行為金融學(xué)復(fù)習(xí)大綱

行為金融學(xué)復(fù)習(xí)大綱一、看法（考8個(gè)）1、無風(fēng)險(xiǎn)套利無風(fēng)險(xiǎn)套利指套利的同時(shí)進(jìn)行保值，鎖定了匯率，即稱為無風(fēng)險(xiǎn)套利（亦指利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為（Arbitrage））。無風(fēng)險(xiǎn)套利是一種金融工具，是指把資本(一般是錢幣)投資于一組外匯中，規(guī)定遠(yuǎn)期匯率，獲取外匯的存款收益后按既定的匯率將外匯換回本幣，進(jìn)而獲取高于國內(nèi)存款利率的收益。也就是套利的同時(shí)進(jìn)行保值，鎖定了匯率，這就稱為無風(fēng)險(xiǎn)套利。2、贏者詛咒系指多角化的公司因過于自信，而以較高于市價(jià)的價(jià)格去購并目標(biāo)公司，此乃對(duì)自我經(jīng)營能力過于樂觀所造成的結(jié)果。贏者詛咒通指在任何形式的拍賣中，由于拍賣品的價(jià)值是不確定的，贏得拍賣品的中標(biāo)者出價(jià)高于其他中標(biāo)者，但他很可能對(duì)拍賣品估價(jià)過高，支付了高出其價(jià)值的價(jià)格，進(jìn)而贏得的拍賣品的收益會(huì)低于正常收益甚至為負(fù)。3、股價(jià)溢價(jià)之謎金融理論將風(fēng)險(xiǎn)財(cái)富高出無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額希望收益率講解為風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量乘以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格是一個(gè)代表性代理人的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量依照股票超額收益率與花銷增加的協(xié)方差來測(cè)量。股票收益率高．而無風(fēng)險(xiǎn)利率低．意味著股票的希望超額收益率高即股票溢價(jià)高。但是花銷的圓滑性使得股票收益率與花銷的協(xié)方差較低。因此股票溢價(jià)只能由特別高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)來講解。將此問題稱為”股票溢價(jià)之謎”。4、雜音交易投資者對(duì)一些偽信息作出的反響。偽信息：證券經(jīng)紀(jì)人也許所謂金融聲威的建議、談?wù)摰?。投資者推行某種靈便性差的交易策略與大眾模型進(jìn)行的交易，稱為雜音交易。5、過分自信過分自信是指人們的獨(dú)斷性的意志質(zhì)量，是與自覺性質(zhì)量相反的一種心理和行為偏差。過分自信的決策者總是對(duì)自己的決定擁有獨(dú)斷性，堅(jiān)持己見，以自己的意愿取代實(shí)質(zhì)客觀事物發(fā)展的規(guī)律，當(dāng)客觀環(huán)境發(fā)生變化，也不愿更正自己的目的和計(jì)劃，盲目行動(dòng)，一概拒絕別人的建議或建議，是缺乏自覺性和意志單薄的表現(xiàn)。6、框架效應(yīng)框架效應(yīng)是指一個(gè)問題兩種在邏輯意義上相似的說法卻以致了不同樣的決策判斷。也就是指：當(dāng)花銷者感覺某一價(jià)格帶來的是“損失”而不是“收益”時(shí)，他們對(duì)價(jià)格就越敏感。7、信息階梯式流傳信息階梯式流傳就是人們觀察別人的行動(dòng)及以后果，并進(jìn)而模擬。8、勢(shì)頭效應(yīng)所謂勢(shì)頭效應(yīng)就是在前階段中業(yè)績好的股票在隨后的一段時(shí)間中會(huì)連續(xù)其優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，而這種優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)其實(shí)不是這些股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在隨后的時(shí)間中增加的結(jié)果。