投資銀行學(xué)精要版課件

現(xiàn)代投資銀行

ModernInvestmentbank

投資銀行學(xué)精要版1現(xiàn)代投資銀行

ModernInvestmentbankCh0序：主題與要求

Preface

投資銀行學(xué)精要版2Ch0序：主題與要求

Preface投資銀行學(xué)精要對(duì)象：投資銀行及其業(yè)務(wù)InvestmentBank,IB.是金融中介機(jī)構(gòu)也可以理解為投資銀行業(yè)務(wù)(Banking)就機(jī)構(gòu)而言，不同于商業(yè)銀行根基于證券業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速知識(shí)密集和資金密集具有市場(chǎng)勢(shì)力（Power)在中國(guó)稱(chēng)為證券公司投資銀行學(xué)精要版3對(duì)象：投資銀行及其業(yè)務(wù)InvestmentBank,IB現(xiàn)代金融中介機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)投資性中介機(jī)構(gòu)合約性?xún)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行信用社互助銀行投資銀行金融公司投資基金MMMF人壽保險(xiǎn)公司財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司私人養(yǎng)老基金州和地方政府退休基金投資銀行學(xué)精要版4現(xiàn)代金融中介機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)投資性中介機(jī)構(gòu)合約性?xún)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行投資銀行與商業(yè)銀行的對(duì)比項(xiàng)目投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)功能業(yè)務(wù)概貌利潤(rùn)來(lái)源經(jīng)營(yíng)原則宏觀管理證券承銷(xiāo)直接融資服務(wù)無(wú)法用資產(chǎn)負(fù)債反映傭金風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)存貸款間接融資服務(wù)表內(nèi)及表外業(yè)務(wù)存貸款利差風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低中央銀行投資銀行學(xué)精要版5投資銀行與商業(yè)銀行的對(duì)比項(xiàng)目投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券承銷(xiāo)投資銀行業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介投資銀行學(xué)精要版6投資銀行業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介投資銀行學(xué)精要版6Ch1投資銀行概論GeneralIntroduction投資銀行學(xué)精要版7Ch1投資銀行概論GeneralIntroductio一、投資銀行定義與分類(lèi)RobertKuhn1.最廣泛定義★2.第二廣泛定義經(jīng)營(yíng)一部分或全部的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)3.第三廣泛定義僅包含某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)4.狹義定義僅包含證券傳統(tǒng)業(yè)務(wù)投資銀行學(xué)精要版8一、投資銀行定義與分類(lèi)RobertKuhn投資銀行學(xué)精要版定義的補(bǔ)充稱(chēng)謂不同，常不冠“銀行”字樣不同于商業(yè)銀行，但差別模糊迅速發(fā)展，定義困難根據(jù)庫(kù)恩的第二定義，僅限于證券經(jīng)紀(jì)的金融機(jī)構(gòu)不能稱(chēng)為投資銀行。對(duì)我國(guó)而言，能夠稱(chēng)上投資銀行的只有具備證券承銷(xiāo)資格的綜合類(lèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具體區(qū)別是否為投資銀行的意義不大，區(qū)分某項(xiàng)業(yè)務(wù)是否為投資銀行業(yè)務(wù)的實(shí)際意義更大一些Universalbanking提供“One-stop”式服務(wù)投資銀行學(xué)精要版9定義的補(bǔ)充稱(chēng)謂不同，常不冠“銀行”字樣投資銀行學(xué)精要版9二、投資銀行的功能媒介資金的供需不介入投（籌）資者的權(quán)利與義務(wù)構(gòu)造證券市場(chǎng)分工效率、信息傳遞、流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)化資源配置促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中生產(chǎn)的高度社會(huì)化必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中投資銀行學(xué)精要版10二、投資銀行的功能媒介資金的供需投資銀行學(xué)精要版10籌資者投資銀行手續(xù)費(fèi)投資者發(fā)行證券購(gòu)買(mǎi)證券資金資金財(cái)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)投資銀行的媒介作用（直接融資）投資銀行學(xué)精要版11籌資者投資銀行投資者發(fā)行證券購(gòu)買(mǎi)證券資金資金財(cái)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)投資借款人存款人商業(yè)銀行存貸利差無(wú)直接財(cái)產(chǎn)聯(lián)系資金資金債權(quán)債權(quán)商業(yè)銀行的媒介作用（間接融資）投資銀行學(xué)精要版12借款人存款人商業(yè)銀行無(wú)直接財(cái)產(chǎn)聯(lián)系資金資金債權(quán)債權(quán)商業(yè)銀行的三、現(xiàn)代投資銀行簡(jiǎn)史（1）投資銀行的早期階段1879~1929年背景：19世紀(jì)后期的鐵路及鋼鐵工業(yè)的發(fā)展，證券的大量發(fā)行。標(biāo)志：Morgan承銷(xiāo)25萬(wàn)股紐約中央鐵路公司的股票，120美元購(gòu)入，130美元賣(mài)出。因素1.證券及證券交易1792年NYSE建立2.戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)爭(zhēng)債券3.股份公司4.基礎(chǔ)設(shè)施泛美鐵路網(wǎng)5.企業(yè)并購(gòu)第一次并購(gòu)浪潮投資銀行學(xué)精要版13三、現(xiàn)代投資銀行簡(jiǎn)史（1）投資銀行的早期階段因素投資銀行學(xué)精（2）“大蕭條”中的投資銀行1929~1933年1929年前，混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投機(jī)盛行，監(jiān)管不力其間共有7763家銀行倒閉美國(guó)政府認(rèn)為：銀行信用擴(kuò)張和商業(yè)銀行進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)極大的股票市場(chǎng)是崩潰的根源美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《1933年銀行法》，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)GlassSteagallAct:實(shí)際就是《1933年銀行法》的第16、20、21、32條業(yè)務(wù)的調(diào)整：1.Morgan：MorganStanleyJ.PMorgan2.CitiBank和美洲銀行放棄證券業(yè)3.所羅門(mén)兄弟、美林和高盛則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)投資銀行學(xué)精要版14（2）“大蕭條”中的投資銀行GlassSteagallA（3）分業(yè)經(jīng)營(yíng)下平穩(wěn)運(yùn)行1933~1980年1963年，股票交易量首次超過(guò)1929年的水平，1968年又比1963年增長(zhǎng)了3倍證券交割制度落后更顯突出，1968年12月，未交割金額達(dá)41億美元，清算差錯(cuò)率為25%~40%，致使100多家投資銀行倒閉出臺(tái)《投資銀行保險(xiǎn)制度》健全的金融法律體系1933年銀行法1933年證券法1934年證券交易法1940年投資顧問(wèn)法1938年瑪隆尼法案1940年投資公司法1975年證券法增補(bǔ)案

