財(cái)務(wù)管理第六章課件

第六章企業(yè)投資決策第六章企業(yè)投資決策1

1企業(yè)投資決策概述2現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析4企業(yè)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)5企業(yè)投資決策6投資風(fēng)險(xiǎn)分析第六章企業(yè)投資決策1企業(yè)投資決策概述第六章企業(yè)投資決策21.1定義是指企業(yè)投入財(cái)力，期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。意義是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法1企業(yè)投資概述1.1定義1企業(yè)投資概述3直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資1.2投資的分類1.2投資的分類4認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行可行性分析及時(shí)足額籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。1.3企業(yè)投資決策的基本原則認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)1.3企業(yè)投資決策的基本原5指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。包括：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量2現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增6包括投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入固定資產(chǎn)的變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的回收額其他現(xiàn)金流入量2.1現(xiàn)金流入量包括2.1現(xiàn)金流入量7包括建設(shè)投資墊支的流動(dòng)資金付現(xiàn)成本（營(yíng)業(yè)成本-折舊及攤銷額）各項(xiàng)稅款其他現(xiàn)金流出量2.2現(xiàn)金流出量包括2.2現(xiàn)金流出量8年現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量建設(shè)期年現(xiàn)金凈流量=-投資額經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（總成本-折舊）=稅后利潤(rùn)+折舊2.3現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量（NCF）2.3現(xiàn)金凈流量9初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資墊支的流動(dòng)資金其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的收回停止使用的土地的變價(jià)收入

2.4現(xiàn)金流量的另一種分類初始現(xiàn)金流量2.4現(xiàn)金流量的另一種分類10投資項(xiàng)目類型假設(shè)-只包括單純固定資產(chǎn)項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目全投資假設(shè)-全部投資均視為自有資金

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)項(xiàng)目投資的經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)-年初或年末確定性假設(shè)-有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅等均為已知數(shù)。2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)投資項(xiàng)目類型假設(shè)-只包括2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)11區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本重視機(jī)會(huì)成本考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題12現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收入的利息因素利潤(rùn)計(jì)算受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊方法等不同計(jì)算方法的影響，不能真實(shí)反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益，現(xiàn)金流量則不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性?，F(xiàn)金流量分析在財(cái)務(wù)活動(dòng)中具有實(shí)用性。一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定 期間能否盈利，而取決于有無(wú)現(xiàn)金用于各種支付，只有將現(xiàn)金收回后才能進(jìn)行再投資?，F(xiàn)金流量分析的合理性現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收13估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量收集預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布資料，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)確定貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值比較各方案的現(xiàn)金凈流量，進(jìn)行決策。3投資方案的現(xiàn)金流量分析估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析143投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：投資項(xiàng)目在計(jì)算期所發(fā)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出。以NCF表示。2、計(jì)算公式建設(shè)期NCF=-該年發(fā)生原始投資經(jīng)營(yíng)期NCF=年凈利+年折舊(+年利息+年攤銷+年回收)其中：凈利=（年收入-年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊-年利息-年攤銷）×（1-T）3投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：15例：某項(xiàng)目原始投資210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資65萬(wàn)元。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成時(shí)投入無(wú)形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)，年經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收，所得稅率25%，折現(xiàn)率10%，要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量例：某項(xiàng)目原始投資210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元于建設(shè)16

解：項(xiàng)目計(jì)算期n=2+5=7年NCF0=—120萬(wàn)元NCF1=0NCF2=—90萬(wàn)元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬(wàn)元年凈利=（年收入-年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—25%）=46.95萬(wàn)元

NCF3—6=46.95+22.4+5=74.35萬(wàn)元NCF7=74.35+8+65=147.35萬(wàn)元

17例：有關(guān)資料如上例所計(jì)算的NCF,要求計(jì)算經(jīng)營(yíng)期、建設(shè)期的NCF的現(xiàn)值。0123

74.3567-1200-9074.35147.35……建設(shè)期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬(wàn)元例：有關(guān)資料如上例所計(jì)算的NCF,012374.18

