博時基金金晟哲平衡成長與估值把握周期行業(yè)輪動

基金經理簡介基金經理金晟哲，北京大學碩士，0年證券從業(yè)經驗，6年基金管理經驗。于2年加入博時基金管理有限公司歷任研究員高級研究員、資深研究員于6年0月開始管理公募基金，首次即任職博時鑫澤A基金經理，現(xiàn)任研究部副總經理主持工作。歷管基金0只，產品類型覆蓋靈活配置、偏股混合以及二級債基等，尤其在靈活配置型基金的管理上具有較好的經驗歷管的代表性基金有博時睿利事件驅動和博時價值增長任職以來年化回報分別為.%、.5%。目在管基金6只，在管總規(guī)模達到.5億元，在管的代表性基金博時鑫澤A任職以來年化回報為.%并且博時鑫澤A曾在1年獲獎：五年持續(xù)回報靈活配置混合型明星基金獎（證券時報。表1：基金經理金晟哲在管產品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規(guī)模合計(億元)現(xiàn)任基金經理金晟哲任職日期任職年化收益()任職最大回撤()F博時鑫澤A--靈活配置型基金7金晟哲--6-8F博時主題行業(yè)--偏股混合型基金1金晟哲--2-4F博時榮泰--靈活配置型基金6金晟哲--2-5F博時恒泰A--混合債券二級金2張李陵金晟哲--9-5F博時榮華A--靈活配置型基金5金晟哲---1-8F博時均衡回報A--偏股混合型基金3金晟哲---3-6數(shù)據(jù)來源萬得整理圖1：基金經理管理規(guī)模變化代表產品分析之博時鑫澤A本節(jié)我們將對博時鑫澤A產的基本情況業(yè)績表現(xiàn)資產配置情況以及業(yè)績歸因進行評價分析考察區(qū)間與基金存續(xù)期間保持一（/—至今由于該基金隸屬靈活配置型基金，分析中選用滬深0指數(shù)為基準，同類比較范圍取靈活配置型基金?；厩闆r存續(xù)期間管理規(guī)模有所提升，均為機構投資者：博時鑫澤為混合債券型二級基金（A/C類：.F/33.F，成立于6年0月7日，基金經理自成立起便擔任基金經理，0年2以來基金規(guī)模上升較快，截至2年二季度，最新規(guī)模（AC類合計）.7億元，機構投資者最新占比為.7%。圖2：博時鑫澤規(guī)模變化 圖3：博時鑫澤持有人情況基金業(yè)績超額收益顯著，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定基金存續(xù)期內，收益顯著戰(zhàn)勝滬深0指數(shù)，超額收益合計.9，同期同類位居前：在基金存續(xù)期間（/—至今，相較于滬深0指數(shù)，博時鑫澤A實現(xiàn)顯著超額收益，累計超額收益.%。我們以混合偏股型基金為基礎可以看到在整個基金存續(xù)期內博時鑫澤A作為靈活配置型基金相較于偏股混合型基金以較少的股票倉位仍取得.超額收益，是具有絕對收益投資操作特征又具有較優(yōu)相對收益的產品。圖4：基金相比滬深30超額收益 圖5：基金相比偏股混合型基金超額收益最大回撤率僅.8，表現(xiàn)優(yōu)于同期同類基金產品：自基金成立以來，靈活配置型基金的平均最大回撤為.%，而在金晟哲任職期間，最大回撤率僅為.%，發(fā)生于1//2-1//，在同類中排名前列除8年以外博時鑫澤A在其他年份最大回撤均小于同類均值。從歷史持倉數(shù)據(jù)來看，基金經理會在市性價比不好的時候，主動進行減倉或者調倉，不會將倉位特別集中在某個賽道上，具有較優(yōu)秀的倉位控制能力。圖6：博時鑫澤A業(yè)績表現(xiàn)表2：博時鑫澤歷年風險收益特征年份區(qū)間回報()區(qū)間回報同類排名同類基金區(qū)間平均收益率)最大回撤()最大回撤同類平均()最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復日期eta7年491-4-7-7尚未修復48年-93-3-8-8-尚未修復69年234-8-2-10年491-7-8-81年181-4-2-92年-95-1-5-3-28全樣本區(qū)間763-8-8-3數(shù)據(jù)來源萬得整理情景分析：穿震蕩行，進可攻退可守在多個股票上漲行情區(qū)間，基金相對同類排名相靠前，而在多個股票下跌行情區(qū)間，基金排名較為穩(wěn)定。表3：博時鑫澤A牛熊環(huán)境下業(yè)績表現(xiàn)股債行情上漲下跌區(qū)間區(qū)間漲跌幅()同類平均()同類排名同類排名百分比()股票--5至--677--9至---3-308--4至--2418--8至---7-137數(shù)據(jù)來源萬得整理持有體驗賺錢效隨著持有時間拉長而逐步提升。基金經理任職以來日月季頻下的正收益比例分別為.%.%以及.%。從任職以來的數(shù)據(jù)回測顯示，任意時點買入持有該基金三個月、六個月、一年的盈利概率分別達.%、.%、.7%，平均收益分別達到了%、.%、.%，賺錢效應隨著持有時間拉長而逐步提升。圖7：博時鑫澤A勝率 圖8：博時鑫澤A持有一定時期的盈利概率和平均收益資產配置格總體資產配置風格股票保持中倉位運作靈活配置其他資產降低風險波動：通過各報告期數(shù)據(jù)基金自成立以來在股票上的平均倉位.