財務(wù)管理-資本投放課件

資本投放一、投資的意義與原則二、實業(yè)投資三、證券投資四、跨國投資經(jīng)營資本投放一、投資的意義與原則1一、投資的意義與原則

1、資本投放的意義

包括廠房、機器設(shè)備的新建、改建、擴建和購置等活動；包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動。一、投資的意義與原則

1、資本投放的意義

包2投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡：

（1）投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；

（2）投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟和效益增長點的手段；

（3）投資是當(dāng)前我國實現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)存量資本流動，推動國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡：

（1）投資是維持32、企業(yè)投資的分類

（1）按投資性質(zhì)分，可分為：

實業(yè)資本投資

證券投資

產(chǎn)權(quán)資本投資

2、企業(yè)投資的分類

（1）按投資性質(zhì)分，可分為：

4（2）按投資回收期長短，可分為：

長期投資

短期投資

長短期投資的界定關(guān)鍵在于投資的性質(zhì)與目的。

（2）按投資回收期長短，可分為：

5（3）按投資風(fēng)險程度，可分為：

確定性投資

風(fēng)險性投資（3）按投資風(fēng)險程度，可分為：

6（4）按投資發(fā)生作用的地點和資本增值的方式劃分，可分為：

對內(nèi)投資

對外投資（4）按投資發(fā)生作用的地點和資本增值的方式劃分，可分為：

73、企業(yè)投資的基本原則

（1）利益兼顧原則

企業(yè)在投資決策時，應(yīng)注重外部性研究，注重企業(yè)利益服從社會利益，局部利益服從全局利益，眼前利益服從長遠利益。

（2）兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大生產(chǎn)方式

3、企業(yè)投資的基本原則

（1）利益兼顧原則

8

（3）結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則

資本必須在勞動資料、勞動對象和勞動力之間合理分配，如果結(jié)構(gòu)失衡，必然會影響效益。

（4）適度多樣化原則

要求企業(yè)投資應(yīng)以一業(yè)為主,在滿足基本經(jīng)營的資本需求，具有更高的管理水平和運籌能力的前提下，運用充裕的資本，注重多角化經(jīng)營，以降低風(fēng)險。

（3）結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則

資本必須在勞動9（5）以人為本的原則

人是生產(chǎn)要素中最活躍和能動的因素，只有注重人才的投資和儲備，企業(yè)的資本增值才有保障。

（6）企業(yè)自主投資原則（5）以人為本的原則

人是生產(chǎn)要素中最活躍和能104、我國目前的投資體制改革進展：

①明確政府和企業(yè)職責(zé)范圍：政府是公益性和部分基礎(chǔ)設(shè)施項目，企業(yè)是競爭性項目；

②擴大投資審批自主權(quán)同時，對競爭性項目實行登記備案制，實行項目法人責(zé)任制和資本金制度，壟斷性項目實行專家評議制，政府選定的項目推行項目法人公開招標制；

4、我國目前的投資體制改革進展：

①明確政府11③國家按產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和特點，把項目劃分為鼓勵、允許、限制和禁止四類；

④國家對投資的宏觀調(diào)控，將從直接控制規(guī)模轉(zhuǎn)到利用貨幣、財政和稅收政策進行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟信息引導(dǎo)。③國家按產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和特點，把項目劃分為鼓勵、允許、12二、實業(yè)投資

實業(yè)資本的保值增值是整個社會資本增值和財富積累的基礎(chǔ)。

1、實業(yè)投資的基本程序

實業(yè)投資具有投資金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風(fēng)險較大的特點。

二、實業(yè)投資

實業(yè)資本的保值增值是13基本程序：

（1）投資機會的選擇和界定；

（2）詳細的可行性研究和論證；

內(nèi)容：

市場前景的詳細調(diào)查和研究；

作出銷售預(yù)測、投資規(guī)模和資金來源的界定；

生產(chǎn)和組織流程的設(shè)計；

項目周期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測；

選用一定方法進行投資效益評價和國民經(jīng)濟效益評價?；境绦颍?/p>

（1）投資機會的選擇和界定；

（2）詳14（3）投資風(fēng)險的預(yù)測和防范方法的研究和評價（3）投資風(fēng)險的預(yù)測和防范方法的研究和評價152、實業(yè)投資機會的界定和選擇

實質(zhì)是選擇進入哪一行業(yè)，經(jīng)營哪一個項目的問題。

考慮的因素：

（1）市場前景和競爭狀況

在評價某一投資機會時，首先應(yīng)明確現(xiàn)有的和潛在的顧客是誰。

確定現(xiàn)有的顧客時，應(yīng)回答的問題：

①誰是顧客，顧客在哪，顧客為什么要購買？

②顧客購買的是什么？

③顧客的價值觀如何？2、實業(yè)投資機會的界定和選擇

實質(zhì)是選擇進入哪一16確定潛在的顧客應(yīng)回答的問題：

①市場的發(fā)展趨勢和市場潛力如何？

②隨著消費時尚的改變和競爭的推動，市場結(jié)構(gòu)怎樣變化？

③環(huán)境如何影響顧客的購買力？

此外應(yīng)考慮各種可能的競爭影響。按波特理論，競爭來自五個方面：

①現(xiàn)存企業(yè)之間的競爭；

②替代品或替代服務(wù)之間的競爭；

③供應(yīng)商的討價還價能力；

④預(yù)期客戶的討價還價能力；

⑤預(yù)期新進入廠商的威脅。5種力量應(yīng)有所側(cè)重確定潛在的顧客應(yīng)回答的問題：

①市場的發(fā)展趨勢和市場17（2）宏觀政策的變動

國家對特定行業(yè)的限制和鼓勵政策、新的環(huán)保法規(guī)出臺，以及經(jīng)濟的波動和宏觀調(diào)控政策的變動。（2）宏觀政策的變動

國家對特定行業(yè)的18（3）預(yù)期成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力

（4）產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢

導(dǎo)入階段：投資風(fēng)險大，但有長遠的發(fā)展前景；

增長階段：投資具有較高和快速的回報，但競爭激烈；

成熟階段：投資收益穩(wěn)定，但新入者會受到排擠和替代品的威脅；

衰退階段：一般不增加新的投資，盡量避免新的進入。（3）預(yù)期成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力

（4）產(chǎn)品壽命周期階段193、投資額的預(yù)測

（1）投資額預(yù)測的基本程序

①界定所有可以投資的項目；

②預(yù)測各個項目的投資額；

③確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資額。3、投資額的預(yù)測

（1）投資額預(yù)測的基本程序

20（2）投資額的構(gòu)成

①投資前支出：市場調(diào)研費、技術(shù)資料費、土地購入費、勘察設(shè)計費；

②設(shè)備購置支出；

③設(shè)備安裝費用；

④建筑工程費；

⑤墊支的營運資本。（2）投資額的構(gòu)成

①投資前支出：市場調(diào)研費21（3）投資額預(yù)測的基本方法

①逐項測算法

對構(gòu)成投資額的各項內(nèi)容分別測算，然后累加得出投資總額。

特點：

是投資預(yù)測中的主要方法，準確性較高；

由于分項測算，需要時間較長；

對資料要求較多。（3）投資額預(yù)測的基本方法

①逐項測算法

22②單位生產(chǎn)能力估算法

擬建項目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額x擬建項目生產(chǎn)能力

注意問題：

a、得到的同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額應(yīng)作一定的調(diào)整（如從國外獲得）；

b、考慮通貨膨脹；

c、作為對比的同類項目生產(chǎn)能力應(yīng)和擬建項目生產(chǎn)能力較接近；

d、考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件、配套設(shè)施的完善程度等方面差異。②單位生產(chǎn)能力估算法