經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值=74.35×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+147.35×(P/F.10%.7)=74.35×3.1699×0.8264+147.35×0.5132=194.7677+75.62=270.39萬(wàn)元

19某企業(yè)購(gòu)進(jìn)設(shè)備一套，設(shè)備買價(jià)26萬(wàn)元，運(yùn)輸費(fèi)1.2萬(wàn)元，安裝費(fèi)0.8萬(wàn)元，合計(jì)28萬(wàn)元；預(yù)計(jì)設(shè)備使用年限5年，報(bào)廢殘值2萬(wàn)元，設(shè)備折舊額=（280000-20000）/5=52000元；追加流動(dòng)資金投資5萬(wàn)元；每年增加銷售收入25萬(wàn)元；每年增加成本15萬(wàn)元；每年增加銷售費(fèi)用1萬(wàn)元，管理費(fèi)用1萬(wàn)元，應(yīng)付增值稅12500元；應(yīng)交所得稅率25%；根據(jù)以上資料計(jì)算該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。例某企業(yè)購(gòu)進(jìn)設(shè)備一套，設(shè)備買價(jià)26萬(wàn)元，運(yùn)輸費(fèi)1.2萬(wàn)元，安裝20靜態(tài)指標(biāo)-不考慮資金時(shí)間價(jià)值平均報(bào)酬率投資回收期動(dòng)態(tài)指標(biāo)-考慮資金時(shí)間價(jià)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報(bào)酬率4項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)-不考慮資金時(shí)間價(jià)值4項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)214.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

投資回收期評(píng)價(jià)方法（1）不含建設(shè)期且經(jīng)營(yíng)年NCF相等回收期=原始投資/經(jīng)營(yíng)期每年NCF（2）其他情況——累計(jì)法回收期=t+∑NCFtNCFt+1

t——投資回收臨界期4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

投資回收期評(píng)價(jià)方法∑NCFtN224.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法平均報(bào)酬率(ARR)評(píng)價(jià)方法

平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/投資總額

靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

當(dāng)：投資利潤(rùn)率大于標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期投資項(xiàng)目可行

4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法234.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

當(dāng)：平均報(bào)酬率大于要求平均報(bào)酬率投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期投資項(xiàng)目可行

4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法24優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)單，明了，容易掌握。缺點(diǎn)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值適用范圍方案的初選，或投資后各項(xiàng)目間的經(jīng)濟(jì)效益比較。靜態(tài)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)靜態(tài)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)25指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。公式：1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流量*年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值2、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等凈現(xiàn)值=（各年現(xiàn)金凈流量*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-投資現(xiàn)值4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代26預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行決策的示意圖預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行274.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法NPV評(píng)價(jià)方法NPV=經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值-投資現(xiàn)值當(dāng)：NPV>0投資項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法NPV評(píng)價(jià)方法28例：有關(guān)資料如上例，要求計(jì)算項(xiàng)目的NPV并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。解：項(xiàng)目的NPV=270.39–194.376=76.014萬(wàn)元∵NPV>0∴項(xiàng)目可行財(cái)務(wù)管理第六章課件291、單一投資方案若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案2、多個(gè)投資方案若幾個(gè)方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，則凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)1、單一投資方案凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)30優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)31凈現(xiàn)值率（NPVR）=凈現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PI）（又稱獲利指數(shù)）=年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值率大于零現(xiàn)值指數(shù)大于1凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值率（NPVR）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)324.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法-NPVR法NPVR評(píng)價(jià)方法NPVR=NPV/投資現(xiàn)值當(dāng)：NPVR>0投資項(xiàng)目可行承上例：NPVR=76.014/194.376=0.39>0∴項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法-NPVR法NPVR評(píng)價(jià)方法334.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——PI法PI評(píng)價(jià)方法(現(xiàn)值系數(shù))PI=經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值/投資現(xiàn)值當(dāng)：PI>1項(xiàng)目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI=270.39/194.376=1.39所以項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——PI法PI評(píng)價(jià)方法(現(xiàn)值系數(shù))34優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。有利于初始投資額不同的方案的對(duì)比缺點(diǎn)概念不易理解PI法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)PI法的優(yōu)缺點(diǎn)35

