外匯與匯率 課件

第二章外匯與匯率第二章外匯與匯率1第一節(jié)外匯的概念與分類(lèi)一、外匯的概念外匯是國(guó)際匯兌（ForeignExchange）的簡(jiǎn)稱(chēng)。外匯具有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)雙重含義。第一節(jié)外匯的概念與分類(lèi)一、外匯的概念2外匯的動(dòng)態(tài)含義通過(guò)支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專(zhuān)門(mén)性的活動(dòng)。紐約銀行A倫敦銀行B＄￡外匯的動(dòng)態(tài)含義通過(guò)支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的3外匯的靜態(tài)含義從靜態(tài)上看，外匯又有狹義與廣義之分。狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示的，可用于國(guó)際之間結(jié)算的支付手段。并不是所有外幣表示的支付手段都能夠稱(chēng)為外匯。一種外幣成為外匯必須具備的特點(diǎn)：1）自由兌換性，即這種外幣支付工具能夠與本幣進(jìn)行自由兌換；2）可獲得性，即它必須是在國(guó)外能夠得到補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán)；3）可接受性，即這種支付手段在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中能夠被世界各國(guó)普遍接受。外匯的靜態(tài)含義4廣義的外匯是指一國(guó)所擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。IMF：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（央行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)”。廣義的外匯是指一國(guó)所擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。5

《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中規(guī)定：外匯是指下列以外幣表示的可用于國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證、銀行卡等；3）外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票等；4）特別提款權(quán)；5）其他外匯資產(chǎn)，包括在國(guó)外的人壽保險(xiǎn)以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、版稅、專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓費(fèi)?！吨腥A人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中規(guī)定：外匯是指下列以外6二、外匯的分類(lèi)1、根據(jù)外匯進(jìn)行兌換時(shí)所受的限制不同自由兌換外匯：即那些在國(guó)際清算中用得最多、在國(guó)際金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)、在國(guó)際金融活動(dòng)中可以用于償清債權(quán)債務(wù)并可以自由兌換其他國(guó)家貨幣的外匯，如美元、歐元、日元、英鎊、港幣等。二、外匯的分類(lèi)7有限自由兌換外匯：指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他國(guó)家貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的外匯。IMF規(guī)定：凡對(duì)國(guó)際性經(jīng)常往來(lái)的付款和資金轉(zhuǎn)移有一定限制的貨幣均屬于有限自由兌換貨幣。包括人民幣在內(nèi)世界上有一半國(guó)家的貨幣都是有限自由兌換貨幣。記賬外匯：又稱(chēng)清算外匯或雙邊外匯，指記賬在雙方指定銀行賬戶(hù)上的外匯，它不能兌換成其他國(guó)家的貨幣，也不能用來(lái)對(duì)第三國(guó)進(jìn)行支付。有限自由兌換外匯：指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他國(guó)82、根據(jù)外匯的來(lái)源和用途貿(mào)易外匯：指來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，即由于國(guó)際上的商品流通所形成的一種支付手段。非貿(mào)易外匯：指一切非來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，如勞務(wù)外匯、僑匯等。金融外匯：一種金融資產(chǎn)外匯，如銀行同業(yè)之間買(mǎi)賣(mài)的外匯，它既非來(lái)源于有形貿(mào)易和無(wú)形貿(mào)易，也非用于有形貿(mào)易，而只是為了方便貨幣頭寸的管理而持有的外匯資產(chǎn)。2、根據(jù)外匯的來(lái)源和用途93、根據(jù)外匯的交割期限的不同即期外匯：指在外匯買(mǎi)賣(mài)成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱(chēng)為現(xiàn)匯。遠(yuǎn)期外匯：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在簽定買(mǎi)賣(mài)合同時(shí)，預(yù)先規(guī)定在成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的某一時(shí)間或期限辦理交割的外匯，又稱(chēng)為期匯。3、根據(jù)外匯的交割期限的不同10一、匯率的含義匯率（ForeignExchangeRate）是指一個(gè)國(guó)家的貨幣單位與另一個(gè)國(guó)家的貨幣單位之間的兌換比率，或者說(shuō)是一個(gè)國(guó)家的貨幣單位折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣單位的價(jià)格。第二節(jié)匯率概述一、匯率的含義第二節(jié)匯率概述11二、匯率的標(biāo)價(jià)方法1、直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation）以一定單位外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣。

買(mǎi)入一定數(shù)額的外匯時(shí)，應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣，又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法（GivingQuotation）。二、匯率的標(biāo)價(jià)方法12中國(guó)市場(chǎng)：US$1=RMB￥

8.000=中國(guó)市場(chǎng)：US$1=RMB￥8.000=13美元升值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.000

US$1=RMB￥9.000美元升值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.00014美元貶值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥

8.000US$1=RMB￥

7.000美元貶值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.000US$1152、間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）以一定單位本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的外國(guó)貨幣。賣(mài)出一定數(shù)額的本幣時(shí)，應(yīng)收若干單位的外國(guó)貨幣，又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法（ReceivingQuotation）。2、間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）16美元升值（英國(guó)市場(chǎng)）

￡1=US$1.5000=￡1=US$1.6000美元升值（英國(guó)市場(chǎng)）￡1=US$1.5000=￡1=US17美元貶值（英國(guó)市場(chǎng)）=￡1=US$1.5000￡1=US$1.6000

美元貶值（英國(guó)市場(chǎng)）=￡1=US$1.5000￡1=US$118注意：在當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上，匯率的表達(dá)方法已經(jīng)普遍采用標(biāo)準(zhǔn)化的美元標(biāo)價(jià)法（U.S.DollarQuotation）。這并非匯率標(biāo)價(jià)法由兩種變成三種。注意：19三、匯率的分類(lèi)1、按國(guó)際貨幣制度的演變固定匯率（FixedRate）：指一國(guó)貨幣對(duì)另一國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，匯率波動(dòng)被限制在一定幅度內(nèi)。為此，中央銀行有義務(wù)隨時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。浮動(dòng)匯率（FloatingRate）：指一國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的比價(jià)根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自由漲落，中央銀行沒(méi)有義務(wù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。三、匯率的分類(lèi)202、從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度買(mǎi)入?yún)R率/買(mǎi)入價(jià)（BuyingRate或BidRate）賣(mài)出匯率/賣(mài)出價(jià)（SellingRate或OfferRate）中間匯率/中間價(jià)（MiddleRate）現(xiàn)鈔匯率/鈔價(jià)（BankNotesRate）2、從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度21外匯買(mǎi)賣(mài)同樣遵循“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則(Buylowandsellhigh)

BidRate與OfferRate之間的價(jià)差稱(chēng)為買(mǎi)賣(mài)價(jià)差（Spread），一般為1‰~5‰。Spread的大小取決于：交易規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)激烈程度報(bào)價(jià)銀行規(guī)模外匯買(mǎi)賣(mài)同樣遵循“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則(Buylowan22

中國(guó)銀行上海浦東發(fā)展銀行美元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

826.4600

826.48現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

821.4900

821.51現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

828.9400

828.96港幣現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

105.9600

105.97現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

105.3200

105.33現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

106.2800

106.28日元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

6.8662

6.86608現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

6.8146

6.80968現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

6.9007

6.89222歐元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

912.0800

910.3現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

904.3200

902.82現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

914.8200

913.76英鎊現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

1316.0100

1314.86現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

1285.0400

1284.3現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

1319.9700

1319.872003/04/28中國(guó)銀行上海浦東發(fā)展銀行美元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

826.460023

現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)<現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)=現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)為什么現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)小于現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)？（1）現(xiàn)鈔不能生息持有現(xiàn)鈔有機(jī)會(huì)成本。（2）一般國(guó)家不允許外幣在本國(guó)流通，只有將外幣運(yùn)到發(fā)行國(guó)或國(guó)際金融中心兌換成本幣，才能購(gòu)買(mǎi)本國(guó)的商品和勞務(wù)。為此，銀行買(mǎi)入外幣現(xiàn)鈔后，要耗費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)?，F(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)<現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)243、從匯率制定的角度基本匯率（BasicRate）：本國(guó)貨幣對(duì)特定的關(guān)鍵貨幣（本國(guó)國(guó)際收支中使用最多、外匯儲(chǔ)備中所占比重最大且在國(guó)際上廣為接受的貨幣）的匯率。套算匯率（CrossRate）：根據(jù)基本匯率套算得出的對(duì)其他國(guó)家貨幣的匯率。