9、聚居模型由于人們各自的偏好、信念不同樣，因此投資者中存在不同樣的集體，這些不同樣集體的投資者經(jīng)常將自己的投資資本集中在某組證券，并系統(tǒng)性地將資本在不同樣組其他證券中轉(zhuǎn)移。10、天真性風(fēng)險(xiǎn)分別投資者在分配自己的投資資本時(shí)，將資本在各種財(cái)富中平均分配，進(jìn)而以致風(fēng)險(xiǎn)分別不足。11、信念模式12、種類模型種類模型指投資者將不同樣證券分為不同樣的種類，爾后系統(tǒng)性地在這些不同樣種類證券之間轉(zhuǎn)移投資資本。當(dāng)某一財(cái)富被加入到某一種類中后，這一財(cái)富價(jià)格的變化同該類財(cái)富價(jià)格變化的同步性出現(xiàn)增強(qiáng)的趨向。13、辦理效應(yīng)辦理效應(yīng)是一種有悖于“理性人”假設(shè)的投資者行為,描述的是投資者更加傾向于賣出當(dāng)前盈利的股票而連續(xù)擁有當(dāng)前損失的股票。即為平時(shí)所說的“持虧售盈心理”。研究投資者的辦理效應(yīng)并解析其產(chǎn)生的原因?qū)μ岣咄顿Y者理性、促進(jìn)市場(chǎng)效率擁有重要的指導(dǎo)意義。14、股票上市之謎公司股票上市之謎包括三個(gè)異常現(xiàn)象：一是熱市或冷市；二是低價(jià)上市；三是上市公司長遠(yuǎn)業(yè)績欠佳。二、問答題（考5個(gè)）第一章何為行為金融學(xué)行為金融學(xué)的理論支柱是什么行為金融學(xué)不是傳統(tǒng)金融學(xué)的一個(gè)分支，而是一個(gè)新的研究領(lǐng)域。一些學(xué)者認(rèn)為，行為金融學(xué)試圖也許將來可能取代傳統(tǒng)金融學(xué)。兩者的差異在于：行為金融在接受傳統(tǒng)金融財(cái)富定價(jià)模型的同時(shí)，也考慮人們的心理、行為等因素對(duì)財(cái)富價(jià)格的影響。1、對(duì)行為金融學(xué)的定義運(yùn)專心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、金融學(xué)來研究金融活動(dòng)中人們決策行為的科學(xué)2、行為金融學(xué)的兩個(gè)理論支柱）套利的有限性套利與同一價(jià)格法規(guī)是現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)基本理論，同樣的財(cái)富價(jià)格必然同樣，否則就會(huì)存在套利機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，套利保證了同一價(jià)格法規(guī)的實(shí)現(xiàn)。）人類理性的有限性行為金融學(xué)家認(rèn)為：投資者的心理影響他們的投資行為，進(jìn)而影響財(cái)富定價(jià)。第二章詳細(xì)講解“盈者詛咒”第三章為什么互聯(lián)網(wǎng)子公司上市前母公司回報(bào)異常答：股權(quán)切割中母公司股票為負(fù)值股權(quán)切割又稱為部分上市，即母公司將自己在子公司中的股權(quán)的一部分向公眾銷售，爾后子公司將經(jīng)過上市籌集的部分或全部資本交給母公司。人們可能的講解：第一，市場(chǎng)預(yù)期母公司的營運(yùn)也許將來的投資項(xiàng)目為負(fù)凈現(xiàn)值，而且特別低；第二、母公司將自己在子公司中的節(jié)余股權(quán)全部分別出來分配給子公司股東這一計(jì)劃很可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。