《公司金融》第章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法

第4章凈現(xiàn)值和投資決策的其它方法目錄4.1為什么要使用凈現(xiàn)值？4.2回收期法4.3折現(xiàn)回收期法4.4平均會計收益率法4.5內(nèi)部收益率法4.6內(nèi)部收益率法存在的問題4.7盈利指數(shù)4.8資本預算實務本章小結4.1為什么要使用凈現(xiàn)值？凈現(xiàn)值法（NPV）是資本預算和評價項目投資的最基本的方法接受凈現(xiàn)值為正的投資項目符合股東利益。凈現(xiàn)值(NPV)法則凈現(xiàn)值法則：接受凈現(xiàn)值大于0的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負的項目。NPV=未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資計算NPV:1.估計未來的現(xiàn)金流量:多少?什么時候?2.估計折現(xiàn)率如果項目存在風險，可以找一個存在類似風險的股票，把該股票的期望收益率作為項目的貼現(xiàn)率。3.估計初始成本凈現(xiàn)值(NPV)法則凈現(xiàn)值法的三個特點:1.凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了項目的全部現(xiàn)金流量3.凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)4.2回收期法定義：項目要花多少時間才能收回其原始投資?回收期=收回原始投資需要的年數(shù)計算：一般可以根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量計算而得。4.2回收期法舉例回收期法存在的問題問題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列問題2：關于回收期以后的現(xiàn)金流量問題3：回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷4.2回收期法的管理者視角那些有豐富市場經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模相對比較小的投資決策時，通常使用回收期法。便于管理控制和業(yè)績考核現(xiàn)金缺乏的公司，如果有很好的投資機會，利用回收期法還是比較合適的對那些具有良好的發(fā)展前景卻難以進入資本市場的私人小企業(yè)，可以采用回收期法一旦決策的重要性增強，比如說公司遇到大型項目，凈現(xiàn)值法就會成為首選的資本預算方法4.3折現(xiàn)回收期法考慮時間價值因素的前提下，計算投資項目收回初始投資額的時間定義：考慮資金的時間價值,項目收回原始投資需要多長時間?對現(xiàn)金流進行折現(xiàn)后,也可以計算出凈現(xiàn)值.4.3折現(xiàn)回收期法法計算公式：特征：在回收期法的的基礎上考慮慮了時間因素素計算復雜，不不實用雖然是動態(tài)指指標，但仍然然沒有考慮項項目整個壽命命期的現(xiàn)金流流量是介于回收期期法與凈現(xiàn)值值法二者之間間的一種折衷衷方法4.4平均會計收益益率法通過會計收益益而不是現(xiàn)金金流量來衡量量項目的投資資價值平均會計收益益率為扣除所所得稅和折舊舊之后的項目目平均收益除除以整個項目目期限內(nèi)的平平均賬面投資資額4.4平均會計收益益率法實例某公司現(xiàn)在考考慮是否要在在一個新建的的商業(yè)區(qū)內(nèi)購購買一個商店店，購買價格格為50000美元。該店的的經(jīng)營期限為為五年，期末末必須完全拆拆除或是重建建。預計每年年的營業(yè)收入入與費用如表表4-2.4.4平均會計收益益率法缺點:忽略了資金的的時間價值使用主觀的基基準臨界收益益率基于帳面價值值,而不是現(xiàn)金流流和市場價值值優(yōu)點:會計信息容易易取得容易計算4.5內(nèi)部收益率法法概念：IRR:使NPV值為零的折現(xiàn)現(xiàn)率（使投投資項目的凈凈現(xiàn)值為0貼現(xiàn)率）特征：反映一個項目目的實際報酬酬率水平，也也即一個項目目的真實內(nèi)在在價值內(nèi)部收益率本本身不受資本本市場利息率率的影響，完完全取決于項項目的現(xiàn)金流流量，是每個個項目的完全全內(nèi)生變量，，這也就是其其稱為“內(nèi)部部收益率”的的原因所在理財實務中經(jīng)經(jīng)常被用來代代替凈現(xiàn)值，，具有凈現(xiàn)值值的部分特征征4.5內(nèi)部收益率法法內(nèi)部收益率的的基本法則：：若內(nèi)部收益率率大于貼現(xiàn)率率，項目可以以接受；若內(nèi)內(nèi)部收益率小小于貼現(xiàn)率，，項目不能接接受4.5內(nèi)部收益率法法內(nèi)部收益率（（IRR）與凈現(xiàn)值（（NPV）的比較在某些情況下下，兩種方法法是等價的貼現(xiàn)率小于內(nèi)內(nèi)部收益率時時，凈現(xiàn)值為為正；貼現(xiàn)率率大于內(nèi)部收收益率時，凈凈現(xiàn)值為負。。如果我們在貼貼現(xiàn)率小于內(nèi)內(nèi)部收益率時時接受某一個個項目，我們們也就接受了了一個凈現(xiàn)值值為正值的項項目。