資產(chǎn)需求理論課件

第5章資產(chǎn)需求理論北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟手機(jī)電：010—82928580電郵：Lvsq@第5章資產(chǎn)需求理論北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟1本章主要內(nèi)容一、序言二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用本章主要內(nèi)容一、序言2一、序言假定一個人有一筆閑置資金，他必須在一系列不同的資產(chǎn)形式中進(jìn)行選擇；資產(chǎn)選擇行為必須遵循一定的標(biāo)準(zhǔn)，必須解決一系列問題。資產(chǎn)選擇需要解決的問題包括以下幾個：1、是否應(yīng)該購買某種資產(chǎn)？2、應(yīng)該只買一種資產(chǎn)還是購買幾種不同的資產(chǎn)？3、每種資產(chǎn)應(yīng)該分別購買多少數(shù)量？4、各種資產(chǎn)在整個資產(chǎn)組合中的最優(yōu)比例是多少？5、是否應(yīng)該或者如何對資產(chǎn)組合的構(gòu)成不斷進(jìn)行調(diào)整？一、序言假定一個人有一筆閑置資金，他必須在一系列不同的資產(chǎn)形3一、序言1、上述資產(chǎn)選擇問題歸根結(jié)底都是資產(chǎn)需求問題，都是資產(chǎn)需求理論（或稱資產(chǎn)選擇理論）所要研究的內(nèi)容。2、資產(chǎn)需求理論告訴我們資產(chǎn)組合分散化的好處在于：不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。通過選取適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合分散風(fēng)險，可以降低我們面對的總體風(fēng)險。一、序言1、上述資產(chǎn)選擇問題歸根結(jié)底都是資產(chǎn)需求問題，都是資4一、序言3、諸如貨幣供給過程、利率變動趨勢、銀行資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)需求量變動、金融體系的演變、金融創(chuàng)新過程、金融市場行為等許多金融現(xiàn)象，都可以使用資產(chǎn)需求理論進(jìn)行分析。4、資產(chǎn)需求理論是分析貨幣、銀行、金融市場的最重要的基本分析工具。本章我們概要介紹這一理論的基本內(nèi)容。一、序言3、諸如貨幣供給過程、利率變動趨勢、銀行資產(chǎn)負(fù)債管理5二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---問題的提出在日常的投資決策中，投資者常常面對貨幣、股票、債券、黃金首飾、藝術(shù)收藏品、不動產(chǎn)等各種各樣的資產(chǎn)形式。是否購置并持有某種資產(chǎn)還是購置其它資產(chǎn)，是購置并持有一種資產(chǎn)還是選擇一個資產(chǎn)組合，為此，投資者必須確定一個有效集，以滿足其預(yù)期效用最大化的目標(biāo)。在資產(chǎn)組合中，有效集的確定通常取決于財富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險、流動性等四個因素。正是這些因素決定了各種資產(chǎn)的需求量及其相對變化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---問題的提出在日常的投資決策6二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）財富量的內(nèi)涵：個人所擁有的或可以獲得的資源總量，通常構(gòu)成投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的約束條件。除了少數(shù)劣質(zhì)資產(chǎn)，其需求量的變動隨著財富量的增加會下降之外，對大多數(shù)資產(chǎn)而言，其需求量的變動隨著財富量的增加而增加。不同資產(chǎn)的需求量對財富量變動的敏感程度不同，當(dāng)財富量增加時，有些資產(chǎn)的需求量會迅速增加，而有些資產(chǎn)的需求量增加卻相對緩慢。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）財富量的內(nèi)涵：7二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）資產(chǎn)需求量對財富量變動的敏感程度通常用資產(chǎn)需求的財富彈性來衡量，它類似于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求收入彈性，指在其他條件不變的前提下，財富量變動1％時導(dǎo)致資產(chǎn)需求量變動的百分比。其中：e－資產(chǎn)需求的財富彈性W－財富量D－資產(chǎn)需求量

二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）資產(chǎn)需求量對財8二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）根據(jù)資產(chǎn)需求財富彈性的大小，資產(chǎn)可以區(qū)分為必需資產(chǎn)和奢侈資產(chǎn)。當(dāng)財富量發(fā)生變動時，如果一種資產(chǎn)需求量變動的百分比小于財富量變動的百分比，需求的財富彈性小于1，這種資產(chǎn)稱為必需資產(chǎn)；如果一種資產(chǎn)需求量變動的百分比大于財富量變動的百分比，需求的財富彈性大于1，這種資產(chǎn)稱為奢侈資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）根據(jù)資產(chǎn)需求財9二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）在貨幣銀行學(xué)中，把各種資產(chǎn)按照必需資產(chǎn)與奢侈資產(chǎn)進(jìn)行歸類并不重要，具有實質(zhì)意義的是根據(jù)資產(chǎn)需求的財富彈性的大小對各種資產(chǎn)進(jìn)行排序。例如，現(xiàn)金和支票存款都屬于必需資產(chǎn)，然而現(xiàn)金需求的財富彈性小于支票存款需求的財富彈性，據(jù)此我們可以斷言：相對而言，現(xiàn)金具有更多必需資產(chǎn)的特征，而支票存款具有更多奢侈資產(chǎn)的特征。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）在貨幣銀行學(xué)中10二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）再如，股票和市政債券通常都屬于奢侈資產(chǎn)，然而股票需求的財富彈性大于市政債券需求的財富彈性，因此，相對而言，股票具有更多奢侈資產(chǎn)的特征，而市政債券具有更多必需資產(chǎn)的特征。當(dāng)財富量變動時，資產(chǎn)需求量與財富量的變動正相關(guān)，而且奢侈資產(chǎn)需求量比必需資產(chǎn)需求量對財富量的變動更為敏感。這一結(jié)論可以用來分析利率變動、存款比例變化，是能否準(zhǔn)確理解貨幣供給過程的關(guān)鍵。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）再如，股票和市11二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

