證券投資管理教材課件

第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資管理第三節(jié)股票投資管理第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述1學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2.掌握債券投資的特點(diǎn)和價(jià)值估算及收益率的計(jì)算，理解債券投資的風(fēng)險(xiǎn)3.掌握股票投資的特點(diǎn)和價(jià)值估算及收益率的計(jì)算4.理解證券投資組合，掌握證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的計(jì)算及相互關(guān)系。學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2引入案例某企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買(mǎi)股票，現(xiàn)有AB兩種股票可供選擇。A股票現(xiàn)行市價(jià)為每股8元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6％的速度增長(zhǎng)；B股票現(xiàn)行市價(jià)是7元，上年每股發(fā)放股利0.6元，采用固定股利政策。該企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8％。要求：1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算兩種股票的內(nèi)在價(jià)值；2）如果該企業(yè)只投資一種股票，請(qǐng)對(duì)這兩種股票作出分析與決策。引入案例3第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類(lèi)證券投資的特點(diǎn)證券投資的目的第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類(lèi)證券投資的特點(diǎn)證券投4證券及證券投資的概念1.證券指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書(shū)面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。

2.證券投資指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券的形式所進(jìn)行的投資行為證券及證券投資的概念1.證券5證券的種類(lèi)按期限長(zhǎng)期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動(dòng)收益證券按證券性質(zhì)債權(quán)性證券權(quán)益性證券混合證券證券的種類(lèi)按期限長(zhǎng)期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公6證券的特點(diǎn)價(jià)值虛擬性可分割性持有目的多元性流動(dòng)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)高證券的特點(diǎn)價(jià)值虛擬性7證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益3.穩(wěn)定客戶(hù)關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)4.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)償債能力

證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)8第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點(diǎn)三、債券的估價(jià)二、債券基本要素第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點(diǎn)三、債券的估價(jià)二、債券基9證券投資的特點(diǎn)期限性流動(dòng)性安全性收益性證券投資的特點(diǎn)期限性10債券的基本要素債券面值票面利率債券的到期日付息方式債券的基本要素債券面值11三、債券估價(jià)

（一）固定利率支付債券的定價(jià)（二）無(wú)利息支付債券（零息債券）的定價(jià)（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價(jià)（四）債券的到期收益率三、債券估價(jià)（一）固定利率支付債券的定價(jià)（二）無(wú)利息12債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約定的時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。在西方也有無(wú)到期日的永久債券。債券面值（Parvalue）：指設(shè)定的票面金額。對(duì)于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價(jià)值，也就是該票據(jù)的終值，在西方，票面價(jià)值一般為1000美元。我國(guó)的一般是100到1000之間的面值。息票率（票面利率，Couponrate）債券的標(biāo)定利率，也是名義利率（以年利率表示）。債券可以按不同的方式進(jìn)行分類(lèi)，但在這里，只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價(jià)。債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約13

（一）固定利率支付債券的定價(jià)

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值，就是債券的價(jià)值或其內(nèi)在價(jià)值。只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。投資者在作出購(gòu)買(mǎi)決策時(shí)必須估計(jì)債券的價(jià)值，即要對(duì)現(xiàn)行債券進(jìn)行定價(jià)，以便作出正確的投資決策。1.有到期日債券估價(jià)2.無(wú)到期日債券估價(jià)（一）固定利率支付債券的定價(jià)債券作為一種投資141.有到期日債券的定價(jià)

【例題1】A企業(yè)于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)C公司同年同日發(fā)行的面值為100000元的五年債券，票面利率為10%，而市場(chǎng)利率為8%（即投資者要求的投資報(bào)酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請(qǐng)問(wèn)A企業(yè)該出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該債券？1.有到期日債券的定價(jià)【例題1】A企業(yè)于2005年1月15

這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價(jià)值，也就是可以出具的價(jià)格。

未來(lái)現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價(jià)值。110000

V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=10000×3.9927+100000×0.6806=107987(元)>100000溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)。012345年末

10000100001000010000這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值16【例題2】

假如上例債券的市場(chǎng)利率為12%，那么你會(huì)出多少價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)？V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=10000×3.6048+100000×0.5674

=92788<100000折價(jià)購(gòu)買(mǎi)

如果市場(chǎng)率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來(lái)貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為：

【例題2】假如上例債券的市場(chǎng)利率為12%，那么你會(huì)出多少17【例題3】假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%，那么你會(huì)出多少價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)？如果市場(chǎng)率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來(lái)貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為：V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5）=10000×3.7908+100000×0.62092=100000（元）

=100000面值平價(jià)購(gòu)買(mǎi)【例題3】假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%，18結(jié)論：債券的價(jià)格是由票面面值、票面利率、市場(chǎng)利率以及債券的期限所決定的。如果債券的價(jià)格等于其價(jià)值，當(dāng)票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)折價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)平價(jià)發(fā)行。債券的定價(jià)模型：從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價(jià)值為，每年的利息為，投資者要求的報(bào)酬率（即市場(chǎng)利率）為，債券到期時(shí)的本金為MV，債券的期限為n,那么可以得到債券定價(jià)的一般模型：結(jié)論：債券的定價(jià)模型：從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券19…＋＋=——債券的價(jià)值——收到的第n年債券利息——債券的市場(chǎng)利率MV——債券的面值，也是到期本金n——債券的期限t——第t年…＋＋=——債券的價(jià)值——收到的第n年債券利息——債券的市場(chǎng)20上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和：

