《資本預算與企業(yè)》講義課件

資本預算成功投資之基石項目運作之藍圖睿智人士的探索成功企業(yè)的經(jīng)驗1資本預算成功投資之基石1企業(yè)家◎銀行家：項目投資?資產(chǎn)重組？資本運作？貸款審核?……?怎么辦！如果遇到如下重大問題

2企業(yè)家◎銀行家：項目投資??怎么辦！如果遇到如下重大問題資本預算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)濟核心競爭能力產(chǎn)品生命周期銷售預算生產(chǎn)規(guī)劃融資安排增量投資企業(yè)價值最大化3資本預算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)

資本預算與企業(yè)

企業(yè)，由項目組合而成。企業(yè)的興衰存亡，取決于資本性投資項目的成敗。而資本性項目的成敗，取決于

資本預算4

資本預算與企業(yè)

企業(yè)，由項什么是資本預算（I）“資本預算是······一個極其重要的領(lǐng)域，它為長期投資項目（1年以上）確定目標與標準······”

--JohnJ.Clark,“CapitalBudgeting”5什么是資本預算（I）“資本預算是······一個極其重要的領(lǐng)什么是資本預算（II）“…資本預算是對資本性投資項目的價值評估…，它告訴你哪些項目可取，哪些應該放棄，以及原因何在。它還會告訴你：新項目將為你的企業(yè)價值和股東財富帶來怎樣的影響?！?-Jack·Z,“CapitalBudgeting”6什么是資本預算（II）“…資本預算是對資本性投資項目的價值評什么是資本預算（III）“資本預算為項目運行期間的現(xiàn)金流量管理提供了一幅藍圖：何時需要增量融資？何時需要再投資？”“Theimportanceofcapitalbudgetingcannotbeovervalued”.

–Jack·Z,“FinancialManagement”7什么是資本預算（III）“資本預算為項目運行期間的現(xiàn)金流量管

為什么要進行資本預算

因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。因為：重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出。投資項目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。

8為什么要進行為什么要做資本預算

“目標和想法，變成白紙黑字才成為方案，才有其嚴肅性和可評估性。腦子中的東西往往是天馬行空、漫無邊際的。將想法落實到紙面上的過程，會促使你嚴肅地、系統(tǒng)地思考。這個思考的過程實際上就是紙上談兵的過程。別輕視紙上談兵！紙上談兵是我們在打仗前先在紙上演練一番。沒有紙上談兵，我們就會有很多細節(jié)考慮不到，甚至有一些關(guān)鍵部件沒考慮到，這樣在實施中勢必“多流汗、多流血”，效果就大打折扣。如果我們在紙上談兵，都沒獲勝，更別提實際作戰(zhàn)。所以方案是必不可少的，而且還得認真?！?---摘自《營銷運作潛規(guī)則》路長全著北京創(chuàng)世雙嘉營銷管理公司總裁9為什么要做資本預算“目標和想法，變成白紙黑字才成為方案，

根據(jù)實證研究

在美國，項目投資失敗率為35％；在中國，項目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：1.大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時通常要做資本預算。2.大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預算水平很低，或干脆不懂預算！10

根據(jù)實證研究

在美國，項為什么要進行資本預算

案例一：一個似真似幻的案例80年代末－90年代中期主營業(yè)務：生物制藥和房地產(chǎn)單位：萬元資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益300001000020000銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1公司新戰(zhàn)略：來年銷售額將達到30億元。前景會怎樣？

11為什么要進行資本預算

案

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)展過程中，組織內(nèi)部磨合極佳，管理效率保持不變則銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1可得稅后利潤＝20％×300000＝60000萬元凈資產(chǎn)收益率＝60000/20000＝300％12

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益300001000020000270000？60000－－－－－－－－－－－－－－30000022000080000資金缺口？＝210000萬元13假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負債＋

