教學(xué)第6章資本結(jié)構(gòu)理論課件

公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院

朱德勝教授、博士碩士生導(dǎo)師注冊會(huì)計(jì)師11/26/20221公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院11/22/20221第6章資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第6章資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論概述所謂資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資金（長期債務(wù)資本和權(quán)益資本）籌集來源的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對公司價(jià)值的影響。20世紀(jì)50年代以前的資本結(jié)構(gòu)理論被稱為“早期的資本結(jié)構(gòu)理論”，也稱傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，主要有三種理論觀點(diǎn)：凈利理論、營業(yè)凈利理論和傳統(tǒng)折衷理論。該理論以股東財(cái)富最大化為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)。第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論概述二、凈利理論凈利理論是早期資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)極端理論。該理論假設(shè)：負(fù)債資本成本與權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響；負(fù)債資本成本低于權(quán)益資本成本。企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。二、凈利理論凈利理論是早期資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)極端理論。該理三、營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論是資本結(jié)構(gòu)理論中的另一個(gè)極端理論。該理論認(rèn)為：不管財(cái)務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本不變，由于公司的息稅前盈余不變，因此，公司的價(jià)值（V=EBIT/K）不受負(fù)債比重變化的影響。隨著負(fù)債的增加，權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)加大，權(quán)益成本提高，權(quán)益成本的提高抵消了負(fù)債的利益。企業(yè)無法利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決策無關(guān)緊要。三、營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論是資本結(jié)構(gòu)理論中的另一個(gè)極端理論四、傳統(tǒng)折衷理論該理論持一種折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿在一定程度內(nèi)不會(huì)抵消利用債務(wù)資金的好處，因此會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。四、傳統(tǒng)折衷理論該理論持一種折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一、“MM”理論：現(xiàn)代融資理論的基石1958年,美國學(xué)者莫迪利安尼和米勒在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表的著名論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》,創(chuàng)建了現(xiàn)代企業(yè)融資理論的開端。ＭＭ通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),證明了在一定條件下,企業(yè)的價(jià)值與所采取的融資方式——發(fā)行債券或發(fā)行股票無關(guān)的結(jié)論。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值無關(guān)的ＭＭ理論是一個(gè)非常令人意外的結(jié)論,它與流行的觀點(diǎn)相悖并且引起了人們的不安和不理解,也接受了來自實(shí)踐的挑戰(zhàn)。第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一、“MM”理論：現(xiàn)代融資理論的基這一理論有著嚴(yán)格的假設(shè)前提,即沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場充分有效運(yùn)作等假定條件下成立的。盡管這個(gè)模型不完全真實(shí),但它為分析研究融資結(jié)構(gòu)問題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和框架。MM定理1：莫迪格萊尼和米勒在只要息稅前收益相等，處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營還是無負(fù)債經(jīng)營的公司，它們的總價(jià)值相等。這一理論有著嚴(yán)格的假設(shè)前提,即沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有企業(yè)于1963年發(fā)表的論文中，將公司所得稅引入ＭＭ定理，并對該定理作了修正。在公司稅的影響下，企業(yè)負(fù)債會(huì)因利息是免稅支出而相對增加企業(yè)價(jià)值，對投資者來說意味著獲取更多的可分配利潤。MM定理2：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅負(fù)節(jié)約的價(jià)值。因此在考慮了公司所得稅后，負(fù)債公司的價(jià)值超過無負(fù)債公司的價(jià)值，且負(fù)債比例越高，這一差額越大。于1963年發(fā)表的論文中，將公司所得稅引入ＭＭ定理，并對該定米勒模型：1976年提出了一個(gè)將公司所得稅和個(gè)人所得稅均包括在內(nèi)的模型，來分析負(fù)債比率對企業(yè)價(jià)值的影響。自五十年代莫迪利安尼和米勒提出著名的MM定理以來，資本結(jié)構(gòu)理論歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，不斷地從經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論中汲取營養(yǎng)并推陳出新。米勒模型：1976年提出了一個(gè)將公司所得稅和個(gè)人所得稅均包括二、權(quán)衡理論權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本后修正的一種理論。權(quán)衡理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)市場是不完美的,而稅收制度和破產(chǎn)懲罰制度就是市場不完美的重要體現(xiàn)。企業(yè)債務(wù)增加使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本,從而降低其市場價(jià)值。因此,

理想的債務(wù)與股權(quán)比率就是稅前付息的好處與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡。這一理論也可以說是對ＭＭ理論的再修正。二、權(quán)衡理論權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本該理論認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)成本，于是，企業(yè)價(jià)值因稅額庇護(hù)利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)；若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值會(huì)因財(cái)務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益而下降，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值下降越快。