如果上面模型中的每年利息相等那么：上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和：如果21課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購(gòu)買(mǎi)一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。票面利率為5%，目前市場(chǎng)利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。請(qǐng)問(wèn)你最多會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該張債券？解題思路：事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒(méi)有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計(jì)算便可以了。計(jì)算過(guò)程和結(jié)果如下：課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購(gòu)買(mǎi)一張去年7月1日發(fā)行22=50×2.6730+1000×0.8396=973.25（元）

顯然，由于票面利率小于市場(chǎng)利率，折價(jià)購(gòu)買(mǎi)，你的出價(jià)不得高于973.25元，否則就會(huì)有損失。

=50×2.6730+1000×0.8396顯然23換個(gè)思維練習(xí)：2.如果今年7月1日，你去購(gòu)買(mǎi)一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5%，目前市場(chǎng)利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息，單利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)你最多又會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該張債券？提示：其實(shí)這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，這僅僅是一個(gè)已知終值求現(xiàn)值的例子。換個(gè)思維練習(xí)：24到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券25

2.無(wú)到期日債券的定價(jià)（1）永久債券的定價(jià)

永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計(jì)算2.無(wú)到期日債券的定價(jià)（1）永久債券的定價(jià)永久債券是26【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為3%，而它的市價(jià)為1310元，請(qǐng)問(wèn)：你會(huì)買(mǎi)它嗎？解題思路：你的出價(jià)一定不會(huì)高于該債券的內(nèi)在價(jià)值，如果它的市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，則市場(chǎng)高估了它的價(jià)值，你不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)樗欢〞?huì)回到投資價(jià)值的價(jià)格?！纠}4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果27

所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.33（元）

1333.33>1310，顯然市場(chǎng)低估了該債券的價(jià)值，你可以購(gòu)買(mǎi)。所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.328

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每年付息一次，某企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，要求獲得15%的報(bào)酬率。要求：計(jì)算該債券的價(jià)格為多少時(shí)該企業(yè)才能進(jìn)行投資？

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利29

2、A企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為3000元，期限3年，票面利率為12%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)期市場(chǎng)利率為8%。請(qǐng)問(wèn)：B企業(yè)的發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？2、A企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債30（二）無(wú)利息支付債券（零息債券的定價(jià)）零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價(jià)格增值。我國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過(guò)無(wú)息債券。

在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值?！纠}5】假設(shè)我國(guó)發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國(guó)庫(kù)券，投資者要求的報(bào)酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是多少？（二）無(wú)利息支付債券（零息債券的定價(jià)）零息債券：一種不支付利31

其現(xiàn)金流量圖如下：100012

顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：PV=FV×(P/F,i,n)=100×(P/F,12%,2)=100×0.7972=79.72(元），即投資者最多會(huì)出價(jià)79.72元來(lái)購(gòu)買(mǎi)。

所以，這種債券的定價(jià)比較簡(jiǎn)單，它是一般模型的簡(jiǎn)化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。

V=MV（P/F，k

,n）

d其現(xiàn)金流量圖如下：32（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)V=

有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過(guò)一次，那么就要對(duì)每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整，這樣對(duì)債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn,所以一年內(nèi)m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋?/p>

（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)V=有些債券33例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%，請(qǐng)問(wèn)該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過(guò)多少？分析：既然一年支付兩次，就說(shuō)明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說(shuō)要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時(shí)的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過(guò)下圖我們就可以很明白地理解了例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為434

012345678期末

300300300300300300300300+10000

期數(shù)為8期，投資者要求的報(bào)酬率為4%的現(xiàn)金流量圖V==300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）

=300×6.7327+10000×0.7307=2019.81+7307＝9326.81（元）01235續(xù)上例，按每年付息一次。計(jì)算債券的價(jià)格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過(guò)9326.81元。續(xù)上例，按每年付息一次。計(jì)算債券的價(jià)格。36不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。即債券定價(jià)價(jià)格除了前面提到的幾種因素外，還有債券的付息方式也是一個(gè)重要影響因素。不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利37二、債券投資的收益率計(jì)算

1.債券的名義收益率2.本期收益率3.持有期收益率又叫票面收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。名義收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至到期所獲得的收益水平。二、債券投資的收益率計(jì)算1.債券的名義收益率又叫票面收益382.本期收益率本期收益率又稱(chēng)直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。計(jì)算公式為：本期收益率反映了購(gòu)買(mǎi)債券的實(shí)際成本所帶來(lái)的收益情況，但是與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。2.本期收益率本期收益率又稱(chēng)直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)?9【例6-5】有甲、乙、丙三個(gè)投資者分別購(gòu)買(mǎi)了大眾公司的10張債券。該債券的面值為1000元，票面利率為10%，每年付息一次，償還期為10年。如果他們的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分別為950元、1000元、1020元，則甲乙丙三個(gè)認(rèn)購(gòu)者的本期投資收益率分別是（）（）（）【例6-5】有甲、乙、丙三個(gè)投資者分別購(gòu)買(mǎi)了大眾公司的10張403.持有期收益率債券的持有期收益率是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。

3.持有期收益率41（1）債券持有時(shí)間較短（不超過(guò)1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買(mǎi)入價(jià)計(jì)算持有期收益率：

證券投資管理教材課件42例：威達(dá)公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為10％，每年1月1日付息一次，到期一次還本的債券。債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格990元。2009年5月1日，該債券的價(jià)格降為980元。此時(shí)興業(yè)公司從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)該債券1000份。2010年2月1日，興業(yè)公司以每份1020元的價(jià)格賣(mài)出該債券。求興業(yè)公司投資該債券獲得的持有期收益率及年均收益率。例：威達(dá)公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為143解：投資該債券的持有期收益率為：[1000*10％+(1020-980)]/980＝14.30％持有期年均收益率為：14.30％/0.75＝19.07％所以年投資收益率為19.07％。解：44

