上證50ETF期權的交易策略與風險

合約條款詳解根據(jù)交易規(guī)則的規(guī)定，我們可以得知四個重點：一是合約標的為華夏上證50ETF,而非上證50。投資者應該采用ETF價格進行期權交易。因為ETF與指數(shù)是有誤差的，所以即使只有輕微的差異，兩者對期權價值的判斷還是有明顯的差別。華夏上證50ETF采用全面復制法，但受限于管理方法、申購續(xù)回、指數(shù)成分調整、分紅時間差異等因素，使得ETF和指數(shù)的累計誤差在1%—3%，特別是在2008年8月更是高達近7%。值得關注的是，誤差的主要來源是指數(shù)成分股的分紅時間一一月至8月，而ETF分紅主要在11月，使得ETF在6月至8月較指數(shù)表現(xiàn)更佳，而11月會回歸到合理誤差水平。二是合約的買賣價格很低，有利于提升期權流動性。期權一手的交易單位是10000股，即合約價值約為25000元/手。當月平值期權的價值約為合約價值的3%,即買入/賣出一手合約的費用約為600元/手。相比個人50萬元/機構100萬元的準入門檻，這個水平是很低的。與目前唯一的股指期貨，約10萬元/手的保證金相比，買/賣期權的資金需求就更低。因此，我們認為ETF期權有利于提升合約流動性，有效降低期權交易的風險和價差。三是采用實物的ETF份額交割，而非現(xiàn)金。實物交割是指合約到期時，權利方?jīng)Q定行權時，權利方和義務方是以現(xiàn)金和ETF份額進行交易的，而非現(xiàn)金凈值的交易。從交易的角度看，期權交易者在進入行權時，可能需要備足ETF份額，并且判斷是否行權買入/賣出份額。四是行權日需要通知經(jīng)紀商是否行權。由于期權是實物交割，出于個人意愿和價格波動的風險，權利方需要自行決定是否行權。如是，權利方應在行權日（第四個星期三）15:30（收盤后半小時）前通知經(jīng)紀商。條款名稱條款詳解合約標的華夏上證50ETF合約名稱認購（CALL）期權、認沽（PUT］期權合約片份當月、卞月、量近兩個季月合釣單位10000股/張龍割芳式實物左割荷權方式歐式行權務權價格一個平值r兩個虛值、兩個實值交易時間930?ll:30j13:00—153分牟"竟價）最后交易td每個合約到期月珍的第四于星期三（遇法定節(jié)假E順延）到期/行權Fl同雖后交易日（申報時間至153）圖為上證50ETF期權合約條款詳解保證金的初始比例與備兌優(yōu)惠雖然在期權交易中，期權的權利方（期權的買方）不承擔保證金風險，但是，期權的義務方（期權的賣方）則面臨著較大的風險。在較大的行情波動中，如果期權義務方在單邊下跌或者上漲行情中賣出認沽或者認購期權，期權的義務方將會遭受巨大的損失，從而導致其保證金不斷被追加，造成沉重的保證金負擔。因此，期權義務方在賣出期權的時候，應該做好完備的風險管理分析，在遇見不利行情時應該實施完善的風控措施與應對方案，最大程度地控制風險。初始保證金水平約為合約價值的7%—12%雖然保證金開倉計算方法較為復雜，但是從中可以大致估算出投資者在進行義務倉開倉時的保證金比率，大概在標的前收盤價的7%—12%范圍內(nèi)波動。根據(jù)開倉前日ETF收盤價與合約結算價，大致可以估算出保證金的金額，這樣能夠幫助投資者更清楚地了解開倉風險與制定操作方案。