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——IRR法

IRR評(píng)價(jià)方法尋找使項(xiàng)目NPV=0的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率為項(xiàng)目的內(nèi)部投資報(bào)酬率。當(dāng)：IRR>標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率項(xiàng)目可行4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——IRR法36是投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含37計(jì)算方法1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=0則年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年現(xiàn)金凈流量用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法內(nèi)含報(bào)酬率382、經(jīng)營(yíng)期年各年現(xiàn)金凈流量不相等估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，并進(jìn)一步測(cè)試；找出相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率2、經(jīng)營(yíng)期年各年現(xiàn)金凈流量不相等內(nèi)含報(bào)酬率39內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法

已知：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254579元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。要求：判斷并按特殊方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。解：∵NCF0=-I，NCF1～15=50000∴此題可采用簡(jiǎn)便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表∵（PA/A，18%，15）=254579/50000=5.09158∴IRR=18%答：該方案的內(nèi)部收益率為18%。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法已知：某投資項(xiàng)目在建設(shè)40內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法

已知：NCF0=-1000萬(wàn)元，NCF1=0，NCF2-8=360萬(wàn)元，NCF9-10=250萬(wàn)元，NCF11=350萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（中間結(jié)果保留全部小數(shù)，最終結(jié)果保留兩位小數(shù)）。解：經(jīng)判斷，該項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測(cè)試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過(guò)程略）內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法已知：NCF0=-141內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法測(cè)試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計(jì)算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907∵最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值臨界值NPVm和NPVm+1點(diǎn)分別為+39.3177和-30.1907，相應(yīng)的折現(xiàn)率rm＜rm+1分別為24%，26%∴24%＜IRR＜26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%+（3.93177-0）/[（3.93177-（-3.01907）]×（26%-24%）=25.13%該方案的內(nèi)部收益率為25.13%。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法測(cè)試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPV421、單一投資方案內(nèi)含報(bào)酬率大于等于企業(yè)必要報(bào)酬率2、多個(gè)投資方案若幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于必要報(bào)酬率，則IRR最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)1、單一投資方案內(nèi)含報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)43優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)計(jì)算過(guò)程復(fù)雜內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)441、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等由年金現(xiàn)值系數(shù)求得。2、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等用累計(jì)現(xiàn)值法計(jì)算。投資回收期（動(dòng)態(tài)）1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（動(dòng)態(tài)）45獨(dú)立方案：項(xiàng)目方案的采納與否只受自身?xiàng)l件的限制，項(xiàng)目之間不具有排斥性。互斥方案：項(xiàng)目之間的關(guān)系具有互不相容、互相排斥的性質(zhì)，在多個(gè)項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)，必須放棄其余項(xiàng)目。4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案：4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)46在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI47各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的投資規(guī)模不等A方案48各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同A方49獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)同時(shí)滿足以下條件則方案可行。凈現(xiàn)值大于等于零，凈現(xiàn)值率大于等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于等于1，內(nèi)含報(bào)酬率大于等于貼現(xiàn)率。4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)50互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)若互斥方案投資額及使用期相等，選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率大的方案若互斥方案投資額不相等而使用期相等，可選擇差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)評(píng)價(jià)方案若互斥方案投資額及使用期均不相等，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)51其他方案的對(duì)比與選優(yōu)成本現(xiàn)值比較法年成本比較法4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)其他方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)52更新舊生產(chǎn)線的決策投資期決策5企業(yè)投資決策更新舊生產(chǎn)線的決策5企業(yè)投資決策53例：某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為12%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策例：某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下545.