匯率決定論（下）課件

第六章匯率決定理論（下）第六章匯率決定論(下)課件1【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場說的基本思想，掌握彈性貨幣分析法、粘性貨幣分析法、資產(chǎn)組合分析法的基本原理，能運用資產(chǎn)組合分析法進(jìn)行分析?！窘虒W(xué)重點和難點】彈性價格模型；黏性價格模型；資產(chǎn)組合分析法【教學(xué)方法】講授、模型分析、對比分析法【教學(xué)時數(shù)】4學(xué)時【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場說的基本思想，掌握彈性2理論背景:70年代后國際金融市場日趨一體化,資金流動逐漸成為匯率的主要決定因素.匯率波動呈現(xiàn)出的新特點:波動頻繁且幅度較大,匯率波動受人們的心理預(yù)期因素影響較大.啟發(fā):應(yīng)該把匯率看成是一種在金融市場上確定的資產(chǎn)的價格.資產(chǎn)市場分析法與傳統(tǒng)理論的區(qū)別:理論背景:70年代后國際金融市場日趨一體化,資金流動逐漸成為3決定匯率的是存量因素而不是流量因素.普通商品價格:價格供求供給：技術(shù)、資源、要素價格等需求：收入、消費偏好、產(chǎn)品相對價格等資產(chǎn)價格：價格供求人們對持有的資產(chǎn)存量調(diào)整的需要市場對該資產(chǎn)價值的評估在當(dāng)前匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。決定匯率的是存量因素而不是流量因素.供給：技術(shù)、資源、要素價4理論假設(shè)：外匯市場是有效的；分析對象是一個高度開放的小國；一國的資產(chǎn)市場由外國債券市場、本國債券市場、本國貨幣市場構(gòu)成。相應(yīng)地本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是本國債券）、外國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要為外國債券）資金是完全流動的，套補的利率平價始終成立。理論假設(shè)：5第一節(jié)匯率的彈性價格貨幣分析法第一節(jié)6一、基本假設(shè)：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求購買力平價始終成立貨幣供給是由政府控制的外生變量本國債券與外國債券可完全替代國內(nèi)外債券市場完全是統(tǒng)一貨幣市場：分析對象一、基本假設(shè)：國內(nèi)外債券市場完全是統(tǒng)一貨幣市場：分析對象7二、基本模型推導(dǎo)：二、基本模型推導(dǎo)：8Ms對e的影響

Y對e的影響Ms對e的影響Y對e的影響9i對e的影響i對e的影響10三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型11結(jié)論:即期匯率水平是即期的經(jīng)濟基本狀況及對下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù),所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成.結(jié)論:12彈性價格貨幣分析法小結(jié):MsYiMs≠Md居民調(diào)整貨幣余額Pe貨幣分析法認(rèn)為一國貨幣匯率的變化根源于貨幣供給、國民收入、利率等變量改變后引起的國內(nèi)超額貨幣供給或超額貨幣需求，因此它強調(diào)貨幣市場在匯率決定過程中的作用。它不是簡單地根據(jù)國內(nèi)外的通脹率差異，而是根據(jù)國內(nèi)外的貨幣供求情況來解釋匯率的水平及其變動。在強調(diào)匯率是由貨幣市場上的貨幣存量變化決定的同時，它還在一定程度上顧及到了實際性經(jīng)濟因素對匯率的影響。彈性價格貨幣分析法小結(jié):MsMs≠Md居民調(diào)整貨幣余額13第二節(jié)匯率的粘性價格貨幣分析法第六章匯率決定論(下)課件14匯率超調(diào)模型是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。貨幣主義模式由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。匯率超調(diào)模型是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?Rudi15認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點：商品市場商品價格在短期不會得到調(diào)整價格在長期會得到調(diào)整因價格粘性購買力平價在短期不成立購買力在長期成立一價定律不成立一價定律成立認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點16一、基本假設(shè)：1、購買力平價在短期內(nèi)不成立。由于價格粘性的存在，一價定律在短期不成立；在長期中，價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價可以較好地成立。而匯率作為一種資產(chǎn)價格，其調(diào)整是迅速的，一、基本假設(shè)：17第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價格粘性的存在，總供給曲線在不同的時期內(nèi)有著不同的形狀。p0p0p0p1p1y1y1y0y2y2ASASASADAD1ADADAD1AD1總供給曲線的不同形狀第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價格粘18二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t1t2i1i2et1t2二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t119第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法第六章匯率決定論(下)課件20基本思想:管制、風(fēng)險及收益的不同本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動外匯供求匯率進(jìn)行資產(chǎn)選擇或調(diào)整，以形成一組在風(fēng)險與收益相互匹比的資產(chǎn)組合基本思想:本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動外匯供求匯率21與貨幣分析法相比，其特點有：1、本外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求在兩個獨立的市場上進(jìn)行考察；2、將本國資產(chǎn)總量直接引入了模型。本國資產(chǎn)總量直接制約對各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量造成影響。該模型將流量因素與存量因素結(jié)合起來。與貨幣分析法相比，其特點有：22一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型（一）分析前提1、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（M）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價值等于F×e。2、短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入對資產(chǎn)總量的影響。3、預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型23二、資產(chǎn)組合模型的基本形式

