投資理論與投資管理培訓課件

南開大學金融學碩士

核心課程投資理論與投資管理第二版李學峰2009.09南開大學金融學碩士

核心課程投資理論與投資管理1課程簡介本課程的主要目的進一步理解和掌握投資學的核心理論，如組合理論、資產定價理論、資產配置理論、績效評價理論等通過深化的理論和模型，掌握發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的思路和角度，培養(yǎng)科研興趣、增強科研能力和解決實際問題的研究能力通過理論的剖析和案例分析，掌握實際投資管理的思路、方法和技術，了解我國資本市場與機構投資者的運作，增強擇業(yè)競爭力課程簡介本課程的主要目的2本課程的主要內容本課程包括四篇的主要內容第一篇組合理論與組合管理。包括三章的內容：

第一章，資產組合理論與應用；第二章，資產定價理論與應用；第三章，投資組合管理第二篇資產配置與投資風格管理。包括三章內容：第四章資產配置管理本課程的主要內容3第五章投資風格管理第六章資產配置與投資風格對投資績效的影響第三篇風險管理與績效評價。包括三章內容：第七章風險監(jiān)控與管理第八章投資績效評價第九章投資行為與績效第四篇其他管理。包括兩章內容：第十章產品設計與營銷管理第十一章股權投資管理第五章投資風格管理4講授方法課堂教學為主，學生主講為輔，外聘專家講座補充教材參考李學峰主編，周愛民副主編《投資管理》，機械工業(yè)出版社，2009年10月第一版。馬君潞，李學峰編著《證券市場分析》，科學出版社，2009年3月第一版。博迪等《投資學》，機械工業(yè)出版社，2008年版。K.Relly,C.Brown，InvestmentAnalysisandPortfolioManagement，高等教育出版社，2005英文版。講授方法5第一篇資產組合理論與組合管理第一篇資產組合理論與組合管理61952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表了堪稱現(xiàn)代微觀金融理論史上里程碑式的論文——《投資組合選擇》。建立了均值－方差模型的基本框架，奠定了求解投資決策過程中資金在投資對象中的最優(yōu)分配比例問題的理論基礎。本篇由三章內容構成，第一章回顧資產組合理論的核心內容及其應用，第二章對資本資產定價模型及其應用進行介紹，第三章對投資組合構建的合理性和積極組合管理能力給出評價。1952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)7第一章資產組合理論與應用本章主要內容第一節(jié)資產組合理論第二節(jié)資產組合理論的應用第一章資產組合理論與應用本章主要內容8第一節(jié)資產組合理論

投資學的一個基本理念是風險與收益的最優(yōu)匹配。對一個理性的投資者，風險與收益的最優(yōu)匹配是在一定風險下追求更高的收益；或在一定收益下追求更低的風險。對風險與收益的量化以及對投資組合效用的分析，是構建資產組合時首先要解決的一個基礎問題。在構建投資組合時面臨的主要問題是：1、構建組合的原則是什么？2、選擇哪些資產或證券構成這一組合？3、總投資額如何在這些資產或證券中分配？第一節(jié)資產組合理論9

如下所示，三種狀態(tài)出現(xiàn)的概率均為1/3，資產為股票基金和債券基金。一、單一資產與組合資產的期望收益率和方差計算如下所示，三種狀態(tài)出現(xiàn)的概率均為1/3，資產為股票基金10投資理論與投資管理培訓ppt課件11

12然后我們來看股票和債券各占50％的資產組合如何平衡風險和收益。資產組合的收益率由其中股票和債券收益率加權而來：然后我們來看股票和債券各占50％的資產組合如何平衡風13資產組合的預期收益率由其中的證券的預期收益率加權而來。資產組合的預期收益率由其中的證券的預期收益率加權而來14兩種風險資產組合的收益率方差如下式。其中，BS是股票和債券的收益率之間的相關系數(shù)，等于-0.999。兩種風險資產組合的收益率方差如下式。其中，BS是股15二、最優(yōu)資產組合的構建