擬建項目投資總額=同類企業(yè)單23③裝置能力指數(shù)法

根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)測算投資額的一種方法。注意：a、裝置能力是指以封閉性生產(chǎn)設(shè)備為主體構(gòu)成的投資項目的生產(chǎn)能力，如化肥生產(chǎn)設(shè)備、煉鋼設(shè)備等；b、根據(jù)經(jīng)驗，裝置壓力較高并帶有較多臺數(shù)的大中型壓縮機泵及工業(yè)爐的指數(shù)取0.85，壓力較低的取0.7，一般情況取0.8。③裝置能力指數(shù)法

根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指244、實業(yè)投資項目效益評價的要素

（1）貨幣時間價值

a、單利計算模式

S=P（1+i*n)4、實業(yè)投資項目效益評價的要素

（1）貨幣時間價值

25b、復(fù)利計算模式

S=P(1+i)n

c、年金模式

普通年金b、復(fù)利計算模式

S=P(1+i)n

26（2）現(xiàn)金流量

指項目引起的現(xiàn)金流入和流出的增量，不僅包括貨幣資金，還包括投入項目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價值。

現(xiàn)金流出：

a、直接投資支出；

b、增加的付現(xiàn)成本；

c、墊支的流動資金

現(xiàn)金流入：

a、增加的銷售收入；

b、固定資產(chǎn)殘值收入；

c、收回的墊支流動資金。（2）現(xiàn)金流量

指項目引起的現(xiàn)金流入和流出的增27（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率一般采用企業(yè)項目資本來源的綜合資本成本。（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率一般采用企業(yè)項目資本來源285、實業(yè)投資項目的效益評價方法

兩類：

靜態(tài)分析法

動態(tài)分析法5、實業(yè)投資項目的效益評價方法

兩類：

靜態(tài)29（1）基本投資決策評價方法

①凈現(xiàn)值法（NPV）缺陷：a、不適宜于投資額相差較大的投資方案進行比較；b、不能說明單位投資的經(jīng)濟效益好壞。（1）基本投資決策評價方法

①凈現(xiàn)值法（NPV）30②現(xiàn)值指數(shù)法（PI）特點：a、有利于不同投資額的投資方案比較；b、在投資額相差較大的互斥方案比較中，PI高的項目不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。②現(xiàn)值指數(shù)法（PI）特點：31③動態(tài)投資回收期（TP）

特點：a、回收期的長短僅和項目前期的現(xiàn)金流量有關(guān)，不能反映投資回收后的效益狀況；b、實務(wù)中，投資回收期多作為衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力的指標。③動態(tài)投資回收期（TP）

特點：32④IRR

注意：運用插值法計算，r1、r2之間的差距必須在2%—5%之間。④IRR

注意：33（2）投資項目評價方法的比較

優(yōu)秀的投資評價方法應(yīng)具備的特征：

a、全面考慮整個壽命周期中的現(xiàn)金流量；

b、充分考慮貨幣的時間價值；

c、在互斥方案的比較中，應(yīng)能選擇出資本增值最大的項目。

（2）投資項目評價方法的比較

優(yōu)秀的投資評價方法應(yīng)具備的特34①NPV和IRR在互斥方案比較中的差異

互斥項目決策是指在多個項目的選擇中，只能選取一個項目。按照前述，應(yīng)選NPV大者和IRR大者，但實際中，二者結(jié)果有可能完全不一致。①NPV和IRR在互斥方案比較中的差異

互斥35例：

項目M，初始投資1481萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈流入量為1000萬元、600萬元、400萬元。

項目N，初始投資1529萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈流入量為400萬元、600萬元和1200萬元。

分析：

若按10%折現(xiàn)率測算，NPV（m）=224.46萬元，NPV（n）=232.04萬元，應(yīng)選擇N項目；

而IRR（m）=20.07%，IRR（n）=17.04%，應(yīng)選擇M項目。

原因：兩方案現(xiàn)金流入量分布不同，使兩方案凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不同。例：

項目M，初始投資1481萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈36證明：

假設(shè)A、B兩互斥方案，壽命期相同，A方案前期現(xiàn)金流量大，B方案后期現(xiàn)金流量大，Ca>Cb，則有：NPV性質(zhì)：a、NPV是r的連續(xù)遞減函數(shù)；b、當(dāng)NPV=0時，r即為IRR；證明：

假設(shè)A、B兩互斥方案，壽命期相同，A方案前期37C、由于r的取值在0和+∞之間，則NPV—r函數(shù)的兩個極限點為：∑R(A)t-Ca∑R(B)t-CbNPV0-Cb-CaNPV(B)NPV(A)rr*分析：NPV（A）=NPV（B）的充要條件為Ca>Cb，且∑RAt-Ca>∑RBt-Cb。C、由于r的取值在0和+∞之間，則NPV—r函數(shù)的兩個極限點38分析NPV和IRR出現(xiàn)相悖的情況：

凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率記為r*（費氏利率）。如果r*存在，則有當(dāng)r>r*時，NPV(A)<NPV(B);當(dāng)r<r*時，NPV(A)>NPV(B)。

（1）r*存在，且r*<IRRA<IRRB，此時如果計算凈現(xiàn)值時所選擇的折現(xiàn)率為r,則：NPV∑RAt-Ca∑RBt-Cb0r*r-Cb-CaNPV(A)NPV(B)①當(dāng)r>r*時，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為B方案較優(yōu)；②當(dāng)r=r*時，NPV法則失效，應(yīng)以IRR決策為準，選擇B方案；③當(dāng)r<r*時，IRR和NPV結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準，即A方案較優(yōu)。分析NPV和IRR出現(xiàn)相悖的情況：

凈現(xiàn)值相等時的折39（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB，如圖所示：NPV0r*-Cb-CarNPV(B)NPV(A)分析：此時IRR決策失效，當(dāng)r<r*時，NPVA>NPVB,方案A較優(yōu)；當(dāng)r>r*時，兩方案NPV均為負值，兩方案均不可行。（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB，如圖所示：NPV40（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB，如下圖所示：NPVr*0-Cb-CaNPV(B)NPV(A)r分析：此時當(dāng)r<r*時，NPV和IRR的結(jié)論一致，且只有r<IRRB時，兩方案均可行；當(dāng)r>r*時NPV結(jié)論兩方案均不可行。（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB，如下圖所示：N41可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，這時應(yīng)以NPV決策結(jié)果為主。

用差額現(xiàn)金流量來分析：把項目N分解為項目M和項目（N-M），則增量現(xiàn)金流量（N-M）如圖所示：48-60008001年2年3年ΔNPV（N-M）=7.58萬元>0NPV（M）>0可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，這42結(jié)論：

項目M和項目（N-M）均可接受，所以如果單獨選擇項目M，就會放棄（N-M）項目的現(xiàn)金流量正現(xiàn)值，這不符合公司資本增值量最大的經(jīng)營目標。因此在互斥方案的比較和評價中，應(yīng)選擇NPV大的項目。結(jié)論：