1、賣空拘束賣空成本高的股票價(jià)格可能會(huì)被高估，由于過高的賣空成本以致套利成本高昂，因此套利者缺乏進(jìn)行套利活動(dòng)的興趣，進(jìn)而以致定價(jià)失當(dāng)?shù)默F(xiàn)象得以存在。2、網(wǎng)絡(luò)泡沫與網(wǎng)絡(luò)公司股票賣空成本賣空拘束之一就是成本過高，即回扣利率過低甚至為負(fù)。查爾斯.瓊斯與歐文.拉蒙特2001）經(jīng)過對(duì)1926-1933年間賣空成本的研究發(fā)現(xiàn)，賣空成本高的股票的市場(chǎng)價(jià)格也高，投資于該股票的回報(bào)也相應(yīng)地低，這一現(xiàn)象同賣空成本高的股票被估價(jià)過高的假設(shè)一致。2000年3月美國股市大幅度下跌，網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，8萬億美元的股市市值子虛烏有。第六章羊群行為是一種理性行為還是非理性行為為什么怎樣防備羊群行為現(xiàn)象的產(chǎn)生1、“羊群效應(yīng)”是由個(gè)人理性行為以致的集體的非理性行為。由于它是指由于對(duì)信息不充分的和缺乏認(rèn)識(shí)，投資者很難對(duì)市場(chǎng)將來的不確定性作出合理的預(yù)期，經(jīng)常是經(jīng)過觀察周圍人群的行為而提守信息，在這種信息的不斷傳達(dá)中，好多人的信息將大體同樣且互相增強(qiáng)，進(jìn)而產(chǎn)生的從眾行為。2、對(duì)策1）關(guān)于投資者而言，要獲取高出平均水平的收益率，必定在“亦步亦趨”的格局中(如市場(chǎng)大漲也許大跌)保持一種獨(dú)立和創(chuàng)新的精神。要保持獨(dú)立和創(chuàng)新，需要充分認(rèn)識(shí)所投資的財(cái)富，不要輕信道聽涂說的聽聞，在市場(chǎng)極端不牢固，信息極端不確準(zhǔn)時(shí)，要保持清醒的腦筋，充分考慮到各種潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。2）從看守部門來看，要減少這種非理性的行為產(chǎn)生，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：（1）培養(yǎng)投資者的理性投資理念，睜開理性投資教育；（2）規(guī)范信息顯露制度，增加信息的透明度，降低信息的不確定性；（3）降低各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制；（4）修正高層管理人員的酬金結(jié)構(gòu)，在衡量業(yè)績時(shí)還要衡量多方面的能力，如考慮創(chuàng)新性、設(shè)置薪水水平下限、對(duì)盈利者設(shè)置額外獎(jiǎng)賞。第七章人類的注意力是一種稀缺資源，人們的決策行為經(jīng)常碰到注意力不足的拘束，怎樣對(duì)這一說法進(jìn)行檢驗(yàn)有限理性理論包括以下幾方面要點(diǎn)：1、由于碰到時(shí)間、計(jì)算能力的限制，決策者其實(shí)不追求主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的最優(yōu)化，而是使用快速而節(jié)約的方法，也許依靠淺易的經(jīng)驗(yàn)作出決策。2、滿意原則與努力水平。若是人類無法作出最優(yōu)決策，那么人類在決策時(shí)，應(yīng)該會(huì)有別的一個(gè)原則指導(dǎo)他們的決策過程。西蒙稱之為“滿意原則”。3、環(huán)境結(jié)構(gòu)的影響。心理活動(dòng)的周邊環(huán)境至關(guān)重要，由于它能夠講解在什么條件下淺易的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛴行н\(yùn)行，為什么能夠有效運(yùn)行等問題。4、優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的主觀性。