期權(quán)、期權(quán)及衍生金融工具基礎(chǔ)知識(shí)

期權(quán)、期權(quán)及衍生金融工具

基礎(chǔ)知識(shí)第一頁，共四十四頁。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與基本知識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)的概念

將風(fēng)險(xiǎn)定義為“損失發(fā)生的不確定性”是目前普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)定義。它簡單而明確，其要素為不確定性

和損失這兩個(gè)概念。第二頁，共四十四頁。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與基本知識(shí)按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因劃分風(fēng)險(xiǎn)

自然風(fēng)險(xiǎn)（Naturalrisk），指由于自然力的非規(guī)則運(yùn)動(dòng)所引起的自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如風(fēng)暴、火災(zāi)、洪水等所導(dǎo)致的物質(zhì)損毀、人員傷亡的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（Societyrisk），指由于反常的個(gè)人行為或不可預(yù)料的團(tuán)體行為所造成的風(fēng)險(xiǎn)。如搶劫、罷工、戰(zhàn)爭、盜竊、玩忽職守等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Economicrisk），一般指在商品的生產(chǎn)和購銷過程中，由于經(jīng)營管理不力，市場預(yù)測失誤，價(jià)格變動(dòng)或消費(fèi)需求變化等因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯匯率變動(dòng)以及通貨膨脹而引起的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（Technologicalrisk），指由于科學(xué)技術(shù)發(fā)展所帶來的某些不利因素而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如核物質(zhì)泄漏所致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。第三頁，共四十四頁。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與基本知識(shí)按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分，可將風(fēng)險(xiǎn)劃分為：靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（Purerisk）又稱純粹風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)只有損失的可能而無獲利的可能。也就是說，它所導(dǎo)致的后果只有兩種，一種是損失，一種是無損失，是純損失風(fēng)險(xiǎn)。靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一般與自然力的破壞或人們的行為失誤有關(guān)。例如最近中國東南沿海的臺(tái)風(fēng)所造成的損失。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（Dynamicrisk），又稱投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指既有損失可能又有獲利可能的風(fēng)險(xiǎn)。它所導(dǎo)致的結(jié)果包括損失、無損失、獲利三種。如股票買賣，股票行情的變化既能給股票持有者帶來盈利，也可能帶來損失。動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)常與經(jīng)濟(jì)、政治、科技及社會(huì)的運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)，遠(yuǎn)比靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜，多為不規(guī)則的、多變的運(yùn)動(dòng)。第四頁，共四十四頁。一、風(fēng)險(xiǎn)的概念與基本知識(shí)按風(fēng)險(xiǎn)是否可控，可將風(fēng)險(xiǎn)劃分為：

可控制風(fēng)險(xiǎn)（Controllablerisk)：

可以預(yù)防控制的風(fēng)險(xiǎn)。不可控制風(fēng)險(xiǎn)(Uncontrollablerisk)：即不可預(yù)防、控制的風(fēng)險(xiǎn)可控風(fēng)險(xiǎn)是我們的主要研究對(duì)象。第五頁，共四十四頁。二、如何有效的避險(xiǎn)？？？

第六頁，共四十四頁。二、如何有效的避險(xiǎn)？？？企業(yè)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系虛擬經(jīng)濟(jì)化解風(fēng)險(xiǎn)的原理第七頁，共四十四頁。企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)