項目M和項目（N-M）均可接受，所以43②NPV和PI的比較的評價

互斥項目H和I：項目現(xiàn)金流量NPV（10%）現(xiàn)值指數(shù)C0R1H-50010004091.818I-100001500036361.364

把項目I分解成項目H和項目（I-H），計算得NPV（I-H）=3227萬元，因此應(yīng)選擇項目I。注意：NPV和PI的結(jié)論相矛盾。②NPV和PI的比較的評價

互斥項目H和I：項目現(xiàn)金流量44綜合①和②的分析可以看出：

a、IRR和PI在項目決策時，主要考慮單位投資額報酬率，從投入產(chǎn)出比看，有助于提高資本的獲利水平，對于投資少、見效快的項目來說是正確的，但在互斥方案的評價中與公司資本增值最大的目標是相悖的；

b、因此如果資本供應(yīng)緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和PI決策方法為主；

c、如果資本充裕，且追加資本投入不會影響資本成本，在互斥方案選擇中應(yīng)以NPV方法為主。綜合①和②的分析可以看出：

a、IRR和PI45③項目壽命不等時的決策

當(dāng)互斥項目的壽命期不等時，采用NPV法判斷的兩種方法：

a、求出項目壽命期的最小公倍數(shù)，壽命短的項目要按相同的收益重復(fù)多次；

b、等值年金法，即將互斥方案的凈現(xiàn)值按資本成本等額分攤到各年，求出每個項目的等值年金，年金最大的項目為優(yōu)。③項目壽命不等時的決策

當(dāng)互斥項目的壽命期不等時466、實業(yè)投資的風(fēng)險分析方法

投資風(fēng)險是指一項投資所取得的結(jié)果與原決策時的預(yù)期結(jié)果之間差異而給企業(yè)造成損失的可能。

從決策的要素來說，投資風(fēng)險主要來源于兩個方面：資本成本（折現(xiàn)率）的變化和現(xiàn)金流量的變動。6、實業(yè)投資的風(fēng)險分析方法

投資風(fēng)險是指一項投47（1）影響現(xiàn)金流量變動的因素

a、投資量的變化；

b、建設(shè)期變化；

c、實際生產(chǎn)能力與設(shè)計生產(chǎn)能力之間的差異；

d、價格變化；

e、產(chǎn)品成本的變化。（1）影響現(xiàn)金流量變動的因素

a、投資量的變化；

48（2）影響資本成本（折現(xiàn)率）變動的因素

a、資金來源的穩(wěn)定性、可靠性；

b、國家財政金融政策、稅收政策；

c、通貨膨脹率；

d、市場資金供求關(guān)系。（2）影響資本成本（折現(xiàn)率）變動的因素

a、資金49投資風(fēng)險分析的常用方法：

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

肯定當(dāng)量法投資風(fēng)險分析的常用方法：

風(fēng)險調(diào)整貼50（1）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法及評價

基本思路是對決策中的折現(xiàn)率進行調(diào)整，高風(fēng)險項目采用較高貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的公式：

k=i+bQ

Q—風(fēng)險程度

b—風(fēng)險報酬斜率（1）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法及評價

基本思路是51例：某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，數(shù)據(jù)如下表：

年方案A方案B方案C概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量016000130001300010.250.400.3540003000100020.300.400.303000500010000.200.600.2030004000500030.200.400.403000400020000.200.600.20300040004000各方案現(xiàn)金流量分布例：某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，數(shù)據(jù)如52本案例假定全部風(fēng)險體現(xiàn)在現(xiàn)金流入中

①風(fēng)險程度計算

A方案：E1=4000*0.25+3000*0.40+1000*0.35=2550

E2=3000*0.30+5000*0.40+1000*0.30=3200

E3=3000*0.20+4000*0.40+2000*0.40=3000

是絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項目的風(fēng)險大小。本案例假定全部風(fēng)險體現(xiàn)在現(xiàn)金流入中

①風(fēng)險程度計算

A方案53②確定風(fēng)險報酬斜率b

b的高低反映風(fēng)險程度的變化對風(fēng)險調(diào)整最低報酬率產(chǎn)生的影響程度，它的取值來源于經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可依據(jù)歷史資料或直線回歸法測出。②確定風(fēng)險報酬斜率b54一般認為，中等風(fēng)險程度的Q為0.5，假定含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為12%，無風(fēng)險報酬率為8%時，則有一般認為，中等風(fēng)險程度的Q為0.5，假定含有風(fēng)險報酬的最低報55因此，以上三個方案的優(yōu)劣順序：

A>B>C

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法缺點：

a、此法提高折現(xiàn)率后，所有以后各年的現(xiàn)金流入都按高折現(xiàn)率折現(xiàn)。對于一些新設(shè)立企業(yè)，前期現(xiàn)金流入風(fēng)險較大，后期穩(wěn)定，因此不適用該方法；

b、風(fēng)險報酬斜率b的確定，以經(jīng)驗估計或歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，難免有偏差。

因此，以上三個方案的優(yōu)劣順序：

56（2）肯定當(dāng)量法

基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，把有風(fēng)險現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

（2）肯定當(dāng)量法

基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)57若以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性，變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系如下：

變化系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)0.00—0.071.00.08—0.150.90.16—0.230.80.24—0.320.70.33—0.420.60.43—0.540.50.55—0.700.4若以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性，變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的58財務(wù)管理_資本投放課件59各方案的優(yōu)先順序為：

B>C>A

特點：

a、此法的主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)，常常由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定；

b、此法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷，在投資風(fēng)險分析中常用。

各方案的優(yōu)先順序為：

60三、證券投資

短期證券投資

長期證券投資本節(jié)所討論的內(nèi)容三、證券投資

短期證券投資

611、證券投資目的

a、資本保值增值需要；

b、控制其他企業(yè)；

c、積累整筆資金；

d、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險。

1、證券投資目的

a、資本保值增622、單一證券投資的決策

（1）債券投資

按債券發(fā)行主體不同，可分為：

政府債券

金融債券

公司債券2、單一證券投資的決策

（1）債券投資

按63影響債券價值的因素：

a、債券的還本付息方式；

b、債券的面值和預(yù)期轉(zhuǎn)售價格；

c、市場利率；

d、票面利率。

典型債券市場價格的估計模式：

影響債券價值的因素：

a、債券的還本付息64投資者對債券的估價：

a、不同投資者對債券估價的差別，在于對折現(xiàn)率的確認不同；

b、不同投資者對同一債券估價是不一致的，債券的市場價格是不同投資者估價和投資及轉(zhuǎn)讓投資時的均衡價格；

c、對某一投資者而言，如果按其要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值超過債券的市場價格，則投資是可行的，反之不可行。投資者對債券的估價：

a、不同投資者對債券估價的差65（2）股票投資

很難預(yù)測股票的預(yù)期市價主要受市場環(huán)境和企業(yè)自身因素影響。市場環(huán)境是指經(jīng)濟的景氣狀況、通貨膨脹水平、貨幣供給量、利率等。綜合上述因素，輔之以實證分析是預(yù)測企業(yè)股利變動和支付能力的常用方法。（2）股票投資