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）66002200期滿殘值（萬(wàn)元）600200變現(xiàn)價(jià)值（萬(wàn)元）66001600已使用年數(shù)（年）04尚可使用年數(shù)（年）66年銷售收入（萬(wàn)元）70004000年付現(xiàn)成本（萬(wàn)元）300018005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）6655可采用差量法計(jì)算分析（1）初始凈現(xiàn)金流量差額舊設(shè)備年折舊額=（2200-200）/10=200萬(wàn)元舊設(shè)備賬面凈值=2200-200*4=1400萬(wàn)元舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=1600-（1600-1400）30%=1540(萬(wàn)元）初始差額現(xiàn)金流量=6600-1540=50605.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計(jì)算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策56可采用差量法計(jì)算分析（2）營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量差額新設(shè)備年折舊額=（6600-600）/6=1000萬(wàn)元設(shè)備折舊差額=1000-200=800萬(wàn)元新舊設(shè)備營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計(jì)算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策575.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入700040003000年付現(xiàn)成本300018001200年折舊額1000200800稅后凈利21001400700營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3100160015005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入58（3）終結(jié)現(xiàn)金流量差額差額=600-200=400萬(wàn)元（4）售舊設(shè)備購(gòu)新方案的差額凈現(xiàn)值ΔNPV=1500（P/A，12%，6）+400（P/F，12%，6）-5060=1309.3（萬(wàn)元）因此，應(yīng)選擇購(gòu)置新設(shè)備。5更新舊生產(chǎn)線的投資決策（3）終結(jié)現(xiàn)金流量差額5更新舊生產(chǎn)線的投資決策59某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為15%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。練習(xí)：某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。60項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）40006000期滿殘值（萬(wàn)元）00變現(xiàn)價(jià)值（萬(wàn)元）40003000已使用年數(shù)（年）06尚可使用年數(shù)（年）54年操作成本（萬(wàn)元）30004000年維修成本（萬(wàn)元）5001000項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）40006000期滿殘值（萬(wàn)元）61新設(shè)備年折舊額=4000/5=800萬(wàn)元新設(shè)備成本總現(xiàn)值=4000+[（300+500）*（1-30%）-800*30%]（P/A,15%,5)=11407.92(萬(wàn)元）新設(shè)備年平均成本=新設(shè)備總現(xiàn)值/（P/A,15%,5)=11407.92/3.352=3403.32（萬(wàn)元）新設(shè)備年折舊額=4000/5=800萬(wàn)元62舊設(shè)備年折舊額=6000/10=600萬(wàn)元舊設(shè)備賬面凈值=6000-600*6=2400（萬(wàn)元）舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=3000-（3000-2400）*30%=2820（萬(wàn)元）舊設(shè)備成本總現(xiàn)值=2820+[（4000+1000）*（1-30%）-600*30%]（P/A,15%,4)=12298.6(萬(wàn)元）舊設(shè)備年平均成本=舊設(shè)備總現(xiàn)值/（P/A,15%,4)=12298.6/2.855=4307.74（萬(wàn)元）因此，該企業(yè)應(yīng)更新舊設(shè)備。舊設(shè)備年折舊額=6000/10=600萬(wàn)元63例：某企業(yè)正在進(jìn)行一項(xiàng)目投資，正常投資期為3年，每年投資500萬(wàn)元，第4-18年每年現(xiàn)金凈流量為300萬(wàn)元，如果把投資回收期縮短為2年，每年需投資800萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年的現(xiàn)金凈流量不變。假定該企業(yè)的資本成本為6%，項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)有5%的凈殘值，兩個(gè)方案均須墊支600萬(wàn)元流動(dòng)資金，問(wèn)應(yīng)否縮短投資期。5.2投資期決策例：某企業(yè)正在進(jìn)行一項(xiàng)目投資，正常投資期為3年，每年投資50646投資風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，投資活動(dòng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)性。若決策面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，則可以忽略風(fēng)險(xiǎn)的影響，若決策面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，足以影響方案的選擇，就應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量，并在決策時(shí)加以考慮。在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，決策者不僅要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，還要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即投資者由于投資活動(dòng)中承受風(fēng)險(xiǎn)而取得的報(bào)酬，通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示。6投資風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，投資活動(dòng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)性。若656投資風(fēng)險(xiǎn)分析投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流法—肯定當(dāng)量法6投資風(fēng)險(xiǎn)分析投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法666.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整