資產(chǎn)收益率表明投資者持有某種資產(chǎn)的狀況好壞。一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是相對于其替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率而言的。在決定是否購買某種資產(chǎn)的決策時，該種資產(chǎn)的預(yù)期收益率高低往往是至關(guān)重要的因素。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率資產(chǎn)收益率表明12二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

投資決策的結(jié)果是不確定的，在不確定性下，各種結(jié)果是互相獨立的，人們關(guān)心的因素如下：1、各種事件發(fā)生的概率；2、各種事件發(fā)生時的收益率；3、投資者的最優(yōu)選擇是追求預(yù)期收益最大化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率投資決策的結(jié)果13二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

一般而言，預(yù)期收益率等于各個可能實現(xiàn)的收益率與其發(fā)生概率乘積之和：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率一般而言，預(yù)期14二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

例如，A公司發(fā)行的某種債券，有利情形出現(xiàn)時的收益率為20％，不利情形出現(xiàn)時的收益率為10％，有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么其預(yù)期收益率為15％。50%×20%+50%×10%=15%如果該種債券的預(yù)期收益率相對于替代資產(chǎn)（如B公司發(fā)行的利率為15％的固定利率債券）的預(yù)期收益率上升，在其它條件不變的前提下，這種債券變得更有吸引力，其需求量將會上升。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率例如，A公司發(fā)15二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

A公司債券預(yù)期收益率的相對替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升可以表現(xiàn)為下列任何一種情形：（1）前者上升而后者不變；（2）前者不變而后者下降；（3）前者上升而后者下降；（4）二者同時上升而前者上升更多；（5）二者同時下降而后者下降更多。結(jié)論：相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率越高，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越大。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率A公司債券預(yù)期16二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的風(fēng)險或不確定性程度是相對于其替代資產(chǎn)而言的，其相對變化也會影響資產(chǎn)的需求量。在不確定情況下，一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度可以由收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）大小來衡量：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一種資產(chǎn)的預(yù)期收17二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一般而言，標(biāo)準(zhǔn)差與風(fēng)險度是正相關(guān)的，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小。對于B公司發(fā)行的利率為15％的固定利率債券，其預(yù)期收益率為15%。即：100%×15%=15%假定C公司發(fā)行的債券，有利情形出現(xiàn)時的收益率為30％，不利情形出現(xiàn)時的收益率為0，有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么其預(yù)期收益率也為15％。即：50%×30%+50%×0=15%二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一般而言，標(biāo)準(zhǔn)差18二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度三種債券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計算如下：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度三種債券收益率的19二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度可見，債券B是無風(fēng)險資產(chǎn)，在風(fēng)險性資產(chǎn)中，債券C相對于債券A具有更高的風(fēng)險程度。投資者對于風(fēng)險的態(tài)度通常是存在差異的，依據(jù)這種差異可以把投資人分為風(fēng)險厭惡者或風(fēng)險規(guī)避者、風(fēng)險中性者、風(fēng)險偏好者三種類型。不同的投資人選擇不同的效用函數(shù)，從而確定自己在資產(chǎn)組合有效集中的適當(dāng)位置。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度可見，債券B是20二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一個風(fēng)險厭惡者或風(fēng)險規(guī)避者（riskaverser）一般喜歡選擇B公司發(fā)行的固定利率債券，而風(fēng)險偏好者（riskpreferrerorrisklover）卻往往對C公司發(fā)行的債券有較強(qiáng)的偏好。由于大多數(shù)投資者都不同程度地厭惡風(fēng)險，因而，在其他條件不變的前提下，人們往往傾向于持有風(fēng)險程度較低的資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一個風(fēng)險厭惡者或21二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度對于風(fēng)險規(guī)避者而言，投資決策通常遵循兩個原則：（1）給定相同的預(yù)期收益率，風(fēng)險程度越小越好；（2）給定相同的風(fēng)險程度，預(yù)期收益率越高越好。因此，相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越小。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度對于風(fēng)險規(guī)避者而22二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性一種資產(chǎn)的流動性大小是相對于其它替代資產(chǎn)而言的，指一種資產(chǎn)變現(xiàn)速度快慢、難易程度及成本高低，這也是影響資產(chǎn)需求的重要因素之一。例如，國庫券是流動性比較高的資產(chǎn)，因為在有組織的市場上，買者和賣者人數(shù)眾多，國庫券能夠以較低的交易成本迅速賣出。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性一種資產(chǎn)的流動性大23二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性又如，相對而言，企業(yè)債券是流動性較低的資產(chǎn)，因為企業(yè)債券的市場規(guī)模比較狹小，變現(xiàn)的交易成本相對較高。在其他條件都相同的情況下，由于流動性的差異，國庫券往往比企業(yè)債券對投資人具有更大的吸引力。因此，相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的流動性越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越大。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性又如，相對而言，企24二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---總結(jié)資產(chǎn)需求量取決于財富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險和流動性等四個因素。在其他條件不變的前提下，資產(chǎn)需求量與財富量大小成正比；與預(yù)期收益率高低成正比；與一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度成反比；與一種資產(chǎn)的流動性成正比。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---總結(jié)資產(chǎn)需求量取決于財富25三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