3、從匯率制定的角度25只報(bào)中間價(jià)的套算：

US$1=RMB￥8.5310￡1=US$1.5770￡1=RMB￥13.4534（8.5310×1.5770）只報(bào)中間價(jià)的套算：264、按銀行外匯匯兌方式電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T／TRate）：指經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行以電報(bào)方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。信匯匯率（MailTransferRate，M／TRate）：指銀行以信函方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。票匯匯率（DemandDraftRate，D／DRate）：指銀行買(mǎi)賣(mài)外匯匯票、支票和其他票據(jù)時(shí)所使用的匯率。4、按銀行外匯匯兌方式275、按外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限即期匯率（SpotRate）：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在成交后的當(dāng)天或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以?xún)?nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在約定的日期辦理交割而事先由買(mǎi)賣(mài)雙方訂立合同、達(dá)成協(xié)議的匯率。5、按外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限28遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比有差別，其差額稱(chēng)為遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin），又稱(chēng)掉期率（SwapRate）。遠(yuǎn)期差價(jià)：升水：遠(yuǎn)期匯率>即期匯率貼水：遠(yuǎn)期匯率<即期匯率平價(jià)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比有差別，其差額稱(chēng)為遠(yuǎn)期差價(jià)（Forwa29遠(yuǎn)期差價(jià)的計(jì)算直標(biāo)標(biāo)價(jià)法升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水率貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水率

間標(biāo)標(biāo)價(jià)法升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水率貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水率遠(yuǎn)期差價(jià)的計(jì)算306、按外匯管制的松緊程度官方匯率（OfficialRate）：指政府機(jī)構(gòu)公布的匯率。官方匯率可以是單一匯率，也可以是多重匯率，多數(shù)情況下是雙重匯率（復(fù)匯率）。市場(chǎng)匯率（MarketRate）：指在自由外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯的實(shí)際匯率，它隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由浮動(dòng)。6、按外匯管制的松緊程度317、按外匯資金的性質(zhì)和用途貿(mào)易匯率（CommercialRate）：指應(yīng)用于對(duì)外貿(mào)易貨物價(jià)格及其從屬費(fèi)用方面支付結(jié)算的匯率。金融匯率（FinancialRate）：指適用于資金移動(dòng)及旅游等非貿(mào)易往來(lái)上的匯率。7、按外匯資金的性質(zhì)和用途32

8、按外匯市場(chǎng)開(kāi)、收盤(pán)時(shí)間開(kāi)盤(pán)匯率（OpeningRate）：指每個(gè)營(yíng)業(yè)日外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)交易開(kāi)始時(shí)的匯率，又叫開(kāi)盤(pán)價(jià)。收盤(pán)匯率（ClosingRate）：指每個(gè)營(yíng)業(yè)日外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)交易終了時(shí)的匯率，又叫收盤(pán)價(jià)。8、按外匯市場(chǎng)開(kāi)、收盤(pán)時(shí)間339、按衡量貨幣價(jià)值的不同名義匯率（NominalExchangeRate）：政府和媒體公布的匯率。實(shí)際匯率（RealExchangeRate）：在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通脹因素后的匯率。實(shí)際匯率的另一種理解從名義匯率中剔除了政府財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免等因素后的匯率。9、按衡量貨幣價(jià)值的不同34實(shí)際匯率又分為實(shí)際雙邊匯率和實(shí)際有效匯率。（1）實(shí)際雙邊匯率（BilateralRealExchangeRate）：由名義雙邊匯率按同一時(shí)期兩國(guó)相對(duì)通脹率調(diào)整而得。E=e·P*/P其中：E為實(shí)際雙邊匯率；e為名義雙邊匯率；P*為外國(guó)價(jià)格指數(shù)；P為本國(guó)價(jià)格指數(shù)。實(shí)際匯率又分為實(shí)際雙邊匯率和實(shí)際有效匯率。35（2）實(shí)際有效匯率（EffectiveRealExchangeRate）：指一國(guó)貨幣與其各個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣的實(shí)際雙邊匯率的加權(quán)平均值。通常以勞動(dòng)力成本、零售物價(jià)、批發(fā)物價(jià)、貿(mào)易比重等因素為權(quán)數(shù)加權(quán)平均。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率有助于考察一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度。公式見(jiàn)教材（2）實(shí)際有效匯率（EffectiveRealExcha36第三節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定基礎(chǔ)（一）金幣本位制鑄幣平價(jià)(MintPar)：兩國(guó)本位幣的含金量之比。假定1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令，1美元鑄幣含金量為23.22格令。則

鑄幣平價(jià)=113.0016÷23.22=4.8665即1英鎊約折合4.8665美元。第三節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定基礎(chǔ)37鑄幣平價(jià)雖然是決定匯率的基礎(chǔ)，但并非外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際匯率。外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際匯率是以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)。但是，匯率波動(dòng)的幅度被限制在黃金輸送點(diǎn)之內(nèi)。黃金輸出點(diǎn)：鑄幣平價(jià)+黃金運(yùn)輸費(fèi)黃金輸入點(diǎn)：鑄幣平價(jià)-黃金運(yùn)輸費(fèi)鑄幣平價(jià)雖然是決定匯率的基礎(chǔ)，但并非外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際38假設(shè)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。外匯市場(chǎng)上英鎊兌美元的匯率將在4.8665土0.03（即4.8365-4.8965)之間波動(dòng)。假設(shè)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。39如果英鎊升值到4.8965美元以上，則美國(guó)進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金到英國(guó)清償債務(wù)，而不愿購(gòu)買(mǎi)英鎊。1英鎊債務(wù)的美元成本最多為4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英鎊需求減少，匯率下跌。如果英鎊下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元)以下，美國(guó)出口商就不愿按此低匯率將英鎊換成美元，而寧愿用英鎊在英國(guó)購(gòu)進(jìn)黃金運(yùn)回本國(guó)。英鎊供給減少，匯率回升。如果英鎊升值到4.8965美元以上，則美國(guó)進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金40（二）金塊和金匯兌本位制黃金平價(jià)之比/法定平價(jià)：兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。（二）金塊和金匯兌本位制41（三）紙幣本位制布雷頓森林體系：黃金平價(jià)。布雷頓森林體系崩潰后：兩種貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力的對(duì)比，即購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。但是，實(shí)踐中各國(guó)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力難以進(jìn)行準(zhǔn)確比較，所以，紙幣本位制下匯率的決定基礎(chǔ)事實(shí)上難以定論。（三）紙幣本位制42二、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一）

長(zhǎng)期因素1、國(guó)際收支狀況逆差：要以更多本幣換取其他國(guó)家的貨幣以?xún)攤?，該?guó)貨幣的匯率趨于貶值。順差：外國(guó)為償債，必然增加對(duì)該國(guó)貨幣的需求，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值。二、影響匯率變動(dòng)的主要因素43

2、通脹率的差異若一國(guó)通脹而外國(guó)物價(jià)水平不變，該國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，其貨幣對(duì)外匯率趨于貶值；反之則升值。兩國(guó)均通脹，但是國(guó)內(nèi)通脹率高于他國(guó)，則該國(guó)商品或勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力減弱，單位該國(guó)貨幣所能兌換的外匯就會(huì)較少，即該國(guó)匯率貶值；反之則升值。2、通脹率的差異44

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快于另一國(guó)家時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值。反之，則貶值。4、外匯儲(chǔ)備狀況當(dāng)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備充裕時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值；反之，則貶值。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異45（二）短期因素1、利率差異一國(guó)提高利率，外資流入，外匯收入增加，本幣匯率升值。反之，則貶值。2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策一國(guó)實(shí)行緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策，如增稅、減少政府開(kāi)支、緊縮銀根等，則國(guó)內(nèi)價(jià)格水平下降，出口增加，外匯收入增加，本幣匯率升值。反之，則貶值。（二）短期因素46

