資本與資本結(jié)構(gòu)課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章1第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本的概念第二節(jié)資本成本的計算模式第三節(jié)加權(quán)平均資本成本第四節(jié)杠桿原理分析第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本的概念第一節(jié)資本成本的概念一、資本成本的構(gòu)成要素二、影響資本成本的因素第一節(jié)資本成本的概念一、資本成本的構(gòu)成要素一、資本成本的構(gòu)成要素

1.資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分?！艋I集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。

一、資本成本的構(gòu)成要素1.資本成本的含義◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。

一、資本成本的構(gòu)成要素◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。一、資本成本的構(gòu)成52.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式一、資本成本的構(gòu)成要素2.資本成本的表現(xiàn)形式一、資本成本的構(gòu)成要素6（2）原因（籌資總額-籌資費用）有兩個原因：●籌資費用在籌資階段是作為一次性費用預(yù)先支付的，它屬于一種事先的墊付，企業(yè)籌措資金后應(yīng)將此部分資金先行扣除?！窕I資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的左方，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關(guān)系。

一、資本成本的構(gòu)成要素（2）原因（籌資總額-籌資費用）一、資本成本的構(gòu)成要素7（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：一、資本成本的構(gòu)成要素（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式一、資本成本的構(gòu)83.資本成本的性質(zhì)◆它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物?！羲煌谝话愕漠a(chǎn)品成本，在實務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本（如機會成本、隱含成本）。◆它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。一、資本成本的構(gòu)成要素3.資本成本的性質(zhì)一、資本成本的構(gòu)成要素94.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)●籌資方式的比較：通過比較個別資本成本的高低進行決策；●資本結(jié)構(gòu)的決策：通過比較不同籌資組合的綜合資本成本進行決策；●追加籌資的決策：通過比較不同追加籌資方案的邊際資本成本進行決策。

一、資本成本的構(gòu)成要素4.資本成本的作用一、資本成本的構(gòu)成要素10（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一,只有投資項目的投資收益率大于資本成本，該項投資才可行。（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度,只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營才富有成效。一、資本成本的構(gòu)成要素（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一,只有投11二、影響資本成本的因素1.資本成本的實質(zhì)

在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。

二、影響資本成本的因素1.資本成本的實質(zhì)122.資本成本的影響因素

資本成本=無風險收益率+風險報酬率◆無風險收益率：國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應(yīng)加上保值增值率。無風險收益率主要受資本市場供求關(guān)系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。二、影響資本成本的因素2.資本成本的影響因素二、影響資本成本的因素13◆資本市場供求關(guān)系對資本成本的影響

如果資本市場上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，投資者就會降低其要求的投資收益率，資本成本就會下降?！羯鐣ㄘ浥蛎浰綄Y本成本的影響如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預(yù)期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。二、影響資本成本的因素◆資本市場供求關(guān)系對資本成本的影響二、影響資本成本的因14◆

風險報酬率

風險報酬率即風險補償率，它取決于投資者投資的風險程度，即投資風險。投資風險主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。經(jīng)營風險是投資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；而財務(wù)風險是籌資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。在一定程度上，這兩種風險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。二、影響資本成本的因素◆風險報酬率二、影響資本成本的因素15◆

其他影響因素除上述兩方面因素外，企業(yè)的籌資規(guī)模和資本市場的條件也是影響資本成本的因素。通常，籌資數(shù)額大，資金使用費用和籌集費用都會提高，同時也會增加籌資的難度，進而會使資本成本上升。資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。二、影響資本成本的因素◆其他影響因素二、影響資本成本的因素16第二節(jié)資本成本的計算模式一、負債及優(yōu)先股成本二、普通股及留存收益成本第二節(jié)資本成本的計算模式一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本1.長期債券成本(Kb)

長期債券資本成本是指發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（按年付息到期一次還本）◆

發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是指籌資凈額。

籌資凈額=債券發(fā)行價格（1-籌資費率）

=B0(1-f)一、負債及優(yōu)先股成本1.長期債券成本(Kb)18◆

預(yù)期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預(yù)計未來企業(yè)需向投資者支付的利息和本金。未來所支付的利息，由于是在所得稅前支付，具有減稅作用，因此利息的實際支付額為：實際年利息=債券面值×債券利息率（1-所得稅率）

=票面利息（1-所得稅率）=It（1-T）◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值即未來債券年利息和到期本金的折現(xiàn)值。一、負債及優(yōu)先股成本◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預(yù)計一、負債及19◆債券資本成本的計算公式：

式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以兩個臨界點坐標倒求所需值的一種方法。計算公式為：

[設(shè)：臨界點1(i1,m1)；臨界點2(i2，,m2)]一、負債及優(yōu)先股成本◆債券資本成本的計算公式：式中的Kb常常采用插202.長期債券資本成本計算的簡化公式通常債券的期限較長，如果每年債券的利息相同，則可將其視作永續(xù)年金，利用簡化公式，可以近似地計算出債券的資本成本。一、負債及優(yōu)先股成本2.長期債券資本成本計算的簡化公式一、負債及優(yōu)先股成本21一、負債及優(yōu)先股成本

