項(xiàng)目融資模式培訓(xùn)講義(-)課件

第三章項(xiàng)目融資模式3.1項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則3.2項(xiàng)目融資模式的共同特點(diǎn)3.3直接融資模式3.4項(xiàng)目公司融資模式3.5設(shè)施使用協(xié)議融資模式3.6產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購買融資模式3.7杠桿租賃融資模式3.8BOT模式3.9ABS模式第三章項(xiàng)目融資模式3.1項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則1第一節(jié)項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則1、有限追索原則2、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則3、成本降低原則4、完全融資原則5、項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排相結(jié)合的原則6、近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則7、表外融資原則（補(bǔ)充）8、融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則（補(bǔ)充）（選擇項(xiàng)目融資模式應(yīng)考慮的要素）第一節(jié)項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則1、有限追索原則（選擇項(xiàng)目融2第二節(jié)項(xiàng)目融資模式的共同特點(diǎn)（基本特征）（一）在貸款形式方面的特點(diǎn)（2種形式）（二）在信用保證方面的特征（簡(jiǎn)答）1．貸款銀行要求對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)擁有第一抵押權(quán)，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量具有控制權(quán)。2．一般要求項(xiàng)目投資者（借款人）將其與項(xiàng)目有關(guān)的一切契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行。3．要求項(xiàng)目投資者成立一個(gè)單一業(yè)務(wù)的實(shí)體，即把項(xiàng)目的經(jīng)營活動(dòng)盡量與投資者的其他業(yè)務(wù)分開，限制該實(shí)體籌措其他債務(wù)資金。4．在項(xiàng)目建設(shè)階段，要求項(xiàng)目發(fā)起人完工擔(dān)保，以保證項(xiàng)目按商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完工。5．在經(jīng)營階段，貸款銀行要求提供類似“無論提貨與否均需付款”銷售安排，以保證項(xiàng)目生產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（三）在時(shí)間結(jié)構(gòu)和追索性質(zhì)方面的特征1.建設(shè)期，貸款“完全追索”+“完工擔(dān)?！?.經(jīng)營期，貸款“有限追索or無追索”+控制收入（銀行監(jiān)控帳戶）1、有限追索權(quán)or無追索權(quán)的貸款，償還主要依靠項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2、通過“遠(yuǎn)期購買協(xié)議”or“產(chǎn)品支付協(xié)議”第二節(jié)項(xiàng)目融資模式的共同特點(diǎn)（基本特征）（一）在貸款形3第三節(jié)直接融資模式p861、投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任在這種操作方法中，所有投資者面對(duì)同一個(gè)貸款銀行或貸款銀團(tuán)統(tǒng)一安排融資，并且建立項(xiàng)目管理公司統(tǒng)一代理銷售項(xiàng)目產(chǎn)品，共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任。2、投資者獨(dú)立安排融資并各自承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任在這種操作思路中，仍由項(xiàng)目投資者直接安排融資，但各個(gè)投資者根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況面向各自的貸款人安排融資，并且由各個(gè)項(xiàng)目投資者（而不是項(xiàng)目管理公司）負(fù)責(zé)組織相應(yīng)份額的產(chǎn)品銷售和債務(wù)償還。由投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，是最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模式。直接融資方式在結(jié)構(gòu)安排上有兩種操作思路：第三節(jié)直接融資模式p861、投資者統(tǒng)一安排融資并共同承4直接融資模式項(xiàng)目投資者融資協(xié)議合資協(xié)議管理協(xié)議銷售代理協(xié)議合資項(xiàng)目管理公司項(xiàng)目建設(shè)合同銷售合同合資項(xiàng)目工程公司產(chǎn)品購買者貸款銀團(tuán)銀行監(jiān)控帳戶圖3-1投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任4.1直接融資模式項(xiàng)目投資者融資協(xié)議合資協(xié)議管理協(xié)議銷售代理合資項(xiàng)5貸款銀行貸款銀行項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目管理公司合資項(xiàng)目工程公司融資協(xié)議融資協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議合資協(xié)議建設(shè)合同產(chǎn)品購買協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還圖3-2投資者各自獨(dú)立直接安排融資結(jié)構(gòu)直接融資模式4.1貸款銀行貸款銀行項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目管理公司合資項(xiàng)目工程6優(yōu)點(diǎn)：（1）選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式比較靈活（2）債務(wù)和稅務(wù)安排比較靈活（3）可以靈活運(yùn)用發(fā)起人在商業(yè)社會(huì)中的信譽(yù)缺點(diǎn)：（1）實(shí)現(xiàn)有限追索相對(duì)復(fù)雜（2）有限追索難度大，項(xiàng)目貸款很難安排成非公司負(fù)債型的融資。直接融資模式各投資者可在多種融資模式、多種資金來源之間充分選擇和合并投資者可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和本身資金狀況靈活地安排債務(wù)比例；可充分地利用項(xiàng)目的稅收優(yōu)惠（或稅務(wù)虧損）來組織債務(wù)，降低融資成本

靈活性各投資者在信用、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售和生產(chǎn)管理能力等方面不一致，增加了以項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔(dān)保抵押的復(fù)雜性。因而，需劃清投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和投資者其它業(yè)務(wù)之間的界限（可成立一個(gè)專門公司）Why?How實(shí)現(xiàn)？p884.1優(yōu)點(diǎn)：直接融資模式各投資者可在多種融資模式、多種資金來源之間7投資結(jié)構(gòu)決定著融資結(jié)構(gòu)。

投資者直接融資模式（融資結(jié)構(gòu)）契約型投資結(jié)構(gòu)（投資結(jié)構(gòu)）

合伙制結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)哪種投資結(jié)構(gòu)直接融資模式4.1投資結(jié)構(gòu)決定著融資結(jié)構(gòu)。對(duì)應(yīng)哪種投資結(jié)構(gòu)直接融資模式4.18第四節(jié)項(xiàng)目公司融資模式p93指投資者通過建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目公司來安排融資的一種模式，具體有單一項(xiàng)目子公司和合資項(xiàng)目公司兩種形式。（一）基本形式1．作為投資載體的單一項(xiàng)目子公司形式2．投資者共同組建作為經(jīng)營主體的合資項(xiàng)目公司形式非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)為了限制風(fēng)險(xiǎn)，也可成立100%控股的第四節(jié)項(xiàng)目公司融資模式p93指投資者通過9使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)投資者合伙制項(xiàng)目項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司投資者投資者合伙協(xié)議通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制實(shí)踐中，為了避免承擔(dān)無限連帶責(zé)任，投資者往往不直接進(jìn)入一般合伙制結(jié)構(gòu)，而是專門成立一個(gè)項(xiàng)目子公司參與合伙制結(jié)構(gòu)使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制101、單一項(xiàng)目子公司融資形式為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目的投資者經(jīng)常建立一個(gè)單一目的項(xiàng)目子公司作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資。這種形式的特點(diǎn)是項(xiàng)目子公司將代表投資者承擔(dān)項(xiàng)目中全部的或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，但是由于該公司是投資者為一個(gè)具體項(xiàng)目專門組建的，缺乏必要的信用和經(jīng)營歷史(有時(shí)也缺乏資金)，所以可能需要投資者提供一定的信用支持和保證，一般至少包括項(xiàng)目的完工擔(dān)保和保證項(xiàng)目子公司具備較好的經(jīng)營管理的意向性擔(dān)保。在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)中常用項(xiàng)目公司融資模式之一4.21、單一項(xiàng)目子公司融資形式為了減少投資者在項(xiàng)11貸款銀行融資安排項(xiàng)目子公司項(xiàng)目投資者項(xiàng)目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金合資項(xiàng)目圖3-3在非公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目子公司安排融資項(xiàng)目公司融資模式之一4.2貸款銀行融資安排項(xiàng)目子公司項(xiàng)目投資者項(xiàng)目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股12采用這種結(jié)構(gòu)安排融資，對(duì)于其它投資者和合資項(xiàng)目本身而言，與投資者直接安排融資沒有多大區(qū)別，然而對(duì)于投資者卻有一定的影響：

（1）該融資模式容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任，貸款銀行的追索權(quán)只能夠涉及項(xiàng)目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，母公司除提供必要的擔(dān)保外，不承擔(dān)任何直接責(zé)任；（2）該融資模式有條件被安排成為非公司負(fù)債型的融資；（3）該融資模式在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上靈活性可能會(huì)差一些（取決于各國稅法對(duì)公司之間稅務(wù)合并的規(guī)定）。項(xiàng)目公司融資模式之一4.2采用這種結(jié)構(gòu)安排融資，對(duì)于其它投資者和合資項(xiàng)132、合資項(xiàng)目公司形式通過項(xiàng)目公司安排融資的另一種形式，也是最主要的形式是由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以該公司的名義擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排融資。采用這種模式，項(xiàng)目融資由項(xiàng)目公司直接安排，主要的信用保證來自項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。對(duì)于具有較好經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的項(xiàng)目，這種融資模式可以安排成為對(duì)投資者無追索的形式。在公司型合資結(jié)構(gòu)中常用項(xiàng)目公司融資模式之二4.22、合資項(xiàng)目公司形式通過項(xiàng)目公司安排融資的另一種14項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司股東協(xié)議融資安排工程合同市場(chǎng)安排工程公司

