宏觀研究·專題報(bào)告：聚焦高質(zhì)量發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展對資本市場的指引

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證券研究報(bào)告|2022年12月06日——高質(zhì)量發(fā)展對資本市場的指引宏觀研究·專題報(bào)告證券分析師：董德ongdz@S0980513100001

075581981373xuebing1@目錄目錄01

高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵與度量03

高質(zhì)量發(fā)展與資本市場的關(guān)系02高質(zhì)量發(fā)展中的“長、短板”與投資布局02分目錄：第一部分分目錄：第一部分高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵與度量高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的關(guān)系高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵黨的二十大報(bào)告明確提出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”；“數(shù)量增長”、“GDP”概念已經(jīng)不足以衡量經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的內(nèi)涵，“高質(zhì)量發(fā)展”要求具有更為廣泛的內(nèi)涵；圖1：高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵資料來源：參考《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的構(gòu)成高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的構(gòu)成眾多細(xì)項(xiàng)指標(biāo)，劃分為五大維度，構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)；圖2：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)指標(biāo)體系構(gòu)成一覽資料來源：參考《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高質(zhì)量發(fā)展分項(xiàng)指數(shù)的構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展分項(xiàng)指數(shù)的構(gòu)建圖3：分項(xiàng)指數(shù)構(gòu)成一覽 資料來源：參考《經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系構(gòu)建及實(shí)證測度》：王婉、范志鵬、秦藝根；國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)與其分項(xiàng)指數(shù)一覽高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)與其分項(xiàng)指數(shù)一覽一個高質(zhì)量發(fā)展綜合總指數(shù)+五個高質(zhì)量發(fā)展分項(xiàng)指數(shù)（創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)、協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)、綠色發(fā)展指數(shù)、開放發(fā)展指數(shù)、共享發(fā)展指數(shù)）；每個指數(shù)由“定基指數(shù)+同比增速指數(shù)”共同構(gòu)成；圖4：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)（定基圖4：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)（定基+增速）資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測圖5：高質(zhì)量發(fā)展五大分項(xiàng)指數(shù)（增速）資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)體系（增長+通脹）”、“貨幣+信用”；圖6：傳統(tǒng)意義上的宏觀總量核心跟蹤框架資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)傳統(tǒng)總量指標(biāo)的對比高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)傳統(tǒng)總量指標(biāo)的對比名義GDP增速是傳統(tǒng)總量經(jīng)濟(jì)中的核心指標(biāo)；GDP增速對比：大體趨勢一致，但是階段性差異存在，例如2014-2016年期間；實(shí)際GDP增速與高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)增速的差異更為顯著；圖7圖7：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)增速與名義GDP增速之間的差異資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測圖8：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)增速與實(shí)際GDP增速之間的差異資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測分目錄：第二部分分目錄：第二部分高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)對于資本市場的解釋分項(xiàng)發(fā)展指數(shù)對于資本市場主題（結(jié)構(gòu)）的刻畫（結(jié)構(gòu)）（結(jié)構(gòu)）高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)對于股指的解釋力度強(qiáng)于傳統(tǒng)總量指標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)對于股指的解釋力度強(qiáng)于傳統(tǒng)總量指標(biāo)資本市場的變化反應(yīng)經(jīng)濟(jì)量的變化，但是又不單純只反應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)量的變化；高