很難預(yù)測股票的預(yù)期市價主要受市66（3）可轉(zhuǎn)換證券投資

可轉(zhuǎn)換證券價值存在三種形式：

轉(zhuǎn)換價值

非轉(zhuǎn)換價值

市場價值

（3）可轉(zhuǎn)換證券投資

可轉(zhuǎn)換證券價值存在三種形式：

67①轉(zhuǎn)換價值

是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值

轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比率x普通股市場價格

①轉(zhuǎn)換價值

是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值

68②非轉(zhuǎn)換價值

是持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行使強制贖回權(quán)時，具有債券或優(yōu)先股原有的本身價值。

可轉(zhuǎn)換債券的非轉(zhuǎn)換價值：

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的非轉(zhuǎn)換價值：②非轉(zhuǎn)換價值

是持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行69③市場價值

指可轉(zhuǎn)換債券在市場上的交易價格。

④三種價值的關(guān)系債券價值市場價值轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價值非轉(zhuǎn)換價值股票市價0③市場價值

指可轉(zhuǎn)換債券在市場上的交易價70（4）期權(quán)投資

①關(guān)于期權(quán)的一些概念

a、期權(quán)的履行；

b、履行價格；

c、到期日；

d、美式期權(quán)、歐式期權(quán)；

e、買入期權(quán)和賣出期權(quán)；

f、期權(quán)資產(chǎn)的標的。

（4）期權(quán)投資

①關(guān)于期權(quán)的一些概念

a71②期權(quán)到期日價值

買入期權(quán)到期日價值履行價格股票到期日市價0x賣出期權(quán)到期日價值xx履行價格股票到期日市價0②期權(quán)到期日價值

買入期權(quán)到期日價值履行價格股票到期日市價72③期權(quán)投資收益

0-cxX+c股票市價收益買入期權(quán)X-p收益0-px股票市價X-p賣出期權(quán)③期權(quán)投資收益

0-cxX+c股票市價收益買入期權(quán)X-p收益73④期權(quán)價格界限

期權(quán)價格0執(zhí)行價格上界線（股票價格）下界線時間溢價底價1年6個月3個月股票價格歐式買權(quán)④期權(quán)價格界限

期權(quán)價格0執(zhí)行價格上界線（股票價格）下界線時743、證券投資的風(fēng)險控制與證券組合投資

證券投資風(fēng)險防范的主要方法：

分散投資法

套期保值法3、證券投資的風(fēng)險控制與證券組合投資

證券投資風(fēng)險75（1）證券組合投資理論

①證券組合的收益與風(fēng)險

由于kj的不同，kp的值介于組合中證券最高收益率和最低收益率之間。投資組合總體的方差由n2個項目構(gòu)成：即n個方差和n(n-1)個協(xié)方差組成。單個證券對組合總體的方差影響越來越小，而協(xié)方差的影響力度趨于增大。（1）證券組合投資理論

①證券組合的收益與風(fēng)險

76注意：①協(xié)方差為正，說明兩個證券的收益變動具有同向性；反之具有反向性。②無論協(xié)方差為正或為負，組合總體的方差都要比各方差的簡單加權(quán)平均值要小。注意：77②證券組合中各證券權(quán)重對分散風(fēng)險的影響

無論證券組合中各證券之間的相關(guān)程度如何，通過有效的證券組合，都可以使風(fēng)險程度降到最低。②證券組合中各證券權(quán)重對分散風(fēng)險的影響

無論78③相關(guān)系數(shù)對投資組合風(fēng)險和收益的影響

設(shè)：兩種證券組合，A的比重為a，B的比重為(1-a)，相關(guān)系數(shù)為ρ。如圖所示組合的收益、風(fēng)險、權(quán)重和相關(guān)系數(shù)的綜合關(guān)系。①②⑤⑥③AMkp0④BδpM:ρAB=-1且A：a=1B:a=0①:ρAB=1②:0<ρAB<1③:ρAB=0④:-1<ρAB<0⑤:ρAB=-1且⑥：ρAB=-1且③相關(guān)系數(shù)對投資組合風(fēng)險和收益的影響

設(shè)：兩種證券組合，A的79規(guī)律性的關(guān)系：

a、對于相同的預(yù)期報酬率，相關(guān)系數(shù)越小，證券組合風(fēng)險越?。?/p>

b、對于相同的風(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，可獲取的預(yù)期報酬率越大；

c、當(dāng)兩種證券的相關(guān)系數(shù)一定時，投資者可按kp—δp曲線選擇投資組合的證券權(quán)重；

d、如果相關(guān)系數(shù)一定，位于曲線左邊的點是達不到的，位于曲線右邊的點，是不可取的，是無效組合；

e、kp—δp曲線稱為投資組合的效率邊界。規(guī)律性的關(guān)系：

a、對于相同的預(yù)期報酬率，相關(guān)系數(shù)越80N種證券組合的效率邊界：

kpM0MINδPHEL由于相關(guān)系數(shù)為±1的情況很少，因此N種證券的效率邊界是曲線。N種證券組合的效率邊界：

kpM0MINδPHEL由于相關(guān)系81④投資者的最佳決策

δpHkp0ⅠⅡⅢE假定：投資者對投資組合的預(yù)期是一致的，即投資效率邊界給定，且不存在無風(fēng)險資產(chǎn)。結(jié)論：效用最大的資產(chǎn)組合是無差異曲線上風(fēng)險和收益的邊際替代率（MRS）和效率邊界上風(fēng)險和收益的邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）相等時的投資組合，即切點H，且此切點惟一。某一投資者的一組無差異曲線圖：某一投資者最優(yōu)投資組合的確定④投資者的最佳決策

δpHkp0ⅠⅡⅢE假定：投資者對投資82kp0δpBCⅠⅡAⅢ圖：投資者與最優(yōu)投資組合三個投資者的無風(fēng)險曲線，風(fēng)險厭惡程度從大到小排列為：ⅢⅡⅠ所有投資者的外包絡(luò)曲線即為效率邊界所有投資者無論風(fēng)險偏好如何，均面臨一條相同的效率邊界，其最大化效用的投資組合可歸納為二類：Ⅰ：線性規(guī)劃：MINδp2約束條件：kp=k（常數(shù)）Ⅱ：線性規(guī)劃：MAXkp約束條件：δp2=δ02kp0δpBCⅠⅡAⅢ圖：投資者與最優(yōu)投資組合三個投資者的無83⑤存在無風(fēng)險資產(chǎn)時的投資決策簡化

ⅡbMⅠbBⅠaAxⅡa0Rfkpδp加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的效率邊界風(fēng)險資產(chǎn)組合的效率邊界a、加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，投資人的效率邊界是由Rf和M確定的資本市場線；b、風(fēng)險回避程度較低的投資人Ⅰ沿著原效率邊界由A點下移到M點，在資本市場借入資金后上移到B點，他所獲得的效用在風(fēng)險/收益轉(zhuǎn)換率不變的情況下由Ⅰa上升到Ⅰb；c、風(fēng)險回報程度較高的投資人Ⅱ貸出資金后，把效用由Ⅱa提升Ⅱb。⑤存在無風(fēng)險資產(chǎn)時的投資決策簡化