案例一問題與結(jié)論

為什么要進行資本預算-----因為沒有它，會導致失敗14案例一問題與結(jié)論

為什么要進行資本為什么要認真進行資本預算

案例二：曾經(jīng)有一個

美麗的銥星神話1991年，摩托羅拉公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動通信網(wǎng)絡，并以在元素周期表上排第77位的金屬"銥"命名。1997年銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運營，銥衛(wèi)星移動電話成為唯一在地球表面任何地方都能撥打電話的公眾移動通信工具，耗資1億美元的廣告宣傳將銥星推向登峰造極的地位。隨之，銥星公司股票大漲，其股票價格從發(fā)行時的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。銥星系統(tǒng)尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美國《大眾科學》雜志評為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國兩院院士評選的年度十大科技成就中名列第二位。

15為什么要認真進行資本預算

案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計劃的確是一個美麗的故事。銥星系統(tǒng)的復雜、先進之處在于采用了星上處理和星間鏈路技術(shù)，相當于把地面蜂窩網(wǎng)倒置在空中，使地面實現(xiàn)無縫隙通訊；另外一個先進之處是銥星系統(tǒng)解決了衛(wèi)星網(wǎng)與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)由空間段和地面段組成：空間段即星座，地面段包括系統(tǒng)控制中心、關(guān)口站和用戶終端。

16案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計劃的確是一案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個人通信的新時代，被認為是現(xiàn)代通信的一個里程碑，使人類在地球上任何“能見到的地方”都可以相互聯(lián)絡。其最大特點就是通信終端手持化，個人通信全球化，實現(xiàn)了5個“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在任何地點（Wherever）、任何時間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進行通信。然而美麗的神話居然破產(chǎn)了！2000年3月18日，銥星背負40多億美元債務正式破產(chǎn)。整個項目，虧損50多億美元。昨夜星光燦爛，而今化作一道美麗的流星。

17案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球案例二：銥星計劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上馬，缺乏基于深入分析研究的資本預算

－－Newsweek

-----如果有完善的資本預算，最大的損失應該不超過8億美元。

而現(xiàn)在居然虧了50億。－－Times

由于銥星的概念（故事）實在太誘人，又是由IT巨人摩托羅拉公司向世界隆重推出，風險投資家違背了高科技項目的運作規(guī)律，在對市場前景、替代產(chǎn)品和后續(xù)融資安排都沒有來得及作深入分析和安排時，當項目的資本預算還僅僅具有雛形之際，就很快大舉介入。巨額的前期投資使項目陷入了欲罷不能的境地，最后不得不倉卒上馬，開始市場化和產(chǎn)業(yè)化進程。終至于星墜長空，一敗涂地。……….18案例二：銥星計劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上案例二：銥星計劃失敗具體原因剖析

技術(shù)選擇失誤--過于先進的技術(shù)導致成本過高，維護費用巨大；

市場定位錯誤--價格過高導致用戶數(shù)量遠遠達不到預計規(guī)模。此外，決策者沒有預見到GSM網(wǎng)會有今天的迅猛發(fā)展。正式投入運營后用戶數(shù)量嚴重不足，根本無法支持系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)。

全球開放的通信市場遠未形成，造成銥星公司在開拓全球市場時力不從心。

在大規(guī)模前期投資和外界壓力下，不得不匆匆投入商用，導致不良的服務；

造成50億美元巨額損失的根本原因和破產(chǎn)導火線是：缺乏科學的資本預算。因此，導致了巨額投資倉促上馬，而后現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大缺口。最終導致銀行停止貸款、股東撤走投資、股票停牌。

19案例二：銥星計劃失敗具體原因剖析技術(shù)選擇失誤--過于先進的案例二：問題與結(jié)論

為什么要認真進行資本預算

----如果不完善，會導致破產(chǎn)20案例二：問題與結(jié)論

為什么要認真進行資本預為什么必須做資本預算

案例三：江蘇鎮(zhèn)江宏達化工有限公司

----------全國最大的硅橡膠混煉膠生產(chǎn)企業(yè)