題目：某公司平價發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，每年付息，五年后一次還本的公司債券，債券籌資費率為4%，公司所得稅率為40%。要求：（1）計算該債券的資本成本；（2）利用簡化公式計算該債券的資本成本；（3）如果該債券的發(fā)行價格為1050，其他條件不變，利用簡化公式計算該債券的資本成本。

一、負債及優(yōu)先股成本

題目：某公司平價發(fā)行面值為1000元，一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本

960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5）利用插值法進行計算：首先設(shè)：m=960然后運用逐次測試逼近法試值：i=9%時，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056i=7%時，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096i=6%時，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952i=5%時，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316

一、負債及優(yōu)先股成本960=48（P/A，Kb，5）+10一、負債及優(yōu)先股成本臨界點1：（5%，991.316）臨界點2：（6%，949.4952）（2）Kb=[1000×8%×（1-40%）]/[1000×（1-4%）]=5%

（3）Kb=[1000×8%×(1-40%)]/[1050(1-4%)]≈4.76%

一、負債及優(yōu)先股成本臨界點1：（5%，991.316）一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：（1）債券券平價發(fā)行時，債券的發(fā)行總額與債券的面值相等，將已知條件代入計算公式即可求得其結(jié)果；（2）利用簡化公式計算的是債券平價發(fā)行時近似的資本成本；（3）債券券溢價發(fā)行時，債券的發(fā)行總額與債券的面值不相等，這一點需注意。

一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：3.長期借款成本(Kd)

長期借款資本成本可比照長期債券資本成本公式進行計算。（1）理論公式（2）簡化公式一、負債及優(yōu)先股成本3.長期借款成本(Kd)（2）簡化公式一、負債及優(yōu)先股成27（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。它只影響籌集凈額。計算籌資凈額時應(yīng)將其扣除。一、負債及優(yōu)先股成本（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算一、負債及優(yōu)先股成本28一、負債及優(yōu)先股成本題目：安合公司從銀行借入長期資金100萬元，期限5年，年利率為10%，利息每年年末支付，到期時一次還本。借款手續(xù)費為借款額的1%，公司所得稅稅率為40%。要求：（1）利用理論公式計算該公司長期借款資本成本；（2）利用簡化公式計算該公司長期借款資本成本；（3）如果銀行要求的補償性余額為10%，利用理論公式計算該公司長期借款的資本成本。

一、負債及優(yōu)先股成本題目：安合公司從銀行借入長期資金100萬一、負債及優(yōu)先股成本100（1-1%）=

99=6×（P/A，Kd，5）+100（P/F，Kd，5）運用插值法逐步逼近測試可得：

Kd=6.25%

（2）Kd=[100×10%(1-40%)]÷[100(1-1%)]=6.06%

（3）100（1-1%-10%）=

運用插值法逐步逼近測試可得：Kd=8.82%

一、負債及優(yōu)先股成本100（1-1%）=一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：（1）理論公式計算較為復(fù)雜，需逐次測試求值；（2）可直接將已知條件代入簡化公式進行計算；（3）補償性余額只影響籌資凈額，對公式的右方?jīng)]影響。

一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：4.優(yōu)先股成本（Kp）◆優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用?！粲捎趦?yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。◆由上述兩個特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：一、負債及優(yōu)先股成本4.優(yōu)先股成本（Kp）一、負債及優(yōu)先股成本32一、負債及優(yōu)先股成本題目：興達公司按面值發(fā)行10元/股的優(yōu)先股100萬股，籌資費率為4%，年股息率為10%。要求：（1）計算優(yōu)先股資本成本。（2）如果該公司以高出優(yōu)先股面值10%的價格發(fā)行優(yōu)先股，計算其成本。一、負債及優(yōu)先股成本題目：興達公司按面值發(fā)行10元/股的優(yōu)先一、負債及優(yōu)先股成本（1）Kp==10.42%（2）Kp==9.47%答案分析：優(yōu)先股按面值發(fā)行與按溢價發(fā)行的成本率的計算公式相同，計算結(jié)果因二者的不同而不同。

一、負債及優(yōu)先股成本（1）Kp=二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）（1）普通股的特點

◆股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；

◆有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高。

二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）35（2）普通股成本的確定方法

普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價模式法和債券收益加風險收益率法?！衄F(xiàn)金流量法

這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：二、普通股及留存收益成本（2）普通股成本的確定方法二、普通股及留存收益成本36二、普通股及留存收益成本題目：嘉禾公司發(fā)行普通股籌資，每股面值10元，發(fā)行價16元/股，籌資費率3%，預(yù)計第一年每股股利為2元，以后每年按5%遞增。要求計算普通股資本成本。二、普通股及留存收益成本題目：嘉禾公司發(fā)行普通股籌資，每股面二、普通股及留存收益成本答案分析：根據(jù)所給資料，可直接按照現(xiàn)金流量法的計算公式確定普通股的資本成本。