ⅡbMⅠbBⅠaAxⅡa084資本市場線的公式：

資本市場線的公式：

85（2）證券組合投資方式

①投資者直接進行投資；

②加入投資基金（2）證券組合投資方式

①投資者直接進行投資；

86（3）夏普性能測試（SHP）指標的應(yīng)用SHP的值越大，說明投資組合的效果越好。（3）夏普性能測試（SHP）指標的應(yīng)用SHP的值越大，說明投87例：2003年1-6月份某一投資組合的收益率如下表所示：月份123456平均收益率0.800.650.700.720.730.74投資組合收益率（%）國庫券利率為4.67%，則：R=（0.80%+0.65%+0.70%+0.72%+0.73%+0.74%）/6=0.72%δ2=[（0.80%-0.72%）2+（0.65%-0.72%）2+（0.70%-0.72%）2+（0.72%-0.72%）2+（0.73%-0.72%）2+（0.74%-0.72%）2]/6=2x10-7δ=0.045%SHP=(0.72%-4.67%/12)/0.045%=7.35例：2003年1-6月份某一投資組合的收益率如下表所示：月份88四、跨國投資經(jīng)營

1、跨國投資經(jīng)營的意義

跨國投資經(jīng)營可以加快我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，可以解決我國資源短缺的矛盾，保障我國資源供應(yīng)的戰(zhàn)略安全。四、跨國投資經(jīng)營

1、跨國投資經(jīng)營的意義

892、跨國投資經(jīng)營的動因

主要經(jīng)濟動因是利用外部市場和資源，也可能兼顧擴張動因、窗口動因、攀比動因、文化動因、政治動因等輔助動因。

一般而言，第二、三產(chǎn)業(yè)境外投資動因傾向于利用海外市場，而第一產(chǎn)業(yè)境外投資傾向于利用海外資源?，F(xiàn)實中，市場與資源這兩個動因往往是交織在一起的。2、跨國投資經(jīng)營的動因

主要經(jīng)濟動因是利用外部市903、跨國投資經(jīng)營應(yīng)具備的條件

自身具有核心競爭能力，投資圍繞核心競爭能力展開。

核心能力指那些具有核心產(chǎn)業(yè)、核心業(yè)務(wù)、核心產(chǎn)品或服務(wù)、核心技術(shù)、核心價值觀和文化，及在某一領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢。3、跨國投資經(jīng)營應(yīng)具備的條件

自身具有核心競爭914、跨國投資經(jīng)營的項目選擇

對外直接投資經(jīng)營的關(guān)鍵是企業(yè)核心能力的輸出，這里輸出的不僅是資金，還包括品牌、技術(shù)、文化、管理及管理團隊。4、跨國投資經(jīng)營的項目選擇

對外直接投資經(jīng)營的關(guān)925、跨國投資經(jīng)營的地域選擇

地域選擇依據(jù)企業(yè)自身核心能力發(fā)展對外部資源和市場利用的需要。

利用資源要考慮哪里所需要的資源成本最低、最方便。

利用市場主要看本公司的產(chǎn)品在哪里最有市場以及進入市場的成本最低。

最重要的要看當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境，包括基礎(chǔ)設(shè)施、市場容量、政治穩(wěn)定、經(jīng)濟自由、交通設(shè)施、金融服務(wù)是否到位。其中政治風(fēng)險最為重要。

5、跨國投資經(jīng)營的地域選擇

地域選擇依據(jù)企業(yè)自936、跨國投資經(jīng)營的方式

跨國經(jīng)營跨國貿(mào)易經(jīng)營跨國投資經(jīng)營收購企業(yè)設(shè)立企業(yè)分公司獨立子公司合資企業(yè)6、跨國投資經(jīng)營的方式

跨國經(jīng)營跨國貿(mào)易經(jīng)營跨國投資經(jīng)營收94資本投放一、投資的意義與原則二、實業(yè)投資三、證券投資四、跨國投資經(jīng)營資本投放一、投資的意義與原則95一、投資的意義與原則

1、資本投放的意義

包括廠房、機器設(shè)備的新建、改建、擴建和購置等活動；包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動。一、投資的意義與原則

1、資本投放的意義

包96投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡：

（1）投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段；

（2）投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟和效益增長點的手段；

（3）投資是當(dāng)前我國實現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)存量資本流動，推動國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡：

（1）投資是維持972、企業(yè)投資的分類

（1）按投資性質(zhì)分，可分為：

實業(yè)資本投資

證券投資

產(chǎn)權(quán)資本投資

2、企業(yè)投資的分類

（1）按投資性質(zhì)分，可分為：

98（2）按投資回收期長短，可分為：

長期投資

短期投資

長短期投資的界定關(guān)鍵在于投資的性質(zhì)與目的。

（2）按投資回收期長短，可分為：

99（3）按投資風(fēng)險程度，可分為：

確定性投資

風(fēng)險性投資（3）按投資風(fēng)險程度，可分為：

100（4）按投資發(fā)生作用的地點和資本增值的方式劃分，可分為：

對內(nèi)投資

對外投資（4）按投資發(fā)生作用的地點和資本增值的方式劃分，可分為：

1013、企業(yè)投資的基本原則

（1）利益兼顧原則

企業(yè)在投資決策時，應(yīng)注重外部性研究，注重企業(yè)利益服從社會利益，局部利益服從全局利益，眼前利益服從長遠利益。

（2）兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴大生產(chǎn)方式

3、企業(yè)投資的基本原則

（1）利益兼顧原則

102

（3）結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則

資本必須在勞動資料、勞動對象和勞動力之間合理分配，如果結(jié)構(gòu)失衡，必然會影響效益。

（4）適度多樣化原則

要求企業(yè)投資應(yīng)以一業(yè)為主,在滿足基本經(jīng)營的資本需求，具有更高的管理水平和運籌能力的前提下，運用充裕的資本，注重多角化經(jīng)營，以降低風(fēng)險。

（3）結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則

資本必須在勞動103（5）以人為本的原則

人是生產(chǎn)要素中最活躍和能動的因素，只有注重人才的投資和儲備，企業(yè)的資本增值才有保障。

（6）企業(yè)自主投資原則（5）以人為本的原則

人是生產(chǎn)要素中最活躍和能1044、我國目前的投資體制改革進展：

①明確政府和企業(yè)職責(zé)范圍：政府是公益性和部分基礎(chǔ)設(shè)施項目，企業(yè)是競爭性項目；

②擴大投資審批自主權(quán)同時，對競爭性項目實行登記備案制，實行項目法人責(zé)任制和資本金制度，壟斷性項目實行專家評議制，政府選定的項目推行項目法人公開招標制；

4、我國目前的投資體制改革進展：

①明確政府105③國家按產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和特點，把項目劃分為鼓勵、允許、限制和禁止四類；

④國家對投資的宏觀調(diào)控，將從直接控制規(guī)模轉(zhuǎn)到利用貨幣、財政和稅收政策進行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟信息引導(dǎo)。③國家按產(chǎn)業(yè)性質(zhì)和特點，把項目劃分為鼓勵、允許、106二、實業(yè)投資