1999年中期至2000年8月，硅橡膠混煉膠以及其上游產(chǎn)品硅氧烷（也稱單體）的市場需求量和價格出現(xiàn)了大幅上漲?！拔业脑O備24小時開，工人三班倒，還不得不放棄1/3的市場?！焙赀_公司董事長朱德洪先生如是講。朱董事長決定上馬一套生產(chǎn)單體的設備，計劃產(chǎn)能為20000噸。如果美國GE公司上馬類似項目，需要投資2億美元。但朱總認為以民營企業(yè)的節(jié)約能力核算，2億人民幣足夠。2000年8月，上報到化工部的有同類投資計劃的企業(yè)有三家，另兩家是吉林化工和星火材料廠。它們各自的計劃增量產(chǎn)能均是50000噸?；げ坑嘘P(guān)領(lǐng)導對這三個項目都表示了大力支持。因為需要發(fā)展民族硅橡膠工業(yè)。結(jié)果會如何呢？21為什么必須做資本預算

宏達公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項目進行資本預算

2000年9月，九洲維信總裁劉位東先生和宏達的幾位董事在北京櫻花飯店對項目作了初步探討。2000年11月，九洲維信公司出具了資本預算報告。根據(jù)他們一套獨到的分析方法和市場調(diào)研手段，在大量研究的基礎(chǔ)上，他們判斷硅橡膠混煉膠和單體的價格將會大跌。從項目轉(zhuǎn)折點的先行指標、投入產(chǎn)出、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和回收期等指標來看，單體項目對于宏達公司而言，具有極高的投資風險。宏達公司原計劃在2000年年底召開全國硅橡膠行業(yè)有關(guān)專家進行論證，在2001年3月開工上馬。

在九洲維信出具資本預算報告后，宏達公司決定放棄投資單體項目。22宏達公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項目進行2002年春節(jié)，宏達董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時說：“幸虧單體項目沒上馬，否則后果不堪設想！”2002年初，美國某跨國公司對宏達公司報單體的CIF價折合人民幣為16500元/噸，而國內(nèi)企業(yè)同類產(chǎn)品（質(zhì)量還不如美國產(chǎn)品）的報價是19000元/噸。估計國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本大約是17000元/噸。232002年春節(jié)，宏達董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時說：案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預算因為有了它，可以避免失敗24案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預算因為什么要進行資本預算

-----因為，資本預算

是成功投資之基石

是項目運作之藍圖案例四：江蘇某段高速路項目1994年，蔣先生面臨3個重大投資機會，包括房地產(chǎn)、紡織品和高速路等。蔣先生組織了國內(nèi)數(shù)位預算專家，耗資260萬元，對每個項目提案都進行了深入研究，編制了詳盡的資本預算。最終決定投資高速路，放棄其它2個項目。

1994年預算結(jié)果：高速路項目有效期25年，凈現(xiàn)值為3.5億元，內(nèi)部收益率為22％。高速路從1997年開始盈利，1998年凈利潤達到6000萬元，1999年上升至7500萬元，2000年為8600萬元，2001年高達9800萬元。

從所得收益及預期前景看，1994年的預算能夠全部實現(xiàn)。

25為什么要進行資本預算

-----因為，資本預算

是成功投資之

蔣先生此后每個大項目都必定在做完資本預算后方予實施，經(jīng)過幾年的不懈努力，集團公司的總資產(chǎn)增長到90多億元。投資領(lǐng)域涉及電信、公路、金融等行業(yè)。2000年初，蔣先生基于自己的投資心得，決定高薪聘請國內(nèi)外知名人士，在集團原有研究部門的基礎(chǔ)上，成立“北京九洲維信投資管理有限公司”，重點研究重大項目的資本預算，為其他許多公司的重大項目提供幫助。在資本預算領(lǐng)域樹立了良好口碑。26蔣先生此后每個大項目都必定在做完資本預算后方予實資本預算怎么做？27資本預算怎么做？27美國WAC公司實例分析1994年，美國WAC公司

?

