公司金融專題課程-公司治理

公司金融專題之一：

公司治理中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院鄭志剛公司金融專題前半部分內(nèi)容簡介（共分5個專題）專題之一：公司治理公司治理興起的現(xiàn)實背景公司治理興起的理論背景公司治理的研究內(nèi)容和研究方法公司治理在現(xiàn)代公司制度中的地位專題之二：隧道行為和股東之間的利益沖突公司控制的形式股東之間的利益沖突隧道行為和支撐行為小股東投資的激勵專題之三：金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)理論和利益集團(tuán)理論金融發(fā)展的“結(jié)構(gòu)”理論金融發(fā)展的“利益集團(tuán)”理論兩種理論的沖突和協(xié)調(diào)對中國金融業(yè)發(fā)展的借鑒作用專題之四：金融發(fā)展的影響因素和全球趨勢

金融監(jiān)管從直接公共監(jiān)管到公共規(guī)則的私人實施銀行業(yè)的管制放松其他專題之五：社會資本在金融發(fā)展中的作用

社會資本的概念社會資本在金融發(fā)展中扮演的角色社會資本與新的信貸模式公司治理興起的現(xiàn)實背景公司治理興起的理論背景代理成本及其表現(xiàn)形式公司治理的定義公司治理的研究內(nèi)容公司治理的研究方法公司治理在現(xiàn)代企業(yè)制度中的地位專題之一：公司治理（一）公司治理興起的現(xiàn)實背景公司制企業(yè)與現(xiàn)代公司制度公司制企業(yè)：以公司的形式組織的企業(yè)“公司制企業(yè)是解決籌集大量資金的一種標(biāo)準(zhǔn)方式”（Ross等）“如果僅僅依靠資本積累去修建鐵路，恐怕到今天世界上仍然沒有；但依靠資本積聚，很快便實現(xiàn)了”（馬克思）公司治理問題的提出最早可追溯到亞當(dāng).斯密“作為其他人所有的資金的經(jīng)營者，不要期望他會像自己所有的資金一樣獲得精心照顧”（AdamSmith，1776）BerleandMeans（1932）在現(xiàn)代公司制度的背景下把AdamSmith所觀察到的現(xiàn)象概括為“所有權(quán)與控制權(quán)的分離”（SeparationofOwnershipandControl）JensenandMeckling（1976）把投資者所面臨的確保所提供的資金不被經(jīng)理人掠奪和浪費在無吸引力項目上的困難稱為“代理問題”（AgencyProblem）（二）公司司治理興起起的理論背背景公司治理研研究的理論論基礎(chǔ)：現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理理論Coase（1937）開創(chuàng)了現(xiàn)代代企業(yè)理論論的先河企業(yè)存在的的原因（企企業(yè)和市場場的邊界））企業(yè)的組織織方式企業(yè)內(nèi)部成成員的激勵勵方式等現(xiàn)代企業(yè)理理論對企業(yè)業(yè)的基本認(rèn)認(rèn)識之一一系列合約約的組合（（ANexusofContracts））委托代理鏈鏈條投資人經(jīng)理人雇員供貨商“委托代理關(guān)關(guān)系”的實實質(zhì)：信息息的非對稱稱信息知情者者（Informed））成為代理人人（Agent）例如：經(jīng)理理人熟悉企企業(yè)的實際際經(jīng)營狀況況成為代理理人信息不知情情者成為委委托人（Principal）例如：企業(yè)業(yè)的投資人人（股東））由于缺乏乏對企業(yè)經(jīng)經(jīng)營管理實實際狀況的的信息，于于是成為委委托人兩種不同的的信息非對對稱情形事前的信息息非對稱投資人在雇雇傭經(jīng)理人人之前并不不了解申請請人的實際際能力（簽簽約前）逆向選擇（（AdverseSelection）事后的信息息非對稱受雇的經(jīng)理理人是否為為投資人的的利益努力力工作（簽簽約后）道德風(fēng)險（（MoralHazard））“逆向選擇擇”的危害害“舊車市場場的消失””（Akerlof，1970））“保險市場的的消失”解決途徑信號傳遞（Signaling）信息甄別（SignalScreening）“道德風(fēng)險””的危害偷懶（Shirk））可觀察但不可可證實投資人無法區(qū)區(qū)分經(jīng)營業(yè)績績的下降是由由于外部環(huán)境境的客觀惡劣劣，還是由于于經(jīng)理人的主主觀不努力解決途徑建立在可證實實變量上的激激勵合約設