3、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)央行直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯、發(fā)表直接左右公眾心理預(yù)期的聲明、實(shí)行提高或降低利率水平的貨幣政策，將會(huì)影響外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。4、人們的心理預(yù)期人民幣升值預(yù)期的作用。3、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)47

5、其他因素

主要是重大政治經(jīng)濟(jì)事件、其他金融工具如股票、債券、外匯期貨等的價(jià)格變動(dòng)、石油價(jià)格的變動(dòng)和黃金價(jià)格的變動(dòng)等。重大政治經(jīng)濟(jì)事件和重大政策改變，會(huì)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易和資本流動(dòng)，從而引起匯率變化。一國(guó)股票價(jià)格的上升通常會(huì)帶動(dòng)該國(guó)貨幣幣值上升，因?yàn)楣蓛r(jià)上漲表示該國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好，值得投資；反之，則下降。5、其他因素48三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率變動(dòng)涉及的基本概念1法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指一國(guó)金融當(dāng)局或國(guó)際會(huì)議通過(guò)決定提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯率。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響492、法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值（Depreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。2、法定貶值與貶值502上浮與下浮/上升與下降直接標(biāo)價(jià)法下，上浮/上升意味著本國(guó)貨幣貶值，外國(guó)貨幣升值。下浮/下降意味著本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。間接標(biāo)價(jià)法下，情況相反。2上浮與下浮/上升與下降513、高估(overvaluation)與低估(lowervaluation)市場(chǎng)匯率高于或低于其均衡匯率的現(xiàn)象。高估：相對(duì)于均衡匯率，本幣不應(yīng)該貶值或貶值幅度過(guò)大。低估：相對(duì)于均衡匯率，本幣應(yīng)該升值或升值幅度過(guò)小。均衡匯率：在浮動(dòng)匯率制下，外匯市場(chǎng)上的供求在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定的平衡時(shí)，兩國(guó)貨幣的交換比率便是均衡匯率。3、高估(overvaluation)與低估(lower52（二）貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1、對(duì)國(guó)際收支的影響從貿(mào)易收支來(lái)看，一般情況下，貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。從非貿(mào)易收支來(lái)看，貶值可以增加非貿(mào)易收入，抑制非貿(mào)易支出。從國(guó)際資本的流動(dòng)來(lái)看，貶值對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響不大，但對(duì)短期資本流動(dòng)可能影響較大。（二）貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響532、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上漲。增加社會(huì)總產(chǎn)量。提高該國(guó)的就業(yè)水平。改善該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響543、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響貶值雖然會(huì)給該國(guó)帶來(lái)國(guó)際收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，但有可能給貿(mào)易對(duì)象國(guó)和貨幣升值國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來(lái)不利影響，容易遭到其他國(guó)家的報(bào)復(fù)和反對(duì)。3、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響55第四節(jié)匯率決定理論一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（TheoryofPurchasingPowerParity--PPP）歷史淵源1922年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（G.Cassel）在總結(jié)前人理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)化地提出購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。二戰(zhàn)以后得到進(jìn)一步拓展。第四節(jié)匯率決定理論一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（Theoryof56基本思想：人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樗谠搰?guó)國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力。同樣，外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。因此，對(duì)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的平價(jià)主要取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的比較?；舅枷耄?7（一）假設(shè)條件1、一價(jià)定律（thelawofoneprice）P=eP*2、忽略國(guó)際貿(mào)易的運(yùn)輸成本、信息費(fèi)用和利息負(fù)擔(dān)、人為的貿(mào)易壁壘影響；3、物價(jià)與匯率是單向因果關(guān)系，不考慮匯率對(duì)物價(jià)的影響；4、不考慮匯率預(yù)期等因素的影響。（一）假設(shè)條件58（二）兩種形式1、絕對(duì)PPP：在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力之比決定的。由于貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力體現(xiàn)在商品的價(jià)格水平上，故兩種貨幣之間的匯率水平是由兩國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平之比決定的。（二）兩種形式59

e=P/P*e=∑WiPi/Wi*Pi*其中，e——匯率i——商品P——國(guó)內(nèi)價(jià)格W——商品權(quán)數(shù)*——外國(guó)e=P/P*602、相對(duì)PPP：某一時(shí)期匯率內(nèi)的變動(dòng)一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)率要與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例。et/e0=(Pt/P0)÷(Pt*/P0*)由于人們一般把價(jià)格水平的百分比變化看成是通貨膨脹率，故相對(duì)PPP也可表示為：et/e0=(1+лt)/(1+лt*)2、相對(duì)PPP：某一時(shí)期匯率內(nèi)的變動(dòng)61等式兩邊各減去1整理得：(et-e0)/e0=(лt-лt*)/(1+лt*)其中，(et-e0)/e0為匯率的變化率，如果國(guó)外通貨膨脹率лt*不高，將其忽略，則(et-e0)/e0=лt-лt*

該式表明：匯率的變化率等于國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率之差。等式兩邊各減去1整理得：62（三）修正與發(fā)展上述兩種形式暗含假設(shè)：所有商品都是貿(mào)易品，都可供進(jìn)出口，影響匯率。事實(shí)上，商品即包括貿(mào)易品（TradableGoods），也包括許多非貿(mào)易品即無(wú)法進(jìn)行國(guó)際交換的商品（NontradableGoods）。而非貿(mào)易物品價(jià)格與匯率之間無(wú)直接關(guān)系，需要把其從中剔除。（三）修正與發(fā)展63e=P×α+(1—α)PN*/PT*

P*α+(1—α)PN/PT其中，PT為貿(mào)易品價(jià)格，PN為非貿(mào)易價(jià)格，α為貿(mào)易品權(quán)數(shù)即貿(mào)易品開(kāi)支在總支出中的比重，1-α為非貿(mào)易品權(quán)數(shù)即非貿(mào)易品開(kāi)支在總支出中的比重。e=P×α+(1—α)PN*/64該公式表明：考慮到貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的影響作用，在市場(chǎng)均衡條件下，兩國(guó)貨幣實(shí)際的匯率水平即實(shí)際均衡匯率應(yīng)等于兩國(guó)的物價(jià)水平的相對(duì)比率與某個(gè)系數(shù)的乘積。該系數(shù)表示外貿(mào)依存度在匯率決定中的作用：系數(shù)越小，匯率水平與購(gòu)買(mǎi)力之比的差別越大；反之，差別越小；系數(shù)為1，則無(wú)差別，即匯率水平正好處于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)上。該公式表明：考慮到貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的65（四）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證—巨無(wú)霸指數(shù)巨無(wú)霸指數(shù)(BigMacIndex)：1986年9月，由英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》(TheEconomist)雜志首次推出。每年4月份公布當(dāng)年的更新數(shù)據(jù)。最初目的是計(jì)算美元自身的低估/高估狀況。1993年以后，用于計(jì)算各國(guó)貨幣對(duì)美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。（四）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證—巨無(wú)霸指數(shù)66具體做法是：將巨無(wú)霸漢堡在美國(guó)的價(jià)格（采用亞特蘭大、芝加哥、紐約、舊金山的平均價(jià)格）作為基準(zhǔn)。根據(jù)其他國(guó)家用當(dāng)?shù)刎泿疟硎镜木逕o(wú)霸漢堡的價(jià)格，計(jì)算這些貨幣對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。再與現(xiàn)行匯率進(jìn)行對(duì)比，確定各國(guó)貨幣對(duì)美元的高估/低估的幅度。

