財(cái)務(wù)分析第十五講企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義3一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策價(jià)值評(píng)估使用的方法：經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供的信息價(jià)值評(píng)估的目的：幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)4二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股價(jià)值等類別二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)5企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)6企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值和公平市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該7企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與債務(wù)價(jià)值之和企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值8企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)，一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值超過(guò)清算價(jià)值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值9企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值：V（當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。它是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值控股權(quán)價(jià)值:V（新的）也是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。它是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值控股權(quán)溢價(jià):是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值

控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值10三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型相對(duì)價(jià)值模型三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型11第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型的種類現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型的種類12一、現(xiàn)金流量模型的種類基本模型一、現(xiàn)金流量模型的種類基本模型13一、現(xiàn)金流量模型的種類股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量模型的種類股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分14一、現(xiàn)金流量模型的種類股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同

一、現(xiàn)金流量模型的種類股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定15一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值16一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量+非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，企業(yè)可以根據(jù)籌資政策和股利政策自由決定如何支配

非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是企業(yè)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，包括非持續(xù)的現(xiàn)金流量、非常項(xiàng)目及對(duì)非關(guān)聯(lián)企業(yè)投資活動(dòng)的稅后現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)17一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型企業(yè)總價(jià)值＝營(yíng)業(yè)價(jià)值＋非營(yíng)業(yè)價(jià)值

＝自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型企業(yè)總價(jià)值＝營(yíng)業(yè)價(jià)18二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)測(cè)銷售收入預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷售收入有內(nèi)在聯(lián)系（例）確定預(yù)測(cè)期間預(yù)測(cè)的基期（通常為上一年度）詳細(xì)預(yù)測(cè)期（不穩(wěn)定時(shí)期，通常為5－7年，很少超過(guò)10年）后續(xù)期（預(yù)測(cè)期以后的無(wú)限時(shí)期）二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)測(cè)銷售收入19二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比法）預(yù)計(jì)成本、費(fèi)用和支出預(yù)計(jì)需要的營(yíng)業(yè)資產(chǎn)

營(yíng)業(yè)資產(chǎn)合計(jì)＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)＋營(yíng)業(yè)固定資產(chǎn)凈值＋營(yíng)業(yè)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債

營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債

投資資本=營(yíng)業(yè)資產(chǎn)+非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)（總資產(chǎn)凈額）

在忽略非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的情況下，投資資本=營(yíng)業(yè)資產(chǎn)

或者：投資資本=有息負(fù)債+所有者權(quán)益二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比20二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比法）預(yù)計(jì)所需的融資

借款=投資資本×借款比例

股東權(quán)益=投資資本-借款

權(quán)益籌資=期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤(rùn)

股利＝本年凈利－內(nèi)部籌資二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比21二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量在忽略非營(yíng)業(yè)損益、非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)價(jià)值等于企業(yè)總價(jià)值，營(yíng)業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)

=凈利潤(rùn)＋稅后利息費(fèi)用二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量22二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量

是指在沒(méi)有資本支出和營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)可以提供給投資人的現(xiàn)金流量總和

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量扣除營(yíng)業(yè)資產(chǎn)增加后的剩余現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量23二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量實(shí)體自由現(xiàn)金流量

是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量扣除資本支出后剩余部分

資本支出是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加額

實(shí)體自由現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－（總投資－折舊與攤銷）

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資

(凈投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷=Δ投資資本二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量24二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量

股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量

＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù)

＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出＋債務(wù)凈增加

或者：

＝稅后利潤(rùn)－（凈投資－債務(wù)凈增加）

＝稅后利潤(rùn)－（1－負(fù)債率）×凈投資

（凈投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷）二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量25二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系

企業(yè)提供的現(xiàn)金流量就是投資人得到的現(xiàn)金流量,

因此,

實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量

=普通股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)人現(xiàn)金流量＋優(yōu)先股現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量26二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模型在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率

二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)在穩(wěn)定狀27三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量模型（平均資本成本12%）股權(quán)現(xiàn)金流量模型（股權(quán)資本成本15.0346%）三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量模型（平均資本成本12%）28第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理29一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念經(jīng)濟(jì)收入:期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)