債券的到期收益率，是指購(gòu)入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價(jià)一般模型中，已知V，I，MV，n求

的問(wèn)題，即：(2)持有期限較長(zhǎng)(超過(guò)1年)的收益率債券的到期收益率，是指購(gòu)入債券后，一直持有該債券45

要求上述模型中的。在每年的利息相等時(shí)，第一個(gè)求和列式可以化為一個(gè)年金現(xiàn)值等于但是后面的式子是一個(gè)多元方程，很難解。于是我們就必須采取其他方式來(lái)解。這里有兩種方法：通過(guò)計(jì)算機(jī)計(jì)算和采用內(nèi)插法來(lái)進(jìn)行計(jì)算。這里介紹內(nèi)插法或試誤法要求上述模型中的。在每年的利46例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期實(shí)際收益率。按照債券的定價(jià)模型可知：

1000=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面值為47

我們要做的是當(dāng)為多少時(shí)，上述等式才會(huì)成立，如果我們用來(lái)試右邊會(huì)如何？80（P/A,

8%,5）+1000(P/F,8%,5）=80*3.993+1000*0.681=1000（元）

這說(shuō)明：平價(jià)購(gòu)買(mǎi)的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。我們要做的是當(dāng)為多少時(shí)，上述等式才48

如果該公司是按照1105的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)的該債券，那么其實(shí)際收益率又是多少呢？也就是是多少時(shí)，下式會(huì)成立？

1105=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

通過(guò)前面的試算已知，=8%時(shí)等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用=6%試算：如果該公司是按照1105的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)的該債券，那么其實(shí)際收49

80（P/A,6%,5）+1000(P/F/6%,5）=80*4.2124+1000*0.7473=1083.96<1105（元）說(shuō)明小于6%，我們用=4%來(lái)試：80（P/A,4%,5）+1000(P/F,4%,5）=80*4.4518+1000*0.8219=1178.16>1105（元）80（P/A,6%,5）+1000(P/F50

說(shuō)明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來(lái)進(jìn)行估計(jì)計(jì)算。如表可知：11051083.966%1178.164%Vdi

我們可以通過(guò)下列列式來(lái)求

=5.55%說(shuō)明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來(lái)進(jìn)行51除此之外，也可以利用簡(jiǎn)便公式求得近似結(jié)果。K=[I+(M-V0)/N]/(M+V0)/2V0----買(mǎi)價(jià)N----債券持有期限除此之外，也可以利用簡(jiǎn)便公式求得近似結(jié)果。52到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，只需要求解下列方程：V0=M(1+n×i)×（1+k）-n求出k即可。到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算到期一次還本付息的53練習(xí)題

1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，請(qǐng)問(wèn)該債券的價(jià)格為多少時(shí)，你才能購(gòu)買(mǎi)？練習(xí)題1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼542、天達(dá)公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，期限為3年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為1000元，請(qǐng)問(wèn)：如果你從發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)后一直持有至到期，那么你可以從該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？2、天達(dá)公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，553.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為10年，每年付息一次，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10％。求該債券的內(nèi)在價(jià)值。3.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為564.小張于2010年5月1日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張2007年5月4日發(fā)行的面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小張以1020元的價(jià)格出售該債券。計(jì)算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。4.小張于2010年5月1日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張2007年57四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（三）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（五）期限性風(fēng)險(xiǎn)四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)58第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點(diǎn)二、股票價(jià)值的估算三、股票投資收益率計(jì)算第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點(diǎn)59一、股票投資的目的和特點(diǎn)1.股票投資的目的獲取股利收益達(dá)到控制目的一、股票投資的目的和特點(diǎn)1.股票投資的目的獲取股利收益達(dá)到控602.股票投資的特點(diǎn)股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)：

是權(quán)益性投資風(fēng)險(xiǎn)大

收益率高收益不穩(wěn)定價(jià)格的波動(dòng)性大2.股票投資的特點(diǎn)股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)61二、股票價(jià)值的估算（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算（二）暫時(shí)性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算二、股票價(jià)值的估算（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算62

優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時(shí)都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。1.優(yōu)先股的定價(jià)

優(yōu)先股一般有固定的股利，又無(wú)到期日，所以是一種永續(xù)年金。優(yōu)先股的價(jià)值可以表示為：

（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的63【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場(chǎng)利率為4%時(shí)，其價(jià)值是多少？解：所以，該優(yōu)先股的價(jià)值為：

也就是說(shuō)，投資者要想獲得每年每股5元的優(yōu)先股股利，現(xiàn)在必須按每股125元的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)，即投資125元在收益率為4%時(shí)，取得每股5元的收益。【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率64

2.普通股的估價(jià)

在定價(jià)模型中最難理解的是普通股的定價(jià)，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的高低等。而這些因素和債券、優(yōu)先股相比具有很大的不確定性，普通股的價(jià)值在很大程度上依靠人們對(duì)企業(yè)諸種因素的預(yù)期和估計(jì)，所以具有相對(duì)的復(fù)雜性。2.普通股的估價(jià)在定價(jià)模型中最難理解的是65股票收益的現(xiàn)金流量圖123……n-1n……年末

從下圖可以看出，股票的價(jià)值是一系列未來(lái)股利的現(xiàn)值，即…

就是普通股定價(jià)的一般模型，為了實(shí)踐操作的可行性，這里作一些假設(shè)，不同的假設(shè)就形成不同情況下可使用的具體定價(jià)模型。股票收益的現(xiàn)金流量圖12366