證券投資組合的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險約占整個市場總風(fēng)險的35％（有些股票的系統(tǒng)風(fēng)險可達(dá)50％－70％），非系統(tǒng)風(fēng)險約占65％左右。所謂系統(tǒng)風(fēng)險（Systematicrisk）亦稱不可避免的風(fēng)險或絕對風(fēng)險，它是指由某種因素以同樣方式對市場上所有證券產(chǎn)生影響的可能性。

三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險證券投資組合的總26三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

造成系統(tǒng)風(fēng)險的主要因素有：（1）經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)與波動；（2）貨幣供給量、通貨膨脹率和利率水平的波動；（3）證券投資所得稅稅率變動；（4）大選、戰(zhàn)爭等重大政治事件；（5）某項關(guān)系到整個經(jīng)濟(jì)活動的政策變動，如財政金融政策、國有化政策等等；（6）謠言。這些宏觀政治和經(jīng)濟(jì)因素不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移，由此形成的證券投資的風(fēng)險，投資人無法通過證券投資的分散化，即投資組合來減少和消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險造成系統(tǒng)風(fēng)險的主27三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險對各種證券的影響不一，影響程度通常用“β”系數(shù)來反映。β在統(tǒng)計上被定義為一種線性關(guān)系的斜率或稱回歸系數(shù)，它表明相對于整個證券市場的收益水平而言，某種證券收益的變化情況。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險對各種證28三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

已知整個證券市場收益的β值等于1，如果一種證券的β值大于1，表示該種證券收益的波動幅度大于整個證券市場收益的波動幅度；如果某種證券的β值等于1，表明該種證券的收益和整個證券市場收益的波動幅度完全一致；如果某種證券的β值小于1，則表示其收益的波動幅度小于整個市場收益的波動幅度?？梢姡轮翟叫?，說明某種證券收益的波動越小，其預(yù)期收益就越穩(wěn)定，從而投資于該種證券的風(fēng)險越小。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險已知整個證券市場29三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險（Unsystematicrisk）亦稱紊亂風(fēng)險、剩余風(fēng)險或相對風(fēng)險，是指總風(fēng)險中扣除了系統(tǒng)風(fēng)險以外的那部分偶發(fā)性風(fēng)險，這種風(fēng)險通常是由只影響某一種證券收益的因素造成的。形成非系統(tǒng)風(fēng)險的因素主要包括：（1）某股票所屬公司經(jīng)營管理水平；（2）某股票所屬公司產(chǎn)品的生命周期，即公司產(chǎn)品是屬于導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期的哪一個階段；（3）公司所屬產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的沉浮；（4）公司的人事變動；（5）人為因素（壟斷、買空、賣空）造成的某種證券的供求失衡。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險所謂非系統(tǒng)風(fēng)險30三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險

在這五大因素中，有些因素可隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如通過經(jīng)營參與權(quán)可以間接參加公司的經(jīng)營管理，通過投票權(quán)可以影響公司的人事變動；有些因素則不能隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如投資者無法改變公司所處產(chǎn)業(yè)和行業(yè)狀況，無法改變公司產(chǎn)品所處生命周期狀況等等。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低或消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險在這五大因素中31三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

在其他條件相同的情況下，大多數(shù)投資人都或多或少地存在規(guī)避風(fēng)險的傾向。那么，為什么許多投資者持有多種而不僅僅是一種風(fēng)險性資產(chǎn)？正如前面所講的，非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低甚至消除，持有多種風(fēng)險性資產(chǎn)可以減少投資人面對的總體風(fēng)險。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在其他條件32三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

所謂分散化是將資金分別購買多種類型的風(fēng)險性資產(chǎn)，使投資人在持有的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益和損失相互抵銷以后，仍能獲得預(yù)期的收益水平。資產(chǎn)組合分散化可以用一句俗語來解釋：‘不要把所有的雞蛋放在一個籃子里’。下面我們舉例說明分散化的各種情形：三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因所謂分散化33三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

分散化極端情形之一：兩種資產(chǎn)的收益率完全負(fù)相關(guān)，即一種資產(chǎn)的價格（收益）上升時，另一種資產(chǎn)的價格（收益）總是下降。在這種情形下，兩種資產(chǎn)價格和收益的變化相互抵銷，分散化可以降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險。例如，假定股票A和股票B兩種資產(chǎn)符合上述條件：在有利情形出現(xiàn)時，A股票可以獲得20％的收益率，B股票可以獲得10％的收益率；在不利情形出現(xiàn)時，A股票可以獲得10％的收益率，B股票可以獲得20％的收益率；兩種股票的價格（收益）完全負(fù)相關(guān)。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因分散化極端34三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么兩種股票的預(yù)期收益率如下：兩種股票的預(yù)期收益率盡管都是15％，如果投資人只購買一種資產(chǎn)，投資人無論購買哪一種股票都面臨相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，因為其實際收益率的變化是不確定的；三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因有利情形與35三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

如果投資人不只購買一種股票，而是將資金分成兩份，一半用來購買A股票，一半用來購買B股票。在這種投資決策中，無論有利情形出現(xiàn)還是不利情形出現(xiàn)，投資者都可以獲得15％的收益，資產(chǎn)組合分散化之后，預(yù)期收益率相同而風(fēng)險程度卻降低了，投資人的狀況比僅僅持有一種資產(chǎn)大大改善了。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因如果投資人36三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