二、普通股及留存收益成本◆資本資產(chǎn)定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計算公式為：二、普通股及留存收益成本Ks=無風險收益率+(證券市場組合的平均期望報酬率-無風險收益率)×貝他系數(shù)=Rf+(Rm–Rf)β◆資本資產(chǎn)定價模式法二、普通股及留存收益成本Ks=無39二、普通股及留存收益成本題目：聯(lián)邦公司普通股股票的貝他系數(shù)為1.2，政府發(fā)行的國庫券年利息率為8%，證券市場普通股平均收益率為12%。要求計算普通股資本成本。二、普通股及留存收益成本題目：二、普通股及留存收益成本Ks=8%+1.2×（12%-8%）=12.8%答案分析：根據(jù)已知資料，應(yīng)采用資本資產(chǎn)定價模式法來確定普通股的成本，將已知數(shù)據(jù)直接代入計算公式即可。

二、普通股及留存收益成本Ks=8%+1.2×（12%-8%）◆債券收益加風險收益率法

根據(jù)風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：

Ks=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬

=Kb+RPc

通常為債券成本的4%~6%二、普通股及留存收益成本◆債券收益加風險收益率法通常為債券成本的4%~6%二422.留存收益成本（Ke）◆留存收益的特點：

留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它屬于機會成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風險的投資項目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用?！粲嬎愎剑和ǔ２捎矛F(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。

二、普通股及留存收益成本2.留存收益成本（Ke）二、普通股及留存收益成本43二、普通股及留存收益成本題目：慶安公司普通股每股市價為16元，預(yù)計第一年年末每股盈利2元，每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5%。要求計算留存收益資本成本。

二、普通股及留存收益成本題目：慶安公司普通股每股市價為16元二、普通股及留存收益成本答案分析：這里的每股盈利2元為無用數(shù)據(jù)，將其他已知條件直接代入計算公式計算即可。

二、普通股及留存收益成本第三節(jié)加權(quán)平均資本成本1.計算的前提

實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應(yīng)計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。2.加權(quán)平均資本成本的概念

加權(quán)平均資本成本又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本1.計算的前提463.計算公式4.權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法

此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結(jié)果不符合實際，不利于作出正確的決策。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本3.計算公式4.權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法第三節(jié)加權(quán)平均資本47第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司按賬面價值確定的資本總額為1600萬元，其中長期債券200萬元，優(yōu)先股400萬元，普通股800萬元，留存收益200萬元。經(jīng)計算各籌資方式的資本成本依次為6%、8%、10.5%和10.37%。要求確定該公司的綜合資本成本。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司按賬面價值確定的

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)b=200/1600×100%=12.5%Wp=400/1600×100%=25%Ws=800/1600×100%=50%We=200/1600×100%=12.5%答案分析：綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本，首先按賬面價值計算各種籌資方式的資本成本，然后將計算結(jié)果代入公式直接計算即可。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)b=200/1600×100%=●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權(quán)數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權(quán)數(shù)對今后的指導意義不大。●目標價值法

此法以股票、債券預(yù)計的目標市場價值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本●市場價值法第三節(jié)加權(quán)平均資本成本50第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司優(yōu)先股的市場價值在其賬面價值400萬元的基礎(chǔ)上上漲了5%；普通股市場價值在其賬面價值800萬元的基礎(chǔ)上上漲了10%；長期債券和留存收益保持其賬面價值不變，都是200萬元。經(jīng)計算各籌資方式的資本成本依次為7.62%、10.26%、6%和10.14%。要求確定該公司的加權(quán)平均資本成本。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司優(yōu)先股的市場價值在其第三節(jié)加權(quán)平均資本成本資本總額=400（1+5%）+800（1+10%）+200+200=1700（萬元）Wp=400（1+5%）/1700×100%≈24.71%Ws=800（1+10%）/1700×100%≈51.76%Wb=200/1700×100%≈11.76%We=200/1700×100%≈11.76%Kw=7.62×24.71%+10.26%×51.76%+6%×11.76%+10.14%×11.76%=9.09%

答案分析：首先按市場價值計算各種籌資方式的資本成本，然后將計算結(jié)果代入公式直接計算即可。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本資本總額=400（1+5%）+800例：該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。當前的無風險收益率5%，預(yù)期市場風險溢價為8%。該項目所需資金按公司當前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。

例：該公司目前的資本來源狀況如下：負債的主要項目是公司債券，（1）設(shè)稅后債券資本成本為K設(shè)K=5%時，右邊=45.6×4.3295+1000×0.7835=980.93

設(shè)K=6%時，右邊=45.6×4.2124+1000×0.7473=939.39

（1）設(shè)稅后債券資本成本為K設(shè)K=5%時，利用內(nèi)插法:

K=5.53%（2）股票資本成本=5%+0.875×8%=12%

（3）負債市場價值=959×100=95900萬元股權(quán)市場價值=22.38×10000=223800萬元總價值=319700萬元利用內(nèi)插法:負債比重=95900/319700=30%權(quán)益資金比重=70%加權(quán)資本成本=5.53%×30%+12%×70%=10.06%負債比重=95900/319700=30%第四節(jié)杠桿原理分析一、杠桿分析的基本假設(shè)二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿三、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿四、總風險與總杠桿第四節(jié)杠桿原理分析一、杠桿分析的基本假設(shè)一、杠桿分析的基本假設(shè)