在這一一點上，內(nèi)部部收益率與凈凈現(xiàn)值是一致致的如果項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量復雜雜些，內(nèi)部收收益率法存在在的問題就會會凸現(xiàn)出來，，就會與凈現(xiàn)現(xiàn)值的判斷不不一致內(nèi)部收益率（（IRR）的計算一元N次方程的求解解一種簡單實用用的方法：插插值法（或稱稱試錯法）內(nèi)部報酬率:舉例考慮下列項目目:0123$50$100$150-$200項目的內(nèi)部報報酬率19.44%NPV圖如果畫出NPV和折現(xiàn)率之間間的關系圖,可以看到IRR就是X軸的截距.IRR=19.44%4.5內(nèi)部收益率法法缺點:不能區(qū)分投資資和融資.可能沒有一個個內(nèi)部報酬率率也可能有多多個內(nèi)部報酬酬率.互斥投資問題題優(yōu)點:易于理解和計計算4.6內(nèi)部收益率法法存在的問題題存在多個IRRs.投資還是融資資?規(guī)模問題時間序列問題題互斥項目與獨獨立項目互斥項目與獨獨立項目的定定義互斥項目:在幾個備選項項目中只有一一個可以選擇擇將全部備選項項目排序,選出最好的一一個.獨立項目:接受或放棄一一個項目不會會影響到其他他項目的決策策.必須超過一個個最低值的接接受準則.影響獨立項目目和互斥項目目的兩個一般般問題實例：教材P96融資:占款投資還是融資資?項目A第0期流出現(xiàn)金，，以后期流入入現(xiàn)金，稱為為投資型項目目項目B第0期流入現(xiàn)金，，以后期流出出現(xiàn)金，稱為為融資型項目目項目C第0期流出現(xiàn)金，，以后期既有有流入現(xiàn)金也也有流出現(xiàn)金金，稱為混合合型項目投資還是融資資?對于投資型項項目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則是一一致的若IRR大于貼現(xiàn)率，，則NPV為正，項目可可以接受若IRR小于貼現(xiàn)率，，則NPV為負，項目不不能接受對于融資型項項目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則則剛剛好相反若IRR大于貼現(xiàn)率，，則NPV為負，項目不不能接受若IRR小于貼現(xiàn)率，，則NPV為正，項目可可以接受對于混合型項項目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則可能能不一致會出現(xiàn)多重收收益率的問題題此時應采用凈凈現(xiàn)值法多個IRRs該項目有兩個個IRRs0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們將使用哪哪個報酬率?多個IRRs如果果項項目目未未來來的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流方方向向變變號號兩兩次次以以上上，，我我們們稱稱之之為為““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””實際際中中的的投投資資項項目目在在未未來來產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流更更多多的的是是““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””概括括地地說說，，““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””的的多多次次改改號號造造成成了了多多重重收收益益率率。。根根據(jù)據(jù)代代數(shù)數(shù)理理論論，，若若現(xiàn)現(xiàn)金金流流改改號號M次，，那那么么就就可可能能會會有有最最多多達達M個內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率的的解解小結結互斥斥項項目目所所特特有有的的問問題題當內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率法法用用于于互互斥斥項項目目的的決決策策判判斷斷時時可可能能出出現(xiàn)現(xiàn)兩兩方方面面的的問問題題：：規(guī)模模問問題題時間間序序列列問問題題規(guī)模模問問題題你愿愿意意接接受受100%的投投資資報報酬酬率率還還是是50%的投資報酬酬率?如果$1投資的報酬酬率是100%,而$1,000的報酬率率是50%,你又會做哪哪種考慮呢呢?規(guī)模問題的的例子考慮如下一一個問題：：現(xiàn)在有兩兩個互相排排斥的投資資機會供大大家選擇投資機會1：現(xiàn)在你給給我1美元，下課課時我還給給你1.50美元投資機會2：現(xiàn)在你給給我10美元，下課課時我還給給你11美元只能選擇其其中的一個個投資機會會，如何選選擇？投資機會1：NPV=0.5,IRR=50%投資機會2：NPV=1,IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益益率法IRR的判斷不一一致項目規(guī)模的的問題規(guī)模問題：：實例斯坦利·杰佛（StanleyJaffe）和雪莉·蘭星（SherryLansing）剛購買了了教學電影影片《公司金融》的版權。他他們不清楚楚制作這部部影片應該該用多大的的預算比較較合適。