分散化極端情形之二：兩種資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)，即一種資產(chǎn)的價格（收益）上升時，另一種資產(chǎn)的價格（收益）也上升，有時兩種資產(chǎn)都賺取較高的收益，有時兩種資產(chǎn)都賺取較低的收益。在這種情形下，兩種資產(chǎn)價格和收益的變化不能相互抵銷，分散化不能降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因分散化極端37三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

假定股票C和股票D兩種資產(chǎn)符合上述條件：在有利情形出現(xiàn)時，C股票和D股票都可以獲得20％的收益率；在不利情形出現(xiàn)時，C股票和D股票都可以獲得10％的收益率；兩種股票的價格（收益）完全正相關(guān)。有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么兩種股票的預(yù)期收益率都為15％。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因假定股票C38三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在這種情形中，分散化持有兩種資產(chǎn)的結(jié)果是：投資人獲得20％和10％收益率的概率各為50％，預(yù)期收益率仍然為15％，投資人分散購買兩種資產(chǎn)與全部購買一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同，分散化并沒有導(dǎo)致風(fēng)險程度的降低。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在這種情形中39三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

資產(chǎn)組合分散化的正常情形：在現(xiàn)實世界里，兩種資產(chǎn)的收益率無論是完全負(fù)相關(guān)還是完全正相關(guān)都是極端情形，要找到具有這種關(guān)系的兩種資產(chǎn)是非常困難的。資產(chǎn)的收益率常常是互相獨立的，即一種資產(chǎn)獲得較高的收益率時，另一種資產(chǎn)獲得的收益率高低是不確定的。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因資產(chǎn)組合分40三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

在較為現(xiàn)實的正常情形下，當(dāng)一種資產(chǎn)賺取較高的收益率（如20％）時，另一種資產(chǎn)更有可能賺取相對較低的收益率（如10％），反之亦然。投資人通過資產(chǎn)組合分散化可以獲得15％的預(yù)期收益率，并且降低了他面對的總體風(fēng)險。其投資決策的風(fēng)險程度可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小來衡量。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在較為現(xiàn)實41三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因（1）投資人不采取分散投資的辦法，而只購買一種資產(chǎn)（如前例中的債券A）。

（2）投資人采取分散投資的辦法，購買兩種資產(chǎn)（如前例中的債券A和債券B）。

三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因（1）投資人42三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因顯而易見，通過資產(chǎn)組合分散化，投資人面對的總體風(fēng)險降低了。既然總風(fēng)險等于絕對風(fēng)險與相對風(fēng)險之和，當(dāng)資產(chǎn)組合的種類趨向無窮時，相對風(fēng)險傾向于零，總風(fēng)險傾向于絕對風(fēng)險。那么，資產(chǎn)組合是不是越分散越好？通過任何一本投資學(xué)的入門書，我們都可以知道：不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里；然而無論多么高明的投資咨詢專家，卻都不能告訴我們：一個籃子里應(yīng)該放多少個雞蛋？或者既定數(shù)目的雞蛋應(yīng)該放在多少個籃子里？三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因顯而易見，通43三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因資產(chǎn)組合的過度分散化存在的問題。首先，過度的分散化會產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題。一方面，過度分散化會使大批量購買的價格優(yōu)惠消失，證券買賣的單位交易成本大幅度提高；另一方面，過度分散化會導(dǎo)致資產(chǎn)種類過多，投資者為管理各種資產(chǎn)必須付出較多的時間成本、信息成本、人力資本，從而使單位管理成本過高。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因資產(chǎn)組合的過44三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因其次，當(dāng)一個資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)種類足夠多時，該資產(chǎn)組合的平均收益與整個市場的收益水平大致相當(dāng)。過度分散化會降低整個資產(chǎn)組合的平均收益。由此，無論是單個投資者還是機(jī)構(gòu)投資人，都必須注意資產(chǎn)組合的分散程度，根據(jù)擁有的資金規(guī)模，選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)種類及個數(shù)。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因其次，當(dāng)一個45三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因投資學(xué)中有關(guān)證券投資組合的實證研究結(jié)果表明，當(dāng)所投資的證券種類從1個逐漸增加時，投資風(fēng)險會逐漸降低；當(dāng)投資的證券種類增加到15個左右時，風(fēng)險程度最低；此后，隨著資產(chǎn)組合中證券種類的增加，投資風(fēng)險大致保持在一定水平上，不會再繼續(xù)降低。但資產(chǎn)組合的管理成本，卻隨著證券種類的增加而增加，從而使整個資產(chǎn)組合的收益水平下降。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因投資學(xué)中有關(guān)46四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)根據(jù)影響資產(chǎn)需求量的各個因素確定一個有效集；資產(chǎn)需求量主要取決于四個因素，與財富量、資產(chǎn)流動性以及預(yù)期收益正相關(guān)，與資產(chǎn)的風(fēng)險程度負(fù)相關(guān)；一個資產(chǎn)組合在有效集中的位置取決于投資人的風(fēng)險態(tài)度，即投資人屬于風(fēng)險規(guī)避者、風(fēng)險中性者，還是屬于風(fēng)險偏好者。四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)根據(jù)影響資產(chǎn)需求量的各個因素確定一47四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)通過資產(chǎn)組合分散化降低投資人面對的總體風(fēng)險。當(dāng)資產(chǎn)收益率完全同方向變動時，分散化并不能降低風(fēng)險；同樣，資產(chǎn)收益率完全反方向變動也是不現(xiàn)實的極端情形。在正常情況下，資產(chǎn)收益率同方向變動的關(guān)系越弱，資產(chǎn)組合分散化越能減少風(fēng)險，對投資人越有利。四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)通過資產(chǎn)組合分散化降低投資人面對的48五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用問題：單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)組合的選擇上有什么異同？1、相同點（1）單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者都是理性的投資者，其目標(biāo)是追求預(yù)期收益最大化，同時或多或少地具有風(fēng)險規(guī)避的傾向。（2）單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者選擇資產(chǎn)組合實際上都是資產(chǎn)需求問題，因此都以資產(chǎn)需求理論為基礎(chǔ)。五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用問題：單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者在資產(chǎn)組合49五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用（3）單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者都是根據(jù)財富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險和流動性等四個因素選擇資產(chǎn)組合。（4）作為風(fēng)險規(guī)避的投資人，二者都適當(dāng)通過資產(chǎn)組合分散化規(guī)避風(fēng)險。（5）單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者都是根據(jù)上述四個因素的變化對資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整。五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用（3）單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者都是根據(jù)財50五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用2、不同點具體到每一個因素，單個投資者與機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)衡可能存在細(xì)微的差異。(1)財富財富量的差異—批發(fā)與零售單位交易成本的高低