產(chǎn)品購買者貸款銀行完工擔(dān)保圖3-4在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目公司融資模式之二4.2項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司股東協(xié)議融資安排工程合同市場(chǎng)安排工程公司15（二）項(xiàng)目公司融資模式特點(diǎn)投資者通過項(xiàng)目公司安排融資結(jié)構(gòu)有以下特點(diǎn)：1、項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)、市場(chǎng)，并可整體作為融資的抵押和信用保證，在融資結(jié)構(gòu)上較易為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單；2、項(xiàng)目投資者不直接安排融資，較易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求；3、通過項(xiàng)目公司安排共同融資既避免了投資者之間在融資上的相互競(jìng)爭(zhēng)，又可利用大股東的資信優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件；4、在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排和債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。稅務(wù)虧損只能保留在項(xiàng)目公司中投資者不能直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量;項(xiàng)目公司統(tǒng)一選擇債務(wù)形式（二）項(xiàng)目公司融資模式特點(diǎn)稅務(wù)虧損只能保留在項(xiàng)目公司中投資者16習(xí)題1、直接融資模式的第一種操作思路是，由投資者面對(duì)同一貸款銀行和市場(chǎng)直接安排融資，其中，項(xiàng)目管理公司的職能主要是（）A.負(fù)責(zé)與銀行簽訂貸款協(xié)議B.負(fù)責(zé)項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售C.負(fù)責(zé)監(jiān)控項(xiàng)目的現(xiàn)金流量D.負(fù)責(zé)為項(xiàng)目籌集追加資本E.負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營【答案】：BE2、直接融資模式的第一種操作思路是，由投資者面對(duì)同一貸款銀行和市場(chǎng)直接安排融資，在項(xiàng)目建設(shè)期間，（）與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目的建設(shè)，支付建設(shè)費(fèi)用。A.發(fā)起人B.項(xiàng)目管理公司C.項(xiàng)目公司D.貸款銀行【答案】：B習(xí)題1、直接融資模式的第一種操作思路是，由投資者面對(duì)同一貸173、直接融資模式的第二種操作思路是，由投資者各自獨(dú)立安排融資和承擔(dān)市場(chǎng)銷售責(zé)任，投資者任命項(xiàng)目管理公司來負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)生產(chǎn)管理，按照投資比例，由（）直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用。A.發(fā)起人B.項(xiàng)目管理公司C.項(xiàng)目公司D.貸款銀行【答案】：A4、投資者通過建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目子公司的形式作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資，即單一項(xiàng)目子公司的融資形式。下列哪種投資結(jié)構(gòu)可以采用該融資模式（）A.公司型合資結(jié)構(gòu)B.非公司型合資結(jié)構(gòu)C.有限合伙制結(jié)構(gòu)D.普通合伙制結(jié)構(gòu)E.信托基金投資結(jié)構(gòu)【答案】：ABCD3、直接融資模式的第二種操作思路是，由投資者各自獨(dú)立安排融資185、下列（）不是項(xiàng)目公司融資模式的特點(diǎn)A.融資結(jié)構(gòu)上較易為貸款銀行接受，法律結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單B.較易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求C.稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上缺乏靈活性D.債務(wù)形式選擇上靈活性較大【答案】：D5、下列（）不是項(xiàng)目公司融資模式的特點(diǎn)19第五節(jié)BOT項(xiàng)目融資模式p43一、含義BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓），代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。

基本思路：指國家或者地方政府部門通過特許經(jīng)營協(xié)議，授予簽約方的外商企業(yè)或本國企業(yè)組建項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司承擔(dān)項(xiàng)目的融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有項(xiàng)目設(shè)施的使用權(quán)，允許向設(shè)施使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，由此回收項(xiàng)目投資、經(jīng)營和維護(hù)成本并獲得合理的回報(bào)；特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資模式?！皶簳r(shí)私有化”“特許權(quán)融資”第五節(jié)BOT項(xiàng)目融資模式p43一、含義“暫時(shí)私有化20二、BOT模式的利弊（1）利：1）通過BOT方式，各國政府能夠深入挖掘私營部門的能動(dòng)性和創(chuàng)造性，以利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制提高效率，解決普遍存在的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營效率不高的問題。2）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)固定成本太高，建設(shè)周期過長(zhǎng)。政府在財(cái)政狀況惡化、投資能力下降的情況下，通過BOT方式可以在一定程度上解決資金不足的問題，能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。3）政府可以通過BOT方式為公用事業(yè)、公用設(shè)施提供足夠的資金，促進(jìn)公用事業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。4）有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。(風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偛粚?duì)稱)P44BOT特點(diǎn)二、BOT模式的利弊（1）利：P44BOT特點(diǎn)21弊：1）增加融資的機(jī)會(huì)成本。在BOT項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目通常必須占用土地，而隨著科技的進(jìn)步，土地資源的價(jià)值會(huì)逐步提高。2）可能導(dǎo)致大量的稅收流失。在國際項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目公司多有一個(gè)或者一個(gè)以上的外方發(fā)起人，許多國家對(duì)于外資有一定的稅收優(yōu)惠條件。3）可能造成設(shè)施的掠奪性經(jīng)營。當(dāng)特許期滿，項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給政府部門時(shí)，已經(jīng)沒有多大的潛力可以挖掘，在一定程度上失去了采用BOT融資的意義。

二、BOT模式的利弊（2）項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證特許權(quán)協(xié)議中止時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個(gè)運(yùn)行正常保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個(gè)千瘡百孔的爛攤子。弊：二、BOT模式的利弊（2）項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和22三、BOT模式的衍生（具體）形式1、BOOT形式是英文單詞Build（建設(shè)）、Own（擁有）、Operate（運(yùn)營）、Transfer（移交）第一個(gè)字母的縮寫；是指由私營部門融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后在規(guī)定的期限內(nèi)擁有項(xiàng)目的所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營，經(jīng)營期滿后，將項(xiàng)目移交給政府部門的一種融資方式。2、BOO形式BOO是英文單詞Build（建設(shè)）、Own（擁有）、Operate（運(yùn)營）第一個(gè)字母的縮寫；是指私營部門根據(jù)政府所賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施。但是，并不在一定時(shí)期后將該項(xiàng)目移交給政府部門。三、BOT模式的衍生（具體）形式1、BOOT形式233、BLT形式Build-Lease-Transfer，即建設(shè)—租賃—移交；是指工程完工后在一定期限內(nèi)出租給第三方，以租賃分期付款方式收回工程投資和運(yùn)營收益。在特定期限之后，再將所有權(quán)移交給政府機(jī)構(gòu)。4、BTO形式Build-Transfer-Operate，即建設(shè)—移交—經(jīng)營；某些項(xiàng)目的公共性很強(qiáng)（如發(fā)電廠、機(jī)場(chǎng)、鐵路等），不宜讓私營機(jī)構(gòu)在運(yùn)營期間享有所有權(quán)，因而須采取BTO形式，項(xiàng)目完工后移交所有權(quán)，其后再由項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營維護(hù)。3、BLT形式245、BT形式Build-Transfer，即建設(shè)—移交；項(xiàng)目建成后就移交給政府，政府按協(xié)議向項(xiàng)目發(fā)起人支付項(xiàng)目總投資加合理的回報(bào)率。此形式適合任何基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)項(xiàng)目，特別是出于安全和戰(zhàn)略的需要必須由政府直接運(yùn)營的關(guān)鍵設(shè)施。6、BOL形式Build-Operate-Lease，即建設(shè)—經(jīng)營—租賃；項(xiàng)目建成以后，項(xiàng)目公司以租賃形式繼續(xù)經(jīng)營項(xiàng)目。7、DBOM形式Design-Build-Operate-Maintain），即設(shè)計(jì)—建設(shè)—經(jīng)營—維護(hù)；強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目按規(guī)定進(jìn)行維護(hù)。5、BT形式258、DBFO形式Design-Build-Finance-Operate），即設(shè)計(jì)—建設(shè)—融資—經(jīng)營；是從項(xiàng)目的設(shè)計(jì)開始就特許給某一私營機(jī)構(gòu)進(jìn)行，直到項(xiàng)目經(jīng)營期收回投資，取得投資效益，但項(xiàng)目公司只有經(jīng)營權(quán)，沒有所有權(quán)。9、FBOOT形式Finance-Build-Own-Operate-Transfer，即融資—建設(shè)—所有—經(jīng)營—移交；類似于BOOT，只是多了一個(gè)融資環(huán)節(jié)，也就是說，只有先融通到資金，政府才予以考慮是否授予特許經(jīng)營權(quán)。8、DBFO形式2610、IOT形式Investment-Operate-Transfer，即投資—經(jīng)營—移交。這種方式由私人收購現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施，然后再根據(jù)特許經(jīng)營協(xié)議經(jīng)營，最后移交給公共機(jī)構(gòu)。