投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度

該方法將時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混淆在一起對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，這種假設(shè)是該方法的局限性。6.1按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率676.2肯定當(dāng)量法按照一定的系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策方法?？隙ó?dāng)量系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值6.2肯定當(dāng)量法按照一定的系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為68等價(jià)現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價(jià)系數(shù)如下表，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。t01234NCFi-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8等價(jià)現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析69概率法例：某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3概率法例：某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表70本講小結(jié)企業(yè)投資決策投資方案的現(xiàn)金流量分析企業(yè)投資決策評(píng)價(jià)方法企業(yè)投資決策分析投資風(fēng)險(xiǎn)分析本講小結(jié)企業(yè)投資決策71第六章企業(yè)投資決策第六章企業(yè)投資決策72

1企業(yè)投資決策概述2現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析4企業(yè)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)5企業(yè)投資決策6投資風(fēng)險(xiǎn)分析第六章企業(yè)投資決策1企業(yè)投資決策概述第六章企業(yè)投資決策731.1定義是指企業(yè)投入財(cái)力，期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。意義是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法1企業(yè)投資概述1.1定義1企業(yè)投資概述74直接投資與間接投資長(zhǎng)期投資與短期投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資1.2投資的分類1.2投資的分類75認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行可行性分析及時(shí)足額籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。1.3企業(yè)投資決策的基本原則認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)1.3企業(yè)投資決策的基本原76指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增加的數(shù)量。包括：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量2現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出增77包括投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入固定資產(chǎn)的變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的回收額其他現(xiàn)金流入量2.1現(xiàn)金流入量包括2.1現(xiàn)金流入量78包括建設(shè)投資墊支的流動(dòng)資金付現(xiàn)成本（營(yíng)業(yè)成本-折舊及攤銷額）各項(xiàng)稅款其他現(xiàn)金流出量2.2現(xiàn)金流出量包括2.2現(xiàn)金流出量79年現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量建設(shè)期年現(xiàn)金凈流量=-投資額經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（總成本-折舊）=稅后利潤(rùn)+折舊2.3現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量（NCF）2.3現(xiàn)金凈流量80初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資墊支的流動(dòng)資金其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的收回停止使用的土地的變價(jià)收入

2.4現(xiàn)金流量的另一種分類初始現(xiàn)金流量2.4現(xiàn)金流量的另一種分類81投資項(xiàng)目類型假設(shè)-只包括單純固定資產(chǎn)項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目全投資假設(shè)-全部投資均視為自有資金

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)項(xiàng)目投資的經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)-年初或年末確定性假設(shè)-有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅等均為已知數(shù)。2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)投資項(xiàng)目類型假設(shè)-只包括2.5現(xiàn)金流量的假設(shè)82區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本重視機(jī)會(huì)成本考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和沉沒(méi)成本2.6現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題83現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收入的利息因素利潤(rùn)計(jì)算受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊方法等不同計(jì)算方法的影響，不能真實(shí)反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益，現(xiàn)金流量則不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性?，F(xiàn)金流量分析在財(cái)務(wù)活動(dòng)中具有實(shí)用性。一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定 期間能否盈利，而取決于有無(wú)現(xiàn)金用于各種支付，只有將現(xiàn)金收回后才能進(jìn)行再投資?，F(xiàn)金流量分析的合理性現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盈虧分析未考慮投入資金和銷售收84估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量收集預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布資料，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)確定貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值比較各方案的現(xiàn)金凈流量，進(jìn)行決策。3投資方案的現(xiàn)金流量分析估算投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量3投資方案的現(xiàn)金流量分析853投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：投資項(xiàng)目在計(jì)算期所發(fā)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出。以NCF表示。2、計(jì)算公式建設(shè)期NCF=-該年發(fā)生原始投資經(jīng)營(yíng)期NCF=年凈利+年折舊(+年利息+年攤銷+年回收)其中：凈利=（年收入-年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊-年利息-年攤銷）×（1-T）3投資方案的現(xiàn)金流量分析1、含義：86例：某項(xiàng)目原始投資210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，無(wú)形資產(chǎn)投資25萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資65萬(wàn)元。該項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成時(shí)投入無(wú)形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資。經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值8萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)投資從投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入170萬(wàn)，年經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)，該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終點(diǎn)回收，所得稅率25%，折現(xiàn)率10%，要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量例：某項(xiàng)目原始投資210萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資120萬(wàn)元于建設(shè)87