20規(guī)則子公司415規(guī)則ShelfRegistration投資銀行學(xué)精要版15（3）分業(yè)經(jīng)營(yíng)下平穩(wěn)運(yùn)行健全的金融法律體系投資銀行學(xué)精要版1（4）80~90年代管制放松1.1977年，美國(guó)放松《證券法》解釋?zhuān)虡I(yè)銀行介入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2.1978年，放寬商業(yè)銀行承銷(xiāo)商業(yè)匯票和公司債券的限制3.1980年，《放松管制法》，管制放松的重要里程碑4.1999年，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，徹底放棄分業(yè)經(jīng)營(yíng)金融創(chuàng)新1.70年代初的抵押債券2.70年代美林證券的一攬子金融管理服務(wù)3.LBO及相關(guān)金融產(chǎn)品4.金融期貨、期權(quán)和衍生證券5.金融工程6.風(fēng)險(xiǎn)管理投資銀行學(xué)精要版16（4）80~90年代金融創(chuàng)新投資銀行學(xué)精要版16四、投資銀行的新趨勢(shì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)1.在Glass法案下，商業(yè)銀行的地位下降，創(chuàng)新能力差①資產(chǎn)業(yè)務(wù)的原因②負(fù)債業(yè)務(wù)的原因“脫媒”現(xiàn)象2.1989年，J.PMorgan重返證券業(yè)3.投資銀行向商業(yè)銀行領(lǐng)域滲透，如CMS業(yè)務(wù)E-Finance1.E-Banking查詢(xún)、支付、交易、轉(zhuǎn)帳2.E-Securities①DirectPublicOffering,DPO②OnlineTrading3.E-Insurance4.多樣化金融服務(wù)公司金融控股公司Citigroup(1998)JPM(2000)投資銀行學(xué)精要版17四、投資銀行的新趨勢(shì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)E-Finance投資銀行學(xué)精要金融控股公司:分業(yè)向混業(yè)過(guò)渡的選擇全球金融的趨勢(shì)是從分業(yè)向混業(yè)的發(fā)展，而鑒于各國(guó)金融監(jiān)管水平的參差不齊，選擇一種合理的過(guò)渡形式成為必須采用金融控股公司的方式可以將各金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)牌照與其股權(quán)分離，實(shí)現(xiàn)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，股權(quán)集中”，可以適應(yīng)分業(yè)與混業(yè)兩種監(jiān)管模式。分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度框架和金融控股公司組織形式，能發(fā)揮金融集團(tuán)綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，又能在不同業(yè)務(wù)間形成“防火墻”，控制風(fēng)險(xiǎn)金融控股公司組織形式，有利于銀行業(yè)的集團(tuán)化改造和綜合經(jīng)營(yíng)，而且也有利于產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合金融控股公司模式具備多種運(yùn)營(yíng)方式，包括投資管理型控股與經(jīng)營(yíng)型控股等，為未來(lái)隨著金融監(jiān)管水平的提高，我國(guó)金融體系向混業(yè)經(jīng)營(yíng)奠定基礎(chǔ)投資銀行學(xué)精要版18金融控股公司:分業(yè)向混業(yè)過(guò)渡的選擇全球金融的趨勢(shì)是從分業(yè)向混Ch2證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)SecuritiesUnderwriting投資銀行學(xué)精要版19Ch2證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)SecuritiesUnderwri證券承銷(xiāo)的分類(lèi)證券承銷(xiāo)債券承銷(xiāo)股票承銷(xiāo)公司債發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行DPO傳統(tǒng)方式傳統(tǒng)方式國(guó)債發(fā)行IPOSPO或增發(fā)私募公募公募私募投資銀行學(xué)精要版20證券承銷(xiāo)的分類(lèi)證券承銷(xiāo)債券承銷(xiāo)股票承銷(xiāo)公司債發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行D一、公司債券的承銷(xiāo)操作公司債券分類(lèi)概述1.按性質(zhì)分：抵押債券、信用債券、證券化債券2.按期限分：BillNoteBond3.按附加條款分：提前贖回條款（CallFeature)提前賣(mài)回條款（PutFeature)延期期權(quán)（extendableoption)4.按利率是否浮動(dòng)分：浮動(dòng)利率債券LIBOR固定利率債券5.其它：可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、永久債券投資銀行學(xué)精要版21一、公司債券的承銷(xiāo)操作公司債券分類(lèi)概述投資銀行學(xué)精要版21公司債券的承銷(xiāo)操作一般程序1.準(zhǔn)備階段獲得業(yè)務(wù)：直接接觸、投標(biāo)“利率、費(fèi)用、特殊要求”2.組建承銷(xiāo)Syndicate牽頭經(jīng)理人承銷(xiāo)商3.債券的分銷(xiāo)代銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)、全額包銷(xiāo)備注1.在美國(guó)，公司債券的發(fā)行受415規(guī)則的影響很大；2.為了新發(fā)債券的估價(jià)與交易，承銷(xiāo)商會(huì)積極參與債券二級(jí)市場(chǎng)交易，盡管沒(méi)有人要求這樣做；3.全額包銷(xiāo)可能會(huì)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，如IBM一次10億美元債券的發(fā)行，發(fā)行期間由于市場(chǎng)利率暴漲，承銷(xiāo)商損失1500萬(wàn)美元。投資銀行學(xué)精要版22公司債券的承銷(xiāo)操作一般程序備注投資銀行學(xué)精要版22公司債券的定價(jià)定價(jià)的實(shí)質(zhì)就是收益率的大??；定價(jià)方式1.票面價(jià)格+特定利息2.相應(yīng)國(guó)債價(jià)格+溢價(jià)3.對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的狀況，一特定利息水平+溢價(jià)最常用的是第2種方式，即固價(jià)方式；投資銀行學(xué)精要版23公司債券的定價(jià)定價(jià)的實(shí)質(zhì)就是收益率的大??；投資銀行學(xué)精要版2二、國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)管理機(jī)構(gòu)“財(cái)政部負(fù)責(zé)債務(wù)的管理，但不對(duì)貨幣政策負(fù)責(zé)”主要包銷(xiāo)商Fed一級(jí)交易商（PrimaryDealer)數(shù)目為34家，包括國(guó)外投資銀行收益率招標(biāo)發(fā)行常見(jiàn)的是90天、3年、5年、7年、10年、30年期債券13周、26周的國(guó)庫(kù)券每周發(fā)行，52周的國(guó)庫(kù)券每四周發(fā)行一次，每個(gè)月發(fā)行一次2年期的中期債券，每年總共有144次獨(dú)立的國(guó)債券拍賣(mài)發(fā)行“所羅門(mén)國(guó)債丑聞”投資銀行學(xué)精要版24二、國(guó)債的發(fā)行與承銷(xiāo)管理機(jī)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版24美國(guó)國(guó)債發(fā)行的現(xiàn)狀從1998年9月開(kāi)始，財(cái)政部開(kāi)始通過(guò)Internet來(lái)銷(xiāo)售國(guó)債目前美國(guó)國(guó)債券收益率拍賣(mài)方式主要有兩種：1.多價(jià)格拍賣(mài)(multiple—priceauction)，先滿(mǎn)足非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)，價(jià)格是所有中標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者支付價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)，美國(guó)式招標(biāo)。2.單一價(jià)格拍賣(mài)(uniform—priceauction)，荷蘭式招標(biāo)。從1993年4月開(kāi)始，52周的國(guó)庫(kù)券實(shí)行電子化投標(biāo)新發(fā)國(guó)債和國(guó)債實(shí)際發(fā)行之間會(huì)有一周左右的時(shí)間，可以對(duì)即將發(fā)行的債券進(jìn)行交易(when—issuedtransaction，即招標(biāo)前交易)。投資銀行學(xué)精要版25美國(guó)國(guó)債發(fā)行的現(xiàn)狀從1998年9月開(kāi)始，財(cái)政部開(kāi)始通過(guò)Int三、股票的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）InitialPublicOffering目的：增加資本、增加外部投資者的吸引力在美國(guó)，IPO一般為中小企業(yè)，并大多數(shù)在OTC上市20世紀(jì)90年代NASDAQIPO不穩(wěn)定，隨市場(chǎng)狀況的影響很大一般通過(guò)投資銀行來(lái)完成IPOIPO必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)證券承銷(xiāo)商的選擇1.實(shí)力2.服務(wù)3.費(fèi)用4.發(fā)行定價(jià)投資銀行學(xué)精要版26三、股票的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）InitialPublicIPO研究發(fā)行價(jià)低估（Under-priced）二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格顯著高于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)“有效性研究”新股弱勢(shì)（Under-performance）新股價(jià)格走勢(shì)長(zhǎng)期弱于大盤(pán)“大量企業(yè)在市場(chǎng)情緒過(guò)于樂(lè)觀時(shí)上市”熱市場(chǎng)（HotIssueMarket)有時(shí)IPO的初始收益率會(huì)非常高，稱(chēng)為熱市場(chǎng)“呈現(xiàn)周期性的特點(diǎn)”投資銀行學(xué)精要版27IPO研究發(fā)行價(jià)低估（Under-priced）投資銀行學(xué)精I(xiàn)PO的作業(yè)流程組織IPO的工作團(tuán)組承銷(xiāo)商（團(tuán)）：主承銷(xiāo)商、輔承銷(xiāo)商、承銷(xiāo)商各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)：律師、會(huì)計(jì)師等公司重組、整合與評(píng)估對(duì)公司改造以滿(mǎn)足上市標(biāo)準(zhǔn)：“上市輔導(dǎo)”大致確定公司的價(jià)值，準(zhǔn)備基本財(cái)務(wù)資料：盡責(zé)調(diào)查編制招股說(shuō)明書(shū)和申請(qǐng)上市：Prospectus推銷(xiāo)Roadshow定價(jià)和公開(kāi)發(fā)售穩(wěn)定新股價(jià)格Greenshoe投資銀行學(xué)精要版28IPO的作業(yè)流程組織IPO的工作團(tuán)組投資銀行學(xué)精要版28上市輔導(dǎo)制度日本、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸等證券市場(chǎng)地位：與股票發(fā)行核準(zhǔn)制相配套的重要制度，是券商保薦制度的基礎(chǔ)；目的：通過(guò)輔導(dǎo)，促進(jìn)輔導(dǎo)對(duì)象增強(qiáng)法制觀念和誠(chéng)信意識(shí)；期限：至少一年，分為前期、中期和后期；前期：初步了解整體狀況，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題中期：健全公司管理和內(nèi)部控制制度后期：招股與上市推薦法規(guī)：2000年《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》投資銀行學(xué)精要版29上市輔導(dǎo)制度日本、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸等證券市場(chǎng)投資銀行學(xué)精要DueDiligenceInvestigation投資銀行必須對(duì)與上市有關(guān)的全部事實(shí)進(jìn)行調(diào)查，既是現(xiàn)代證券法制的要求，又是投資銀行自身利益的要求；募股前財(cái)務(wù)審計(jì)“出具審計(jì)報(bào)告”募股前法律調(diào)查出具“法律意見(jiàn)書(shū)”募股前承銷(xiāo)人的全面審查承銷(xiāo)商的獨(dú)立審查投資銀行學(xué)精要版30DueDiligenceInvestigation投資銀招股說(shuō)明書(shū)（Prospectus)一份闡明發(fā)行事項(xiàng)、公司概況、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況以及所募資金用途的重要文件；美國(guó)：1.初步募股書(shū)：紅鯡魚(yú)(RedHerring)非正式募股書(shū)沒(méi)有價(jià)格、起草的招募說(shuō)明書(shū)，根據(jù)SEC的要求，招募說(shuō)明書(shū)需要紅色的圖例，因此而得名。2.募股說(shuō)明書(shū)：加入最后的定價(jià)中國(guó)：1.招股說(shuō)明書(shū)2.上市說(shuō)明書(shū)投資銀行學(xué)精要版31招股說(shuō)明書(shū)（Prospectus)一份闡明發(fā)行事項(xiàng)、公司概況路演（RoadShow)路演：在馬路上進(jìn)行的演示活動(dòng)。早期華爾街經(jīng)紀(jì)人兜售證券時(shí)，總要站在街頭聲嘶力竭地叫賣(mài)。巡回路演：進(jìn)行全國(guó)旅行，在主要城市舉行的集會(huì)上兜售新發(fā)證券。網(wǎng)上路演：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，具備多媒體功能的路演。目的是促進(jìn)投資者與股票發(fā)行人之間的溝通和交流，以保證股票的順利發(fā)行。從路演的效果往往能夠看到股票發(fā)行的成敗。成功：中國(guó)聯(lián)通（港）失敗：中海油海外融資路演已經(jīng)不僅僅是為發(fā)行新股而進(jìn)行的推介活動(dòng)。投資銀行學(xué)精要版32路演（RoadShow)路演：在馬路上進(jìn)行的演示活動(dòng)。早期穩(wěn)定價(jià)格的技巧：Greenshoe穩(wěn)定IPO股票的價(jià)格，是投資銀行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的自然延續(xù)，實(shí)質(zhì)也是一種做市行為；綠鞋：又稱(chēng)彈性認(rèn)購(gòu)，是一種包銷(xiāo)商在獲得發(fā)行人許可下可以超額配售股份的發(fā)行方式，在1971年綠鞋公司IPO時(shí)首次使用；目的：防止股票發(fā)行上市后股價(jià)下跌至發(fā)行價(jià)或發(fā)行價(jià)以下，達(dá)到支持和穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)交易的目的；做法：承銷(xiāo)商有權(quán)在上市后三十天內(nèi)，視股價(jià)變動(dòng)情形，決定是否向發(fā)行人或在股票市場(chǎng)上買(mǎi)入該公司15%范圍內(nèi)股票。一旦超額發(fā)售，承銷(xiāo)商就處于空頭位置。當(dāng)股價(jià)下跌，從市場(chǎng)上購(gòu)入，股價(jià)獲得支持；當(dāng)股價(jià)上漲，從發(fā)行公司以發(fā)行價(jià)購(gòu)買(mǎi)15%的股票，再遞交給投資者。投資銀行學(xué)精要版33穩(wěn)定價(jià)格的技巧：Greenshoe穩(wěn)定IPO股票的價(jià)格，是IPO的定價(jià)IPO的定價(jià)是證券承銷(xiāo)最棘手的環(huán)節(jié)定價(jià)原則：定價(jià)=一定市盈率（如15~20）*EPSIPO的價(jià)格：固定價(jià)格發(fā)行和公開(kāi)價(jià)格發(fā)行美國(guó)IPO的定價(jià)一般要經(jīng)過(guò)3次調(diào)整：第一次定價(jià)：選擇承銷(xiāo)商時(shí)要求承銷(xiāo)商報(bào)價(jià)，傾向于報(bào)價(jià)高的投資銀行第二次定價(jià)：編制初步募股說(shuō)明書(shū)時(shí)在向SEC備案時(shí)，需確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格的區(qū)間第三次定價(jià)：正式發(fā)行的前一天路演、RedHerring、經(jīng)紀(jì)商、戰(zhàn)略投資者協(xié)商投資銀行學(xué)精要版34IPO的定價(jià)IPO的定價(jià)是證券承銷(xiāo)最棘手的環(huán)節(jié)投資銀行學(xué)精要四、再次發(fā)行（SecondOffering）已上市公司的再次發(fā)行股票籌資，包括增發(fā)、配股；再次發(fā)行的價(jià)格與現(xiàn)有價(jià)格密切相關(guān)；再次發(fā)行價(jià)格>現(xiàn)價(jià)無(wú)人問(wèn)津再次發(fā)行價(jià)格<現(xiàn)價(jià)套利SPO成功的因素：1.投資者對(duì)SPO的認(rèn)同感2.投資銀行的能力與表現(xiàn)再次發(fā)行對(duì)投資銀行的要求更高；在美國(guó)，大公司的SPO比小公司方便的多