11、TOT形式Transfer-Operate-Transfer，即移交—經(jīng)營—移交；指東道國與私營機(jī)構(gòu)簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給私營機(jī)構(gòu)經(jīng)營，憑借該設(shè)施項(xiàng)目在未來若干年的收益，一次性地從私營機(jī)構(gòu)手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。特許期滿后，私營機(jī)構(gòu)再把該設(shè)施無償移交給東道國政府。10、IOT形式27總結(jié)：BOT的衍生形式（1）BOT形式：Build—Operate—Transfer建設(shè)——運(yùn)營——移交（2）BOOT形式：Build—Own—Operate—Transfer建設(shè)——擁有——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓（3）BOO形式：Build—Own—Operate建設(shè)——擁有——經(jīng)營（4）BLT形式：Build—Lease—Transfer建設(shè)——租賃——轉(zhuǎn)讓（5）TOT形式：Transfer—Operate—Transfer轉(zhuǎn)讓——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓（6）DBOT形式：Design—Build—Operate—Transfer設(shè)計(jì)——建設(shè)——運(yùn)營——移交（7）BOOST形式：Build—Own—Operate—Subsidy—Transfer建設(shè)——擁有——經(jīng)營——補(bǔ)貼——移交核心：政府授予的特許權(quán)區(qū)別：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移總結(jié)：BOT的衍生形式核心：政府授予的特許權(quán)區(qū)別：所有權(quán)與經(jīng)28各形式中公/企參與程度和風(fēng)險(xiǎn)分配設(shè)計(jì)施工(交鑰匙)合同建造-租賃-經(jīng)營建造-經(jīng)營-移交建造-擁有-經(jīng)營租賃/服務(wù)合同傳統(tǒng)施工合同合資建造-經(jīng)營-移交政府自己建造建造-擁有-經(jīng)營-移交政府出資項(xiàng)目融資完全私有化企業(yè)參與程度和風(fēng)險(xiǎn)政府參與程度和風(fēng)險(xiǎn)100%100%0%0%各形式中公/企參與程度和風(fēng)險(xiǎn)分配設(shè)計(jì)施工(交鑰匙)合同建造-29四、BOT模式的參與者（融資結(jié)構(gòu)分析）1、項(xiàng)目的最終所有者（項(xiàng)目發(fā)起人）項(xiàng)目發(fā)起人是項(xiàng)目所在國政府、政府機(jī)構(gòu)或政府指定的公司。從項(xiàng)目所在國政府的角度，采用BOT融資結(jié)構(gòu)的主要吸引力在于兩點(diǎn)：第一，可以減少項(xiàng)目建設(shè)的初始投入，政府部門可以將有限的資金投入到更多的領(lǐng)域；第二，可以吸引外資，引進(jìn)新技術(shù)，改善和提高項(xiàng)目的管理水平。P50：在BOT期間，項(xiàng)目發(fā)起人在法律上既不擁有項(xiàng)目，也不經(jīng)營項(xiàng)目，而是給予項(xiàng)目某些特許經(jīng)營權(quán)和融資安排的支持。在融資期間結(jié)束后，項(xiàng)目的發(fā)起人通常無償?shù)孬@得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。由于特許權(quán)協(xié)議在BOT模式中占據(jù)關(guān)鍵性地位，所以有時(shí)BOT模式也被稱為“特許權(quán)融資”。四、BOT模式的參與者（融資結(jié)構(gòu)分析）302、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目主辦人）項(xiàng)目經(jīng)營者是BOT融資模式的主體。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營中獲得利潤。P51：項(xiàng)目經(jīng)營者的角色一般由一個(gè)專門組織起來的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目公司的組成以在這一領(lǐng)域具有技術(shù)能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時(shí)也吸收項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的購買者和一些金融性投資者參加。2、項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者（項(xiàng)目主辦人）31因?yàn)樵谔卦S權(quán)協(xié)議結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人，所以從項(xiàng)目所在國政府的角度，選擇項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的標(biāo)準(zhǔn)和要求：第一，項(xiàng)目經(jīng)營者要有一定的資金、管理和技術(shù)能力，保證在特許協(xié)議期間能提供符合要求的服務(wù)；其次，項(xiàng)目經(jīng)營要符合環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)和安全標(biāo)準(zhǔn)；第三，項(xiàng)目產(chǎn)品（或服務(wù)）的收費(fèi)要合理；第四，項(xiàng)目經(jīng)營要保證做好設(shè)備的維修和保養(yǎng)工作，保證特許權(quán)協(xié)議中止時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人接收的是一個(gè)運(yùn)行正常保養(yǎng)良好的項(xiàng)目，而不是一個(gè)千瘡百孔的爛攤子。

因?yàn)樵谔卦S權(quán)協(xié)議結(jié)束時(shí)，項(xiàng)目要最終交還給項(xiàng)目發(fā)起人，所以從項(xiàng)323、項(xiàng)目的貸款銀行BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。貸款的條件取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力和資金狀況，但是在很大程度上主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人和所在國政府為項(xiàng)目提供的支持和特許權(quán)協(xié)議的具體內(nèi)容。

3、項(xiàng)目的貸款銀行33BOT項(xiàng)目融資的參與者結(jié)構(gòu)圖（貸款銀行）

產(chǎn)品、服務(wù)購買者

供應(yīng)商

建筑商

運(yùn)營商

債權(quán)人

投資者

保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)

合同

股東

協(xié)議

建筑

合同

供應(yīng)

合同

產(chǎn)品、服務(wù)

購買

合同

貸款

合同

運(yùn)營合同

特許權(quán)

協(xié)議

項(xiàng)目公司

政

府

BOT項(xiàng)目融資的參與者結(jié)構(gòu)圖（貸款銀行）產(chǎn)品、服務(wù)購買者34BOT項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)BOT項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)35五、BOT項(xiàng)目運(yùn)作過程p521．確定項(xiàng)目階段

(1)政府根據(jù)需要確定。主要是因?yàn)檎诨I備建設(shè)某些大的基本建設(shè)項(xiàng)目中資金短缺，希望私營部門參與。(2)私營公司根據(jù)政府的需要，進(jìn)行深入細(xì)致的可行性分析，向政府提出建議和建設(shè)申請(qǐng)。此間，政府通常要制定一個(gè)項(xiàng)目技術(shù)可行性研究報(bào)告，確定項(xiàng)目的性質(zhì)和規(guī)模。2．招投標(biāo)階段準(zhǔn)備招標(biāo)文件、刊登國際廣告或邀請(qǐng)投標(biāo)、發(fā)售資格預(yù)審文件。政府部門在正式招標(biāo)之前要對(duì)候選承包商進(jìn)行資格預(yù)審，后確定正式參加招標(biāo)的公司名單。3、合同談判階段中標(biāo)者通過法定程序組建項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司與政府經(jīng)雙方多次協(xié)商簽署特許權(quán)協(xié)議。此間，項(xiàng)目公司股東之間簽訂股東協(xié)議，進(jìn)行股本融資，并以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，與貸款銀團(tuán)簽訂合同進(jìn)行貸款融資。這一階段是BOT最復(fù)雜的階段。由于BOT組織結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很大，所以談判過程往往漫長(zhǎng)而開銷巨大。（1）允許投資者出資興辦新企業(yè)，也可以通過購買產(chǎn)權(quán)的方式形成合資經(jīng)營公司（2）該公司（企業(yè)）可以是契約型結(jié)構(gòu)，也可以是公司型結(jié)構(gòu)（3）該企業(yè)可以是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，也可以是一個(gè)不具備法人地位的經(jīng)濟(jì)組織五、BOT項(xiàng)目運(yùn)作過程p52（1）允許投資者出資興辦新企364、建設(shè)階段