為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)（1）假如每年分配的股利相等，就是零成長(zhǎng)股票，那么這是一個(gè)優(yōu)先股的定價(jià)模型；（2）如果股利呈現(xiàn)一個(gè)固定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，那么上式的結(jié)果又是什么？為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)（1）假如每年分配的股利67

假設(shè)剛剛過(guò)去的一年支付的股利為每年股利按一個(gè)g的比率增長(zhǎng)，那么，2002)11)1gDggDD+=++=（）（（第二年股利為：第一年股利為：第三年股利為：30)1gDD3+=（第n-1年股利為：第n年股利為：：

：假設(shè)剛剛過(guò)去的一年支付的股利為2002)68

我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來(lái)計(jì)算這個(gè)無(wú)窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是：

這些股利的現(xiàn)值和即是固定股利增長(zhǎng)率股票的價(jià)值：

已知，所以上式可以改寫(xiě)成：我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來(lái)計(jì)算這69就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。當(dāng)然這個(gè)模型必須滿(mǎn)足以下

（1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)；

（2）股利增長(zhǎng)率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率

（3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓就是固定股利增長(zhǎng)率股票的定價(jià)模型。當(dāng)然這個(gè)模型必須滿(mǎn)足以下70【例題6】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增長(zhǎng)，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為=5%，那么企業(yè)會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該股票？解：【例題6】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每713．非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，實(shí)際上就是固定成長(zhǎng)股票價(jià)值計(jì)算的分段運(yùn)用?！纠?-11】股票市場(chǎng)預(yù)期某公司的股票股利在未來(lái)的3年內(nèi)，高速成長(zhǎng)，成長(zhǎng)率達(dá)到15％，以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10％，已知該公司最近支付的股利為每股3元，投資者要求的最低報(bào)酬率為12％。試計(jì)算該公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)值。

3．非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算，實(shí)際上就是72首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值，具體見(jiàn)表6-2。表6-2前3年股利現(xiàn)值計(jì)算表單位：元首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值，具體見(jiàn)表6-2。73然后，計(jì)算第3年底該股票的價(jià)值：V1=D4/（k－g）=3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）=250.94(元)再計(jì)算其第3年底股票價(jià)值的現(xiàn)值：V2=250.94/（1+12％）3=250.94×0.7118=178.619(元)最后，將上述兩步所計(jì)算的現(xiàn)值相加，便能得到目前該股票的價(jià)值，即：

V=9.4909＋178.619=188.11(元)即該公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)值為188.11元。然后，計(jì)算第3年底該股票的價(jià)值：74其他股票估值辦法1.市盈率分析法市盈率—股票價(jià)格與每股盈余的比值股票價(jià)格＝該股票市盈率×該股票每股盈余股票價(jià)值＝該股票所處行業(yè)的平均市盈率×該股票每股盈余。其他股票估值辦法1.市盈率分析法752.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPITALASSETPRICINGMODEL，CAPM

）分析法股票的β系數(shù)——衡量證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)β系數(shù)=1某種股票的β系數(shù)——該股票相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小某種股票的β系數(shù)=1——和市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一致某種股票的β系數(shù)大于1——大于市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)某種股票的β系數(shù)小于1——小于市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPITALASSETPRICI76股票預(yù)期收益率R計(jì)算R——股票的預(yù)期收益率；β——股票的β系數(shù)；Rm——所有股票的平均收益率，簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)收益率；Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。R=Rf+β(Rm-Rf)股票預(yù)期收益率R計(jì)算R——股票的預(yù)期收益率；R=Rf+77例：某種股票為固定成長(zhǎng)股票，年增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期一年后股利為6元?，F(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為11%，股票市場(chǎng)平均的必要報(bào)酬率為16%，該股票的β系數(shù)為1.2，求該股票的價(jià)值。解:該股票的預(yù)期收益率為R=11%+1.2（16%-11%）=17%該股票的價(jià)值V=6/（17%-5%）=50（元）例：某種股票為固定成長(zhǎng)股票，年增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期一年后股利為78若投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來(lái)現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)之和。則模型為：式中：V——股票的價(jià)值；Dt——第t年的股息；k——股票最低或必要的報(bào)酬率；t——年份；Pn——第n年的市場(chǎng)價(jià)格，即投資者出售時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。（二）暫時(shí)性持有股票價(jià)值估算若投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售，他的未來(lái)791、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為10元，票面利率為8%，現(xiàn)在其市場(chǎng)價(jià)格是7.5元，投資者要求的報(bào)酬率是10%，請(qǐng)問(wèn)：你會(huì)購(gòu)買(mǎi)該優(yōu)先股嗎？練習(xí)題1、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為10元，票面利率為8%，現(xiàn)在其802.某企業(yè)發(fā)行的普通股，每股面值為1元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格是4.5元。已知該股票上年每股發(fā)放股利0.1元，以后每年按2%的速度增長(zhǎng)。投資者要求的報(bào)酬率是10%，作為投資者，你會(huì)購(gòu)買(mǎi)該股票嗎？2.某企業(yè)發(fā)行的普通股，每股面值為1元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格是4.5813.某種股票為固定成長(zhǎng)型股票，年增長(zhǎng)率為3％，預(yù)期一年后的股利為0.6元，投資者要求的必要報(bào)酬率為10％。作為投資者，則該股票的價(jià)格為多少時(shí)才能購(gòu)買(mǎi)？3.某種股票為固定成長(zhǎng)型股票，年增長(zhǎng)率為3％，預(yù)期一年后的股82