二、最優(yōu)資產組合的構建16完成一個完整的資產組合的步驟：(1)確定所有各類證券的回報特征（例如期望收益、方差、斜方差等）。(2)建造風險資產組合：a.計算最優(yōu)風險資產組合P；b.運用步驟（a）中確定的權重計算資產組合P的資產。(3)把基金配置在風險資產組合和無風險資產上：a.計算資產組合P（風險資產組合）和國庫券（無風險資產）的權重；b.計算出完整的資產組合中投資于每一種資產和國庫券上的投資份額。完成一個完整的資產組合的步驟：17構建投資組合的原則1，風險與收益的最優(yōu)匹配，特別是，風險的考量是最為優(yōu)先的2，構成組合的資產之間的相關系數(shù)要盡可能低相關系數(shù)表明兩個變量的相關關系，可視作協(xié)方差的標準化。當ij

=1時，證券i和j是完全正相關的；當ij

=-1時，證券i和j是完全負相關的；當ij

=0時，證券i和j是不相關的。構建投資組合的原則18第二節(jié)資產組合理論的應用本節(jié)將經典的資產組合理論應用于具體的投資決策問題。分別從資產數(shù)量的確定、組合模型分析、具體問題求解展示資產組合理論的應用。一、資產組合中資產數(shù)量的確定

構建組合，應決定購買多少種股票。從減少風險的角度出發(fā)，證券組合中證券的數(shù)量越多，風險也就越小。組合中證券數(shù)量越多，組合方差的邊際遞減率越小。下表說明組合方差隨證券數(shù)量增加而遞減的情況。第二節(jié)資產組合理論的應用19投資理論與投資管理培訓ppt課件20在表中，我們假設各種股票零相關，并假定所有股票的方差。由表中情況可見，證券組合中股票數(shù)量增加，而組合方差的遞減率減小。從而我們可以得出結論，分散化投資減少的股票就可獲得較大的收益。當股票相關且相關系數(shù)并不等于1或-1時（現(xiàn)實中，大多數(shù)股票的相關系數(shù)在0.3~0.7之間），投資者分散化投資12~18種股票，就可有效分散風險，達到全部分散化效果的90%。該發(fā)現(xiàn)對機構投資者的啟示則在于，關注和處理好其重倉持有的股票，可以起到事半功倍的效果。在表中，我們假設各種股票零相關，并假定所有股票的方差21當然，對于機構投資者而言，其天然的優(yōu)勢即在于規(guī)模，包括信息規(guī)模和資金規(guī)模。為了充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢，在機構投資者的投資組合中，就需要持有更多數(shù)量的資產。對此，Statman(1987)的研究發(fā)現(xiàn)，一個充分分散化的股票投資組合必須包括至少30至40只股票。

二、資產組合問題的計算模型分析

投資者在投資時，面臨的最主要問題是如何將多種不同的證券進行合理組合。本節(jié)以市場上的開放式基金作為風險資產，探討如何尋找最優(yōu)風險資產組合中各只基金的投資比例。當然，對于機構投資者而言，其天然的優(yōu)勢即在于規(guī)模，包括信息規(guī)22我們采用歷史收益率的平均值當作單只基金的期望收益率，計算公式為：

P1t表示第1只基金在t周末的凈值。r1t表示在t-1周末買入該基金，在t周末賣出此基金的收益率。該式表示第1只基金方差的歷史估計，在excel中可以很容易的計算出來。假設投資于n只基金，那么基金組合的預期收益為：我們采用歷史收益率的平均值當作單只基金的期望收益率，計算公式23基金組合的方差為：將資金投資于國庫券和多只基金組成的風險資產組合，可以得到一條資本配置線，我們讓資本配置線變動，最終使它的斜率與投資機會集合的斜率一樣，這將獲得有最高的、可行的報酬與波動性比率的資本配置線。求解的模型如下：st基金組合的方差為：24

表示我們報酬與波動性比率，我們將求得值最大的這點，最優(yōu)風險資產組合就是這個點。xi表示投資于每只基金的資金比例，由于在我國不允許賣空，因此限制各個比例大于等于0。C表示每只基金的投資比例上限，這個沒有確定的值，根據(jù)投資者的風險偏好、投資的管理費用等具體設定。在具體求解時，我們采用excel的規(guī)劃求解方法。三、具體問題的求解