415規(guī)則投資銀行學(xué)精要版35四、再次發(fā)行（SecondOffering）已上市公司的再五、私募發(fā)行（PrivatePlacement)私募：不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、特定、少數(shù)種類(lèi)：債券、優(yōu)先股、普通股優(yōu)勢(shì)：審查較松、信息披露要求低、可不涉及公司控制權(quán)、費(fèi)用較低缺點(diǎn)：股票私募的難度有可能較高、股票流動(dòng)性差、發(fā)行價(jià)格較低發(fā)行對(duì)象：關(guān)聯(lián)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、套利者、風(fēng)險(xiǎn)投資者常見(jiàn)股票私募：ADR：144A創(chuàng)業(yè)資本（風(fēng)險(xiǎn)投資）投資銀行學(xué)精要版36五、私募發(fā)行（PrivatePlacement)私募：不AmericaDepositaryReceipt美國(guó)存托憑證，在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，1927年首次出現(xiàn)；ADR業(yè)務(wù)中的三個(gè)關(guān)鍵機(jī)構(gòu)：1.存券銀行：ADR的發(fā)行人和ADR市場(chǎng)中介2.托管銀行：存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國(guó)安排的銀行，負(fù)責(zé)保管ADR所代表的基礎(chǔ)證券3.存券信托公司：在美國(guó)負(fù)責(zé)ADR保管與清算的機(jī)構(gòu)ADR的發(fā)行ADR的交易：內(nèi)部交易和ADR取消ADR種類(lèi)：一、二、三級(jí)公開(kāi)募集和144A的私募投資銀行學(xué)精要版37AmericaDepositaryReceipt美國(guó)存托ADR的發(fā)行流程存券信托公司存券銀行當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)投資者經(jīng)紀(jì)人托管銀行經(jīng)紀(jì)人①②③④⑤⑥⑦⑦美國(guó)證券市場(chǎng)非美國(guó)證券市場(chǎng)投資銀行學(xué)精要版38ADR的發(fā)行流程存券信托公司存券銀行當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)投資者經(jīng)紀(jì)人六、網(wǎng)上發(fā)行（DirectPublicOffering)最早出現(xiàn)在1997年：WitCapital公司的發(fā)行最初階段：網(wǎng)上分銷(xiāo)，專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站：E-Offering第二階段：網(wǎng)上發(fā)行：網(wǎng)上直接拍賣(mài)優(yōu)勢(shì)：1.發(fā)行效率高2.成本低3.發(fā)行價(jià)格的定位更合理4.更加公平投資銀行學(xué)精要版39六、網(wǎng)上發(fā)行（DirectPublicOffering)Ch3證券經(jīng)紀(jì)與證券交易SecuritiesBrokingandTrading投資銀行學(xué)精要版40Ch3證券經(jīng)紀(jì)與證券交易SecuritiesBroki一、金融市場(chǎng)交易制度簡(jiǎn)介按交易時(shí)間分：1.連續(xù)交易系統(tǒng)：馬上執(zhí)行不同價(jià)格的一系列交易

撮合系統(tǒng)：“時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先”原則價(jià)格決定原則：①最高買(mǎi)入申報(bào)與最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)位相同；②如買(mǎi)（賣(mài)）方的申報(bào)價(jià)格高（低）于賣(mài)（買(mǎi)）方的申報(bào)價(jià)格時(shí)，采用雙方申報(bào)價(jià)格的平均價(jià)位。