一個高新技術(shù)項目（收益預算如下頁所列）

?公司的邊際資本成本如下所示：50％股權(quán)，Ke=12%,50％債務，I=10%;所得稅率＝40％

邊際加權(quán)平均資本成本MWACC＝50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%

28美國WAC公司實例分析0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預計銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊)-2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

（1320＋4500＋5040＋4920）/4

年平均投資（會計）收益率＝----------------------------------------=98.6%

4000

8000-1320-4500投資回收期＝2＋----------------------=2.4365年

5040

公司董事會開始討論該項目是否可行。如果您是董事，您認為這個項目可取嗎？為什么？還需要考慮哪些其他因素呢？29

資本預算基本步驟30資本預算基本步驟30資本預算必須基于項目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對不能僅僅依據(jù)項目的稅后利潤來做決策。31資本預算必須基于項目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預計銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

+折舊2000200020002000

現(xiàn)金-1000-1600-400-2003200存貨-2000-3200-800-4000

6400

當期應收賬款-6000-15600-18000-19200

收回上期賬款6000156001800019200當期應付賬款+500償還上期賬款

-500

期間固定資產(chǎn)投資

期末固定資產(chǎn)殘值0-----------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-7980-4300

4040892025600

預計稅后利息（50％負債)-434.7-632-594.2-363.3412.7

債務本金償還額-5250-4207.35-5091-5921.95------------------------------------------------------------------------------------------------------------

預計未來真實的現(xiàn)金流量

-10500-8414.7-10182-761.553465.720090.7532計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量32初步分析按利潤計算，預計回收期＝2.4365年前3年累計稅后利潤＝

1320+4500+5040=10860按稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量計算前2年的現(xiàn)金流量＝-（10500-8000）-7980-4300=-14780不考慮本金償還，前2年必須做的增量融資＝－14780－434.7-632=-15846.7前3年的實際融資需求＝-(10500-8000)-8414.7-10182-761.55＝-21858.2533初步分析按利潤計算，預計回收期＝2.4365年33問題：第一年的－7980萬元對決策者在制定融資決策時有何指導意義？累計增量融資曲線考慮到利息和本金的償還，第一年的實際現(xiàn)金缺口必定比7980萬元要多(8414.7)。34問題：第一年的－7980萬元對決策者在制定融資決策時有何預計利息、債務本金償還和未來真實現(xiàn)金余額的初步估計假定50％的增量融資是負債，償還期長達兩年。當期增量負債的利息從年中開始計算。第一年利息＝10500×50％×6％＋7980×50％×6％/2=434.7第一年預計真實缺口＝-8414.7第二年利息＝（10500＋8414.7)×50％×6％＋4300×50％×6％/2=632第二年債務本金償還額＝10500/2=5250第二年預計真實缺口＝-10182第三年利息＝(10500+8414.7+4932)×50％×6％－4040×50％×6％＝594.2第三年償還本金＝8414.7/2=4207.35第三年預計真實缺口＝-761.55第四年利息＝(10500+8414.7+4932-4040+594.2)×50％×6％－8290×50％×6％＝363.3第四年償還本金＝5091第四年預計真實的現(xiàn)金余額＝3465.7第五年利息＝（10500＋8414.7＋4932-3445.8-8920+363.3)×50％×6％－25600×50％×6％＝－412.674第五年償還本金余額（一次性全還清）＝(10500＋8414.7+4932-3445.8-8920+363.3)/2=5921.95第五年預計真實的現(xiàn)金余額＝20090.75項目有效期內(nèi)，累計股權(quán)投資＝（10500＋8414.7+4932)/2=11923.3535預計利息、債務本金償還和未來真實現(xiàn)金余額的初步估計假定50％基于稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值、回收期和內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值＝4636.69萬美元回收期＝4.38年內(nèi)部收益率＝15％從上述指標看，除了回收期較長外，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的預計結(jié)果都是很不錯的。但是，如果WAC公司不懂資本預算，則該項目幾乎注定會失敗。36基于稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值、回收期和內(nèi)部收益率凈結(jié)論：一個很好的項目，也有可能讓一個認真的公司破產(chǎn)----如果決策者不懂的話。毛主席曾經(jīng)教導我們：“世界上怕就怕認真二字”。－－然而，在許多專業(yè)領(lǐng)域，光有認真是不夠的。如果不懂，認真的人照樣會失敗。37結(jié)論：一個很好的項目，也有可能讓一個認真的公司破產(chǎn)----如計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量的八大原則八大原則（三大紀律八項注意）1、稅后原則2、增量原則(IncrementalBase)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（SunkCost）不予考慮5、機會成本原則6、加回非現(xiàn)金費用（折舊、費用攤銷）7、減去營運資本的凈增加額8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值．38計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量的八大原則38項目價值評估標準回收期paybackperiod凈現(xiàn)值netpresentvalue內(nèi)部收益率internalrateofreturn獲利能力指數(shù)profitabilityindex會計收益率accountingyield理論上，最科學的決策標準是凈現(xiàn)值。為什么？39項目價值評估標準回收期paybackperiod39特請注意