解：項(xiàng)目計(jì)算期n=2+5=7年NCF0=—120萬(wàn)元NCF1=0NCF2=—90萬(wàn)元NCF3-6=年凈利+年折舊+年攤銷其中：年折舊=（120-8）/5=22.4萬(wàn)元年凈利=（年收入-年經(jīng)營(yíng)成本-年折舊-年攤銷）（1—T）=（170-80-22.4-25/5）×（1—25%）=46.95萬(wàn)元

NCF3—6=46.95+22.4+5=74.35萬(wàn)元NCF7=74.35+8+65=147.35萬(wàn)元

88例：有關(guān)資料如上例所計(jì)算的NCF,要求計(jì)算經(jīng)營(yíng)期、建設(shè)期的NCF的現(xiàn)值。0123

74.3567-1200-9074.35147.35……建設(shè)期NCF現(xiàn)值=-120-90×（P/F.10%.2）=-120-90×0.8264=-194.376萬(wàn)元例：有關(guān)資料如上例所計(jì)算的NCF,012374.89

經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值=74.35×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)+147.35×(P/F.10%.7)=74.35×3.1699×0.8264+147.35×0.5132=194.7677+75.62=270.39萬(wàn)元

90某企業(yè)購(gòu)進(jìn)設(shè)備一套，設(shè)備買價(jià)26萬(wàn)元，運(yùn)輸費(fèi)1.2萬(wàn)元，安裝費(fèi)0.8萬(wàn)元，合計(jì)28萬(wàn)元；預(yù)計(jì)設(shè)備使用年限5年，報(bào)廢殘值2萬(wàn)元，設(shè)備折舊額=（280000-20000）/5=52000元；追加流動(dòng)資金投資5萬(wàn)元；每年增加銷售收入25萬(wàn)元；每年增加成本15萬(wàn)元；每年增加銷售費(fèi)用1萬(wàn)元，管理費(fèi)用1萬(wàn)元，應(yīng)付增值稅12500元；應(yīng)交所得稅率25%；根據(jù)以上資料計(jì)算該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。例某企業(yè)購(gòu)進(jìn)設(shè)備一套，設(shè)備買價(jià)26萬(wàn)元，運(yùn)輸費(fèi)1.2萬(wàn)元，安裝91靜態(tài)指標(biāo)-不考慮資金時(shí)間價(jià)值平均報(bào)酬率投資回收期動(dòng)態(tài)指標(biāo)-考慮資金時(shí)間價(jià)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部報(bào)酬率4項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)-不考慮資金時(shí)間價(jià)值4項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)924.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

投資回收期評(píng)價(jià)方法（1）不含建設(shè)期且經(jīng)營(yíng)年NCF相等回收期=原始投資/經(jīng)營(yíng)期每年NCF（2）其他情況——累計(jì)法回收期=t+∑NCFtNCFt+1

t——投資回收臨界期4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

投資回收期評(píng)價(jià)方法∑NCFtN934.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法平均報(bào)酬率(ARR)評(píng)價(jià)方法

平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/投資總額

靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

當(dāng)：投資利潤(rùn)率大于標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期投資項(xiàng)目可行

4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法944.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法