股票價(jià)格的影響因素宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)通貨膨脹利率的變化經(jīng)濟(jì)政策公司因素。市場(chǎng)因素。政治因素。股票價(jià)格的影響因素宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)83三、股票投資收益率計(jì)算

優(yōu)先股的收益率可以從公式中得到推導(dǎo)，對(duì)于具有股利固定增長(zhǎng)率的股票也可以通過(guò)公式來(lái)推導(dǎo)。不過(guò)在估計(jì)收益率時(shí)要充分估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)。

（1）優(yōu)先股的收益率優(yōu)先股的收益率可以從優(yōu)先股定價(jià)模型中推導(dǎo)：三、股票投資收益率計(jì)算優(yōu)先股的收益率可以從公84

（2）普通股的收益率

對(duì)于零成長(zhǎng)股利股票，其收益率的計(jì)算公式與優(yōu)先股的計(jì)算一樣，對(duì)于固定股利增長(zhǎng)率股票，其收益率可以從其定價(jià)模型中推導(dǎo)出來(lái)。（2）普通股的收益率對(duì)于零成長(zhǎng)股利85（3）短期持有股票的收益率計(jì)算（類(lèi)同債券）短期持有股票收益率主要由股利、出售股票時(shí)獲得的資本利得組成。1.股票持有期收益率＝股利收益率+資本利得收益率＝[股利+(股票賣(mài)價(jià)-股票買(mǎi)價(jià))]/股票買(mǎi)價(jià)2.股票持有期年均收益率=股票持有期收益率/持有年限3.本期收益率(當(dāng)期收益率)=年現(xiàn)金股利/本期股票價(jià)格年現(xiàn)金股利指發(fā)放的上年每股股利；本期股票價(jià)格該股票當(dāng)日證券市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)。（3）短期持有股票的收益率計(jì)算（類(lèi)同債券）短期持有股票收益率86例：張芳以6.5元購(gòu)買(mǎi)一支股票1000股，持有1年，獲得股利每股0.2元，然后以7.0元每股的價(jià)格賣(mài)出。計(jì)算張芳購(gòu)買(mǎi)這支股票的收益率。解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7%即張芳購(gòu)買(mǎi)這支股票的收益率為10.7％。例：張芳以6.5元購(gòu)買(mǎi)一支股票1000股，持有1年，獲得股利87練習(xí)題1.某種股票當(dāng)前的市價(jià)是8元，上年每股股利是0.4元，預(yù)期股利增長(zhǎng)率為5％，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率為多少？練習(xí)題882.假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利=1元，股利每年按g=4%的速度增長(zhǎng)，目前該股票的市場(chǎng)價(jià)格為12元/股，請(qǐng)問(wèn)該股票的實(shí)際收益率是多少？解：2.假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利=1元，89五證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券投資組合的策略與構(gòu)建五證券投資組合一、證券投資組合的意義90一、證券投資組合的意義通過(guò)有效地進(jìn)行證券投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)

一、證券投資組合的意義通過(guò)有效地進(jìn)行證券投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)91二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

1．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——可分散性風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)2．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量——β系數(shù)作為整個(gè)證券市場(chǎng)的β=1如果某種股票的β﹥1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β﹤1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)923．投資組合的β系數(shù)的計(jì)算：式中：β——證券組合的β系數(shù)；Xi——證券組合中第i種股票所占比重；βi——第i種股票的β系數(shù)；n——證券組合中股票的數(shù)量。3．投資組合的β系數(shù)的計(jì)算：93例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表所示，計(jì)算該資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)。例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表所示，計(jì)算該資產(chǎn)組94解：1.計(jì)算三種股票的價(jià)值比：A股票的比例=4×200÷(4×200+2×100+10×100)=40%B股票的比例=2×100÷(4×200+2×100+10×100)=10%C股票的比例=10×100÷(4×200+2×100+10×100)=50%2.計(jì)算組合的β系數(shù)Β=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24解：1.計(jì)算三種股票的價(jià)值比：95（二）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。可用下列公式計(jì)算：Rp=β·（Km－RF）式中：Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；β——證券組合的β系數(shù)；Km——所有股票的平均收益率，即由市場(chǎng)上所有股票組成的證券組合的收益率，簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)收益率；RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。（二）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)96【例6-13】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是1.2、1.0、和0.6，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別是60％、30％和10％，股票的市場(chǎng)收益率為14％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10％，該種證券組合的β系數(shù)為（）風(fēng)險(xiǎn)收益率為（）

【例6-13】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它97（三）投資組合的必要報(bào)酬率K=RF

＋β·（Km－RF）式中：K——證券組合的必要收益率；RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；β——證券組合的β系數(shù)；Km——所有股票或所有證券的平均收益率。式中的（Km－RF）也稱(chēng)為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。（三）投資組合的必要報(bào)酬率K=RF＋β·（Km－RF）98【例6-14】假設(shè)某公司投資于A(yíng)、B、C三種股票構(gòu)成的投資組合。經(jīng)測(cè)算他們的β系數(shù)分別為1.0、0.8、1.5。A、B、C三種股票在組合投資中所占的比重分別為20%、30%和50%。股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為16%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，該項(xiàng)證券投資組合的必要報(bào)酬率為（）

【例6-14】假設(shè)某公司投資于A(yíng)、B、C三種股票構(gòu)成的投資99三、證券投資組合的策略與方法（一）證券投資組合策略1．保守型策略2．冒險(xiǎn)型策略3．適中型策略（二）證券投資組合的方法