資本預算是一個深入研究的過程和結(jié)果，光懂技巧和方法是遠遠不夠的。北京L公司：變頻空調(diào)的案例預計銷售50億（1999年）1997年，談判由北控出資5億，讓其占51%股份1996年，江蘇春蘭和格力空調(diào)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為1.56；50億銷售需要投資32億元。40特請注意

資本預算是一個深入研究的過程和結(jié)果，光懂技巧和方法資本預算成功投資之基石項目運作之藍圖睿智人士的探索成功企業(yè)的經(jīng)驗41資本預算成功投資之基石1企業(yè)家◎銀行家：項目投資?資產(chǎn)重組？資本運作？貸款審核?……?怎么辦！如果遇到如下重大問題

42企業(yè)家◎銀行家：項目投資??怎么辦！如果遇到如下重大問題資本預算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)濟核心競爭能力產(chǎn)品生命周期銷售預算生產(chǎn)規(guī)劃融資安排增量投資企業(yè)價值最大化43資本預算企業(yè)家◎銀行家：需要做資本預算政策法規(guī)行業(yè)狀況宏觀經(jīng)

資本預算與企業(yè)

企業(yè)，由項目組合而成。企業(yè)的興衰存亡，取決于資本性投資項目的成敗。而資本性項目的成敗，取決于

資本預算44

資本預算與企業(yè)

企業(yè)，由項什么是資本預算（I）“資本預算是······一個極其重要的領(lǐng)域，它為長期投資項目（1年以上）確定目標與標準······”

--JohnJ.Clark,“CapitalBudgeting”45什么是資本預算（I）“資本預算是······一個極其重要的領(lǐng)什么是資本預算（II）“…資本預算是對資本性投資項目的價值評估…，它告訴你哪些項目可取，哪些應該放棄，以及原因何在。它還會告訴你：新項目將為你的企業(yè)價值和股東財富帶來怎樣的影響。”--Jack·Z,“CapitalBudgeting”46什么是資本預算（II）“…資本預算是對資本性投資項目的價值評什么是資本預算（III）“資本預算為項目運行期間的現(xiàn)金流量管理提供了一幅藍圖：何時需要增量融資？何時需要再投資？”“Theimportanceofcapitalbudgetingcannotbeovervalued”.

–Jack·Z,“FinancialManagement”47什么是資本預算（III）“資本預算為項目運行期間的現(xiàn)金流量管

為什么要進行資本預算

因為它直接關(guān)乎項目的成敗，影響到企業(yè)的生死存亡。因為：重大的資本性投資是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，并可能影響甚至改變企業(yè)的戰(zhàn)略方向，具有深遠的影響；會占用企業(yè)很多資源（資金、管理力量等等）；投資決策一旦確定，很難中途退出。投資項目一旦失敗，企業(yè)損失慘重，管理層深陷泥潭。

48為什么要進行為什么要做資本預算

“目標和想法，變成白紙黑字才成為方案，才有其嚴肅性和可評估性。腦子中的東西往往是天馬行空、漫無邊際的。將想法落實到紙面上的過程，會促使你嚴肅地、系統(tǒng)地思考。這個思考的過程實際上就是紙上談兵的過程。別輕視紙上談兵！紙上談兵是我們在打仗前先在紙上演練一番。沒有紙上談兵，我們就會有很多細節(jié)考慮不到，甚至有一些關(guān)鍵部件沒考慮到，這樣在實施中勢必“多流汗、多流血”，效果就大打折扣。如果我們在紙上談兵，都沒獲勝，更別提實際作戰(zhàn)。所以方案是必不可少的，而且還得認真。”----摘自《營銷運作潛規(guī)則》路長全著北京創(chuàng)世雙嘉營銷管理公司總裁49為什么要做資本預算“目標和想法，變成白紙黑字才成為方案，