初始保證金％13%12%11%10%圖為賣出期權的初始保證金占合約價值的百分比ETF認購期權義務倉開倉保證金=[合妁St結（12%X標的前收盤價■認購期權虛宦標的前收盤價）合豹單位ETF認沽期權義務倉開倉保證金二Min｛合約前結第價+Max[12%x標的前枚盤價■認沽期權虛值，7%x^價卜行權價図合約單位圖為ETF期權的保證金計算方法備兌開倉：目前唯一賣出期權且無需收取保證金的策略由于上海證券交易所暫不實行組合和證券保證金，備兌開倉的指令成為保證金優(yōu)惠的唯一政策。所謂的備兌開倉是指持有1手ETF份額再賣出認購期權，在指令執(zhí)行期間相關ETF份額會被凍結。根據(jù)規(guī)定，備兌開倉的賬戶無需收取保證金，但是，如若備兌證券出現(xiàn)不足的情況，備兌開倉者必須按照規(guī)定，根據(jù)不足部分對應的期權合約數(shù)量進行相應的保證金交付。除權除息改變原有的合約結構根據(jù)交易規(guī)則，投資者在申報行權時，需要確保賬戶有足額合約、合約標的或者資金，用于行權結算，并且行權的合約或者合約標的不足時，對應的行權申報無效。而中國證券登記結算有限公司會于當日日終對有效的行權申報進行行權指派。換言之，認購期權的買方?jīng)Q定是否行權，如是即需要備足行權價的現(xiàn)金；認購期權的賣方如被指派，即需要提供相應的ETF份額予買方。認沽期權的買方?jīng)Q定是否行權，如是即需要備足ETF份額予賣方；認購期權的賣方如被指派，即需要提供相應行權價的現(xiàn)金。如果ETF份額提供方?jīng)]有足夠份額，即買方不予行權，賣方可能準予現(xiàn)金替代。當ETF除權除息時，除對原合約進行調整外，根據(jù)標的證券除權除息后價格新掛合約，所需新掛的合約包括認購、認沽，4個到期月份，5個行權價組合共40個合約。調整加掛保證了在ETF除權除息之后，原合約不會因為價格的變動影響合約價值，避免了合約設置方面的不合理性與投機性，給予投資者一個公開、公平、公正的投資工具。假設2014年11月11日，上證50ETF發(fā)布利潤分配公告，每一份基金份額將分配0.043元的紅利，除息日是2014年11月17日。11月13日50ETF收盤價1.732元，因此11月14日部分掛牌合約將會進行調整，在確保合約整體價值不變的情況下，調整合約對應ETF價格與合約包含ETF份額數(shù)量，并且加掛一組與原合約一致的新合約。這樣既能保證合約制度的完整性，又能保證原合約整體價值不受影響。具體調整如下所示。行權頂庁項由御行權方式歐式期權：只能在行權日進帑權爲個合約到期月偌的第四個星期二（遇淺定節(jié)片順延）申報哇問行奴匕9:15—99^0—1130=13:00—15:30行權類型實韌交割：行權后以ETF卑勺逬行交割存杈杈利方認購期投買方認沽期權買方行權申眾&足量現(xiàn)金廳衣申抿&足量ETF合約行權義務方認購朋權真方認沽期權賣方準爸足量ETF合約準備足量交割玦金現(xiàn)金并若行權交當咔宜交燈ETF合約不足*現(xiàn)金結算不晁部分若味戶考頁床甕期各兌卄色'用應備兌ETF合鄕昌于行權交割圖為期權行權制度簡析

i期權狀態(tài)合約簡稱行權價格(元｝合約單位I虛值50ETF購笛訂1血510000處値50ETF!^J11月仃01.70平値SOETF^HH175V7550ETF購們月帖01.80|冥值50ETF!)^11H185res廠基金份額分紅0.0437E?分紅師一H收盤價1.731X』合約單位調整均：>1.731*10000/<1,731-0.043)=10255/平值合約的行權價變更為；,>1.75*10000/10255=1.71V,圖為調整加掛前的合約圖為調整加掛后的合約主要風險保證金追加風險由于上海證券交易所暫不采用組合和證券保證金制度，這會大幅度增加組合期權和期權套利的保證金風險，因為是按照賣出的總量來計算保證金，而非依據(jù)持倉風險來考慮。按照目前的保證金算法，ETF價格上漲引發(fā)的保證金增量較下跌大，因此期權交易者應該注意大幅上漲的情況。

15%5%0%'平心0-15%L實2%虛斗％，15%5%0%'平心0-15%L實2%虛斗％，」實4呀盛10%10%-5%-10%5%10%圖為認購期權在標的價格變化下保證金占比010%平15%-15.'%l實〔0%虛4%實4%010%平15%-15.'%l實〔0%虛4%實4%［虛10免10%5%0%-5%-10^-10%-5%圖為認沽期權在標的價格變化下保證金占比當標的價格與期權走勢一致（認購：上漲；認沽：下跌）時，虛值期權對標的價格最敏感，保證金的比例增速最快。當標的價格與期權走勢相反時，平值期權的保證金比例下降最快。此外，認購期權的保證金增加幅度較認沽高，主要原因是保證金與ETF價格正相關，因此認購期權的保證金追加風險較高。綜合而言，期權保證金在ETF價格劇烈波動時會增加得很快，期權交易者應避免賣出太多認購和認沽期權。實物交割的大頭針風險由于ETF期權的指派是在行權日結束后進行指派，這表示投資者拿到ETF份額并且賣出份額的時間為行權日后的交易日。如果行權日后的交易日高開或低開時，已行權賣出份額或買入份額就不一定是精明的選擇。假設1月16日為行權日，ETF價格為2.604元，理論上買入認購期權2.55元的投資者應該行權，而買入認沽期權2.55元的投資者應該不行權。但是1月19日ETF份額低開至2.43元，即認購行權方損失0.12元，而非理論上獲利0.054元。對于認沽行權方獲利0.12元，而非理論上損失0.054元。即是說在行權日15:30前，投資者應根據(jù)