不可控風(fēng)險(xiǎn)（自然、戰(zhàn)爭）可控風(fēng)險(xiǎn) 金融避險(xiǎn)※期貨、期權(quán)真的風(fēng)險(xiǎn)大嗎？第八頁，共四十四頁。價(jià)格波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)2003年商品價(jià)格的巨大波動(dòng)螺紋鋼：年初2380元/噸，年末3880元/噸，漲幅63%。高標(biāo)號(hào)水泥：8月為283元/噸，11月為387元/噸，漲幅37%。豆油：10月上旬半個(gè)月時(shí)間從6500元/噸漲至8600元/噸，漲幅32%。豆粕：年初1900元/噸，漲至最高3000元/噸，漲幅58%。2004年商品價(jià)格的巨大波動(dòng)2004年4月12日，進(jìn)口大豆港口分銷價(jià)格4000元/噸，8月9日跌至3200元/噸，跌幅達(dá)20％。2004年3月29日連云港豆粕現(xiàn)貨價(jià)格3700元/噸，8月9日跌至2800元/噸，跌幅達(dá)24.32％。第九頁，共四十四頁。例：股指變動(dòng)的影響國內(nèi)：國際：NASDAQ從5000點(diǎn)到1100點(diǎn)的沖擊美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)營態(tài)勢平穩(wěn)例：石油價(jià)格波動(dòng)的影響1999-2000年,國際油價(jià)23$--39$/桶2004年8月份，國際油價(jià)突破46$/桶國際航空：價(jià)格不動(dòng)國內(nèi)航空：漲價(jià)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)至消費(fèi)者例：匯率波動(dòng)的影響人民幣升值將對(duì)市場造成重大沖擊。價(jià)格波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)第十頁，共四十四頁。企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就企業(yè)的運(yùn)營環(huán)境而言，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的控制是第一位的，如果價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)無法有效控制，企業(yè)很難良性運(yùn)營。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，包括原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等多方面，而目前的中國企業(yè)在諸多方面的風(fēng)險(xiǎn)管理方面，只能進(jìn)行部分有效的規(guī)避，仍然面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其根本原因不是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不足，而是國內(nèi)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏。第十一頁，共四十四頁。中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系據(jù)研究：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本完成向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，目前80％以上的商品價(jià)格由市場決定中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量受制于風(fēng)險(xiǎn)管理體系缺失美國經(jīng)濟(jì)增長的高質(zhì)量源于完備的風(fēng)險(xiǎn)管理體系中國企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的渠道越來越多中國企業(yè)巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，這種被動(dòng)局面正在改變第十二頁，共四十四頁。中國風(fēng)險(xiǎn)管理體系擁有巨大的成長空間風(fēng)險(xiǎn)管理體系主要由期貨市場、期權(quán)市場等風(fēng)險(xiǎn)管理市場構(gòu)成。美國擁有全球最發(fā)達(dá)的期貨和期權(quán)市場，期貨市場也正是起源于美國。2003年美國的GDP為10.74萬億美元，增長3.1%，2003年中國的GDP為11.66萬億人民幣，增長9.1%，折合美元為1.4萬億，中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)?？偭恳呀?jīng)達(dá)到美國的13%。但看一看中國的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，期貨市場只有9個(gè)品種，尚不足美國的零頭。第十三頁，共四十四頁。金融工具化解風(fēng)險(xiǎn)的原理虛擬經(jīng)濟(jì)的天性即是為化解風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生，是規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

格林斯潘：金融衍生品、衍生工具有一種與生俱來的化解各種風(fēng)險(xiǎn)的能力并將這些風(fēng)險(xiǎn)分配給那些最有能力而且最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。它的原理是這樣的：

比如一家企業(yè)分析原材料要漲價(jià)，于是在期貨市場上買入該原材料的期貨合約，實(shí)現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，這樣原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移到虛擬經(jīng)濟(jì)中了，而賣出期貨合約的投資者A在價(jià)格上漲后會(huì)意識(shí)到出現(xiàn)了失誤，因此買入期貨合約平倉，這樣已經(jīng)變小了的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)移到下一位賣家B上，賣家B承受一定虧損后會(huì)將又減小了的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到賣家C，這樣通過持續(xù)的交易買賣，最終風(fēng)險(xiǎn)會(huì)趨于無形，消失的無影無蹤。第十四頁，共四十四頁。衍生產(chǎn)品的性質(zhì)衍生產(chǎn)品是一種金融工具，其價(jià)值依附于其他更基本的標(biāo)的變量（underlyingvariables）第十五頁，共四十四頁。格林斯潘

AlanGREENSPAN市場投資者金融衍生品、衍生工具有一種與生俱來的化解各種風(fēng)險(xiǎn)的能力并將這些風(fēng)險(xiǎn)分配給那些

最有能力而且最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者第十六頁，共四十四頁。格林斯潘

AlanGREENSPAN最有能力而且最愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者的這種化解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的過程改善了市場中的各種金融產(chǎn)品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格競爭的機(jī)制。第十七頁，共四十四頁。風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理體系主要由各金融衍生品市場構(gòu)成:期貨市場現(xiàn)貨期權(quán)市場期貨期權(quán)市場遠(yuǎn)期合約市場掉期交易市場第十八頁，共四十四頁。三、期貨與避險(xiǎn)期貨是最常規(guī)的、運(yùn)用最廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期貨是最常規(guī)的、運(yùn)用最廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具第十九頁，共四十四頁。三、期貨與避險(xiǎn)期貨合約期貨期權(quán)合約

第二十頁，共四十四頁。期貨合約期貨合約是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。套期保值者利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，規(guī)避因現(xiàn)貨市場的商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而可能造成損失。第二十一頁，共四十四頁。股指期貨股指期貨是指以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。股票指數(shù)期貨是目前金融期貨市場最熱門和發(fā)展最快的期貨交易。股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。

第二十二頁，共四十四頁。期貨期權(quán)合約(FuturesOption)期貨期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出相關(guān)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約?？礉q期權(quán)（CallOption)看跌期權(quán)(PutOption)美式期權(quán)(AmericanOption)歐式期權(quán)(EuropeanOption)第二十三頁，共四十四頁。國際期貨業(yè)發(fā)展歷程及趨勢1851年最早的一張期貨合約簽訂于CBOT。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出外匯期貨合約。1975年，CBOT推出了利率期貨合約。1982年，美國堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約。指數(shù)期貨誕生。1986年，澳大利亞墨爾本股票交易所率先推出股票期貨。2000年9月，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)和美國證券交易委員會(huì)(SEC)聯(lián)合宣布廢除長達(dá)18年的股票期貨禁令。2001年1月，倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)推出25只全球股票期貨。