項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目組織設(shè)計(jì)與施工，安排進(jìn)度計(jì)劃與資金營運(yùn)，控制工程質(zhì)量與成本，監(jiān)督工程承包商并保證貸款銀團(tuán)按計(jì)劃投入資金，確保按預(yù)算、按時(shí)完工。工程竣工后通過驗(yàn)收移交項(xiàng)目。此間，政府行使監(jiān)理權(quán)以保證工程質(zhì)量和工期。5、經(jīng)營階段項(xiàng)目公司根據(jù)協(xié)議負(fù)責(zé)項(xiàng)目投產(chǎn)后的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，支付項(xiàng)目貸款本息并為股本投資者獲取利潤。項(xiàng)目公司會(huì)盡可能地采用先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和方法對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營實(shí)施管理，以期降低成本，盡早收回投資并獲取收益。6、轉(zhuǎn)讓階段特許權(quán)協(xié)議終止時(shí)，政府根據(jù)協(xié)議以商定的價(jià)格購買或無償收回整個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目公司保證政府獲得的是一個(gè)正常運(yùn)行并保養(yǎng)良好的項(xiàng)目。國際BOT項(xiàng)目的特許運(yùn)營期限一般為15～20年，當(dāng)然也有更長(zhǎng)期限的。（1）獨(dú)立經(jīng)營：即改投資者獨(dú)資經(jīng)營，自負(fù)盈虧（2）參與經(jīng)營：由投資者與東道國政府共同成立股權(quán)式的合營企業(yè)（3）不參與經(jīng)營：投資者與東道國政府均不參與經(jīng)營，而是委托第三方進(jìn)行管理4、建設(shè)階段（1）獨(dú)立經(jīng)營：即改投資者獨(dú)資經(jīng)營，自負(fù)盈虧37BOT模式的操作程序項(xiàng)目公司：（1）允許投資者出資興辦新企業(yè)，也可以通過購買產(chǎn)權(quán)的方式形成合資經(jīng)營公司（2）該公司（企業(yè)）可以是契約型結(jié)構(gòu)，也可以是公司型結(jié)構(gòu)（3）該企業(yè)可以是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，也可以是一個(gè)不具備法人地位的經(jīng)濟(jì)組織（1）獨(dú)立經(jīng)營：即該投資者獨(dú)自經(jīng)營，自負(fù)盈虧（2）參與經(jīng)營：由投資者與東道國政府共同成立股權(quán)式的合營企業(yè)（3）不參與經(jīng)營：投資者與東道國政府均不參與經(jīng)營，而是委托第三方進(jìn)行管理BOT模式的操作程序項(xiàng)目公司：（1）獨(dú)立經(jīng)營：即該投資者獨(dú)38六、BOT模式的特許經(jīng)營協(xié)議特許經(jīng)營協(xié)議既是BOT項(xiàng)目的最高法律文件，又是整個(gè)項(xiàng)目得以融資、建設(shè)和經(jīng)營的基礎(chǔ)和核心，同時(shí)還是BOT項(xiàng)目框架的中心，它決定了BOT項(xiàng)目的基本結(jié)構(gòu)。從合同法的意義上講，特許經(jīng)營協(xié)議是BOT項(xiàng)目融資中的主合同，其他合同均為子合同。1、特許權(quán)協(xié)議的主要內(nèi)容分為：一般條款（核心條款）、權(quán)利義務(wù)條款六、BOT模式的特許經(jīng)營協(xié)議特許經(jīng)營協(xié)議既是BOT項(xiàng)目的392、BOT特許經(jīng)營協(xié)議的基本條款（1）項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)定（2）土地征收和使用的規(guī)定（3）項(xiàng)目的融資及其方式（4）項(xiàng)目的經(jīng)營及維護(hù)（5）能源物資供應(yīng)（6）項(xiàng)目的成本計(jì)劃、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算方式（7）項(xiàng)目的移交（8）協(xié)議雙方的一般義務(wù)（9）違約責(zé)任（10）協(xié)議的轉(zhuǎn)讓（11）爭(zhēng)議解決和法律適用條款（12）不可抗力2、BOT特許經(jīng)營協(xié)議的基本條款（8）協(xié)議雙方的一般義務(wù)403、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素（1）選擇合適的特許經(jīng)營者首先政府要制定具體的招標(biāo)文件，規(guī)定出中標(biāo)人需要具備的條件；考察投標(biāo)人給出的融資方案、政府和社會(huì)可獲得的利益、項(xiàng)目的技術(shù)方案、承辦人在類似項(xiàng)目上的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和專有技術(shù)、對(duì)環(huán)境影響的程度、特許期和特許價(jià)格、建設(shè)成本、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方面。（2）合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)BOT選擇項(xiàng)目經(jīng)營者的過程實(shí)質(zhì)上是在招項(xiàng)目的業(yè)主How招標(biāo)？——招標(biāo)的模式（3）確定合理的特許期（4）確定合理的特許價(jià)格3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素（1）選擇合適的特許經(jīng)營者41招標(biāo)的模式：政府根據(jù)確定特許期和特許價(jià)格的先后順序，可以考慮兩種模式。模式一：政府在公開招標(biāo)時(shí)首先確定項(xiàng)目的特許期，然后投標(biāo)人以特許價(jià)格作為報(bào)價(jià)，政府選擇特許價(jià)格報(bào)價(jià)合理最低的競(jìng)標(biāo)者中標(biāo)。模式二：政府在公開招標(biāo)時(shí)首先確定項(xiàng)目的特許價(jià)格，投標(biāo)人以項(xiàng)目的特許期為報(bào)價(jià)參數(shù)，政府選擇特許期最短的競(jìng)標(biāo)者中標(biāo)。P58：如果規(guī)定項(xiàng)目特許期可以變化，政府可選擇彈性特許期的評(píng)標(biāo)方法如果規(guī)定項(xiàng)目的特許期不發(fā)生變化招標(biāo)的模式：政府根據(jù)確定特許期和特許價(jià)格的先后順序，可以考慮42彈性特許期的評(píng)標(biāo)方法政府在招標(biāo)之前預(yù)先確定基礎(chǔ)特許價(jià)格，投標(biāo)人給出項(xiàng)目運(yùn)營期間的總收入報(bào)價(jià)，政府將特許權(quán)授予報(bào)價(jià)最低的投標(biāo)人。項(xiàng)目公司確定的特許價(jià)格不得超過政府規(guī)定的最大價(jià)格水平，當(dāng)項(xiàng)目收入的累積現(xiàn)值等于投標(biāo)總收入報(bào)價(jià)水平時(shí)，特許期屆滿，項(xiàng)目立即移交給政府，該方法也被稱為最小收入現(xiàn)值法，簡(jiǎn)稱LPVR（LeastPresentValueofRevenue）。如果項(xiàng)目的特許期可以發(fā)生變化彈性特許期的評(píng)標(biāo)方法政府在招標(biāo)之前預(yù)先確定基礎(chǔ)特許價(jià)格，投43（2）合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素（2）合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素44（3）確定合理的特許期

特許期（ConcessionPeriod）是政府特許私人部門建設(shè)和運(yùn)營基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的期限，包括建設(shè)期和經(jīng)營期的BOT項(xiàng)目執(zhí)行期限；特許期分為兩種設(shè)定情況單限定特許期（SinglePeriodConcession）雙限定特許期（TwoPeriodConcession）3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素（3）確定合理的特許期3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素45四種特許期設(shè)計(jì)方案

結(jié)構(gòu)方案一：?jiǎn)蜗薅āo激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)方案二：?jiǎn)蜗薅?、有激?lì)機(jī)制四種特許期設(shè)計(jì)方案結(jié)構(gòu)方案一：?jiǎn)蜗薅?、無激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)方案46結(jié)構(gòu)方案三：雙限定、無激勵(lì)機(jī)制四種特許期設(shè)計(jì)方案

結(jié)構(gòu)方案四：雙限定、有激勵(lì)機(jī)制結(jié)構(gòu)方案三：雙限定、無激勵(lì)機(jī)制四種特許期設(shè)計(jì)方案結(jié)構(gòu)方案47特許期方案的選擇收入來源延期完工風(fēng)險(xiǎn)小大政府四種方案皆可方案四市場(chǎng)方案一方案三特許期方案的選擇收入來源延期完工風(fēng)險(xiǎn)小大政府四種方案皆可方48（4）確定合理的特許價(jià)格