靜態(tài)決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

當(dāng)：平均報(bào)酬率大于要求平均報(bào)酬率投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)回收期投資項(xiàng)目可行

4.1靜態(tài)決策評(píng)價(jià)方法95優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)單，明了，容易掌握。缺點(diǎn)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值適用范圍方案的初選，或投資后各項(xiàng)目間的經(jīng)濟(jì)效益比較。靜態(tài)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)靜態(tài)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)96指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。公式：1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流量*年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值2、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不等凈現(xiàn)值=（各年現(xiàn)金凈流量*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-投資現(xiàn)值4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代97預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行決策的示意圖預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進(jìn)行984.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法NPV評(píng)價(jià)方法NPV=經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值-投資現(xiàn)值當(dāng)：NPV>0投資項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值法NPV評(píng)價(jià)方法99例：有關(guān)資料如上例，要求計(jì)算項(xiàng)目的NPV并評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性。解：項(xiàng)目的NPV=270.39–194.376=76.014萬(wàn)元∵NPV>0∴項(xiàng)目可行財(cái)務(wù)管理第六章課件1001、單一投資方案若凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案2、多個(gè)投資方案若幾個(gè)方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，則凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)1、單一投資方案凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)101優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)102凈現(xiàn)值率（NPVR）=凈現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PI）（又稱獲利指數(shù)）=年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值率大于零現(xiàn)值指數(shù)大于1凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值率（NPVR）凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)1034.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法-NPVR法NPVR評(píng)價(jià)方法NPVR=NPV/投資現(xiàn)值當(dāng)：NPVR>0投資項(xiàng)目可行承上例：NPVR=76.014/194.376=0.39>0∴項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法-NPVR法NPVR評(píng)價(jià)方法1044.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——PI法PI評(píng)價(jià)方法(現(xiàn)值系數(shù))PI=經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值/投資現(xiàn)值當(dāng)：PI>1項(xiàng)目可行注意：PI=1+NPVR承上例：PI=270.39/194.376=1.39所以項(xiàng)目可行

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——PI法PI評(píng)價(jià)方法(現(xiàn)值系數(shù))105優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。有利于初始投資額不同的方案的對(duì)比缺點(diǎn)概念不易理解PI法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)PI法的優(yōu)缺點(diǎn)106

4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——IRR法

IRR評(píng)價(jià)方法尋找使項(xiàng)目NPV=0的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率為項(xiàng)目的內(nèi)部投資報(bào)酬率。當(dāng)：IRR>標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率項(xiàng)目可行4.2動(dòng)態(tài)決策評(píng)價(jià)方法——IRR法107是投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率。內(nèi)含108計(jì)算方法1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資額=0則年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/年現(xiàn)金凈流量用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方法內(nèi)含報(bào)酬率1092、經(jīng)營(yíng)期年各年現(xiàn)金凈流量不相等估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值，并進(jìn)一步測(cè)試；找出相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率2、經(jīng)營(yíng)期年各年現(xiàn)金凈流量不相等內(nèi)含報(bào)酬率110內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法

已知：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254579元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。要求：判斷并按特殊方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。解：∵NCF0=-I，NCF1～15=50000∴此題可采用簡(jiǎn)便算法（PA/A，IRR，15）=5.09158查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表∵（PA/A，18%，15）=254579/50000=5.09158∴IRR=18%答：該方案的內(nèi)部收益率為18%。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法已知：某投資項(xiàng)目在建設(shè)111內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法