根據(jù)實證研究

在美國，項目投資失敗率為35％；在中國，項目投資失敗率為85％；造成上述差異的主要原因是：1.大多數(shù)中國企業(yè)的決策者喜歡憑感覺，而美國企業(yè)投資時通常要做資本預算。2.大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的資本預算水平很低，或干脆不懂預算！50

根據(jù)實證研究

在美國，項為什么要進行資本預算

案例一：一個似真似幻的案例80年代末－90年代中期主營業(yè)務：生物制藥和房地產(chǎn)單位：萬元資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益300001000020000銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1公司新戰(zhàn)略：來年銷售額將達到30億元。前景會怎樣？

51為什么要進行資本預算

案

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)展過程中，組織內(nèi)部磨合極佳，管理效率保持不變則銷售利潤率＝稅后利潤/銷售收入＝20％總資產(chǎn)收益率＝稅后利潤/總資產(chǎn)＝20％總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/總資產(chǎn)＝1可得稅后利潤＝20％×300000＝60000萬元凈資產(chǎn)收益率＝60000/20000＝300％52

假定市場前景極好，企業(yè)的獲利能力保持不變；假定企業(yè)在飛速發(fā)假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負債＋股東權(quán)益300001000020000270000？60000－－－－－－－－－－－－－－30000022000080000資金缺口？＝210000萬元53假定企業(yè)的獲利能力和管理效率保持不變資產(chǎn)＝負債＋

案例一問題與結(jié)論

為什么要進行資本預算-----因為沒有它，會導致失敗54案例一問題與結(jié)論

為什么要進行資本為什么要認真進行資本預算

案例二：曾經(jīng)有一個

美麗的銥星神話1991年，摩托羅拉公司正式?jīng)Q定建立由77顆低軌道衛(wèi)星組成的移動通信網(wǎng)絡，并以在元素周期表上排第77位的金屬"銥"命名。1997年銥星系統(tǒng)投入商業(yè)運營，銥衛(wèi)星移動電話成為唯一在地球表面任何地方都能撥打電話的公眾移動通信工具，耗資1億美元的廣告宣傳將銥星推向登峰造極的地位。隨之，銥星公司股票大漲，其股票價格從發(fā)行時的每股20美元飆升到1998年5月的70美元。銥星系統(tǒng)尤其被崇尚科技的人士所看好，1998年被美國《大眾科學》雜志評為年度全球最佳產(chǎn)品之一。同年底，在由我國兩院院士評選的年度十大科技成就中名列第二位。

55為什么要認真進行資本預算

案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計劃的確是一個美麗的故事。銥星系統(tǒng)的復雜、先進之處在于采用了星上處理和星間鏈路技術(shù)，相當于把地面蜂窩網(wǎng)倒置在空中，使地面實現(xiàn)無縫隙通訊；另外一個先進之處是銥星系統(tǒng)解決了衛(wèi)星網(wǎng)與地面蜂窩網(wǎng)之間的跨協(xié)議漫游。銥星系統(tǒng)由空間段和地面段組成：空間段即星座，地面段包括系統(tǒng)控制中心、關(guān)口站和用戶終端。

56案例二：美麗的銥星神話

從高科技的角度而言，銥星計劃的確是一案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球個人通信的新時代，被認為是現(xiàn)代通信的一個里程碑，使人類在地球上任何“能見到的地方”都可以相互聯(lián)絡。其最大特點就是通信終端手持化，個人通信全球化，實現(xiàn)了5個“任何”（5W），即任何人（Whoever）可以都在任何地點（Wherever）、任何時間（Whenever）與任何人（Whomever）采取任何方式（Whatever）進行通信。然而美麗的神話居然破產(chǎn)了！2000年3月18日，銥星背負40多億美元債務正式破產(chǎn)。整個項目，虧損50多億美元。昨夜星光燦爛，而今化作一道美麗的流星。