需要解決兩個(gè)問題第一是如果確定基礎(chǔ)特許價(jià)格第二是如何確定價(jià)格調(diào)整機(jī)制1）基礎(chǔ)特許價(jià)格（BaseTarifforBaseTollRate）是在分析項(xiàng)目運(yùn)營初期定價(jià)要素和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)之后確定出來的，能夠同時(shí)滿足政府社會(huì)福利目標(biāo)和私人利潤目標(biāo)的，為提供項(xiàng)目產(chǎn)品或者服務(wù)所執(zhí)行的初始價(jià)格。2）特許價(jià)格調(diào)整主要從調(diào)整因素、調(diào)整幅度和調(diào)整頻率展開。3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素（4）確定合理的特許價(jià)格3、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素49p64特許價(jià)格調(diào)整主要從調(diào)整因素、調(diào)整幅度和調(diào)整頻率展開，包括：指數(shù)規(guī)則、定期調(diào)整規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后調(diào)整規(guī)則。調(diào)整因素包括：通貨膨脹、匯率、需求變化和原材料價(jià)格變化要求確定特許價(jià)格調(diào)整的時(shí)間和頻率指數(shù)規(guī)則：定期調(diào)整規(guī)則：p64調(diào)整因素包括：通貨膨脹、匯率、要求確定特許價(jià)格調(diào)整的指50思考：Whatis特許權(quán)協(xié)議？特許權(quán)協(xié)議：是指一國政府允許投資者在一定條件下享有專屬于國家的某種權(quán)利，如資源開發(fā)權(quán)，或?qū)τ嘘P(guān)公共設(shè)施提供服務(wù)的一定壟斷權(quán)，是政府對(duì)于私人投資者投資從事于公用事業(yè)建設(shè)或自然壟斷資源的特殊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，基于一定程序，予以特別許可的法律合同。思考：Whatis彈性特許期？思考：Whatis特許權(quán)協(xié)議？特許權(quán)協(xié)議：是指一國政府允51作業(yè)（總結(jié)）1、在BOT融資模式中，特許經(jīng)營協(xié)議包括哪幾方面內(nèi)容？2、BOT項(xiàng)目，貸款的條件取決于什么方面？3、BOT項(xiàng)目，政府如何選擇特許經(jīng)營者？4、簡(jiǎn)述BOT融資模式中，在考慮完工風(fēng)險(xiǎn)的條件下，項(xiàng)目特許期有哪幾種設(shè)計(jì)方案？分別有何特點(diǎn)？5、名詞：基礎(chǔ)特許價(jià)格、特許權(quán)協(xié)議、彈性特許期BOT、TOT、IOT作業(yè)（總結(jié)）52習(xí)題1、BOT項(xiàng)目融資模式中，在考慮完工風(fēng)險(xiǎn)的條件下，下列（）種特許期的設(shè)計(jì)方案中，運(yùn)營期實(shí)質(zhì)上受到建設(shè)期長(zhǎng)短的影響，如果項(xiàng)目提前完工，則運(yùn)營期相對(duì)延長(zhǎng)；如果項(xiàng)目延期完工，則運(yùn)營期相對(duì)縮短。A.單限定特許期方案B.雙限定特許期方案C.雙限定無激勵(lì)特許期方案D.雙限定有激勵(lì)特許期方案【A】2、BOT模式取得成功的關(guān)鍵因素有（）A.選擇合適的特許經(jīng)營者B.合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)C.確定合適的特許期D.選擇合適的工程承包商E.確定合理的特許價(jià)格【ABCE】習(xí)題1、BOT項(xiàng)目融資模式中，在考慮完工風(fēng)險(xiǎn)的條件下，下列（533、BOT項(xiàng)目融資模式中，（）是項(xiàng)目融資的主體。A.項(xiàng)目發(fā)起人B.項(xiàng)目公司C.政府D.項(xiàng)目承包商【B】4、“無論提貨與否均須付款”協(xié)議是以下哪種融資模式的核心協(xié)議（）A.BOTB.ABSC.生產(chǎn)支付模式D.設(shè)施使用協(xié)議模式

【D】5、在BOT項(xiàng)目融資中，一般不能作為項(xiàng)目發(fā)起人的是（）A.項(xiàng)目所在國政府B.政府機(jī)構(gòu)C.政府指定的集團(tuán)公司D.純粹商業(yè)機(jī)構(gòu)【D】6、BOT模式的主要當(dāng)事人由業(yè)主政府（項(xiàng)目發(fā)起人）、項(xiàng)目主辦人和（）。A、承包商B、供應(yīng)商C、貸款銀團(tuán)D、用戶【C】3、BOT項(xiàng)目融資模式中，（）是項(xiàng)目融資的主體。547、BOT項(xiàng)目融資模式中，下列（）種特許期的設(shè)計(jì)方案是由政府和私人部門共同承擔(dān)完工風(fēng)險(xiǎn)。A.單限定有激勵(lì)特許期方案B.單限定無激勵(lì)特許期方案C.雙限定無激勵(lì)特許期方案D.雙限定有激勵(lì)特許期方案【D】7、BOT項(xiàng)目融資模式中，下列（）種特許期的設(shè)計(jì)55BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目BT模式，即建設(shè)-移交。BT這種形式適合任何基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)項(xiàng)目，特別是出于安全和戰(zhàn)略的需要必須由政府直接運(yùn)營的關(guān)鍵設(shè)施。對(duì)于城市軌道交通、景觀綠化、科教文衛(wèi)等公益事業(yè)項(xiàng)目、行政事業(yè)項(xiàng)目和某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不明顯，在經(jīng)營期較難產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，如果采用標(biāo)準(zhǔn)的BOT等其它模式很難吸引社會(huì)資本，但這類項(xiàng)目社會(huì)效益和國民經(jīng)濟(jì)效益顯著，非常適合采用BT模式進(jìn)行投資、建設(shè)。BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目BT模式，即建設(shè)-移交。56BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目項(xiàng)目基本情況：

﹟建設(shè)地點(diǎn)：北中軸路熊貓環(huán)島（不含）至森林公園內(nèi)規(guī)劃奧運(yùn)湖南岸；﹟建設(shè)規(guī)模：線路全長(zhǎng)約4.7公里，全部為地下線，共設(shè)3座車站；﹟項(xiàng)目投資：約25億元，其中BT工程約16億元人民幣；﹟建設(shè)期：2005年2月至2007年12月。BT工程招標(biāo)范圍：地鐵奧運(yùn)支線的車站（不含熊貓環(huán)島站）及區(qū)間土建（不含折返線）、車站機(jī)電設(shè)備、供電系統(tǒng)、軌道等工程的投資、建設(shè)及移交；奧運(yùn)支線工程中除BT工程以外的其他建設(shè)內(nèi)容（即非BT工程）如通信、信號(hào)、車輛、自動(dòng)售檢票等工程的采購、安裝不在招標(biāo)范圍內(nèi)。BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目項(xiàng)目基本情況：57案例三——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目案例三——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目58BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目項(xiàng)目運(yùn)作方式： 由北京地鐵十號(hào)線投資有限責(zé)任公司采用BT模式，通過公開招標(biāo)的方式確定中標(biāo)人，由中標(biāo)人負(fù)責(zé)組建奧運(yùn)支線項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司根據(jù)確定的建設(shè)范圍籌措相應(yīng)的建設(shè)資金，并按確定的建設(shè)計(jì)劃和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)奧運(yùn)支線BT工程。工程竣工、驗(yàn)收合格后，北京地鐵十號(hào)線投資有限責(zé)任公司按合同約定向中標(biāo)人支付合同價(jià)款。合同價(jià)款的支付方式：分三期，通過項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式支付。回購擔(dān)保：北京基礎(chǔ)設(shè)施投資公司為北京地鐵十號(hào)線投資有限責(zé)任公司提供回購擔(dān)保。BT模式案例——北京地鐵奧運(yùn)支線項(xiàng)目項(xiàng)目運(yùn)作方式：59第六節(jié)ABS項(xiàng)目融資模式p64一、歷史背景二、資產(chǎn)證券化的概念三、資產(chǎn)證券化的參與人（合約主體）四、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程五、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)六、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析七、資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式第六節(jié)ABS項(xiàng)目融資模式p64一、歷史背景60一、歷史背景

你買房子，從銀行貸款，銀行為什么會(huì)把錢帶給你？銀行的利益？（1）收利息（2）再投融資——住房抵押貸款證券化“住房抵押貸款支持的證券化”（mortgage-backedsecuitization:MBS）“資產(chǎn)支持的證券化”（asset-backedsecuitization：ABS）一、歷史背景“住房抵押貸款支持的證券化”（mortgage-61一、歷史背景

資產(chǎn)證券化興起于美國的住宅抵押貸款證券化。20世紀(jì)60年代末，承擔(dān)美國住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國家抵押協(xié)會(huì)（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA），在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營狀況，F(xiàn)NMA1970年首度發(fā)行的住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（Mortgagepassthrough，MPT），正式揭開抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到2001年，美國資產(chǎn)擔(dān)保證券的總發(fā)行額達(dá)到21078億美元，在美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分布中，住宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場(chǎng)的70%左右。以資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）而言，在短短16年間，其整體規(guī)模由1985年的零增長(zhǎng)到2001年的12800多億美元規(guī)模。一、歷史背景62二、資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化：是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的可預(yù)見性資產(chǎn)（如公路收費(fèi)權(quán)、租約、抵押貸款等）或者資產(chǎn)集合出售給SPV，由其通過一定的機(jī)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給投資者的過程。

P65：ABS是英文單詞Asset-BackedSecuritization的縮寫，具體是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，經(jīng)過信用增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。

二、資產(chǎn)證券化的概念63圖例：通俗解釋“資產(chǎn)證券化”

B把A（資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D貸款銀行B（擁有抵押貸款A(yù)）房屋購買者（借款者）一次性貸款給按月還本付息SPV受托機(jī)構(gòu)C把資產(chǎn)真實(shí)出售給一次性支付購買價(jià)格證券投資者D以證券方式銷售給一次性支付購買價(jià)格圖例：通俗解釋“資產(chǎn)證券化”