投資對象的分散與集中

倉位回旋余地的靈活性五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用2、不同點51五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(2)預(yù)期收益率投資理念的差異投資行為的差異五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(2)預(yù)期收益率52五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(3)風(fēng)險分散化的意識與條件

風(fēng)險防范的規(guī)范化與隨意性投資對象選擇的優(yōu)越性與局限性信息來源的優(yōu)劣

交易條件的差異五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(3)風(fēng)險53五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(4)流動性資金來源性質(zhì)的不同受流動性因素制約的程度不同對機(jī)構(gòu)和散戶的影響不同五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用(4)流動性54資產(chǎn)需求理論課件55資產(chǎn)需求理論課件56第5章資產(chǎn)需求理論北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟手機(jī)電：010—82928580電郵：Lvsq@第5章資產(chǎn)需求理論北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟57本章主要內(nèi)容一、序言二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化四、資產(chǎn)需求理論---總結(jié)五、資產(chǎn)需求理論的應(yīng)用本章主要內(nèi)容一、序言58一、序言假定一個人有一筆閑置資金，他必須在一系列不同的資產(chǎn)形式中進(jìn)行選擇；資產(chǎn)選擇行為必須遵循一定的標(biāo)準(zhǔn)，必須解決一系列問題。資產(chǎn)選擇需要解決的問題包括以下幾個：1、是否應(yīng)該購買某種資產(chǎn)？2、應(yīng)該只買一種資產(chǎn)還是購買幾種不同的資產(chǎn)？3、每種資產(chǎn)應(yīng)該分別購買多少數(shù)量？4、各種資產(chǎn)在整個資產(chǎn)組合中的最優(yōu)比例是多少？5、是否應(yīng)該或者如何對資產(chǎn)組合的構(gòu)成不斷進(jìn)行調(diào)整？一、序言假定一個人有一筆閑置資金，他必須在一系列不同的資產(chǎn)形59一、序言1、上述資產(chǎn)選擇問題歸根結(jié)底都是資產(chǎn)需求問題，都是資產(chǎn)需求理論（或稱資產(chǎn)選擇理論）所要研究的內(nèi)容。2、資產(chǎn)需求理論告訴我們資產(chǎn)組合分散化的好處在于：不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。通過選取適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合分散風(fēng)險，可以降低我們面對的總體風(fēng)險。一、序言1、上述資產(chǎn)選擇問題歸根結(jié)底都是資產(chǎn)需求問題，都是資60一、序言3、諸如貨幣供給過程、利率變動趨勢、銀行資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)需求量變動、金融體系的演變、金融創(chuàng)新過程、金融市場行為等許多金融現(xiàn)象，都可以使用資產(chǎn)需求理論進(jìn)行分析。4、資產(chǎn)需求理論是分析貨幣、銀行、金融市場的最重要的基本分析工具。本章我們概要介紹這一理論的基本內(nèi)容。一、序言3、諸如貨幣供給過程、利率變動趨勢、銀行資產(chǎn)負(fù)債管理61二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---問題的提出在日常的投資決策中，投資者常常面對貨幣、股票、債券、黃金首飾、藝術(shù)收藏品、不動產(chǎn)等各種各樣的資產(chǎn)形式。是否購置并持有某種資產(chǎn)還是購置其它資產(chǎn)，是購置并持有一種資產(chǎn)還是選擇一個資產(chǎn)組合，為此，投資者必須確定一個有效集，以滿足其預(yù)期效用最大化的目標(biāo)。在資產(chǎn)組合中，有效集的確定通常取決于財富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險、流動性等四個因素。正是這些因素決定了各種資產(chǎn)的需求量及其相對變化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---問題的提出在日常的投資決策62二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）財富量的內(nèi)涵：個人所擁有的或可以獲得的資源總量，通常構(gòu)成投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的約束條件。除了少數(shù)劣質(zhì)資產(chǎn)，其需求量的變動隨著財富量的增加會下降之外，對大多數(shù)資產(chǎn)而言，其需求量的變動隨著財富量的增加而增加。不同資產(chǎn)的需求量對財富量變動的敏感程度不同，當(dāng)財富量增加時，有些資產(chǎn)的需求量會迅速增加，而有些資產(chǎn)的需求量增加卻相對緩慢。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）財富量的內(nèi)涵：63二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）資產(chǎn)需求量對財富量變動的敏感程度通常用資產(chǎn)需求的財富彈性來衡量，它類似于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求收入彈性，指在其他條件不變的前提下，財富量變動1％時導(dǎo)致資產(chǎn)需求量變動的百分比。其中：e－資產(chǎn)需求的財富彈性W－財富量D－資產(chǎn)需求量