在上述前提下，一國資產(chǎn)總量（總財富）由下式構(gòu)成：W＝M＋B＋e·F（一）影響W的因素：1、各種資產(chǎn)（M、B、F）供給量的變動。2、e的變動。短期：CA不變時，e變化的財富效應(yīng)。通過影響既定數(shù)量的外國債券資產(chǎn)的本幣價值影響到以本幣價值衡量的一國資產(chǎn)總量長期內(nèi)：匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量，即：匯率經(jīng)常賬戶調(diào)整（F）資產(chǎn)總量（W）二、資產(chǎn)組合模型的基本形式24（二）三個資產(chǎn)市場的供求情況1、貨幣市場貨幣供給：是政府控制的外生變量貨幣需求：2、債券市場本國債券供給：由政府控制，是外生變量本國債券需求：（二）三個資產(chǎn)市場的供求情況2、債券市場本國債券供給：由政府25外國債券供給：來源于CA盈余，外生，短期不變外國債券需求：外國債券供給：來源于CA盈余，外生，短期不變26（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義2）斜率：正edFWMdiF不變?yōu)槭筂d=MsMsMsMdiMM左移（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義e272、BB曲線1）含義2）斜率：負(fù)eWBdBpiBsBsBdBpiBB右移2、BB曲線BsBsBd283、FF曲線1）含義2）斜率：負(fù)

因為在本幣貶值后，外國債券的本幣價值上升從而使資產(chǎn)總量增加，但這一增加的資產(chǎn)總量只有一部分用于持有外國債券，因此外國債券市場上出現(xiàn)了超額供給，需要本國利率下降以提高對外國債券的需求。

需要指出的是FF曲線比BB曲線更平滑，這是因為本國債券市場對本國利率的變化更為敏感，同樣的匯率變動在本國債券市場上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。

外國債券供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動。因為在匯率既定時，在外國債券市場上供給大于需求，需要本國利率的降低以消除這一超額供給，維持市場平衡。3、FF曲線因為在本幣貶值后，外國債券的本幣價值29

當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟的短期平衡位于三條曲線的交點之處，如下圖所示

注意，當(dāng)資產(chǎn)總量（W）的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態(tài)，則另一個市場也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以省略掉一個市場。當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡30二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整（一）對供給相對量變動的分析1、政府在本國債券市場上進(jìn)行公開市場操作MsMM0移至MM1BBsBB0移至BB1Fs不變FF不動三線交于B點，B點就是經(jīng)濟的短期平衡點，在B點：eiBB1BB0MM1MM0FFe1e0i1i0ieBA二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整BB1BB0MM1MM0312、在外國債券市場上進(jìn)行公開市場操作央行

居民MsFsMM1MM0BBFF1FF0e1e0i1i0AB2、在外國債券市場上進(jìn)行公開市場操作MsFsMM1MM0BB32(二)對供給絕對量變動的分析1、央行為財政赤字融資MM1MM0BB0FF1FF0e1e0i1i0ABBB1MBF