股票期貨成為目前全球增長最為迅猛的金融衍生品之一。第二十四頁，共四十四頁。金融衍生品市場中心美國芝加哥、紐約日本東京英國倫敦德國法蘭克福新加坡中國香港第二十五頁，共四十四頁。金融衍生品市場

LIFFE2003年平均日成交量922,117手。截止2004年上半年，全球股指期貨成交量同比增幅為30%，增長19億手。2003年：

CME在2003年的成交量達(dá)到6.40億手，同比提高15％，創(chuàng)下歷史最高水平。

CBOT在2003年的期貨和期權(quán)成交量達(dá)到4.54億手，比上年提高了32.1％。

迷你道指期貨的交易量達(dá)到1086萬手，同比提高388％。2003年中國期貨市場總成交量為2.76億手。第二十六頁，共四十四頁。金融衍生品市場歷史金融衍生品產(chǎn)生的歷史1972年美元固定匯率的崩潰布雷森頓森林體系的解體外匯期貨：CME芝加哥利率期貨：國民抵押協(xié)會(huì)債券股指期貨：1982年美國堪薩斯第二十七頁，共四十四頁。國內(nèi)期貨業(yè)發(fā)展的歷史回顧1990年10月12日，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，作為我國第一個(gè)商品期貨市場正式開業(yè)。1991年---1993年，發(fā)展與膨脹階段。1994年---1999年9月，清理整頓時(shí)期。1999年9月--2001年，蓄勢調(diào)整期。2002年，大發(fā)展期。第二十八頁，共四十四頁。中國金融衍生品市場的過去

中國商品期貨市場93年5月28日鄭交所第一張合約…商品期貨市場的10年發(fā)展歷程國債期貨中國的巴林事件

風(fēng)險(xiǎn)管理與控制機(jī)制欠缺今天規(guī)范化的期貨市場高速發(fā)展第二十九頁，共四十四頁。目前的期貨市場的現(xiàn)狀

鄭州商品交易所強(qiáng)麥、硬麥、棉花大連商品交易所大豆、豆粕、玉米

上海期貨交易所銅、鋁、天膠、燃料油

準(zhǔn)備上市的品種：白糖、豆油、油菜籽、煤炭、國債期貨、股指期貨、期貨期權(quán)、金融期貨……第三十頁，共四十四頁。期權(quán)期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一種能在未來某特定時(shí)間以特定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。期貨期權(quán)指規(guī)定買方有權(quán)在規(guī)定時(shí)間以事先約定的價(jià)格買入或賣出相應(yīng)期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約，賣方必須應(yīng)買方要求以事先約定的價(jià)格賣出或買入相應(yīng)期貨合約。第三十一頁，共四十四頁。期貨期權(quán)類型看漲期權(quán)：是指期貨期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)事先約定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)的期貨合約。看跌期權(quán)：是指期貨期權(quán)的買方有權(quán)按事先約定的價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買方要求，以期權(quán)事先約定的執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)相關(guān)的期貨合約。第三十二頁，共四十四頁。期權(quán)雙方的權(quán)利和義務(wù)第三十三頁，共四十四頁。第三十四頁，共四十四頁。第三十五頁，共四十四頁。第三十六頁，共四十四頁。金融衍生品交易的作用發(fā)現(xiàn)價(jià)格無數(shù)買方和賣方的持續(xù)交易最終形成均衡的市場價(jià)格獲取利潤套期保值第三十七頁，共四十四頁。套期保值在現(xiàn)貨市場和期貨市場對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)即在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，鎖定價(jià)格成本，消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第三十八頁，共四十四頁。投機(jī)與套利

套利，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為。

跨月套利、跨市套利、跨品種套利，相對(duì)于單邊投資，安全性很高，是投資和研究的重點(diǎn)。對(duì)于重視資金安全的企業(yè)，設(shè)計(jì)的在國內(nèi)商品期貨品種上進(jìn)行跨月套利投資是所有投資形式中安全很高、收益也較高的一種投資模式。第三十九頁，共四十四頁。跨期套利

跨期套利：指在同一市場同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)合約對(duì)沖平倉獲利。

跨商品套利：跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉獲利。第四十頁，共四十四頁。格林斯潘

AlanGREENSPAN

合理地和非扭曲的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格將促使企業(yè)家更合理分配實(shí)物資產(chǎn)資源，從而創(chuàng)造出來消費(fèi)者看來最有價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)。毫無疑問它提高了生產(chǎn)力并改善了人民生活水平。第四十一頁，共四十四頁。

中國金融衍生品市場對(duì)人才的需求

理論創(chuàng)新人才期權(quán)定價(jià)模型的創(chuàng)立者FischerBlackMyronScholes

操作類人才WarrenE.BuffettGeorgeSoros

監(jiān)管