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)增速與滬深300指數(shù)之間的“方向”相關(guān)性強(qiáng)于名義GDP增速對其的解釋力度；特別針對2014-2015年的牛市，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)無法解釋；但是在高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)層面具有強(qiáng)解釋力度；圖9圖9：高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)增速更好的揭示股指的變化方向資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：名義GDP增速對于股指的解釋力度有限，特別是2014-2016年期間資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（一）、創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫（一）、創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫從構(gòu)成內(nèi)涵來看，創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)從科技領(lǐng)域的資源投入以及科技產(chǎn)出雙角度來衡量中國創(chuàng)新發(fā)展的力度；從歷史變化來看，中國創(chuàng)新發(fā)展總指數(shù)震蕩上行，但是同比增速有所反復(fù)；從趨勢走勢來看，創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)的同比增速能夠較好的衡量創(chuàng)新發(fā)展類主題投資指數(shù)的變化（例如300成長創(chuàng)新指數(shù)）；圖11圖11：創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)（定基）與創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)增速資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)增速與300成長創(chuàng)新投資指數(shù)方向相關(guān)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 12（二）、綠色發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫（二）、綠色發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫從構(gòu)成內(nèi)涵來看，綠色發(fā)展指數(shù)更多從大氣、環(huán)境治理、居民生活質(zhì)量、二產(chǎn)業(yè)能耗角度來衡量發(fā)展；綠色發(fā)展指數(shù)在近十年周期中重心有所回落，但是增速依然波動向上；綠色發(fā)展指數(shù)增速與低碳投資主題股票指數(shù)走勢相關(guān)度較高；圖13圖13：綠色發(fā)展指數(shù)與其增速的變化資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖14：綠色發(fā)展指數(shù)增速與低碳投資指數(shù)方向相關(guān)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 13（三）、協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫（三）、協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫從構(gòu)成內(nèi)涵來看，協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)更多刻畫了城鄉(xiāng)、大中小企業(yè)（就業(yè)機(jī)構(gòu)衡量）、二三產(chǎn)業(yè)之間的平衡關(guān)系；協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)同比增速對于中小板指數(shù)/滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)/滬深300的方向指示效應(yīng)顯著；協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)增速的起伏可以解釋大、小指數(shù)之間的強(qiáng)弱對比關(guān)系；圖15圖15：協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)增速對于中小板指數(shù)的相對強(qiáng)弱密切相關(guān)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖16：協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)對于創(chuàng)業(yè)板相對于主板的強(qiáng)弱關(guān)系解釋顯著資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 14（四）、共享發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫（四）、共享發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫從構(gòu)成內(nèi)涵來看，共享發(fā)展指數(shù)是從公共投資、公共設(shè)施支出角度來衡量發(fā)展；其一方面反映了對社會大眾的服務(wù)支撐，但是也側(cè)面印證著基建投資的變化；共享發(fā)展指數(shù)增速與公用事業(yè)投資指數(shù)具有一定的相關(guān)性，但是并不顯著。