表示我們報酬與波動性比率，我們將求得值最大的這點，25有10只基金供投資，股票型基金7只，債券型基金3只。股票型基金分別是華夏大盤、富國天益、華安A股、荷銀精選、寶康消費、華安創(chuàng)新、博時精選。債券型基金分別是寶康債券、大成債券、國泰債券。我們應該如何將一筆資金分配到不同的各只基金上去呢？首先從wind數(shù)據(jù)庫查詢各只基金的周歷史凈值，然后在excel中用ln函數(shù)計算出各只基金的周收益率。再利用average函數(shù)計算出各只基金的期望收益率。在excel中利用covar函數(shù)求出這10只基金的方差—協(xié)方差矩陣。有10只基金供投資，股票型基金7只，債券型基金26現(xiàn)在我們面臨一個資產配置的問題，即將多少資金分配于股票型基金，將多少資金分配于債券型基金?？紤]到現(xiàn)實情況，我們將分3種情況來說明：（1）75%的股票型基金和25%的債券型基金組合，名為激進組合；（2）50%的股票型基金與50%的債券型基金組合，名為平衡組合；（3）25%的股票型基金和75%的債券型基金組合，名為防御組合。我們以激進組合為例，最后得到的求解模型為：現(xiàn)在我們面臨一個資產配置的問題，即將多少資27St最后兩個限制條件是對單只基金投資比例上限的規(guī)定，具體上限的設定要依據(jù)可選擇基金的數(shù)量（因為數(shù)量的多少會顯著的影響管理費）、投資者的偏好等具體設定。平衡組合和防御組合的限制條件只需要根據(jù)投資要求做調整即可。通過excel的規(guī)劃求解，可以求得激進組合、平衡組合和防御組合中各只基金的投資比例，如表所示。投資理論與投資管理培訓ppt課件28投資理論與投資管理培訓ppt課件29要考察新的投資組合在期望收益和標準差上的表現(xiàn)，首先要確定一個考察時期，我們選擇2007年4月到2008年3月為總的考察期，這個時期經歷了牛市和熊市兩個時期，能夠較好的反映出不同時期投資組合的表現(xiàn)。以月為考察子時期，計算出不同投資組合在每月的周期望收益率和標準差，并排列，收益率較高的排名靠前，標準差較小的排名靠前，這3個投資組合在收益率和標準差上的排名變化如圖。要考察新的投資組合在期望收益和標準差上的表30不同權重資產的組合在各個時期期望收益的表現(xiàn)

不同權重資產的組合在不同時期標準差的表現(xiàn)不同權重資產的組合在各個時期期望收益的表現(xiàn)31以2007年10月作為牛市和熊市的分界線，從圖我們可以得出以下結論：1、股票型基金的收益在牛市期要優(yōu)于債券型基金，因此，以股票基金為主的激進型組合，在2007年10月以前的收益排名表現(xiàn)較好。股票型基金和債券型基金權重相同的平衡型組合次之，以債券型基金為主的防御型組合在收益上表現(xiàn)較差。在熊市期，股票型基金在收益率上的表現(xiàn)要劣于債券型基金，防御型組合收益率上表現(xiàn)最優(yōu)，平衡型次之，激進型最差。以2007年10月作為牛市和熊市的分界線，從圖我們可以得出以322、在標準差上，基金經過組合后，收益率的波動性都得到了有效的降低。股票的波動性大于債券，因此以投資股票為主的股票型基金收益率的標準差大于債券型基金。從圖可以看出，以債券型基金為主的防御型組合，標準差排名最好，且一直比較穩(wěn)定，平衡型次之，激進型最不穩(wěn)定。3、投資者在投資的時候，要根據(jù)自己的風險偏好和市場的狀況，靈活地調整自己組合中不同種類資產的權重，才能得到收益和風險的最佳匹配。2、在標準差上，基金經過組合后，收益率的波33南開大學金融學碩士

核心課程投資理論與投資管理第二版李學峰2009.09南開大學金融學碩士

核心課程投資理論與投資管理34課程簡介本課程的主要目的進一步理解和掌握投資學的核心理論，如組合理論、資產定價理論、資產配置理論、績效評價理論等通過深化的理論和模型，掌握發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的思路和角度，培養(yǎng)科研興趣、增強科研能力和解決實際問題的研究能力通過理論的剖析和案例分析，掌握實際投資管理的思路、方法和技術，了解我國資本市場與機構投資者的運作，增強擇業(yè)競爭力課程簡介本課程的主要目的35本課程的主要內容本課程包括四篇的主要內容第一篇組合理論與組合管理。包括三章的內容：