實業(yè)資本的保值增值是整個社會資本增值和財富積累的基礎(chǔ)。

1、實業(yè)投資的基本程序

實業(yè)投資具有投資金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風(fēng)險較大的特點。

二、實業(yè)投資

實業(yè)資本的保值增值是107基本程序：

（1）投資機會的選擇和界定；

（2）詳細的可行性研究和論證；

內(nèi)容：

市場前景的詳細調(diào)查和研究；

作出銷售預(yù)測、投資規(guī)模和資金來源的界定；

生產(chǎn)和組織流程的設(shè)計；

項目周期內(nèi)現(xiàn)金流量的預(yù)測；

選用一定方法進行投資效益評價和國民經(jīng)濟效益評價。基本程序：

（1）投資機會的選擇和界定；

（2）詳108（3）投資風(fēng)險的預(yù)測和防范方法的研究和評價（3）投資風(fēng)險的預(yù)測和防范方法的研究和評價1092、實業(yè)投資機會的界定和選擇

實質(zhì)是選擇進入哪一行業(yè)，經(jīng)營哪一個項目的問題。

考慮的因素：

（1）市場前景和競爭狀況

在評價某一投資機會時，首先應(yīng)明確現(xiàn)有的和潛在的顧客是誰。

確定現(xiàn)有的顧客時，應(yīng)回答的問題：

①誰是顧客，顧客在哪，顧客為什么要購買？

②顧客購買的是什么？

③顧客的價值觀如何？2、實業(yè)投資機會的界定和選擇

實質(zhì)是選擇進入哪一110確定潛在的顧客應(yīng)回答的問題：

①市場的發(fā)展趨勢和市場潛力如何？

②隨著消費時尚的改變和競爭的推動，市場結(jié)構(gòu)怎樣變化？

③環(huán)境如何影響顧客的購買力？

此外應(yīng)考慮各種可能的競爭影響。按波特理論，競爭來自五個方面：

①現(xiàn)存企業(yè)之間的競爭；

②替代品或替代服務(wù)之間的競爭；

③供應(yīng)商的討價還價能力；

④預(yù)期客戶的討價還價能力；

⑤預(yù)期新進入廠商的威脅。5種力量應(yīng)有所側(cè)重確定潛在的顧客應(yīng)回答的問題：

①市場的發(fā)展趨勢和市場111（2）宏觀政策的變動

國家對特定行業(yè)的限制和鼓勵政策、新的環(huán)保法規(guī)出臺，以及經(jīng)濟的波動和宏觀調(diào)控政策的變動。（2）宏觀政策的變動

國家對特定行業(yè)的112（3）預(yù)期成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力

（4）產(chǎn)品壽命周期階段和變化趨勢

導(dǎo)入階段：投資風(fēng)險大，但有長遠的發(fā)展前景；

增長階段：投資具有較高和快速的回報，但競爭激烈；

成熟階段：投資收益穩(wěn)定，但新入者會受到排擠和替代品的威脅；

衰退階段：一般不增加新的投資，盡量避免新的進入。（3）預(yù)期成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力

（4）產(chǎn)品壽命周期階段1133、投資額的預(yù)測

（1）投資額預(yù)測的基本程序

①界定所有可以投資的項目；

②預(yù)測各個項目的投資額；

③確定一定時期內(nèi)的企業(yè)投資額。3、投資額的預(yù)測

（1）投資額預(yù)測的基本程序

114（2）投資額的構(gòu)成

①投資前支出：市場調(diào)研費、技術(shù)資料費、土地購入費、勘察設(shè)計費；

②設(shè)備購置支出；

③設(shè)備安裝費用；

④建筑工程費；

⑤墊支的營運資本。（2）投資額的構(gòu)成

①投資前支出：市場調(diào)研費115（3）投資額預(yù)測的基本方法

①逐項測算法

對構(gòu)成投資額的各項內(nèi)容分別測算，然后累加得出投資總額。

特點：

是投資預(yù)測中的主要方法，準確性較高；

由于分項測算，需要時間較長；

對資料要求較多。（3）投資額預(yù)測的基本方法

①逐項測算法

116②單位生產(chǎn)能力估算法

擬建項目投資總額=同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額x擬建項目生產(chǎn)能力

注意問題：

a、得到的同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額應(yīng)作一定的調(diào)整（如從國外獲得）；

b、考慮通貨膨脹；

c、作為對比的同類項目生產(chǎn)能力應(yīng)和擬建項目生產(chǎn)能力較接近；

d、考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件、配套設(shè)施的完善程度等方面差異。②單位生產(chǎn)能力估算法

擬建項目投資總額=同類企業(yè)單117③裝置能力指數(shù)法

根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)測算投資額的一種方法。注意：a、裝置能力是指以封閉性生產(chǎn)設(shè)備為主體構(gòu)成的投資項目的生產(chǎn)能力，如化肥生產(chǎn)設(shè)備、煉鋼設(shè)備等；b、根據(jù)經(jīng)驗，裝置壓力較高并帶有較多臺數(shù)的大中型壓縮機泵及工業(yè)爐的指數(shù)取0.85，壓力較低的取0.7，一般情況取0.8。③裝置能力指數(shù)法

根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指1184、實業(yè)投資項目效益評價的要素

（1）貨幣時間價值

a、單利計算模式

S=P（1+i*n)4、實業(yè)投資項目效益評價的要素

（1）貨幣時間價值

119b、復(fù)利計算模式

S=P(1+i)n

c、年金模式

普通年金b、復(fù)利計算模式

S=P(1+i)n

120（2）現(xiàn)金流量

指項目引起的現(xiàn)金流入和流出的增量，不僅包括貨幣資金，還包括投入項目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價值。

現(xiàn)金流出：

a、直接投資支出；

b、增加的付現(xiàn)成本；

c、墊支的流動資金

現(xiàn)金流入：

a、增加的銷售收入；

b、固定資產(chǎn)殘值收入；

c、收回的墊支流動資金。（2）現(xiàn)金流量

指項目引起的現(xiàn)金流入和流出的增121（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率一般采用企業(yè)項目資本來源的綜合資本成本。（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率一般采用企業(yè)項目資本來源1225、實業(yè)投資項目的效益評價方法

兩類：

靜態(tài)分析法

動態(tài)分析法5、實業(yè)投資項目的效益評價方法

兩類：

靜態(tài)123（1）基本投資決策評價方法

①凈現(xiàn)值法（NPV）缺陷：a、不適宜于投資額相差較大的投資方案進行比較；b、不能說明單位投資的經(jīng)濟效益好壞。（1）基本投資決策評價方法

①凈現(xiàn)值法（NPV）124②現(xiàn)值指數(shù)法（PI）特點：a、有利于不同投資額的投資方案比較；b、在投資額相差較大的互斥方案比較中，PI高的項目不一定對企業(yè)總體財富的增加具有絕對優(yōu)勢。②現(xiàn)值指數(shù)法（PI）特點：125③動態(tài)投資回收期（TP）

特點：a、回收期的長短僅和項目前期的現(xiàn)金流量有關(guān)，不能反映投資回收后的效益狀況；b、實務(wù)中，投資回收期多作為衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力的指標。③動態(tài)投資回收期（TP）

特點：126④IRR

注意：運用插值法計算，r1、r2之間的差距必須在2%—5%之間。④IRR

注意：127（2）投資項目評價方法的比較

優(yōu)秀的投資評價方法應(yīng)具備的特征：

a、全面考慮整個壽命周期中的現(xiàn)金流量；

b、充分考慮貨幣的時間價值；

c、在互斥方案的比較中，應(yīng)能選擇出資本增值最大的項目。

（2）投資項目評價方法的比較

優(yōu)秀的投資評價方法應(yīng)具備的特128①NPV和IRR在互斥方案比較中的差異

互斥項目決策是指在多個項目的選擇中，只能選取一個項目。按照前述，應(yīng)選NPV大者和IRR大者，但實際中，二者結(jié)果有可能完全不一致。①NPV和IRR在互斥方案比較中的差異