%，占比適中，但卻在買入返售證券上平均配置.%。買入返售證券是賣出回購證券的逆操作，其交易對手一般是各大金融機構，因此風險不高具有一定的收益基礎。另外基金在存續(xù)期內還平均配置了.%的債券，但可以看到的是，基金經理對債券的配置風格逐漸降低最近一期債券配置僅占基金資產凈值的.%之由于該基金主要面向具有較低風險偏好的投資者因此在倉位配置上更具靈活性嚴格控制股票倉位來降低風險波動，體現(xiàn)出一定的絕對收益風格。圖9：博時鑫澤A資產配置情況（占基金資產凈值的比例）股票 債券 買入返售證券 其他資產0 ---1--1--0--0--1--1--0--0--1--1--0--0--1--1--0--0--1--1--0--0--1--1--0--0股票投資風格換手率較適中持股集中度逐漸降低：在基金存續(xù)期內基金經理半年平均單邊換手在.5倍左。換手率在同類中排名適中，換手率主要是出于對回撤控制的考慮?；鸪止杉卸戎饾u降低，前0大重倉股平均約占股票投資市值的.%、占基金資產凈值的.%，在最新季度報告中前十大重倉股占股票投資市值的.%、占基金資產凈值的.%。圖10：博時鑫澤A股票投資占比 圖1：博時鑫澤A各報告期持股數(shù)量圖12：博時鑫澤A換手率 圖13：博時鑫澤A各報告期持股集中度持股多來自于典型寬指：基金存續(xù)期內，持股所屬滬深0指數(shù)平均占比.%，所屬中證0平均占比.%所屬中證0平均占比.%而在其他指數(shù)所屬股票的平均投資占比僅占.%，持股在典型寬指占比較大，表現(xiàn)其較為穩(wěn)健的投資風格。圖14：博時鑫澤A持股所屬指數(shù)個數(shù) 圖15：博時鑫澤A持股所屬指數(shù)占比精選大盤股偏好成長性股票：基金經理選股主要偏中大盤，從個股選擇特上看，金經理傾向于在景氣度比較高的行業(yè)中選擇估值處在一個相對比較合理或者相對比較低的位置的公司，整體持股風格偏低估值，追求估值與景氣度相平衡。圖16：博時鑫澤A持股成長風格 圖17：博時鑫澤A持股市值風格圖18：博時鑫澤A持股估值風格 圖19：博時鑫澤A持股盈利風格重倉股分析基金重倉股每期調整較多重倉股選股能力較強：基金存續(xù)期內重倉股保留個數(shù)（保留上一季的重倉股個數(shù)）平均為3只，個數(shù)平均占比.%，每期調整較多。主要在于，產品持倉較為分散市場的漲跌對個股權重的影響較為敏感導致重倉股內外容易出現(xiàn)變動我們以基金季度報告期公布的重倉（前十大持倉股票以及其持倉比例來構建重倉股組合，該組合歷史加權平均超額收益僅7年二季度出現(xiàn)負的超額收益，自7年1季度以來，該組合在大部分季度內均獲取超額的收益均跑贏基金本身該組合平均貢獻超額收益（以滬深0為基準）.%，可基金在重倉股上的選股能力較強。圖20：博時鑫澤A各季度重倉股保留個數(shù) 圖21：博時鑫澤A重倉股歷史加權平均超額收益圖22：博時鑫澤A最新報告期重倉股歷史持有情況重倉股投資占比和抱團趨勢配比均衡基金存續(xù)期內核心抱團股和次抱團股占所有重倉股的個數(shù)比例平均為.%。而核心抱團股平均投資占股票投資比例為，次抱團股平均占股票投資比例為.，投資占比適中?？傮w上配比均衡，具有基金經理自己的選股特色圖23：博時鑫澤A各季度重倉股抱團個數(shù)分布 圖24：基金重倉股抱團占比（占股票投資比例，歸一處理）板塊及行業(yè)配置行業(yè)集中度適中板塊和行業(yè)輪動明顯基金經理任職以來，板塊和行業(yè)輪動明顯，各期均隨著行業(yè)趨勢輪動配置比如在6年偏好低成長風格的傳統(tǒng)行業(yè)6年年末在銀行上投資占比高達.%。在8年持有較高比例的高成長風格的新興行業(yè)，8年年末在電力設備及新能源行業(yè)投資占比.%而在0年之后行業(yè)輪動更加頻繁震蕩行情走多，基金經理明顯在MT板塊和周期板塊上配置較高比例。雖然基金經理調倉頻繁，但在各期，基金經理的配置都比較均衡，并沒有在各期重倉壓注單一賽道，可見基金經理富有經驗行業(yè)配置能力，并且整體風格較為穩(wěn)健。圖25：博時鑫澤A持股行業(yè)集中度圖26：博時鑫澤A持股板塊分布堆積柱形圖圖27：博時鑫澤A持股板塊分布熱力圖圖28：博時鑫澤A股票行業(yè)分布圖29：博時鑫澤A重倉行業(yè)前五傳統(tǒng)行業(yè)低配明顯逐漸偏好新興行業(yè)：從板塊超低（超配和低配分別代表基金股票投資在該板塊的持倉比例相對于滬深0指數(shù)在該板塊的持倉比例的表格中可以看出基金存續(xù)期內基金經理在金融地產消費等板塊低配的比例較大平均低配比例分別為.%、.6%低配趨勢明顯而在MT板塊和中游制造板塊平均超配比例為.%和.%，超配趨勢逐明顯。圖30：博時鑫澤A行業(yè)超低配圖31：博時鑫澤A板塊超低配業(yè)績歸因股票收益主要來自選股收益：基于Bisn模型歸因分析得出的結果，可以看到，在各報告期，基金股票收益主要來自選股收益?；鹪谡麄€存續(xù)期，累計在選股上獲得超額收益.9%，而在行業(yè)配置上累計獲得超額