.2目錄一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及操作流程三、資產(chǎn)證券化與金融危機四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議目錄一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展1、20世紀70年代美國雷曼兄弟公司設計推出的。2、在美國迅速發(fā)展。為提高住房擁有率，政府先后設立或支持Fanniemae、Freddiemac和Ginniemae，發(fā)行MBS.主要功能是提供擔保和發(fā)行。3、資產(chǎn)證券化先后在歐洲、日本、臺灣、香港等地擴展。4、2005年我國進行了資產(chǎn)證券化試點。MBS和ABS。一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展1、20世紀70年代美國雷曼兄弟公司二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券據(jù)以融通資金的過程。包括以下幾個特征：1、以資產(chǎn)信用作為融資的基礎2、資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式資產(chǎn)證券化債務證券化權(quán)益證券化資產(chǎn)負債權(quán)益二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)1、確定資產(chǎn)證券化目標，構(gòu)建資產(chǎn)池；2、組建特殊目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,SPV），實現(xiàn)資產(chǎn)的獨立。3、設計證券化交易結(jié)構(gòu)，安排交易參與主體；4、信用增級；5、進行證券評級，安排證券銷售；6、交付資產(chǎn)購買價款，完成資產(chǎn)的出售交易；7、資產(chǎn)的管理與服務；資產(chǎn)證券化的步驟1、確定資產(chǎn)證券化目標，構(gòu)建資產(chǎn)池；資產(chǎn)證券化的步驟證券化的交易架構(gòu)ABS償還信用評級機構(gòu)SPV發(fā)起人原始債務人服務人投資者受托管理人信用增級機構(gòu)信用評級信用增級發(fā)行ABS發(fā)行收入ABS償還債務償還債務債權(quán)出售收入資產(chǎn)出售收款權(quán)利償還債務證券化的交易架構(gòu)ABS償還信用評級機構(gòu)SPV發(fā)起人原始債務人三、資產(chǎn)證券化與金融危機1、資產(chǎn)證券化成為金融危機的重要導火索之一2、金融危機后，資產(chǎn)證券化受到了重創(chuàng)3、各國逐漸重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務，但進展緩慢。三、資產(chǎn)證券化與金融危機1、資產(chǎn)證券化成為金融危機的重要導火入池資產(chǎn)本身存在嚴重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選。

交易結(jié)構(gòu)過度利用杠桿，導致違約償付鏈條較早斷裂。

產(chǎn)品本身被復雜化和過度包裝，信息披露不完全導致風險定價機制失效。監(jiān)管不充分。次貸危機的根源入池資產(chǎn)本身存在嚴重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選。次貸危機的根資產(chǎn)證券化深層次原因道德風險資產(chǎn)證券化中的道德風險存在于各個方面，根本原因在于資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。核心的原因在于特殊目的機構(gòu)的設置上。

