2020-2021年大勢(shì)研析與市場(chǎng)展望報(bào)告課件

2020-2021年大勢(shì)研析與市場(chǎng)展望2020-2021年大勢(shì)研析與市場(chǎng)展望1展望：“1+3”

動(dòng)能行情2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)主題性機(jī)會(huì)，聚焦——科技消費(fèi)比較優(yōu)勢(shì)一條判斷：行情以寬體區(qū)間為主，波動(dòng)率變大的概率提升三點(diǎn)動(dòng)能：01

宏觀經(jīng)濟(jì)：擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需端邊際改善，時(shí)間換空間02

政策環(huán)境：改革開放盛夏，政策端持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性為軸03

行業(yè)配置：聚焦三條主線，科創(chuàng)消費(fèi)雙升級(jí)，共舞高景氣展望：“1+3”動(dòng)能行情2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)主題性機(jī)2一條判斷2020核心主線——“1+3”結(jié)構(gòu) 寬體貫穿一條判斷2020核心主線——“1+3”結(jié)構(gòu) 寬體貫穿3展望2020，寬體橫亙2019年周追蹤全景圖——市場(chǎng)判斷基本吻合（2019年1月至今）2020年中樞震蕩穩(wěn)定——結(jié)構(gòu)型機(jī)會(huì)將成為長期主流5一階段：《春風(fēng)拂面，尋找成長》《動(dòng)能注入，靜待力量顯現(xiàn)》二階段：《平穩(wěn)節(jié)奏與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》《心有猛虎，細(xì)嗅倉位》三階段：《謹(jǐn)慎不改，持續(xù)追蹤》《利率改革，長期動(dòng)能匯聚》四階段：《把握結(jié)構(gòu)性，關(guān)注高景氣》《市場(chǎng)改革推進(jìn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)》展望2020，寬體橫亙2019年周追蹤全景圖——市場(chǎng)判斷基本4寬度：流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性A股市場(chǎng)歷史估值與資金價(jià)格的關(guān)系寬度理解：寬體，意味著波動(dòng)率還在，并且明年的波動(dòng)率相比今年，還有提升的趨勢(shì)。重點(diǎn)關(guān)注：展望2020年流動(dòng)性寬松大趨勢(shì)、“十四五”規(guī)劃展望、開放加速為股票市場(chǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來估值提升機(jī)會(huì)。確定性變量：在國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)關(guān)注等指引下，疊加政策環(huán)境的開放寬松保障，真正屬于中國的權(quán)益時(shí)代有望正式開啟，關(guān)注確定性的長周期抵抗變量北上資金凈流入情況22.533.544.5505101520253035緊貨幣91

5500

002011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-2018-2019-2019-2019-09滾動(dòng)市盈率(TTM):滬深兩市 中債國債到期收益率:10年（右軸）緊貨幣 緊貨幣-300-200-1000100200300400當(dāng)周北上資金凈流入（億人民幣）寬度：流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性A股市場(chǎng)歷史估值與資金價(jià)格的關(guān)系寬度理解5動(dòng)能一 宏觀經(jīng)濟(jì)——擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需邊際改善投資儲(chǔ)蓄的有效轉(zhuǎn)移中國市場(chǎng)的規(guī)模效益動(dòng)能一 宏觀經(jīng)濟(jì)——擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需邊際改善投資儲(chǔ)蓄的有效6高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長方式確定性的抵抗變量：中國市場(chǎng)的規(guī)模效益。確定性的高質(zhì)增長：投資+儲(chǔ)蓄的有效轉(zhuǎn)化。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00050001000015000200002500030000增速換檔趨穩(wěn)具有歷史必然性7高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長方式確定性的抵抗變量：中國市場(chǎng)的規(guī)模效益。-7曾經(jīng)的增長路徑我國GDP增速走勢(shì)（%）部分國家GDP增速（%）增長路徑之殤：制造業(yè)已出現(xiàn)一定程度通縮跡象。東亞增長模式：出口導(dǎo)向發(fā)展制造業(yè)的路徑亟待升級(jí)。5.55.75.96.16.36.56.76.97.14.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09美國歐元區(qū)日本中國（右軸）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比

6%臨界線8曾經(jīng)的增長路徑我國GDP增速走勢(shì)（%）部分國家GDP增速（%8優(yōu)化財(cái)富轉(zhuǎn)移的有效通道居民可支配收入與消費(fèi)出增速背離（%）主要國家國民儲(chǔ)蓄率對(duì)比（%）增長路徑之殤：

“東亞模式”

弊端凸顯如貿(mào)易不平衡、服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后、高儲(chǔ)蓄率。消費(fèi)轉(zhuǎn)化之需：

投資與財(cái)富的有效轉(zhuǎn)移通道匱乏。46.360.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00-1.0-0.50.00.51.01.52.04.004.505.005.506.006.507.007.508.00人均可支配收入:累計(jì)同比居民人均消費(fèi):累計(jì)同比對(duì)GDP的拉動(dòng)：凈出口（右軸）9優(yōu)化財(cái)富轉(zhuǎn)移的有效通道居民可支配收入與消費(fèi)出增速背離（%）主9中國市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)北上資金的流入與漲幅MSCI擴(kuò)容增量資金預(yù)計(jì)全面開放的必然：高儲(chǔ)蓄-高投資模式，行將終結(jié)。開放的意義：原有的經(jīng)濟(jì)增長方式中，受抑制和保護(hù)的國內(nèi)服務(wù)業(yè)與非貿(mào)易部門，參與更多開放。規(guī)模效應(yīng)打開：通訊、醫(yī)療、社保、教育、文化娛樂、金融和保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)和非貿(mào)易部門，存在巨大市場(chǎng)的規(guī)模效益140%120%100%80%60%40%20%0%-20%160%鋼鐵建筑裝飾紡織服裝采掘公用事業(yè)汽車有色金屬商業(yè)貿(mào)易傳媒輕工制造房地產(chǎn)化工電氣設(shè)備交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備綜合通信國防軍工銀行休閑服務(wù)建筑材料醫(yī)藥生物非銀金融計(jì)算機(jī)家用電器電子農(nóng)林牧漁食品飲料年初至今北上資金流入幅度年初至今漲幅10中國市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)北上資金的流入與漲幅MSCI擴(kuò)容增量資金預(yù)貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)與走向貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)：霸權(quán)國對(duì)崛起國的打壓，歷史上多數(shù)都會(huì)打壓美國對(duì)日本和蘇聯(lián)的遏制（1980s）日本崛起實(shí)力懸殊→失敗轉(zhuǎn)向蘇聯(lián)崛起實(shí)力接近→一度重創(chuàng)美國※日本和東亞經(jīng)濟(jì)-都曾經(jīng)是巨額貿(mào)易盈余的擁有者，也是過多儲(chǔ)蓄的受害者“修昔底德”