該理論認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)成本，于是，企三、代理成本理論代理成本學(xué)說的創(chuàng)始人是詹森和麥克林(JensenandMeckling)。他們認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人不作為內(nèi)部股東而作為代理人時(shí)，其努力的成本由自己負(fù)擔(dān)而努力的收益卻歸于他人，其在職消費(fèi)的好處由自己享有而消費(fèi)成本卻由他人負(fù)責(zé)。這時(shí)，他可能偷懶和采取有利于自身效用的滿足而損害委托人利益的行動(dòng)。三、代理成本理論代理成本學(xué)說的創(chuàng)始人是詹森和麥克林(Jen該理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理者的工作努力水平和其他行為選擇。債權(quán)融資有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但是，負(fù)債融資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。這種債權(quán)的代理成本也得由經(jīng)營者來承擔(dān)，從而舉債比例上升導(dǎo)致舉債成本上升。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。該理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理者的工作努力水平和其他行為四、優(yōu)序融資理論20世紀(jì)70年代以后,對信息不對稱現(xiàn)象的研究逐漸滲透到各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究分支領(lǐng)域,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、不對稱信息研究得到重大發(fā)展和突破。眾多學(xué)者也開始從不對稱信息的角度來研究企業(yè)融資問題。這些理論研究并不是繼續(xù)延續(xù)以前企業(yè)融資理論中只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)融資的影響,而是試圖通過信息不對稱理論中的“信號(hào)”、“動(dòng)機(jī)”、“激勵(lì)”等概念,從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對企業(yè)融資問題的分析,將早期和現(xiàn)代企業(yè)融資理論中的平衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問題,為企業(yè)融資理論研究開辟了新的研究方向。四、優(yōu)序融資理論20世紀(jì)70年代以后,對信息不對稱現(xiàn)象的研究優(yōu)序融資理論是當(dāng)前財(cái)務(wù)學(xué)界主流理論學(xué)派之一，也被稱為“融資層級(jí)理論”，“啄食理論”。該理論認(rèn)為，企業(yè)融資首先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)確實(shí)需要外部融資時(shí)，優(yōu)先選擇債務(wù)融資，最后是普通股融資。優(yōu)序融資理論是當(dāng)前財(cái)務(wù)學(xué)界主流理論學(xué)派之一，也被稱為“融資層第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的資本成本合理安排債權(quán)資本可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益合理安排可以提高公司價(jià)值。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的意義二、資本結(jié)構(gòu)決定因素的定性分析國家與行業(yè)差異；經(jīng)營者行為；債權(quán)人的態(tài)度；企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力；稅收和利率；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)決定因素的定性分析國家與行業(yè)差異；三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法是指測算可供選擇的不同籌資方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法（二）每股利潤分析法也可利用每股利潤無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。（二）每股利潤分析法（三）公司價(jià)值比較法是指在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價(jià)值的測算公司價(jià)值等于公司未來凈收益的貼現(xiàn)值。V＝EAT／K公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)值之和V＝B＋S（三）公司價(jià)值比較法是指在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)2.公司資本成本率的測算3.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定2.公司資本成本率的測算公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院