互斥129例：

項目M，初始投資1481萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈流入量為1000萬元、600萬元、400萬元。

項目N，初始投資1529萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈流入量為400萬元、600萬元和1200萬元。

分析：

若按10%折現(xiàn)率測算，NPV（m）=224.46萬元，NPV（n）=232.04萬元，應(yīng)選擇N項目；

而IRR（m）=20.07%，IRR（n）=17.04%，應(yīng)選擇M項目。

原因：兩方案現(xiàn)金流入量分布不同，使兩方案凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率的敏感性不同。例：

項目M，初始投資1481萬元，經(jīng)營期三年，每年末現(xiàn)金凈130證明：

假設(shè)A、B兩互斥方案，壽命期相同，A方案前期現(xiàn)金流量大，B方案后期現(xiàn)金流量大，Ca>Cb，則有：NPV性質(zhì)：a、NPV是r的連續(xù)遞減函數(shù)；b、當(dāng)NPV=0時，r即為IRR；證明：

假設(shè)A、B兩互斥方案，壽命期相同，A方案前期131C、由于r的取值在0和+∞之間，則NPV—r函數(shù)的兩個極限點為：∑R(A)t-Ca∑R(B)t-CbNPV0-Cb-CaNPV(B)NPV(A)rr*分析：NPV（A）=NPV（B）的充要條件為Ca>Cb，且∑RAt-Ca>∑RBt-Cb。C、由于r的取值在0和+∞之間，則NPV—r函數(shù)的兩個極限點132分析NPV和IRR出現(xiàn)相悖的情況：

凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率記為r*（費氏利率）。如果r*存在，則有當(dāng)r>r*時，NPV(A)<NPV(B);當(dāng)r<r*時，NPV(A)>NPV(B)。

（1）r*存在，且r*<IRRA<IRRB，此時如果計算凈現(xiàn)值時所選擇的折現(xiàn)率為r,則：NPV∑RAt-Ca∑RBt-Cb0r*r-Cb-CaNPV(A)NPV(B)①當(dāng)r>r*時，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為B方案較優(yōu)；②當(dāng)r=r*時，NPV法則失效，應(yīng)以IRR決策為準，選擇B方案；③當(dāng)r<r*時，IRR和NPV結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準，即A方案較優(yōu)。分析NPV和IRR出現(xiàn)相悖的情況：

凈現(xiàn)值相等時的折133（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB，如圖所示：NPV0r*-Cb-CarNPV(B)NPV(A)分析：此時IRR決策失效，當(dāng)r<r*時，NPVA>NPVB,方案A較優(yōu)；當(dāng)r>r*時，兩方案NPV均為負值，兩方案均不可行。（2）r*存在，且r*=IRRA=IRRB，如圖所示：NPV134（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB，如下圖所示：NPVr*0-Cb-CaNPV(B)NPV(A)r分析：此時當(dāng)r<r*時，NPV和IRR的結(jié)論一致，且只有r<IRRB時，兩方案均可行；當(dāng)r>r*時NPV結(jié)論兩方案均不可行。（3）r*存在，且有r*>IRRA>IRRB，如下圖所示：N135可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，這時應(yīng)以NPV決策結(jié)果為主。

用差額現(xiàn)金流量來分析：把項目N分解為項目M和項目（N-M），則增量現(xiàn)金流量（N-M）如圖所示：48-60008001年2年3年ΔNPV（N-M）=7.58萬元>0NPV（M）>0可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，這136結(jié)論：

項目M和項目（N-M）均可接受，所以如果單獨選擇項目M，就會放棄（N-M）項目的現(xiàn)金流量正現(xiàn)值，這不符合公司資本增值量最大的經(jīng)營目標。因此在互斥方案的比較和評價中，應(yīng)選擇NPV大的項目。結(jié)論：

項目M和項目（N-M）均可接受，所以137②NPV和PI的比較的評價

互斥項目H和I：項目現(xiàn)金流量NPV（10%）現(xiàn)值指數(shù)C0R1H-50010004091.818I-100001500036361.364

把項目I分解成項目H和項目（I-H），計算得NPV（I-H）=3227萬元，因此應(yīng)選擇項目I。注意：NPV和PI的結(jié)論相矛盾。②NPV和PI的比較的評價

互斥項目H和I：項目現(xiàn)金流量138綜合①和②的分析可以看出：

a、IRR和PI在項目決策時，主要考慮單位投資額報酬率，從投入產(chǎn)出比看，有助于提高資本的獲利水平，對于投資少、見效快的項目來說是正確的，但在互斥方案的評價中與公司資本增值最大的目標是相悖的；

b、因此如果資本供應(yīng)緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和PI決策方法為主；

c、如果資本充裕，且追加資本投入不會影響資本成本，在互斥方案選擇中應(yīng)以NPV方法為主。綜合①和②的分析可以看出：

a、IRR和PI139③項目壽命不等時的決策

當(dāng)互斥項目的壽命期不等時，采用NPV法判斷的兩種方法：

a、求出項目壽命期的最小公倍數(shù)，壽命短的項目要按相同的收益重復(fù)多次；

b、等值年金法，即將互斥方案的凈現(xiàn)值按資本成本等額分攤到各年，求出每個項目的等值年金，年金最大的項目為優(yōu)。③項目壽命不等時的決策

當(dāng)互斥項目的壽命期不等時1406、實業(yè)投資的風(fēng)險分析方法

投資風(fēng)險是指一項投資所取得的結(jié)果與原決策時的預(yù)期結(jié)果之間差異而給企業(yè)造成損失的可能。

從決策的要素來說，投資風(fēng)險主要來源于兩個方面：資本成本（折現(xiàn)率）的變化和現(xiàn)金流量的變動。6、實業(yè)投資的風(fēng)險分析方法

投資風(fēng)險是指一項投141（1）影響現(xiàn)金流量變動的因素

a、投資量的變化；

b、建設(shè)期變化；

c、實際生產(chǎn)能力與設(shè)計生產(chǎn)能力之間的差異；

d、價格變化；

e、產(chǎn)品成本的變化。（1）影響現(xiàn)金流量變動的因素

a、投資量的變化；

142（2）影響資本成本（折現(xiàn)率）變動的因素

a、資金來源的穩(wěn)定性、可靠性；

b、國家財政金融政策、稅收政策；

c、通貨膨脹率；

d、市場資金供求關(guān)系。（2）影響資本成本（折現(xiàn)率）變動的因素

a、資金143投資風(fēng)險分析的常用方法：

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

肯定當(dāng)量法投資風(fēng)險分析的常用方法：

風(fēng)險調(diào)整貼144（1）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法及評價

基本思路是對決策中的折現(xiàn)率進行調(diào)整，高風(fēng)險項目采用較高貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的公式：

k=i+bQ

Q—風(fēng)險程度

b—風(fēng)險報酬斜率（1）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法及評價

基本思路是145例：某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，數(shù)據(jù)如下表：

年方案A方案B方案C概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量016000130001300010.250.400.3540003000100020.300.400.303000500010000.200.600.2030004000500030.200.400.403000400020000.200.600.20300040004000各方案現(xiàn)金流量分布例：某企業(yè)投資所要求的最低報酬率為8%，現(xiàn)有三個方案，數(shù)據(jù)如146本案例假定全部風(fēng)險體現(xiàn)在現(xiàn)金流入中