(shè)計計努力－績效－－工資現(xiàn)代企業(yè)理論論對企業(yè)的基基本認(rèn)識之二二合約不完全（（IncompleteContract））合約不完全的的原因有界理性（BoundedRationality）簽訂完備的合合約需要付出出更多的成本本合約不完全的的可能危害進(jìn)行專用性投投資的一方會會受到另一方方“敲竹杠””的機(jī)會主義義行為理性預(yù)期到事事后可能發(fā)生生的敲竹杠行行為，事前將將降低進(jìn)行專專用性投資的的激勵幾個例子建立在煤礦附附近的“坑口口電站”壟斷企業(yè)所雇雇傭的具有某某種特殊技術(shù)術(shù)（人力資本本）的工人合約不完全的的解決途徑：：產(chǎn)權(quán)安排一個例子：股股東成為現(xiàn)代代公司的產(chǎn)權(quán)權(quán)所有者股東權(quán)益（公公司資產(chǎn)價值值與負(fù)債之差差）是企業(yè)資資產(chǎn)的剩余權(quán)權(quán)力在法律上，經(jīng)經(jīng)理人向股東東負(fù)有誠信責(zé)責(zé)任（FiduciaryDuties）（三）代理理成本及其表表現(xiàn)形式現(xiàn)代公司投資資者和經(jīng)理人人利益沖突的的可能性（Possibility）：理性的投資者者和經(jīng)理人將將追求個人利利益最大化現(xiàn)代公司投資資者和經(jīng)理人人利益沖突的的現(xiàn)實性（Feasibility）現(xiàn)代公司：所所有權(quán)與控制制權(quán)分離現(xiàn)代公司的投投資者和經(jīng)理理人存在委托托代理關(guān)系（（信息非對稱稱）“代理問題””（AgencyProblem）：投資者（委委托人）所面面臨的確保所所提供的資金金不被經(jīng)理人人（代理人））掠奪和浪費費在無吸引力力項目上的困困難（JensenandMeckling，，1976等）代理成本（AgencyCost）：投資者（委托托人）與經(jīng)理理人（代理人人）之間的利利益沖突產(chǎn)生生的交易成本本公司治理的目目標(biāo)從此成為為解決代理問問題，或者說說，降低代理理成本代理成本概念念的提出使現(xiàn)現(xiàn)代公司制度度和運(yùn)行的研研究與現(xiàn)代企企業(yè)理論研究究的范式密切切聯(lián)系起來，，并集中到投投資者和經(jīng)理理人的利益沖沖突JensenandMeckling（（1976））在公司治理文文獻(xiàn)中具有里里程碑意義，，被認(rèn)為是現(xiàn)現(xiàn)代公司治理理理論研究的的起點經(jīng)理人與投資資者之間的三三種利益沖突突（1）經(jīng)理人人目標(biāo)的多樣樣性與股東投投資回報最大大化單一目標(biāo)標(biāo)的利益沖突突經(jīng)理人除了要要求對所投入入生產(chǎn)和經(jīng)營營的專用性投投資進(jìn)行合理理回報外，還還利用實際的的控制權(quán)獲得得控制權(quán)的私私人收益代理成本的表表現(xiàn)形式控制權(quán)的私人人利益（theprivatebenefitofcontrol）：經(jīng)理人由于擁擁有資金的實實際控制權(quán)力力，而實施的的對投資者的的資金進(jìn)行剽剽竊、濫用，，以及經(jīng)理人人的瀆職和偷偷懶行為的總總稱內(nèi)部交易（self-dealing）豪華的辦公室室、公司的飛飛機(jī)等在職消消費工作中的偷懶懶行為（2）經(jīng)理人人員與投資者者由于風(fēng)險態(tài)態(tài)度不同所形形成的利益沖沖突*股東通常是是高度多樣化化的資產(chǎn)組合合持有人（awell－diversifiedfinancialportfolio），因而在某一具具體項目上，，風(fēng)險愛好（（riskloving）*經(jīng)理人專用性性人力資本投投資，風(fēng)險規(guī)規(guī)避（riskaversion）（3）股東與與經(jīng)理人對自自由現(xiàn)金流不不同的處置方方式自由現(xiàn)金流（（FreeCashFlow）：：按資本的相對對成本貼現(xiàn)后后，超過向所所有凈現(xiàn)值為為正的項目進(jìn)進(jìn)行投資的現(xiàn)現(xiàn)金流部分（（Jensen，1986）股東：自由現(xiàn)現(xiàn)金流的所有有者經(jīng)理人：將自自由現(xiàn)金流投投資于具有負(fù)負(fù)的凈現(xiàn)值的的項目，以實實現(xiàn)“帝國擴(kuò)擴(kuò