△M=△wBdFd(二)對供給絕對量變動的分析MM1MM0BB0FF1FF0e332、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給的增加BB0BB1MM1MM０FF1FF０E１E０AＢi02、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給的增加BB0BB1MM1M34總結(jié)（教材183）總結(jié)（教材183）35三、資產(chǎn)市場的長期平衡及其調(diào)整機制短期平衡：當(dāng)BB、MM、FF交于一點時，CA或赤字或盈余，此時經(jīng)濟尚未達(dá)到完全平衡（內(nèi)部平衡，外部失衡）長期平衡：BB、MM、FF交于一點時，CA=0設(shè)短期平衡實現(xiàn)時，CA為盈余：CA盈余eCA盈余或赤字eCA赤字e----CA=0（調(diào)整結(jié)束）CAeeeee三、資產(chǎn)市場的長期平衡及其調(diào)整機制CAeeeee36【思考題】概念資產(chǎn)市場分析法彈性價格貨幣分析法粘性價格貨幣分析法匯率超調(diào)資產(chǎn)組合分析法簡答題：1.資產(chǎn)市場分析法的基本指導(dǎo)思想是什么？與其它匯率決定理論的區(qū)別？2.請簡述貨幣模型的基本內(nèi)容。3試?yán)秘泿拍Ｐ驼f明匯率決定的資產(chǎn)市場分析的主要特點。4．請簡述超調(diào)模型中的匯率動態(tài)調(diào)整過程。5．請論述資產(chǎn)組合模型的分析方法。討論題：試?yán)帽菊滤榻B的匯率決定理論，對現(xiàn)實中的某一匯率變動情況進(jìn)行分析?！舅伎碱}】概念37第六章匯率決定理論（下）第六章匯率決定論(下)課件38【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場說的基本思想，掌握彈性貨幣分析法、粘性貨幣分析法、資產(chǎn)組合分析法的基本原理，能運用資產(chǎn)組合分析法進(jìn)行分析?！窘虒W(xué)重點和難點】彈性價格模型；黏性價格模型；資產(chǎn)組合分析法【教學(xué)方法】講授、模型分析、對比分析法【教學(xué)時數(shù)】4學(xué)時【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場說的基本思想，掌握彈性39理論背景:70年代后國際金融市場日趨一體化,資金流動逐漸成為匯率的主要決定因素.匯率波動呈現(xiàn)出的新特點:波動頻繁且幅度較大,匯率波動受人們的心理預(yù)期因素影響較大.啟發(fā):應(yīng)該把匯率看成是一種在金融市場上確定的資產(chǎn)的價格.資產(chǎn)市場分析法與傳統(tǒng)理論的區(qū)別:理論背景:70年代后國際金融市場日趨一體化,資金流動逐漸成為40決定匯率的是存量因素而不是流量因素.普通商品價格:價格供求供給：技術(shù)、資源、要素價格等需求：收入、消費偏好、產(chǎn)品相對價格等資產(chǎn)價格：價格供求人們對持有的資產(chǎn)存量調(diào)整的需要市場對該資產(chǎn)價值的評估在當(dāng)前匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。決定匯率的是存量因素而不是流量因素.供給：技術(shù)、資源、要素價41理論假設(shè)：外匯市場是有效的；分析對象是一個高度開放的小國；一國的資產(chǎn)市場由外國債券市場、本國債券市場、本國貨幣市場構(gòu)成。相應(yīng)地本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是本國債券）、外國發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要為外國債券）資金是完全流動的，套補的利率平價始終成立。理論假設(shè)：42第一節(jié)匯率的彈性價格貨幣分析法第一節(jié)43一、基本假設(shè)：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求購買力平價始終成立貨幣供給是由政府控制的外生變量本國債券與外國債券可完全替代國內(nèi)外債券市場完全是統(tǒng)一貨幣市場：分析對象一、基本假設(shè)：國內(nèi)外債券市場完全是統(tǒng)一貨幣市場：分析對象44二、基本模型推導(dǎo)：二、基本模型推導(dǎo)：45Ms對e的影響