公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；經(jīng)營成本中的單位變動成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變；

Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；

V為單位變動成本；F為固定成本總額；

MC=(P-V)為單位邊際貢獻；

EBIT為息稅前利潤；I為利息費用；

T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息；

N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益

一、杠桿分析的基本假設(shè)公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；一、杠桿分析的基本假設(shè)(一)、成本習性（一）成本習性分類固定成本變動成本混合成本一、杠桿分析的基本假設(shè)（一）成本習性分類固定成本變動成本混合一、杠桿分析的基本假設(shè)（二）邊際貢獻

M=PQ-VQ=(P-V)Q（三）息稅前利潤

EBIT=Q(P-V)-F=Q(MC)-F（四）普通股每股收益

一、杠桿分析的基本假設(shè)（二）邊際貢獻

杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營風險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的利潤(指息稅前利潤)或利潤率帶來的不確定性。

影響風險的因素有：二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營風險是指由于商品經(jīng)營上的原因給二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿２、經(jīng)營杠桿衡量由于固定成本的存在，銷售量變動對息稅前利潤的影響。二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿２、經(jīng)營杠桿衡量由于固定成本的存在，第四章資本與資本結(jié)構(gòu)課件3、營業(yè)杠桿度的衡量

系數(shù)的含義：息稅前利潤的變動率相當于銷售收入變動的倍數(shù)。即經(jīng)營風險大小。3、營業(yè)杠桿度的衡量

經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)4、營業(yè)風險及經(jīng)營杠桿的結(jié)論固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，表示息稅前利潤對銷售收入的敏感度越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大。在固定成本不變的情況下，銷售收入越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。單位變動成本上升，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。思考：當銷售額增長10%時，企業(yè)的經(jīng)營利潤肯定增長10%嗎？4、營業(yè)風險及經(jīng)營杠桿的結(jié)論固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿項目t=0t=1%銷售收入減:變動成本總額邊際貢獻總額減:固定成本總額息稅前利潤100000600004000020000200001100006000044000200002400010%10%10%-20%Q0=20000件P=$5V=$3F=$20000Q1=22000件二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿項目t=0t=1%銷售收入100000

經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)

不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)

銷售量息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)

01000200030004000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000250005000075000100000150000

0.00-0.33-1.00-3.00

無窮大

5.003.002.332.001.67不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量息稅前利潤經(jīng)營杠桿不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)-3-2-10123451000200030004000500060007000800010000Q(unit)OperatingLeverage不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)-3-2-10123451000三、財務(wù)風險及財務(wù)杠桿1、財務(wù)風險的含義企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風險或籌資風險。2、財務(wù)杠桿的含義由于利息與優(yōu)先股股利的存在導致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。為什么？三、財務(wù)風險及財務(wù)杠桿1、財務(wù)風險的含義為什么？3、財務(wù)杠桿度的衡量

系數(shù)的含義。表示普通股每股利潤的變化率相當于息稅前利潤變化率的倍數(shù)。表示財務(wù)風險的大小。3、財務(wù)杠桿度的衡量4、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿的結(jié)論負債利息越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示稅后利潤對息稅前利潤的敏感度越大，企業(yè)財務(wù)風險越大。在負債利息不變的情況下，息稅前利潤越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險越大。思考：當經(jīng)營利潤下降10%時，企業(yè)的普通股每股收益肯定下降10%嗎？4、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿的結(jié)論負債利息越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)

項目ABC資產(chǎn)總額普通股負債息稅前利潤利息(8%)稅前利潤所得稅(30%)稅后利潤普通股股數(shù)每股收益($)財務(wù)杠桿系數(shù)

1000100002000200601402071.00

100050050020040160481121011.21.25

1000200800200641364195423.751.47不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)項目ABC資產(chǎn)總額1000例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示： 例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所

若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的

A方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364

財務(wù)杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。A方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60

結(jié)果表明：

A方案（全部資本為權(quán)益資本），它的財務(wù)杠桿系數(shù)1表明，當息稅前利潤增長1倍時，每股利潤也增長1倍；反之，當息稅前利潤按一定比例下降時，每股利潤也按同樣的比例下降。

B方案（全部資本中，有50%是債務(wù)資本），財務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，當息稅前利潤增長1倍時，每股利潤增長1.364倍；反之，當息稅前利潤下降時，每股利潤將以1.364的幅度下降。杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風險。B方案財務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財務(wù)杠桿利益越大，財務(wù)風險也就越高。結(jié)果表明：1.資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)的變動；3.債務(wù)利率的變動；4.息稅前利潤的變動。影響財務(wù)杠桿利益與風險的因素影響財務(wù)杠桿利益與風險的因素運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相應(yīng)的財務(wù)風險。