57案例二：美麗的銥星神話

－－－－居然破產(chǎn)了銥星系統(tǒng)開創(chuàng)了全球案例二：銥星計劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上馬，缺乏基于深入分析研究的資本預算

－－Newsweek

-----如果有完善的資本預算，最大的損失應該不超過8億美元。

而現(xiàn)在居然虧了50億。－－Times

由于銥星的概念（故事）實在太誘人，又是由IT巨人摩托羅拉公司向世界隆重推出，風險投資家違背了高科技項目的運作規(guī)律，在對市場前景、替代產(chǎn)品和后續(xù)融資安排都沒有來得及作深入分析和安排時，當項目的資本預算還僅僅具有雛形之際，就很快大舉介入。巨額的前期投資使項目陷入了欲罷不能的境地，最后不得不倉卒上馬，開始市場化和產(chǎn)業(yè)化進程。終至于星墜長空，一敗涂地?！?58案例二：銥星計劃失敗根本原因剖析

-----推出概念，倉促上案例二：銥星計劃失敗具體原因剖析

技術(shù)選擇失誤--過于先進的技術(shù)導致成本過高，維護費用巨大；

市場定位錯誤--價格過高導致用戶數(shù)量遠遠達不到預計規(guī)模。此外，決策者沒有預見到GSM網(wǎng)會有今天的迅猛發(fā)展。正式投入運營后用戶數(shù)量嚴重不足，根本無法支持系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)。

全球開放的通信市場遠未形成，造成銥星公司在開拓全球市場時力不從心。

在大規(guī)模前期投資和外界壓力下，不得不匆匆投入商用，導致不良的服務；

造成50億美元巨額損失的根本原因和破產(chǎn)導火線是：缺乏科學的資本預算。因此，導致了巨額投資倉促上馬，而后現(xiàn)金流量出現(xiàn)巨大缺口。最終導致銀行停止貸款、股東撤走投資、股票停牌。

59案例二：銥星計劃失敗具體原因剖析技術(shù)選擇失誤--過于先進的案例二：問題與結(jié)論

為什么要認真進行資本預算

----如果不完善，會導致破產(chǎn)60案例二：問題與結(jié)論

為什么要認真進行資本預為什么必須做資本預算

案例三：江蘇鎮(zhèn)江宏達化工有限公司

----------全國最大的硅橡膠混煉膠生產(chǎn)企業(yè)

1999年中期至2000年8月，硅橡膠混煉膠以及其上游產(chǎn)品硅氧烷（也稱單體）的市場需求量和價格出現(xiàn)了大幅上漲?！拔业脑O備24小時開，工人三班倒，還不得不放棄1/3的市場?！焙赀_公司董事長朱德洪先生如是講。朱董事長決定上馬一套生產(chǎn)單體的設備，計劃產(chǎn)能為20000噸。如果美國GE公司上馬類似項目，需要投資2億美元。但朱總認為以民營企業(yè)的節(jié)約能力核算，2億人民幣足夠。2000年8月，上報到化工部的有同類投資計劃的企業(yè)有三家，另兩家是吉林化工和星火材料廠。它們各自的計劃增量產(chǎn)能均是50000噸?；げ坑嘘P(guān)領(lǐng)導對這三個項目都表示了大力支持。因為需要發(fā)展民族硅橡膠工業(yè)。結(jié)果會如何呢？61為什么必須做資本預算

宏達公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項目進行資本預算

2000年9月，九洲維信總裁劉位東先生和宏達的幾位董事在北京櫻花飯店對項目作了初步探討。2000年11月，九洲維信公司出具了資本預算報告。根據(jù)他們一套獨到的分析方法和市場調(diào)研手段，在大量研究的基礎(chǔ)上，他們判斷硅橡膠混煉膠和單體的價格將會大跌。從項目轉(zhuǎn)折點的先行指標、投入產(chǎn)出、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和回收期等指標來看，單體項目對于宏達公司而言，具有極高的投資風險。宏達公司原計劃在2000年年底召開全國硅橡膠行業(yè)有關(guān)專家進行論證，在2001年3月開工上馬。