做市商系統(tǒng)：做市商用自己的帳戶(hù)滿(mǎn)足需要，即做市商直接充當(dāng)交易對(duì)手。2.定期交易系統(tǒng)：指令收集同一價(jià)格的多邊交易集合競(jìng)價(jià)（Callaction）系統(tǒng)投資銀行學(xué)精要版41一、金融市場(chǎng)交易制度簡(jiǎn)介按交易時(shí)間分：投資銀行學(xué)精要版41續(xù)按交易驅(qū)動(dòng)方式分：1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（quote-driven）：做市商制度投資者無(wú)須等待，就可以從做市商處獲得報(bào)價(jià)，而與做市商成交2.指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（order-driven）：競(jìng)價(jià)制度不存在做市商，投資者提交指令并等待，在提交指令時(shí)，價(jià)格還沒(méi)有最后確定NYSE：以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)做市商系統(tǒng)（連續(xù)的“雙向競(jìng)拍”系統(tǒng)）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)SHSE：以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)自動(dòng)撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競(jìng)拍”系統(tǒng)）指令驅(qū)動(dòng)投資銀行學(xué)精要版42續(xù)按交易驅(qū)動(dòng)方式分：投資銀行學(xué)精要版42二、美國(guó)做市商業(yè)務(wù)MarketMaker：市場(chǎng)的創(chuàng)造者，即市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者NYSE市場(chǎng)：SpecialistNASDAQ：DealerNASDAQ的每只股票至少有二家MarketMaker報(bào)價(jià)原理：“市場(chǎng)均衡”報(bào)價(jià)>均衡價(jià)格申買(mǎi)超過(guò)申賣(mài)頭寸上升報(bào)價(jià)<均衡價(jià)格申賣(mài)超過(guò)申買(mǎi)頭寸下降做市業(yè)務(wù)的目的1.賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差2.積累定價(jià)技巧3.提供發(fā)行做市的一體服務(wù)市場(chǎng)均衡投資銀行學(xué)精要版43二、美國(guó)做市商業(yè)務(wù)MarketMaker：市場(chǎng)的創(chuàng)造者，即NYSE的做市過(guò)程1.做市商在特定交易池中，通過(guò)電子屏幕方式報(bào)出所代理的股票名稱(chēng)、買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)和中間價(jià)；2.場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人得到指令后，向做市商詢(xún)價(jià)，做市商不說(shuō)明數(shù)量，經(jīng)紀(jì)人不說(shuō)明買(mǎi)賣(mài)方向；3.經(jīng)紀(jì)人選擇最優(yōu)報(bào)價(jià)的交易商為其客戶(hù)進(jìn)行交易；4.成交：大宗交易：經(jīng)紀(jì)人可以要求做市商報(bào)出愿意成交的數(shù)量零售：做市商一般會(huì)全部接受經(jīng)紀(jì)人的指令存貨風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)信息風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的大宗交易制度投資銀行學(xué)精要版44NYSE的做市過(guò)程1.做市商在特定交易池中，通過(guò)電子屏幕方三、證券經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商(broker)：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只按指令交易，收取傭金經(jīng)常性、穩(wěn)定的收入來(lái)源，被視為分散投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種措施美國(guó)證券交易的傭金占行業(yè)收入的15%~18%，1975年5月1日，美國(guó)《1975年證券法增補(bǔ)案》取消固定傭金制；中國(guó)2002年5月1日也實(shí)行浮動(dòng)傭金制分傭金經(jīng)紀(jì)人（discount)和全職服務(wù)(fullservice）經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要組成部分是占交易總量25%的小額投資者的零售經(jīng)紀(jì)，但機(jī)構(gòu)客戶(hù)一直是傭金的主要來(lái)源隨著第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)、網(wǎng)上交易等市場(chǎng)的興起，經(jīng)紀(jì)的地位受到?jīng)_擊投資銀行學(xué)精要版45三、證券經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商(broker)：不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只按指NYSEInvestorNYSEListedBrokerageCommonMessageFirmTradingPost(17)BrokersBooth(1500)SpecialistFloorBrokerShoutedAuctionTransactionReportSellOrderBuyOrderPostTradeProcessing投資銀行學(xué)精要版46NYSEInvestorNYSEListedBrokerNasdaqInvestornasdaqMemberBrokerageMarketMakersetsspreadMarketMakermeetsinvestor’sprice?MarketMakermakestradeyesnoTradegoestoanElectronicCommerceNetwork(ECN)TradeismadeifpriceismetonECN投資銀行學(xué)精要版47NasdaqInvestornasdaqMemberBr美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容的拓展美林的一攬子金融服務(wù)MMMF傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄受Q條例限制，MMMF則提供貨幣市場(chǎng)利率并顯著高于儲(chǔ)蓄，商業(yè)銀行面臨脫媒。CMA現(xiàn)金管理帳戶(hù)，允許投資者從經(jīng)紀(jì)帳戶(hù)中開(kāi)支票，并享有利率，這是銀行無(wú)法提供的服務(wù)。退休計(jì)劃1974年《雇員退休收入保障法案》，人們可以制定自己個(gè)人的退休計(jì)劃，并享受稅收優(yōu)惠，直到1986年《稅收改革法案》。個(gè)人退休帳戶(hù)（IRA）和柯夫計(jì)劃（KeoghPlan)最為著名投資銀行掌握了大量的此類(lèi)計(jì)劃。投資銀行學(xué)精要版48美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)容的拓展美林的一攬子金融服務(wù)退休計(jì)劃投資銀行學(xué)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)出現(xiàn)在1994年優(yōu)勢(shì)：速度、操作、成本、安全性證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的革命“美林與嘉信的較量”整個(gè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)的核心是以客戶(hù)為中心、以投資理財(cái)?shù)膶?zhuān)業(yè)化服務(wù)為導(dǎo)向網(wǎng)站將成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一個(gè)基礎(chǔ)服務(wù)平臺(tái)，網(wǎng)上的非現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)將成為客戶(hù)服務(wù)的主要形式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化、智能化、個(gè)性化是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，與此相對(duì)應(yīng)信息平臺(tái)、研究水平與營(yíng)銷(xiāo)能力則構(gòu)成了全能型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力投資銀行學(xué)精要版49網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)出現(xiàn)在1994年投資銀行學(xué)精要版4四、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)即交易商(trader)，為自己的帳戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券，而不是代理特點(diǎn)：自主決策、自負(fù)盈虧業(yè)務(wù)方式：投機(jī)行為、套利行為投機(jī)：?jiǎn)蜗虻念^寸暴露無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利：跨商品、跨期、跨市風(fēng)險(xiǎn)套利：一般涉及收購(gòu)、兼并或債務(wù)重組行為。始于20世紀(jì)60年代如換股并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利：買(mǎi)入被并購(gòu)公司的股票，同時(shí)賣(mài)出并購(gòu)公司的股票美國(guó)法律嚴(yán)禁作為并購(gòu)顧問(wèn)的投行從事該收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利投資銀行學(xué)精要版50四、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)即交易商(trader)，為自己的帳戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證換股并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利案例收購(gòu)公司的股價(jià)68元，被收購(gòu)公司的股價(jià)30元，2股被購(gòu)公司股票換1股收購(gòu)公司股票，存在8元的差距存在的原因1.向被收購(gòu)公司股東提供的溢價(jià)；2.收購(gòu)宣布日與完成日之間的時(shí)間報(bào)酬3.收購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)例子：套利者估計(jì)收購(gòu)會(huì)在3個(gè)月內(nèi)完成。1.出價(jià)33元購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司股票，被收購(gòu)公司股東的選擇：①立即出售兌現(xiàn)，賺3元每股；②等候3個(gè)月，換取收購(gòu)公司股票，但存在風(fēng)險(xiǎn)。2.套利商以33元購(gòu)得被購(gòu)公司股票，同時(shí)以68元賣(mài)出收購(gòu)公司股票，鎖頂利潤(rùn)2元投資銀行學(xué)精要版51換股并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)套利案例收購(gòu)公司的股價(jià)68元，被收購(gòu)公司的股價(jià)五、證券研究與咨詢(xún)業(yè)務(wù)證券交易與經(jīng)紀(jì)的輔助功能例：美林公司的研究部門(mén)全球證券經(jīng)濟(jì)研究部：宏觀研究組、個(gè)股研究組、固定收益證券研究組、協(xié)調(diào)組研究?jī)?nèi)容市場(chǎng)分析、投資策略與定量分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、股票研究、固定收益證券研究、人員的從業(yè)人員資格證券從業(yè)人員資格考試、股票分析人員須有CFA資格ChineseWall投資銀行學(xué)精要版52五、證券研究與咨詢(xún)業(yè)務(wù)證券交易與經(jīng)紀(jì)的輔助功能投資銀行學(xué)精要Ch4兼并與收購(gòu)業(yè)務(wù)MergersandAcquisitions,M&A投資銀行學(xué)精要版53Ch4兼并與收購(gòu)業(yè)務(wù)MergersandAcquis并購(gòu)方式的發(fā)展橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)并購(gòu)

取得規(guī)模經(jīng)營(yíng)的效應(yīng)縱向并購(gòu)與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶(hù)之間的并購(gòu)穩(wěn)定供貨、降低銷(xiāo)售成本混合并購(gòu)多元并購(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移并購(gòu)發(fā)展史融資收購(gòu)

金融操作以獲利投資銀行學(xué)精要版54并購(gòu)方式的發(fā)展橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)并購(gòu)發(fā)展史融資收購(gòu)?fù)顿Y并購(gòu)活動(dòng)的理論M&A的理論可歸類(lèi)為5種主要類(lèi)型：效率（Efficiency）VAB>VA+VB

信息（Information）并購(gòu)的信息使投資者重新評(píng)估公司的價(jià)值代理問(wèn)題（Agencyproblem）市場(chǎng)力量（Marketpower）合并可以提高公司的市場(chǎng)占有率稅（Taxes）投資銀行學(xué)精要版55并購(gòu)活動(dòng)的理論M&A的理論可歸類(lèi)為5種主要類(lèi)型：投資銀行學(xué)市場(chǎng)集中程度指數(shù)HHI：美國(guó)司法部1982年提出HHI指數(shù)等于市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)市場(chǎng)份額的平方之和，如市場(chǎng)中有10家企業(yè)，每家的市場(chǎng)份額為10%，其HHI指數(shù)為10×10×10＝1000HHI指數(shù)低于1000不限，在1000－1800之間并購(gòu)導(dǎo)致HHI上升不超過(guò)100，超過(guò)1800的并購(gòu)不超過(guò)50公告：美國(guó)、中國(guó)等地5%公告，香港10%公告全面收購(gòu)要約：達(dá)到30%要提出全面收購(gòu)的要約并購(gòu)的反壟斷與限制投資銀行學(xué)精要版56市場(chǎng)集中程度指數(shù)HHI：美國(guó)司法部1982年提出并購(gòu)的反壟斷二、公司價(jià)值評(píng)估技術(shù)市盈率(P/E)方法相似公司比較法帳面價(jià)值法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）期權(quán)價(jià)值法折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析法投資銀行學(xué)精要版57二、公司價(jià)值評(píng)估技術(shù)市盈率(P/E)方法投資銀行學(xué)精要版57貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）分析將企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，即為企業(yè)價(jià)值；FCF=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（NI+稅后利息）－投資會(huì)計(jì)盈余并不等于自由現(xiàn)金流量步驟：1.FCF的確定：5~10年，并估算殘值2.DCF模型的確定3.DCF模型的貼現(xiàn)率的確定4.FCF貼現(xiàn)得出公司的整體價(jià)值，減債務(wù)得公司股票價(jià)值5.將股票價(jià)值和收購(gòu)價(jià)值對(duì)比，確定收購(gòu)產(chǎn)生的增值6.確定給目標(biāo)公司股東的溢價(jià)投資銀行學(xué)精要版58貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）分析將企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，即避免使用DCF法的場(chǎng)合不適用萌芽企業(yè)之評(píng)價(jià)：DCF法有賴(lài)可靠的未來(lái)數(shù)據(jù)，惟初創(chuàng)企業(yè)具高度不確定性(例如網(wǎng)絡(luò)股)，并不適合采用DCF評(píng)價(jià)，而應(yīng)以實(shí)質(zhì)選擇權(quán)(RealOption)角度來(lái)衡量未來(lái)潛在的成長(zhǎng)或彈性選擇權(quán)的價(jià)值。不適用會(huì)計(jì)盈余品質(zhì)不佳企業(yè)之評(píng)價(jià)不適用管理者有代理問(wèn)題企業(yè)之評(píng)價(jià)不適用目前超額報(bào)酬率為負(fù)數(shù)企業(yè)之評(píng)價(jià)投資銀行學(xué)精要版59避免使用DCF法的場(chǎng)合不適用萌芽企業(yè)之評(píng)價(jià)：DCF法有賴(lài)可靠三、M&A’s4BroadStagesStrategicRationalePreparationExecutionFollow-up/Integration投資銀行學(xué)精要版60三、M&A’s4BroadStagesStrategiStrategicRationale