①風(fēng)險程度計算

A方案：E1=4000*0.25+3000*0.40+1000*0.35=2550

E2=3000*0.30+5000*0.40+1000*0.30=3200

E3=3000*0.20+4000*0.40+2000*0.40=3000

是絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項目的風(fēng)險大小。本案例假定全部風(fēng)險體現(xiàn)在現(xiàn)金流入中

①風(fēng)險程度計算

A方案147②確定風(fēng)險報酬斜率b

b的高低反映風(fēng)險程度的變化對風(fēng)險調(diào)整最低報酬率產(chǎn)生的影響程度，它的取值來源于經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可依據(jù)歷史資料或直線回歸法測出。②確定風(fēng)險報酬斜率b148一般認為，中等風(fēng)險程度的Q為0.5，假定含有風(fēng)險報酬的最低報酬率為12%，無風(fēng)險報酬率為8%時，則有一般認為，中等風(fēng)險程度的Q為0.5，假定含有風(fēng)險報酬的最低報149因此，以上三個方案的優(yōu)劣順序：

A>B>C

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法缺點：

a、此法提高折現(xiàn)率后，所有以后各年的現(xiàn)金流入都按高折現(xiàn)率折現(xiàn)。對于一些新設(shè)立企業(yè)，前期現(xiàn)金流入風(fēng)險較大，后期穩(wěn)定，因此不適用該方法；

b、風(fēng)險報酬斜率b的確定，以經(jīng)驗估計或歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，難免有偏差。

因此，以上三個方案的優(yōu)劣順序：

150（2）肯定當(dāng)量法

基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，把有風(fēng)險現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

（2）肯定當(dāng)量法

基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)151若以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性，變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系如下：

變化系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)0.00—0.071.00.08—0.150.90.16—0.230.80.24—0.320.70.33—0.420.60.43—0.540.50.55—0.700.4若以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性，變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的152財務(wù)管理_資本投放課件153各方案的優(yōu)先順序為：

B>C>A

特點：

a、此法的主要困難是確定合理的當(dāng)量系數(shù)，常常由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定；

b、此法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺陷，在投資風(fēng)險分析中常用。

各方案的優(yōu)先順序為：

154三、證券投資

短期證券投資

長期證券投資本節(jié)所討論的內(nèi)容三、證券投資

短期證券投資

1551、證券投資目的

a、資本保值增值需要；

b、控制其他企業(yè)；

c、積累整筆資金；

d、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險。

1、證券投資目的

a、資本保值增1562、單一證券投資的決策

（1）債券投資

按債券發(fā)行主體不同，可分為：

政府債券

金融債券

公司債券2、單一證券投資的決策

（1）債券投資

按157影響債券價值的因素：

a、債券的還本付息方式；

b、債券的面值和預(yù)期轉(zhuǎn)售價格；

c、市場利率；

d、票面利率。

典型債券市場價格的估計模式：

影響債券價值的因素：

a、債券的還本付息158投資者對債券的估價：

a、不同投資者對債券估價的差別，在于對折現(xiàn)率的確認不同；

b、不同投資者對同一債券估價是不一致的，債券的市場價格是不同投資者估價和投資及轉(zhuǎn)讓投資時的均衡價格；

c、對某一投資者而言，如果按其要求的報酬率折現(xiàn)的債券現(xiàn)值超過債券的市場價格，則投資是可行的，反之不可行。投資者對債券的估價：

a、不同投資者對債券估價的差159（2）股票投資

很難預(yù)測股票的預(yù)期市價主要受市場環(huán)境和企業(yè)自身因素影響。市場環(huán)境是指經(jīng)濟的景氣狀況、通貨膨脹水平、貨幣供給量、利率等。綜合上述因素，輔之以實證分析是預(yù)測企業(yè)股利變動和支付能力的常用方法。（2）股票投資

很難預(yù)測股票的預(yù)期市價主要受市160（3）可轉(zhuǎn)換證券投資

可轉(zhuǎn)換證券價值存在三種形式：

轉(zhuǎn)換價值

非轉(zhuǎn)換價值

市場價值

（3）可轉(zhuǎn)換證券投資

可轉(zhuǎn)換證券價值存在三種形式：

161①轉(zhuǎn)換價值

是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值

轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比率x普通股市場價格

①轉(zhuǎn)換價值

是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股時的價值

162②非轉(zhuǎn)換價值

是持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行使強制贖回權(quán)時，具有債券或優(yōu)先股原有的本身價值。

可轉(zhuǎn)換債券的非轉(zhuǎn)換價值：

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的非轉(zhuǎn)換價值：②非轉(zhuǎn)換價值

是持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行163③市場價值

指可轉(zhuǎn)換債券在市場上的交易價格。

④三種價值的關(guān)系債券價值市場價值轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價值非轉(zhuǎn)換價值股票市價0③市場價值

指可轉(zhuǎn)換債券在市場上的交易價164（4）期權(quán)投資

①關(guān)于期權(quán)的一些概念

a、期權(quán)的履行；

b、履行價格；

c、到期日；

d、美式期權(quán)、歐式期權(quán)；

e、買入期權(quán)和賣出期權(quán)；

f、期權(quán)資產(chǎn)的標的。

（4）期權(quán)投資

①關(guān)于期權(quán)的一些概念

a165②期權(quán)到期日價值

買入期權(quán)到期日價值履行價格股票到期日市價0x賣出期權(quán)到期日價值xx履行價格股票到期日市價0②期權(quán)到期日價值

買入期權(quán)到期日價值履行價格股票到期日市價166③期權(quán)投資收益

0-cxX+c股票市價收益買入期權(quán)X-p收益0-px股票市價X-p賣出期權(quán)③期權(quán)投資收益

0-cxX+c股票市價收益買入期權(quán)X-p收益167④期權(quán)價格界限

期權(quán)價格0執(zhí)行價格上界線（股票價格）下界線時間溢價底價1年6個月3個月股票價格歐式買權(quán)④期權(quán)價格界限

期權(quán)價格0執(zhí)行價格上界線（股票價格）下界線時1683、證券投資的風(fēng)險控制與證券組合投資

證券投資風(fēng)險防范的主要方法：

分散投資法

套期保值法3、證券投資的風(fēng)險控制與證券組合投資

證券投資風(fēng)險169（1）證券組合投資理論

①證券組合的收益與風(fēng)險

由于kj的不同，kp的值介于組合中證券最高收益率和最低收益率之間。投資組合總體的方差由n2個項目構(gòu)成：即n個方差和n(n-1)個協(xié)方差組成。單個證券對組合總體的方差影響越來越小，而協(xié)方差的影響力度趨于增大。（1）證券組合投資理論

①證券組合的收益與風(fēng)險

170注意：①協(xié)方差為正，說明兩個證券的收益變動具有同向性；反之具有反向性。②無論協(xié)方差為正或為負，組合總體的方差都要比各方差的簡單加權(quán)平均值要小。注意：171②證券組合中各證券權(quán)重對分散風(fēng)險的影響

無論證券組合中各證券之間的相關(guān)