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)模型都明確地或隱含地假設(shè)：經(jīng)濟(jì)優(yōu)化問題的標(biāo)準(zhǔn)與目標(biāo)是客觀的，它們不由于每個(gè)人的個(gè)人感覺不同樣而改變。5、有限理性的一般條件。有限理性的支持者主要從四個(gè)方面對(duì)傳統(tǒng)的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。1）將注意力集中的方法；2）提出各種取代勞法的體系；3）獲取關(guān)于周圍環(huán)境的各種事實(shí)的能力；4）適當(dāng)?shù)貜纳鲜鍪聦?shí)中進(jìn)行推論的能力。更具以上對(duì)有限性的解析，因此能夠從下面幾個(gè)方面進(jìn)行研究：1、搜尋行為的有限性2、搜尋必定包括取代方案與問題的屬性3、計(jì)算的有限性4、認(rèn)知幻覺與框架效應(yīng)5、自我控制6、不對(duì)稱性——決策擁有多重屬性時(shí)難以作出取代7、方案設(shè)計(jì)8、決策更新——當(dāng)新的信息出現(xiàn)時(shí)，需要調(diào)整決策9、對(duì)方法的認(rèn)同——人們不愿放棄已經(jīng)有的方案第八章用行為金融理論講解金融泡沫是怎樣形成的一、套利的有限性1、賣空拘束研究發(fā)現(xiàn)，賣空成本高的（回扣利率低）股票的市場(chǎng)價(jià)格也高，而投資于該股票的回報(bào)也相應(yīng)的低，這一現(xiàn)象同賣空成本高的股票被估價(jià)過高這一假設(shè)一致。2、套利同步協(xié)調(diào)困難、出入市機(jī)會(huì)與策略問題二、信念與偏好這些理論同樣能夠講解股市泡沫的形成供應(yīng)理論基礎(chǔ)。1、賭場(chǎng)資本效應(yīng)賭場(chǎng)資本效應(yīng)會(huì)以致投資者提高自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度，因此對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度降低。這又反過來以致投資者以更低的貼現(xiàn)率來對(duì)將來的分紅貼現(xiàn)，進(jìn)而以致股票價(jià)格的進(jìn)一步上漲。若是出現(xiàn)這種循環(huán)，即可能以致股票價(jià)格大幅度高于期價(jià)值，形成股市泡沫。2、過分樂觀、過分自信以致對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)的低估人們對(duì)事物持過分樂觀的看法，而且相信這種樂觀的遠(yuǎn)景真的會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。3、大傻瓜效應(yīng)過分樂觀與自信可能以致大傻瓜效應(yīng)，進(jìn)而以致股市泡沫。三、代表性經(jīng)驗(yàn)法規(guī)以致的外推大量研究表示，所謂神投手信念是人們運(yùn)用代表性經(jīng)驗(yàn)法規(guī)進(jìn)行判斷的結(jié)果。而神投手信念又致令人們拒絕相信一個(gè)含有預(yù)期總串?dāng)?shù)的系列是一個(gè)隨機(jī)系列。在股市中，這種外推思想表現(xiàn)之一就是投資者相信，此前業(yè)績好的股票會(huì)連續(xù)好下去，而業(yè)績差的股票會(huì)連續(xù)差下去。四、信息擴(kuò)散與羊群效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)：若是市場(chǎng)上存在一些投資限時(shí)短的謀利性投資者，那么投資者個(gè)人對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值的判斷其實(shí)不重要，重要的是一般公眾對(duì)股票的看法。