-GrowthStrategiesORGANICDEVELOPMENTOFPRODUCT

ORMARKETSTRATEGICALLIANCEACQUISITION投資銀行學(xué)精要版61StrategicRationale-GrowthSPreparation

-StrategicEvaluationFundamentally,thevaluationhas3keycomponents:IntrinsicvalueSynergisticvalueStrategicvalue投資銀行學(xué)精要版62Preparation

-StrategicEvaluaPreparation

-EvaluationMethodMarketApproach:ComparableCompanyAnalysisComparableTransactions FundamentalApproach:DiscountCashFlowEconomicValueAddedAsset/NetWorthValuation OtherApproach:OptionValuation投資銀行學(xué)精要版63Preparation

-EvaluationMetho服務(wù)之三：并購(gòu)的融資原因：數(shù)目巨大、短時(shí)現(xiàn)金流量的沖擊內(nèi)部融資企業(yè)基金、稅后利潤(rùn)外部融資1.銀行信貸：定期貸款、循環(huán)信用貸款、橋式貸款

循環(huán)貸款：在一定期限（1~8年）提供一定額度的貸款，借方可提前歸還、在期限內(nèi)可隨時(shí)借款、承付但未用部分只付0.125%~0.75%的費(fèi)用

橋式貸款：短期貸款、爬升式利率結(jié)構(gòu)、利率較高2.發(fā)行證券：普通股、優(yōu)先股、債券投資銀行學(xué)精要版64服務(wù)之三：并購(gòu)的融資原因：數(shù)目巨大、短時(shí)現(xiàn)金流量的沖擊投資銀并購(gòu)服務(wù)之四：并購(gòu)后整合并購(gòu)后的文化整合經(jīng)營(yíng)宗旨、價(jià)值觀念、道德行為準(zhǔn)則并購(gòu)后的制度整合會(huì)計(jì)制度、存貨制度、生產(chǎn)制度等管理制度并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)整合生產(chǎn)作業(yè)、產(chǎn)品種類(lèi)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)并購(gòu)后的人力資源整合領(lǐng)導(dǎo)人、穩(wěn)定人才、員工有效溝通、人員配置投資銀行學(xué)精要版65并購(gòu)服務(wù)之四：并購(gòu)后整合并購(gòu)后的文化整合投資銀行學(xué)精要版65投資銀行的并購(gòu)收益并購(gòu)的收益與交易金額、交易的復(fù)雜程度、投資銀行的實(shí)力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的狀況有關(guān)計(jì)算方法1.萊曼公式法（LehmanFormula）隨交易金額的上升，收取的傭金按比例下降2.固定比例傭金法：2%~3%具體協(xié)商3.流行的收費(fèi)方法：累進(jìn)比例先作一預(yù)測(cè)，得一估計(jì)值（如對(duì)賣(mài)方）：如果成交額>估計(jì)額，在固定比例之外，加獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)如果成交額<估計(jì)額，按固定比例計(jì)算投資銀行學(xué)精要版66投資銀行的并購(gòu)收益并購(gòu)的收益與交易金額、交易的復(fù)雜程度、投資續(xù)當(dāng)投資銀行為被并購(gòu)方服務(wù)時(shí)，通常采用“逆萊曼公式法”，如“1-2-3-4-5”方式為排除通脹等因素的影響，對(duì)萊曼公式進(jìn)行調(diào)整，如：1.200萬(wàn)美元一檔；2.對(duì)交易額小于500萬(wàn)美元，采取“7-6-5-4-4”的方式；3.采用雙倍萊曼公式；對(duì)金額巨大的交易，流行采用：對(duì)第一個(gè)500萬(wàn)美元，取5%，對(duì)接下來(lái)的1000萬(wàn)美元，取2.5%，對(duì)超過(guò)1500萬(wàn)美元的部分，取0.75%；AT&T一宗594億美元的收購(gòu)案的傭金為1.05億美元投資銀行學(xué)精要版67續(xù)當(dāng)投資銀行為被并購(gòu)方服務(wù)時(shí)，通常采用“逆萊曼公式法”，如“Ch5項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)ProjectFinancing投資銀行學(xué)精要版68Ch5項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)ProjectFinancing投資項(xiàng)目融資的概念傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目附加的信用支持。投資銀行學(xué)精要版69項(xiàng)目融資的概念傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力項(xiàng)目融資的特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向

主要依賴(lài)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴(lài)于投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資有限追索風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)非公司負(fù)債型融資（off-balancefinance）貸款的信用支持結(jié)構(gòu)多樣化利用蔽稅收益降低融資成本融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資成本較高投資銀行學(xué)精要版70項(xiàng)目融資的特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向投資銀行學(xué)精要版70項(xiàng)目融資的作用為超過(guò)投資者自身籌資能力的大型項(xiàng)目融資。為政府建設(shè)項(xiàng)目提供形式靈活多樣的融資，滿(mǎn)足政府在資金安排方面的特殊需要。為跨國(guó)公司海外投資項(xiàng)目安排有限追索權(quán)融資，以限制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)收益率。在一定程度上隔離項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行學(xué)精要版71項(xiàng)目融資的作用為超過(guò)投資者自身籌資能力的大型項(xiàng)目融資。投資銀二、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，主要的投資結(jié)構(gòu)有：公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版72二、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，主要收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版73收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版73采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版74采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版74通過(guò)項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制投資銀行學(xué)精要版75通過(guò)項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制投資銀行學(xué)精要版75有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版76有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版76簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版77簡(jiǎn)單的契約型合資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版77典型的信托基金投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版78典型的信托基金投資結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版78三、BOT模式的設(shè)計(jì)BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。項(xiàng)目融資只是BOT的一個(gè)階段。政府是BOT項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的主導(dǎo)。政府只是讓渡BOT項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，但擁有終極所有權(quán)。政府不干涉項(xiàng)目公司的正常經(jīng)營(yíng)，但要參與項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的組織協(xié)調(diào)，并對(duì)項(xiàng)目服務(wù)質(zhì)量和收費(fèi)進(jìn)行監(jiān)督。政府與項(xiàng)目公司是經(jīng)濟(jì)合同關(guān)系，在法律上是平等的經(jīng)濟(jì)主體。BOT以項(xiàng)目為融資主體，項(xiàng)目公司承擔(dān)債務(wù)責(zé)任。項(xiàng)目特許權(quán)通常通過(guò)規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)來(lái)授予。投資銀行學(xué)精要版79三、BOT模式的設(shè)計(jì)BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式英法海峽隧道項(xiàng)目結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版80英法海峽隧道項(xiàng)目結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版80英法海峽隧道項(xiàng)目的資金來(lái)源投資銀行學(xué)精要版81英法海峽隧道項(xiàng)目的資金來(lái)源投資銀行學(xué)精要版81Ch6資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)AssetManagement投資銀行學(xué)精要版82Ch6資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)AssetManagement投資資產(chǎn)管理概述代理客戶(hù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，是一種委托代理關(guān)系資產(chǎn)可以從貨幣、證券等金融資產(chǎn)延伸到非金融的實(shí)物資產(chǎn)

CMS、國(guó)債管理、基金管理、債權(quán)管理、實(shí)物資產(chǎn)管理現(xiàn)實(shí)對(duì)資產(chǎn)管理的強(qiáng)烈需求