具體做法是：67國(guó)家對(duì)美元比價(jià)高估+，低估-（%）美國(guó)3.54——挪威5.7963瑞士5.6058丹麥5.0743瑞典4.5829以色列3.694加拿大3.36-5日本3.23-9新加坡2.61-26中國(guó)臺(tái)灣2.23-37中國(guó)內(nèi)地1.83-482009年部分國(guó)家和地區(qū)“巨無(wú)霸漢堡”指數(shù)國(guó)家對(duì)美元比價(jià)高估+，低估-（%）美國(guó)3.54——挪威5.768其他指數(shù)：2004年1月《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》推出“中杯拿鐵咖啡指數(shù)”（TallLatteIndex）。2006年美國(guó)《商業(yè)周刊》推出“Ipodnano指數(shù)”。其他指數(shù)：69巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.24每英里計(jì)程車(chē)費(fèi)2.313.502.201.210.71酒店內(nèi)男賓理發(fā)17.8036.4021.0012.004.50一流電影6.2311.407.007.252.96非貿(mào)易商品和勞務(wù)價(jià)格比較單位：美元巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.70外匯與匯率課件71（四）評(píng)價(jià)理論上的貢獻(xiàn)：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的提出，觸及了匯率的決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題，對(duì)紙幣制度下匯率的決定及通貨膨脹與匯率變動(dòng)的關(guān)系作了較好的解釋?zhuān)瑸榧垘帕魍l件下匯率政策的制定提供了重要依據(jù)。（四）評(píng)價(jià)72局限性：假設(shè)條件脫離現(xiàn)實(shí)。忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素。它不能解釋短期與中期的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，更難以解釋有些貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的現(xiàn)象。忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響。實(shí)際上，匯率變動(dòng)與物價(jià)變動(dòng)往往是相互影響的。

局限性：73二、利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParity）利率平價(jià)思想萌芽于中世紀(jì)。1923年凱恩斯在《貨幣改革論》中較為完整地提出了利率平價(jià)理論。艾因其格完善了古典利率平價(jià)理論。20世紀(jì)70年代以后，出現(xiàn)了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。二、利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParity）74（一）假設(shè)條件1、資本可以在國(guó)際間自由流動(dòng)；2、國(guó)際金融資產(chǎn)具有完全可替代性；3、存在信息有效流動(dòng)的即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)；4、投資者擁有無(wú)限的套利資本；5、套利活動(dòng)沒(méi)有交易成本。（一）假設(shè)條件75（二）主要形式1、拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)兩國(guó)貨幣的利差，尤其是短期存款利率的差額影響并決定了遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。具體說(shuō)，在穩(wěn)定均衡的外匯市場(chǎng)上，以年率表示的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)幅度，應(yīng)該等于兩國(guó)貨幣的利率差。（二）主要形式76ΔΕ=（F–E）/E=I—I*I——甲國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率I*——乙國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率F——遠(yuǎn)期匯率E——即期匯率ΔΕ——遠(yuǎn)期升貼水率ΔΕ=（F–E）/E=I—I*77其經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，則遠(yuǎn)期匯率差為貼水，即本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率差為升水，即本幣在遠(yuǎn)期將升值。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。其經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，則遠(yuǎn)期匯率差為貼水，78推導(dǎo)標(biāo)價(jià)方法：直標(biāo)法假定某美國(guó)投資者以1美元投資，期限為1年。在本國(guó)投資的收益：1×（1+I）即：1+I在英國(guó)投資的英鎊收益：1×（1+I*）/E即：（1+I*）/E在英國(guó)投資的美元收益：（1+I*）×F/E推導(dǎo)79由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等：

1+I=（1+I*）×F/E整理為：（1+I）/（1+I*）=F/E將該式兩邊各減1，可得：（I-I*）/（1+I*）=（F-E）/E

通常情況下，I*是一個(gè)很小的百分?jǐn)?shù)，當(dāng)1+i→1時(shí)，可取近似值：ΔΕ=（F-E）/E=I—I*由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等：80以上即為利率平價(jià)表達(dá)式，由于它是拋補(bǔ)套利行為不斷進(jìn)行并且調(diào)整的結(jié)果，故該式被稱(chēng)為拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)。以上即為利率平價(jià)表達(dá)式，由于它是拋補(bǔ)套利行為不斷進(jìn)行并且調(diào)整812、非拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)非拋補(bǔ)的套利行為：投資者不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，而是根據(jù)對(duì)未來(lái)的即期匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行投資活動(dòng)。假定投資者預(yù)測(cè)一年后的匯率為Ee，則一年后其外幣債券的投資本息之和兌換為本幣可得：Ee/E×（1+I*）在市場(chǎng)均衡的條件下：Ee/E×（1+I*）=I-I*2、非拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)82整理得：（Ee-E）/E=（I-I*）這就是非拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)的一般形式。經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則市場(chǎng)將預(yù)期外匯在將來(lái)升值，而本幣將貶值。整理得：83（三）評(píng)價(jià)利率平價(jià)說(shuō)把匯率決定的因素從商品市場(chǎng)擴(kuò)展到資本市場(chǎng)，從資本流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。缺陷（三）評(píng)價(jià)84三、貨幣主義匯率理論（一）彈性?xún)r(jià)格貨幣模型該理論主要分析了貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響。1、假設(shè)條件（1）本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)可以完全替代；（2）價(jià)格充分彈性，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立；（3）貨幣需求是收入、利率等因素的穩(wěn)定函數(shù)。三、貨幣主義匯率理論852、基本思想當(dāng)貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，

Ms=Md=kPYαiβ

其中，Ms為貨幣供給量，Md為貨幣需求量，k為國(guó)民收入中以貨幣形式所持有的比例，P為價(jià)格水平，Y為國(guó)民收入，i為利率，α為貨幣需求的收入彈性，β為貨幣需求的利率彈性。2、基本思想86取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式：LnP=-Lnk-αLnY-βLni+LnMs同樣方法得外國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式：LnP*=-Lnk-αLnY*-βLni*+LnMs*購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)提供了國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平之間的聯(lián)系，即P=eP*取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式：87取對(duì)數(shù)整理后可得：Lne=LnP–LnP*將本國(guó)和外國(guó)價(jià)格水平表達(dá)式代入上式得：Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs-LnMs*)上式便是彈性?xún)r(jià)格分析理論的基本模型。取對(duì)數(shù)整理后可得：88經(jīng)濟(jì)含義：影響匯率變動(dòng)的因素主要有本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給量、本國(guó)與外國(guó)的國(guó)民收入以及本國(guó)與外國(guó)的利率水平。如果其他條件不變，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣供給相對(duì)于國(guó)外貨幣供給增加時(shí)，則本幣貶值；當(dāng)國(guó)內(nèi)收入相對(duì)于國(guó)外收入增加時(shí)，則本幣升值；當(dāng)國(guó)內(nèi)利率相對(duì)于國(guó)外利率上升時(shí)，則本幣貶值。經(jīng)濟(jì)含義：影響匯率變動(dòng)的因素主要有本國(guó)與外國(guó)的貨幣供給量、本89（二）粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）1、假設(shè)條件（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性?xún)r(jià)格論的假設(shè)一致）。（2）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性?xún)r(jià)格論的假設(shè)不一致）。（二）粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）902、基本觀點(diǎn)由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開(kāi)始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡。2、基本觀點(diǎn)91超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制Ms＞MdYPi(短期內(nèi)不變）出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲吸納過(guò)多貨幣超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制Ms＞MdY(短期內(nèi)不變）92Ms0；P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(貨幣供應(yīng)量；利率，匯率）T（時(shí)間）匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過(guò)程Ms0；P0;e0e933、評(píng)價(jià)首次涉及到匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，開(kāi)創(chuàng)了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)；用匯率超調(diào)理論說(shuō)明短期匯率變動(dòng)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離，更加符合現(xiàn)實(shí)。3、評(píng)價(jià)94（三）資產(chǎn)組合平衡模型1、假設(shè)條件（1）本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)不能完全替代，故無(wú)抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。（2）小國(guó)模型，故外國(guó)居民不持有本國(guó)資產(chǎn)，但本國(guó)居民可以持有外國(guó)資產(chǎn)。（3）本國(guó)居民可以持有三種金融資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券。三種金融資產(chǎn)預(yù)期收益的變化會(huì)使投資者調(diào)整手中的資產(chǎn)投資組合。（三）資產(chǎn)組合平衡模型952、基本思路在財(cái)富一定的條件下，投資者持有各種金融資產(chǎn)的比例取決于各種資產(chǎn)相對(duì)收益率的大小和預(yù)期匯率的變化。如果資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的構(gòu)成而不加以調(diào)整，則此時(shí)的匯率就是均衡匯率。2、基本思路96