二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）資產(chǎn)需求量對財64二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）根據(jù)資產(chǎn)需求財富彈性的大小，資產(chǎn)可以區(qū)分為必需資產(chǎn)和奢侈資產(chǎn)。當(dāng)財富量發(fā)生變動時，如果一種資產(chǎn)需求量變動的百分比小于財富量變動的百分比，需求的財富彈性小于1，這種資產(chǎn)稱為必需資產(chǎn)；如果一種資產(chǎn)需求量變動的百分比大于財富量變動的百分比，需求的財富彈性大于1，這種資產(chǎn)稱為奢侈資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）根據(jù)資產(chǎn)需求財65二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）在貨幣銀行學(xué)中，把各種資產(chǎn)按照必需資產(chǎn)與奢侈資產(chǎn)進(jìn)行歸類并不重要，具有實質(zhì)意義的是根據(jù)資產(chǎn)需求的財富彈性的大小對各種資產(chǎn)進(jìn)行排序。例如，現(xiàn)金和支票存款都屬于必需資產(chǎn)，然而現(xiàn)金需求的財富彈性小于支票存款需求的財富彈性，據(jù)此我們可以斷言：相對而言，現(xiàn)金具有更多必需資產(chǎn)的特征，而支票存款具有更多奢侈資產(chǎn)的特征。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）在貨幣銀行學(xué)中66二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）再如，股票和市政債券通常都屬于奢侈資產(chǎn)，然而股票需求的財富彈性大于市政債券需求的財富彈性，因此，相對而言，股票具有更多奢侈資產(chǎn)的特征，而市政債券具有更多必需資產(chǎn)的特征。當(dāng)財富量變動時，資產(chǎn)需求量與財富量的變動正相關(guān)，而且奢侈資產(chǎn)需求量比必需資產(chǎn)需求量對財富量的變動更為敏感。這一結(jié)論可以用來分析利率變動、存款比例變化，是能否準(zhǔn)確理解貨幣供給過程的關(guān)鍵。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---財富量（W）再如，股票和市67二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

資產(chǎn)收益率表明投資者持有某種資產(chǎn)的狀況好壞。一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是相對于其替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率而言的。在決定是否購買某種資產(chǎn)的決策時，該種資產(chǎn)的預(yù)期收益率高低往往是至關(guān)重要的因素。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率資產(chǎn)收益率表明68二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

投資決策的結(jié)果是不確定的，在不確定性下，各種結(jié)果是互相獨立的，人們關(guān)心的因素如下：1、各種事件發(fā)生的概率；2、各種事件發(fā)生時的收益率；3、投資者的最優(yōu)選擇是追求預(yù)期收益最大化。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率投資決策的結(jié)果69二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

一般而言，預(yù)期收益率等于各個可能實現(xiàn)的收益率與其發(fā)生概率乘積之和：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率一般而言，預(yù)期70二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

例如，A公司發(fā)行的某種債券，有利情形出現(xiàn)時的收益率為20％，不利情形出現(xiàn)時的收益率為10％，有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么其預(yù)期收益率為15％。50%×20%+50%×10%=15%如果該種債券的預(yù)期收益率相對于替代資產(chǎn)（如B公司發(fā)行的利率為15％的固定利率債券）的預(yù)期收益率上升，在其它條件不變的前提下，這種債券變得更有吸引力，其需求量將會上升。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率例如，A公司發(fā)71二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率