1．選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。（20種足夠）2．把風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)中等、風(fēng)險(xiǎn)小的證券放在一起進(jìn)行組合。3．把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。三、證券投資組合的策略與方法（一）證券投資組合策略100TheEndTheEnd101第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資管理第三節(jié)股票投資管理第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述102學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2.掌握債券投資的特點(diǎn)和價(jià)值估算及收益率的計(jì)算，理解債券投資的風(fēng)險(xiǎn)3.掌握股票投資的特點(diǎn)和價(jià)值估算及收益率的計(jì)算4.理解證券投資組合，掌握證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的計(jì)算及相互關(guān)系。學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征103引入案例某企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買(mǎi)股票，現(xiàn)有AB兩種股票可供選擇。A股票現(xiàn)行市價(jià)為每股8元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6％的速度增長(zhǎng)；B股票現(xiàn)行市價(jià)是7元，上年每股發(fā)放股利0.6元，采用固定股利政策。該企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8％。要求：1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算兩種股票的內(nèi)在價(jià)值；2）如果該企業(yè)只投資一種股票，請(qǐng)對(duì)這兩種股票作出分析與決策。引入案例104第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類(lèi)證券投資的特點(diǎn)證券投資的目的第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類(lèi)證券投資的特點(diǎn)證券投105證券及證券投資的概念1.證券指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書(shū)面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的行為。

2.證券投資指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券的形式所進(jìn)行的投資行為證券及證券投資的概念1.證券106證券的種類(lèi)按期限長(zhǎng)期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動(dòng)收益證券按證券性質(zhì)債權(quán)性證券權(quán)益性證券混合證券證券的種類(lèi)按期限長(zhǎng)期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公107證券的特點(diǎn)價(jià)值虛擬性可分割性持有目的多元性流動(dòng)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)高證券的特點(diǎn)價(jià)值虛擬性108證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益3.穩(wěn)定客戶(hù)關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)4.提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)償債能力

證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)109第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點(diǎn)三、債券的估價(jià)二、債券基本要素第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點(diǎn)三、債券的估價(jià)二、債券基110證券投資的特點(diǎn)期限性流動(dòng)性安全性收益性證券投資的特點(diǎn)期限性111債券的基本要素債券面值票面利率債券的到期日付息方式債券的基本要素債券面值112三、債券估價(jià)

（一）固定利率支付債券的定價(jià)（二）無(wú)利息支付債券（零息債券）的定價(jià)（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價(jià)（四）債券的到期收益率三、債券估價(jià)（一）固定利率支付債券的定價(jià)（二）無(wú)利息113債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約定的時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。在西方也有無(wú)到期日的永久債券。債券面值（Parvalue）：指設(shè)定的票面金額。對(duì)于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價(jià)值，也就是該票據(jù)的終值，在西方，票面價(jià)值一般為1000美元。我國(guó)的一般是100到1000之間的面值。息票率（票面利率，Couponrate）債券的標(biāo)定利率，也是名義利率（以年利率表示）。債券可以按不同的方式進(jìn)行分類(lèi)，但在這里，只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價(jià)。債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約114

（一）固定利率支付債券的定價(jià)

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時(shí)得到的現(xiàn)金。債券未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值，就是債券的價(jià)值或其內(nèi)在價(jià)值。只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。投資者在作出購(gòu)買(mǎi)決策時(shí)必須估計(jì)債券的價(jià)值，即要對(duì)現(xiàn)行債券進(jìn)行定價(jià)，以便作出正確的投資決策。1.有到期日債券估價(jià)2.無(wú)到期日債券估價(jià)（一）固定利率支付債券的定價(jià)債券作為一種投資1151.有到期日債券的定價(jià)

【例題1】A企業(yè)于2005年1月1日購(gòu)買(mǎi)C公司同年同日發(fā)行的面值為100000元的五年債券，票面利率為10%，而市場(chǎng)利率為8%（即投資者要求的投資報(bào)酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請(qǐng)問(wèn)A企業(yè)該出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該債券？1.有到期日債券的定價(jià)【例題1】A企業(yè)于2005年1月116

這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價(jià)值，也就是可以出具的價(jià)格。

未來(lái)現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價(jià)值。110000

V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=10000×3.9927+100000×0.6806=107987(元)>100000溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)。012345年末

10000100001000010000這是一個(gè)固定利息支付的例子，未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值117【例題2】

假如上例債券的市場(chǎng)利率為12%，那么你會(huì)出多少價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)？V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=10000×3.6048+100000×0.5674

=92788<100000折價(jià)購(gòu)買(mǎi)

如果市場(chǎng)率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來(lái)貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為：

【例題2】假如上例債券的市場(chǎng)利率為12%，那么你會(huì)出多少118【例題3】假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%，那么你會(huì)出多少價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)？如果市場(chǎng)率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來(lái)貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價(jià)值為：V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5）=10000×3.7908+100000×0.62092=100000（元）

=100000面值平價(jià)購(gòu)買(mǎi)【例題3】假如上例債券的市場(chǎng)利率等于票面利率也為10%，119結(jié)論：債券的價(jià)格是由票面面值、票面利率、市場(chǎng)利率以及債券的期限所決定的。如果債券的價(jià)格等于其價(jià)值，當(dāng)票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)折價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)當(dāng)平價(jià)發(fā)行。債券的定價(jià)模型：從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價(jià)值為，每年的利息為，投資者要求的報(bào)酬率（即市場(chǎng)利率）為，債券到期時(shí)的本金為MV，債券的期限為n,那么可以得到債券定價(jià)的一般模型：結(jié)論：債券的定價(jià)模型：從上面的三個(gè)例子我們已經(jīng)看出，如果債券120…＋＋=——債券的價(jià)值——收到的第n年債券利息——債券的市場(chǎng)利率MV——債券的面值，也是到期本金n——債券的期限t——第t年…＋＋=——債券的價(jià)值——收到的第n年債券利息——債券的市場(chǎng)121上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和：