B把A（資產(chǎn)）轉(zhuǎn)移給C，C以64舉例簡(jiǎn)單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：A：在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)（如貸款）B：上述資產(chǎn)的原始所有者；信用等級(jí)太低，沒有好的融資途徑C：樞紐（受托機(jī)構(gòu)）SPVD：投資者資產(chǎn)證券化——B把A轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D。B低成本（不用付息）拿到了現(xiàn)金；D在購買以后可能會(huì)獲得投資回報(bào)；C獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。投資者D之所以可能獲得收益，是因?yàn)锳不是垃圾，而是被認(rèn)定為在將來的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。SPV是個(gè)中樞，主要是負(fù)責(zé)持有A并實(shí)現(xiàn)A與破產(chǎn)等麻煩隔離開來，并為投資者的利益說話做事。SPV進(jìn)行資產(chǎn)組合，將不同的A在信用評(píng)級(jí)或增級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改良、組合、調(diào)整，設(shè)計(jì)成各種期限不等、利率高低不一的證券，目的是吸引投資者購買證券舉例簡(jiǎn)單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：A：在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的65適合證券化的資產(chǎn)種類

大多數(shù)流動(dòng)性較差但能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過特別組合后都能證券化。

1）住房抵押貸款。2）應(yīng)收帳款。3）汽車抵押貸款和其他消費(fèi)貸款。

4）高速公路收費(fèi)、版權(quán)專利費(fèi)等項(xiàng)目。我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。資產(chǎn)證券化可能會(huì)導(dǎo)致次貸危機(jī)的產(chǎn)生ABS與BOT的比較適合證券化的資產(chǎn)種類資產(chǎn)證券化可能會(huì)導(dǎo)致ABS與BOT的66三、資產(chǎn)證券化模式的參與人（合約主體）p661、發(fā)起人或原始權(quán)益人。即擁有一定權(quán)益資產(chǎn)的當(dāng)事人。2、服務(wù)人。通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔(dān)。3、發(fā)行人or特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司或參股公司或者投資銀行。4、受托管理人。作為SPV的代理人，向投資者發(fā)行證券；將債券本息支付給投資者。在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)著信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)與投資者的中介。5、證券承銷商。ABS由證券商承銷。公募發(fā)行；私募發(fā)行。包銷；代銷6、投資者。ABS的購買者三、資產(chǎn)證券化模式的參與人（合約主體）p66677、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。是評(píng)定ABS等級(jí)的專門機(jī)構(gòu)。投資人依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其評(píng)估ABS的信用風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)。證券的發(fā)行人要為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。

國家開發(fā)銀行，等級(jí)評(píng)定分為AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)、BBB級(jí)、BB級(jí)、B級(jí)、C級(jí)七級(jí)。

8、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)可以是母公司、子公司或者其他金融機(jī)構(gòu),它也可以是擔(dān)保公司或者保險(xiǎn)公司。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常按比例收取一定的服務(wù)費(fèi)用，如按擔(dān)保金額的0.5%收取。

BBB級(jí)以上才可以進(jìn)入高檔資本市場(chǎng)P69信用增級(jí)一般采?。簝?nèi)部信用增級(jí)、外部信用增級(jí)7、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。是評(píng)定ABS等級(jí)的專門機(jī)構(gòu)。投資人依賴信用68四、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程1、確定擬證券化的資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。2、設(shè)立SPV。SPV一般是由較高資信等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)組成。SpecialPurposeVehicle作用：實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離

SPV都必須以經(jīng)營資產(chǎn)證券化為唯一目的，法律上是一個(gè)“破產(chǎn)隔離”載體四、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程SPV都必須以經(jīng)營資產(chǎn)證券化為唯一目693、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。SPV成立之后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人據(jù)此將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)或收益的“真實(shí)出售”具體有三種操作方式：

（1）債務(wù)更新（發(fā)起人與債務(wù)人先解除債務(wù)合約，再由SPV與債務(wù)人簽一份新合約。由于要交印花稅等，交易成本高）（2）轉(zhuǎn)讓（協(xié)議轉(zhuǎn)讓；通知轉(zhuǎn)讓；自由轉(zhuǎn)讓）

（3）參與（SPV可看成是發(fā)起人的子公司）。實(shí)質(zhì)：投資者貸款給SPV，SPV貸款給發(fā)起人；貸款均有追索權(quán)）無論采取何種形式，資產(chǎn)的出售均要由有關(guān)法庭判定其是否為“真實(shí)出售”，以防范資產(chǎn)證券化涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。真實(shí)出售擔(dān)保融資3、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。SPV成立之后，與原始權(quán)益人704、進(jìn)行證券信用增級(jí)。P71信用增級(jí)的渠道：利用信用證，開設(shè)現(xiàn)金擔(dān)保賬戶，直接進(jìn)行金融擔(dān)保，等。兩種方式：

（1）內(nèi)部信用增級(jí)。發(fā)行人提供的信用增級(jí)。有兩種基本方法，即直接追索權(quán)和超額擔(dān)保。（2）外部信用增級(jí)。第三者提供的信用增級(jí)，如第三者通過提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等形式予以支持，提升項(xiàng)目信用級(jí)別。5、進(jìn)行信用評(píng)級(jí)（包括初評(píng)和發(fā)行評(píng)級(jí)）。SPV聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ABS進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，并對(duì)外發(fā)布。投資者據(jù)此對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷。在信用增級(jí)之前，SPV已聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行過初步評(píng)級(jí)。4、進(jìn)行證券信用增級(jí)。716）SPV發(fā)行債券，進(jìn)行證券銷售?？刹捎冒N或委托銷售的方式由證券承銷商負(fù)責(zé)銷售。由于ABS進(jìn)行了信用增級(jí)，已具備較高的信用等級(jí)，因此能以較好的條件售出。7）SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格，向聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。6）SPV發(fā)行債券，進(jìn)行證券銷售?？刹捎冒N或委托銷售的方728）資產(chǎn)管理服務(wù)與回收資產(chǎn)收益。p72：SPV可以委托專門的第三方or原發(fā)起人，負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督、管理服務(wù)。補(bǔ)：原始權(quán)益人或其服務(wù)人對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機(jī)構(gòu)的SPV收款專戶。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費(fèi)用。9）還本付息，清償證券。每一個(gè)本息償付日，由受托機(jī)構(gòu)向投資者支付本金和利息。期滿結(jié)束時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除支付本息和各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用后若有剩余，將按協(xié)議規(guī)定在SPV與發(fā)起機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配處理。8）資產(chǎn)管理服務(wù)與回收資產(chǎn)收益。73ABS具體的流程SPV發(fā)行人ABS具體的流程SPV發(fā)行人74五、ABS模式的特點(diǎn)通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金；清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入；負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上；債券的信用風(fēng)險(xiǎn)得到了SPV的信用擔(dān)保，是高檔投資級(jí)證券，并且還能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；必須抓住國際金融市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，按國際上規(guī)范的操作規(guī)程行事；在國際高檔級(jí)證券市場(chǎng)籌資，利息率一般比較低，從而降低了籌資成本。五、ABS模式的特點(diǎn)通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金；75六、ABS模式的信用增級(jí)方式p76

①破產(chǎn)隔離。使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。（資產(chǎn)“真實(shí)出售”）

②賣方信用增級(jí)。一、直接追索權(quán)，即SPV對(duì)資產(chǎn)遭到拒付時(shí)有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二、資產(chǎn)儲(chǔ)備（reservefunds）

，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲(chǔ)備；三、購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金；四、建立優(yōu)先/次級(jí)（senior/subordinateclasses）證券結(jié)構(gòu)，即損失先分配給次級(jí)檔的順序償還；五、超額擔(dān)保

③第三方信用增級(jí)。借助基礎(chǔ)資產(chǎn)以外財(cái)力來增強(qiáng)信用級(jí)別，通過信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保、銀行出具信用證或由保險(xiǎn)公司出具保單。具體分為第三方部分信用增級(jí)和第三方完全信用增級(jí)兩種形式。內(nèi)部信用增級(jí)；外部信用增級(jí)六、ABS模式的信用增級(jí)方式p76內(nèi)部信用增級(jí)；外76（賣方）內(nèi)部信用增級(jí)方法直接追索：當(dāng)已購買金融資產(chǎn)發(fā)生違約拒付時(shí)，SPV有權(quán)對(duì)發(fā)起人進(jìn)行追索（一般采取償付擔(dān)保or賣方承擔(dān)回購違約資產(chǎn)的方式）超額擔(dān)保：為了符合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，以較多的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行較少面額的債券，形成超額擔(dān)保。優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)資產(chǎn)儲(chǔ)備購買或保留從屬權(quán)利發(fā)行人SPV提供的信用增級(jí)：p77（賣方）內(nèi)部信用增級(jí)方法直接追索：當(dāng)已購買金融資產(chǎn)發(fā)生違約拒77七、ABS中的核心問題——SPV1、SPV的組織形式政府、發(fā)起人、第三方組建（1）由發(fā)起人專門為證券化交易而組建的子公司。（公司）（2）由獨(dú)立第三方組建并擁有，而不為發(fā)起人所控制，且其組建不以盈利為目的。（基金）