第一章，資產組合理論與應用；第二章，資產定價理論與應用；第三章，投資組合管理第二篇資產配置與投資風格管理。包括三章內容：第四章資產配置管理本課程的主要內容36第五章投資風格管理第六章資產配置與投資風格對投資績效的影響第三篇風險管理與績效評價。包括三章內容：第七章風險監(jiān)控與管理第八章投資績效評價第九章投資行為與績效第四篇其他管理。包括兩章內容：第十章產品設計與營銷管理第十一章股權投資管理第五章投資風格管理37講授方法課堂教學為主，學生主講為輔，外聘專家講座補充教材參考李學峰主編，周愛民副主編《投資管理》，機械工業(yè)出版社，2009年10月第一版。馬君潞，李學峰編著《證券市場分析》，科學出版社，2009年3月第一版。博迪等《投資學》，機械工業(yè)出版社，2008年版。K.Relly,C.Brown，InvestmentAnalysisandPortfolioManagement，高等教育出版社，2005英文版。講授方法38第一篇資產組合理論與組合管理第一篇資產組合理論與組合管理391952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表了堪稱現(xiàn)代微觀金融理論史上里程碑式的論文——《投資組合選擇》。建立了均值－方差模型的基本框架，奠定了求解投資決策過程中資金在投資對象中的最優(yōu)分配比例問題的理論基礎。本篇由三章內容構成，第一章回顧資產組合理論的核心內容及其應用，第二章對資本資產定價模型及其應用進行介紹，第三章對投資組合構建的合理性和積極組合管理能力給出評價。1952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)40第一章資產組合理論與應用本章主要內容第一節(jié)資產組合理論第二節(jié)資產組合理論的應用第一章資產組合理論與應用本章主要內容41第一節(jié)資產組合理論

投資學的一個基本理念是風險與收益的最優(yōu)匹配。對一個理性的投資者，風險與收益的最優(yōu)匹配是在一定風險下追求更高的收益；或在一定收益下追求更低的風險。對風險與收益的量化以及對投資組合效用的分析，是構建資產組合時首先要解決的一個基礎問題。在構建投資組合時面臨的主要問題是：1、構建組合的原則是什么？2、選擇哪些資產或證券構成這一組合？3、總投資額如何在這些資產或證券中分配？第一節(jié)資產組合理論42

如下所示，三種狀態(tài)出現(xiàn)的概率均為1/3，資產為股票基金和債券基金。一、單一資產與組合資產的期望收益率和方差計算如下所示，三種狀態(tài)出現(xiàn)的概率均為1/3，資產為股票基金43投資理論與投資管理培訓ppt課件44

45然后我們來看股票和債券各占50％的資產組合如何平衡風險和收益。資產組合的收益率由其中股票和債券收益率加權而來：然后我們來看股票和債券各占50％的資產組合如何平衡風46資產組合的預期收益率由其中的證券的預期收益率加權而來。資產組合的預期收益率由其中的證券的預期收益率加權而來47兩種風險資產組合的收益率方差如下式。其中，BS是股票和債券的收益率之間的相關系數(shù)，等于-0.999。兩種風險資產組合的收益率方差如下式。其中，BS是股48二、最優(yōu)資產組合的構建

二、最優(yōu)資產組合的構建49完成一個完整的資產組合的步驟：(1)確定所有各類證券的回報特征（例如期望收益、方差、斜方差等）。(2)建造風險資產組合：a.計算最優(yōu)風險資產組合P；b.運用步驟（a）中確定的權重計算資產組合P的資產。(3)把基金配置在風險資產組合和無風險資產上：a.計算資產組合P（風險資產組合）和國庫券（無風險資產）的權重；b.計算出完整的資產組合中投資于每一種資產和國庫券上的投資份額。完成一個完整的資產組合的步驟：50構建投資組合的原則1，風險與收益的最優(yōu)匹配，特別是，風險的考量是最為優(yōu)先的2，構成組合的資產之間的相關系數(shù)要盡可能低相關系數(shù)表明兩個變量的相關關系，可視作協(xié)方差的標準化。當ij

=1時，證券i和j是完全正相關的；當ij

=-1時，證券i和j是完全負相關的；當ij

=0時，證券i和j是不相關的。構建投資組合的原則51第二節(jié)資產組合理論的應用本節(jié)將經典的資產組合理論應用于具體的投資決策問題。分別從資產數(shù)量的確定、組合模型分析、具體問題求解展示資產組合理論的應用。一、資產組合中資產數(shù)量的確定