W=M+B+e·F（1）M=m(i，i*+△e)W（2）B=b(i，i*+△e)W（3）e·F=f(i，i*+△e)W（4）m+b+f=1其中，W表示以本幣衡量的總資產(chǎn)；M、B、F分別表示本國(guó)貨幣、本幣債券、外幣債券；m、b、f分別表示M、B、F在總資產(chǎn)中所占的比率；△e表示預(yù)期匯率變動(dòng)率。W=M+B+e·F97公式（1）：投資者的財(cái)富由本國(guó)貨幣存量、本幣債券和外幣債券三種資產(chǎn)組成。公式（2）：本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡條件。公式（3）：本幣債券市場(chǎng)均衡條件。公式（4）：外幣債券市場(chǎng)均衡條件。當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，均衡匯率也就產(chǎn)生了。公式（1）：投資者的財(cái)富由本國(guó)貨幣存量、本幣債券和外幣債券三98由于m+b+f=1，因此，當(dāng)其中兩個(gè)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，第三個(gè)市場(chǎng)也必定處于均衡狀態(tài)。當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)：e·F=W-M-B=W-m(i，i*+△e)W-b(i，i*+△e)W=W（1-m–b）由于m+b+f=1，因此，當(dāng)其中兩個(gè)99整理得：e=（W/F）×（1-m–b）運(yùn)用總量分析方法，將這些因變量歸納在一個(gè)函數(shù)關(guān)系中，得e=e（I，I*，B，M、F，△e）整理得：1003、主要觀點(diǎn)（1）匯率實(shí)際是以?xún)蓢?guó)貨幣計(jì)值的金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，因此，一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會(huì)影響匯率的變動(dòng)。（2）影響資產(chǎn)收益率的主要因素是利率。當(dāng)本國(guó)利率上升時(shí)，本幣匯率上升；反之則相反。（3）資產(chǎn)供給的變化通過(guò)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的替代效應(yīng)和總量變化帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)而影響匯率。3、主要觀點(diǎn)101資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)變化央行拋售本幣購(gòu)買(mǎi)本幣債券利率下降外匯匯率上升央行拋售本幣購(gòu)買(mǎi)外幣債券資產(chǎn)供給總量變化央行增加本幣發(fā)行央行增加債券發(fā)行外幣債券供給增加利率下降外匯匯率上升財(cái)富效應(yīng)：外幣需求增加外匯匯率上升財(cái)富效應(yīng)：本幣需求增加外匯匯率下降經(jīng)常賬戶(hù)盈余外匯匯率上升資產(chǎn)存量央行拋售本幣利率下降外匯匯率央行拋售本幣資產(chǎn)供給央行102第二章外匯與匯率第二章外匯與匯率103第一節(jié)外匯的概念與分類(lèi)一、外匯的概念外匯是國(guó)際匯兌（ForeignExchange）的簡(jiǎn)稱(chēng)。外匯具有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)雙重含義。第一節(jié)外匯的概念與分類(lèi)一、外匯的概念104外匯的動(dòng)態(tài)含義通過(guò)支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的一種專(zhuān)門(mén)性的活動(dòng)。紐約銀行A倫敦銀行B＄￡外匯的動(dòng)態(tài)含義通過(guò)支付憑證把一個(gè)國(guó)家的貨幣兌換成另一個(gè)國(guó)家的105外匯的靜態(tài)含義從靜態(tài)上看，外匯又有狹義與廣義之分。狹義的靜態(tài)外匯是指以外幣表示的，可用于國(guó)際之間結(jié)算的支付手段。并不是所有外幣表示的支付手段都能夠稱(chēng)為外匯。一種外幣成為外匯必須具備的特點(diǎn)：1）自由兌換性，即這種外幣支付工具能夠與本幣進(jìn)行自由兌換；2）可獲得性，即它必須是在國(guó)外能夠得到補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán)；3）可接受性，即這種支付手段在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中能夠被世界各國(guó)普遍接受。外匯的靜態(tài)含義106廣義的外匯是指一國(guó)所擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。IMF：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（央行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織和財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)”。廣義的外匯是指一國(guó)所擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。107

《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中規(guī)定：外匯是指下列以外幣表示的可用于國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：1）外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；2）外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證、銀行卡等；3）外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票等；4）特別提款權(quán)；5）其他外匯資產(chǎn)，包括在國(guó)外的人壽保險(xiǎn)以及境內(nèi)居民在境外的稿酬、版稅、專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓費(fèi)?！吨腥A人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中規(guī)定：外匯是指下列以外108二、外匯的分類(lèi)1、根據(jù)外匯進(jìn)行兌換時(shí)所受的限制不同自由兌換外匯：即那些在國(guó)際清算中用得最多、在國(guó)際金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)、在國(guó)際金融活動(dòng)中可以用于償清債權(quán)債務(wù)并可以自由兌換其他國(guó)家貨幣的外匯，如美元、歐元、日元、英鎊、港幣等。二、外匯的分類(lèi)109有限自由兌換外匯：指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他國(guó)家貨幣或?qū)Φ谌龂?guó)進(jìn)行支付的外匯。IMF規(guī)定：凡對(duì)國(guó)際性經(jīng)常往來(lái)的付款和資金轉(zhuǎn)移有一定限制的貨幣均屬于有限自由兌換貨幣。包括人民幣在內(nèi)世界上有一半國(guó)家的貨幣都是有限自由兌換貨幣。記賬外匯：又稱(chēng)清算外匯或雙邊外匯，指記賬在雙方指定銀行賬戶(hù)上的外匯，它不能兌換成其他國(guó)家的貨幣，也不能用來(lái)對(duì)第三國(guó)進(jìn)行支付。有限自由兌換外匯：指未經(jīng)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他國(guó)1102、根據(jù)外匯的來(lái)源和用途貿(mào)易外匯：指來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，即由于國(guó)際上的商品流通所形成的一種支付手段。非貿(mào)易外匯：指一切非來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，如勞務(wù)外匯、僑匯等。金融外匯：一種金融資產(chǎn)外匯，如銀行同業(yè)之間買(mǎi)賣(mài)的外匯，它既非來(lái)源于有形貿(mào)易和無(wú)形貿(mào)易，也非用于有形貿(mào)易，而只是為了方便貨幣頭寸的管理而持有的外匯資產(chǎn)。2、根據(jù)外匯的來(lái)源和用途1113、根據(jù)外匯的交割期限的不同即期外匯：指在外匯買(mǎi)賣(mài)成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱(chēng)為現(xiàn)匯。遠(yuǎn)期外匯：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在簽定買(mǎi)賣(mài)合同時(shí)，預(yù)先規(guī)定在成交后兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的某一時(shí)間或期限辦理交割的外匯，又稱(chēng)為期匯。3、根據(jù)外匯的交割期限的不同112一、匯率的含義匯率（ForeignExchangeRate）是指一個(gè)國(guó)家的貨幣單位與另一個(gè)國(guó)家的貨幣單位之間的兌換比率，或者說(shuō)是一個(gè)國(guó)家的貨幣單位折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣單位的價(jià)格。第二節(jié)匯率概述一、匯率的含義第二節(jié)匯率概述113二、匯率的標(biāo)價(jià)方法1、直接標(biāo)價(jià)法（DirectQuotation）以一定單位外國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣。

買(mǎi)入一定數(shù)額的外匯時(shí)，應(yīng)付若干單位的本國(guó)貨幣，又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法（GivingQuotation）。二、匯率的標(biāo)價(jià)方法114中國(guó)市場(chǎng)：US$1=RMB￥

8.000=中國(guó)市場(chǎng)：US$1=RMB￥8.000=115美元升值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.000

US$1=RMB￥9.000美元升值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.000116美元貶值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥

8.000US$1=RMB￥

7.000美元貶值（中國(guó)市場(chǎng)）=US$1=RMB￥8.000US$11172、間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）以一定單位本國(guó)貨幣為基準(zhǔn)，將其折合成一定數(shù)額的外國(guó)貨幣。賣(mài)出一定數(shù)額的本幣時(shí)，應(yīng)收若干單位的外國(guó)貨幣，又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法（ReceivingQuotation）。2、間接標(biāo)價(jià)法（IndirectQuotation）118美元升值（英國(guó)市場(chǎng)）