“真實(shí)出售”不明顯，認(rèn)定為擔(dān)保融資，會(huì)計(jì)上表內(nèi)處理“真實(shí)出售”明顯，會(huì)計(jì)上允許表外處理七、ABS中的核心問題——SPV“真實(shí)出售”不明顯，認(rèn)定為擔(dān)782、SPV的資產(chǎn)管理與權(quán)益信托（1）SPV（近乎“空殼公司”）只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有員工和場(chǎng)地設(shè)施。SPV資產(chǎn)委托發(fā)起人進(jìn)行管理（2）權(quán)益全部移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)（SPV的代理人）進(jìn)行托管，然后憑此發(fā)行ABS。受托管理機(jī)構(gòu)作為投資者代表，持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并分配給投資者。2、SPV的資產(chǎn)管理與權(quán)益信托793、SPV的具體運(yùn)作規(guī)范目標(biāo)和權(quán)利限制債務(wù)限制分立性不得發(fā)生重組兼并不得用原始權(quán)益人的資產(chǎn)設(shè)立抵押應(yīng)保證不豁免或減輕任何當(dāng)事人在合同中所規(guī)定的義務(wù)不應(yīng)開設(shè)其他銀行賬戶不應(yīng)設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)不能自聘任何工作人員SPV開支應(yīng)非常有限3、SPV的具體運(yùn)作規(guī)范80作業(yè)（總結(jié)）簡(jiǎn)述信用增級(jí)的方式簡(jiǎn)述ABS融資模式的運(yùn)作過程簡(jiǎn)述ABS融資模式中，受托管理人的職責(zé)有哪三方面，服務(wù)人有哪兩方面的作用名詞：資產(chǎn)證券化ABS、直接追索權(quán)、超額擔(dān)保作業(yè)（總結(jié)）81補(bǔ)：TOT和ABS未來的現(xiàn)金變?yōu)榻裉斓默F(xiàn)金，就是現(xiàn)金流量變現(xiàn)。TOT和ABS都是現(xiàn)金流量變現(xiàn)的途徑，適用于有較穩(wěn)定的未來收益的現(xiàn)金流量。TOT(Transfer-Openate-Transfer)是從特許權(quán)經(jīng)營方式BOT演變而來。它是指需要融入現(xiàn)金的企業(yè)，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目(公路、橋梁、電站等)移交(T)給出資方經(jīng)營(O)，憑借項(xiàng)目在未來若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從出資方那里融得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目；原項(xiàng)目經(jīng)營期滿，出資方再把它移交(T)回原企業(yè)。ABS(Asset-BackedSecaritization)即資產(chǎn)證券化。它是以企業(yè)所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以這一資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金的一種籌資方式。這些資產(chǎn)包括房屋抵押貸款及未來租金收入、交通設(shè)施未來的收費(fèi)收入、各類公用設(shè)施的收費(fèi)收入等。八、ABS與BOT項(xiàng)目融資模式的比較補(bǔ)：TOT和ABS未來的現(xiàn)金變?yōu)榻裉斓默F(xiàn)金，就是現(xiàn)金流量變82ABS與BOT項(xiàng)目融資模式的比較運(yùn)作難度和融資成本方面ABS融資的方式運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)單，融資成本大大降低；BOT模式的操作則較為復(fù)雜、難度大，前期融資成本也因中間環(huán)節(jié)的增加而增加。投資風(fēng)險(xiǎn)方面ABS每一個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小BOT每一個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大ABS與BOT項(xiàng)目融資模式的比較運(yùn)作難度和融資成本方面83項(xiàng)目所有權(quán)和運(yùn)營權(quán)方面ABS模式中，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)雙方簽訂的買賣合同由原始權(quán)益人（即項(xiàng)目公司）轉(zhuǎn)至特殊目的機(jī)構(gòu)SPV；待債券到期，由資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息，支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。BOT的所有權(quán)、運(yùn)營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司，特許期屆滿，所有權(quán)移交給政府。項(xiàng)目融資的對(duì)象方面ABS項(xiàng)目資產(chǎn)可以是許多已建成的良性資產(chǎn)的組合；BOT融資對(duì)象主要是一些具有未來收益能力的單個(gè)新建項(xiàng)目。適用范圍方面在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS方式的適用范圍要比BOT方式廣泛；BOT方式一般適用于那些競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)。項(xiàng)目所有權(quán)和運(yùn)營權(quán)方面84案例：廣深珠高速公路證券化項(xiàng)目融資（ABS）“廣州一深圳－珠海”高速公路的建設(shè)是香港和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣深珠高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊(cè)于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費(fèi)權(quán)作支持，由其在國際資本市場(chǎng)發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣深珠高速公路東段工程的建設(shè)。香港和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營權(quán)直至2027年。在特許經(jīng)營權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。

對(duì)于政府：BOT對(duì)于公司：ABS案例：廣深珠高速公路證券化項(xiàng)目融資（ABS）“廣州一深圳－珠85練習(xí)題1、經(jīng)信用保證而得以提高等級(jí)的證券，將按照（）的等級(jí)進(jìn)行交易A.原發(fā)行人B.原貸款抵押資產(chǎn)C.擔(dān)保機(jī)構(gòu)D.發(fā)起人【答案】Cp692、在ABS融資模式中，發(fā)行人提供的信用增級(jí)屬于（）A.內(nèi)部信用增級(jí)B.外部信用增級(jí)C.第三方信用增級(jí)D.第三方部分信用增級(jí)【答案】A3、賣方提供的信用增級(jí)有哪幾種形式（）A.直接追索權(quán)B.超額擔(dān)保C.資產(chǎn)儲(chǔ)備D.購買或保留從屬權(quán)利E.第三方完全信用增級(jí)【答案】ABCDp76-77練習(xí)題1、經(jīng)信用保證而得以提高等級(jí)的證券，將按照（）864、在信用保證的不同形式中，（）是最直接和最易于分析的。A.第三方部分信用增級(jí)B.第三方完全信用增級(jí)C.銀行的第一損失信用證D.保險(xiǎn)公司的第一損失金融擔(dān)保【答案】Bp775、在SPV的經(jīng)營運(yùn)作中，SPV的資產(chǎn)委托給（）進(jìn)行管理，SPV的權(quán)益移交給（）進(jìn)行托管。A.服務(wù)人B.發(fā)起人C.證券承銷商D.受托管理機(jī)構(gòu)E.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)【答案】BDp806、在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著（）的中介。A.發(fā)行人和證券承銷商B.發(fā)行人和投資者C.服務(wù)人和投資者D.服務(wù)人和特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV【答案】Cp694、在信用保證的不同形式中，（）是最直接和最易于877、在資產(chǎn)證券化的操作中，（）要為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，因?yàn)闆]有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參與，這些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)支持證券可能就賣不出去。A.證券承銷商B.發(fā)行人C.發(fā)起人D.服務(wù)人【答案】Bp697、在資產(chǎn)證券化的操作中，（）要為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)88案例8-1恒源火電廠電費(fèi)收入支持證券化融資p100案例8-1恒源火電廠電費(fèi)收入支持證券化融資p10089第七節(jié)“設(shè)施使用協(xié)議”項(xiàng)目融資模式p98“設(shè)施使用協(xié)議”（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。利用這種協(xié)議安排項(xiàng)目融資，要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者無論是否真正利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)，都要無條件地在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項(xiàng)目設(shè)備的使用費(fèi)。此承諾合約與完工擔(dān)保一起構(gòu)成項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分。項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項(xiàng)目債務(wù)還本付息。第七節(jié)“設(shè)施使用協(xié)議”項(xiàng)目融資模式p98“設(shè)施使用協(xié)議”90以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資案例A、B、C三個(gè)投資者以非公司型合資結(jié)構(gòu)的形式在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個(gè)大型的煤礦項(xiàng)目。該項(xiàng)目與日本、歐洲等地公司訂有長(zhǎng)期的煤炭銷售協(xié)議。但是由于港口運(yùn)輸能力不夠，影響項(xiàng)目的生產(chǎn)和出口，該項(xiàng)目的幾個(gè)投資者與主要煤炭客戶談判，希望能夠共同參與港口的擴(kuò)建工作，以擴(kuò)大港口的出口能力，滿足買方的需求。然而，買方是國外的貿(mào)易公司，不愿意進(jìn)行直接的港口項(xiàng)目投資，而A、B、C三家公司或者出于本身財(cái)務(wù)能力的限制，或者出于發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，也不愿意單獨(dú)承擔(dān)起港口的擴(kuò)建工作。最后，煤礦項(xiàng)目投資者與主要煤炭客戶等各方共同商定采用“設(shè)施服務(wù)協(xié)議”作基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資來籌集資金進(jìn)行港口擴(kuò)建。以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資案例A、B、C三個(gè)投資91第一步，煤礦項(xiàng)目投資者與煤炭客戶達(dá)成協(xié)議，由煤炭客戶聯(lián)合提供一個(gè)具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的港口設(shè)施使用協(xié)議，在港口擴(kuò)建成功的前提條件下，定期向港口的所有者支付規(guī)定數(shù)額的港口使用費(fèi)作為項(xiàng)目融資的信用保證。由于簽約方是日本和歐洲主要的實(shí)力雄厚的大公司，因而這個(gè)港口設(shè)施使用協(xié)議能夠?yàn)橘J款銀行所接受。第二步，A、B、C三家公司以港口設(shè)施使用協(xié)議以及煤炭的長(zhǎng)期銷售合約作為基礎(chǔ)，投資組建了一個(gè)煤炭運(yùn)輸港口公司，由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個(gè)煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。因?yàn)楦劭诘奈磥硗掏铝考捌湓鲩L(zhǎng)是有協(xié)議保證的，港口經(jīng)營收入也相對(duì)穩(wěn)定和有保障，所以煤礦項(xiàng)目的投資者成功地將新組建的煤炭運(yùn)輸港口公司推上股票市場(chǎng)，吸收當(dāng)?shù)卣?、機(jī)構(gòu)投資者和公眾的資金作為項(xiàng)目的主要股本資金。第三步，港口的建設(shè)采用招標(biāo)的形式進(jìn)行。中標(biāo)的公司必須具備一定標(biāo)準(zhǔn)的資信和經(jīng)驗(yàn)，并且能夠由銀行提供履約擔(dān)保(PerformanceGuarantee)。第四步，新組建的港口公司從煤礦項(xiàng)目投資者手中轉(zhuǎn)讓過來的港口設(shè)施使用協(xié)議，以該協(xié)議和工程公司的承建合同以及由銀行提供的工程履約擔(dān)保作為融資的主要信用保證框架。這樣，一個(gè)以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資就組織起來了。第一步，煤礦項(xiàng)目投資者與煤炭客戶達(dá)成協(xié)議，由煤炭客戶聯(lián)合提供92運(yùn)礦港口公司工程公司工程建設(shè)合同抵押擔(dān)保擔(dān)保銀行完工運(yùn)行擔(dān)保項(xiàng)目發(fā)起人公司上市計(jì)劃書政府及公眾持股者港口使用協(xié)議港口用戶（買方）融資協(xié)議貸款銀行轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議圖3-5運(yùn)用“設(shè)施使用協(xié)議”組織項(xiàng)目融資的運(yùn)礦港口項(xiàng)目“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式4.3運(yùn)礦港口公司工程公司工程建設(shè)合同抵押擔(dān)保擔(dān)保銀行完工運(yùn)行項(xiàng)目93案例總結(jié)對(duì)于日本、歐洲等地的煤炭客戶來說，這樣的安排比直接參與港口擴(kuò)建投資，節(jié)約了大量的資金，也避免了投資風(fēng)險(xiǎn)，只是承諾了正常使用港口設(shè)施和支付港口使用費(fèi)的義務(wù)；對(duì)于煤礦項(xiàng)目的投資者，既避免了大量的資金投入，又有效地將港口項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分散給了與項(xiàng)目有關(guān)的用戶、工程公司以及其它投資者，完成了港口的擴(kuò)建工作，更重要的是通過這一安排保證了煤礦項(xiàng)目的長(zhǎng)期市場(chǎng)。從這一個(gè)案例中，也可以進(jìn)一步看到市場(chǎng)安排在項(xiàng)目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。案例總結(jié)對(duì)于日本、歐洲等地的煤炭客戶來說，這樣的安排比直接參94P99：以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排的項(xiàng)目融資具有以下特點(diǎn)：（1）投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活。（2）項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約資金投入。因而特別適用于資本密集，收益較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項(xiàng)目。