一般，財務(wù)杠桿作用是指正作用。在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當運用財務(wù)杠桿，可以使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。在正財務(wù)杠桿作用存在時，適度負債經(jīng)營是合理的，負債比例越大，財務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相應(yīng)的財務(wù)風險。當企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負財務(wù)杠桿。因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少負債的比例，避免負杠桿作用給股東帶來的損失。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相四、公司總風險與總杠桿股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務(wù)風險綜合杠桿：營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的合并銷售額————息稅前利潤————稅后利潤經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿

思考：固定資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)采用較高或較低的資產(chǎn)負債率？四、公司總風險與總杠桿股東面臨的風險：經(jīng)營風險+財務(wù)風險經(jīng)營四、公司總風險與總杠桿營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿的合并

四、公司總風險與總杠桿

綜合杠桿(Ｑ→EBIT→EPS)項目t=0t=1%銷售收入息稅前利潤（EBIT）利息(10%)稅前利潤所得稅(50%)稅后利潤減:優(yōu)先股股息普通股凈收益普通股股數(shù)每股收益(EPS)$100000200005000150007500750035004000500$8

11000024000500019000950095003500600050012

10.00%20.00%-26.67%26.67%26.67%-50.00%-50.00%綜合杠桿(Ｑ→EBIT→EPS)項目t=0t=1%銷售收

經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)Ｐ６８經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)Ｐ６８

財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)總杠桿系數(shù)(DTL)總杠桿系數(shù)(DTL)第五節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)基本概念二、籌資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)決策第五節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)基本概念

一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全

2．影響資金結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，除受資金成本、財務(wù)風險等因素影響外，還要受到其他因素的影響，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)予綜合考慮。

企業(yè)內(nèi)部因素：管理者的風險態(tài)度；企業(yè)獲利能力；企業(yè)規(guī)模；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)濟增長；企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。

企業(yè)外部因素：銀行等金融機構(gòu)的態(tài)度；信用評估機構(gòu)的意見；稅收因素；行業(yè)差別。

上述各種因素的變動會直接導致行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，從而體現(xiàn)其行業(yè)特征。

2．影響資金結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，除受資金成3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定

最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：每股收益最高、企業(yè)綜合價值最大、資金的綜合成本最低。

（１）最小綜合資金成本率法

一般事先提出數(shù)個資本結(jié)構(gòu)方案，通過計算、比較各種資本結(jié)構(gòu)的綜合成本率，在多種資本結(jié)構(gòu)中選擇最佳的結(jié)構(gòu)。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定

最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：每股收益最初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。

例，某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。初始資本結(jié)構(gòu)決策

在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案。方案Ⅰ：各種籌資方式占籌資總額的比重為：長期借款40÷500＝0.08債券100÷500＝0.2優(yōu)先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低，從而確

綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋

0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款50÷500＝0.1債券150÷500＝0.3

優(yōu)先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4

綜合資本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋

0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款80÷500＝0.16債券120÷500＝0.24綜合資金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2

綜合資本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋

0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%

以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案Ⅱ的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案Ⅱ是最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本，以實現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。優(yōu)先股50÷500＝0.1普通股追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。追加資本結(jié)構(gòu)決策一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方

例：某企業(yè)目前資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)300萬元（利率10%），主權(quán)資本700萬元（每股1元）。現(xiàn)準備增資200萬元，方案1：增加主權(quán)資本（每股1元）；方案2：增加負債，但那時全部負債利率要提高到12%。若公司所得稅率為40%，增資后息稅前利潤率可達500萬元，比較并選取方案。（２）每股收益（EPS）分析法計算各種籌資方式下的EPS，選擇較大者。例：某企業(yè)目前資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)300萬元（２）每股收益（EPS）分析法方案1的每股收益=（500-300*10%）（1-40%）/900=0.309方案2的每股收益=（500-500*12%）（1-40%）/700=0.377

選擇借債（２）每股收益（EPS）分析法方案1的每股收益（３）每股收益無差別點分析法EBIT-EPS分析每股收益無差別點，是指兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。判斷標準：1.當息稅前利潤等于每股利潤無差別點時，普通股籌資和債務(wù)籌資均可2.當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，采用債務(wù)籌資有利；3.當息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，采用普通股籌資有利；（３）每股收益無差別點分析法EBIT-EPS分析每股收益無資本結(jié)構(gòu)決策分析方法：