圖17圖17：共享發(fā)展指數(shù)與其增速變化資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖18：共享發(fā)展指數(shù)與公用事業(yè)投資指數(shù)的對比資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 15（五）、開放發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫（五）、開放發(fā)展指數(shù)對于市場主題、市場結(jié)構(gòu)的解釋與刻畫FDI等角度來衡量發(fā)展，這存在進(jìn)一步修正完善的空間和可能；從定基指數(shù)和同比增速來看，其更多與傳統(tǒng)貿(mào)易類似；開放發(fā)展指數(shù)對于資本市場主題投資指數(shù)的解釋力度有限，也印證了其構(gòu)成存在進(jìn)一步完善修訂的空間；圖19圖19：開放發(fā)展指數(shù)與其同比增速資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖20：開放發(fā)展指數(shù)對于貿(mào)易類投資指數(shù)的解釋力度有限資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 16總結(jié)：總指數(shù)與分項(xiàng)指數(shù)對投資結(jié)構(gòu)、投資主題的指引效應(yīng)總結(jié)：總指數(shù)與分項(xiàng)指數(shù)對投資結(jié)構(gòu)、投資主題的指引效應(yīng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PAGE21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容PAGE21從指標(biāo)構(gòu)成的邏輯意義、實(shí)證檢驗(yàn)來看，總指數(shù)與部分分指數(shù)（協(xié)調(diào)發(fā)展指數(shù)、綠色發(fā)展指數(shù)、創(chuàng)新發(fā)展指數(shù)）對于資本市場的方向與主題結(jié)構(gòu)方面具有較強(qiáng)的指引意義；部分分項(xiàng)指數(shù)在構(gòu)成方面，存在優(yōu)化改善的空間和可能；圖21：各類指數(shù)對于資本市場結(jié)構(gòu)與主題的相關(guān)度總結(jié)資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分目錄：第三部分分目錄：第三部分尋找高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中的“長、短”板強(qiáng)化“長板”+布局“短板”面對未來，高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)對于資本市場的指引路徑是什么？面對未來，高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)對于資本市場的指引路徑是什么？觀察跟蹤高質(zhì)量發(fā)展總、分指數(shù)的變化，有效的把握資本市場的方向變化；關(guān)注總指數(shù)對于整體資本市場方向的指引關(guān)注分項(xiàng)指數(shù)對于相關(guān)領(lǐng)域、結(jié)構(gòu)或主題投資方面的指引；關(guān)注不同類政策對于不同類分項(xiàng)指數(shù)的指引；不同分類的政策出臺，對于不同類的分項(xiàng)指數(shù)具有前瞻指引；本著各領(lǐng)域均衡發(fā)展、共同進(jìn)步的原則：加大高質(zhì)量發(fā)展過程中“長板”領(lǐng)域的投資+布局發(fā)展過程中“短板”領(lǐng)域的投資；需要尋找到目前階段的“長、短”板，這對于未來的投資布局具有指引意義；從歷史均衡比較的角度，尋找高質(zhì)量發(fā)展中的“長、短”板從歷史均衡比較的角度，尋找高質(zhì)量發(fā)展中的“長、短”板五大分項(xiàng)指數(shù)權(quán)重相當(dāng)，共同構(gòu)成了高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)；我們追求的是均衡發(fā)展和共同進(jìn)步；考察分項(xiàng)指數(shù)對于總指數(shù)的平均貢獻(xiàn)率和當(dāng)前貢獻(xiàn)率，衡量當(dāng)前階段的“長、短”板；從當(dāng)前階段來看：圖22：分項(xiàng)指數(shù)的歷史平均貢獻(xiàn)率和當(dāng)前階段貢獻(xiàn)率圖22：分項(xiàng)指數(shù)的歷史平均貢獻(xiàn)率和當(dāng)前階段貢獻(xiàn)率資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖23：高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中的“長、短”板是什么資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資本市場配置中的“取長補(bǔ)短”資本市場配置中的“取長補(bǔ)短”強(qiáng)化“長”板領(lǐng)域的投資：與創(chuàng)新發(fā)展領(lǐng)域相關(guān)的投資標(biāo)的，例如：300成長創(chuàng)新指數(shù)、科技龍頭指數(shù)與綠色發(fā)展領(lǐng)域相關(guān)的投資標(biāo)的，例如內(nèi)地低碳投資指數(shù)；局部“短”板領(lǐng)域的投資：與協(xié)調(diào)發(fā)展領(lǐng)域相關(guān)的投資標(biāo)的：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)；與開放發(fā)展領(lǐng)域相關(guān)的投資標(biāo)的：需要尋找更為準(zhǔn)確的指標(biāo)內(nèi)涵和投資標(biāo)的；風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容免責(zé)聲明免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20以上增持預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10-20之間中性預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10之間賣出預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10以上行業(yè)投資評級超配預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10以上中性預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10之間低配預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中意見或建議不一致的投資決策。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明本公司具備中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預(yù)測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務(wù)；舉辦有關(guān)證券投資咨詢的講座、報(bào)告會、分析會等；在報(bào)刊上發(fā)表證券投資咨詢的文章、評論、報(bào)告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務(wù)；通過電話、傳真、電腦網(wǎng)絡(luò)等電信設(shè)備系統(tǒng)，提供證券投資咨詢