如果上面模型中的每年利息相等那么：上式事實(shí)就是一個(gè)年金現(xiàn)值加上一個(gè)復(fù)利現(xiàn)值的和：如果122課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購(gòu)買(mǎi)一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。票面利率為5%，目前市場(chǎng)利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。請(qǐng)問(wèn)你最多會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該張債券？解題思路：事實(shí)上這個(gè)題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒(méi)有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計(jì)算便可以了。計(jì)算過(guò)程和結(jié)果如下：課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購(gòu)買(mǎi)一張去年7月1日發(fā)行123=50×2.6730+1000×0.8396=973.25（元）

顯然，由于票面利率小于市場(chǎng)利率，折價(jià)購(gòu)買(mǎi)，你的出價(jià)不得高于973.25元，否則就會(huì)有損失。

=50×2.6730+1000×0.8396顯然124換個(gè)思維練習(xí)：2.如果今年7月1日，你去購(gòu)買(mǎi)一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5%，目前市場(chǎng)利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息，單利計(jì)息。請(qǐng)問(wèn)你最多又會(huì)出價(jià)多少來(lái)購(gòu)買(mǎi)該張債券？提示：其實(shí)這個(gè)例子非常簡(jiǎn)單，這僅僅是一個(gè)已知終值求現(xiàn)值的例子。換個(gè)思維練習(xí)：125到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券126

2.無(wú)到期日債券的定價(jià)（1）永久債券的定價(jià)

永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計(jì)算2.無(wú)到期日債券的定價(jià)（1）永久債券的定價(jià)永久債券是127【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為3%，而它的市價(jià)為1310元，請(qǐng)問(wèn)：你會(huì)買(mǎi)它嗎？解題思路：你的出價(jià)一定不會(huì)高于該債券的內(nèi)在價(jià)值，如果它的市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，則市場(chǎng)高估了它的價(jià)值，你不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)樗欢〞?huì)回到投資價(jià)值的價(jià)格?！纠}4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果128

所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.33（元）

1333.33>1310，顯然市場(chǎng)低估了該債券的價(jià)值，你可以購(gòu)買(mǎi)。所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.3129

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每年付息一次，某企業(yè)要對(duì)該債券進(jìn)行投資，要求獲得15%的報(bào)酬率。要求：計(jì)算該債券的價(jià)格為多少時(shí)該企業(yè)才能進(jìn)行投資？

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利130

2、A企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為3000元，期限3年，票面利率為12%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)期市場(chǎng)利率為8%。請(qǐng)問(wèn)：B企業(yè)的發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？2、A企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債131（二）無(wú)利息支付債券（零息債券的定價(jià)）零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價(jià)格增值。我國(guó)曾經(jīng)發(fā)行過(guò)無(wú)息債券。

在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。【例題5】假設(shè)我國(guó)發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國(guó)庫(kù)券，投資者要求的報(bào)酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是多少？（二）無(wú)利息支付債券（零息債券的定價(jià)）零息債券：一種不支付利132

其現(xiàn)金流量圖如下：100012

顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：PV=FV×(P/F,i,n)=100×(P/F,12%,2)=100×0.7972=79.72(元），即投資者最多會(huì)出價(jià)79.72元來(lái)購(gòu)買(mǎi)。

所以，這種債券的定價(jià)比較簡(jiǎn)單，它是一般模型的簡(jiǎn)化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。

V=MV（P/F，k

,n）

d其現(xiàn)金流量圖如下：133（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)V=

有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過(guò)一次，那么就要對(duì)每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整，這樣對(duì)債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn,所以一年內(nèi)m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋?/p>

（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)V=有些債券134例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%，請(qǐng)問(wèn)該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過(guò)多少？分析：既然一年支付兩次，就說(shuō)明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說(shuō)要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時(shí)的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過(guò)下圖我們就可以很明白地理解了例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4135

012345678期末

300300300300300300300300+10000

期數(shù)為8期，投資者要求的報(bào)酬率為4%的現(xiàn)金流量圖V==300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）

=300×6.7327+10000×0.7307=2019.81+7307＝9326.81（元）012136續(xù)上例，按每年付息一次。計(jì)算債券的價(jià)格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過(guò)9326.81元。續(xù)上例，按每年付息一次。計(jì)算債券的價(jià)格。137不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。即債券定價(jià)價(jià)格除了前面提到的幾種因素外，還有債券的付息方式也是一個(gè)重要影響因素。不同的付息方式，計(jì)算債券價(jià)值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利138二、債券投資的收益率計(jì)算

1.債券的名義收益率2.本期收益率3.持有期收益率又叫票面收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。名義收益率反映了債券按面值購(gòu)入、持有至到期所獲得的收益水平。二、債券投資的收益率計(jì)算1.債券的名義收益率又叫票面收益1392.本期收益率本期收益率又稱(chēng)直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。計(jì)算公式為：本期收益率反映了購(gòu)買(mǎi)債券的實(shí)際成本所帶來(lái)的收益情況，但是與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。2.本期收益率本期收益率又稱(chēng)直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)?40【例6-5】有甲、乙、丙三個(gè)投資者分別購(gòu)買(mǎi)了大眾公司的10張債券。該債券的面值為1000元，票面利率為10%，每年付息一次，償還期為10年。如果他們的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格分別為950元、1000元、1020元，則甲乙丙三個(gè)認(rèn)購(gòu)者的本期投資收益率分別是（）（）（）【例6-5】有甲、乙、丙三個(gè)投資者分別購(gòu)買(mǎi)了大眾公司的10張1413.持有期收益率債券的持有期收益率是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。