EBIT-EPS分析法權(quán)益籌資優(yōu)勢區(qū)負債籌資優(yōu)勢區(qū)負債籌資線權(quán)益籌資線

EBIT-EPS無差異點

EBIT-EPS分析原理資本結(jié)構(gòu)決策分析方法：

EBIT-EPS分析法例：某公司目前的資本來源包括每股一元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元。該公司準備投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（EBIT）400萬元。備選的籌資方案有三個：（1）、按11%利率發(fā)行債券；（2）、按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）、按20元/股價格發(fā)行普通股。該公司目前的EBIT為1600萬元，公司適用的所得稅率為40%，證券發(fā)行費可以忽略不計。例：某公司目前的資本來源包括每股一元的普通股800萬股和平均要求（1）、計算不同籌資方案下籌資后的普通股每股收益；（2）、計算每股收益無差別點；（3）、計算籌資前和三種方案籌資后的財務(wù)杠桿；（4）、如果新產(chǎn)品可以提供1000萬的EBIT，在不考慮財務(wù)風險的情況下采用哪種籌資方式要求（1）、計算不同籌資方案下籌資后的普通股每股收益；(1)(1)(2)(2)107第四章資本與資本結(jié)構(gòu)課件108例：某企業(yè)目前資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)300萬元（利率10%），主權(quán)資本700萬元（每股1元）?，F(xiàn)準備增資200萬元，方案1：增加主權(quán)資本（每股1元）；方案2：增加負債，但那時全部負債利率要提高到12%。若公司所得稅率為40%，增資后息稅前利潤率可達500萬元，比較并選取方案。例：某企業(yè)目前資本總額為1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù)30企業(yè)何時選擇負債，何時選擇股權(quán)？EBIT=165萬元當EBIT>165萬元，選擇負債籌資有利。當EBIT＜165萬元，選擇股權(quán)籌資有利。企業(yè)何時選擇負債，何時選擇股權(quán)？EBIT=165萬元

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第四章111第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本的概念第二節(jié)資本成本的計算模式第三節(jié)加權(quán)平均資本成本第四節(jié)杠桿原理分析第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本的概念第一節(jié)資本成本的概念一、資本成本的構(gòu)成要素二、影響資本成本的因素第一節(jié)資本成本的概念一、資本成本的構(gòu)成要素一、資本成本的構(gòu)成要素

1.資本成本的含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分?！艋I集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。

一、資本成本的構(gòu)成要素1.資本成本的含義◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。

一、資本成本的構(gòu)成要素◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。一、資本成本的構(gòu)成1152.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式一、資本成本的構(gòu)成要素2.資本成本的表現(xiàn)形式一、資本成本的構(gòu)成要素116（2）原因（籌資總額-籌資費用）有兩個原因：●籌資費用在籌資階段是作為一次性費用預(yù)先支付的，它屬于一種事先的墊付，企業(yè)籌措資金后應(yīng)將此部分資金先行扣除?！窕I資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，它作為公式的左方，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關(guān)系。

一、資本成本的構(gòu)成要素（2）原因（籌資總額-籌資費用）一、資本成本的構(gòu)成要素117（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：一、資本成本的構(gòu)成要素（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式一、資本成本的構(gòu)1183.資本成本的性質(zhì)◆它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。◆它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本（如機會成本、隱含成本）?！羲煌跁r間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。一、資本成本的構(gòu)成要素3.資本成本的性質(zhì)一、資本成本的構(gòu)成要素1194.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)●籌資方式的比較：通過比較個別資本成本的高低進行決策；●資本結(jié)構(gòu)的決策：通過比較不同籌資組合的綜合資本成本進行決策；●追加籌資的決策：通過比較不同追加籌資方案的邊際資本成本進行決策。

一、資本成本的構(gòu)成要素4.資本成本的作用一、資本成本的構(gòu)成要素120（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一,只有投資項目的投資收益率大于資本成本，該項投資才可行。（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度,只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營才富有成效。一、資本成本的構(gòu)成要素（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一,只有投121二、影響資本成本的因素1.資本成本的實質(zhì)

在不考慮籌資費用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。

二、影響資本成本的因素1.資本成本的實質(zhì)1222.資本成本的影響因素

資本成本=無風險收益率+風險報酬率◆無風險收益率：國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應(yīng)加上保值增值率。無風險收益率主要受資本市場供求關(guān)系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。二、影響資本成本的因素2.資本成本的影響因素二、影響資本成本的因素123◆資本市場供求關(guān)系對資本成本的影響

如果資本市場上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，投資者就會降低其要求的投資收益率，資本成本就會下降。◆社會通貨膨脹水平對資本成本的影響如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預(yù)期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。二、影響資本成本的因素◆資本市場供求關(guān)系對資本成本的影響二、影響資本成本的因124◆

風險報酬率

風險報酬率即風險補償率，它取決于投資者投資的風險程度，即投資風險。投資風險主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。經(jīng)營風險是投資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；而財務(wù)風險是籌資決策的結(jié)果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。在一定程度上，這兩種風險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。二、影響資本成本的因素◆風險報酬率二、影響資本成本的因素125◆

其他影響因素除上述兩方面因素外，企業(yè)的籌資規(guī)模和資本市場的條件也是影響資本成本的因素。通常，籌資數(shù)額大，資金使用費用和籌集費用都會提高，同時也會增加籌資的難度，進而會使資本成本上升。資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。二、影響資本成本的因素◆其他影響因素二、影響資本成本的因素126第二節(jié)資本成本的計算模式一、負債及優(yōu)先股成本二、普通股及留存收益成本第二節(jié)資本成本的計算模式一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本1.長期債券成本(Kb)

長期債券資本成本是指發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（按年付息到期一次還本）◆

發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是指籌資凈額。

籌資凈額=債券發(fā)行價格（1-籌資費率）

=B0(1-f)一、負債及優(yōu)先股成本1.長期債券成本(Kb)128◆

預(yù)期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預(yù)計未來企業(yè)需向投資者支付的利息和本金。未來所支付的利息，由于是在所得稅前支付，具有減稅作用，因此利息的實際支付額為：實際年利息=債券面值×債券利息率（1-所得稅率）