￡1=US$1.5000=￡1=US$1.6000美元升值（英國(guó)市場(chǎng)）￡1=US$1.5000=￡1=US119美元貶值（英國(guó)市場(chǎng)）=￡1=US$1.5000￡1=US$1.6000

美元貶值（英國(guó)市場(chǎng)）=￡1=US$1.5000￡1=US$1120注意：在當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)上，匯率的表達(dá)方法已經(jīng)普遍采用標(biāo)準(zhǔn)化的美元標(biāo)價(jià)法（U.S.DollarQuotation）。這并非匯率標(biāo)價(jià)法由兩種變成三種。注意：121三、匯率的分類(lèi)1、按國(guó)際貨幣制度的演變固定匯率（FixedRate）：指一國(guó)貨幣對(duì)另一國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，匯率波動(dòng)被限制在一定幅度內(nèi)。為此，中央銀行有義務(wù)隨時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。浮動(dòng)匯率（FloatingRate）：指一國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的比價(jià)根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自由漲落，中央銀行沒(méi)有義務(wù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。三、匯率的分類(lèi)1222、從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度買(mǎi)入?yún)R率/買(mǎi)入價(jià)（BuyingRate或BidRate）賣(mài)出匯率/賣(mài)出價(jià)（SellingRate或OfferRate）中間匯率/中間價(jià)（MiddleRate）現(xiàn)鈔匯率/鈔價(jià)（BankNotesRate）2、從銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度123外匯買(mǎi)賣(mài)同樣遵循“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則(Buylowandsellhigh)

BidRate與OfferRate之間的價(jià)差稱(chēng)為買(mǎi)賣(mài)價(jià)差（Spread），一般為1‰~5‰。Spread的大小取決于：交易規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)激烈程度報(bào)價(jià)銀行規(guī)模外匯買(mǎi)賣(mài)同樣遵循“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則(Buylowan124

中國(guó)銀行上海浦東發(fā)展銀行美元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

826.4600

826.48現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

821.4900

821.51現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

828.9400

828.96港幣現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

105.9600

105.97現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

105.3200

105.33現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

106.2800

106.28日元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

6.8662

6.86608現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

6.8146

6.80968現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

6.9007

6.89222歐元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

912.0800

910.3現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

904.3200

902.82現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

914.8200

913.76英鎊現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

1316.0100

1314.86現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)

1285.0400

1284.3現(xiàn)匯/現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)

1319.9700

1319.872003/04/28中國(guó)銀行上海浦東發(fā)展銀行美元現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)

826.4600125

現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)<現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔賣(mài)出價(jià)=現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)為什么現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)小于現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)？（1）現(xiàn)鈔不能生息持有現(xiàn)鈔有機(jī)會(huì)成本。（2）一般國(guó)家不允許外幣在本國(guó)流通，只有將外幣運(yùn)到發(fā)行國(guó)或國(guó)際金融中心兌換成本幣，才能購(gòu)買(mǎi)本國(guó)的商品和勞務(wù)。為此，銀行買(mǎi)入外幣現(xiàn)鈔后，要耗費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)?，F(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)<現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)1263、從匯率制定的角度基本匯率（BasicRate）：本國(guó)貨幣對(duì)特定的關(guān)鍵貨幣（本國(guó)國(guó)際收支中使用最多、外匯儲(chǔ)備中所占比重最大且在國(guó)際上廣為接受的貨幣）的匯率。套算匯率（CrossRate）：根據(jù)基本匯率套算得出的對(duì)其他國(guó)家貨幣的匯率。

3、從匯率制定的角度127只報(bào)中間價(jià)的套算：

US$1=RMB￥8.5310￡1=US$1.5770￡1=RMB￥13.4534（8.5310×1.5770）只報(bào)中間價(jià)的套算：1284、按銀行外匯匯兌方式電匯匯率（TelegraphicTransferRate，T／TRate）：指經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行以電報(bào)方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。信匯匯率（MailTransferRate，M／TRate）：指銀行以信函方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。票匯匯率（DemandDraftRate，D／DRate）：指銀行買(mǎi)賣(mài)外匯匯票、支票和其他票據(jù)時(shí)所使用的匯率。4、按銀行外匯匯兌方式1295、按外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限即期匯率（SpotRate）：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方在成交后的當(dāng)天或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以?xún)?nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率（ForwardRate）：指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在約定的日期辦理交割而事先由買(mǎi)賣(mài)雙方訂立合同、達(dá)成協(xié)議的匯率。5、按外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限130遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比有差別，其差額稱(chēng)為遠(yuǎn)期差價(jià)（ForwardMargin），又稱(chēng)掉期率（SwapRate）。遠(yuǎn)期差價(jià)：升水：遠(yuǎn)期匯率>即期匯率貼水：遠(yuǎn)期匯率<即期匯率平價(jià)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比有差別，其差額稱(chēng)為遠(yuǎn)期差價(jià)（Forwa131遠(yuǎn)期差價(jià)的計(jì)算直標(biāo)標(biāo)價(jià)法升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水率貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-貼水率

間標(biāo)標(biāo)價(jià)法升水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水率貼水：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水率遠(yuǎn)期差價(jià)的計(jì)算1326、按外匯管制的松緊程度官方匯率（OfficialRate）：指政府機(jī)構(gòu)公布的匯率。官方匯率可以是單一匯率，也可以是多重匯率，多數(shù)情況下是雙重匯率（復(fù)匯率）。市場(chǎng)匯率（MarketRate）：指在自由外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯的實(shí)際匯率，它隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由浮動(dòng)。6、按外匯管制的松緊程度1337、按外匯資金的性質(zhì)和用途貿(mào)易匯率（CommercialRate）：指應(yīng)用于對(duì)外貿(mào)易貨物價(jià)格及其從屬費(fèi)用方面支付結(jié)算的匯率。金融匯率（FinancialRate）：指適用于資金移動(dòng)及旅游等非貿(mào)易往來(lái)上的匯率。7、按外匯資金的性質(zhì)和用途134

8、按外匯市場(chǎng)開(kāi)、收盤(pán)時(shí)間開(kāi)盤(pán)匯率（OpeningRate）：指每個(gè)營(yíng)業(yè)日外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)交易開(kāi)始時(shí)的匯率，又叫開(kāi)盤(pán)價(jià)。收盤(pán)匯率（ClosingRate）：指每個(gè)營(yíng)業(yè)日外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)交易終了時(shí)的匯率，又叫收盤(pán)價(jià)。8、按外匯市場(chǎng)開(kāi)、收盤(pán)時(shí)間1359、按衡量貨幣價(jià)值的不同名義匯率（NominalExchangeRate）：政府和媒體公布的匯率。實(shí)際匯率（RealExchangeRate）：在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通脹因素后的匯率。實(shí)際匯率的另一種理解從名義匯率中剔除了政府財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免等因素后的匯率。9、按衡量貨幣價(jià)值的不同136實(shí)際匯率又分為實(shí)際雙邊匯率和實(shí)際有效匯率。（1）實(shí)際雙邊匯率（BilateralRealExchangeRate）：由名義雙邊匯率按同一時(shí)期兩國(guó)相對(duì)通脹率調(diào)整而得。E=e·P*/P其中：E為實(shí)際雙邊匯率；e為名義雙邊匯率；P*為外國(guó)價(jià)格指數(shù)；P為本國(guó)價(jià)格指數(shù)。實(shí)際匯率又分為實(shí)際雙邊匯率和實(shí)際有效匯率。137（2）實(shí)際有效匯率（EffectiveRealExchangeRate）：指一國(guó)貨幣與其各個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣的實(shí)際雙邊匯率的加權(quán)平均值。通常以勞動(dòng)力成本、零售物價(jià)、批發(fā)物價(jià)、貿(mào)易比重等因素為權(quán)數(shù)加權(quán)平均。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率有助于考察一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度。公式見(jiàn)教材（2）實(shí)際有效匯率（EffectiveRealExcha138第三節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定基礎(chǔ)（一）金幣本位制鑄幣平價(jià)(MintPar)：兩國(guó)本位幣的含金量之比。假定1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令，1美元鑄幣含金量為23.22格令。則