3.持有期收益率142（1）債券持有時(shí)間較短（不超過(guò)1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買(mǎi)入價(jià)計(jì)算持有期收益率：

證券投資管理教材課件143例：威達(dá)公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為10％，每年1月1日付息一次，到期一次還本的債券。債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格990元。2009年5月1日，該債券的價(jià)格降為980元。此時(shí)興業(yè)公司從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)該債券1000份。2010年2月1日，興業(yè)公司以每份1020元的價(jià)格賣(mài)出該債券。求興業(yè)公司投資該債券獲得的持有期收益率及年均收益率。例：威達(dá)公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為1144解：投資該債券的持有期收益率為：[1000*10％+(1020-980)]/980＝14.30％持有期年均收益率為：14.30％/0.75＝19.07％所以年投資收益率為19.07％。解：145

債券的到期收益率，是指購(gòu)入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個(gè)收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價(jià)一般模型中，已知V，I，MV，n求

的問(wèn)題，即：(2)持有期限較長(zhǎng)(超過(guò)1年)的收益率債券的到期收益率，是指購(gòu)入債券后，一直持有該債券146

要求上述模型中的。在每年的利息相等時(shí)，第一個(gè)求和列式可以化為一個(gè)年金現(xiàn)值等于但是后面的式子是一個(gè)多元方程，很難解。于是我們就必須采取其他方式來(lái)解。這里有兩種方法：通過(guò)計(jì)算機(jī)計(jì)算和采用內(nèi)插法來(lái)進(jìn)行計(jì)算。這里介紹內(nèi)插法或試誤法要求上述模型中的。在每年的利147例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期實(shí)際收益率。按照債券的定價(jià)模型可知：

1000=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面值為148

我們要做的是當(dāng)為多少時(shí)，上述等式才會(huì)成立，如果我們用來(lái)試右邊會(huì)如何？80（P/A,

8%,5）+1000(P/F,8%,5）=80*3.993+1000*0.681=1000（元）

這說(shuō)明：平價(jià)購(gòu)買(mǎi)的每年付息一次的債券，其實(shí)際收益率等于債券的票面利率。我們要做的是當(dāng)為多少時(shí)，上述等式才149

如果該公司是按照1105的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)的該債券，那么其實(shí)際收益率又是多少呢？也就是是多少時(shí)，下式會(huì)成立？

1105=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

通過(guò)前面的試算已知，=8%時(shí)等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算：用=6%試算：如果該公司是按照1105的溢價(jià)來(lái)購(gòu)買(mǎi)的該債券，那么其實(shí)際收150

80（P/A,6%,5）+1000(P/F/6%,5）=80*4.2124+1000*0.7473=1083.96<1105（元）說(shuō)明小于6%，我們用=4%來(lái)試：80（P/A,4%,5）+1000(P/F,4%,5）=80*4.4518+1000*0.8219=1178.16>1105（元）80（P/A,6%,5）+1000(P/F151

說(shuō)明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來(lái)進(jìn)行估計(jì)計(jì)算。如表可知：11051083.966%1178.164%Vdi

我們可以通過(guò)下列列式來(lái)求

=5.55%說(shuō)明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來(lái)進(jìn)行152除此之外，也可以利用簡(jiǎn)便公式求得近似結(jié)果。K=[I+(M-V0)/N]/(M+V0)/2V0----買(mǎi)價(jià)N----債券持有期限除此之外，也可以利用簡(jiǎn)便公式求得近似結(jié)果。153到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，只需要求解下列方程：V0=M(1+n×i)×（1+k）-n求出k即可。到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計(jì)算到期一次還本付息的154練習(xí)題

1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，請(qǐng)問(wèn)該債券的價(jià)格為多少時(shí)，你才能購(gòu)買(mǎi)？練習(xí)題1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼1552、天達(dá)公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，期限為3年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為1000元，請(qǐng)問(wèn)：如果你從發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)后一直持有至到期，那么你可以從該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？2、天達(dá)公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，1563.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為10年，每年付息一次，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10％。求該債券的內(nèi)在價(jià)值。3.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為1574.小張于2010年5月1日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張2007年5月4日發(fā)行的面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小張以1020元的價(jià)格出售該債券。計(jì)算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。4.小張于2010年5月1日投資1050元購(gòu)進(jìn)一張2007年158四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（三）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（五）期限性風(fēng)險(xiǎn)四、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)159第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點(diǎn)二、股票價(jià)值的估算三、股票投資收益率計(jì)算第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點(diǎn)160一、股票投資的目的和特點(diǎn)1.股票投資的目的獲取股利收益達(dá)到控制目的一、股票投資的目的和特點(diǎn)1.股票投資的目的獲取股利收益達(dá)到控1612.股票投資的特點(diǎn)股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)：

是權(quán)益性投資風(fēng)險(xiǎn)大

收益率高收益不穩(wěn)定價(jià)格的波動(dòng)性大2.股票投資的特點(diǎn)股票投資相對(duì)于債券投資而言又具有以下特點(diǎn)162二、股票價(jià)值的估算（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算（二）暫時(shí)性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算二、股票價(jià)值的估算（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算163

優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時(shí)都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。1.優(yōu)先股的定價(jià)

優(yōu)先股一般有固定的股利，又無(wú)到期日，所以是一種永續(xù)年金。優(yōu)先股的價(jià)值可以表示為：

（一）永久性持有該公司股票價(jià)值的計(jì)算優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的164【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場(chǎng)利率為4%時(shí)，其價(jià)值是多少？解：