發(fā)起人、評級機構(gòu)、服務機構(gòu)特殊目的機構(gòu)的缺陷

作為通道，而不是一個真正的交易主體，沒有相應的監(jiān)督，存在“被欺詐”的現(xiàn)實基礎。---如果現(xiàn)有模式不改變，資產(chǎn)證券化的根本風險將仍然存在，并逐步積累。中美資產(chǎn)證券化模式風險的區(qū)別----美國的貸款主要為中小信貸機構(gòu)發(fā)起，其動力主要是獲得發(fā)起貸款的費用。道德風險依然存在。-----我國的貸款主要為大中型銀行發(fā)起，資產(chǎn)證券化的動力主要是嘗試創(chuàng)新，可能會導致另一種風險：隱含支持的風險。資產(chǎn)證券化深層次原因道德風險四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定國際監(jiān)管的新要求為加強資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，主要增加了發(fā)起人持有次級證券的要求，防范道德風險。我國資產(chǎn)證券化的規(guī)定破產(chǎn)隔離真實銷售：風險和收益轉(zhuǎn)移發(fā)起人保持5%的次級收益券（最新）四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定國際監(jiān)管的新要求五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議1、交易結(jié)構(gòu)的問題—特殊目的機構(gòu)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)同美國基本類似，但沒有類似美國Fanniemae等以國家信用進行擔保的機構(gòu)。存在道德風險的同時，更重要的是存在發(fā)起人隱性支持的風險。其后果：發(fā)起人資產(chǎn)和風險不能真實地轉(zhuǎn)移，導致少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)模越大，隱藏的風險也越大。五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議1、交易結(jié)構(gòu)的問題—特殊目的2、發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人，也是風險的實質(zhì)承擔人。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中，發(fā)起人控制了整個交易架構(gòu)，包括資產(chǎn)的選擇、證券化參與方的選擇（信托公司、承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)）、費用的分配等，也實際上是風險的最終承擔方。后果一樣:發(fā)起人為了資產(chǎn)證券化業(yè)務的順利成功，必然會進行隱性的支持，從而導致發(fā)起人資產(chǎn)和風險不能真實地轉(zhuǎn)移，少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)模越大，隱藏的風險也越大。2、發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人，也是風險的實質(zhì)承擔人。3、資產(chǎn)證券化業(yè)務結(jié)構(gòu)的極度雷同我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中，突出的問題是交易架構(gòu)極度雷同，前期的問題和錯誤原版復制。根本原因在于缺乏對資產(chǎn)證券化業(yè)務的真正認識和了解，只是簡單的復制。4、交易者以金融機構(gòu)為主，社會投資者參與程度低，產(chǎn)品定價困難，交投不活躍，風險未能有效分散。5、交易環(huán)節(jié)未能嚴格遵守相關(guān)規(guī)定，如債券轉(zhuǎn)移公告。也存在交易架構(gòu)和文本過于復雜繁瑣，缺乏簡明性。3、資產(chǎn)證券化業(yè)務結(jié)構(gòu)的極度雷同建議1、建立中國特色的資產(chǎn)證券化模式---建立具備真正交易對手的特殊目的機構(gòu)。

由于各國法律體系的不同，我國不必照搬美國的資產(chǎn)證券化中特殊目的機構(gòu)方式，該模式下特殊目的機構(gòu)不具有真正的交易主體性質(zhì)。我國可以根據(jù)我國的信托法，發(fā)揮我國的信托公司既可以作為特殊目的機構(gòu)，又可以成為真正的交易主體，防范資產(chǎn)證券化中的道德風險。而不是參考美國的模式，把信托公司僅當作特殊目的機構(gòu)看待。

建議1、建立中國特色的資產(chǎn)證券化模式---建立具備真正交易對2、樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。

為減少發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人也是風險的實質(zhì)承擔人的現(xiàn)象，防范發(fā)起人隱性支持的風險，建議在辦法的修改中和實務操作中，樹立信托公司在資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。如。資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇（承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)）、費用的分配等。2、樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交3、加強信托公司的自主管理能力信托公司必須加強自主管理能力，加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務的重視和認識，樹立在資產(chǎn)證券化業(yè)務中的核心作用。*克服對資產(chǎn)證券化的神秘感；其實質(zhì)是信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標準化。信托公司已具備足夠的經(jīng)驗積累。*杜絕為了嘗試資產(chǎn)證券化業(yè)務而不計成本的心理。表現(xiàn)為單純的價格競爭，最終的結(jié)果是淪為通道。*杜絕對前期資產(chǎn)證券化復制參考的現(xiàn)象。前期的資產(chǎn)證券化不是標準的范本，也存在很多的問題和誤導的地方。資產(chǎn)證券化沒有統(tǒng)一的模式和范本，在堅持破產(chǎn)隔離和真實轉(zhuǎn)移的原則下，進行大膽的創(chuàng)新。*信托公司具有極高的比較優(yōu)勢：資產(chǎn)證券化本質(zhì)是信托業(yè)務，信托公司具有足夠的法律、實務經(jīng)驗，對比其他機構(gòu)，比較優(yōu)勢明顯。3、加強信托公司的自主管理能力*可以創(chuàng)新的地方：