本期收入＝期末財(cái)產(chǎn)－期初財(cái)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)成本

不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn):經(jīng)濟(jì)收入與經(jīng)濟(jì)成本的差額一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念30一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用=期初投資資本×期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）或=期初凈資產(chǎn)×（期初凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本）一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算31一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型企業(yè)價(jià)值＝期初投資資本＋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值全部投資資本＝所有者權(quán)益＋有息債務(wù)

＝（流動(dòng)資產(chǎn)－無(wú)息流動(dòng)負(fù)債）＋（長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債）一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型32二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用案例二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用案例33第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值模型的原理34一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值相對(duì)價(jià)值模型的分類以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型：包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷售額等比率模型一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)35市價(jià)/凈利比率模型基本模型市價(jià)/凈利比率，通常稱為市盈率

市盈率＝市價(jià)/凈利＝每股市價(jià)/每股凈利目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利模型假設(shè)：股票市價(jià)是每股凈利的一定倍數(shù)。每股凈利越大，則股票價(jià)值越大。同類企業(yè)有類似的市盈率市價(jià)/凈利比率模型基本模型36市價(jià)/凈利比率模型模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值市價(jià)/凈利比率模型模型原理37市價(jià)/凈利比率模型模型原理公式表明，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。這三個(gè)因素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率模型的適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)案例（略）市價(jià)/凈利比率模型模型原理38市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型基本模型市價(jià)/凈資產(chǎn)比率，通常稱為市凈率

市凈率＝市價(jià)/凈資產(chǎn)＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型基本模型39市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素40市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素公式表明，驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素。這四個(gè)比率類似的企業(yè)，會(huì)有類似的市凈率。不同企業(yè)市凈率的差別，也是由于這四個(gè)比率不同引起的模型的適用性市凈率估價(jià)模型主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)案例（略）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素41市價(jià)/收入比率模型基本模型市價(jià)/收入比率，稱為收入乘數(shù)

收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià)/銷售收入

＝每股市價(jià)/每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值

＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)的銷售收入市價(jià)/收入比率模型基本模型42市價(jià)/收入比率模型收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素市價(jià)/收入比率模型收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素43市價(jià)/收入比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素公式表明，收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本。其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素。這四個(gè)比率相同的企業(yè)，會(huì)有類似的收入乘數(shù)模型的適用性主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)案例（略）市價(jià)/收入比率模型市凈率的驅(qū)動(dòng)因素44二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用可比企業(yè)的選擇修正的市價(jià)比率修正市盈率修正市凈率修正收入乘數(shù)二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用可比企業(yè)的選擇45財(cái)務(wù)分析第十五講企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件46第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估47第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述48第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義49一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策價(jià)值評(píng)估使用的方法：經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供的信息價(jià)值評(píng)估的目的：幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)50二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股價(jià)值等類別二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)51企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)現(xiàn)金流量整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)整體能夠具有價(jià)值，在于它可以為投資人帶來(lái)52企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)量區(qū)分會(huì)計(jì)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值和公平市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值是指按現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該53企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與債務(wù)價(jià)值之和企業(yè)實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值54企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)，一個(gè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本條件，是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值超過(guò)清算價(jià)值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值55企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值：V（當(dāng)前）是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。它是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值控股權(quán)價(jià)值:V（新的）也是企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值。它是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值控股權(quán)溢價(jià):是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值

控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值56三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型相對(duì)價(jià)值模型三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型57第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型的種類現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量模型的種類58一、現(xiàn)金流量模型的種類基本模型一、現(xiàn)金流量模型的種類基本模型59一、現(xiàn)金流量模型的種類股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量模型的種類股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分60一、現(xiàn)金流量模型的種類股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同

一、現(xiàn)金流量模型的種類股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定61一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值62一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量+非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量是營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，企業(yè)可以根據(jù)籌資政策和股利政策自由決定如何支配