A公司債券預(yù)期收益率的相對替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升可以表現(xiàn)為下列任何一種情形：（1）前者上升而后者不變；（2）前者不變而后者下降；（3）前者上升而后者下降；（4）二者同時上升而前者上升更多；（5）二者同時下降而后者下降更多。結(jié)論：相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率越高，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越大。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---預(yù)期收益率A公司債券預(yù)期72二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的風(fēng)險或不確定性程度是相對于其替代資產(chǎn)而言的，其相對變化也會影響資產(chǎn)的需求量。在不確定情況下，一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度可以由收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）大小來衡量：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一種資產(chǎn)的預(yù)期收73二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一般而言，標(biāo)準(zhǔn)差與風(fēng)險度是正相關(guān)的，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險越小。對于B公司發(fā)行的利率為15％的固定利率債券，其預(yù)期收益率為15%。即：100%×15%=15%假定C公司發(fā)行的債券，有利情形出現(xiàn)時的收益率為30％，不利情形出現(xiàn)時的收益率為0，有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么其預(yù)期收益率也為15％。即：50%×30%+50%×0=15%二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一般而言，標(biāo)準(zhǔn)差74二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度三種債券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計算如下：二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度三種債券收益率的75二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度可見，債券B是無風(fēng)險資產(chǎn)，在風(fēng)險性資產(chǎn)中，債券C相對于債券A具有更高的風(fēng)險程度。投資者對于風(fēng)險的態(tài)度通常是存在差異的，依據(jù)這種差異可以把投資人分為風(fēng)險厭惡者或風(fēng)險規(guī)避者、風(fēng)險中性者、風(fēng)險偏好者三種類型。不同的投資人選擇不同的效用函數(shù)，從而確定自己在資產(chǎn)組合有效集中的適當(dāng)位置。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度可見，債券B是76二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一個風(fēng)險厭惡者或風(fēng)險規(guī)避者（riskaverser）一般喜歡選擇B公司發(fā)行的固定利率債券，而風(fēng)險偏好者（riskpreferrerorrisklover）卻往往對C公司發(fā)行的債券有較強(qiáng)的偏好。由于大多數(shù)投資者都不同程度地厭惡風(fēng)險，因而，在其他條件不變的前提下，人們往往傾向于持有風(fēng)險程度較低的資產(chǎn)。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度一個風(fēng)險厭惡者或77二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度對于風(fēng)險規(guī)避者而言，投資決策通常遵循兩個原則：（1）給定相同的預(yù)期收益率，風(fēng)險程度越小越好；（2）給定相同的風(fēng)險程度，預(yù)期收益率越高越好。因此，相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越小。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---風(fēng)險程度對于風(fēng)險規(guī)避者而78二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性一種資產(chǎn)的流動性大小是相對于其它替代資產(chǎn)而言的，指一種資產(chǎn)變現(xiàn)速度快慢、難易程度及成本高低，這也是影響資產(chǎn)需求的重要因素之一。例如，國庫券是流動性比較高的資產(chǎn)，因為在有組織的市場上，買者和賣者人數(shù)眾多，國庫券能夠以較低的交易成本迅速賣出。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性一種資產(chǎn)的流動性大79二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性又如，相對而言，企業(yè)債券是流動性較低的資產(chǎn)，因為企業(yè)債券的市場規(guī)模比較狹小，變現(xiàn)的交易成本相對較高。在其他條件都相同的情況下，由于流動性的差異，國庫券往往比企業(yè)債券對投資人具有更大的吸引力。因此，相對于替代資產(chǎn)而言，一種資產(chǎn)的流動性越大，在其他條件不變的情況下，該種資產(chǎn)的需求量越大。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---流動性又如，相對而言，企80二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---總結(jié)資產(chǎn)需求量取決于財富量、預(yù)期收益率、風(fēng)險和流動性等四個因素。在其他條件不變的前提下，資產(chǎn)需求量與財富量大小成正比；與預(yù)期收益率高低成正比；與一種資產(chǎn)的風(fēng)險程度成反比；與一種資產(chǎn)的流動性成正比。二、資產(chǎn)組合中的有效集的確定---總結(jié)資產(chǎn)需求量取決于財富81三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

證券投資組合的總風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險約占整個市場總風(fēng)險的35％（有些股票的系統(tǒng)風(fēng)險可達(dá)50％－70％），非系統(tǒng)風(fēng)險約占65％左右。所謂系統(tǒng)風(fēng)險（Systematicrisk）亦稱不可避免的風(fēng)險或絕對風(fēng)險，它是指由某種因素以同樣方式對市場上所有證券產(chǎn)生影響的可能性。

三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險證券投資組合的總82三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

造成系統(tǒng)風(fēng)險的主要因素有：（1）經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)與波動；（2）貨幣供給量、通貨膨脹率和利率水平的波動；（3）證券投資所得稅稅率變動；（4）大選、戰(zhàn)爭等重大政治事件；（5）某項關(guān)系到整個經(jīng)濟(jì)活動的政策變動，如財政金融政策、國有化政策等等；（6）謠言。這些宏觀政治和經(jīng)濟(jì)因素不以投資人的意志為轉(zhuǎn)移，由此形成的證券投資的風(fēng)險，投資人無法通過證券投資的分散化，即投資組合來減少和消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險造成系統(tǒng)風(fēng)險的主83三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險對各種證券的影響不一，影響程度通常用“β”系數(shù)來反映。β在統(tǒng)計上被定義為一種線性關(guān)系的斜率或稱回歸系數(shù)，它表明相對于整個證券市場的收益水平而言，某種證券收益的變化情況。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險對各種證84三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險

已知整個證券市場收益的β值等于1，如果一種證券的β值大于1，表示該種證券收益的波動幅度大于整個證券市場收益的波動幅度；如果某種證券的β值等于1，表明該種證券的收益和整個證券市場收益的波動幅度完全一致；如果某種證券的β值小于1，則表示其收益的波動幅度小于整個市場收益的波動幅度?？梢?，β值越小，說明某種證券收益的波動越小，其預(yù)期收益就越穩(wěn)定，從而投資于該種證券的風(fēng)險越小。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---系統(tǒng)風(fēng)險已知整個證券市場85三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險（Unsystematicrisk）亦稱紊亂風(fēng)險、剩余風(fēng)險或相對風(fēng)險，是指總風(fēng)險中扣除了系統(tǒng)風(fēng)險以外的那部分偶發(fā)性風(fēng)險，這種風(fēng)險通常是由只影響某一種證券收益的因素造成的。形成非系統(tǒng)風(fēng)險的因素主要包括：（1）某股票所屬公司經(jīng)營管理水平；（2）某股票所屬公司產(chǎn)品的生命周期，即公司產(chǎn)品是屬于導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期的哪一個階段；（3）公司所屬產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的沉?。唬?）公司的人事變動；（5）人為因素（壟斷、買空、賣空）造成的某種證券的供求失衡。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險所謂非系統(tǒng)風(fēng)險86三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險