鑄幣平價(jià)=113.0016÷23.22=4.8665即1英鎊約折合4.8665美元。第三節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定基礎(chǔ)139鑄幣平價(jià)雖然是決定匯率的基礎(chǔ)，但并非外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際匯率。外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際匯率是以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)，隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)。但是，匯率波動(dòng)的幅度被限制在黃金輸送點(diǎn)之內(nèi)。黃金輸出點(diǎn)：鑄幣平價(jià)+黃金運(yùn)輸費(fèi)黃金輸入點(diǎn)：鑄幣平價(jià)-黃金運(yùn)輸費(fèi)鑄幣平價(jià)雖然是決定匯率的基礎(chǔ)，但并非外匯市場(chǎng)上外匯交易的實(shí)際140假設(shè)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。外匯市場(chǎng)上英鎊兌美元的匯率將在4.8665土0.03（即4.8365-4.8965)之間波動(dòng)。假設(shè)英美兩國(guó)之間運(yùn)送1英鎊黃金的各項(xiàng)費(fèi)用為0.03美元。141如果英鎊升值到4.8965美元以上，則美國(guó)進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金到英國(guó)清償債務(wù)，而不愿購(gòu)買(mǎi)英鎊。1英鎊債務(wù)的美元成本最多為4.8965美元(4.8665美元+0.03美元)。英鎊需求減少，匯率下跌。如果英鎊下跌到4.8365美元(4.8665美元-0.03美元)以下，美國(guó)出口商就不愿按此低匯率將英鎊換成美元，而寧愿用英鎊在英國(guó)購(gòu)進(jìn)黃金運(yùn)回本國(guó)。英鎊供給減少，匯率回升。如果英鎊升值到4.8965美元以上，則美國(guó)進(jìn)口商寧愿運(yùn)送黃金142（二）金塊和金匯兌本位制黃金平價(jià)之比/法定平價(jià)：兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。實(shí)際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。但這時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度已不再受制于黃金輸送點(diǎn)。（二）金塊和金匯兌本位制143（三）紙幣本位制布雷頓森林體系：黃金平價(jià)。布雷頓森林體系崩潰后：兩種貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力的對(duì)比，即購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。但是，實(shí)踐中各國(guó)貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力難以進(jìn)行準(zhǔn)確比較，所以，紙幣本位制下匯率的決定基礎(chǔ)事實(shí)上難以定論。（三）紙幣本位制144二、影響匯率變動(dòng)的主要因素（一）

長(zhǎng)期因素1、國(guó)際收支狀況逆差：要以更多本幣換取其他國(guó)家的貨幣以?xún)攤?，該?guó)貨幣的匯率趨于貶值。順差：外國(guó)為償債，必然增加對(duì)該國(guó)貨幣的需求，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值。二、影響匯率變動(dòng)的主要因素145

2、通脹率的差異若一國(guó)通脹而外國(guó)物價(jià)水平不變，該國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，其貨幣對(duì)外匯率趨于貶值；反之則升值。兩國(guó)均通脹，但是國(guó)內(nèi)通脹率高于他國(guó)，則該國(guó)商品或勞務(wù)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力減弱，單位該國(guó)貨幣所能兌換的外匯就會(huì)較少，即該國(guó)匯率貶值；反之則升值。2、通脹率的差異146

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率快于另一國(guó)家時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值。反之，則貶值。4、外匯儲(chǔ)備狀況當(dāng)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備充裕時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于升值；反之，則貶值。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異147（二）短期因素1、利率差異一國(guó)提高利率，外資流入，外匯收入增加，本幣匯率升值。反之，則貶值。2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策一國(guó)實(shí)行緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策，如增稅、減少政府開(kāi)支、緊縮銀根等，則國(guó)內(nèi)價(jià)格水平下降，出口增加，外匯收入增加，本幣匯率升值。反之，則貶值。（二）短期因素148

3、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)央行直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯、發(fā)表直接左右公眾心理預(yù)期的聲明、實(shí)行提高或降低利率水平的貨幣政策，將會(huì)影響外匯市場(chǎng)供求關(guān)系。4、人們的心理預(yù)期人民幣升值預(yù)期的作用。3、政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)149

5、其他因素

主要是重大政治經(jīng)濟(jì)事件、其他金融工具如股票、債券、外匯期貨等的價(jià)格變動(dòng)、石油價(jià)格的變動(dòng)和黃金價(jià)格的變動(dòng)等。重大政治經(jīng)濟(jì)事件和重大政策改變，會(huì)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易和資本流動(dòng)，從而引起匯率變化。一國(guó)股票價(jià)格的上升通常會(huì)帶動(dòng)該國(guó)貨幣幣值上升，因?yàn)楣蓛r(jià)上漲表示該國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好，值得投資；反之，則下降。5、其他因素150三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率變動(dòng)涉及的基本概念1法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指一國(guó)金融當(dāng)局或國(guó)際會(huì)議通過(guò)決定提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯率。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。三、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1512、法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值（Depreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。2、法定貶值與貶值1522上浮與下浮/上升與下降直接標(biāo)價(jià)法下，上浮/上升意味著本國(guó)貨幣貶值，外國(guó)貨幣升值。下浮/下降意味著本國(guó)貨幣升值，外國(guó)貨幣貶值。間接標(biāo)價(jià)法下，情況相反。2上浮與下浮/上升與下降1533、高估(overvaluation)與低估(lowervaluation)市場(chǎng)匯率高于或低于其均衡匯率的現(xiàn)象。高估：相對(duì)于均衡匯率，本幣不應(yīng)該貶值或貶值幅度過(guò)大。低估：相對(duì)于均衡匯率，本幣應(yīng)該升值或升值幅度過(guò)小。均衡匯率：在浮動(dòng)匯率制下，外匯市場(chǎng)上的供求在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定的平衡時(shí)，兩國(guó)貨幣的交換比率便是均衡匯率。3、高估(overvaluation)與低估(lower154（二）貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1、對(duì)國(guó)際收支的影響從貿(mào)易收支來(lái)看，一般情況下，貶值有利于一國(guó)擴(kuò)大出口，抑制進(jìn)口，改善其貿(mào)易收支狀況。從非貿(mào)易收支來(lái)看，貶值可以增加非貿(mào)易收入，抑制非貿(mào)易支出。從國(guó)際資本的流動(dòng)來(lái)看，貶值對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)的影響不大，但對(duì)短期資本流動(dòng)可能影響較大。（二）貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1552、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)全面上漲。增加社會(huì)總產(chǎn)量。提高該國(guó)的就業(yè)水平。改善該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響1563、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響貶值雖然會(huì)給該國(guó)帶來(lái)國(guó)際收支狀況改善和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快，但有可能給貿(mào)易對(duì)象國(guó)和貨幣升值國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易帶來(lái)不利影響，容易遭到其他國(guó)家的報(bào)復(fù)和反對(duì)。3、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響157第四節(jié)匯率決定理論一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（TheoryofPurchasingPowerParity--PPP）歷史淵源1922年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾（G.Cassel）在總結(jié)前人理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)化地提出購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。二戰(zhàn)以后得到進(jìn)一步拓展。第四節(jié)匯率決定理論一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（Theoryof158基本思想：人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樗谠搰?guó)國(guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力。同樣，外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗诒緡?guó)具有購(gòu)買(mǎi)力。因此，對(duì)本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的平價(jià)主要取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的比較?；舅枷耄?59（一）假設(shè)條件1、一價(jià)定律（thelawofoneprice）P=eP*2、忽略國(guó)際貿(mào)易的運(yùn)輸成本、信息費(fèi)用和利息負(fù)擔(dān)、人為的貿(mào)易壁壘影響；3、物價(jià)與匯率是單向因果關(guān)系，不考慮匯率對(duì)物價(jià)的影響；4、不考慮匯率預(yù)期等因素的影響。（一）假設(shè)條件160（二）兩種形式1、絕對(duì)PPP：在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力之比決定的。由于貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力體現(xiàn)在商品的價(jià)格水平上，故兩種貨幣之間的匯率水平是由兩國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平之比決定的。（二）兩種形式161

e=P/P*e=∑WiPi/Wi*Pi*其中，e——匯率i——商品P——國(guó)內(nèi)價(jià)格W——商品權(quán)數(shù)*——外國(guó)e=P/P*1622、相對(duì)PPP：某一時(shí)期匯率內(nèi)的變動(dòng)一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)率要與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例。et/e0=(Pt/P0)÷(Pt*/P0*)由于人們一般把價(jià)格水平的百分比變化看成是通貨膨脹率，故相對(duì)PPP也可表示為：et/e0=(1+лt)/(1+лt*)2、相對(duì)PPP：某一時(shí)期匯率內(nèi)的變動(dòng)163等式兩邊各減去1整理得：(et-e0)/e0=(лt-лt*)/(1+лt*)其中，(et-e0)/e0為匯率的變化率，如果國(guó)外通貨膨脹率лt*不高，將其忽略，則(et-e0)/e0=лt-лt*