摒棄前期的交易架構(gòu)和方案，自主設計?？梢詣?chuàng)新之處：

交易架構(gòu)：盡量簡化，簡單、透明。增級：可以外部增級、可以內(nèi)部增級，不一定非要分層。評級：可以需要，可以不要。定向發(fā)行。承銷商：不一定需要承銷商，或者信托公司可以承銷商。鑒于規(guī)模較小，信托公司可以自行銷售。服務商:信托公司可以自行管理，也可委托第三方管理。

*可以創(chuàng)新的地方：謝謝！信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析課件信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析

2012.8.28信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務相關(guān)監(jiān)管政策解析2012.8.2目錄一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及操作流程三、資產(chǎn)證券化與金融危機四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議目錄一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展1、20世紀70年代美國雷曼兄弟公司設計推出的。2、在美國迅速發(fā)展。為提高住房擁有率，政府先后設立或支持Fanniemae、Freddiemac和Ginniemae，發(fā)行MBS.主要功能是提供擔保和發(fā)行。3、資產(chǎn)證券化先后在歐洲、日本、臺灣、香港等地擴展。4、2005年我國進行了資產(chǎn)證券化試點。MBS和ABS。一、資產(chǎn)證券化起源及發(fā)展1、20世紀70年代美國雷曼兄弟公司二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券據(jù)以融通資金的過程。包括以下幾個特征：1、以資產(chǎn)信用作為融資的基礎2、資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式資產(chǎn)證券化債務證券化權(quán)益證券化資產(chǎn)負債權(quán)益二、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和操作流程資產(chǎn)證券化是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)1、確定資產(chǎn)證券化目標，構(gòu)建資產(chǎn)池；2、組建特殊目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,SPV），實現(xiàn)資產(chǎn)的獨立。3、設計證券化交易結(jié)構(gòu)，安排交易參與主體；4、信用增級；5、進行證券評級，安排證券銷售；6、交付資產(chǎn)購買價款，完成資產(chǎn)的出售交易；7、資產(chǎn)的管理與服務；資產(chǎn)證券化的步驟1、確定資產(chǎn)證券化目標，構(gòu)建資產(chǎn)池；資產(chǎn)證券化的步驟證券化的交易架構(gòu)ABS償還信用評級機構(gòu)SPV發(fā)起人原始債務人服務人投資者受托管理人信用增級機構(gòu)信用評級信用增級發(fā)行ABS發(fā)行收入ABS償還債務償還債務債權(quán)出售收入資產(chǎn)出售收款權(quán)利償還債務證券化的交易架構(gòu)ABS償還信用評級機構(gòu)SPV發(fā)起人原始債務人三、資產(chǎn)證券化與金融危機1、資產(chǎn)證券化成為金融危機的重要導火索之一2、金融危機后，資產(chǎn)證券化受到了重創(chuàng)3、各國逐漸重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務，但進展緩慢。三、資產(chǎn)證券化與金融危機1、資產(chǎn)證券化成為金融危機的重要導火入池資產(chǎn)本身存在嚴重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選。

交易結(jié)構(gòu)過度利用杠桿，導致違約償付鏈條較早斷裂。

產(chǎn)品本身被復雜化和過度包裝，信息披露不完全導致風險定價機制失效。監(jiān)管不充分。次貸危機的根源入池資產(chǎn)本身存在嚴重的問題，未經(jīng)充分評估和篩選。次貸危機的根資產(chǎn)證券化深層次原因道德風險資產(chǎn)證券化中的道德風險存在于各個方面，根本原因在于資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。核心的原因在于特殊目的機構(gòu)的設置上。