陷阱崛起國崛起國在何種情況下能夠挑戰(zhàn)霸權(quán)國：崛起國實(shí)力>霸權(quán)國及其盟友的力量總和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，GDP大約為霸權(quán)國的1.5-3倍左右，例如美國英國崛起（成功）>西班牙+荷蘭美國崛起（成功）>英國+法國法國崛起（失?。?lt;英國+普魯士德國崛起（失敗）<英國+法國日本/蘇聯(lián)崛起（失?。?lt;美國1,224111,4261,4321,6191,6581,7091,8692,0742,7262,7782,8253,9974,97113,60820,49405,00010,00015,00020,00025,000美國中國日本德國英國法國印度意大利巴西加拿大俄羅斯韓國澳大利亞西班牙墨西哥2018年GDP世界排名最高的15個(gè)國家（10億美元）貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)與走向貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)：霸權(quán)國對(duì)崛起國的打壓，歷史上多美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題：預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿較弱，儲(chǔ)蓄率低民眾抗風(fēng)險(xiǎn)能力差股市：下跌風(fēng)險(xiǎn)就業(yè)率與通脹的問題：失業(yè)率提高后的嚴(yán)重影響能源價(jià)格上漲與滯脹期對(duì)美國大選的影響：基本盤穩(wěn)定與特朗普支持率下降貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起美國進(jìn)口中國商品類別占比美國“301”清單涉及主要行業(yè)0%5%10%15%20%25%30%35%賤金屬器具、餐具及零件有機(jī)化學(xué)品雜項(xiàng)制品皮革制品、箱包及動(dòng)物制品其他紡織制品、舊紡織品塑料制品鞋靴非針織服裝及衣物玩具、游戲及運(yùn)動(dòng)用具針織、服裝、衣物家具、燈具核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械電機(jī)、電器、音響設(shè)備0%10%20%30%40%50%60%機(jī)械機(jī)床器具電機(jī)電器設(shè)備光學(xué)醫(yī)療設(shè)備鋁及其制品航空器、航天器鐵道車輛、軌道車輛及其零附件鋼鐵制品對(duì)于中國的影響物價(jià)/股市(滬深指數(shù)、香港恒生指數(shù))/美元計(jì)價(jià)的GDP香港最惠國待遇與自貿(mào)區(qū)地位“匯率操縱國”核心問題：如何消化掉多儲(chǔ)蓄蓄，減少貿(mào)易盈余美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題：貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起美國進(jìn)口中國商品類別占比美12經(jīng)濟(jì)增長方式的對(duì)標(biāo)與改革13相似的宏觀背景：人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)增長殊途同歸不同的增長速度：“美日韓臺(tái)中”趨勢(shì)相似差異主要在增速。增速下滑不可避免：已經(jīng)進(jìn)入長周期的經(jīng)濟(jì)增速下降通道。人口增長（出生/千人/年）城鎮(zhèn)化率（城市人口占比）指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國40--1963年1960年1964年20%--1950年-1982年30-1949年1972年1968年1971年30%--1963年-1994年25-1951年1975年1977年1974年40%--1970年-2004年201965年1954年1983年1984年1991年50%-1950年1977年-2011年151994年1978年1997年1998年1999年60%1950年1957年1982年-2018年122016年1985年2001年2001年2016年70%1960年1968年1988年-2025年10-1994年2007年2004年2020年80%2006年2002年2002年-2050年8-2014年2016年-2030年90%-2010年--2070年老齡化率（65歲以上人口占比）人均GDP（美元/人）指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國5%-1960年1990年1985年1983年100--1962年-1969年6%-1964年1996年1990年1994年200--1969年1964年1982年7%-1971年2000年1993年2001年500-1961年1974年1972年1995年8%-1977年2003年1997年2008年1000-1966年1977年1976年2001年9%1960年1981年2005年2002年2013年30001960年1973年1987年1984年2008年10%1970年1985年2008年2006年2016年50001969年1976年1989年1987年2011年12%1984年1991年2013年2015年2020年80001976年1978年1992年1990年2015年15%2016年1997年--2025年100001978年1983年1994年1992年2020年20%-2007年--2040年200001988年1987年2006年2011年2030年25%-2014年--2050年300001997年1992年2018年-2040年經(jīng)濟(jì)增長方式的對(duì)標(biāo)與改革13相似的宏觀背景：人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)、中美貿(mào)易事件全景圖涉及行業(yè)進(jìn)出口影響2018.08.23對(duì)

340

億美元商品加征

25%對(duì)

160

億美元商品加征

25%2000

億美元商品關(guān)稅上調(diào)至25%2018.07.06對(duì)