預計現(xiàn)金流流量為：規(guī)模問題：：實例采用增量內(nèi)內(nèi)部收益率率法(△IRR)計算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量凈凈現(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5＞0計算增量內(nèi)內(nèi)部收益率率△IRR=25/15-1=66.67%＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25規(guī)模問題概括起來，，遇到互斥斥項目，可可以有三種種決策方法法：比較凈現(xiàn)值值計算增量凈凈現(xiàn)值比較增量內(nèi)內(nèi)部收益率率與貼現(xiàn)率率三種方法得得出的結論論都是一致致的注意點：我們決不能能比較二者者的內(nèi)部收收益率。那那樣，我們們就會產(chǎn)生生決策失誤誤。如何計算增增量現(xiàn)金流流量問題。。請注意：：我們是把把大預算的的現(xiàn)金流量量減小預算算，使得現(xiàn)現(xiàn)金流量在在第0期表現(xiàn)為““現(xiàn)金流出出”，這樣樣我們便可可以應用內(nèi)內(nèi)部收益率率的基本法法則時間序列問問題考弗爾德(Kaufold)公司有一個個閑置的倉倉庫，可以以存放有毒毒廢物容器器（項目A），也可以以存放電子子設備（項項目B）。現(xiàn)金流流量如下：：時間序列問問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項目A0 1 23$1,000$1,000 $12,000-$10,000項目B在本例中,優(yōu)先選擇的的項目取決決于折現(xiàn)率率而不是內(nèi)內(nèi)部報酬率率.時間序列問問題10.55%16.04%=IRRA12.94%=IRRB時間序列問問題當兩個互斥斥項目初始始投資不相相等時，運運用內(nèi)部收收益率進行行評估將會會出現(xiàn)問題題。當內(nèi)部部收益率法法應用于互互斥項目的的決策受到到時間序列列問題的影影響時，通通?？梢杂糜萌N方法法來選擇最最優(yōu)項目：：比較兩個項項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值對比增量內(nèi)內(nèi)部收益率率與貼現(xiàn)率率計算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量的的凈現(xiàn)值當內(nèi)部收益益率法應用用于互斥項項目的決策策時，規(guī)模模問題還是是時間序列列問題，實實務中兩者者往往同時時存在。一一般來說，，實務操作作人員要么么是運用增增量內(nèi)部收收益率，要要么使用凈凈現(xiàn)值6.7盈利指數(shù)（（TheProfitabilityIndexRule）另一種項目目評估方法法初始投資以以后所有預預期未來現(xiàn)現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值和初初始投資的的比值盈利指數(shù)(PI)赫爾姆·芬尼根(HiramFinnegan)公司有有以下下兩個個投資資機會會，貼貼現(xiàn)率率設定定為12％，計計算兩兩個項項目的的盈利利指數(shù)數(shù)PI。盈利指指數(shù)(PI)分三種種情況況對盈盈利指指數(shù)進進行分分析：：獨立項項目如果兩兩個都都是獨獨立項項目，，根據(jù)據(jù)凈現(xiàn)現(xiàn)值法法的基基本投投資法法則，，只要要凈現(xiàn)現(xiàn)值為為正就就可以以采納納。凈凈現(xiàn)值值為正正，也也就是是盈利利指數(shù)數(shù)(PI)大于1。因此此，對對于獨獨立項項目，，PI的投資資法則則為：：若PI>1，項目目可以以接受受若PI<1，項目目不可可接受受盈利指指數(shù)(PI)互斥項項目假若兩兩個項項目中中只能能選擇擇一個個，根根據(jù)凈凈現(xiàn)值值法，，應該該選擇擇凈現(xiàn)現(xiàn)值比比較大大的那那個項項目。。但是是根據(jù)據(jù)盈利利指數(shù)數(shù)判斷斷，由由于會會受到到規(guī)模模問題題的影影響，，則很很可能能對決決策產(chǎn)產(chǎn)生誤誤導此時應應計算算項目目的增增量盈盈利指指數(shù)盈利指指數(shù)(PI)資本配配置以上兩兩種情情況實實際上上都假假設公公司有有充足足的資資金用用于投投資當資金金不足足以支支付所所有可可盈利利項目目時的的情況況。在在這種種情況況下就就需要要進行行“資資本配配置””（capitalrationing）有限資資金條條件下下的投投資決決策稱稱為““資本本配置置”對于獨獨立項項目，，采用用盈利利指數(shù)數(shù)法則則可以以很好好解決決資本本配置置問題題對于多多期資資本配配置問問題就就會變變得更更麻煩煩盈利指指數(shù)(PI)缺點:互斥項項目運運用優(yōu)點:適用于于有限限資金金的公公司易于理理解和和計算算適用于于獨立立項目目決策策4.8資本預預算實實務本章小小結幾種常常見的的投資資決策策方法法:回收期期法平均會會計收收益率率法內(nèi)部收收益率率法盈利指指數(shù)法法盡管每每種方方法獨獨有其其優(yōu)缺缺點，，但從從理財財學的的角度度，都都不如如凈現(xiàn)現(xiàn)值法法.本章小小結在眾多多投資資決策策方法法中，，內(nèi)部部收益益率法法要優(yōu)優(yōu)于回回收期期法、、平均均會計計收益益率法法和盈盈利指指數(shù)法法等。。當獨立立項目目首期期為現(xiàn)現(xiàn)金流流出、、首期期之后后均為為現(xiàn)金金流