朱德勝教授、博士碩士生導(dǎo)師注冊會(huì)計(jì)師11/26/202223公司財(cái)務(wù)管理山東財(cái)政學(xué)院11/22/20221第6章資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第6章資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論概述所謂資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資金（長期債務(wù)資本和權(quán)益資本）籌集來源的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對公司價(jià)值的影響。20世紀(jì)50年代以前的資本結(jié)構(gòu)理論被稱為“早期的資本結(jié)構(gòu)理論”，也稱傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，主要有三種理論觀點(diǎn)：凈利理論、營業(yè)凈利理論和傳統(tǒng)折衷理論。該理論以股東財(cái)富最大化為公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)。第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論概述二、凈利理論凈利理論是早期資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)極端理論。該理論假設(shè)：負(fù)債資本成本與權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響；負(fù)債資本成本低于權(quán)益資本成本。企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。二、凈利理論凈利理論是早期資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)極端理論。該理三、營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論是資本結(jié)構(gòu)理論中的另一個(gè)極端理論。該理論認(rèn)為：不管財(cái)務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本不變，由于公司的息稅前盈余不變，因此，公司的價(jià)值（V=EBIT/K）不受負(fù)債比重變化的影響。隨著負(fù)債的增加，權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)加大，權(quán)益成本提高，權(quán)益成本的提高抵消了負(fù)債的利益。企業(yè)無法利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決策無關(guān)緊要。三、營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論是資本結(jié)構(gòu)理論中的另一個(gè)極端理論四、傳統(tǒng)折衷理論該理論持一種折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿在一定程度內(nèi)不會(huì)抵消利用債務(wù)資金的好處，因此會(huì)使加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)就是加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，這時(shí)的負(fù)債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。四、傳統(tǒng)折衷理論該理論持一種折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為：企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一、“MM”理論：現(xiàn)代融資理論的基石1958年,美國學(xué)者莫迪利安尼和米勒在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表的著名論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》,創(chuàng)建了現(xiàn)代企業(yè)融資理論的開端。ＭＭ通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),證明了在一定條件下,企業(yè)的價(jià)值與所采取的融資方式——發(fā)行債券或發(fā)行股票無關(guān)的結(jié)論。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值無關(guān)的ＭＭ理論是一個(gè)非常令人意外的結(jié)論,它與流行的觀點(diǎn)相悖并且引起了人們的不安和不理解,也接受了來自實(shí)踐的挑戰(zhàn)。第二節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一、“MM”理論：現(xiàn)代融資理論的基這一理論有著嚴(yán)格的假設(shè)前提,即沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場充分有效運(yùn)作等假定條件下成立的。盡管這個(gè)模型不完全真實(shí),但它為分析研究融資結(jié)構(gòu)問題提供了一個(gè)有用的起點(diǎn)和框架。MM定理1：莫迪格萊尼和米勒在只要息稅前收益相等，處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營還是無負(fù)債經(jīng)營的公司，它們的總價(jià)值相等。這一理論有著嚴(yán)格的假設(shè)前提,即沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有企業(yè)于1963年發(fā)表的論文中，將公司所得稅引入ＭＭ定理，并對該定理作了修正。在公司稅的影響下，企業(yè)負(fù)債會(huì)因利息是免稅支出而相對增加企業(yè)價(jià)值，對投資者來說意味著獲取更多的可分配利潤。MM定理2：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅負(fù)節(jié)約的價(jià)值。因此在考慮了公司所得稅后，負(fù)債公司的價(jià)值超過無負(fù)債公司的價(jià)值，且負(fù)債比例越高，這一差額越大。于1963年發(fā)表的論文中，將公司所得稅引入ＭＭ定理，并對該定米勒模型：1976年提出了一個(gè)將公司所得稅和個(gè)人所得稅均包括在內(nèi)的模型，來分析負(fù)債比率對企業(yè)價(jià)值的影響。自五十年代莫迪利安尼和米勒提出著名的MM定理以來，資本結(jié)構(gòu)理論歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，不斷地從經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論中汲取營養(yǎng)并推陳出新。米勒模型：1976年提出了一個(gè)將公司所得稅和個(gè)人所得稅均包括二、權(quán)衡理論權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本后修正的一種理論。權(quán)衡理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)市場是不完美的,而稅收制度和破產(chǎn)懲罰制度就是市場不完美的重要體現(xiàn)。企業(yè)債務(wù)增加使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本,從而降低其市場價(jià)值。因此,

理想的債務(wù)與股權(quán)比率就是稅前付息的好處與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡。這一理論也可以說是對ＭＭ理論的再修正。二、權(quán)衡理論權(quán)衡理論實(shí)際上是在MM理論基礎(chǔ)上引進(jìn)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本該理論認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)成本，于是，企業(yè)價(jià)值因稅額庇護(hù)利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)；若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值會(huì)因財(cái)務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債稅額庇護(hù)利益而下降，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值下降越快。

該理論認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)成本，于是，企三、代理成本理論代理成本學(xué)說的創(chuàng)始人是詹森和麥克林(JensenandMeckling)。他們認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)理人不作為內(nèi)部股東而作為代理人時(shí)，其努力的成本由自己負(fù)擔(dān)而努力的收益卻歸于他人，其在職消費(fèi)的好處由自己享有而消費(fèi)成本卻由他人負(fù)責(zé)。這時(shí)，他可能偷懶和采取有利于自身效用的滿足而損害委托人利益的行動(dòng)。三、代理成本理論代理成本學(xué)說的創(chuàng)始人是詹森和麥克林(Jen該理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理者的工作努力水平和其他行為選擇。債權(quán)融資有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但是，負(fù)債融資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。這種債權(quán)的代理成本也得由經(jīng)營者來承擔(dān)，從而舉債比例上升導(dǎo)致舉債成本上升。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。該理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理者的工作努力水平和其他行為四、優(yōu)序融資理論20世紀(jì)70年代以后,對信息不對稱現(xiàn)象的研究逐漸滲透到各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究分支領(lǐng)域,信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、不對稱信息研究得到重大發(fā)展和突破。眾多學(xué)者也開始從不對稱信息的角度來研究企業(yè)融資問題。這些理論研究并不是繼續(xù)延續(xù)以前企業(yè)融資理論中只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)融資的影響,而是試圖通過信息不對稱理論中的“信號(hào)”、“動(dòng)機(jī)”、“激勵(lì)”等概念,從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對企業(yè)融資問題的分析,將