=票面利息（1-所得稅率）=It（1-T）◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值即未來債券年利息和到期本金的折現(xiàn)值。一、負債及優(yōu)先股成本◆預(yù)期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預(yù)計一、負債及129◆債券資本成本的計算公式：

式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以兩個臨界點坐標倒求所需值的一種方法。計算公式為：

[設(shè)：臨界點1(i1,m1)；臨界點2(i2，,m2)]一、負債及優(yōu)先股成本◆債券資本成本的計算公式：式中的Kb常常采用插1302.長期債券資本成本計算的簡化公式通常債券的期限較長，如果每年債券的利息相同，則可將其視作永續(xù)年金，利用簡化公式，可以近似地計算出債券的資本成本。一、負債及優(yōu)先股成本2.長期債券資本成本計算的簡化公式一、負債及優(yōu)先股成本131一、負債及優(yōu)先股成本

題目：某公司平價發(fā)行面值為1000元，票面利率為8%，每年付息，五年后一次還本的公司債券，債券籌資費率為4%，公司所得稅率為40%。要求：（1）計算該債券的資本成本；（2）利用簡化公式計算該債券的資本成本；（3）如果該債券的發(fā)行價格為1050，其他條件不變，利用簡化公式計算該債券的資本成本。

一、負債及優(yōu)先股成本

題目：某公司平價發(fā)行面值為1000元，一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本一、負債及優(yōu)先股成本

960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5）利用插值法進行計算：首先設(shè)：m=960然后運用逐次測試逼近法試值：i=9%時，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056i=7%時，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096i=6%時，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952i=5%時，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316

一、負債及優(yōu)先股成本960=48（P/A，Kb，5）+10一、負債及優(yōu)先股成本臨界點1：（5%，991.316）臨界點2：（6%，949.4952）（2）Kb=[1000×8%×（1-40%）]/[1000×（1-4%）]=5%

（3）Kb=[1000×8%×(1-40%)]/[1050(1-4%)]≈4.76%

一、負債及優(yōu)先股成本臨界點1：（5%，991.316）一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：（1）債券券平價發(fā)行時，債券的發(fā)行總額與債券的面值相等，將已知條件代入計算公式即可求得其結(jié)果；（2）利用簡化公式計算的是債券平價發(fā)行時近似的資本成本；（3）債券券溢價發(fā)行時，債券的發(fā)行總額與債券的面值不相等，這一點需注意。

一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：3.長期借款成本(Kd)

長期借款資本成本可比照長期債券資本成本公式進行計算。（1）理論公式（2）簡化公式一、負債及優(yōu)先股成本3.長期借款成本(Kd)（2）簡化公式一、負債及優(yōu)先股成137（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。它只影響籌集凈額。計算籌資凈額時應(yīng)將其扣除。一、負債及優(yōu)先股成本（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算一、負債及優(yōu)先股成本138一、負債及優(yōu)先股成本題目：安合公司從銀行借入長期資金100萬元，期限5年，年利率為10%，利息每年年末支付，到期時一次還本。借款手續(xù)費為借款額的1%，公司所得稅稅率為40%。要求：（1）利用理論公式計算該公司長期借款資本成本；（2）利用簡化公式計算該公司長期借款資本成本；（3）如果銀行要求的補償性余額為10%，利用理論公式計算該公司長期借款的資本成本。

一、負債及優(yōu)先股成本題目：安合公司從銀行借入長期資金100萬一、負債及優(yōu)先股成本100（1-1%）=

99=6×（P/A，Kd，5）+100（P/F，Kd，5）運用插值法逐步逼近測試可得：

Kd=6.25%

（2）Kd=[100×10%(1-40%)]÷[100(1-1%)]=6.06%

（3）100（1-1%-10%）=

運用插值法逐步逼近測試可得：Kd=8.82%

一、負債及優(yōu)先股成本100（1-1%）=一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：（1）理論公式計算較為復(fù)雜，需逐次測試求值；（2）可直接將已知條件代入簡化公式進行計算；（3）補償性余額只影響籌資凈額，對公式的右方?jīng)]影響。

一、負債及優(yōu)先股成本答案分析：4.優(yōu)先股成本（Kp）◆優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用?！粲捎趦?yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。◆由上述兩個特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：一、負債及優(yōu)先股成本4.優(yōu)先股成本（Kp）一、負債及優(yōu)先股成本142一、負債及優(yōu)先股成本題目：興達公司按面值發(fā)行10元/股的優(yōu)先股100萬股，籌資費率為4%，年股息率為10%。要求：（1）計算優(yōu)先股資本成本。（2）如果該公司以高出優(yōu)先股面值10%的價格發(fā)行優(yōu)先股，計算其成本。一、負債及優(yōu)先股成本題目：興達公司按面值發(fā)行10元/股的優(yōu)先一、負債及優(yōu)先股成本（1）Kp==10.42%（2）Kp==9.47%答案分析：優(yōu)先股按面值發(fā)行與按溢價發(fā)行的成本率的計算公式相同，計算結(jié)果因二者的不同而不同。