該式表明：匯率的變化率等于國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率之差。等式兩邊各減去1整理得：164（三）修正與發(fā)展上述兩種形式暗含假設(shè)：所有商品都是貿(mào)易品，都可供進(jìn)出口，影響匯率。事實(shí)上，商品即包括貿(mào)易品（TradableGoods），也包括許多非貿(mào)易品即無(wú)法進(jìn)行國(guó)際交換的商品（NontradableGoods）。而非貿(mào)易物品價(jià)格與匯率之間無(wú)直接關(guān)系，需要把其從中剔除。（三）修正與發(fā)展165e=P×α+(1—α)PN*/PT*

P*α+(1—α)PN/PT其中，PT為貿(mào)易品價(jià)格，PN為非貿(mào)易價(jià)格，α為貿(mào)易品權(quán)數(shù)即貿(mào)易品開(kāi)支在總支出中的比重，1-α為非貿(mào)易品權(quán)數(shù)即非貿(mào)易品開(kāi)支在總支出中的比重。e=P×α+(1—α)PN*/166該公式表明：考慮到貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的影響作用，在市場(chǎng)均衡條件下，兩國(guó)貨幣實(shí)際的匯率水平即實(shí)際均衡匯率應(yīng)等于兩國(guó)的物價(jià)水平的相對(duì)比率與某個(gè)系數(shù)的乘積。該系數(shù)表示外貿(mào)依存度在匯率決定中的作用：系數(shù)越小，匯率水平與購(gòu)買(mǎi)力之比的差別越大；反之，差別越??；系數(shù)為1，則無(wú)差別，即匯率水平正好處于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)上。該公式表明：考慮到貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的167（四）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證—巨無(wú)霸指數(shù)巨無(wú)霸指數(shù)(BigMacIndex)：1986年9月，由英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》(TheEconomist)雜志首次推出。每年4月份公布當(dāng)年的更新數(shù)據(jù)。最初目的是計(jì)算美元自身的低估/高估狀況。1993年以后，用于計(jì)算各國(guó)貨幣對(duì)美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。（四）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的驗(yàn)證—巨無(wú)霸指數(shù)168具體做法是：將巨無(wú)霸漢堡在美國(guó)的價(jià)格（采用亞特蘭大、芝加哥、紐約、舊金山的平均價(jià)格）作為基準(zhǔn)。根據(jù)其他國(guó)家用當(dāng)?shù)刎泿疟硎镜木逕o(wú)霸漢堡的價(jià)格，計(jì)算這些貨幣對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。再與現(xiàn)行匯率進(jìn)行對(duì)比，確定各國(guó)貨幣對(duì)美元的高估/低估的幅度。

具體做法是：169國(guó)家對(duì)美元比價(jià)高估+，低估-（%）美國(guó)3.54——挪威5.7963瑞士5.6058丹麥5.0743瑞典4.5829以色列3.694加拿大3.36-5日本3.23-9新加坡2.61-26中國(guó)臺(tái)灣2.23-37中國(guó)內(nèi)地1.83-482009年部分國(guó)家和地區(qū)“巨無(wú)霸漢堡”指數(shù)國(guó)家對(duì)美元比價(jià)高估+，低估-（%）美國(guó)3.54——挪威5.7170其他指數(shù)：2004年1月《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》推出“中杯拿鐵咖啡指數(shù)”（TallLatteIndex）。2006年美國(guó)《商業(yè)周刊》推出“Ipodnano指數(shù)”。其他指數(shù)：171巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.24每英里計(jì)程車(chē)費(fèi)2.313.502.201.210.71酒店內(nèi)男賓理發(fā)17.8036.4021.0012.004.50一流電影6.2311.407.007.252.96非貿(mào)易商品和勞務(wù)價(jià)格比較單位：美元巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.172外匯與匯率課件173（四）評(píng)價(jià)理論上的貢獻(xiàn)：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的提出，觸及了匯率的決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題，對(duì)紙幣制度下匯率的決定及通貨膨脹與匯率變動(dòng)的關(guān)系作了較好的解釋?zhuān)瑸榧垘帕魍l件下匯率政策的制定提供了重要依據(jù)。（四）評(píng)價(jià)174局限性：假設(shè)條件脫離現(xiàn)實(shí)。忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素。它不能解釋短期與中期的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，更難以解釋有些貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的現(xiàn)象。忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響。實(shí)際上，匯率變動(dòng)與物價(jià)變動(dòng)往往是相互影響的。

局限性：175二、利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParity）利率平價(jià)思想萌芽于中世紀(jì)。1923年凱恩斯在《貨幣改革論》中較為完整地提出了利率平價(jià)理論。艾因其格完善了古典利率平價(jià)理論。20世紀(jì)70年代以后，出現(xiàn)了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。二、利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParity）176（一）假設(shè)條件1、資本可以在國(guó)際間自由流動(dòng)；2、國(guó)際金融資產(chǎn)具有完全可替代性；3、存在信息有效流動(dòng)的即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)；4、投資者擁有無(wú)限的套利資本；5、套利活動(dòng)沒(méi)有交易成本。（一）假設(shè)條件177（二）主要形式1、拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)兩國(guó)貨幣的利差，尤其是短期存款利率的差額影響并決定了遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。具體說(shuō)，在穩(wěn)定均衡的外匯市場(chǎng)上，以年率表示的遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)幅度，應(yīng)該等于兩國(guó)貨幣的利率差。（二）主要形式178ΔΕ=（F–E）/E=I—I*I——甲國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率I*——乙國(guó)一年期金融資產(chǎn)的利率F——遠(yuǎn)期匯率E——即期匯率ΔΕ——遠(yuǎn)期升貼水率ΔΕ=（F–E）/E=I—I*179其經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，則遠(yuǎn)期匯率差為貼水，即本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率差為升水，即本幣在遠(yuǎn)期將升值。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。其經(jīng)濟(jì)含義是：當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí)，則遠(yuǎn)期匯率差為貼水，180推導(dǎo)標(biāo)價(jià)方法：直標(biāo)法假定某美國(guó)投資者以1美元投資，期限為1年。在本國(guó)投資的收益：1×（1+I）即：1+I在英國(guó)投資的英鎊收益：1×（1+I*）/E即：（1+I*）/E在英國(guó)投資的美元收益：（1+I*）×F/E推導(dǎo)181由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等：

1+I=（1+I*）×F/E整理為：（1+I）/（1+I*）=F/E將該式兩邊各減1，可得：（I-I*）/（1+I*）=（F-E）/E

通常情況下，I*是一個(gè)很小的百分?jǐn)?shù)，當(dāng)1+i→1時(shí)，可取近似值：ΔΕ=（F-E）/E=I—I*由于這兩種投資方式的成本一樣，因此投資結(jié)果必須相等：182以上即為利率平價(jià)表達(dá)式，由于它是拋補(bǔ)套利行為不斷進(jìn)行并且調(diào)整的結(jié)果，故該式被稱(chēng)為拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)。以上即為利率平價(jià)表達(dá)式，由于它是拋補(bǔ)套利行為不斷進(jìn)行并且調(diào)整1832、非拋補(bǔ)的利率平價(jià)說(shuō)非拋補(bǔ)的套利行為：投資者不進(jìn)行遠(yuǎn)