發(fā)起人、評級機構(gòu)、服務機構(gòu)特殊目的機構(gòu)的缺陷

作為通道，而不是一個真正的交易主體，沒有相應的監(jiān)督，存在“被欺詐”的現(xiàn)實基礎。---如果現(xiàn)有模式不改變，資產(chǎn)證券化的根本風險將仍然存在，并逐步積累。中美資產(chǎn)證券化模式風險的區(qū)別----美國的貸款主要為中小信貸機構(gòu)發(fā)起，其動力主要是獲得發(fā)起貸款的費用。道德風險依然存在。-----我國的貸款主要為大中型銀行發(fā)起，資產(chǎn)證券化的動力主要是嘗試創(chuàng)新，可能會導致另一種風險：隱含支持的風險。資產(chǎn)證券化深層次原因道德風險四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定國際監(jiān)管的新要求為加強資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，主要增加了發(fā)起人持有次級證券的要求，防范道德風險。我國資產(chǎn)證券化的規(guī)定破產(chǎn)隔離真實銷售：風險和收益轉(zhuǎn)移發(fā)起人保持5%的次級收益券（最新）四、資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定國際監(jiān)管的新要求五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議1、交易結(jié)構(gòu)的問題—特殊目的機構(gòu)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)同美國基本類似，但沒有類似美國Fanniemae等以國家信用進行擔保的機構(gòu)。存在道德風險的同時，更重要的是存在發(fā)起人隱性支持的風險。其后果：發(fā)起人資產(chǎn)和風險不能真實地轉(zhuǎn)移，導致少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)模越大，隱藏的風險也越大。五、資產(chǎn)證券化試點中的問題和建議1、交易結(jié)構(gòu)的問題—特殊目的2、發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人，也是風險的實質(zhì)承擔人。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中，發(fā)起人控制了整個交易架構(gòu)，包括資產(chǎn)的選擇、證券化參與方的選擇（信托公司、承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)）、費用的分配等，也實際上是風險的最終承擔方。后果一樣:發(fā)起人為了資產(chǎn)證券化業(yè)務的順利成功，必然會進行隱性的支持，從而導致發(fā)起人資產(chǎn)和風險不能真實地轉(zhuǎn)移，少提資本和撥備。資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)模越大，隱藏的風險也越大。2、發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人，也是風險的實質(zhì)承擔人。3、資產(chǎn)證券化業(yè)務結(jié)構(gòu)的極度雷同我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中，突出的問題是交易架構(gòu)極度雷同，前期的問題和錯誤原版復制。根本原因在于缺乏對資產(chǎn)證券化業(yè)務的真正認識和了解，只是簡單的復制。4、交易者以金融機構(gòu)為主，社會投資者參與程度低，產(chǎn)品定價困難，交投不活躍，風險未能有效分散。5、交易環(huán)節(jié)未能嚴格遵守相關(guān)規(guī)定，如債券轉(zhuǎn)移公告。也存在交易架構(gòu)和文本過于復雜繁瑣，缺乏簡明性。3、資產(chǎn)證券化業(yè)務結(jié)構(gòu)的極度雷同建議1、建立中國特色的資產(chǎn)證券化模式---建立具備真正交易對手的特殊目的機構(gòu)。

由于各國法律體系的不同，我國不必照搬美國的資產(chǎn)證券化中特殊目的機構(gòu)方式，該模式下特殊目的機構(gòu)不具有真正的交易主體性質(zhì)。我國可以根據(jù)我國的信托法，發(fā)揮我國的信托公司既可以作為特殊目的機構(gòu)，又可以成為真正的交易主體，防范資產(chǎn)證券化中的道德風險。而不是參考美國的模式，把信托公司僅當作特殊目的機構(gòu)看待。

建議1、建立中國特色的資產(chǎn)證券化模式---建立具備真正交易對2、樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。

為減少發(fā)起人成為交易的實質(zhì)控制人也是風險的實質(zhì)承擔人的現(xiàn)象，防范發(fā)起人隱性支持的風險，建議在辦法的修改中和實務操作中，樹立信托公司在資產(chǎn)證券化中的核心地位，發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用。