2000

億美元商品加征

10%2018.09.242019.05.10H2018.09.24-2019.05.102018年10月對(duì)美出口2,931.9億元后下降至2019年2月達(dá)到最低1548.1億元緩慢增長，至2019年5月達(dá)到2529.1億元。2018年10月對(duì)美進(jìn)口750.3億元后下降，至2019年2月達(dá)到最低537.4億元，再呈震蕩增長至2019年5月達(dá)到724.4億元上游資源中游材料下游消費(fèi)時(shí)間2019.05.10-至今1-4

月我國對(duì)美國的出口累計(jì)增速下滑約

10%，而對(duì)歐盟和東盟的出口

累計(jì)同比都增加

8%左右，關(guān)稅稅率提高或繼續(xù)壓低我國對(duì)美出口2018.07.06-2018.08.232018年7月進(jìn)出口總值260,279,849萬元，其中對(duì)美出口26,766,530萬元減少287，867萬元，對(duì)美進(jìn)口8,706,088萬元，比上月減少5981萬元2018.08.23-2018.09.232018年8月對(duì)美出口2,948.2億元增加271.547億元，對(duì)美進(jìn)口890.6億元增加19.9912億元。2018年9月對(duì)美出口3,193.1億元，增加244.9億元，對(duì)美進(jìn)口862.2億元，減少28.4億元螺紋鋼建材化工房?jī)r(jià)汽車豬肉價(jià)格對(duì)中國股市的影響（以上證指數(shù)周K線為例）對(duì)美國股市的影響（以納斯達(dá)克指數(shù)為例）市場(chǎng)影響2018.07.06-2018.08.23-2018.09.23-2019.05.10-2018.07.06-2018.08.23-2018.09.23-2019.05.10-2018.08.232018.09.232019.05.10至今2018.08.232018.09.232019.05.10至今機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備電子化工輕工制造家電軍工煤炭有色金屬原油天然氣14中美貿(mào)易事件全景圖涉及行業(yè)進(jìn)出口影響2018.08.23對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)分化2016201720182019f2020f2021f2019f2020f2021f全球2,63,13,02,62,72.8-0.3-0.10.0發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.72.32.11.71.51.5-0.3-0.10.0新興經(jīng)濟(jì)體4.14.54.34.04.64.6-0.30.00.0具體國家美國1.62.22.92.51.71.60.00.00.0歐元區(qū)2.02.41.81.21.41.3-0.4-0.10.0中國6.76.86.66.26.16.00.0-0.10.0日本0.61.90.80.80.70.6-0.10.00.0俄羅斯0.31.62.31.21.81.8-0.30.00.0印度8.27.27.27.57.57.50.00.00.0巴西-3.31.11.11.52.52.3-0.70.1-0.1全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)分化2016201720182019f20215動(dòng)能二 政策環(huán)境——多重政策發(fā)力 流動(dòng)性為軸動(dòng)能二 政策環(huán)境——多重政策發(fā)力 流動(dòng)性為軸16全球范圍內(nèi)的衰退尚未言怖比預(yù)期中樂觀復(fù)蘇時(shí)間較長：從全球角度來看歐日政策刺激效果有限。增長韌性仍在：美國具備豐富的政策儲(chǔ)備工具經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)。全球PMI指數(shù)位于榮枯點(diǎn)以下國際商品貿(mào)易同比大幅降低44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10全球:制造業(yè)PMI新訂單

榮枯線-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09美國歐盟日本中國（右軸）17全球范圍內(nèi)的衰退尚未言怖比預(yù)期中樂觀全球PMI指數(shù)位于榮枯點(diǎn)國債收益率倒掛 衰退并未快速到來美國國債收益率倒掛（2年-10年期）1.001.502.002.503.003.504.004.505.00-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/4美國 歐元區(qū) 日本 中國主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率走勢(shì)0.501.001.502.002.503.003.50美國:國債收益率:2年 美國:國債收益率:10年182年-10年期倒掛：8月14日，美國10年期國債收益率自2007年以來首次降到2年期國債收益率的下方，收益率曲線“倒掛”8月27日，美國2年期和10年期國債收益率再度發(fā)生倒掛，且倒掛幅度創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來新高2-10倒掛暗含風(fēng)險(xiǎn)：歷史中2年期倒掛往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，美國股市當(dāng)日主要股指重挫幅度超過3%國內(nèi)反應(yīng)高度共識(shí)：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資機(jī)構(gòu)警告，認(rèn)為債券市場(chǎng)收益率曲線“倒掛”反常現(xiàn)象，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升經(jīng)濟(jì)放緩比預(yù)期更嚴(yán)重；《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》8月16日刊《國債收益率倒掛 美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大增》國債收益率倒掛 衰退并未快速到來美國國債收益率倒掛（2年-1政策效用是否還在美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍在資本流動(dòng)性趨穩(wěn)-40-30-20-10010203040500102030405060708020010731200201312002073120030131200307312004013120040731200501312005073120060131200607312007013120070731200801312008073120090131200907312010013120100731201101312011073120120131201207312013013120130731201401312014073120150131201507312016013120160731201701312017073120180131201807312019013120190731芝加哥PMI紐約PMI市場(chǎng)預(yù)期悲觀：“未來一年是過去十年中最差的一年，但卻是未來十年中最好的一年”流動(dòng)性趨穩(wěn)：2018年12月以來資本最大特點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，國際范圍內(nèi)市場(chǎng)情緒普遍更加謹(jǐn)慎。大類資產(chǎn)配置大多偏好債券、現(xiàn)金類。風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更加謹(jǐn)慎，不愿冒險(xiǎn)。降息有效嗎：長期，雖無法解決經(jīng)濟(jì)衰退根源問題。短期，債務(wù)危機(jī)緩解，保證債務(wù)的資金鏈不斷裂。G20--債務(wù)可持續(xù)。貨幣政策托底作用本輪并未完全失效，僅放大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。0.000.501.001.502.002.503.003.50-200,000-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09美國:月度國際資本流動(dòng):凈額(百萬美元）美國:國債收益率:1年（%）美國:國債收益率:10年（%）19政策效用是否還在美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍在資本流動(dòng)性趨穩(wěn)-40-31,00050001,5002,0002,5003,00010,0005,000015,00020,00025,00030,000日經(jīng)225韓國綜合指數(shù)（右軸）25,00020,00015,00010,0005,000030,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000標(biāo)貨幣政策的托底作用并未完全失效15-16年美聯(lián)署進(jìn)入加息通道全球股指遭受沖擊