國(guó)家、個(gè)人、公司、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)總額往往超過(guò)投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模分全權(quán)委托型和投資顧問(wèn)型一般采用專(zhuān)戶(hù)管理投資銀行學(xué)精要版83資產(chǎn)管理概述代理客戶(hù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，是一種委托代理關(guān)系投資銀行學(xué)精工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)1、原型是1971年的MMMF；2、是一種以短期公司債券為主要投資對(duì)象的基金；3、特點(diǎn)：短期收益分配+流通性；4、MMF暢銷(xiāo)的背景：由金融機(jī)構(gòu)的惜貸而引起1969--1970年美國(guó)發(fā)生信貸危機(jī)，并造成市場(chǎng)利率急劇上升。而當(dāng)時(shí)銀行存款利率的上限規(guī)定為4.5%，存款利息收入受到限制，MMF因其收益高和流動(dòng)性強(qiáng)而受到投資者的歡迎。投資銀行學(xué)精要版84工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)工具之二：CMACMA1、1977年由美林證券與地方銀行BOC合作開(kāi)發(fā)；2、其核心部分是MMF；3、通過(guò)綜合賬戶(hù)管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內(nèi)容融為一體，為顧客提供綜合性金融服務(wù)；4、MMF的運(yùn)營(yíng)：剩余資金通過(guò)股票、債券等證券買(mǎi)賣(mài)獲得高于銀行利率的收益；5、綜合帳戶(hù)中的資金規(guī)模是不固定的6、是一種銀行活期存款和開(kāi)放式基金相結(jié)合所產(chǎn)生的金融產(chǎn)品；投資銀行學(xué)精要版85工具之二：CMACMA投資銀行學(xué)精要版85工具之三：包攬帳戶(hù)分為“顧問(wèn)包攬”與“互助基金包攬”兩種1、“顧問(wèn)包攬”：以富裕階層為主要服務(wù)對(duì)象，個(gè)人投資者將一定數(shù)額(10萬(wàn)美元以上)的資金委托給券商，每年只要支付約資產(chǎn)余額2%的手續(xù)費(fèi)，便可得到投資顧問(wèn)、證券買(mǎi)賣(mài)、證券保管等綜合性服務(wù)。這種模式類(lèi)似于我國(guó)券商現(xiàn)有的一對(duì)一形式的資產(chǎn)管理。2、“互助基金包攬”：以一般投資者為服務(wù)對(duì)象，顧客將資金委托給券商，券商根據(jù)顧客的需求在互助基金中選擇組合，并提供相應(yīng)綜合服務(wù)。投資銀行學(xué)精要版86工具之三：包攬帳戶(hù)分為“顧問(wèn)包攬”與“互助基金包攬”兩種投資投資基金的定義一種收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金證券，集中資金，由基金托管人托管，由基金管理人進(jìn)行投資。投資基金特點(diǎn)1.專(zhuān)家管理，具有規(guī)模效應(yīng)2.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)3.基金流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)4.操作透明度高，投資靈活5.品種多樣，選擇余地大證券投資基金投資銀行學(xué)精要版87投資基金的定義證券投資基金投資銀行學(xué)精要版87基金運(yùn)作的基本架構(gòu)投資銀行學(xué)精要版88基金運(yùn)作的基本架構(gòu)投資銀行學(xué)精要版88投資基金的分類(lèi)按法律基礎(chǔ)和組織形態(tài)分：

公司型(CorporateFunds)

契約型(ContractFunds)按交易方式分：

封閉型(Close-endFunds)

開(kāi)放型(Open-endFunds)投資銀行學(xué)精要版89投資基金的分類(lèi)按法律基礎(chǔ)和組織形態(tài)分：投資銀行學(xué)精要版89封閉式與開(kāi)放式基金的特點(diǎn)封閉式基金基金的資本總額及份數(shù)在發(fā)行之前就已確定，發(fā)行期后基金就封閉，總份額不再增減，并在交易所上市?？稍谝欢l件下轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式基金。開(kāi)放式基金基金的資本總額可隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求追加或贖回新份額，基金總額不封頂，不在交易所交易，須保留一定比例的現(xiàn)金滿(mǎn)足變現(xiàn)的要求。投資銀行學(xué)精要版90封閉式與開(kāi)放式基金的特點(diǎn)封閉式基金開(kāi)放式基金投資銀行學(xué)精要版四種組合形態(tài)的投資基金封閉式開(kāi)放式契約型封閉—契約型（中國(guó)）單位信托基金（英國(guó)）公司型封閉—公司型共同基金（美國(guó)）投資銀行學(xué)精要版91四種組合形態(tài)的投資基金封閉式開(kāi)放式契約型封閉—契約型單位信托按投資目的分：1.積極成長(zhǎng)型（AggressiveGrowthFund）追求資本的最大增值，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，投資收益來(lái)自買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，主要投資于新興產(chǎn)業(yè)和公司。2.成長(zhǎng)型（GrowthFund）3.成長(zhǎng)及收入型（GrowthandIncomeFund）4.平衡型（BalancedFund）5.收入型（IncomeFund）投資銀行學(xué)精要版92按投資目的分：投資銀行學(xué)精要版92按籌、投資地域分（注冊(cè)地）籌資投資國(guó)內(nèi)國(guó)外國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)基金國(guó)家基金國(guó)外海外基金（國(guó)外）環(huán)球基金（國(guó)內(nèi)外）離岸基金（Offshore）投資銀行學(xué)精要版93按籌、投資地域分（注冊(cè)地）籌資國(guó)幾種重要的基金簡(jiǎn)介傘型基金（UmbrellaFund）一個(gè)母基金下再設(shè)立若干個(gè)子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策，且投資者可以在各子基金中自由轉(zhuǎn)換，一般不收取或只收取較低的費(fèi)用，以吸引投資者購(gòu)買(mǎi)。

如美國(guó)Fidelity基金，有200多種基金，其中36種可自由轉(zhuǎn)換，手續(xù)費(fèi)1%。指數(shù)基金（IndexFund）試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配，按照所追蹤指數(shù)的樣本及其構(gòu)成組建自己的投資組合。投資銀行學(xué)精要版94幾種重要的基金簡(jiǎn)介傘型基金（UmbrellaFund）投資基金中基金（FundsofFunds）以其他投資基金作為投資組合的一種基金，它的特點(diǎn)是雙重保護(hù)的功能（雙重專(zhuān)家管理、雙重風(fēng)險(xiǎn)分散），但投資成本較大，因?yàn)槌袚?dān)雙重認(rèn)購(gòu)的費(fèi)用。對(duì)沖基金（HedgeFund）流行于美國(guó)的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業(yè)，是一種形式最簡(jiǎn)單、費(fèi)用最低、最隱蔽靈活的私人投資管理方式。投資銀行學(xué)精要版95基金中基金（FundsofFunds）投資銀行學(xué)精要基金的日常管理＊資本利得（CapitalGain）：股票及其它有價(jià)證券的低買(mǎi)高賣(mài)所獲得的價(jià)差收益。

＊股息收入（Dividend）：包括現(xiàn)金、股票等形式的股息收入。

＊利息收入（Interest）：包括存款利息收入、有價(jià)證券的利息收入。

＊資本增值（CapitalAppreciation）：投資基金現(xiàn)有資產(chǎn)高于初始資產(chǎn)的部分。投資銀行學(xué)精要版96基金的日常管理＊資本利得（CapitalGain）：股投資基金的費(fèi)用＊開(kāi)辦費(fèi)用；＊固定資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)；

＊管理費(fèi)（經(jīng)理費(fèi)）：最主要的費(fèi)用；美國(guó)：年經(jīng)理費(fèi)是凈資產(chǎn)的0.75~1%中國(guó)：年管理費(fèi)是凈資產(chǎn)的2.5%注：一般是逐日累計(jì)，按月支付。投資銀行學(xué)精要版97投資基金的費(fèi)用＊開(kāi)辦費(fèi)用；投資銀行學(xué)精要版97續(xù)＊托管費(fèi)：支付給托管人的費(fèi)用美國(guó)：托管費(fèi)為年凈資產(chǎn)的0.2%；中國(guó)：托管費(fèi)為年凈資產(chǎn)的0.25%；注：計(jì)提方法與管理費(fèi)一樣＊操作費(fèi)：注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)、年費(fèi)＊12b-1費(fèi)用：美國(guó)SEC在1980年核準(zhǔn)，準(zhǔn)許基金動(dòng)用小部分基金資產(chǎn)用作宣傳來(lái)吸引新的投資人。＊交易費(fèi)用：對(duì)中國(guó)：交易手續(xù)費(fèi)0.3%，免印花稅。投資銀行學(xué)精要版98續(xù)＊托管費(fèi)：支付給托管人的費(fèi)用投資銀行學(xué)精要版98基金的稅賦各國(guó)一般對(duì)投資基金的收益是免稅的；對(duì)基金投資者的收入應(yīng)征收稅捐；對(duì)基金管理公司、托管人、投資顧問(wèn)等當(dāng)事人從基金取得收入構(gòu)成營(yíng)業(yè)收入的，需繳納所得稅和營(yíng)業(yè)稅（日本除外）。我國(guó)的稅收政策：對(duì)基金管理公司，征收營(yíng)業(yè)稅和所得稅；對(duì)投資者，暫免征印花稅和所得稅。投資銀行學(xué)精要版99基金的稅賦各國(guó)一般對(duì)投資基金的收益是免稅的；投資銀行學(xué)精要版基金投資管理投資目標(biāo)即基金是以較高收益為目標(biāo)，還是追求穩(wěn)定收益；或追求當(dāng)期收入最大化，還是追求資本增值為目標(biāo)?！笆找嫘?、安全性、流動(dòng)性的不同組合”典型的投資目標(biāo)：1.以獲取最大當(dāng)期收入為目標(biāo)；2.以獲取最大資本利得為目標(biāo)；投資銀行學(xué)精要版100基金投資管理投資目標(biāo)投資銀行學(xué)精要版100幾種典型的期限結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版101幾種典型的期限結(jié)構(gòu)投資銀行學(xué)精要版101基金組合的消極式與積極式管理消極式管理：假定市場(chǎng)是有效的，不存在錯(cuò)誤定價(jià)的股票，無(wú)法獲取超額收益，而應(yīng)采用Index策略，緊跟大盤(pán)，降低成本；市值法：選擇成份股中市值最大的部分股票，按其在指數(shù)中的比例購(gòu)買(mǎi)，剩余資金平均分配在剩下的成份股中；分層法：將指數(shù)成份股按行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)水平等標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)，再按其在指數(shù)中的比例構(gòu)造組合，至于具體股票可隨機(jī)選取。積極式管理：市場(chǎng)并不是有效的，應(yīng)努力尋找錯(cuò)誤定價(jià)的股票，獲取超額收益，超越大盤(pán)投資銀行學(xué)精要版102基金組合的消極式與積極式管理消極式管理：假定市場(chǎng)是有效的，不投資基金的績(jī)效管理基金的價(jià)格開(kāi)放式基金：根據(jù)單位凈資產(chǎn)值計(jì)算購(gòu)買(mǎi)價(jià)格=NAV+認(rèn)購(gòu)費(fèi)用贖回價(jià)格=NAV-贖回費(fèi)用封閉式基金：溢價(jià)(Premium)由供求關(guān)系競(jìng)價(jià)決定平價(jià)(Parity)