（3）“設(shè)施使用協(xié)議”具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)，使用費(fèi)的確定上至少需要考慮：“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式4.3股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)——基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目契約型合資結(jié)構(gòu)——資源開發(fā)項(xiàng)目(a)生產(chǎn)運(yùn)行成本和資本再投入費(fèi)用；(b)融資成本，包括項(xiàng)目融資的本金和利息的償還；(c)投資者的收益P99：“設(shè)施使用協(xié)議”融資模式4.3股權(quán)式合資95第八節(jié)產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購買項(xiàng)目融資模式p95一、含義：以產(chǎn)品來還本付息二、特點(diǎn)：生產(chǎn)支付（ProductionPayment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來源。因此，生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。第八節(jié)產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購買項(xiàng)目融資模式p95一、含義：96P97例：產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu)

開發(fā)階段（融資中介機(jī)構(gòu)）P97例：產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu)開發(fā)階段（融資97產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu)

經(jīng)營階段（融資中介機(jī)構(gòu)）產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu)經(jīng)營階段（融資中介機(jī)構(gòu)）98項(xiàng)目投資者資源性項(xiàng)目公司工程公司工程合同市場(chǎng)安排產(chǎn)品購買者銷售代理協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議融資中介機(jī)構(gòu)貸款銀行融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押完工擔(dān)保圖3-6以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)“生產(chǎn)支付”融資模式4.4P：如果簽了“銷售代理協(xié)議”誰是誰的銷售代理？項(xiàng)目投資者資源性項(xiàng)目工程公司工程合同市場(chǎng)安排產(chǎn)品購買者銷售代99二、運(yùn)作方式與思路1．貸款人建立一個(gè)“融資的中介機(jī)構(gòu)”，與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議購買一定比例項(xiàng)目資源的儲(chǔ)量，作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。2．融資中介機(jī)構(gòu)根據(jù)生產(chǎn)支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排產(chǎn)品支付。3．在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理，銷售其產(chǎn)品，銷售收入將直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用來償還債務(wù)。（1）Who設(shè)立融資中介機(jī)構(gòu)？（2）Who將貸款資金注入項(xiàng)目公司？（3）Who是Who的銷售代理？二、運(yùn)作方式與思路1．貸款人建立一個(gè)“融資的中介機(jī)構(gòu)”，與項(xiàng)100（1）信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特（2）融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式（3）融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期（4）貸款銀行只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款（5）融資中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用三、“產(chǎn)品支付”融資模式的特征“生產(chǎn)支付”融資模式4.4用所購買的資源儲(chǔ)量及其銷售收益來作為償債資金，可靠；融資的數(shù)量取決于所購買儲(chǔ)量未來收益的現(xiàn)值。如何計(jì)算？p96生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。若項(xiàng)目有20年開采期，生產(chǎn)支付融資的貸款期限必將短于20年；p96：利用融資中介機(jī)構(gòu)，有利于貸款銀行將一些由于直接擁有產(chǎn)品而引起的責(zé)任義務(wù)限制在融資中介機(jī)構(gòu)內(nèi)，且信用保證結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單。當(dāng)然，貸款銀行將也可以直接安排融資，而不利用融資中介機(jī)構(gòu)。（1）信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特三、“產(chǎn)品支付”融資模式101一個(gè)關(guān)鍵性的問題：如何計(jì)算所購買的資源儲(chǔ)量的現(xiàn)值？為了計(jì)算資源儲(chǔ)量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，而每一個(gè)條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。一些主要的假設(shè)條件包括：①項(xiàng)目已證實(shí)資源總量(這個(gè)條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性)；②資源價(jià)格；③生產(chǎn)計(jì)劃(包括年度開采計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算)；④通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟(jì)因素；⑤資源稅和其它有關(guān)政府稅收。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。P96：一個(gè)關(guān)鍵性的問題：如何計(jì)算所購買的資源儲(chǔ)量的現(xiàn)值？102習(xí)題1、在產(chǎn)品支付融資模式中，貸款銀行提供的貸款資金一般用于（），并且要求提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。A.建設(shè)費(fèi)用B.銷售費(fèi)用C.生產(chǎn)費(fèi)用D.利息費(fèi)用E.資本費(fèi)用【答案】：AEp962、產(chǎn)品支付融資模式是建立在貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入權(quán)益的基礎(chǔ)上，貸款銀行安排用以購買這部分項(xiàng)目資源生產(chǎn)量的資金，由（）根據(jù)產(chǎn)品支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司，作為項(xiàng)目的建設(shè)和資本投資資金。A.貸款銀行B.融資中介機(jī)構(gòu)C.擔(dān)保方D.承建商【答案】：Bp96習(xí)題1、在產(chǎn)品支付融資模式中，貸款銀行提供的貸款資金一般用103休息片刻！休息片刻！104第九節(jié)“杠桿租賃”項(xiàng)目融資模式一、概念P88：具體解釋：杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。一般形式為：當(dāng)項(xiàng)目公司需要籌資購買設(shè)備時(shí)，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目營運(yùn)期間以營運(yùn)收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。杠桿租賃一定是發(fā)生在購買設(shè)備中嗎？NO第九節(jié)“杠桿租賃”項(xiàng)目融資模式一、概念P8105二、杠桿租賃融資模式的參與者1、項(xiàng)目資產(chǎn)出租人。（1）界定：至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個(gè)杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的。（2）組成：參加者一般為專業(yè)租賃公