震蕩下挫2009-2011年

風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸修復(fù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)股市全面上漲2016年后

經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)

股市上漲2018年

資金價(jià)格中樞整體上行

低利率時(shí)代終結(jié)至今 利率拐點(diǎn)出現(xiàn)

限制股市的持續(xù)上漲除美股仍正增長外

全球其他股指不同程度下跌2008年

金融危機(jī)+債務(wù)危機(jī)爆發(fā)避險(xiǎn)因素驅(qū)動(dòng)下

全球股市下跌14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000普500 納富時(shí)100斯達(dá)克指數(shù) 道瓊斯工法國CAC40 德業(yè)指數(shù)（右軸）國DAX一個(gè)周期：2008金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期1.蕭條2.復(fù)蘇3.繁榮11-12年

地緣風(fēng)險(xiǎn)+歐洲債務(wù)危機(jī)全球股市受到?jīng)_擊

經(jīng)濟(jì)增速回落4.衰退1,0001,5002,0002,5003,00010,0020主要逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策持續(xù)推進(jìn)節(jié)奏：相對(duì)健康而穩(wěn)定的寬松速度。目標(biāo)：流動(dòng)性的節(jié)奏平穩(wěn)有序。21主要逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策持續(xù)推進(jìn)節(jié)奏：相對(duì)健康而穩(wěn)定的寬松速21LPR：政策預(yù)期與房產(chǎn)市場(chǎng)初衷：貸款基礎(chǔ)利率-最優(yōu)惠利率美（央行主要針對(duì)非房地產(chǎn)，小微企業(yè)貸款市場(chǎng)化浮動(dòng)）風(fēng)險(xiǎn)：取決對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的容忍度-保6政策預(yù)期：政策更多賦予央行精準(zhǔn)調(diào)控利率的權(quán)利。后LPR房地產(chǎn)：貨幣政策放松，降低融資成本，央行可刺激經(jīng)濟(jì)，又一定程度抑制刺激政策副作用，不過度刺激房地產(chǎn)8月LPR落地，一線城市房貸利率略有回升主要城市房貸利率LPR前后變化6.05.95.85.75.65.55.45.35.25.15.02017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09首套房貸平均利率:北京，% 二套房貸平均利率:北京，%

19/10/8后首套房貸平均利率:北京，%

19/10/8后二套房貸平均利率:北京，%4.6%4.7%4.8%4.9%5.0%5.1%5.2%5.3%5.4%上海廈門天津

烏魯木齊

深圳哈爾濱 杭州珠海?？诖筮B首套房貸平均利率（19.07） LPR:5Y22LPR：政策預(yù)期與房產(chǎn)市場(chǎng)初衷：貸款基礎(chǔ)利率-最優(yōu)惠利率美（22財(cái)政政策效用將被放大2019年專項(xiàng)債作資本金項(xiàng)目概況財(cái)政政策使用：動(dòng)靜結(jié)合，具體方法多元。23財(cái)政政策效用將被放大2019年專項(xiàng)債作資本金項(xiàng)目概況財(cái)政政策23動(dòng)能三 投資方向——聚焦三條主線，科創(chuàng)消費(fèi)雙升級(jí)動(dòng)能三 投資方向——聚焦三條主線，科創(chuàng)消費(fèi)雙升級(jí)24市場(chǎng)環(huán)境盈利水平政策環(huán)境流動(dòng)性市場(chǎng)情緒相對(duì)價(jià)值指數(shù)形態(tài)不及預(yù)期邊際轉(zhuǎn)松總體趨穩(wěn)謹(jǐn)慎敏感有限分化全年GDP增速有所回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大政策紅利效應(yīng)顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板二季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善根據(jù)企業(yè)盈利披露情況，預(yù)計(jì)A股整體業(yè)績(jī)有所回落“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”預(yù)示房地產(chǎn)政策調(diào)控政策仍將延續(xù)基建投資仍有政策發(fā)力空間政策基調(diào)邊際轉(zhuǎn)松，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)出臺(tái)擴(kuò)大需求措施央行開展逆回購500億元，銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平北上資金持續(xù)凈流入融資余額略微下降短期期限解禁規(guī)模階段性小高峰，可能對(duì)部分個(gè)股造成流動(dòng)性壓力科創(chuàng)板開市帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，A股全體上漲中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，談判階段性，風(fēng)險(xiǎn)情緒相應(yīng)變化美聯(lián)儲(chǔ)降息引發(fā)世界范圍內(nèi)貨幣寬松趨勢(shì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)結(jié)合經(jīng)濟(jì)政策周期主要集中在消費(fèi)和科技板塊自2019年7月開始小盤股表現(xiàn)優(yōu)于大盤股概率上漲行業(yè)指數(shù)的標(biāo)新看主要上漲行業(yè)中TMT板塊表現(xiàn)最為突出電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信板塊漲幅居前市場(chǎng)環(huán)境盈利水平政策環(huán)境流動(dòng)性市場(chǎng)情緒相對(duì)價(jià)值指數(shù)形態(tài)不及預(yù)25衰退中的力量：未盡紅利與新興增長圖.

第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比折射制造業(yè)的轉(zhuǎn)移過程圖.