折價(jià)(Discount)投資銀行學(xué)精要版103投資基金的績(jī)效管理基金的價(jià)格投資銀行學(xué)精要版103影響基金價(jià)格的因素主要因素：開(kāi)放式—NAV；封閉式—除NAV，有供求關(guān)系、股價(jià)指數(shù)；基本因素：經(jīng)濟(jì)周期、利率政策、通脹因素；自身因素：投資組合、費(fèi)用、分配、人員等；法規(guī)因素：監(jiān)管、對(duì)象與規(guī)模的限制等。投資銀行學(xué)精要版104影響基金價(jià)格的因素主要因素：開(kāi)放式—NAV；投資銀行學(xué)精要版投資基金的資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值(NAV,NetAssetValue)NAV是投資基金價(jià)格管理的核心，是指某一時(shí)點(diǎn)上某一基金的每一基金單位實(shí)際代表的帳面價(jià)值。開(kāi)放式：基金價(jià)格=NAV；封閉式：除NAV外，還受供求關(guān)系影響；NAV的計(jì)算基金資產(chǎn)凈值總額=資產(chǎn)總額-負(fù)債總額基金單位NAV=基金凈資產(chǎn)總額/基金單位總數(shù)投資銀行學(xué)精要版105投資基金的資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值(NAV,NetAssetVa資產(chǎn)總額：1.擁有的上市股票，以計(jì)算日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)；2.擁有的上市債券，以計(jì)算日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)；未上市的，以面值加至計(jì)算日應(yīng)收利息；3.擁有的短期票據(jù)，以買(mǎi)進(jìn)成本加應(yīng)收利息為準(zhǔn)；4.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。負(fù)債總額：1.基金的借入資金（如果允許的話）；2.對(duì)托管機(jī)構(gòu)或經(jīng)理公司的應(yīng)付報(bào)酬；3.其它應(yīng)付款，包括應(yīng)付稅金；投資銀行學(xué)精要版106資產(chǎn)總額：投資銀行學(xué)精要版106基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估Sharp指數(shù)Treynor指數(shù)Jennson指數(shù)SP=TP=JP=承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)的超額報(bào)酬承擔(dān)一單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額報(bào)酬扣除承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的報(bào)酬后的異常報(bào)酬SP越大于好TP越大越好JP>0,績(jī)效好JP<0,績(jī)效差投資銀行學(xué)精要版107基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估Sharp指數(shù)Treynor指數(shù)JennsoCh7創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)VentureCapital投資銀行學(xué)精要版108Ch7創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)VentureCapital投資銀行什么是創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資(VentureCapital),又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)投資，是指對(duì)創(chuàng)建期或高速成長(zhǎng)期的有巨大風(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)或產(chǎn)品、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán),準(zhǔn)股權(quán)和債權(quán)的投資,以期獲得高額回報(bào)。創(chuàng)業(yè)資本依組織程度分有：個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)資本(Angels,天使資本，19世紀(jì)末)、非專(zhuān)業(yè)管理的機(jī)構(gòu)資本（保險(xiǎn)公司和控股公司，20世紀(jì)前葉）和專(zhuān)業(yè)化管理的機(jī)構(gòu)資本，即創(chuàng)業(yè)投資基金（1946）。創(chuàng)業(yè)投資不同于普通投資（貸款、買(mǎi)賣(mài)股票、不動(dòng)產(chǎn)）投資銀行學(xué)精要版109什么是創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資(VentureCapital),又創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)質(zhì)“venture”與一般意義上的“風(fēng)險(xiǎn)”（risk）不同。“風(fēng)險(xiǎn)”（risk）沒(méi)有主動(dòng)的成分，是指人們?cè)趶氖赂黜?xiàng)活動(dòng)中所遇到的、不可預(yù)測(cè)又不可避免的不確定性。與“風(fēng)險(xiǎn)”（risk）相反，“venture”則有一種主動(dòng)的意思，不僅指人們從事其它活動(dòng)時(shí)伴隨的不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，還指一種主動(dòng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。投資銀行學(xué)精要版110創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)質(zhì)“venture”與一般意義上的“風(fēng)險(xiǎn)”（ri“企業(yè)家”與“創(chuàng)業(yè)家”

“企業(yè)家”：在已有企業(yè)組織框架內(nèi)，以某種特定的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與市場(chǎng)銷(xiāo)售，從而為企業(yè)謀求利潤(rùn)最大化的階層；

“創(chuàng)業(yè)家”：必須親自構(gòu)建企業(yè)的組織制度體系?；虬资制鸺覄?chuàng)建新企業(yè)，或?qū)⒁粋€(gè)不適應(yīng)市場(chǎng)需要的企業(yè)重新創(chuàng)建成為適應(yīng)市場(chǎng)需要的新企業(yè)。

投資銀行學(xué)精要版111“企業(yè)家”與“創(chuàng)業(yè)家”投資銀行學(xué)精要版111“創(chuàng)業(yè)”與“創(chuàng)新”熊彼特：所謂“創(chuàng)新”，是指“企業(yè)家對(duì)生產(chǎn)要素的新組合，即建立新的生產(chǎn)函數(shù)”。它包括：1）引入一種新產(chǎn)品或提供一種產(chǎn)品的新數(shù)量；2）采用一種新的生產(chǎn)方法；3）開(kāi)辟一個(gè)新的市場(chǎng)；4）獲得一種原料或半成品的新的供給來(lái)源；5）采用一種新的企業(yè)組織形式。

可見(jiàn)，“創(chuàng)新”本質(zhì)上是通過(guò)自變量的新組合求得“最大函數(shù)值”；“創(chuàng)業(yè)”則必須建立起新的“函數(shù)式”。投資銀行學(xué)精要版112“創(chuàng)業(yè)”與“創(chuàng)新”熊彼特：所謂“創(chuàng)新”，是指“企業(yè)家對(duì)生產(chǎn)要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的特征高風(fēng)險(xiǎn)性一般來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的成功率今為20%-30%高收益性成功的風(fēng)險(xiǎn)投資收益率高達(dá)10倍以上高專(zhuān)業(yè)化和程序化嚴(yán)格按照企業(yè)生命周期進(jìn)行階段投資投資銀行學(xué)精要版113創(chuàng)業(yè)投資的特征高風(fēng)險(xiǎn)性投資銀行學(xué)精要版113融資方式之一：政府直接投資容易導(dǎo)致職能越位受“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”范式影響，認(rèn)為“既然高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，民間資本不敢冒這個(gè)險(xiǎn)，就理應(yīng)由政府來(lái)承擔(dān)”。1991年3月《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》指出：“有關(guān)部門(mén)可在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金…條件成熟的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司”。此后，有關(guān)部門(mén)和開(kāi)發(fā)區(qū)掀起設(shè)立“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”的熱潮。但這次熱潮中涌現(xiàn)的國(guó)有獨(dú)資“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”幾乎全部失敗。投資銀行學(xué)精要版114融資方式之一：政府直接投資容易導(dǎo)致職能越位投資銀行學(xué)精要版1

中小企業(yè)投資公司(SBIC)計(jì)劃的教訓(xùn)SBIC是1958年按美國(guó)政府意志興辦的，到1988年，SBIC管理的創(chuàng)業(yè)資本降到1%，遭到了徹底失敗。原因一：政府以4倍的杠桿放貸，為中小企業(yè)投資提供了尋租的機(jī)會(huì)；政府貸款中有很大一部分并沒(méi)有用于創(chuàng)業(yè)投資，從一側(cè)面也可看出，政府的監(jiān)管能力是多么有限！原因二：SBIC計(jì)劃從一開(kāi)始就有一個(gè)錯(cuò)誤的假定，認(rèn)為政府能夠判別向哪個(gè)企業(yè)項(xiàng)目投資會(huì)獲得較高的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。原因三：SBIC計(jì)劃由于政府的大力支持而又缺乏對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)機(jī)制，難以吸引高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才，因而造成管理不善和嚴(yán)重虧損。投資銀行學(xué)精要版115中小企業(yè)投資公司(SBIC)計(jì)劃的教訓(xùn)SBIC是1958政府為何有義務(wù)參與創(chuàng)投體制建設(shè)單純依靠市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)資本會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈一方面，創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)利義務(wù)義務(wù)高度不對(duì)稱(chēng)的投資；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資是一種具有重要外部經(jīng)濟(jì)性的投資。