已知：NCF0=-1000萬(wàn)元，NCF1=0，NCF2-8=360萬(wàn)元，NCF9-10=250萬(wàn)元，NCF11=350萬(wàn)元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（中間結(jié)果保留全部小數(shù)，最終結(jié)果保留兩位小數(shù)）。解：經(jīng)判斷，該項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測(cè)試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過(guò)程略）內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法已知：NCF0=-1112內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法測(cè)試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPVj（按rj計(jì)算）110%+918.3839230%-192.7991320%+217.3128424%+39.3177526%-30.1907∵最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值臨界值NPVm和NPVm+1點(diǎn)分別為+39.3177和-30.1907，相應(yīng)的折現(xiàn)率rm＜rm+1分別為24%，26%∴24%＜IRR＜26%應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=24%+（3.93177-0）/[（3.93177-（-3.01907）]×（26%-24%）=25.13%該方案的內(nèi)部收益率為25.13%。內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算一般方法測(cè)試次數(shù)j設(shè)定折現(xiàn)率rj凈現(xiàn)值NPV1131、單一投資方案內(nèi)含報(bào)酬率大于等于企業(yè)必要報(bào)酬率2、多個(gè)投資方案若幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于必要報(bào)酬率，則IRR最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)1、單一投資方案內(nèi)含報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)114優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。缺點(diǎn)計(jì)算過(guò)程復(fù)雜內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)1151、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等由年金現(xiàn)值系數(shù)求得。2、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等用累計(jì)現(xiàn)值法計(jì)算。投資回收期（動(dòng)態(tài)）1、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期（動(dòng)態(tài)）116獨(dú)立方案：項(xiàng)目方案的采納與否只受自身?xiàng)l件的限制，項(xiàng)目之間不具有排斥性?；コ夥桨福喉?xiàng)目之間的關(guān)系具有互不相容、互相排斥的性質(zhì)，在多個(gè)項(xiàng)目中只能選擇一個(gè)，必須放棄其余項(xiàng)目。4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案：4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)117在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI118各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的投資規(guī)模不等A方案119各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同A方120獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)同時(shí)滿足以下條件則方案可行。凈現(xiàn)值大于等于零，凈現(xiàn)值率大于等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于等于1，內(nèi)含報(bào)酬率大于等于貼現(xiàn)率。4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)121互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)若互斥方案投資額及使用期相等，選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率大的方案若互斥方案投資額不相等而使用期相等，可選擇差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)評(píng)價(jià)方案若互斥方案投資額及使用期均不相等，選擇年均凈現(xiàn)值大的方案4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)122其他方案的對(duì)比與選優(yōu)成本現(xiàn)值比較法年成本比較法4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)其他方案的對(duì)比與選優(yōu)4.3項(xiàng)目投資方案的對(duì)比與選優(yōu)123更新舊生產(chǎn)線的決策投資期決策5企業(yè)投資決策更新舊生產(chǎn)線的決策5企業(yè)投資決策124例：某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為12%，企業(yè)所得稅稅率為30%，固定資產(chǎn)折舊采用直線法計(jì)提，試分析該企業(yè)是否應(yīng)更新舊設(shè)備。5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策例：某企業(yè)擬購(gòu)入一臺(tái)新設(shè)備替代舊設(shè)備，新舊設(shè)備的相關(guān)資料如下1255.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）66002200期滿殘值（萬(wàn)元）600200變現(xiàn)價(jià)值（萬(wàn)元）66001600已使用年數(shù)（年）04尚可使用年數(shù)（年）66年銷售收入（萬(wàn)元）70004000年付現(xiàn)成本（萬(wàn)元）300018005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備原價(jià)（萬(wàn)元）66126可采用差量法計(jì)算分析（1）初始凈現(xiàn)金流量差額舊設(shè)備年折舊額=（2200-200）/10=200萬(wàn)元舊設(shè)備賬面凈值=2200-200*4=1400萬(wàn)元舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入=1600-（1600-1400）30%=1540(萬(wàn)元）初始差額現(xiàn)金流量=6600-1540=50605.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計(jì)算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策127可采用差量法計(jì)算分析（2）營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量差額新設(shè)備年折舊額=（6600-600）/6=1000萬(wàn)元設(shè)備折舊差額=1000-200=800萬(wàn)元新舊設(shè)備營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策可采用差量法計(jì)算分析5.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策1285.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售收入700040003000年付現(xiàn)成本300018001200年折舊額1000200800稅后凈利21001400700營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3100160015005.1更新舊生產(chǎn)線的投資決策項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備差額年銷售