第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)提升源于消費(fèi)服務(wù)、金融、IT行業(yè)發(fā)展152025303540198019851995

20002005201020151990美國日本韓國中國金融危機(jī)四小龍玩具紡織向中國轉(zhuǎn)移

中國城鎮(zhèn)化加入世貿(mào)電子代工廠向中國轉(zhuǎn)移玩具紡織向東南亞轉(zhuǎn)移（

%）亞洲四小龍出口全世界100908070605040302010019801985199019952000

20052010

2015美國日本韓國中國（

%）相似的供給變遷：人口錯(cuò)峰和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度差異，產(chǎn)業(yè)鏈從美日韓臺(tái)中直至印度越南間轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的紅利：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期從三類產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力占比來看衰退中的頑強(qiáng)：中國有可能成為世界衰退期間的頑強(qiáng)動(dòng)力26衰退中的力量：未盡紅利與新興增長圖.第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比折具有增長潛力的行業(yè)板塊比較各主要行業(yè)PB-ROE分布圖（2019年初至今）半導(dǎo)體食品飲料畜禽養(yǎng)殖醫(yī)療服務(wù)電子農(nóng)林牧漁醫(yī)療器械機(jī)場(chǎng)保險(xiǎn)水泥制造家用電器建筑材料非銀金融計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物動(dòng)物保健證券休閑服務(wù)銀行造紙國防軍工黃金綜合船舶制造電氣設(shè)備房地產(chǎn)機(jī)械設(shè)備稀有金屬輕工制造化工交通運(yùn)輸汽車零部件橡膠有色金屬通信物流傳媒汽車工業(yè)金屬商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)汽車整車服裝家紡鋼鐵采掘0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00PBROE27具有增長潛力的行業(yè)板塊比較各主要行業(yè)PB-ROE分布圖（20對(duì)于科技革命與成長預(yù)期的解讀：國產(chǎn)替代、消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)分類：新興產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)和成熟產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)型角度：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（周期、金融、消費(fèi)）和新興產(chǎn)業(yè)解讀：科技革命與成長預(yù)期的解讀，蘊(yùn)含著市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)升級(jí)及科技成長中的高成長板塊具有確定性的高度重視困境：全球科技（pc-移動(dòng)）已多年沒有突破，科技缺乏革命性提升，上一輪信息科技發(fā)展帶來的財(cái)富增長即將結(jié)束，世界各國資金、產(chǎn)業(yè)鏈就只能在存量中博弈。在政治、地緣、產(chǎn)業(yè)剛好處于一個(gè)尷尬位置的國家或地區(qū)首當(dāng)其沖遭受沖擊。突破：石墨烯、虛擬現(xiàn)實(shí)、量子信息、可控核聚變、清潔能源、生物科技、液體金屬、人工智能等密切關(guān)注存量：半導(dǎo)體、汽車、軍工（韓德日北歐）生存空間可能被新興體搶占；未完成工業(yè)升級(jí)國家可能在沖擊中被墨西哥化新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)成熟產(chǎn)業(yè)新興產(chǎn)業(yè)-

成長性機(jī)會(huì) 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)-

轉(zhuǎn)型性機(jī)會(huì)一般視角（增速與規(guī)模）轉(zhuǎn)型視角（變革與前景）行業(yè)增速發(fā)展過程目標(biāo)行業(yè)規(guī)模占比產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律與投資選擇視角對(duì)于科技革命與成長預(yù)期的解讀：國產(chǎn)替代、消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)分類：新28對(duì)于科技革命與成長預(yù)期的解讀：國產(chǎn)替代+消費(fèi)升級(jí)十三五規(guī)劃投資相關(guān)：

1.普惠性創(chuàng)新；2.擴(kuò)大有效投資；3.投融資體制改革；4.雙向開放等十八屆三中全會(huì)對(duì)照：

1.國有資本投資項(xiàng)目允許非國有資本參股；2.探索對(duì)外商投資事項(xiàng)準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單的管理模式；3.改善科技型中小企業(yè)融資條件，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制；4.放寬投資準(zhǔn)入eMBB增強(qiáng)移動(dòng)寬帶4K/8K直播/點(diǎn)播4K/8K游戲/云游戲AR智慧銀行VR直播/沉浸式游戲消費(fèi)級(jí)應(yīng)用uRLLC超高可靠低時(shí)延智能電網(wǎng)遠(yuǎn)程醫(yī)療智慧工廠智慧出行智慧港口安防巡檢行業(yè)級(jí)應(yīng)用mMTC海量機(jī)器類通信智能家居智慧城市三大場(chǎng)景細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景場(chǎng)景分類5G應(yīng)用的場(chǎng)景與5G手機(jī)單月出貨量7.221.949.7249.40502502001501003007月8月9月10月140012001000800600400200020142020E2015 2016美國市場(chǎng)規(guī)模（億美元）2017 2018 2019E中國市場(chǎng)規(guī)模（億美元）30%35%40%60%65%70%78%82%85%100%80%60%40%20%0%201620172018中國 歐洲 美國圖.中美公有云市場(chǎng)規(guī)模圖.

2016-2018中美歐企業(yè)上云率對(duì)于科技革命與成長預(yù)期的解讀：國產(chǎn)替代+消費(fèi)升級(jí)十三五規(guī)劃投29國際投資者對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)的理解；必選消費(fèi)、金融開放圖.

2019年1-10月中國家電分品類零售額規(guī)模圖.居民消費(fèi)減速換擋國際資本聚焦：全球投資者對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的理解，意味著相關(guān)確定性強(qiáng)板塊中的修復(fù)機(jī)會(huì)，在PB-ROE分布中，位于坐標(biāo)軸中靠近橫坐標(biāo)軸高位的聚集行業(yè)家用電器：家電龍頭的市場(chǎng)占有率呈現(xiàn)出波動(dòng)上行趨勢(shì)食品飲料：流動(dòng)性持續(xù)注入，估值邏輯向龍頭傾斜。-30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001200140016001800零售額（億元） 零售額同比（%）30國際投資者對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)的理解；必選消費(fèi)、金融開放圖.201在經(jīng)濟(jì)后周期中的邊際景氣改善：高端制造、新能源車圖.