構建組合，應決定購買多少種股票。從減少風險的角度出發(fā)，證券組合中證券的數(shù)量越多，風險也就越小。組合中證券數(shù)量越多，組合方差的邊際遞減率越小。下表說明組合方差隨證券數(shù)量增加而遞減的情況。第二節(jié)資產組合理論的應用52投資理論與投資管理培訓ppt課件53在表中，我們假設各種股票零相關，并假定所有股票的方差。由表中情況可見，證券組合中股票數(shù)量增加，而組合方差的遞減率減小。從而我們可以得出結論，分散化投資減少的股票就可獲得較大的收益。當股票相關且相關系數(shù)并不等于1或-1時（現(xiàn)實中，大多數(shù)股票的相關系數(shù)在0.3~0.7之間），投資者分散化投資12~18種股票，就可有效分散風險，達到全部分散化效果的90%。該發(fā)現(xiàn)對機構投資者的啟示則在于，關注和處理好其重倉持有的股票，可以起到事半功倍的效果。在表中，我們假設各種股票零相關，并假定所有股票的方差54當然，對于機構投資者而言，其天然的優(yōu)勢即在于規(guī)模，包括信息規(guī)模和資金規(guī)模。為了充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢，在機構投資者的投資組合中，就需要持有更多數(shù)量的資產。對此，Statman(1987)的研究發(fā)現(xiàn)，一個充分分散化的股票投資組合必須包括至少30至40只股票。

二、資產組合問題的計算模型分析

投資者在投資時，面臨的最主要問題是如何將多種不同的證券進行合理組合。本節(jié)以市場上的開放式基金作為風險資產，探討如何尋找最優(yōu)風險資產組合中各只基金的投資比例。當然，對于機構投資者而言，其天然的優(yōu)勢即在于規(guī)模，包括信息規(guī)55我們采用歷史收益率的平均值當作單只基金的期望收益率，計算公式為：

P1t表示第1只基金在t周末的凈值。r1t表示在t-1周末買入該基金，在t周末賣出此基金的收益率。該式表示第1只基金方差的歷史估計，在excel中可以很容易的計算出來。假設投資于n只基金，那么基金組合的預期收益為：我們采用歷史收益率的平均值當作單只基金的期望收益率，計算公式56基金組合的方差為：將資金投資于國庫券和多只基金組成的風險資產組合，可以得到一條資本配置線，我們讓資本配置線變動，最終使它的斜率與投資機會集合的斜率一樣，這將獲得有最高的、可行的報酬與波動性比率的資本配置線。求解的模型如下：st基金組合的方差為：57

表示我們報酬與波動性比率，我們將求得值最大的這點，最優(yōu)風險資產組合就是這個點。xi表示投資于每只基金的資金比例，由于在我國不允許賣空，因此限制各個比例大于等于0。C表示每只基金的投資比例上限，這個沒有確定的值，根據(jù)投資者的風險偏好、投資的管理費用等具體設定。在具體求解時，我們采用excel的規(guī)劃求解方法。三、具體問題的求解

表示我們報酬與波動性比率，我們將求得值最大的這點，58有10只基金供投資，股票型基金7只，債券型基金3只。股票型基金分別是華夏大盤、富國天益、華安A股、荷銀精選、寶康消費、華安創(chuàng)新、博時精選。債券型基金分別是寶康債券、大成債券、國泰債券。我們應該如何將一筆資金分配到不同的各只基金上去呢？首先從wind數(shù)據(jù)庫查詢各只基金的周歷史凈值，然后在excel中用ln函數(shù)計算出各只基金的周收益率。再利用average函數(shù)計算出各只基金的期望收益率。在excel中利用covar函數(shù)求出這10只基金的方差—協(xié)方差矩陣。有10只基金供投資，股票型基金7只，債券型基金59現(xiàn)在我們面臨一個資產配置的問題，即將多少資金分配于股票型基金，將多少資金分配于債券型基金?？紤]到現(xiàn)實情況，我們將分3種情況來說明：（1）75%的股票型基金和25%的債券型基金組合，名為激進組合；（2）50%的股票型基金與50%的債券型基金組合，名為平衡組合；（3）25%的股票型基金和75%的債券型基金組合，名為防御組合。我們以激進組合為例，最后得