投資銀行學(xué)精要版116政府為何有義務(wù)參與創(chuàng)投體制建設(shè)單純依靠市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)國(guó)際公認(rèn)的政府在創(chuàng)投中的職能定位通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)事業(yè)的支持，間接促進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展通過(guò)扶持政策，吸引民間資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域通過(guò)相應(yīng)的制度安排，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資組織化完善法律法規(guī)體系，創(chuàng)造良好法律環(huán)境發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，提供通暢的退出渠道投資銀行學(xué)精要版117國(guó)際公認(rèn)的政府在創(chuàng)投中的職能定位通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)事業(yè)的支持，間接促融資方式二：貸款方式無(wú)法與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)85年成立了一家專(zhuān)門(mén)從事科技貸款的信托投資公司（中創(chuàng)），實(shí)踐表明并不適于作創(chuàng)投。89年中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行先后開(kāi)辦科技貸款，90年人國(guó)銀行甚至設(shè)立了“科技貸款項(xiàng)目”。但因風(fēng)險(xiǎn)－收益不對(duì)稱(chēng)而失敗。95年5月《中共中央關(guān)于加速科技進(jìn)步的決定》仍進(jìn)一步將“風(fēng)險(xiǎn)投資”作為“大幅度增加科技貸款規(guī)?！贝胧?，甚至成立“中經(jīng)擔(dān)”來(lái)為科技貸款提供擔(dān)保。結(jié)果是“中經(jīng)擔(dān)”無(wú)法“擔(dān)”。投資銀行學(xué)精要版118融資方式二：貸款方式無(wú)法與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資銀行學(xué)精要版1融資方式三：私募或公募一種較為理想的創(chuàng)業(yè)投資的成長(zhǎng)方式投資銀行學(xué)精要版119融資方式三：私募或公募一種較為理想的創(chuàng)業(yè)投資的成長(zhǎng)方式投資銀退出方式之一：IPO在美國(guó)，IPO是創(chuàng)業(yè)資本最常用的退出方式，大約有30%的資本采用此方式。優(yōu)點(diǎn)1.IPO是金融市場(chǎng)對(duì)該公司業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，表明證券市場(chǎng)開(kāi)始接納；2.IPO保持了公司的獨(dú)立性，容易受公司管理層的歡迎；3.一般而言，IPO可以讓賣(mài)家賺更多的錢(qián)；4.IPO公司獲得了證券市場(chǎng)上持續(xù)的籌資渠道；5.上市公司信譽(yù)好，也比較容易招募到人才，并可用期權(quán)激勵(lì)；投資銀行學(xué)精要版120退出方式之一：IPO在美國(guó)，IPO是創(chuàng)業(yè)資本最常用的退出方式退出方式之二：出售和回購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家來(lái)說(shuō)，出售可以立即收回現(xiàn)金，也可以使投資家完全退出；股票回購(gòu)是一個(gè)備用方法，當(dāng)投資不是很成功時(shí)采用。有MBO、ESOP和期權(quán)（包括Puts和Call）三種主要途徑；投資銀行學(xué)精要版121退出方式之二：出售和回購(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家來(lái)說(shuō)，出售可以立即收回現(xiàn)退出方式之三：青苗方式即將創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售該行業(yè)內(nèi)的其它公司繼續(xù)“孵化”。一方面，創(chuàng)業(yè)投資公司可以收到一筆錢(qián)，達(dá)到退出目的，另一方面，有心者可以較小的代價(jià)、較少的時(shí)間發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目。此方式最適合中國(guó)的上市公司，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。投資銀行學(xué)精要版122退出方式之三：青苗方式即將創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售該行業(yè)內(nèi)的其它公司繼續(xù)退出方式之四：清算相當(dāng)比例（約占70%）的創(chuàng)業(yè)投資不很成功，越是早期階段的投資，失敗的比例越高，因此，一旦確認(rèn)“孵化公司”處于LivingDead，就要果斷清理、退出，以最大限度地減少損失。據(jù)研究，清算方式退出的投資占總投資的32%，一般僅能收回原投資總額的64%(Ruhnka,1992)。投資銀行學(xué)精要版123退出方式之四：清算相當(dāng)比例（約占70%）的創(chuàng)業(yè)投資不很成功，退出方式之五：買(mǎi)殼上市或借殼上市通過(guò)收購(gòu)上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得實(shí)質(zhì)上的控股權(quán)后，將自己的資產(chǎn)通過(guò)反向收購(gòu)注入，實(shí)現(xiàn)間接上市，創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)市場(chǎng)退出；方式有：二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)、投資機(jī)構(gòu)控股，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)煌顿Y銀行學(xué)精要版124退出方式之五：買(mǎi)殼上市或借殼上市通過(guò)收購(gòu)上市公司一定數(shù)量的股Ch8金融風(fēng)險(xiǎn)管理FinancialRiskManagement投資銀行學(xué)精要版125Ch8金融風(fēng)險(xiǎn)管理FinancialRiskManaIdentifytheRiskMeasuretheRiskManagetheRiskWhatisRiskManagementallabout?投資銀行學(xué)精要版126IdentifytheRiskWhatisRisk風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源MarketRiskCreditRiskLiquidityRiskOperationalRiskLegalRisk投資銀行學(xué)精要版127風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源MarketRiskCreditRiskLiq金融風(fēng)險(xiǎn)的度量1.方差法（已有闡述）

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)2.左邊風(fēng)險(xiǎn)法為了解決方差法的收益正態(tài)分布假設(shè)問(wèn)題，哈洛等人引入了風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)或參照水平(RiskBenchmarkorreferenceLevel)來(lái)代替方差法中的均值u，以重點(diǎn)考察收益分布的左邊，較著名的方法是LPMn法。投資銀行學(xué)精要版128金融風(fēng)險(xiǎn)的度量1.方差法（已有闡述）投資銀行學(xué)精要版128Continued3.風(fēng)險(xiǎn)的敏感度分析法某些主要因素發(fā)生變化時(shí)，預(yù)測(cè)其變動(dòng)量對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)效益指標(biāo)變動(dòng)量的影響程度，實(shí)質(zhì)就是導(dǎo)數(shù)（偏導(dǎo)數(shù)）的概念。數(shù)學(xué)描述：假定影響企業(yè)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)因素為Xi,I=1,2,3…n。企業(yè)價(jià)值為V，V是Xi和時(shí)間t的函數(shù)，V=f(X1,X2,…Xn，t)。不考慮時(shí)間價(jià)值，且風(fēng)險(xiǎn)因素變化不大，資產(chǎn)價(jià)格的變化大致呈一線性關(guān)系投資銀行學(xué)精要版129Continued3.風(fēng)險(xiǎn)的敏感度分析法投資銀行學(xué)精要版1投資銀行學(xué)精要版130投資銀行學(xué)精要版1304.左邊風(fēng)險(xiǎn)法（LPM）投資銀行學(xué)精要版1314.左邊風(fēng)險(xiǎn)法（LPM）投資銀行學(xué)精要版1311988年巴賽爾協(xié)議的資本充足率信用風(fēng)險(xiǎn)的資本準(zhǔn)備至少8%估算方法各類(lèi)資產(chǎn)×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債表外部位之風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債表外部位之信用轉(zhuǎn)換比率除了滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額的8%以外，還需滿(mǎn)足：資本準(zhǔn)備不得小于資產(chǎn)總額的5%8%的資本準(zhǔn)備中，至少有50%為第一級(jí)資本

投資銀行學(xué)精要版1321988年巴賽爾協(xié)議的資本充足率信用風(fēng)險(xiǎn)的資本準(zhǔn)備資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債表外部位之風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)資產(chǎn)種類(lèi)適用對(duì)象0%現(xiàn)金與金條對(duì)OECD會(huì)員國(guó)政府的債權(quán)(如國(guó)庫(kù)券)已保險(xiǎn)的不動(dòng)產(chǎn)扺押貸款OECD會(huì)員國(guó)政府20%應(yīng)收帳款對(duì)OECD會(huì)員國(guó)銀行或公共事業(yè)部門(mén)的債權(quán)市政債券

OECD會(huì)員國(guó)銀行OECD公共事業(yè)部門(mén)50%市政收益?zhèn)幢ｋU(xiǎn)的不動(dòng)產(chǎn)扺押貸款公司與其它100%公司債低度開(kāi)發(fā)國(guó)家債券、對(duì)非OECD會(huì)員國(guó)銀行之債權(quán)、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資…等．．．注：OECD:OrganizationforEconomicCooperationandDevelopment投資銀行學(xué)精要版133資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債表外部位之風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)資產(chǎn)種類(lèi)適用對(duì)象0%資產(chǎn)負(fù)債表外部位之信用轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率資產(chǎn)負(fù)債表外部位100%直接信用替代品(directcreditsubstitutes)銀行承兌匯票(bankersacceptances)standby信用證(standbylettersofcredit)銷(xiāo)售與回購(gòu)協(xié)議(salesandrepurchaseagreements)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期回購(gòu)(forwardpurchaseofassets)

50%績(jī)效債券(performancebonds)(RUFs;Revolvingunderwritingfacilities)可循環(huán)使用之短期票券(NIFs;noteissuancefacilities)

20%短期可自我融通的或有權(quán)益，如信用證0%到期日在一年以?xún)?nèi)的擔(dān)保投資銀行學(xué)精要版134資產(chǎn)負(fù)債表外部位之信用轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率資產(chǎn)負(fù)債表外部位10資本的分類(lèi)資本類(lèi)別

資本名稱(chēng)

資本組成第一級(jí)資本(tier1capital)核心資本(corecapital)加項(xiàng)：普通股股本、非累積的永續(xù)特別股、

合併子公司的少數(shù)股利減項(xiàng)：商譽(yù)第二級(jí)資本(tier2capital)補(bǔ)充資本supplementarycapital同時(shí)具有負(fù)債與權(quán)