非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是企業(yè)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，包括非持續(xù)的現(xiàn)金流量、非常項(xiàng)目及對(duì)非關(guān)聯(lián)企業(yè)投資活動(dòng)的稅后現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)63一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型企業(yè)總價(jià)值＝營(yíng)業(yè)價(jià)值＋非營(yíng)業(yè)價(jià)值

＝自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值

一、現(xiàn)金流量模型的種類實(shí)體現(xiàn)金流量模型企業(yè)總價(jià)值＝營(yíng)業(yè)價(jià)64二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)測(cè)銷售收入預(yù)測(cè)銷售收入是全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與銷售收入有內(nèi)在聯(lián)系（例）確定預(yù)測(cè)期間預(yù)測(cè)的基期（通常為上一年度）詳細(xì)預(yù)測(cè)期（不穩(wěn)定時(shí)期，通常為5－7年，很少超過(guò)10年）后續(xù)期（預(yù)測(cè)期以后的無(wú)限時(shí)期）二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)測(cè)銷售收入65二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比法）預(yù)計(jì)成本、費(fèi)用和支出預(yù)計(jì)需要的營(yíng)業(yè)資產(chǎn)

營(yíng)業(yè)資產(chǎn)合計(jì)＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)＋營(yíng)業(yè)固定資產(chǎn)凈值＋營(yíng)業(yè)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債

營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債

投資資本=營(yíng)業(yè)資產(chǎn)+非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)（總資產(chǎn)凈額）

在忽略非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的情況下，投資資本=營(yíng)業(yè)資產(chǎn)

或者：投資資本=有息負(fù)債+所有者權(quán)益二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比66二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比法）預(yù)計(jì)所需的融資

借款=投資資本×借款比例

股東權(quán)益=投資資本-借款

權(quán)益籌資=期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤(rùn)

股利＝本年凈利－內(nèi)部籌資二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（銷售百分比67二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量在忽略非營(yíng)業(yè)損益、非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)價(jià)值等于企業(yè)總價(jià)值，營(yíng)業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×(1－所得稅稅率)

=凈利潤(rùn)＋稅后利息費(fèi)用二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量68二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量

是指在沒(méi)有資本支出和營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)可以提供給投資人的現(xiàn)金流量總和

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量扣除營(yíng)業(yè)資產(chǎn)增加后的剩余現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量69二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量實(shí)體自由現(xiàn)金流量

是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量扣除資本支出后剩余部分

資本支出是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加額

實(shí)體自由現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－（總投資－折舊與攤銷）

＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資

(凈投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷=Δ投資資本二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量70二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量

股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量

＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù)

＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出＋債務(wù)凈增加

或者：

＝稅后利潤(rùn)－（凈投資－債務(wù)凈增加）

＝稅后利潤(rùn)－（1－負(fù)債率）×凈投資

（凈投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷）二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量71二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系

企業(yè)提供的現(xiàn)金流量就是投資人得到的現(xiàn)金流量,

因此,

實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量

=普通股權(quán)現(xiàn)金流量＋債權(quán)人現(xiàn)金流量＋優(yōu)先股現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量72二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模型在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率

二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)在穩(wěn)定狀73三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量模型（平均資本成本12%）股權(quán)現(xiàn)金流量模型（股權(quán)資本成本15.0346%）三、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量模型（平均資本成本12%）74第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用第三節(jié)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理75一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念經(jīng)濟(jì)收入:期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)

本期收入＝期末財(cái)產(chǎn)－期初財(cái)產(chǎn)經(jīng)濟(jì)成本

不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn):經(jīng)濟(jì)收入與經(jīng)濟(jì)成本的差額一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念76一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用=期初投資資本×期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）或=期初凈資產(chǎn)×（期初凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本）一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算77一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型企業(yè)價(jià)值＝期初投資資本＋經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值全部投資資本＝所有者權(quán)益＋有息債務(wù)

＝（流動(dòng)資產(chǎn)－無(wú)息流動(dòng)負(fù)債）＋（長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值－無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債）一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型78二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用案例二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用案例79第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用第四節(jié)相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值模型的原理80一、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值相對(duì)價(jià)值模型的分類以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型：包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)體現(xiàn)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷售額等比率模型一、