第九章何為信念模型何為偏好模型何為信念與制度耗費(fèi)模型一、信念模型1、保守與代表性經(jīng)驗(yàn)法規(guī)模型羅伯特.維希尼等人認(rèn)為：以致異常的原因有二，一是保守傾向，即當(dāng)新的信息到來后，人們?cè)诶闷涓伦约旱呐袛鄷r(shí)，沒有恩賜新信息足夠的重視，以致反響不足；二是代表性經(jīng)驗(yàn)法規(guī)中的小數(shù)定律。投資者認(rèn)為收益率的變化依照兩個(gè)模式中的一個(gè)變化的。一是平均值回歸模式；二是趨勢(shì)模式。2、過分自信丹尼爾等人創(chuàng)辦DHS模型經(jīng)過模擬投資者在辦理他們自己所擁有的信息時(shí)出現(xiàn)的偏差來講解股市橫向回報(bào)異?，F(xiàn)象。DHS模型能夠講解勢(shì)頭效應(yīng)、長遠(yuǎn)平均值回歸現(xiàn)象以及收益報(bào)告后股票價(jià)格的連續(xù)漂移現(xiàn)象3、正反響交易依照此模型，在公司的股票價(jià)格由于實(shí)質(zhì)收益高于預(yù)期收益等利好信息而上漲后，投資者買入更多的該公司的股票，進(jìn)而以致股票價(jià)格的連續(xù)上漲，反之亦真。正反響模型能夠講解勢(shì)頭效應(yīng)、報(bào)告后價(jià)格連續(xù)漂移現(xiàn)象以及長遠(yuǎn)上的平均值回歸與比率效應(yīng)。4、有限理性與正反響交易模型哈里森.洪與杰里米.斯坦依照有限理性理論建立了正反響交易模型，即洪-斯坦模型。上述四個(gè)模型對(duì)勢(shì)頭效應(yīng)的講解二、信念與制度耗費(fèi)模型有些學(xué)者認(rèn)為將投資者的非理性與制度耗費(fèi)結(jié)合起來也許能講解橫向回報(bào)之謎。制度耗費(fèi)中對(duì)市場(chǎng)的效率性影響最大的可能是套利的有限性。這些限制與風(fēng)險(xiǎn)以致套利者不愿最大限度地賣空。投資者可能在兩個(gè)方面過分自信。第一，自信自己發(fā)現(xiàn)新信息的能力；其次，過分相信自己對(duì)公開信息的講解能力。預(yù)期的不一致與套利的拘束能夠經(jīng)過兩種體系來推動(dòng)過票價(jià)格/收益比的爬升，并因此能夠講解為什么股票價(jià)格/收益比能夠被用以展望股市橫向回報(bào)。三、偏好模型尼古拉斯.巴伯里斯等（2001）將賭場(chǎng)資本效應(yīng)與人們的厭惡損失傾向兩個(gè)方面結(jié)合起來講解股市泡沫形成的BHS模型，同樣能夠講解股市橫向回報(bào)中個(gè)別股票的回歸平均值與比率效應(yīng)等異常回報(bào)現(xiàn)象。第十章為什么封閉式基金股票價(jià)格同小市值規(guī)模股票價(jià)格變化之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)性封閉式基金折扣之謎的四個(gè)方面共同基金有兩種：封閉式基金和開放式基金。封閉式基金在市場(chǎng)上流通的股票的數(shù)量是固定的，需要購買封閉式基金股票的投資者只幸虧股票交易所中從其他投資者那處買入基金股票，封閉式基金股票的擁有者也不能夠?qū)⒐善辟u給基金，只幸虧市場(chǎng)上以市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)手給其他投資者。第一，新基金上市時(shí)溢價(jià)交易，但很快在市場(chǎng)上折扣交易。1985-1987年間，7%的傭金，在上市后最初的20天中，美國封閉式基金股票平均以5%的溢價(jià)在市場(chǎng)上交易，但上市120天后，平均折扣為10%。則累計(jì)回報(bào)為%第二，封閉式基金股票在市場(chǎng)上以大幅度低于它的財(cái)富凈值的價(jià)格進(jìn)行交易。在1965-1985年間，美國封閉式基金經(jīng)常低于其財(cái)富凈值%的折扣進(jìn)行交易。第三、封閉式基金股票的折扣率（溢價(jià)率）顛簸性很大，不但隨著時(shí)間的不同樣而不同樣，而且也由于基金的不同樣而不同樣。