在九洲維信出具資本預算報告后，宏達公司決定放棄投資單體項目。62宏達公司聘請了北京九洲維信投資管理有限公司有關(guān)專家對項目進行2002年春節(jié)，宏達董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時說：“幸虧單體項目沒上馬，否則后果不堪設想！”2002年初，美國某跨國公司對宏達公司報單體的CIF價折合人民幣為16500元/噸，而國內(nèi)企業(yè)同類產(chǎn)品（質(zhì)量還不如美國產(chǎn)品）的報價是19000元/噸。估計國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本大約是17000元/噸。632002年春節(jié)，宏達董事長朱德洪先生給有關(guān)專家致電拜年時說：案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預算因為有了它，可以避免失敗64案例三：問題與結(jié)論

為什么必須做資本預算因為什么要進行資本預算

-----因為，資本預算

是成功投資之基石

是項目運作之藍圖案例四：江蘇某段高速路項目1994年，蔣先生面臨3個重大投資機會，包括房地產(chǎn)、紡織品和高速路等。蔣先生組織了國內(nèi)數(shù)位預算專家，耗資260萬元，對每個項目提案都進行了深入研究，編制了詳盡的資本預算。最終決定投資高速路，放棄其它2個項目。

1994年預算結(jié)果：高速路項目有效期25年，凈現(xiàn)值為3.5億元，內(nèi)部收益率為22％。高速路從1997年開始盈利，1998年凈利潤達到6000萬元，1999年上升至7500萬元，2000年為8600萬元，2001年高達9800萬元。

從所得收益及預期前景看，1994年的預算能夠全部實現(xiàn)。

65為什么要進行資本預算

-----因為，資本預算

是成功投資之

蔣先生此后每個大項目都必定在做完資本預算后方予實施，經(jīng)過幾年的不懈努力，集團公司的總資產(chǎn)增長到90多億元。投資領(lǐng)域涉及電信、公路、金融等行業(yè)。2000年初，蔣先生基于自己的投資心得，決定高薪聘請國內(nèi)外知名人士，在集團原有研究部門的基礎(chǔ)上，成立“北京九洲維信投資管理有限公司”，重點研究重大項目的資本預算，為其他許多公司的重大項目提供幫助。在資本預算領(lǐng)域樹立了良好口碑。66蔣先生此后每個大項目都必定在做完資本預算后方予實資本預算怎么做？67資本預算怎么做？27美國WAC公司實例分析1994年，美國WAC公司

?

一個高新技術(shù)項目（收益預算如下頁所列）

?公司的邊際資本成本如下所示：50％股權(quán)，Ke=12%,50％債務，I=10%;所得稅率＝40％

邊際加權(quán)平均資本成本MWACC＝50%×12%+50%×10%(1-40%)=9%

68美國WAC公司實例分析0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預計銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊)-2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

（1320＋4500＋5040＋4920）/4

年平均投資（會計）收益率＝----------------------------------------=98.6%

4000

8000-1320-4500投資回收期＝2＋----------------------=2.4365年

5040

公司董事會開始討論該項目是否可行。如果您是董事，您認為這個項目可取嗎？為什么？還需要考慮哪些其他因素呢？69

資本預算基本步驟70資本預算基本步驟30資本預算必須基于項目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對不能僅僅依據(jù)項目的稅后利潤來做決策。71資本預算必須基于項目的稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量之上制定，而絕對計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量0 1 23 4初始固定資產(chǎn)投資-8000

預計銷售收入 10000260003000032000

經(jīng)營性成本和費用（不含折舊）-5800-16500-19700-21800 折舊(直線折舊) -2000-2000-2000-2000

息稅前收益2200750084008200

稅@40%-880-3000-3360-3280 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------

稅后經(jīng)營性收益1320450050404920

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

+折舊2000200020002000

現(xiàn)金-1000-1600-400-2003200存貨-2000-3200-800-4000

6400

當期應收賬款-6000-15600-18000-19200

收回上期賬款6000156001800019200當期應付賬款+500償還上期賬款

-500

期間固定資產(chǎn)投資

期末固定資產(chǎn)殘值0-----------------------------------------------------------------------------------------------------------稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量-10500-7980-4300

4040892025600

預