)張”（empire－building））的目的（四）公司司治理的定義義Zingales（1997）：盡管從BerleandMeans（（1932）開始，人們開開始關(guān)注公司司治理問題，，但作為概念念的提出是20年前的事事公司治理是經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中最富富有爭議的幾幾個概念之一一《新帕爾格雷雷夫貨幣與金金融大詞典》》中的“公司司治理”詞條條（LeoHerzel））Tirole（2001）對該定義的評評論是，“由由于過多強(qiáng)調(diào)調(diào)公司控制市市場，對公司司治理的定義義采用了狹隘隘的視角”Zingales（1997）遵循Williamson（（1985））的精神神，把把治理理體系系定義義為對對關(guān)系系內(nèi)所所產(chǎn)生生的準(zhǔn)準(zhǔn)租（（quasi-rents）進(jìn)行事事后討討價還還價的的結(jié)果果產(chǎn)生生影響響的條條件的的集合合。Tirole（（2001））““一個好好的治治理結(jié)結(jié)構(gòu)是是選擇擇出最最有能能力的的經(jīng)理理人，，并使使他們們向投投資者者負(fù)責(zé)責(zé)”，，也即即用來來解決決逆向向選擇擇（adverseselection）和道德德風(fēng)險險（moralhazard））問題坦尼夫夫，張張春霖霖，白白瑞福福特（（2002）：：可以以被股股東用用以影影響管管理者者以實實現(xiàn)股股東價價值最最大化化，可可以被被固定定收入入索取取者，，如銀銀行和和雇員員，用用以控控制股股權(quán)的的代理理成本本的一一套工工具和和機(jī)制制（比比如合合同，，法定定權(quán)利利和市市場））ShleiferandVishny（1997））：公司治治理是是使資資金的的提供供者按按時收收回投投資并并獲得得合理理回報報的各各種方方法的的總稱稱CorporateGovernance的譯法法國內(nèi)有有法人人治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)、公公司治治理結(jié)結(jié)構(gòu)、、企業(yè)業(yè)治理理機(jī)制制等多多種譯譯法“雖然然采用用公司司治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)的譯譯法，，但這這里的的結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)當(dāng)當(dāng)理解解為兼兼具機(jī)機(jī)構(gòu)（（Institutions））、、體系（（Systems）和控制制機(jī)制制（ControlMechanism）的多重重含義義”（（梁能能，2000））（五））公司司治理理研究究的主主要內(nèi)內(nèi)容（1））治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)（governancestructure））主要內(nèi)內(nèi)容：：產(chǎn)權(quán)權(quán)安排排確立正正式權(quán)權(quán)威：：使經(jīng)經(jīng)理人人向產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的的所有有者負(fù)負(fù)有法法律上上的誠誠信責(zé)責(zé)任明確公公司治治理的的主體體：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)所所有者者成為為公司司治理理機(jī)制制名義義上的的設(shè)計計者和和實施施者目的：：解決決投資資者的的投資資激勵勵（2））治理理機(jī)制制（governancemechanisms）主要內(nèi)內(nèi)容：：公司司治理理機(jī)制制的設(shè)設(shè)計和和實施施目的：：解決決經(jīng)理理人努努力工工作的的激勵勵公司治治理機(jī)機(jī)制：：各種種利益益相關(guān)關(guān)人利利用現(xiàn)現(xiàn)有法法律和和管制制框架架以及及公司司章程程對利利益相相關(guān)人人權(quán)益益的保保護(hù)，，通過過市場場競爭爭的自自發(fā)選選擇，，或者者人為為地制制度設(shè)設(shè)計等等各種種降低低代理理成本本，從從而在在一定定程度度上解解決代代理問問題的的各種種制度度或機(jī)機(jī)制的的總稱稱內(nèi)部控控制機(jī)機(jī)制（（InternalControlSystem）：：激勵合合約設(shè)設(shè)計（（股權(quán)權(quán)激勵勵）董事會會（外外部董董事））大股東東治理理債務(wù)融融資等等外部控控制系系統(tǒng)（（External））公司治治理的的法律律和政政治途途徑產(chǎn)品和和要素素市場場競爭爭公司控控制權(quán)權(quán)市場場聲譽(yù)市市場媒體（五））公司司治理理的研研究方方法實證研研究（（EmpiricalResearch））理論模模型（（TheoreticalModeling））分析框框架：：委托托代理理理論論主要工工具：：博奕奕論與與信息息經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)（七））公司司治理理在現(xiàn)現(xiàn)代企企業(yè)制制度度中的的地位位最有價價值的的公司司的構(gòu)構(gòu)成要要素？？現(xiàn)代企企業(yè)制制度運(yùn)運(yùn)行的的影響響因素素目的：：從最最有價價值公公司內(nèi)內(nèi)涵的的討論論來揭揭示公公司治治理在在現(xiàn)代代企業(yè)業(yè)制度度運(yùn)行行中的的地位位最有價價值的的公司司＝良良好的的贏利利前景景＋完完善的的公司司治理理＋融融洽的的企業(yè)業(yè)文化化良好的的贏利利前景景：企企業(yè)價價值增增加的的基礎(chǔ)礎(chǔ)良好的的贏利利前景景需要要經(jīng)營營團(tuán)隊隊的““營造造”離開贏贏利前前景去去奢談?wù)劰舅局卫砝?、企企業(yè)文文化毫毫無價價值現(xiàn)代企企業(yè)制制度運(yùn)運(yùn)行的的核心心要素素之一一：經(jīng)經(jīng)營完善的的公司司治理理：企企業(yè)價價值增增加的的前提提公司治治理一一方面面（通通過產(chǎn)產(chǎn)權(quán)安安排））向投投資者者提供供激勵勵，使使其有有激勵勵把自自有資資金委委托經(jīng)經(jīng)理人人經(jīng)營營另一方方面，，（通通過治治理機(jī)機(jī)制的的設(shè)計計和實實施））向經(jīng)經(jīng)理人人提供供激勵勵，使使其有有激勵勵按照照股東東價值值最大大化原原則““經(jīng)營營業(yè)務(wù)務(wù)”和和“管管理企企業(yè)””現(xiàn)代代企企業(yè)業(yè)制制度度運(yùn)運(yùn)行行的的核核心心要要素素之之二二：：公公司司治治理理融洽洽的的企企業(yè)業(yè)文文化化：：企企業(yè)業(yè)價價值值增增加加的的保保障障融洽洽的的企企業(yè)業(yè)文文化化構(gòu)構(gòu)成成企企業(yè)業(yè)雇雇員員努努力力工工作作的的激激勵勵融洽洽的的企企業(yè)業(yè)文文化化需需要要管管理理團(tuán)團(tuán)隊隊的的““營營造造””沒有有雇雇員員的的努努力力和和協(xié)協(xié)作作，，經(jīng)經(jīng)理理人人本本身身無無法法完完成成良良好好贏贏利利前前景景的的開開拓拓和和利利用用現(xiàn)代代企企業(yè)業(yè)制制度度運(yùn)運(yùn)行行的的核核心心要要素素之之三三：：管管理理最有有價價值值的的公公司司不不僅僅是是良良好好贏贏利利前前景景、、完完善善公公司司治治理理和和融融洽洽企企業(yè)業(yè)文文化化的的綜綜合合體體同時時是是經(jīng)經(jīng)營營、、公公司司治治理理和和管管理理共共同同發(fā)發(fā)揮揮作作用用的的結(jié)結(jié)果果公司司治治理理的的本本質(zhì)質(zhì)Tirole（2001））：：“一一個個好好的的治治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)是是選選擇擇出出最最有有能能力力的的經(jīng)經(jīng)理理人人，，并并使使他他們們向向投投資資者者負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)””ShleiferandVishny（（1997））：：公司司治治理理是是使使資資金金的的提提供供者者按按時時收收回回投投資資并并獲獲得得合合理理回回報報的的各各種種方方法法的的總總稱稱公司治理理的本質(zhì)質(zhì)：金融融（向投投資者提提供激勵勵）公司治理理是公司司金融（（金融））的重要要組成部部分不同與企企業(yè)管理理和業(yè)務(wù)務(wù)經(jīng)營如同經(jīng)營營（利用用資源））和管理理（激勵勵雇員）