2018年中國工業(yè)機(jī)器人分市場(chǎng)同比增長率圖.全球新能源熱管理市場(chǎng)規(guī)模有望迅速擴(kuò)大國內(nèi)外弱周期中的適應(yīng)能力：意味著在經(jīng)濟(jì)上行承壓趨穩(wěn)環(huán)境里，前期盈利所隱含的估值預(yù)期已相對(duì)悲觀，當(dāng)政策市場(chǎng)環(huán)境邊際改善，則將率先迎來市場(chǎng)偏好修復(fù)新能源車：汽車行業(yè)整體步入深度調(diào)整，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)任余空間高端制造：勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)成本提升背景下，智能裝備具備長期增長空間-10%-20%50%40%30%20%10%0%汽車3C金屬家用電器

半導(dǎo)體鋰電塑料加工光伏食品飲料

物流倉儲(chǔ)31在經(jīng)濟(jì)后周期中的邊際景氣改善：高端制造、新能源車圖.201市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注因子：三種關(guān)系的理解2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，聚焦——科技消費(fèi)比較優(yōu)勢(shì)展望：從長期進(jìn)行展望，需將決定市場(chǎng)長周期內(nèi)變量的微觀因子進(jìn)行拆分自上而下看，2020年投資配置主線可歸納為以下三點(diǎn)關(guān)系01

對(duì)于科技革命與成長預(yù)期的解讀：國產(chǎn)替代、消費(fèi)升級(jí)02

國際投資者對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)的理解；必選消費(fèi)、金融開放03

在經(jīng)濟(jì)后周期中的邊際景氣改善：高端制造、新能源車市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注因子：三種關(guān)系的理解2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)結(jié)322020-2021年大勢(shì)研析與市場(chǎng)展望2020-2021年大勢(shì)研析與市場(chǎng)展望33展望：“1+3”

動(dòng)能行情2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)主題性機(jī)會(huì)，聚焦——科技消費(fèi)比較優(yōu)勢(shì)一條判斷：行情以寬體區(qū)間為主，波動(dòng)率變大的概率提升三點(diǎn)動(dòng)能：01

宏觀經(jīng)濟(jì)：擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需端邊際改善，時(shí)間換空間02

政策環(huán)境：改革開放盛夏，政策端持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性為軸03

行業(yè)配置：聚焦三條主線，科創(chuàng)消費(fèi)雙升級(jí)，共舞高景氣展望：“1+3”動(dòng)能行情2020年：慎識(shí)——寬體內(nèi)主題性機(jī)34一條判斷2020核心主線——“1+3”結(jié)構(gòu) 寬體貫穿一條判斷2020核心主線——“1+3”結(jié)構(gòu) 寬體貫穿35展望2020，寬體橫亙2019年周追蹤全景圖——市場(chǎng)判斷基本吻合（2019年1月至今）2020年中樞震蕩穩(wěn)定——結(jié)構(gòu)型機(jī)會(huì)將成為長期主流5一階段：《春風(fēng)拂面，尋找成長》《動(dòng)能注入，靜待力量顯現(xiàn)》二階段：《平穩(wěn)節(jié)奏與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》《心有猛虎，細(xì)嗅倉位》三階段：《謹(jǐn)慎不改，持續(xù)追蹤》《利率改革，長期動(dòng)能匯聚》四階段：《把握結(jié)構(gòu)性，關(guān)注高景氣》《市場(chǎng)改革推進(jìn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)》展望2020，寬體橫亙2019年周追蹤全景圖——市場(chǎng)判斷基本36寬度：流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性A股市場(chǎng)歷史估值與資金價(jià)格的關(guān)系寬度理解：寬體，意味著波動(dòng)率還在，并且明年的波動(dòng)率相比今年，還有提升的趨勢(shì)。重點(diǎn)關(guān)注：展望2020年流動(dòng)性寬松大趨勢(shì)、“十四五”規(guī)劃展望、開放加速為股票市場(chǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來估值提升機(jī)會(huì)。確定性變量：在國家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)關(guān)注等指引下，疊加政策環(huán)境的開放寬松保障，真正屬于中國的權(quán)益時(shí)代有望正式開啟，關(guān)注確定性的長周期抵抗變量北上資金凈流入情況22.533.544.5505101520253035緊貨幣91

5500

002011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-2018-2019-2019-2019-09滾動(dòng)市盈率(TTM):滬深兩市 中債國債到期收益率:10年（右軸）緊貨幣 緊貨幣-300-200-1000100200300400當(dāng)周北上資金凈流入（億人民幣）寬度：流動(dòng)性與結(jié)構(gòu)性A股市場(chǎng)歷史估值與資金價(jià)格的關(guān)系寬度理解37動(dòng)能一 宏觀經(jīng)濟(jì)——擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需邊際改善投資儲(chǔ)蓄的有效轉(zhuǎn)移中國市場(chǎng)的規(guī)模效益動(dòng)能一 宏觀經(jīng)濟(jì)——擁抱高質(zhì)發(fā)展，供需邊際改善投資儲(chǔ)蓄的有效38高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長方式確定性的抵抗變量：中國市場(chǎng)的規(guī)模效益。確定性的高質(zhì)增長：投資+儲(chǔ)蓄的有效轉(zhuǎn)化。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00050001000015000200002500030000增速換檔趨穩(wěn)具有歷史必然性39高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長方式確定性的抵抗變量：中國市場(chǎng)的規(guī)模效益。-39曾經(jīng)的增長路徑我國GDP增速走勢(shì)（%）部分國家GDP增速（%）增長路徑之殤：制造業(yè)已出現(xiàn)一定程度通縮跡象。東亞增長模式：出口導(dǎo)向發(fā)展制造業(yè)的路徑亟待升級(jí)。5.55.75.96.16.36.56.76.97.14.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09美國歐元區(qū)日本中國（右軸）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-04GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比