在這五大因素中，有些因素可隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如通過經(jīng)營參與權(quán)可以間接參加公司的經(jīng)營管理，通過投票權(quán)可以影響公司的人事變動；有些因素則不能隨投資者的意志轉(zhuǎn)移，如投資者無法改變公司所處產(chǎn)業(yè)和行業(yè)狀況，無法改變公司產(chǎn)品所處生命周期狀況等等。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低或消除。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---非系統(tǒng)風(fēng)險在這五大因素中87三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

在其他條件相同的情況下，大多數(shù)投資人都或多或少地存在規(guī)避風(fēng)險的傾向。那么，為什么許多投資者持有多種而不僅僅是一種風(fēng)險性資產(chǎn)？正如前面所講的，非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過資產(chǎn)組合分散化來降低甚至消除，持有多種風(fēng)險性資產(chǎn)可以減少投資人面對的總體風(fēng)險。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在其他條件88三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

所謂分散化是將資金分別購買多種類型的風(fēng)險性資產(chǎn)，使投資人在持有的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益和損失相互抵銷以后，仍能獲得預(yù)期的收益水平。資產(chǎn)組合分散化可以用一句俗語來解釋：‘不要把所有的雞蛋放在一個籃子里’。下面我們舉例說明分散化的各種情形：三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因所謂分散化89三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

分散化極端情形之一：兩種資產(chǎn)的收益率完全負(fù)相關(guān)，即一種資產(chǎn)的價格（收益）上升時，另一種資產(chǎn)的價格（收益）總是下降。在這種情形下，兩種資產(chǎn)價格和收益的變化相互抵銷，分散化可以降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險。例如，假定股票A和股票B兩種資產(chǎn)符合上述條件：在有利情形出現(xiàn)時，A股票可以獲得20％的收益率，B股票可以獲得10％的收益率；在不利情形出現(xiàn)時，A股票可以獲得10％的收益率，B股票可以獲得20％的收益率；兩種股票的價格（收益）完全負(fù)相關(guān)。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因分散化極端90三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么兩種股票的預(yù)期收益率如下：兩種股票的預(yù)期收益率盡管都是15％，如果投資人只購買一種資產(chǎn)，投資人無論購買哪一種股票都面臨相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，因為其實際收益率的變化是不確定的；三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因有利情形與91三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

如果投資人不只購買一種股票，而是將資金分成兩份，一半用來購買A股票，一半用來購買B股票。在這種投資決策中，無論有利情形出現(xiàn)還是不利情形出現(xiàn)，投資者都可以獲得15％的收益，資產(chǎn)組合分散化之后，預(yù)期收益率相同而風(fēng)險程度卻降低了，投資人的狀況比僅僅持有一種資產(chǎn)大大改善了。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因如果投資人92三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

分散化極端情形之二：兩種資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)，即一種資產(chǎn)的價格（收益）上升時，另一種資產(chǎn)的價格（收益）也上升，有時兩種資產(chǎn)都賺取較高的收益，有時兩種資產(chǎn)都賺取較低的收益。在這種情形下，兩種資產(chǎn)價格和收益的變化不能相互抵銷，分散化不能降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因分散化極端93三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

假定股票C和股票D兩種資產(chǎn)符合上述條件：在有利情形出現(xiàn)時，C股票和D股票都可以獲得20％的收益率；在不利情形出現(xiàn)時，C股票和D股票都可以獲得10％的收益率；兩種股票的價格（收益）完全正相關(guān)。有利情形與不利情形出現(xiàn)的概率各為50％，那么兩種股票的預(yù)期收益率都為15％。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因假定股票C94三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在這種情形中，分散化持有兩種資產(chǎn)的結(jié)果是：投資人獲得20％和10％收益率的概率各為50％，預(yù)期收益率仍然為15％，投資人分散購買兩種資產(chǎn)與全部購買一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同，分散化并沒有導(dǎo)致風(fēng)險程度的降低。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在這種情形中95三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

資產(chǎn)組合分散化的正常情形：在現(xiàn)實世界里，兩種資產(chǎn)的收益率無論是完全負(fù)相關(guān)還是完全正相關(guān)都是極端情形，要找到具有這種關(guān)系的兩種資產(chǎn)是非常困難的。資產(chǎn)的收益率常常是互相獨立的，即一種資產(chǎn)獲得較高的收益率時，另一種資產(chǎn)獲得的收益率高低是不確定的。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因資產(chǎn)組合分96三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因

在較為現(xiàn)實的正常情形下，當(dāng)一種資產(chǎn)賺取較高的收益率（如20％）時，另一種資產(chǎn)更有可能賺取相對較低的收益率（如10％），反之亦然。投資人通過資產(chǎn)組合分散化可以獲得15％的預(yù)期收益率，并且降低了他面對的總體風(fēng)險。其投資決策的風(fēng)險程度可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小來衡量。三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因在較為現(xiàn)實97三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其分散化---分散化及其原因（1）投資人不采取分散投資的辦法，而只購買一種資產(chǎn)（如前例中的債券A）。

（2）投資人采取分散投資的辦法，購買兩種資產(chǎn)（如前例中的債券A