Y對e的影響Ms對e的影響Y對e的影響46i對e的影響i對e的影響47三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型48結(jié)論:即期匯率水平是即期的經(jīng)濟基本狀況及對下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù),所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成.結(jié)論:49彈性價格貨幣分析法小結(jié):MsYiMs≠Md居民調(diào)整貨幣余額Pe貨幣分析法認(rèn)為一國貨幣匯率的變化根源于貨幣供給、國民收入、利率等變量改變后引起的國內(nèi)超額貨幣供給或超額貨幣需求，因此它強調(diào)貨幣市場在匯率決定過程中的作用。它不是簡單地根據(jù)國內(nèi)外的通脹率差異，而是根據(jù)國內(nèi)外的貨幣供求情況來解釋匯率的水平及其變動。在強調(diào)匯率是由貨幣市場上的貨幣存量變化決定的同時，它還在一定程度上顧及到了實際性經(jīng)濟因素對匯率的影響。彈性價格貨幣分析法小結(jié):MsMs≠Md居民調(diào)整貨幣余額50第二節(jié)匯率的粘性價格貨幣分析法第六章匯率決定論(下)課件51匯率超調(diào)模型是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國際貨幣主義匯率模式都強調(diào)貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。貨幣主義模式由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。匯率超調(diào)模型是美國麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?Rudi52認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點：商品市場商品價格在短期不會得到調(diào)整價格在長期會得到調(diào)整因價格粘性購買力平價在短期不成立購買力在長期成立一價定律不成立一價定律成立認(rèn)為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點53一、基本假設(shè)：1、購買力平價在短期內(nèi)不成立。由于價格粘性的存在，一價定律在短期不成立；在長期中，價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價可以較好地成立。而匯率作為一種資產(chǎn)價格，其調(diào)整是迅速的，一、基本假設(shè)：54第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價格粘性的存在，總供給曲線在不同的時期內(nèi)有著不同的形狀。p0p0p0p1p1y1y1y0y2y2ASASASADAD1ADADAD1AD1總供給曲線的不同形狀第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價格粘55二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t1t2i1i2et1t2二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t156第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法第六章匯率決定論(下)課件57基本思想:管制、風(fēng)險及收益的不同本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動外匯供求匯率進(jìn)行資產(chǎn)選擇或調(diào)整，以形成一組在風(fēng)險與收益相互匹比的資產(chǎn)組合基本思想:本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動外匯供求匯率58與貨幣分析法相比，其特點有：1、本外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求在兩個獨立的市場上進(jìn)行考察；2、將本國資產(chǎn)總量直接引入了模型。本國資產(chǎn)總量直接制約對各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量造成影響。該模型將流量因素與存量因素結(jié)合起來。與貨幣分析法相比，其特點有：59一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型（一）分析前提1、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（M）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（B）、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價值等于F×e。2、短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入對資產(chǎn)總量的影響。3、預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型60二、資產(chǎn)組合模型的基本形式

在上述前提下，一國資產(chǎn)總量（總財富）由下式構(gòu)成：W＝M＋B＋e·F（一）影響W的因素：1、各種資產(chǎn)（M、B、F）供給量的變動。2、e的變動。短期：CA不變時，e變化的財富效應(yīng)。通過影響既定數(shù)量的外國債券資產(chǎn)的本幣價值影響到以本幣價值衡量的一國資產(chǎn)總量長期內(nèi)：匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量，即：匯率經(jīng)常賬戶調(diào)整（F）資產(chǎn)總量（W）二、資產(chǎn)組合模型的基本形式61（二）三個資產(chǎn)市場的供求情況1、貨幣市場貨幣供給：是政府控制的外生變量貨幣需求：2、債券市場本國債券供給：由政府控制，是外生變量本國債券需求：（二）三個資產(chǎn)市場的供求情況2、債券市場本國債券供給：由政府62外國債券供給：來源于CA盈余，外生，短期不變外國債券需求：外國債券供給：來源于CA盈余，外生，短期不變63（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義2）斜率：正edFWMdiF不變?yōu)槭筂d=MsMsMsMdiMM左移（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義e642、BB曲線1）含義2）斜率：負(fù)eWBdBpiBsBsBdBpiBB右移2、BB曲線BsBsBd653、FF曲線1）含義2）斜率：負(fù)

因為在本幣貶值后，外國債券的本幣價值上升從而使資產(chǎn)總量增加，但這一增加的資產(chǎn)總量只有一部分用于持有外國債券，因此外國債券市場上出現(xiàn)了超額供給，需要本國利率下降以提高對外國債券的需求。

需要指出的是FF曲線比BB曲線更平滑，這是因為本國債券市場對本國利率的變化更為敏感，同樣的匯率變動在本國債券市場上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。

外國債券供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動。因為在匯率既定時，在外國債券市場上供給大于需求，需要本國利率的降低以消除這一超額供給，維持市場平衡。3、FF曲線因為在本幣貶值后，外國債券的本幣價值66

當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟的短期平衡位于三條曲線的交點之處，如下圖所示

注意，當(dāng)資產(chǎn)總量（W）的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態(tài)，則另一個市場也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以省略掉一個市場。當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡67二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整（一）對供給相對量變動的分析1、政府在本國債券市場上進(jìn)行公開市場操作MsMM0移至MM1B