6%臨界線40曾經(jīng)的增長路徑我國GDP增速走勢(shì)（%）部分國家GDP增速（%40優(yōu)化財(cái)富轉(zhuǎn)移的有效通道居民可支配收入與消費(fèi)出增速背離（%）主要國家國民儲(chǔ)蓄率對(duì)比（%）增長路徑之殤：

“東亞模式”

弊端凸顯如貿(mào)易不平衡、服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后、高儲(chǔ)蓄率。消費(fèi)轉(zhuǎn)化之需：

投資與財(cái)富的有效轉(zhuǎn)移通道匱乏。46.360.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00-1.0-0.50.00.51.01.52.04.004.505.005.506.006.507.007.508.00人均可支配收入:累計(jì)同比居民人均消費(fèi):累計(jì)同比對(duì)GDP的拉動(dòng)：凈出口（右軸）41優(yōu)化財(cái)富轉(zhuǎn)移的有效通道居民可支配收入與消費(fèi)出增速背離（%）主41中國市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)北上資金的流入與漲幅MSCI擴(kuò)容增量資金預(yù)計(jì)全面開放的必然：高儲(chǔ)蓄-高投資模式，行將終結(jié)。開放的意義：原有的經(jīng)濟(jì)增長方式中，受抑制和保護(hù)的國內(nèi)服務(wù)業(yè)與非貿(mào)易部門，參與更多開放。規(guī)模效應(yīng)打開：通訊、醫(yī)療、社保、教育、文化娛樂、金融和保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)和非貿(mào)易部門，存在巨大市場(chǎng)的規(guī)模效益140%120%100%80%60%40%20%0%-20%160%鋼鐵建筑裝飾紡織服裝采掘公用事業(yè)汽車有色金屬商業(yè)貿(mào)易傳媒輕工制造房地產(chǎn)化工電氣設(shè)備交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備綜合通信國防軍工銀行休閑服務(wù)建筑材料醫(yī)藥生物非銀金融計(jì)算機(jī)家用電器電子農(nóng)林牧漁食品飲料年初至今北上資金流入幅度年初至今漲幅42中國市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)北上資金的流入與漲幅MSCI擴(kuò)容增量資金預(yù)貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)與走向貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)：霸權(quán)國對(duì)崛起國的打壓，歷史上多數(shù)都會(huì)打壓美國對(duì)日本和蘇聯(lián)的遏制（1980s）日本崛起實(shí)力懸殊→失敗轉(zhuǎn)向蘇聯(lián)崛起實(shí)力接近→一度重創(chuàng)美國※日本和東亞經(jīng)濟(jì)-都曾經(jīng)是巨額貿(mào)易盈余的擁有者，也是過多儲(chǔ)蓄的受害者“修昔底德”

陷阱崛起國崛起國在何種情況下能夠挑戰(zhàn)霸權(quán)國：崛起國實(shí)力>霸權(quán)國及其盟友的力量總和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，GDP大約為霸權(quán)國的1.5-3倍左右，例如美國英國崛起（成功）>西班牙+荷蘭美國崛起（成功）>英國+法國法國崛起（失?。?lt;英國+普魯士德國崛起（失?。?lt;英國+法國日本/蘇聯(lián)崛起（失敗）<美國1,224431,4261,4321,6191,6581,7091,8692,0742,7262,7782,8253,9974,97113,60820,49405,00010,00015,00020,00025,000美國中國日本德國英國法國印度意大利巴西加拿大俄羅斯韓國澳大利亞西班牙墨西哥2018年GDP世界排名最高的15個(gè)國家（10億美元）貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)與走向貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)：霸權(quán)國對(duì)崛起國的打壓，歷史上多美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題：預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿較弱，儲(chǔ)蓄率低民眾抗風(fēng)險(xiǎn)能力差股市：下跌風(fēng)險(xiǎn)就業(yè)率與通脹的問題：失業(yè)率提高后的嚴(yán)重影響能源價(jià)格上漲與滯脹期對(duì)美國大選的影響：基本盤穩(wěn)定與特朗普支持率下降貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起美國進(jìn)口中國商品類別占比美國“301”清單涉及主要行業(yè)0%5%10%15%20%25%30%35%賤金屬器具、餐具及零件有機(jī)化學(xué)品雜項(xiàng)制品皮革制品、箱包及動(dòng)物制品其他紡織制品、舊紡織品塑料制品鞋靴非針織服裝及衣物玩具、游戲及運(yùn)動(dòng)用具針織、服裝、衣物家具、燈具核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械電機(jī)、電器、音響設(shè)備0%10%20%30%40%50%60%機(jī)械機(jī)床器具電機(jī)電器設(shè)備光學(xué)醫(yī)療設(shè)備鋁及其制品航空器、航天器鐵道車輛、軌道車輛及其零附件鋼鐵制品對(duì)于中國的影響物價(jià)/股市(滬深指數(shù)、香港恒生指數(shù))/美元計(jì)價(jià)的GDP香港最惠國待遇與自貿(mào)區(qū)地位“匯率操縱國”核心問題：如何消化掉多儲(chǔ)蓄蓄，減少貿(mào)易盈余美國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)問題：貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起美國進(jìn)口中國商品類別占比美44經(jīng)濟(jì)增長方式的對(duì)標(biāo)與改革45相似的宏觀背景：人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)增長殊途同歸不同的增長速度：“美日韓臺(tái)中”趨勢(shì)相似差異主要在增速。增速下滑不可避免：已經(jīng)進(jìn)入長周期的經(jīng)濟(jì)增速下降通道。人口增長（出生/千人/年）城鎮(zhèn)化率（城市人口占比）指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國40--1963年1960年1964年20%--1950年-1982年30-1949年1972年1968年1971年30%--1963年-1994年25-1951年1975年1977年1974年40%--1970年-2004年201965年1954年1983年1984年1991年50%-1950年1977年-2011年151994年1978年1997年1998年1999年60%1950年1957年1982年-2018年122016年1985年2001年2001年2016年70%1960年1968年1988年-2025年10-1994年2007年2004年2020年80%2006年2002年2002年-2050年8-2014年2016年-2030年90%-2010年--2070年老齡化率（65歲以上人口占比）人均GDP（美元/人）指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國指標(biāo)美國日本韓國臺(tái)灣中國5%-1960年1990年1985年1983年100--1962年-1969年6%-1964年1996年1990年1994年200--1969年1964年1982年7%-1971年2000年1993年2001年500-1961年1974年1972年1995年8%-1977年2003年1997年2008年1000-1966年1977年1976年2001年9%1960年1981年2005年2002年2013年30001960年1973年1987年1984年2008年10%1970年1985年2008年2006年2016年50001969年1976年1989年1987年2011年12%1984年1991年2013年2015年2020年80001976年1978年1992年1990年2015年15%2016年1997年--2025年100001978年1983年1994年1992年2020年20%-2007年--2040年200001988年1987年2006年2011年2030年25%-2014年--2050年300001997年1992年2018年-2040年經(jīng)濟(jì)增長方式的對(duì)標(biāo)與改革13相似的宏觀背景：人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)、中美貿(mào)易事件全景圖涉及行業(yè)進(jìn)出口影響2018.08.23對(duì)