一、負債及優(yōu)先股成本（1）Kp=二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）（1）普通股的特點

◆股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；

◆有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高。

二、普通股及留存收益成本1.普通股成本（Ks）145（2）普通股成本的確定方法

普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價模式法和債券收益加風險收益率法?！衄F(xiàn)金流量法

這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：二、普通股及留存收益成本（2）普通股成本的確定方法二、普通股及留存收益成本146二、普通股及留存收益成本題目：嘉禾公司發(fā)行普通股籌資，每股面值10元，發(fā)行價16元/股，籌資費率3%，預(yù)計第一年每股股利為2元，以后每年按5%遞增。要求計算普通股資本成本。二、普通股及留存收益成本題目：嘉禾公司發(fā)行普通股籌資，每股面二、普通股及留存收益成本答案分析：根據(jù)所給資料，可直接按照現(xiàn)金流量法的計算公式確定普通股的資本成本。

二、普通股及留存收益成本◆資本資產(chǎn)定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計算公式為：二、普通股及留存收益成本Ks=無風險收益率+(證券市場組合的平均期望報酬率-無風險收益率)×貝他系數(shù)=Rf+(Rm–Rf)β◆資本資產(chǎn)定價模式法二、普通股及留存收益成本Ks=無149二、普通股及留存收益成本題目：聯(lián)邦公司普通股股票的貝他系數(shù)為1.2，政府發(fā)行的國庫券年利息率為8%，證券市場普通股平均收益率為12%。要求計算普通股資本成本。二、普通股及留存收益成本題目：二、普通股及留存收益成本Ks=8%+1.2×（12%-8%）=12.8%答案分析：根據(jù)已知資料，應(yīng)采用資本資產(chǎn)定價模式法來確定普通股的成本，將已知數(shù)據(jù)直接代入計算公式即可。

二、普通股及留存收益成本Ks=8%+1.2×（12%-8%）◆債券收益加風險收益率法

根據(jù)風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：

Ks=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬

=Kb+RPc

通常為債券成本的4%~6%二、普通股及留存收益成本◆債券收益加風險收益率法通常為債券成本的4%~6%二1522.留存收益成本（Ke）◆留存收益的特點：

留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它屬于機會成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風險的投資項目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用?！粲嬎愎剑和ǔ２捎矛F(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。

二、普通股及留存收益成本2.留存收益成本（Ke）二、普通股及留存收益成本153二、普通股及留存收益成本題目：慶安公司普通股每股市價為16元，預(yù)計第一年年末每股盈利2元，每股發(fā)放1元股利，股利年增長率為5%。要求計算留存收益資本成本。

二、普通股及留存收益成本題目：慶安公司普通股每股市價為16元二、普通股及留存收益成本答案分析：這里的每股盈利2元為無用數(shù)據(jù)，將其他已知條件直接代入計算公式計算即可。

二、普通股及留存收益成本第三節(jié)加權(quán)平均資本成本1.計算的前提

實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應(yīng)計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。2.加權(quán)平均資本成本的概念

加權(quán)平均資本成本又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均數(shù)。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本1.計算的前提1563.計算公式4.權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法

此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結(jié)果不符合實際，不利于作出正確的決策。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本3.計算公式4.權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法第三節(jié)加權(quán)平均資本157第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司按賬面價值確定的資本總額為1600萬元，其中長期債券200萬元，優(yōu)先股400萬元，普通股800萬元，留存收益200萬元。經(jīng)計算各籌資方式的資本成本依次為6%、8%、10.5%和10.37%。要求確定該公司的綜合資本成本。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司按賬面價值確定的

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)b=200/1600×100%=12.5%Wp=400/1600×100%=25%Ws=800/1600×100%=50%We=200/1600×100%=12.5%答案分析：綜合資本成本即加權(quán)平均資本成本，首先按賬面價值計算各種籌資方式的資本成本，然后將計算結(jié)果代入公式直接計算即可。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)b=200/1600×100%=●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權(quán)數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權(quán)數(shù)對今后的指導意義不大?！衲繕藘r值法

此法以股票、債券預(yù)計的目標市場價值確定權(quán)數(shù)。優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。第三節(jié)加權(quán)平均資本成本●市場價值法第三節(jié)加權(quán)平均資本成本160第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司優(yōu)先股的市場價值在其賬面價值400萬元的基礎(chǔ)上上漲了5%；普通股市場價值在其賬面價值800萬元的基礎(chǔ)上上漲了10%；長期債券和留存收益保持其賬面價值不變，都是200萬元。經(jīng)計算各籌資方式的資本成本依次為7.62%、10.26%、6%和10.14%。要求確定該公司的加權(quán)平均資本成本。

第三節(jié)加權(quán)平均資本成本題目：假設(shè)某公司優(yōu)先股的市場價值在其第三節(jié)加權(quán)平均資本成本資本總額=400（1+5%）+800（1+10%）+200+200=1700（萬元）Wp=400（1+5%）