20世紀(jì)80年代美國最大的投資與股票的封閉式基金為TricontinentalFund（Tricon）第四，當(dāng)封閉式基金由于各種原因（諸如合并、解散、轉(zhuǎn)開放式基金等）而結(jié)束時(shí)，基金股票的價(jià)格逐漸上漲，并最后同它的財(cái)富凈值一致。第十一章用展望理論講解投資者的辦理功能現(xiàn)象，并舉例說明之。在展望理論中，人們的展望價(jià)值是在某一特定的決策給決策者是帶來收益還是損失上定義的，即人們關(guān)心的是某一決策以致自己財(cái)富的變化，而不是財(cái)富總量；當(dāng)決策給決策者帶來收益時(shí)，他的展望價(jià)值函數(shù)是凹形的，因此決策者喜歡確定性并厭惡風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)決策給決策者帶來損失機(jī)，他的展望價(jià)值函數(shù)是凸形的，因此投資者喜歡不確定性并追求風(fēng)險(xiǎn)。如：辦理效應(yīng)不但存在于股市中，而且存在于其他市場(chǎng)。戴維.杰內(nèi)索夫等（2001）研究發(fā)現(xiàn)，辦理效應(yīng)同樣存在于房地產(chǎn)市場(chǎng)中。他們對(duì)美國波士頓住處市場(chǎng)的研究顯示，那些在購買住處后住處的價(jià)格下跌的房產(chǎn)全部者在將房產(chǎn)銷售時(shí)的要價(jià)比住處價(jià)格沒有下跌的房產(chǎn)全部者銷售房產(chǎn)時(shí)的要價(jià)高25%-35%第十二章何謂公司股票上市之謎公司股票上市之謎包括三個(gè)異?，F(xiàn)象：一是熱市或冷市；二是低價(jià)上市；三是上市公司長遠(yuǎn)業(yè)績欠佳。一、IPO公司長遠(yuǎn)業(yè)績欠佳蒂姆.洛克倫等研究了1970-1990年間美交所、紐交所、納斯達(dá)克進(jìn)行的4753次

IPO與3702次SEO的公司的股票回報(bào)。他們的研究結(jié)果證了然刊行股票的公司的回報(bào)率經(jīng)常令股東無望。1、市值規(guī)模大小與賬面值/市值比效應(yīng)大部分初次上市銷售股票的公司處于增加久，而增發(fā)股票的公司在增發(fā)股票前一年中股票價(jià)格大幅度上漲。因此，無論是初次銷售股票還是增發(fā)股票的公司，他們的賬面/市值比都很低。2、IPO公司長遠(yuǎn)回報(bào)欠佳是一個(gè)全球性現(xiàn)象3、過分樂觀與對(duì)IPO的估值過高關(guān)于IPO公司的長遠(yuǎn)回報(bào)欠佳的可能講解有三個(gè)：第一，計(jì)算IPO公司的回報(bào)時(shí)，我們對(duì)IPO公司的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不正確；第二，IPO公司的運(yùn)氣不好；第三，投資者過分樂觀。二、IPO低價(jià)上市1、寬泛性的低價(jià)上市刊行價(jià)格過低是一種寬泛現(xiàn)象，依照蒂姆.洛克倫等（2002）的計(jì)算，在1990-1998年間，每個(gè)進(jìn)行IPO的公司由于刊行價(jià)格過低而受到損失平均為910萬美元有些上市公司的IPO股票在首日的收盤價(jià)是上市價(jià)的數(shù)倍，因此這些公司及其股東受到的損失特別嚴(yán)重。第十三章公司并購后，其收買公司與被收買公司的價(jià)值可否變化為什么答：并購可否創(chuàng)辦財(cái)富是收買公司與被收買公司的價(jià)值公司管理層與學(xué)術(shù)界認(rèn)改變成，購并能夠創(chuàng)辦財(cái)富的路子主要有三個(gè)：稅收、收買對(duì)象的管理不善、共同效應(yīng)。1）美國的稅制為購并供應(yīng)了某些動(dòng)力。第一，公司能夠利用購并來增加折舊；其次，若是購并使用的是貸款也許債券，那么債務(wù)利息能夠享受