340

億美元商品加征

25%對(duì)

160

億美元商品加征

25%2000

億美元商品關(guān)稅上調(diào)至25%2018.07.06對(duì)

2000

億美元商品加征

10%2018.09.242019.05.10H2018.09.24-2019.05.102018年10月對(duì)美出口2,931.9億元后下降至2019年2月達(dá)到最低1548.1億元緩慢增長，至2019年5月達(dá)到2529.1億元。2018年10月對(duì)美進(jìn)口750.3億元后下降，至2019年2月達(dá)到最低537.4億元，再呈震蕩增長至2019年5月達(dá)到724.4億元上游資源中游材料下游消費(fèi)時(shí)間2019.05.10-至今1-4

月我國對(duì)美國的出口累計(jì)增速下滑約

10%，而對(duì)歐盟和東盟的出口

累計(jì)同比都增加

8%左右，關(guān)稅稅率提高或繼續(xù)壓低我國對(duì)美出口2018.07.06-2018.08.232018年7月進(jìn)出口總值260,279,849萬元，其中對(duì)美出口26,766,530萬元減少287，867萬元，對(duì)美進(jìn)口8,706,088萬元，比上月減少5981萬元2018.08.23-2018.09.232018年8月對(duì)美出口2,948.2億元增加271.547億元，對(duì)美進(jìn)口890.6億元增加19.9912億元。2018年9月對(duì)美出口3,193.1億元，增加244.9億元，對(duì)美進(jìn)口862.2億元，減少28.4億元螺紋鋼建材化工房?jī)r(jià)汽車豬肉價(jià)格對(duì)中國股市的影響（以上證指數(shù)周K線為例）對(duì)美國股市的影響（以納斯達(dá)克指數(shù)為例）市場(chǎng)影響2018.07.06-2018.08.23-2018.09.23-2019.05.10-2018.07.06-2018.08.23-2018.09.23-2019.05.10-2018.08.232018.09.232019.05.10至今2018.08.232018.09.232019.05.10至今機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備電子化工輕工制造家電軍工煤炭有色金屬原油天然氣46中美貿(mào)易事件全景圖涉及行業(yè)進(jìn)出口影響2018.08.23對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)分化2016201720182019f2020f2021f2019f2020f2021f全球2,63,13,02,62,72.8-0.3-0.10.0發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.72.32.11.71.51.5-0.3-0.10.0新興經(jīng)濟(jì)體4.14.54.34.04.64.6-0.30.00.0具體國家美國1.62.22.92.51.71.60.00.00.0歐元區(qū)2.02.41.81.21.41.3-0.4-0.10.0中國6.76.86.66.26.16.00.0-0.10.0日本0.61.90.80.80.70.6-0.10.00.0俄羅斯0.31.62.31.21.81.8-0.30.00.0印度8.27.27.27.57.57.50.00.00.0巴西-3.31.11.11.52.52.3-0.70.1-0.1全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)分化2016201720182019f20247動(dòng)能二 政策環(huán)境——多重政策發(fā)力 流動(dòng)性為軸動(dòng)能二 政策環(huán)境——多重政策發(fā)力 流動(dòng)性為軸48全球范圍內(nèi)的衰退尚未言怖比預(yù)期中樂觀復(fù)蘇時(shí)間較長：從全球角度來看歐日政策刺激效果有限。增長韌性仍在：美國具備豐富的政策儲(chǔ)備工具經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)。全球PMI指數(shù)位于榮枯點(diǎn)以下國際商品貿(mào)易同比大幅降低44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10全球:制造業(yè)PMI新訂單

榮枯線-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09美國歐盟日本中國（右軸）49全球范圍內(nèi)的衰退尚未言怖比預(yù)期中樂觀全球PMI指數(shù)位于榮枯點(diǎn)國債收益率倒掛 衰退并未快速到來美國國債收益率倒掛（2年-10年期）1.001.502.002.503.003.504.004.505.00-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/4美國 歐元區(qū) 日本 中國主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率走勢(shì)0.501.001.502.002.503.003.50美國:國債收益率:2年 美國:國債收益率:10年502年-10年期倒掛：8月14日，美國10年期國債收益率自2007年以來首次降到2年期國債收益率的下方，收益率曲線“倒掛”8月27日，美國2年期和10年期國債收益率再度發(fā)生倒掛，且倒掛幅度創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來新高2-10